医药生物行业之仿制药篇：降速换挡结构调整-20190212-招商银行-24页.pdf

行业研究深度报告 2019 年 02 月 12 日 医药生物行业之仿制药篇 降速换挡，结构调整 Table_Summary仿制药：短期不确定性积聚，长期市场预计相对平稳。仿制药：短期不确定性积聚，长期市场预计相对平稳。1）短期市场：2015 年以来医药行业控费升级的措施密集出台，国内仿制药行业的市场准入、竞争格局和盈利空间受到直接冲击，我们预计政策影响将在后续年份交错体现，短期内不确定性积聚；2）长期市场：老龄化和慢病化趋势将驱动药品使用量持续增长，缓解控费压力。中性情形下，2015-2025 年国内仿制药的市场规模有望保持小幅增长，预计年复合增速 0.3%。综合而言，在控费升级背景下，我们认为原研替代、集中度提升和利润率回落将是仿制药行业格局演变的三大主要方向。增量空间：国产仿制药有望逐步实现原研替代，慢性病、靶向小分子和抗抑郁等治疗领域值得关注。增量空间：国产仿制药有望逐步实现原研替代，慢性病、靶向小分子和抗抑郁等治疗领域值得关注。与发达国家相比，我国对专利到期原研药的依赖程度较高，市场比重超过 40%。随着仿制药一致性评价工作开展、医保向“等额支付”过渡和药品零加成等政策的施行，我们认为国产仿制药的性价比优势有望凸显，并逐步实现对进口原研药的替代。靶向小分子、抗抑郁药、慢性病等治疗领域的替代空间较大，且价格敏感性高，是值得重点关注的领域。存量竞争：审评标准趋严加速市场集中，单个品种的竞争取决于厂家博弈。存量竞争：审评标准趋严加速市场集中，单个品种的竞争取决于厂家博弈。我国仿制药集中度低，竞争同质化。2016 年后我国药品审评标准显著提升，有望主导存量市场进入结构调整。1）整体集中度提升是大势所趋：一致性评价工作将淘汰大量低竞争力批文，部分经营实力孱弱的药企受制于评价成本也将主动退出；在新增批文方面，头部企业也占据明显优势；2）单个品种的格局存在较多变数，最终结果取决于厂家博弈，市场空间和厂家数量是两大权衡因素，已过评品种预计将率先迎接格局变化。盈利能力：药品招采模式迎重大变革，成本控制缓解降价冲击。盈利能力：药品招采模式迎重大变革，成本控制缓解降价冲击。中国特色销售成本造成了国内仿制药价格虚高的现象，2018 年底我国开始探索国家层面的药品集采。随着带量采购逐步覆盖全国地区和其它品种，药价下降难以避免，并对药企净利润率形成负面冲击，成本管控能力优秀的企业将具有更强的风险抵御能力。以销售毛利率为 80%，销售费用率为 40%的典型仿制药品种为例，当价格降幅为 50%时，我们测算其净利润率水平将从 25%下降 15pct 至 10%的水平。业务建议：满足下述四类条件的药企有望在行业长期整合过程中胜出：业务建议：满足下述四类条件的药企有望在行业长期整合过程中胜出：1）进口空间替代大，如慢性病、靶向小分子、抗抑郁领域等；2）经营实力雄厚，这类企业在参与一致性评价、新品上市和成本控制等方面具有明显优势；3）技术壁垒高，研制难仿药和首仿药的能力将为药企创造良好的竞争格局；4）原料制剂一体化：带量采购模式下，如果中标企业不具备自己生产原料药的能力，则其履约能力、盈利空间将可能受到制约。各细分领域建议关注恒瑞医药、扬子江、丽珠集团和普洛药业等公司。Table_Author王海量王海量 行业研究员行业研究员：0755-83076585：hailiang_ Table_Author 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 1/2 目 录 1.仿制药：短期不确定性积聚，长期市场预计相对平稳.1 1.1 仿制药是全球重要的制药板块.1 1.2 我国仿制药市场短期变数较多，长期有望平稳发展.2 2.增量空间：国产仿制药有望逐步实现原研替代，关注慢性病、靶向小分子和抗抑郁等领域.4 2.1 我国仿制药对原研药的替代率不足.4 2.2 国产仿制药有望借助性价比逐步实现原研替代，但原研降价可能拖缓进程.5 2.3 慢性病、靶向小分子和抗抑郁等治疗领域替代空间较大.8 3.存量竞争：审评标准趋严加速市场集中，单个品种的格局取决于厂家博弈.9 3.1 审评标准显著提升，整体市场的集中度提升是大势所趋.9 3.2 单个品种的竞争存在变数，最终格局取决于厂家博弈.11 4.盈利能力：药品招采模式迎重大变革，成本控制缓解降价冲击.14 4.1 我国仿制药销售价格虚高，特色销售成本是主因.14 4.2 带量采购政策有望全面推广，驱动药价长期下行.15 4.3 药企净利润率面临冲击，成本控制能力强的药企抗风险能力更强.17 5.业务建议：进口替代、规模优势、技术壁垒、原料壁垒的药企有望胜出.19 6.附录：2018 年 12月带量采购一览.20 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 2/2 图目录 图 1：仿制药是全球重要的制药板块，2006-2016 年市场占比大幅提升.1 图 2：仿制药数量越多，原研药的相对价格越低.2 图 3：美国通过仿制药节省庞大的医疗费用.2 图 4：仿制药行业趋势判断.3 图 5：仿制药市场规模的情景分析.3 图 6：全球多西他赛仿制药渗透速度.4 图 7：国产恩替卡韦仿制药渗透速度.4 图 8：我国仿制药与被仿制原研药差距明显（以扶他林为例）.5 图 9：多省政策为过评品种提供招标支持，将其与原研药置于同一层级.6 图 10：福建省新支付方案下氯吡格雷的个人自费金额差别.7 图 11：我国不同治疗领域前 100 名进口和国产药品销售额占比.8 图 12：靶向小分子、抗抑郁、口服血糖、降血脂、胰岛素药物市场份额.8 图 13：中国仿制药市场分散，大部分企业的销售规模低于 5 亿元.9 图 14：头部药企主导增量仿制药.10 图 15：仿制药品种竞争格局状况.12 图 16：中国仿制药一致性评价进度（市场规模占比）.13 图 17：仿制药评价进展较快的品种（Top1-27）.13 图 18：仿制药评价进展较快的品种（Top28-54）.13 图 19：和国际价格相比，中国的仿制药价格偏高.14 图 20：中国特色销售成本造成畸形的财务结构.14 图 21：中国特色销售成本占销售费用约 75%.14 图 22：国家带量采购政策与过往招标采购政策的不同之处.16 图 23：带量采购的 25 个品种采购总金额（12 月 6 日议价前后）.16 图 24：带量采购降价幅度对单一品种净利润影响的测算模型.17 图 25：2018 年 12 月带量采购情况一览.20 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 1/20 1.仿制药：短期不确定性积聚，长期市场预计相对平稳 1.1 仿制药是全球重要的制药板块 根据专利权属进行分类，我们可以将药品市场划分成专利药、原研药和仿制药三大类别。专利药：专利药：药企自主研发的创新药，拥有20年的专利保护期，专利保护期内不可被仿制；原研药：原研药：由于我国长期缺乏高质量的仿制药，部分专利药在专利到期后仍被大量使用，这类药品在国内被称为原研药；仿制药仿制药：以专利药为蓝本，模仿其成分、适应症和剂量进行生产，以实现等效目标。仿制药并非假药，大部分国家均允许仿制药上市。随着世界经济的发展、人口总量的增加，社会老龄化程度的加重，全球对药品的需求呈增长趋势。仿制药由于具有疗效良好、价格便宜和产能充足三大优势，在全球范围内获得广泛使用。根据 Bloomberg 统计，2006 年-2016 年十年间，全球各大药品市场中，仿制药的处方量和处方金额占比都明显提升。根据中信证券测算根据中信证券测算，20162016 年我国化学药年我国化学药终端市场终端市场规模规模约约 76907690 亿元亿元，其中，其中专利药专利药、原研药原研药和和仿制药仿制药的占比分别为的占比分别为 7 7%、4343%、5050%。图图 1：仿制药仿制药是是全球全球重要重要的制药板块，的制药板块，2006-2016 年年市场市场占比占比大幅大幅提升提升 资料来源：Bloomberg，招商银行研究院 日本：31%40%日本：16%18%亚洲、澳洲：74%71%亚洲、澳洲：31%43%欧洲：47%62%欧洲：26%29%非洲、中东：65%69%非洲、中东：46%49%北美：52%70%北美：16%23%拉美：65%80%拉美：45%65%仿制药的使用数量占比（仿制药的使用数量占比（2006 To 20162006 To 2016）仿制药的使用金额占比（仿制药的使用金额占比（2006 To 20162006 To 2016）行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 2/20 图图 2：仿制药：仿制药数量数量越多越多，原研药，原研药的的相对价格相对价格越低越低 图图 3：美国：美国通过仿制药节省通过仿制药节省庞大庞大的医疗费用的医疗费用 资料来源：中国制药工业发展报告，招商银行研究院 资料来源：IMS，招商银行研究院 1.2 我国仿制药市场短期变数较多，长期有望平稳发展 2015 年医改深化以来，医药行业关于控费升级的政策密集出台，对仿制药的市场准入、竞争格局和盈利空间形成直接冲击，短期内行业将面临多重因素的交错影响，不确定性积聚；长期来看，老龄化和慢病化趋势将扩大国内药品的使用量，有望缓解控费压力并助力整体市场平稳发展。仿制药行业仿制药行业短期短期变数较多变数较多。1）市场准入：一致性评价政策大幅提升了仿制药市场准入标准，行业劣币的生存难以为继，优势品种的领先地位有望凸显；2）竞争格局：头部企业凭借技术、渠道和产能等积累，应对复杂政策环境的能力较强，尾部企业往往存在经营短板，抗风险能力较差；3）盈利空间：带量采购变革药品招采模式，未来预计将逐步向全国地区和多类药品推广，带动药价持续下行，药企利润率可能受损；长期长期有望有望保持保持平稳发展平稳发展。我们区分控费政策严厉、中性和缓和三大情形对仿制药的市场规模进行测算。中性情形下（对应的假设为仿制药使用量年复合增速 7%8%，价格在 10 年内下降 50%），我们认为仿制药行业的整体规模将保持小幅增长，预计2015-2015年CAGR约0.3%。综合综合而言，而言，在医药在医药行业控费升级行业控费升级的大的大背景下背景下，我们我们认为认为原研替代原研替代、集中度、集中度提升和利润率提升和利润率回落回落将是将是行业格局演变的三大主要方向行业格局演变的三大主要方向。后文我们将围绕这三大演变方向对仿制药行业展开详细论述，并在此基础上总结优质药企的筛选逻辑。9452443933262321200102030405060708090100123456789原研药相对价格，%仿制药数量0500100015002000250030002007200820092010201120122013201420152016美国仿制药节省医疗费用金额（亿美元）行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 3/20 图图 4：仿制药仿制药行业趋势判断行业趋势判断 资料来源：招商银行研究院 图图 5：仿制药市场规模的情景：仿制药市场规模的情景分析分析 资料来源：招商银行研究院测算 注：控费措施严厉、中性、缓和分别指代 5 年内、10 年内、15 年内仿制药整体价格较目前水平下降 50%仿制药市场规模仿制药市场规模药企择优逻辑药企择优逻辑代表型企业代表型企业长期：规模小幅增长长期：规模小幅增长随着老龄化和慢病化趋势加剧，药品的使用量将持续增长，仿制药的需求有望保持稳健短期：不确定性积聚短期：不确定性积聚2015年医改深化以来，医保控费的政策对仿制药的采购模式、价格体系和竞争格局产生直接冲击恒瑞医药恒瑞医药乐普医疗乐普医疗通化东宝通化东宝华东医药华东医药恩华药业恩华药业扬子江扬子江、复复星医药、现代制药、星医药、现代制药、豪森药业等豪森药业等制药企业百强制药企业百强丽珠集团丽珠集团长春高新长春高新齐鲁齐鲁制药制药绿叶绿叶制药制药普洛药业普洛药业健康元健康元行业格局演变行业格局演变原研替代：原研替代：医保控费政策和一致性评价背景下，国产仿制药有望逐步实现对原研的替代，获得增量市场集中度提升：集中度提升：审评标准提升有望加速市场份额向优质企业集中。单个品种的格局演变取决于厂家博弈利润率下行：利润率下行：全国药价下降大势所趋，大部分仿制药的销售净利率将受到负面冲击，成本控制迎考验原研替代：原研替代：从产品规模、进口替代空间、价格敏感度等角度综合考虑，慢性病、靶向小分子、抗抑郁领域的替代空间较大经营实力：经营实力：这类企业有实力完成更多品种的一致性评价，推进新产品上市，且规模效益更强技术壁垒：技术壁垒：仿制药的生产壁垒主要体现在活性成分、剂型和给药方式方面，化药领域吸入剂、咀嚼片、微球缓控释等药物技术壁垒较高原料壁垒：原料壁垒：带量采购模式下，如果中标企业不具备自产原料药的能力，则履约能力、盈利空间可能存在不确定性5%6%7%8%9%10%前5年CAGR-8.6%-7.7%-6.9%-6.0%-5.1%-4.2%后5年CAGR5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%10年CAGR-2.0%-1.1%-0.2%0.8%1.7%2.6%控费措施中性CAGR-2.0%-1.1%-0.2%0.8%1.7%2.6%控费措施缓和CAGR0.3%1.2%2.2%3.1%4.1%5.0%控费措施严厉年复合增速仿制药市场空间的情景分析仿制药市场空间的情景分析仿制药用量 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 4/20 2.增量空间：国产仿制药有望逐步实现原研替代，关注慢性病、靶向小分子和抗抑郁等领域 2.1 我国仿制药对原研药的替代率不足 在我国药品市场里，原研药（大部分专利已到期）的使用占比较高。据估算，我国原研药的使用规模和仿制药相当，占比分别为 43%和 50%，尤其在三甲医院，外资药品占有的市场份额超过 60%。这和美国市场形成了鲜明的对比在美国市场，原研药到期的 1-2 个月内，仿制药的渗透率陡峭提升，占据超过 50%的市场，而我国达到同样的水平往往需要 5 年以上的时间。图图 6：全球多西他赛仿制药渗透速度：全球多西他赛仿制药渗透速度 图图 7：国产恩替卡韦仿制药渗透速度：国产恩替卡韦仿制药渗透速度 资料来源：中信证券，招商银行研究院 资料来源：中信证券，招商银行研究院 我国仿制药对我国仿制药对原研药的替代率较低主要由以下三点原因造成：原研药的替代率较低主要由以下三点原因造成：国产仿制药质量较差。长期以来，我国的仿制药质量与原研药有着巨大的差距，也就不可能像国外仿制药那样来替代原研药。尤其是 2007年以前批准上市的药品，由于审评标准较为宽松，部分药品未按照与原研等效的原则进行生产制造。以扶他林（双氯芬酸钠）为例，上海医工院的研究表明，国产的扶他林与原研药品相比，相对生物利用度方面差距明显。医保等比例支付模式下，患者对药品价格不敏感。以进入医保的氯吡格雷为例，在等比例支付模式下，到期原研药赛诺菲的患者年自费金额约1700元，国产的信立泰、乐普的患者年自费金额约900元，差距在患者的可接受范围内。过去的以药养医体系下，原研药较高的价格能为医院和医生创造更高的收入，处方动力更强。0%20%40%60%80%2010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/01全球多西他赛仿制药渗透率0%10%20%30%40%50%60%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 国内恩替卡韦仿制药渗透率 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 5/20 图图 8：我国仿制药我国仿制药与被仿制与被仿制原研药差距明显原研药差距明显（以（以扶他林为例扶他林为例）资料来源：上海医药工业研究院，招商银行研究院 2.2 国产仿制药有望借助性价比逐步实现原研替代，但原研降价可能拖缓进程 等效前提下，国产仿制药有望借助价格优势替代原研产品 针对国产仿制药渗透率偏低这一现象，2015年以来我国出台的一系列政策从药品提质、招标采购、医保支付和医院处方等多个角度打出系列组合拳，这将有助于实现国产仿制药对原研药的替代。首先，一致性评价为仿制药质量提供官方背书，招标政策支持有望提升过首先，一致性评价为仿制药质量提供官方背书，招标政策支持有望提升过评品种的使用规模。评品种的使用规模。通过一致性评价的产品，其疗效被证实和原研药一致，这相当于是取得了国家层面的质量背书，市场影响力将和其他产品形成明显区隔。此外，国务院文件明确要求加大对过评品种的采购力度和医保支持，省级招标平台的政策调整也为过评品种进入当地市场大开绿灯。据不完全统计，目前已经有超过 70%的省份（近 50%的药品市场）将“通过一致性评价的品种”与原研品种纳入同一个竞价组，未来原研可能出现丢标现象。其次，我国医保其次，我国医保正逐步从“按比例支付”向“同一通用名等额支付”过渡，正逐步从“按比例支付”向“同一通用名等额支付”过渡，原研药价格原研药价格高昂的高昂的劣势将凸显。劣势将凸显。目前我国按照通用名进行医保支付的原则已经确定，未来原研药和仿制药的自费金额将被明显拉大。在医保削减报销金额的背景下，我们预计患者对原研药的接受程度将大幅降低。以福建省 2017 年公布的医保支付方案为例，在新的支付模式下，氯吡格雷原研药（赛诺菲生产）020406080100120140相对生物利用度（扶他林）行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 6/20 的年自费金额从 1700 元上升至 2877 元；其他的原研/仿制价差较为悬殊的品种（多西他赛和头孢曲松），患者自费金额上升将更为明显。最后，医药分离政策的执行（如药品零加成等），也将抑制医院和医生在最后，医药分离政策的执行（如药品零加成等），也将抑制医院和医生在处方中使用高价原研药的意愿，而是更倾向于选择价格低廉的仿制药品种。处方中使用高价原研药的意愿，而是更倾向于选择价格低廉的仿制药品种。图图 9：多省政策多省政策为过评品种提供招标支持，将其与原研药为过评品种提供招标支持，将其与原研药置于同一层级置于同一层级 资料来源：招商银行研究院根据网络资料整理 省份省份销售占比销售占比质量层次质量层次广东8.30%4组；第三层次：过期专利药、出口药、通过一致性评价的仿制药福建2.50%非竞争性目录：原研药品、通过FDA认证且在欧美有销售的仿制药，以及通过仿制药一致性评价和独家生产（报名）的药品江苏8.20%4组：第二组：过期专利药、首访、通过一致性评价的仿制药，新二类山东7.10%3组：第一层次：过期专利药、通过一致性评价的仿制药、出口药，首访药河南4.90%4组：B组：过期专利药、通过一致性评价的仿制药、首访，国外上市销售的药品四川4.70%2组：第一竞价组：通过一致性评价仿制药、过期专利药、首访，获得国际制剂认可的药品湖北4.10%2组：第一竞价组：获得国际制剂认可的药品，过期专利药、首仿、通过一致性评价仿制药黑龙江2.70%3组：过期专利药、通过一致性评价在第一组；首仿、制剂通过国际认证在第二组云南2.30%3组：过期化合物专利药品在第一组，通过一致性评价的仿制药、国际水平仿制药、进口药品、首仿在第2组 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 7/20 图图 10：福建省新支付方案下氯吡格雷的个人自费金额差别福建省新支付方案下氯吡格雷的个人自费金额差别 资料来源：中信证券，招商银行研究院 参考国外市场用药结构的变化趋势，到期参考国外市场用药结构的变化趋势，到期原研药占比下降是必然趋势，更原研药占比下降是必然趋势，更具有性价比的国产仿制药将逐步实现对于原研药的替代，实现市场份额的提升。具有性价比的国产仿制药将逐步实现对于原研药的替代，实现市场份额的提升。原研药采取降价措施有可能拖慢国产仿制药的替代进程 疗效一致前提下，原研/仿制药的价格差距将是影响进口替代节奏的主要动力，价格相对实惠的国产仿制药有望逐步占据市场优势。但是，原研药存在降价以应对市场变化的可能，这将拖累原研替代的整体进程。以 12 月 6 日“4+7”带量采购为例，最终的谈判结果为，14 个原本由外资主导品种里，共有 12 个最终由国产品种中标，按品种计算的进口替代率达到86%，部分反映了国产仿制药的替代潜力。但是，外资药企通过超预期的砍价实现了另外 2 个品种的中标，分别为阿斯利康的易瑞沙（吉非替尼）和 BMS 的蒙诺（福辛普利钠片）。1）阿斯利康的易瑞沙（吉非替尼）：升级版产品泰瑞莎已于 2017 年在国内上市，易瑞沙主动降价后可以实现和泰瑞莎的差异化定位，实现产品互补；2）BMS 的蒙诺（福辛普利钠片）：带量采购前的市场份额近 80%，由于 BMS 对该药品的销售投入不大、营销成本低，因此愿意通过降价措施巩固市场份额。赛诺菲赛诺菲信立泰信立泰乐普医疗乐普医疗医保最高销售价（75mg）15.468.3598.359国家2017年版医保分类乙乙乙医保支付比例（假设乙类为70%）70%70%70%旧支付方案（按比例支付）患者自费金额4.642.512.51患者自费比例30%30%30%年自费金额（365*75mg）1692.87915.31915.31新支付方案（按通用名支付）医保支付结算价（75mg）10.8248.3598.359患者自费金额 7.882.512.51患者自费比例 51%30%30%年自费金额（365*75mg）2877.37915.31915.31 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 8/20 综合阿斯利康和综合阿斯利康和 BMSBMS 的案例，我们的案例，我们认为在部分原研药领域，国产仿制药的认为在部分原研药领域，国产仿制药的进口替代可能面临阻力，市场体量、营销成本和产品规划进口替代可能面临阻力，市场体量、营销成本和产品规划将影响外资药企的价将影响外资药企的价格策略，具体品种需一事一议。格策略，具体品种需一事一议。2.3 慢性病、靶向小分子和抗抑郁等治疗领域替代空间较大 从治疗领域来看，根据中信证券对治疗领域前 100 名的药品所做的统计，内分泌、感觉器官、生殖系统等治疗大类的进口药占比最高，使用比例超过60%以上，这其中绝大多药品都已经度过专利保护期。从治疗小类的角度来看，靶向小分子、抗抑郁药、口服血糖调节药、降血脂药和胰岛素类药物等领域的进口占比较高，这些都是替代空间相对较大的领域。图图 11：我国不同治疗领域前我国不同治疗领域前 100 名进口和国产药品销售额占比名进口和国产药品销售额占比 资料来源：PDB，中信证券，招商银行研究院 图图 12：靶向小分子、抗抑郁、口服血糖、降血脂：靶向小分子、抗抑郁、口服血糖、降血脂、胰岛素药物市场份额、胰岛素药物市场份额 资料来源：PDB，招商银行研究院 0%20%40%60%80%100%内分泌感觉器官生殖系统呼吸系统麻醉药精神障碍造血系统心血管抗肿瘤药抗感染药进口药物国产药品药企名称药企名称市场份额市场份额药企名称药企名称市场份额市场份额药企名称药企名称市场份额市场份额药企名称药企名称市场份额市场份额药企名称药企名称市场份额市场份额诺华31%灵北20%拜耳23%辉瑞43%诺和诺德47%阿斯利康17%礼来13%施贵宝15%IPR20%赛诺菲27%贝达药业13%辉瑞12%中美华东9%嘉林药业9%礼来15%拜耳10%惠氏9%诺和诺德8%鲁南贝特4%甘李药业7%辉瑞9%史克制药7%赛诺菲9%华润双鹤4%万邦生化2%罗氏8%京卫制药6%施维雅6%第一三共4%通化东宝2%恒瑞5%康弘药业5%武田5%天方药业3%其它0%豪森3%华海药业5%涪陵制药厂2%诺华3%正大天晴2%欧加农4%万辉双鹤2%Goedecke3%其它2%其它19%其它21%其它7%胰岛素胰岛素靶向小分子靶向小分子抗抑郁药抗抑郁药口服血糖口服血糖降血脂降血脂 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 9/20 3.存量竞争：审评标准趋严加速市场集中，单个品种的格局取决于厂家博弈 2000 年以来，我国制药工业处于粗放式增长状态，无论是龙头企业，还是中小型药厂的生存状态都较为滋润，导致我国医药行业整合进度缓慢，市场呈现“小、散、乱，同质化竞争严重”的特点，这一现象在以仿制药领域中尤为明显。2016年以来，随着一致性评价、药物临床试验数据核查等工作的展开，我国药品审评标准显著提升，市场准入条件更为严格，未来行业劣币可能逐步退出，驱动市场份额向优质药品集中。图图 13：中国仿制药市场分散中国仿制药市场分散，大部分，大部分企业的企业的销售销售规模规模低于低于 5 亿元亿元 资料来源：工商联，招商银行研究院 3.1 审评标准显著提升，整体市场的集中度提升是大势所趋 目前我国共有化学药批号超过 16 万个，单个品种平均有 60 多家药厂在同时生产，部分品种甚至超过 100 家。一致性评价有望从下述三个角度驱动行业集中度提升：药企优选品种进行参评，竞争力弱的品种直接放弃。药企优选品种进行参评，竞争力弱的品种直接放弃。由于一致性评价存在时限要求（自首家品种通过一致性评价后，其他药品生产企业的相同品种原则上应在 3 年内完成一致性评价），且医保采购对过评品种存在政策倾斜，因此药企的最佳策略是选择自身的优势品种进行参评，而竞争力较弱的品种可能采取暂缓策略或者是直接放弃。销售规模：小于销售规模：小于1 1亿元亿元企业数量：约2400家销售规模：销售规模：1 1亿元亿元55亿元亿元企业数量：约2000家销售规模：销售规模：5 5亿元亿元2020亿元亿元企业数量：约800家销售规模：销售规模：2020亿元以上亿元以上企业数量：约100家 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 10/20 成本压力迫使部分企业退出竞争。成本压力迫使部分企业退出竞争。单个品种完成一致性评价的时间约2 年，费用在 500-1000 万元左右，这对企业经营将造成较大的压力，大部分规模较小的企业无法承担该项费用，预计将直接退出该品种竞争。无效无效的的僵尸批文退出。僵尸批文退出。目前我国现有的 18.9 万余张药品批文中，95%是在2007年以前发放的，部分药证的水分较多，一致性评价政策的实施将淘汰大量无效品种。仿制药注册审评标准提高，头部企业占据明显优势。仿制药注册审评标准提高，头部企业占据明显优势。2015 年 7 月 22 日，国家食药总局决定对待审药品开展药物临床试验数据核查，以响应国务院“最严格的标准、最严格的监管、最严厉的处罚、最严肃的问责，确保饮食用药安全”的要求。在此之后，国内近 50%的仿制药申请来自头部企业，其中前 10 名企业占总申请数量的 23.5%；优先审评通道里头部公司的优势更为明显，23 批优先审评名单中，超过 70%的首仿品种来自于头部公司，前十名企业占比 64%。图图 14：头部药企主导增量仿制药头部药企主导增量仿制药 资料来源：国金证券，招商银行研究院 注：数据截止至 2018 年 8 月 2015年722后有效2015年722后有效的ANDA的ANDA23批优先审评首23批优先审评首仿ANDA仿ANDA总品种数总品种数2512515050核心公司品种数核心公司品种数1191193737前十名企业品种数前十名企业品种数59593232中国生物制药12豪森药业6恒瑞医药6中国生物制药6南京高科6恒瑞医药5齐鲁制药6齐鲁制药5信立泰6远大医药3哈药集团5华邦健康2豪森药业5石药集团2石药集团5苑东生物1复星医药4人福医药1海正药业4科伦药业1科伦药业3海正药业1 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 11/20 3.2 单个品种的竞争存在变数，最终格局取决于厂家博弈 品种空间和竞争对手数量是厂家博弈的主要权衡因素 我们认为仿制药市场集中度提升是行业大势，但是对于具体的单个品种而言，市场格局仍将存在较多的变数。由于同一通用名下有可能会有多个厂家的产品参与一致性评价，过评品种的疗效基本一致，未来招标采购、医保支付临床使用等层面的区分度也将随之减小，这有可能导致该品种的市场份额迎来重新分配。最终，单一品种的竞争格局将取决于各个厂家的博弈策略。我们认为，品种空间和竞争对手数量将是厂家博弈过程中的主要考虑因素：我们认为，品种空间和竞争对手数量将是厂家博弈过程中的主要考虑因素：空间大，寡头竞争。空间大，寡头竞争。格局相对良好，但相比而言，寡头中的大份额公司和小份额公司的市场差距有可能被一致性评价拉近。典型品种案例如乐普医疗的氯吡格雷：根据米内网数据，2017 年国内氯吡格雷市场规模约75亿，仅有3家企业生产，赛诺菲（原研）、信立泰、乐普的市场份额分别为 56%、34%、10%。目前信立泰和乐普医疗的产品都已经过评，未来双方的品牌影响力可能逐步收窄，市场份额取决于各自的产能规模以及原料保障。空间大，充分竞争。空间大，充分竞争。由于不同的生产企业难分上下，率先通过一致性评价的企业，在短期内有望依靠政策倾斜快速抢占其他企业的市场份额，实现销售额增长。但是，长期来看，随着过评企业数量增加，我们预计市场竞争将回归到分散常态。典型品种案例如联邦制药的阿莫西林胶囊。市场空间小。市场空间小。大型药企由于精力有限，短期内预计将把资源投入到优势品种中，推进这类品种参评的意愿不高；相反，将此品种作为主打品种的中小型企业迫于生存，可能是参评积极性最高的企业，但获益程度并不明显。行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 12/20 图图 15：仿制药品种竞争格局状况：仿制药品种竞争格局状况 资料来源：米内网，招商银行研究院 过评品种将更快面临市场格局的变化 根据米内网的数据，截至 2018 年 12 月 31 日，共有 54 个品种通过一致性评价（按通用名合并计算），另外有 128 个品种仍处于 CDE 审评过程，超过3000 个品种仍未向 CDE 申报一致性评价申请；从市场份额来看，通过 CDE 审评的品种，销售规模占比约 9%，参评但尚未通过品种销售占比 13.5%，未参评的品种销售占比为 77.8%。我们认为，单个品种的市场格局变化将在过评品种中提前反应，而未过评品种预计短期内仍将维持现有格局（单个品种通过一致性评价的周期约为 20-28 个月，其中从申报受理到审评通过需要 6 个月左右）。8910111213144.24.254.34.354.44.454.54.554.64.65孟鲁司特硼替佐米加尼瑞克伊立替康地尔硫卓卡培他滨特拉唑嗪地氯雷他定阿奇霉素瑞舒伐他汀格列美脲丙泊酚米非司酮厄贝沙坦美洛昔康吡嗪酰胺奥硝唑罗哌卡因头孢呋辛市场空间市场空间竞争格局竞争格局小大分散集中空间大，寡头竞争空间大，充分竞争空间小，充分竞争空间小，寡头竞争 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 13/20 图图 16：中国仿制药一致性：中国仿制药一致性评价进度评价进度（市场（市场规模占比规模占比）资料来源：米内网，招商银行研究院 图图 17：仿制药：仿制药评价进展评价进展较快较快的品种（的品种（Top1-27）图图 18：仿制药：仿制药评价进展评价进展较快较快的品种（的品种（Top28-54）资料来源：米内网，招商银行研究院 资料来源：米内网，招商银行研究院 9%14%78%过评品种参评但尚未通过品种未参评品种药品通用名药品通用名销售额销售额（亿元）（亿元）CR3份额CR3份额审批通过审批通过参评总数参评总数恩替卡韦5988%88瑞舒伐他汀3588%713西酞普兰1299%78头孢呋辛2568%513氨氯地平2587%528二甲双胍1875%530厄贝沙坦1382%58阿莫西林260%538氯吡格雷75100%44阿托伐他汀7197%44阿奇霉素1989%46克林霉素961%410利培酮871%412蒙脱石285%414哌拉西林他唑巴坦4851%33氨溴索3761%36喹硫平7100%34替诺福韦二吡呋酯6100%34阿法骨化醇569%34特拉唑嗪193%33培美曲塞4385%28奥氮平2796%24吉西他滨2194%26环孢素1287%24坦索罗辛990%22厄贝沙坦氢氯噻嗪988%23帕瑞昔布8100%26药品通用名药品通用名销售额销售额（亿元）（亿元）CR3份额CR3份额审批通过审批通过参评总数参评总数阿立哌唑699%22氯沙坦钾氢氯噻嗪689%26氯化钾474%25聚乙二醇293%24依那普利179%26米非司酮185%22多西他赛4084%15阿卡波糖37100%13伊马替尼2199%12吉非替尼16100%11伊立替康1298%16瑞格列奈1299%11格列美脲1088%111左乙拉西坦8100%13舍曲林888%11比索洛尔899%18帕罗西汀794%13辛伐他汀782%18米氮平486%11氟西汀397%11利福平385%13特比萘芬282%11甲硝唑片263%17长春瑞滨290%12福辛普利2100%11阿昔洛韦170%14曲马多186%11 行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 14/20 4.盈利能力：药品招采模式迎重大变革，成本控制缓解降价冲击 4.1 我国仿制药销售价格虚高，特色销售成本是主因 除了质量较差以外，国产仿制药售价不合理也是另一个被广为诟病的痛点。例如，拉莫三嗪、帕罗西汀、左乙拉西坦和多奈哌齐片等产品的价格基本和国外持平，甚至国内价格更贵。我们认为，造成国内仿制药售价较高的原因在于早期药品定价和支付主体不一致、公立医院在药品销售端占据垄断地位以及医生约束机制缺乏，造成国内药品在流通过程存在大量的特色销售成本。据调查，中国药品特色销售成本占药企销售费用比重约 75%，这类成本最终将以高药价转嫁到销售终端，加重了医保和患者承担。这一现象反映在药企报表上，就是国内仿制药企高毛利率和高销售费用率的财务结构，相比之下，美国仿制药企的毛利率和销售费用率则更为合理。图图 19：和国际价格相比，中国的仿制药价格偏高：和国际价格相比，中国的仿制药价格偏高 资料来源：RxUSA，米内网，中信证券，招商银行研究院 注：单位均为人民币元，美元汇率已按照 1：6.89 进行换算 图图 20：中国特色销售成本造成畸形的财务结构：中国特色销售成本造成畸形的财务结构 图图 21：中国特色销售成本占销售费用约：中国特色销售成本占销售费用约 75%资料来源：中信证券，招商银行研究院 资料来源：恒大研究院，招商银行研究院 药名药名国外仿制药价格国外仿制药价格国内价格国内价格拉莫三嗪片（50mg）33帕罗西汀片（20mg）79左乙拉西坦片（500mg）67盐酸多哌齐片（5mg）670%20%40%60%80%100%毛利率销售费用率中国仿制药美国仿制药销售费用项目销售费用项目占比占比渠道扣点58.9%过票成本17.6%销售提成14.7%招标费用4.4%统方费用4.4%行业研究深度报告 敬请参阅尾页之免责声明 15/20 4.2 带量采购政策有望全面推广，驱动药价长期下行 为探索完善药品集中采购机制和以市场为主导的药价形成机制，降低群众药费负担，规范药品流通秩序，提高群众用药安全，国务院 1 月 17 日正式发布了国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知（简称“带量采购”），其主要内容包括：试点范围：试点范围：选择北上广深等国内 11 个重点城市，从通过一致性评价的药品中遴选试点品种，国家组织药品集中采购和使用，以实现药价明显降低、减轻患者负担的目标；在总结评估试点工作的基础上，未来将逐步扩大集中采购的覆盖范围。采购规模：采购规模：按照试点地区所有公立医疗机构年度药品总用量的 60%70%估算采购总量，进行带量采购，并确保1年内完成合同用量；剩余用量，各公立医疗机构仍可采购省级药品集中采购的其他价格适宜的挂网品种。集采形式：集采形式：因药而异，入围生产企业在 3 家及以上的，采取招标采购的方式；入围生产企业为 2 家的，采取议价采购的方式；入围生产企业只有 1 家的，采取谈判采购的方式。带量采购和过往的药品招标采购政策不同。此前的药品招标只是各省招标平台与药企制定最高售价，不保证药品采购量，因此药企降价意愿不足，带量带量采购的本质其实是国家采购的本质其实是国家主导的主导的以量换价，以量换价，促使药企在招标过程中充分竞争，驱促使药企在招标过程中充分竞争，驱动药品降价。动药品降价。行业研究深