证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款美联储下调IOER，是否意味降息？债市启明系列｜2019.5.6▍中信证券研究部▍核心观点明明首席FICC分析师S1010517100001章立聪固定收益分析师S1010514110002余经纬固定收益分析师S1010517070005美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变，将超额存款准备金利率由2.40%下调至2.35%。我们认为，维持联邦基金目标利率区间不变而下调IOER或许是美联储迫于特朗普政府压力的一种折衷操作；鲍威尔的偏鹰表态意味着短期不会降息。但是，就宏观经济角度而言，如果消费持续走弱，通胀长期不达目标，或将促使美联储把降息提上日程。▍美联储下调IOER是为了控制联邦基金利率，将其下调至目标区间中部，是技术性的微调操作，并不代表降息。超额存款准备金利率（IOER）是中央银行对超额存款准备金计付利息所执行的利率。美联储的IOER较为特殊，是联邦基金利率的上限，而隔夜逆回购利率（ONRRP）是下限，二者一起构成了美联储的利率走廊。随着缩表进程的加快，联邦基金利率不断向上逼近IOER利率。美联储对IOER的技术性调整的目的在于将联邦基金利率控制在目标区间的中部，并非意味着降息。▍美联储议息会议释放偏鹰信号，短期难有降息。5月份的美联储议息会议，相比于3月份的主要变化有二。一是下调了IOER，二是放缓了缩表的节奏。就市场预期的角度而言，美联储决议和鲍威尔的表态相对偏鹰。鲍威尔表示，下调IOER是小幅度的技术性调整，并不意味着FOMC政策的转变，美联储认为加息或降息的可能性都不大。▍非农就业和失业率大超预期，但并不构成对美联储降息的实质性约束。非农就业人数保持强劲，失业率创49年新低。分行业来看，4月各行业就业人数大多增加，但零售业持续走低。私人非农企业员工平均时薪走稳。就目前而言，逐渐失效的菲利普斯曲线并未对就业和通胀形成实质性的约束，预计就业不会成为影响美联储下一步货币政策的核心变量。▍虽然美国总体经济增速和劳动力市场表现强势，但与消费有关的指标多数疲软。其中，PCE与核心PCE指数趋势回落；零售业就业人数持续下滑；销售总额下降，批发商、零售商库存累积；新屋开工持续下滑，新屋销售回暖有限。我们认为，美国经济数据矛盾的核心要素在于消费和通胀。如果消费和通胀持续走低，那么经济高增速和低失业率的基础将被削弱，经济将会承受下行压力。而美联储或许也在等待这个时机，顺理成章地转向降息。▍债市策略：保持联邦基金目标利率区间不变，通...
