债市启明系列：今年是通胀还是通缩？-20190329-中信证券-17页.pdf

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 今年今年是通是通胀胀还是通缩？还是通缩？债市启明系列2019.3.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 明明 明明 首席固收分析师 S1010517100001 章立聪章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 近期猪价快速上涨引近期猪价快速上涨引发发了市场对通胀的担忧。我们认为“猪通胀”不会改变货币政策了市场对通胀的担忧。我们认为“猪通胀”不会改变货币政策方向；下半年方向；下半年 PPI 将下滑至负区间，名义将下滑至负区间，名义 GDP 增速也将增速也将继续承压继续承压。经济疲弱和货币。经济疲弱和货币政策继续宽松仍有利于利率下行，政策继续宽松仍有利于利率下行，维持维持 10 年期国债收益率年期国债收益率 3.0%3.4%的判断，未来的判断，未来如果进一步宽松政策落地，如果进一步宽松政策落地，预计预计 10 年国债仍可能突破年国债仍可能突破 3%，达到，达到 2.8%的水平。的水平。“猪通胀”不是货币“猪通胀”不是货币政策政策掣掣肘肘。3 月份以来猪价猛涨，通胀“风又起”，市场担忧通胀快速上涨构成货币政策的制约。猪价推升 CPI 源于供给端而非需求端，货币政策作为内生和需求端政策对由于疫情引发的供给收缩导致的价格上涨无能为力；自2011 年以来 CPI 与 PPI 的分化显示了通胀已经成为一个结构性问题，CPI 与 PPI绝对水平的分化甚至趋势的背离背景下，货币政策更应关注核心 CPI 和 PPI。翘尾因素和基数效应共同趋弱，翘尾因素和基数效应共同趋弱，PPI 趋于下行。趋于下行。翘尾因素的影响值自 4 月到达高峰后逐月走弱；去年 4 月份之前 PPI 短期下滑使得基数走低，此后 PPI 增速回升对今年 PPI 的低基数效应将减弱。翘尾因素小幅回升叠加低基数效应，PPI 同比可能会在二季度短时企稳，随着基数效应的减弱和翘尾因素的趋弱，此后 PPI 走势将呈现逐渐走低的运行态势。CRB 现货综合指数和布油价格上行现货综合指数和布油价格上行空间有限，空间有限，PPI 大概率转负。大概率转负。CRB 现货综合指数与布油价格变化拟合 PPI 同比可以在一定程度上取得较好的拟合效果，若要使得PPI 同比增速稳定在 0%，则需 CRB 现货综合指数要达到上行到 500 以上或布伦特原油价格上升到 77 美元/桶。在全球经济增长动力不足、全球央行纷纷下调增长预期的背景下，CRB 现货综合指数和布油价格上行空间有限，PPI 大概率转负。设定悲观设定悲观、中性、乐观三种情形、中性、乐观三种情形，对应，对应 PPI 同比同比均均出现出现下滑下滑和和转负转负。乐观情形下，主要工业品价格均回升到 2018 年最高水平；中性情形下主要工业品价格上行到2018 年中枢水平；悲观假设下主要工业品价格回到 2018 年最低点。三种情形下PPI 同比均将于下半年起转负，预计 2019 年 10 月份 PPI 迎来最低点。通缩通缩压力下，名义增长仍然堪忧压力下，名义增长仍然堪忧。在 PPI 面临通缩、CPI 上涨的环境下，GDP 平减指数大概率将跟随PPI增速下行而下滑。如果GDP保持6.2%6.3%左右的增速，那么名义 GDP 增速也面临下滑风险。加之海外经济预期转弱，在明后年全球经济面临的下行风险中，中国经济也难以独善其身，下半年经济见底企稳仍存不确定性。债市策略债市策略：近期猪价快速上涨引起了市场对通胀快速上涨、货币政策受制约的担忧。自 2011 年以来 CPI 与 PPI 分化，通胀的结构性问题凸显，货币政策不会因为“猪通胀”兴起而转变方向；于此同时，在翘尾和基数效应下，预计下半年 PPI 将下滑至负区间，名义 GDP 增速也将继续承压。内部通缩风险和全球经济放缓下，下半年经济见底仍然存不确定性，需求疲弱和货币政策继续宽松仍有利于利率下行，我们维持 10 年期国债收益率 3.0%3.4%的判断，未来如果进一步宽松政策落地，预计 10 年国债仍可能突破 3%，达到 2.8%的水平。2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2019 年年，通胀通胀还是通缩？还是通缩？“猪“猪通胀通胀”再起”再起，需要，需要担忧担忧吗？吗？猪价猪价猛涨，猛涨，通胀通胀“风“风又起又起”。”。3 月份以来猪价一反春节期间的下滑颓势，全国外三元生猪价格由 2 月底的 11.9 元/公斤上涨到 3 月 20 日的 15.2 元/公斤，涨幅达 28%；全国猪肉平均批发价也由 2 月底的 17.95 元/千克上涨到 3 月 28 日的 20.13 元/千克，实现 12%的涨幅。猪价上涨背后是非洲猪瘟影响下生猪和能繁母猪存栏量在 2019 年初锐减，其在生猪价格上的反映早于猪肉价格。作为 CPI 中波动性和贡献度最高的项目，猪价的快速上涨吸引了众多目光，也不免引起对 CPI 上涨的预期。图 1：非洲猪瘟影响下生猪和能繁母猪存栏量锐减，生猪价格 3 月份以来快速升值（%，元/千克）资料来源：Wind，中信证券研究部 对于非洲猪瘟对猪价的影响以及 2019 年 CPI 预测我们在利率债 2019 年度策略顺势而为，内外宽松中已经明确提示：预计猪价是推升 2019 年通胀的主要因素，2019年 CPI 通胀中枢将有所上行至 2.5%3.0%，叠加季节性和基数效应影响，存在 CPI 高点突破 3%的可能。猪价猪价推升推升 CPI 源于源于供给端供给端而非而非需求端，需求端，不构成货币政策的掣肘。不构成货币政策的掣肘。通胀背后是货币政策，猪价推升 CPI 可能突破 3%是不是意味着货币政策需要收紧以抑制通胀？首先，货币政策作为内生和需求端政策对由于疫情引发的供给收缩导致的价格上涨无能为力，因而货币政策也不应该以此为目标调整政策取向。其次，自 2011 年以来 CPI 与 PPI 的分化显示了通胀已经成为一个结构性问题，CPI 与 PPI 绝对水平的分化甚至趋势的背离背景下，货币政策的目标也不能仅仅盯着 CPI 为代表的消费者物价，根据国际经验，欧美 PPI 与 CPI 长期分化过程中，核心 CPI（与 PPI 走势较为一致）更受关注。“工业“工业通缩通缩”值得值得关注关注 CPI 之外，PPI 将是怎样的形态？总体来看，基建投资温和回暖、房地产开工面积和房地产投资减弱的判断下，PPI 总体会处于下行通道内。但从供需端分析 PPI 难以进行量化，下文我们将从翘尾因素和基数效应，以及分项拟合的方式测算 2019 年 PPI 增速。810121416182022-25-20-15-10-505102014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/01能繁母猪存栏变化率:同比增减 生猪存栏变化率:同比增减 市场价:生猪:外三元:全国（右）2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 翘尾因素翘尾因素和和基数效应共同趋弱，基数效应共同趋弱，PPI 趋于下行趋于下行。经过计算，2018 年 PPI 对 2019 年同比增速的翘尾因素为 0.67%，比 2018 年下行 3 个百分点。分月来看，各月 PPI 同比增速的翘尾因素分别为：1 月 0.49%，2 月 0.59%，3 月 0.79%，4 月 0.99%，5 月 0.59%，6月 0.29%，7 月 0.19%，8 月-0.21%，9 月-0.80%，10 月-1.20%，11 月-1.00%。可以看出，翘尾因素的影响值自 4 月到达高峰后逐月走弱。同时，去年 4 月份之前 PPI 短期下滑，使得基数走低，此后 PPI 增速回升对今年 PPI 的低基数效应将减弱。因此，翘尾因素小幅回升叠加低基数效应，PPI 同比可能会在二季度短时企稳，随着基数效应的减弱和翘尾因素的趋弱，此后 PPI 走势将呈现逐渐走低的运行态势。图 2：2019 年翘尾因素转负（%）资料来源：Wind，中信证券研究部测算 图 3：2018 年 PPI 环比增速在 4 月后回升，低基数效应逐渐趋弱（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 PPI 变化与大宗商品价格存在较高的联动性，如果直接用 CRB 现货综合指数与布油价格变化拟合 PPI 同比可以在一定程度上取得较好的拟合效果，但要获得 PPI 预测值就又陷入了对大宗商品价格预测的难题中。换一个角度，如果 PPI 同比增速保持在 0%的水平，那么需要油价和 CRB 现货指数达到多少？2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 全球经济放缓，全球经济放缓，CRB 现货综合指数现货综合指数和布油价格上行和布油价格上行空间空间有限，有限，PPI 大概率大概率转负转负。首先，假设原油价格不变继续维持在当前 64.5 美元/桶，要保持 2019 年后续月份 PPI 同比维持在 0%，CRB 现货综合指数同比增速需要在 5 月份要突破 17%，在十月份突破 22%，对应的 5 月和 10 月的 CRB 现货综合指数预测值分别达到 522 和 509，而当前 CRB 现货综合指数仅为 413，2012 年以来最高点也在 500 左右。在全球经济增长动力不足、全球央行纷纷下调增长预期的背景下，CRB 现货综合指数要达到上行到 500 以上的概率极低。另一方面，假设 CRB 现货综合指数维持在 420 上下，要使得 PPI 同比维持在 0%左右，则布油价格同比增速需在 5 月突破 2%，对应布油价格在 5 月和 11 月、12 月均上升到 77 美元/桶及以上，基本接近 2018 年油价高点。总的来说，PPI 同比未来维持在 0%及以上的可能性很低，大概率 PPI 继续下行并转负。图 4：PPI 同比中枢 0%的假设下，CRB 现货综合指数将逐渐上升 图 5：PPI 同比中枢 0%假设下，布油价格将逐渐上升（美元/桶）资料来源：wind，中信证券研究部测算 资料来源：wind，中信证券研究部测算 继续继续将将 PPI 进行拆解进行拆解，从从细项进行细项进行 PPI 的的预测。预测。对 PPI 环比影响最大的行业分别是煤炭开采和选洗业、石油和天然气开采业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业以及黑色金属冶炼及压延业，与之对应的是煤炭、原油、化工原料、水泥、钢材等工业品价格。设定悲观设定悲观、中性、乐观三种情形，、中性、乐观三种情形，三种三种情形下情形下工业品工业品价格由低到高价格由低到高，乐观情形下，主要工业品价格均回升到 2018 年最高水平；中性情形下主要工业品价格上行到 2018 年中枢水平；悲观假设下主要工业品价格回到 2018 年最低点。表 1：三种情形下主要工业品（指数）价格假设（美元/桶，元/吨）悲观悲观 中性中性 乐观乐观 煤炭价格指数 155 160 170 布油 55 65 75 纯苯 4500 5000 5500 水泥价格指数 155 165 170 Myspic 综合钢价指数 140 150 160 资料来源：中信证券研究部 412 413 440 479 522 514 497 471 494 509 4004204404604805005205402019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-1070 67 68 73 77 74 72 72 77 78 60626466687072747678802019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 2：中国煤炭价格指数 图 3：原油价格 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 图 4：基于需求端逐渐企稳，水泥三种情形均高于当前价格水平 图 5：Mysipc 综合钢价指数 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 图 10：三种情形下，PPI 都将转负 资料来源：Wind，中信证券研究部测算 对应对应 PPI 同比同比均均出现出现下滑下滑和和转负。转负。具体而言，悲观情形下 PPI 同比将于 5 月起转负，1401451501551601651701752017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/03203040506070802015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/01价格:OPEC一揽子石油 IPE布油:期货 7080901001101201301401501601702011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/0960801001201401601802010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/10-3%-1%1%3%5%7%9%2017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/11中性预测 PPI:全部工业品:当月同比 悲观预测 乐观预测 2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 10 月份 PPI 迎来最低点-1.9%，PPI 自年中转负后持续至年底；中性假设下，PPI 同比于6 月份转负，最低点为 1.33%，PPI 通缩一直延续至年底；乐观情况下，PPI 同比将于 8月份转负，持续 4 个月后回正，最低点为-0.8%。人民币人民币升值升值和和高估也将带来通缩压力。高估也将带来通缩压力。首先，人民币升值会导致进口产品价格下降，原油等依赖进口的工业品在人民币升值后价格下降，并带动国内大宗商品价格调整，最终形成通缩压力。其次，人民币升值和高估时可能出现消费外流，此外人民币升值叠加全球经济下行，净出口内需同样受到抑制，也潜伏着通缩压力。图 6：人民币波动期间对应着 PPI 的波动（%）资料来源：Wind，中信证券研究部 通缩通缩压力下，名义增长仍然堪忧压力下，名义增长仍然堪忧 基于基于前文的判断，前文的判断，PPI 在下半年在下半年将将较快较快下滑下滑进入进入负负区间区间，GDP 平减平减指数指数也将也将跟随下跟随下行行。GDP 平减指数受 PPI 与 CPI 的影响，在 PPI 面临通缩、CPI 上涨的环境下，GDP 平减指数大概率将跟随 PPI 增速下行而下滑。如果中性情形下 GDP 保持 6.2%6.3%左右的增速，那么名义 GDP 增速也面临下滑风险。这这与市场与市场下半年下半年经济见底企稳的预期有所经济见底企稳的预期有所出入出入：此前市场多数观点认为在基建回归、宽货币逐渐向宽信用传导、减税降费利好刺激下，实体经济将在下半年见底企稳；但从名义 GDP 增速来看，预计一直到 10 月份可能都难以见到名义经济见底企稳，加之海外经济预期转弱，在明后年全球经济面临的下行风险中，中国经济也难以独善其身。总的来说，在内部存在通缩可能和海外经济转弱背景下，下半年经济可能并没有当前市场预期的那么乐观。6.06.16.26.36.46.56.66.76.86.97.0-6-4-2024682010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/01PPI:全部工业品:当月同比 中间价:美元兑人民币:月（右）2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 7：PPI 转负趋势下，GDP 平减指数或将延续下滑（%）资料来源：Wind，中信证券研究部测算 债市策略债市策略 近期猪价快速上涨引起了市场对通胀快速上涨、货币政策受制约的担忧。自 2011 年以来 CPI 与 PPI 分化，通胀的结构性问题凸显，货币政策不会因为“猪通胀”兴起而转变方向；于此同时，在翘尾和基数效应下，预计下半年 PPI 将下滑至负区间，名义 GDP 增速也将继续承压。内部通缩风险和全球经济放缓下，下半年经济见底仍然存不确定性，需求疲弱和货币政策继续宽松仍有利于利率下行，我们维持 10 年期国债收益率 3.0%3.4%的判断，未来如果进一步宽松政策落地，10 年国债仍可能突破 3%，达到 2.8%的水平。资金面资金面市场回顾市场回顾 2019 年 3 月 28 日银存间质押式回购加权利率大体下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动了-22.70bps、5.49bps、2.32bps、-4.91bps 和-100.04bps 至 2.26%、2.86%、2.96%、2.97%和 2.80%。国债到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-1.91bp、-0.45bps、-2.79bp 和-2.48bp 至 2.45%、2.72%、2.97%和 3.06%。上证综指收跌 0.92%至 2994.94，深证成指收跌 0.65%至 9546.51，创业板指收跌 0.67%至1626.82。昨日央行未开展逆回购操作，无逆回购到期。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2018 年 3 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 4388.8 亿元，外汇占款累计下降 4473.2 亿元、财政存款累计增加 5562.4 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。-10.00-5.000.005.0010.0015.002000/012000/092001/052002/012002/092003/052004/012004/092005/052006/012006/092007/052008/012008/092009/052010/012010/092011/052012/012012/092013/052014/012014/092015/052016/012016/092017/052018/012018/092019/05GDP:平减指数:GDP:累计同比 PPI:全部工业品:当月同比 CPI:当月同比 2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 13：2018 年 1 月 1 日至 2019 年 3 月 28 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 14：2017 年 1 月 1 日至 2019 年 3 月 28 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 图 15：2019 年 3 月 28 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2016 年年末值变化百分比 资料来源：Wind，中信证券研究部 2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 可转债可转债市场回顾市场回顾及及观点观点 可转债可转债市场回顾市场回顾 3 月 28 日转债市场，平价指数收于 95.77 点，下跌 0.99%，转债指数收于 112.84 点，下跌 0.45%。129 支上市可交易转债，除江银转债、时达转债、新泉转债、万信转债、博世转债、电气转债横盘外，38 支上涨，85 支下跌。其中天马转债（2.90%）、景旺转债（1.78%）、洲明转债（1.73%）领涨，凯发转债（-11.32%）、广电转债（-3.52%）、横河转债（-3.45%）领跌。129 支可转债正股，除辉丰股份、海印股份、嘉澳环保、内蒙华电、九州通、洲明科技横盘外，31 支上涨，92 支下跌。其中，联泰环保（6.01%）、华通医药（3.79%）、众兴菌业（3.72%）领涨，广电网络（-5.84%）、星源材质（-5.43%）、科森科技（-5.10%）领跌。可转债可转债市场市场周观点周观点 上周转债市场依旧表现出不乏弹性，多数个券上涨，部分热点板块的个券也表现出不亚于正股的高弹性。而随着权益市场的逐渐企稳，下修、赎回等条款博弈也重回舞台中央。短期而言权益市场暂且观望情绪较浓，映射至转债市场我们依旧建议投资者从两方面着手，逐步兑现高价个券的 beta 收益，同时寻找 aphla 增量的机会。上周打新市场的变化也意味着转债的一级市场步入了新阶段。打新市场的变化主要体现在网下申购环节，前期转债的强势表现以及更具吸引力的发行条款成功吸引了更多且更多元的账户进入打新环节，但信用申购规则下出现了部分多账户超额顶格申购的现象。随着此次收紧，一级市场中签率有望明显抬升，换而言之降低了机构投资者在一级市场获得足够筹码的难度，部分新券上市后的热捧态势有望趋弱。无论如何，清理乱象有利于转债市场更健康地发展。我们在上周周报中详细讨论过二级市场的新变化。随着年报及一季报逐渐进入披露期，考虑到行业龙头在转债市场的选择有限，我们建议关注部分前期预期较弱，但近期出现一定好转态势的相关板块。除去传统的基本面 alpha，我们进一步关注正股层面波动率下的潜在个券 alpha，其中尤以已经下修个券为方向。当前发行人已经较为充分地了解转债这类产品的特性，下修转股价往往不是发行人的最终目的、可能只是一个开始，因此其中或存在潜在的 aphla 机会。至于传统的 beta 机会我们依旧重申精挑细选、去弱留强的宗旨，大基建、5G 等板块依旧是重点方向。落实至具体操作层面，我们依旧建议把握两条主线：一是以溢价率作为核心参考因素，在具备充分弹性的背景下关注潜在的 beta 收益，把握部分行业景气度向上或是受到政策支撑的部分标的，建议以基建、新能源、军工、传媒、泛消费电子等方向为主；二是以价格作为核心参考因素，在上涨空间相对充足的背景下关注潜在的 alpha 收益，具体建议关注环保、汽车产业链等方向。具体标的方面，对已经满足或者正在触发赎回条款序列中的标的，我们向投资者重申逐步兑现收益的建议，后续也会逐步将这类标的移出我们的组合。建议重点关注长证转债、2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 天康转债、旭升转债、国祯转债、光华转债、百合转债、航电转债、海尔转债、凯发转债、岭南转债以及银行转债。风险因素：个券相关公司业绩不及预期。股票市场股票市场 表 2：市场概况 代码代码 简称简称 收盘价收盘价 日变化（日变化（%）成交额（亿）成交额（亿）成交额同比变化（成交额同比变化（%）000001.SH 上证指数 2,994.94-0.92 2895.55-1.87 399001.SZ 深证成指 9,546.51-0.65 3741.09 1.20 399300.SZ 沪深 300 3,728.40-0.40 399005.SZ 中小板指 6,137.70-0.61 399006.SZ 创业板指 1,626.82-0.67 000016.SH 上证 50 2,733.97-0.28 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 3：行业涨跌幅榜 每日涨幅前五板块每日涨幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块每日跌幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）食品饮料 0.97 综合-2.70 通信 0.84 传媒-1.93 餐饮旅游 0.58 房地产-1.89 农林牧渔-0.08 钢铁-1.72 交通运输-0.19 纺织服装-1.66 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 4：概念板块涨跌幅榜 每日涨幅前五板块每日涨幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块每日跌幅前五板块 日涨跌幅（日涨跌幅（%）宽带提速 1.22 丝绸之路-4.40 IPV6 1.17 新三板-4.10 4G 1.09 创投-3.86 长江经济带 0.78 燃料电池-3.77 智能家居 0.17 次新股-3.76 资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场转债市场 表 5：可转债市场 名称名称 收盘价收盘价 日变化（日变化（%）中证转债指数 321.70-0.40 平价指数 95.77-0.99 转债指数 112.84-0.45 资料来源：Wind，中信证券研究部 2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 表 6：可转债个券 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）110030.SH 格力转债 105.00-0.25 0.51 110031.SH 航信转债 111.99-0.03 0.91 110033.SH 国贸转债 112.97-0.99 1.09 110034.SH 九州转债 109.93-0.52 0.86 110038.SH 济川转债 112.57-0.05 1.42 110040.SH 生益转债 119.11 0.13 4.15 110041.SH 蒙电转债 109.01 0.01 0.87 110042.SH 航电转债 119.70-0.90 2.65 110043.SH 无锡转债 108.00-0.41 2.25 110044.SH 广电转债 158.94-3.52 11.48 110045.SH 海澜转债 104.30-0.72 1.29 113008.SH 电气转债 119.71 0.00 1.33 113009.SH 广汽转债 109.40-0.56 0.32 113011.SH 光大转债 112.81-0.61 14.23 113012.SH 骆驼转债 112.31 0.07 2.23 113013.SH 国君转债 114.79-1.14 17.24 113014.SH 林洋转债 104.64-0.92 1.25 113015.SH 隆基转债 120.82 0.26 3.25 113016.SH 小康转债 105.26-0.75 0.21 113017.SH 吉视转债 109.41-0.57 1.48 113018.SH 常熟转债 125.97 0.78 12.56 113019.SH 玲珑转债 110.00 1.02 2.91 113502.SH 嘉澳转债 100.00-0.42 0.10 113503.SH 泰晶转债 105.13 0.07 0.14 113504.SH 艾华转债 113.02 0.37 0.02 113505.SH 杭电转债 105.84-0.33 0.47 113506.SH 鼎信转债 139.36-0.42 4.90 113507.SH 天马转债 133.78 2.90 5.94 113508.SH 新凤转债 105.46-1.07 1.50 113509.SH 新泉转债 106.85 0.00 0.21 113510.SH 再升转债 102.53-0.60 0.13 113511.SH 千禾转债 109.51-1.63 0.71 113512.SH 景旺转债 125.20 1.78 1.79 113513.SH 安井转债 115.98-0.10 0.85 113514.SH 威帝转债 107.30-0.27 0.13 113515.SH 高能转债 113.15-1.00 5.03 113516.SH 吴银转债 120.51-0.75 5.39 113517.SH 曙光转债 122.73-0.89 5.79 113518.SH 顾家转债 121.10-0.21 1.42 123001.SZ 蓝标转债 124.51-2.74 2.44 123002.SZ 国祯转债 119.70-1.17 0.72 123003.SZ 蓝思转债 105.32 0.12 4.89 123004.SZ 铁汉转债 113.00-0.35 0.43 123006.SZ 东财转债 158.70-1.12 48.98 2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）123007.SZ 道氏转债 122.13-1.99 0.62 123008.SZ 康泰转债 164.10-1.26 4.33 123009.SZ 星源转债 113.50-2.03 1.28 123010.SZ 博世转债 108.00 0.00 0.27 123011.SZ 德尔转债 109.90-1.31 0.87 123012.SZ 万顺转债 118.00-1.75 1.04 123013.SZ 横河转债 121.76-3.45 1.86 123014.SZ 凯发转债 126.40-11.32 56.94 123015.SZ 蓝盾转债 120.37-0.19 1.71 127003.SZ 海印转债 108.76-0.02 1.78 127004.SZ 模塑转债 96.31-0.60 0.86 127005.SZ 长证转债 111.70-1.08 4.46 127006.SZ 敖东转债 106.18-0.77 0.94 127007.SZ 湖广转债 117.50-1.60 7.43 128010.SZ 顺昌转债 103.72-0.28 0.16 128012.SZ 辉丰转债 95.82-0.16 0.59 128013.SZ 洪涛转债 98.76-0.38 0.83 128014.SZ 永东转债 104.10 0.25 0.46 128015.SZ 久其转债 102.92-0.47 0.63 128016.SZ 雨虹转债 112.85-0.74 4.77 128017.SZ 金禾转债 107.61-0.21 0.04 128018.SZ 时达转债 106.00 0.00 0.92 128019.SZ 久立转 2 113.56 0.82 1.89 128020.SZ 水晶转债 110.20-0.27 0.43 128021.SZ 兄弟转债 115.95 0.91 4.33 128022.SZ 众信转债 106.90 0.28 0.93 128023.SZ 亚太转债 96.38-0.01 0.60 128024.SZ 宁行转债 119.05-0.13 7.20 128025.SZ 特一转债 110.90 0.36 0.49 128026.SZ 众兴转债 97.53 0.25 0.97 128027.SZ 崇达转债 116.61-1.55 0.23 128028.SZ 赣锋转债 104.63-0.64 0.36 128029.SZ 太阳转债 108.50 0.43 0.35 128030.SZ 天康转债 119.54-0.39 0.58 128032.SZ 双环转债 105.61-0.18 0.70 128033.SZ 迪龙转债 105.70-0.75 0.41 128034.SZ 江银转债 113.80 0.00 2.21 128035.SZ 大族转债 108.31-0.36 1.36 128036.SZ 金农转债 113.00-0.19 2.34 128037.SZ 岩土转债 100.25 0.07 1.14 128038.SZ 利欧转债 119.27 1.46 6.74 128039.SZ 三力转债 115.51 0.74 1.54 128040.SZ 华通转债 105.05 0.06 1.47 128041.SZ 盛路转债 144.08 0.33 11.40 128042.SZ 凯中转债 106.90-0.11 0.30 2 0 0 8 6 8 1 7/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 9 1 6:0 2 债市启明债市启明系列系列2019.3.29 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 名称名称 简称简称 收盘价（元）收盘价（元）涨跌幅（涨跌幅（%）成交额（成交额（千万千万）128043.SZ 东音转债 111.20 0.53 1.74 128044.SZ 岭南转债 111.77-0.39 0.58 128045.SZ 机电转债 114.67-0.72 0.85 128046.SZ 利尔转债 111.00 1.37 0.17 113520.SH 百合转债 143.82 0.29 5.00 128048.SZ 张行转债 115.41-0.38 4.03 113519.SH 长久转债 115.00 0.55 1.64 123016.SZ 洲明转债 141.00 1.73 0.38 128047.SZ 光电转债 116.22-0.05 0.45 113521.SH 科森转债 111.31-0.36 0.82 110047.SH 山鹰转债 115.93-0.33 3.41 113522.SH 旭升转债 111.12-0.30 1.06 113020.SH 桐昆转债 121.05 0.05 1.72 1100