证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款短期有定力，长期有空间债市启明系列｜2019.9.25▍中信证券研究部▍核心观点明明首席FICC分析师S1010517100001余经纬固收分析师S1010517070005联系人：周成华9月24日上午中国人民银行行长易纲答记者问，总体来看易纲行长的发言并没有超预期的内容，坚持货币政策以内部为主，保持定力、推进改革、储备政策。▍重申货币政策的空间和定力。中国经济目前还处于合理区间，物价方面也处于比较温和的区间，相比于易纲行长的答案，市场对于经济基本面的判断显得更为悲观而对通胀的压力也有更强的预期。易纲行长的讲话显示了央行对经济下行压力的容忍度提升，对结构性的通胀分化有充分的认识。▍央行关注三个目标，仍然是年内货币政策的主要思路。短期稳当前，加强逆周期调节，保持广义货币M2和社会融资规模的增长速度和名义GDP的增长速度大体上相当、大体上匹配，坚决不搞“大水漫灌”；中期注意保持杠杆率的稳定，使得整个社会的债务水平处于可持续的水平；长期加大结构调整的力度，下大力气疏通货币政策的传导机制，以改革的方式降低企业的融资成本。▍中小银行风险收敛，中小企业融资仍需改善。从中小银行各项垫款数据来看，当前中小型银行信用风险确实有所收敛。虽然从同业存单发行利率来看，中小银行同业负债流动性仍偏紧，但同业存单的发行情况来看，当前市场流动性表现出一定的修复。后续针对中小银行的定向降准即将到来，中小银行的流动性情况或将进一步得到改善。▍政策的空间大，但宽松需待时机。在海外开启降息周期的外部环境下，以内部为主的货币政策保持了政策的定力，也为货币政策保留了操作空间。货币政策方面，利率水平不低、法定存款准备金率具有充足空间，支持小微、民营企业的“三支箭”的结构型货币政策；财政政策方面，除提前下达明年的地方政府专项债额度外，若经济下行压力加大则中央对地方政府债务的容忍度也将打开，预算内和预算外财政空间都可以打开；宏观审慎政策方面包括MPA考核、监管政策的协调等，都能释放出较大的空间。▍总结：央行对经济下行容忍度提升、重申货币政策保持定力，短期内货币政策大幅宽松的概率在降低，加之通胀上行的扰动，短期利率可能面临一定波动和回调。但是从中长期来看全球经济下行和货币宽松的趋势在蔓延，国内经济下行压力仍然较大，货币政策也是逐步向宽松方向过渡，这都是限制利率上行空间的主要因素。我们仍然坚持10年期国债到期收益率在2.8%~3.2%...
