债券专题研究：5张产业链图解析新老基建转债-20200406-方正证券-22页.pdf

研究源于数据 1 研究创造价值 5 张产业链图张产业链图解析新老基建转债解析新老基建转债 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 债券研究 专题研究 2020.4.6 固收固收首席分析师：首席分析师：齐 晟 执业证书编号：S1220520010001 E-mail： 联系人：联系人：鲁 璐 E-mail： 请务必阅读最后特别声明与免责条款 摘要摘要 1、老基建产业链转债现存 21 只，转债余额 470.77 亿元，分属于建筑装饰、钢铁、建筑材料、有色金属、采掘、汽车等 6 个SW 行业。沿基础设施投资与建设沿基础设施投资与建设流程，我们将基建产业链分流程，我们将基建产业链分为为 5 个环节个环节：资源端（煤炭）、建筑材料（钢铁、水泥等）、：资源端（煤炭）、建筑材料（钢铁、水泥等）、工程机械（挖掘机、重卡等工程机械（挖掘机、重卡等）、工程施工（建筑施工单位）、）、工程施工（建筑施工单位）、建筑装饰（公共建筑装修企业），转债标的主要集中在建筑材建筑装饰（公共建筑装修企业），转债标的主要集中在建筑材料、工程施工和建筑装饰领域。料、工程施工和建筑装饰领域。2、新基建产业链转债现存 31 只，转债余额 339.33 亿元，横跨电气设备、计算机、通信、传媒、电子、机械设备、家用电器、有色金属 8 个 SW 行业。涉及新基建中的 6 类题材，部分标的涉及 2 类题材：5G 基建（基建（14 只）、特高压（只）、特高压（6 只）、工业互联只）、工业互联网（网（8 只）、人工智能（只）、人工智能（4 只）、城际高速铁路和城际轨道交通只）、城际高速铁路和城际轨道交通（2 只）、新能源汽车充电桩（只）、新能源汽车充电桩（2 只）。只）。3、我们画出了老基建、5G 基建、特高压、工业互联网、人工智能 5 张产业链图，将相关转债定位在各自产业链中：（1）老）老基建：转债集中在建筑材料、工程施工和建筑装饰领域，水泥基建：转债集中在建筑材料、工程施工和建筑装饰领域，水泥等建材优先受益。（等建材优先受益。（2）5G 基建基建：转债标的中转债标的中上上游游 PCB、中游中游光纤光缆优先受益光纤光缆优先受益，下游下游超超高清视频应用最成熟高清视频应用最成熟。（。（3）特高压：）特高压：转债集中在输电环节的“特高压电缆”领域。（转债集中在输电环节的“特高压电缆”领域。（4）工业互联网：）工业互联网：产业链尚未成熟，上中下游均有转债标的。（产业链尚未成熟，上中下游均有转债标的。（5）人工智能：）人工智能：弱弱人工智能阶段，转债集中在场景应用层。人工智能阶段，转债集中在场景应用层。另有 3 个领域转债标的较少，不以产业链图形式呈现。4、我们从 52 只基建产业链转债中选择了子行业优先受益、正股业绩预期看好、转债弹性与性价比较高的 7 只标的：（1）老）老基建产业链：天路基建产业链：天路，兼具建筑材料和工程兼具建筑材料和工程施工施工题材题材的核心品种的核心品种。（2）5G 基建产业链：基建产业链：深南深南，5G 通讯基站通讯基站 PCB 设备龙头设备龙头；创维创维，5G 应用领域中超高清显示供应商应用领域中超高清显示供应商；湖广湖广，中国广电中国广电5G 商用第一例商用第一例+全国首个宽带电视试点全国首个宽带电视试点；（；（3）特高压：中天）特高压：中天，兼备兼备 5G 光纤制造和特高压输配一体，同时光纤制造和特高压输配一体，同时有充足的海缆订单有充足的海缆订单储备储备；（；（4）工业互联网：拓邦）工业互联网：拓邦，智能家电控制器龙头智能家电控制器龙头，具有家具有家电互联和智能控制产业链特征电互联和智能控制产业链特征；（；（5）人工智能：视源）人工智能：视源，远程教，远程教育和远程会议平台的人机交互应用育和远程会议平台的人机交互应用。风险提示：风险提示：全球疫情蔓延超预期，全球经济下行加速；相关配套融资政策不及预期；产业政策与规划不及预期。专题研究-基建转债 研究源于数据 2 研究创造价值 目录目录 1 21 只老基建转债：政策风起，建材先行.4 1.1 上游资源端、建筑材料领域.5 1.2 中游工程机械与工程施工领域.5 1.3 下游建筑装饰领域.6 2 31 只新基建转债：一半是现实，一半是愿景.6 2.1 5G 基建：基站建设进入高峰期，PCB 与光纤光缆率先受益.7 2.2 特高压：投资规模超市场预期，转债集中于输电线缆领域.9 2.3 工业互联网：5G 建设重点应用领域，尚处于早期发展阶段.10 2.4 人工智能：弱人工智能阶段，聚焦下游场景应用层.12 2.5 其他新基建题材：相关转债标的较少.13 3 推荐关注：天路、深南、中天、创维、湖广、视源、拓邦转债.13 3.1 天路转债：西藏建材施工基建龙头，积极拓展区外项目空间.14 3.2 深南转债：业绩优秀的 5G 基站设备核心供应商，后续产能充足.15 3.3 中天转债：5G 光通信与特高压双重利好，海缆产品为业绩加持.16 3.4 创维转债：与广电及电信运营商深度合作，受益超高清产业发展.17 3.5 湖广转债：占据广电 5G 试点先发优势，整体经营状况回暖.18 3.6 视源转债：板卡与平板双龙头，远程教育与会议市场空间广阔.19 3.7 拓邦转债：家电智能控制器龙头，现阶段工业互联网核心题材.20 qNtPtRvNvNaQbP7NsQrRsQpPiNmMrNiNqQxP9PoPpRuOqNsPwMmOnO专题研究-基建转债 研究源于数据 3 研究创造价值 图表目录图表目录 图表 1：21 只老基建转债涉及 6 个 SW 行业.4 图表 2：老基建转债产业链谱系图.4 图表 3：31 只新基建转债标的涉及 8 个 SW 行业.7 图表 4：5G 基建转债产业链谱系图.8 图表 5：特高压转债产业链谱系图.10 图表 6：工业互联网转债产业链谱系图.11 图表 7：人工智能转债产业链谱系图.12 图表 8：推荐关注的 7 只转债标的信息一览.14 图表 9：天路转债重要条款简评.15 图表 10：深南转债重要条款简评.16 图表 11：中天转债重要条款简评.17 图表 12：创维转债重要条款简评.18 图表 13：湖广转债重要条款简评.19 图表 14：视源转债重要条款简评.20 图表 15：拓邦转债重要条款简评.21 专题研究-基建转债 研究源于数据 4 研究创造价值 1 21 只只老老基建基建转债转债：政策风起，政策风起，建材先行建材先行 近期新冠肺炎疫情在国内趋于平缓，2020Q2有望迎来全面复工复产。在外需不振、消费与制造业投资短期内难以恢复、房地产投资以稳为主的背景下，政策发力仍以基建为主，近期“新老基建”多次出现在党中央决策部署中，其中老基建发挥稳增长的托底作用，新基建发挥调结构的效果。老基建包括交通运输、机场、港口、桥梁、通讯、水利及城市供排水供气、供电设施等基础设施的投资与建设，主流的老基建题材可转债、可交债现存 21 只，转债余额 470.77 亿元。沿沿基础设施投资与建设流基础设施投资与建设流程程，我们将基建产业链分为，我们将基建产业链分为：资源端资源端（煤炭）（煤炭）、建筑材料、建筑材料（钢铁、水（钢铁、水泥等）泥等）、工程机械、工程机械（挖掘机、重卡等）（挖掘机、重卡等）、工程施工、工程施工（建筑施工单位）（建筑施工单位）、建筑装饰建筑装饰（公共建筑装修企业）（公共建筑装修企业）5 个个领域领域，转债标的主要集中在建筑，转债标的主要集中在建筑材料、工程施工和建筑装饰领域材料、工程施工和建筑装饰领域。图表1：21 只老基建转债涉及 6 个 SW 行业 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表2：老基建转债产业链谱系图 资料来源：方正证券研究所 专题研究-基建转债 研究源于数据 5 研究创造价值 1.1 上游上游资源端资源端、建筑材料领域建筑材料领域 为基础设施投资建设提供基本原材料，主要为钢铁、水泥、煤炭（钢铁的上游）等。（1）资源端：资源端：淮北矿业淮北矿业主营煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务。公司煤炭产品占比 60%以上，分为炼焦煤与动力煤，其中炼焦煤主要用于钢铁冶炼。（2）转债中的建筑材料标的转债中的建筑材料标的包括钢铁、水泥、铝材、PVC 管材四类，基建对于钢铁、水泥需求量巨大。钢铁：久立特材钢铁：久立特材主要产品为工业用不锈钢无缝管、不锈钢焊接管、不锈钢管件，可用于石油、天然气输送管道，电站锅炉，核电蒸发器等领域。宝钢股份宝钢股份为全球领先的特大型钢铁联合企业，产品包括冷热轧板、宽厚板、钢管、钢坯、高速线材、不锈钢和特钢等，可用于基建各个领域。新钢股份新钢股份为江西省大型钢铁联合企业，产品涵盖冷热轧薄板、中厚板材、棒材、线材、钢绞线和铝包钢绞线等，广泛应用在多个公路、铁路、地铁、桥梁等国家重点项目中。华菱钢铁华菱钢铁为湖南省大型钢铁联合企业，产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材和无缝钢管四大系列，是全球最大的单体宽厚板生产企业，国内第二的专业化无缝钢管供应商。水泥：西藏水泥：西藏天路天路主营业务为水泥生产销售与工程施工。公司水泥业务占19H1主营 66.42%，是西藏自治区规模最大的水泥生产企业；工程施工业务涵盖公路、市政、桥梁、铁路、水利等，同时参与区外 PPP、EPC 等项目建设。铝材：铝材：明泰铝业明泰铝业为铝加工企业，将铝锭加工为各类铝板带箔产品，可用作内外装饰板、墙壁挂板、屋面板、隔断板等各种建筑材料。PVC 管材：管材：永高股份永高股份生产氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无规共聚聚丙烯（PPR）等塑料管道，应用于建筑工程给排水、市政工程给水、排水排污、供暖、电力电缆保护、城镇中低压燃气输送、工业系统、农村饮用水、农业灌溉等领域。1.2 中游中游工程机械工程机械与工程施工与工程施工领域领域 涉及基础设施的具体施工与建设环节，主要包括建筑用机械设备与建筑施工企业。（1）工程机械：工程机械：远东传动远东传动是国内非等速传动轴龙头，产品涵盖轻型、中型、重型和工程机械四大系列，可用于以装载机为主的铲土运输机械和轮式起重机中。（2）工程施工工程施工领域包括各类建筑施工企业，转债标的涉及大型综合性施工企业、某领域有突出特长的专业性施工企业、国际工程承包商：地方大型建设集团：地方大型建设集团：重庆建工重庆建工是主营房屋建筑工程、基础设施建设与投资的地方性大型建筑企业集团，拥有超高层建筑、高速公路、超大跨度桥梁及隧道施工等核心技术。上海建工上海建工是国内规模最大的建筑类上市公司，主营建筑施工、设计咨询、城市建设投资（PPP 为主）、房地产开发、建筑工业 5 大业务，其中建筑施工板块业务全方位涵盖超高层建筑、宾馆商贸楼宇、文化体育建筑、公共交通工程、地下空间开发、园林绿化工程、工业建筑、专题研究-基建转债 研究源于数据 6 研究创造价值 环保工程、水利水电工程等。国际工程承包：国际工程承包：北方国际北方国际是具有项目融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工程总承包商，19H1 海外业务营收占比 74.24%。专业工程：专业工程：岩土工程：岩土工程：中化岩土中化岩土业务涵盖岩土工程、市政工程、机场场道工程、地下工程、工程咨询，近 60%主营来源于为国内石油石化建设项目、国家石油战略储备基地、港口、机场等大型建设项目提供强夯地基处理服务。化学工程：化学工程：中国化学中国化学主营业务为建筑工程（化学工程、基础设施）、环境治理、工艺工程技术开发、勘察、设计、施工及服务，其建筑工程涵盖化工、煤化工、石油化工、新材料、电力、环保、基础设施等领域。军工、核电工程：军工、核电工程：中国核建中国核建为我国核电工程建设龙头企业，主营军工工程、核电工程、工业与民用工程建设，公司代表了我国核电工程建设最高水平，工业与民用工程占主营比重超过 70%，涉及石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多领域。园林工程：铁汉生态园林工程：铁汉生态主营生态修复工程、园林绿化工程施工，以及园林养护、风景园林工程设计、苗木生产与经营等，业务涵盖生态环保、生态景观、生态旅游三个方向。岭南股份岭南股份与铁汉生态业务类似，主营生态环境建设与修复、水务水环境治理、文化旅游业务，生态环境板块涵盖景观规划设计、园林建设、苗木培植与养护、水生态治理、生态环境科学研究全产业链。1.3 下游下游建筑装饰建筑装饰领域领域 转债涉及公共建筑装饰、文体设施整体集成、建筑金属维护系统三类标的。（1）公共建筑装饰：洪涛股份公共建筑装饰：洪涛股份承接剧院会场、图书馆、酒店、写字楼、医院、体育场馆等公共装饰工程的设计及施工，按产品分为公共建筑装饰工程、住宅建筑装饰工程和设计业务三类。（2）文体设施整体集成：文体设施整体集成：大丰实业大丰实业是文体设施整体集成方案解决商，主营智能舞台、建筑声学工程、公共装饰、座椅看台等产品的设计、制造、安装与售后，产品广泛应用于文化中心、剧院、图博馆、体育场馆、电视台、演艺秀场、主题公园、多功能厅、会展中心、学校等文体、广电、演艺场所。（3）建筑金属维护系统：建筑金属维护系统：森特股份森特股份为建筑金属围护系统的一体化服务商和铁路、市政道路噪声治理领域的方案提供商，主要产品包括金属复合幕墙板、金属屋墙面单层板（铝镁锰合金板、镀制烤漆板）和隔吸声屏障板，应用于工业建筑、公共建筑及交通工程领域。2 31 只只新基建转债：新基建转债：一半是现实，一半是愿景一半是现实，一半是愿景 新基建指发力于科技端的基础设施建设，科技属性与基建属性并重，科技周期与政策周期叠加。近期，中央多次就新基建作出部署，权威专题研究-基建转债 研究源于数据 7 研究创造价值 媒体把 5G 基建、特高压、工业互联网、人工智能、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、数据中心等七大领域列入新基建范畴。主流的新基建题材可转债现存 31 只，转债余额 339.33 亿元，包括：5G 基建（基建（14 只只）、特高压（）、特高压（6 只只）、工业互联网（）、工业互联网（8 只只）、人工智能）、人工智能（4 只只）、城际高速铁路和城际轨道交通（）、城际高速铁路和城际轨道交通（2 只只）、新能源汽车充电）、新能源汽车充电桩（桩（2 只只）。图表3：31 只新基建转债标的涉及 8 个 SW 行业 资料来源：Wind，方正证券研究所 2.1 5G 基建：基建：基站建设进入高峰期，基站建设进入高峰期，PCB 与与光纤光缆率先受益光纤光缆率先受益 2019年我国正式进入年我国正式进入5G商用元年，商用元年，2020年逐步进入年逐步进入5G建设高峰期。建设高峰期。3 月以来，移动、联通、电信三大运营商分别发布“5G 二期招标方案”，启动了共计近 50 万个 5G 基站的设备招标，5G 基站的加速建设将对5G 基建产业链带来全面强势拉动。我们将 5G 产业链分为：上游基础层、中游传输层、下游应用层三个阶段，转债标的主要集中在后两个阶段。从受益顺序来看，上游基础层的从受益顺序来看，上游基础层的 PCB，中游传输层的主设备、，中游传输层的主设备、光纤光缆是光纤光缆是 5G 建设周期内优先受益的子领域，且市场规模较为确定。建设周期内优先受益的子领域，且市场规模较为确定。专题研究-基建转债 研究源于数据 8 研究创造价值 图表4：5G 基建转债产业链谱系图 资料来源：方正证券研究所 （1）上游基础层：上游基础层：主要包括软件层面的网络规划设计、网络工程，关键硬件设备方面的芯片、射频器件、PCB 等关键材料。深南电路深南电路主营印制电路板、封装基板、电子装联业务，印制电路板贡献 70%以上营收，公司为国内 5G 基站用 PCB 核心供应商。（2）中游传输层：中游传输层：以基站建设与光传输为核心，主要包括主设备、基站天线、射频滤波器、光器件、小基站、基站配套、光纤光缆等。主设备商：主设备商：烽火通信烽火通信与华为、中兴与华为、中兴、上海贝尔、上海贝尔为国内四大主为国内四大主流光接入、光传输设备厂商。流光接入、光传输设备厂商。公司可供应光通信领域全套设备，主营通讯系统设备、光纤光缆及电缆、网络数据产品，通信系统设备板块提供 60%以上的营收。基站天线：基站天线：盛路通信盛路通信业务涵盖通信设备、汽车电子、军工电子等，通信设备领域产品主要为基站天线、微波通信天线、终端天线等。光传输设备：光传输设备：特发信息特发信息主营光传输设备与光纤光缆产品，公司的光缆产品、光模块产品和接入设备均适用于 5G 建设，其中光传输设备占 19H1 营收的 59.27%。光纤光缆光纤光缆：中天科技、亨通光电、烽火通信是国内为数不多中天科技、亨通光电、烽火通信是国内为数不多的具备从光棒到光纤、光缆的完整产业链的企业，其余标的的具备从光棒到光纤、光缆的完整产业链的企业，其余标的尚不具备批量生产预制棒的能力。尚不具备批量生产预制棒的能力。中天科技中天科技主营业务涵盖通信、电力、海缆及新能源领域，通信线缆主要产品为光纤预制棒、光纤、普通光缆、特种光缆（OPGW 和 ADSS）、射频电缆、通信设备。亨通光电亨通光电主营光纤光缆、电线电缆产品，业务板块包括光网络与系统集成、智能电网传输与系统集成、工业智能控制、海洋电力通信与系统集成、铜导体、智慧社区及大数据、新能源汽车部件与运营。永鼎股份永鼎股份主营汽车整车线束，通信光缆、电缆及通讯设备（占19H1主营25.39%），专题研究-基建转债 研究源于数据 9 研究创造价值 电站、输变电网的海外电力工程总承包，二代高温超导带材四大业务。通光线缆通光线缆主营光纤电缆（占 19H1 主营 42.35%）、输电电缆、装备电缆业务。公司光纤光缆产品主要包括OPGW、ADSS 以及通信光缆。此外，烽火通信与特发信息的光纤光缆业务分别占 19H1 主营 18.02%、35.17%。（3）下游应用层：下游应用层：5G 的下游应用场景主要包括车联网、AR/VR、超高清视频、云计算、工业互联网等，目前较为成熟的应用领域为超高清视频。另外，需要关注获得 5G 牌照的中国广电及广电系转债标的。超超高清视频：高清视频：超高清显示包含更大的数据量，需要更快的信息传输速度，5G 网络对于 4K 乃至 8K 超高清视频有良好的承载能力。创维数字创维数字主营数字电视智能盒子终端、宽带网络接入设备、家庭互联终端及汽车显示触控仪表系统。数字机顶盒主要产品包括 DVB 有线、数字卫星、数字地面、IPTV、互联网 OTT、直播卫星、DVB+OTT、智能互联融合等；主要宽带设备包括智能网关、EPON、GPON、CableModem、C-Docsis 等。视源股份视源股份主要产品包括液晶显示主控板卡、交互智能平板和家电智能控制组件等。广电系：广电系：广电网络广电网络、吉视传媒、贵广网络、吉视传媒、贵广网络、湖北广电、湖北广电分别为陕西省、吉林省、贵州省、湖北省广电网络运营商，根据国家广电总局全国有线电视网络整合发展实施方案，未来将由中国广播电视网络有限公司主导，联合各省级网络公司、战略投资者共同组建“全国一网”股份公司。2.2 特高压：特高压：投资规模超市场预期，转债集中于输电线缆投资规模超市场预期，转债集中于输电线缆领域领域 2 月，国网发布国家电网 2020 年重点工作任务，核准“5 交交（南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌）2直（白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江）”特高压项目；提升特高压直流利用效率，确保达到 4000 小时以上。3 月 11 日，国网董事长毛伟明公开表示 2020 年公司特高压投资规模 1128 亿元。3 月 13 日，国网发布2020 年特高压和跨省 500 千伏及以上交直流项目前期工作计划，明确将加速南阳-荆门-长沙工程等“5 交 5 直”特高压电网工程、13项提升特高压通道效率效益扩建工程的年内核准以及前期可研工作。特高压特高压投资不断超市场预期投资不断超市场预期，特高压建设不断提速，特高压建设不断提速，预计预计换流变压器、换流变压器、换流阀、直流控保、组合电器、换流阀、直流控保、组合电器、电容器电容器、电抗器等核心设备、电抗器等核心设备将受益。将受益。转债转债中特高压标的中特高压标的主要集中在主要集中在输电线缆输电线缆环节环节。专题研究-基建转债 研究源于数据 10 研究创造价值 图表5：特高压转债产业链谱系图 资料来源：方正证券研究所 （1）输电输电环节环节：发电机组输出的电需要经过“升压变电-输电-降压变电-配电-送电”环节才能最终供用户使用。特高压指电压等级在交流1000kV 及以上、直流 800kV 及以上的输电技术，对于输电线缆要求较高。通光线缆通光线缆主营中有 40%左右的输电线缆业务，公司生产的输电导线被用作高压、超高压、特高压线路的架空导线。杭电股份杭电股份是综合线缆供应商，主营涵盖电力电缆、导线、光通信产品、民用线等，电力电缆产品主要为 220KV、110KV 高压超高压交联电力电缆，66KV、35KV 及以下中低压交联电力电缆，轨道交通电缆、风电电缆、矿用电缆等特种电缆。亨通光电亨通光电与中天科技中天科技不仅是光纤光缆龙头，而且其电力板块中均有特高压输电工程、特种导线业务与专利技术。（2）配电配电环节环节：白云电器白云电器主要产品为成套开关设备、电力电容器、元器件、变压器等。成套开关设备在电力系统中起控制与保护作用，最主要运用在配电环节，公司产品主要包括中压成套开关设备、低压成套开关设备、相关电力电子产品以及高压气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）四大类，以中、低压成套开关设备为主导。（3）电网检修电网检修：红相股份红相股份主营电力检测及电力设备、铁路与轨道交通牵引供电装备、风电与光伏电站建设运营、军工电子产品。公司的电力状态检测、监测、电测产品广泛应用于特高压、超高压、高压、中低压等各电压等级变电设备、输配电线路的安全检测和监测。2.3 工业互联网：工业互联网：5G 建设重点应用领域，尚处于早期发展阶段建设重点应用领域，尚处于早期发展阶段 工业互联网是 5G 建设的重要应用领域，是智能制造行业的基础设施。通过实现人、机、物的全面互联与智能交互，运用泛在感知、实时监控、精准控制、数据集成、供应链协同等技术，实现流程优化、提效降本。当前我国工业互联网处于早期发展阶段，主要包括提供智能设备的硬当前我国工业互联网处于早期发展阶段，主要包括提供智能设备的硬件供应商、件供应商、提供产品与解决方案的专业服务提供产品与解决方案的专业服务商，以及在自身生产中应商，以及在自身生产中应用工业互联网平台的用工业互联网平台的生产制造生产制造龙头企业。龙头企业。据 3 月 24 日中国信通院发布的工业互联网产业经济发展报告（2020）预计，2020 年我国工业互联网产业经济增加值规模将达到 3.1 万亿元，同比实际增长约47.9%，占 GDP 比重为 2.9%，对 GDP 增长的贡献将超过 11%。专题研究-基建转债 研究源于数据 11 研究创造价值 图表6：工业互联网转债产业链谱系图 资料来源：方正证券研究所 （1）硬件设备：硬件设备：目前工业互联网在智能硬件设备端主要体现为传感器、智能控制器、工业机器人等。拓邦股份拓邦股份产品包括智能控制器、高效电机及驱动、锂电池三类，为自动化装备制造业客户提供完整的运动控制系列产品及解决方案。新时达新时达是工业自动化控制产品制造商，聚焦于智能制造装备领域，产品主要包括工业机器人、伺服驱动器，高/中/低压各种变频器、一体化驱动控制器，电梯控制与驱动系统、电梯人机界面及专业线缆，电梯星辰物联网等。克来机电克来机电是柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商，主要应用在汽车电子、汽车内饰等领域。公司工业机器人领域产品包括工业机器人焊接单元及生产线、工业机器人冲压单元及生产线、机器人涂胶、机器人装配、机器人码垛等。（2）专业服务商：专业服务商：处于产业链核心地位，主要包括处于产业链核心地位，主要包括工业互联网平台工业互联网平台以及专业提供以及专业提供云服务、标识解析、云服务、标识解析、两化融合贯标服务、集成服务、两化融合贯标服务、集成服务、网网络安全等络安全等服务的软件企业服务的软件企业。太极股份。太极股份向党政、国防、公共安全、能源、交通等行业提供系统集成服务、网络与信息安全服务、智慧应用与服务，其自主研发的“太极 TECO 工业互联网平台”面向工业企业用户提供大数据服务体系，提供算法、模型、应用的开发和运行以支持各类业务的云运营。航天信息航天信息业务涵盖金税及企业市场、金融电子支付及服务、物联网技术及应用三大板块。公司中标工信部“2019 年工业互联网创新发展工程工业互联网标识解析节点接入认证系统项目”。蓝盾股份蓝盾股份以安全产品为基础，为政府、教育、军工、金融、电信等行业客户提供安全方案、安全服务、安全运营业务。公司中标工信部“2019 年工业互联网创新发展工程面向工业企业、工业互联网平台企业等的网络安全解决方案供应商项目”。（3）工业应用端工业应用端：国内有部分制造业龙头构建了较为成熟的工业互联网平台，并直接应用于自身生产运营活动中，典型的如三一重工、海尔之家、航天科工等。上海电气上海电气是主营能源装备、工业装备、集成服务三大业务的综合性装备制造集团，初步建成了集团层级的工业互联网平台“星云智汇”，成熟后将向外推广，为行业提供工业 APP、工业算法和大数据分析等增值服务。白云电器白云电器与广州地铁、白云电器子公司扬新技术联合研发的“基于大数据的城市轨道交通供电系统全寿命管理工业互联网平台”被工信部评为“2018 年工业互联网平台集成创新应用试点示范项目”。专题研究-基建转债 研究源于数据 12 研究创造价值 2.4 人工智能：人工智能：弱人工智能阶段，聚焦下游场景应用层弱人工智能阶段，聚焦下游场景应用层 人工智能是对人意识和思维过程的感知与模拟，不同于传统计算机执行人为编制的程序，人工智能的核心特征是机器可以自我学习，拥有归纳推理和决策能力。当前科技发展尚处于当前科技发展尚处于弱人工智能阶段，弱人工智能阶段，即应用型人工智能，指专注于且只能解决特定领域问题的人工智即应用型人工智能，指专注于且只能解决特定领域问题的人工智能，机器尚无自主意识。能，机器尚无自主意识。我们将人工智能产业链分为基础支撑层、技术驱动层、场景应用层，我们将人工智能产业链分为基础支撑层、技术驱动层、场景应用层，转债转债标的标的主要集中在场景应用层。主要集中在场景应用层。据中国新一代人工智能科技产业发展报告(2019)，截至 2019 年 2 月，应用层人工智能企业占比最高，为 75.2%；技术层居第二位，占比为 22.0%；基础层企业仅占 2.8%，而美国三类企业占比分别为 39.1%、57.7%、3.2%。图表7：人工智能转债产业链谱系图 资料来源：方正证券研究所 （1）基础支撑层基础支撑层：以 AI 芯片、计算机语言、算法架构、数据为主，提供最基础的要素。（2）技术驱动层：技术驱动层：包括智能语音、计算机视觉、自然语言理解等通用技术，神经网络树、决策树、支持向量机等算法模型，以及各类操作系统。博彦科技博彦科技业务涵盖研发工程服务、产品及解决方案和 IT 运营维护。在人工智能方面，公司推出了智能运维 BAI OPS 管理平台、以太机器人平台，为企业提供基于机器学习的人工智能运维服务。（3）场景应用层：场景应用层：人工智能技术通可以广泛应用于安防、金融、教育、医疗、自动驾驶、交通、消费品、工业生产等方面。根据国务院2017 年印发的新一代人工智能规划预测，2025 年人工智能核心产业规模将超过 4000 亿元，带动相关产业规模超过 5 万亿元。智能一卡通、智慧校园：正元智慧智能一卡通、智慧校园：正元智慧以智慧一卡通为基础，拓展了智慧校园、智慧园区与行业智能化建设及运维服务，应用人脸识别、大数据分析（机器学习）等人工智能技术，为学校、政府、企事业单位等提供智慧化整体解决方案。智能交互（教育、会议）智能交互（教育、会议）：视源股份视源股份以人工智能作为产业布局之一，研究的视觉计算、信号处理、机器人控制与系统、自然语言处理和语音识别等技术在智能交互平板、智能显控、液晶电视主板、智能音箱等产品中有所应用。专题研究-基建转债 研究源于数据 13 研究创造价值 视频会议、监控：科达股份视频会议、监控：科达股份是视频应用综合服务商，主营视频会议系统和视频监控系统的软硬件开发、设备制造、产品销售及技术服务。公司在 AI 前端、大数据平台、大数据应用方面有深厚技术积累，是较为纯正的人工智能标的。2.5 其他新基建其他新基建题材题材：相关相关转债标的较少转债标的较少 存续转债中，城际高速铁路和城际轨道交通、新能源充电桩、数据中心题材标的较少，在此不以产业链图为呈现形式。（1）城际高速铁路和城际轨道交通城际高速铁路和城际轨道交通：凯发电气凯发电气主营电气化铁路及城市轨道交通牵引供电系统，产品包括铁路供电自动化系统、城市轨道交通自动化系统、轨道交通供电检测装备、直流开关柜系统、轨道交通机车车辆控制系统等。红相股份红相股份主营电力、军工、铁路与轨道交通三大板块，子公司银川卧龙主营铁路牵引变压器，覆盖了我国电气化铁路上 27.5KV-330kV 的全部电压等级。公司“铁路与轨道交通牵引供电装备”产品占 19H1 营收的 31.72%。（2）新能源充电桩新能源充电桩：麦格米特麦格米特是专业的定制电源制造商，产品主要包括智能家电电控产品、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交通产品四类。新能源汽车及轨道交通产品占 19H1 营收 33.25%，具体包括新能源汽车电力电子单元（PEU）、电机驱动器（MCU）、车载充电机（OBC）、DCDC 模块和充电桩模块、轨道交通空调控制器等。九洲电气九洲电气主营可再生能源电站投资及开发运营、电力设备制造、综合能源业务，公司可生产交直流电动汽车充电桩。（3）数据中心：数据中心：数据中心是全球协作的特定设备网络，用来在因特网络基础设施上传递、加速、展示、计算、存储数据信息，典型企业如中科曙光、宝信软件、浪潮信息、光环新网、神州数码等。存续转存续转债中债中暂暂无此题材标的。无此题材标的。3 推荐关注推荐关注：天路、深南、中天、天路、深南、中天、创维、湖广、创维、湖广、视源、视源、拓邦拓邦转债转债 我们从新老基建产业链合计 52 只标的中选择了重点子板块中基本面具有一定成长空间、转债性价比相对较高的 7 只标的，建议关注：天路、深南、中天、创维、湖广、拓邦、视源转债。其中：1、老基建：老基建：天路转债天路转债属于传统基建行业中兼具建筑材料和工程施工的核心品种，在发挥区域龙头优势的基础上积极拓展区外项目，施工资质齐备。2、5G 新基建：新基建：深南转债深南转债作为 5G 通讯基站 PCB 设备龙头，公司重点客户中标运营商集采，后备订单空间广阔。创维转债创维转债受益于 5G 应用领域中超高清显示市场的迅速扩大，与广电及电信运营商合作密切。同时受益于成本下降，盈利能力明显提升。湖广转债湖广转债疫情期间客户回归，公司积极向综合信息服务商转型，作为中国广电5G 商用第一例+全国首个宽带电视试点，先发优势明显。3、特高压：特高压：中天转债中天转债兼具 5G 光纤制造和特高压输配一体两个题材，同时具有充足的海缆订单储备，与新基建趋势高度吻合。4、工业互联工业互联网网：拓邦拓邦转债转债在地产竣工加速、家电智能化程度提升的背景下，受益于家电互联和智能控制双重利好。5、人工智能：人工智能：视源转债视源转债受益于超高清显示在 5G 应用领域的潜力，疫情为远程教育和远程会议平台市场带来机遇。专题研究-基建转债 研究源于数据 14 研究创造价值 图表8：推荐关注的 7 只转债标的信息一览 转股期转股期 起始日起始日 剩余剩余期限期限（年）（年）名称名称 正股正股 市值市值(亿元亿元)发行发行 规模规模（亿元）（亿元）转债转债 余额余额（亿元）（亿元）转债转债 价格价格 转股转股 价值价值 转股溢转股溢价率价率（%）纯债纯债溢价溢价率率（%）YTM（%）SW 行业明细行业明细 转债转债评级评级 2020-06-30 5.73 深南转债 704.17 15.20 15.20 152.60 139.03 9.76 66.47-4.88 电子-元件-印制电路板 AA 2019-09-16 4.94 视源转债 520.27 9.42 9.42 126.20 104.79 20.43 33.06-2.09 电子-光学光电子-显示器件 AA 2019-09-16 4.93 拓邦转债 56.24 5.73 5.73 122.49 99.64 22.93 19.82 0.02 电子-电子制造-电子零部件制造 AA 2019-10-21 5.04 创维转债 121.36 10.40 9.78 119.99 99.30 20.83 22.31-0.29 家用电器-视听器材-其它视听器材 AA 2019-09-06 4.91 中天转债 303.55 39.65 39.65 119.81 97.15 23.32 23.99-1.04 通信-通信设备-通信传输设备 AA+2019-01-04 4.24 湖广转债 53.51 17.34 12.19 118.90 97.15 22.39 20.46-1.20 传媒-文化传媒-有线电视网络 AA+2020-05-02 5.57 天路转债 56.77 10.87 10.87 115.85 90.61 27.86 25.07-0.09 建筑材料-水泥制造-水泥制造 AA 资料来源：Wind，方正证券研究所（注：以2020年4月3日收盘价排序）3.1 天路转债：西藏建材施工基建龙头，积极拓展区外项目空间天路转债：西藏建材施工基建龙头，积极拓展区外项目空间 基本面看点：基本面看点：题材纯正的基建标的，两大题材纯正的基建标的，两大主营业务主营业务公路公路施工、施工、水泥水泥生产销售生产销售均属于均属于基建核心需求。基建核心需求。公司是西藏自治区规模最大的水泥生产企业，产能占全区 2/3 比重，以水泥为主的建材生产与销售收入约占 66%，公路工程施工收入约占 22%，其余收入主要来源于商砼销售、房建工程、骨料、水利工程、监理检测等业务。项目资源丰富，积项目资源丰富，积极拓展区外业务。极拓展区外业务。公司在区内拥有路桥专业承包一级等稀缺资质，在承揽区内公路建筑施工工程以外，积极参与区外 PPP、EPC 等项目建设，进行中的有贵州凯里 PPP 项目、云南红河项目、江西萍乡海绵城市 PPP 项目、尼泊尔援建公路修复改善工程；同时通过收购控股重交再生资源开发公司，拓展重庆区域市政施工市场。2019 年年公司业绩公司业绩稳稳中中有有升升，2020 年或将受益于政策利好。年或将受益于政策利好。2019 年区域内基建投资增速有所下滑，水泥价格与产量增速略有下降，公司前三季度营收、利润同比增 8.46%、12.37%，骨料、水利工程业务负增长对业绩有所拖累。2020 年，在地方债发行加速、“宽财政”的基调下，公司有望受益于传统基建投资的加速。投资价值分析：投资价值分析：西藏天路当前 PB 在 1.67 附近，PE 在 11.4 附近，处于公司上市以来估值低位，安全性较高。天路转债价格水平位于110120 适宜区间，纯债溢价率和转股溢价率均在 27%附近，转债相对估值水平处于中游。公司作为传统基建核心品种，业务范围涵盖建材和施工上下游产业链，看好二季度全面复工、业绩提升后正股带动转债平价提升的空间。专题研究-基建转债 研究源于数据 15 研究创造价值 图表9：天路转债重要条款简评 资料来源：Wind，方正证券研究所 （注：2020年4月3日数据，下同）3.2 深南转债：深南转债：业绩优秀的业绩优秀的 5G 基站设备核心供应商，后续产能充足基站设备核心供应商，后续产能充足 基本面看点：基本面看点：公司公司 2019 年业绩年业绩优秀优秀，PCB 主业发展势头迅猛。主业发展势头迅猛。2019年公司营收与利润增速达 38.44%、76.80%，较 2018 年明显提升。其中，PCB 业务实现收入 77.26 亿元，同比增长 4