债券违约专题研究之五：2018年债券违约事件全梳理（完整版）-20190118-光大证券-48页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 1 月 18 日 固定收益 2018 年债券违约事件全梳理（完整版）债券违约专题研究之五 固定收益动态 2014 年公开市场首只债券发生违约至今(截至 2019 年 1 月 15 日)，债券市场共有 105 个主体发行的 242 只债券发生了违约（仅为银行间、交易所交易的债券），涉及违约的债券本金规模达 1946.28 亿元。观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在 2016 年、2018 年较为突出，新增违约主体数量以及新增违约债券规模相对较大，其中又以民企居多，国企违约相对较少。此外，债券违约分布于各个行业，并无明显的行业特征。本文详细梳理了 2018 年以来的 45 个新增违约主体（其中众品食业和康得新为 2019 年违约）债券违约情况。2018 年年债券违约债券违约概况概况 2018年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资造成了年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资造成了一定的影响，而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激一定的影响，而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激进，然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。进，然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。债务到期时外部环境的变化使得企业资金周转困难，2018 年债券集中违约的现象较为严重，有 43个新增违约主体。受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响，民企特别是中小民企抵御风险能力较差，因此在集中违约周期中最为“受伤”。除民企外，上市公司也是 2018 年违约的两个关键词之一。我们在前期的报我们在前期的报告中曾提示，告中曾提示，股票质押和受限比例股票质押和受限比例较高、较高、通过大幅举债以及投资并购实现通过大幅举债以及投资并购实现资产规模高速扩张、新增借款过大的主体值得警惕。资产规模高速扩张、新增借款过大的主体值得警惕。债券违约后续回收情况债券违约后续回收情况 债券违约后的追偿存在诸多难点，足额偿付的时间以及回收率是我们最为关注的。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为 121 天，非国企债券的平均偿付时间为 123 天。从回收率来看，定义回收率=偿付的本息额/违约的本息额，整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为37.15%，国企为 36.33%，民企为 37.48%。风险提示风险提示 1.警惕金融监管高于预期；2.近期的信用风险取决于政策力度，若力度不及预期则仍会形成风险；3.警惕宽信用传导不及预期；4.前期已存在明显瑕疵的主体后续违约的概率仍高，警惕该类主体的违约风险，以及违约后对市场造成的负面冲击。分析师 张旭(执业证书编号：S0930516010001)010-58452066 zhang_ 刘琛(执业证书编号：S0930517100006)021-52523678 联系人 曾章蓉 0755-23894967 危玮肖 010-58452070 相关研报 委托人如何评估持仓债的违约风险？债券违约专题研究之四 2018-09-19 2018 年债券违约事件全梳理债券违约专题研究之三 2018-09-19 我国债券违约求偿途径及难点分析债券违约专题研究之二 2018-09-19 67 家主体违约事件全梳理（更新至2018.7.13）债券违约专题研究 2018-07-14 如何化解违约潮？若干打破“信用收缩-违约”闭环的方法 2018-05-28 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目录目录 1、债券违约事件速览.7 1.1、2014 年至今债券违约概况.7 1.2、2018 年以来新增违约主体总览.9 2、雏鹰农牧.11 3、金立通信.12 4、三鼎控股.13 5、同益实业.14 6、中弘控股.14 7、宁夏上陵.15 8、华业资本.16 9、大连金玛.17 10、盛运环保.17 11、华阳经贸.18 12、飞马投资.19 13、刚泰集团.20 14、河南众品.21 15、众品食业.22 16、新光集团.22 17、利源精制.23 18、印纪传媒.24 19、美兰机场.25 20、五洲国际.26 21、金鸿控股.26 22、中城六局.27 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 23、六师国资公司.27 24、乐视网.28 25、永泰能源.28 26、永泰集团.30 27、中融双创.30 28、省房集团.31 29、阳光凯迪.31 30、上海华信.32 31、凯迪生态.33 32、中安科.34 33、神雾环保.35 34、神雾集团.36 35、富贵鸟.36 36、金茂集团.37 37、中科建设.38 38、大海集团.39 39、宏图高科.40 40、东辰集团.40 41、中基投资.41 42、一体集团.42 43、洛娃集团.42 44、龙跃集团.43 45、银亿股份.44 46、康得新.45 47、风险提示.46 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 图表目录图表目录 图 1：债券市场历年新增违约主体数量（单位：家）.7 图 2：债券市场历年新增违约债券数量及规模（单位：只、亿元）.7 图 3：债券市场历年新增违约主体中上市公司占比（单位：%）.8 图 4：各行业违约情况（单位：家）.8 图 5：债券违约后续足额偿付距离违约发生日的时间（单位：天）.9 图 6：债券违约回收率（单位：%）.9 表 1：2018 年以来新增违约主体债券违约情况.10 表 2：雏鹰农牧违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）.12 图 7：雏鹰农牧违约事件发生前后公司重大事件时间轴.12 图 8：金立通信违约事件发生前后公司重大事件时间轴.13 表 3：三鼎控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）.13 图 9：三鼎控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴.13 表 4：同益实业违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）.14 图 10：同益实业违约事件发生前后公司重大事件时间轴.14 表 5：中弘控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、%、年）.15 图 11：中弘控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴.15 表 6：宁夏上陵违约情况（单位：亿元、%、年）.15 图 12：宁夏上陵违约事件发生前后公司重大事件时间轴.16 表 7：华业资本存续债券情况及违约情况（单位：亿元、%、年）.16 图 13：华业资本违约事件发生前后公司重大事件时间轴.16 表 8：大连金玛存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.17 图 14：大连金玛违约事件发生前后公司重大事件时间轴.17 表 9：盛运环保存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.18 图 15：盛运环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴.18 表 10：华阳经贸存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.19 图 16：华阳经贸违约事件发生前后公司重大事件时间轴.19 表 11：飞马投资存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.19 图 17：飞马投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴.20 表 12：刚泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.20 图 18：刚泰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴.21 表 13：河南众品存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.21 图 19：河南众品违约事件发生前后公司重大事件时间轴.21 表 14：众品食业存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.22 图 20：众品食业违约事件发生前后公司重大事件时间轴.22 表 15：新光集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.23 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 图 21：新光集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴.23 表 16：利源精制存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.24 图 22：利源精制违约事件发生前后公司重大事件时间轴.24 表 17：印纪传媒存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.24 图 23：印纪传媒违约事件发生前后公司重大事件时间轴.25 表 18：美兰机场存续债券及其违约情况（单位：亿元、%、年）.25 图 24：美兰机场违约事件发生前后公司重大事件时间轴.25 表 19：五洲国际存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.26 表 20：金鸿控股存续债券及其违约情况（单位：亿元、%、年）.26 图 25：金鸿控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴.27 表 21：城六局存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.27 表 22：兵团六师存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.27 图 26：六师国资公司违约事件发生前后公司重大事件时间轴.28 图 27：乐视网违约事件发生前后公司重大事件时间轴.28 表 23：永泰能源存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.29 图 28：永泰能源违约事件发生前后公司重大事件时间轴.29 表 24：永泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.30 表 25：中融双创存续债券情况（单位：亿元、%、年）.30 图 29：中融双创违约事件发生前后公司重大事件时间轴.31 表 26：省房集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.31 表 27：阳光凯迪存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.31 图 30：阳光凯迪违约事件发生前后公司重大事件时间轴.32 表 28：上海华信存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.32 图 31：上海华信违约事件发生前后公司重大事件时间轴.33 表 29：凯迪生态存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.33 图 32：凯迪生态违约事件发生前后公司重大事件时间轴.34 表 30：中安消存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.34 图 33：中安科违约事件发生前后公司重大事件时间轴.35 表 31：神雾环保存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.35 图 34：神雾环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴.35 表 32：神雾集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.36 图 35：神雾集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴.36 表 33：富贵鸟存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.36 图 36：富贵鸟违约事件发生前后公司重大事件时间轴.37 表 34：金茂集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.37 图 37：金茂集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴.38 表 35：金茂集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.38 图 38：中科建设违约事件发生前后公司重大事件时间轴.39 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 表 36：大海集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.39 图 39：大海集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴.39 表 37：宏图高科存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.40 图 40：宏图高科违约事件发生前后公司重大事件时间轴.40 表 38：东辰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.41 图 41：东辰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴.41 表 39：中基投资存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.41 图 42：中基投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴.42 表 40：一体集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.42 图 43：一体集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴.42 表 41：洛娃集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.43 图 44：洛娃集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴.43 表 42：龙跃集团存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.44 图 45：龙跃集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴.44 表 43：银亿股份存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.44 图 46：银亿股份违约事件发生前后公司重大事件时间轴.45 表 44：康得新存续债券及违约情况（单位：亿元、%、年）.45 图 47：康得新违约事件发生前后公司重大事件时间轴.46 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 1、债券违约事件速览债券违约事件速览 1.1、2014 年年至今债券违约至今债券违约概况概况 截至 2019 年 1 月 15 日，债券市场共有 105 个主体发行的 242 只债券发生了违约（仅为银行间、交易所交易的债券），涉及违约的债券本金规模达1946.28 亿元。观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在 2016 年、2018 年较为突出，新增违约主体数量以及新增违约债券规模相对较大，其中又以民企居多，国企违约相对较少。此外，债券违约分布于各个行业，并无明显的行业特征。图图 1：债券市场历年新增违约主体数量（单位：家）：债券市场历年新增违约主体数量（单位：家）51916937476071421283542492014年2015年2016年2017年2018年民企违约主体数量国企违约主体数量 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：新增违约主体数量按照主体首次发生违约的时间计，且主体数量为累计值 图图 2：债券市场历年新增违约债券数量及规模（单位：只、亿元：债券市场历年新增违约债券数量及规模（单位：只、亿元）030060090012000204060801002014年2015年2016年2017年2018年民企违约债券余额国企违约债券余额民企违约债券只数(左轴)国企违约债券只数(左轴)资料来源：Wind，光大证券研究所 注：新增违约债券数量按照债券首次发生违约的时间计，债券数量为累计值 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 图图 3：债券市场历年新增违约主体中上市公司占比（单位：债券市场历年新增违约主体中上市公司占比（单位：%）0100200300051015202014年2015年2016年2017年2018年违约债券规模(右轴)违约上市公司家数 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：新增违约主体按照主体首次发生违约的时间计 图图 4：各行：各行业违约业违约情况（单位：家）情况（单位：家）11111222222334455666788101302468101214非银金融计算机建筑材料休闲服务医药生物传媒电子钢铁国防军工农林牧渔轻工制造其他有色金属电气设备房地产纺织服装公用事业采掘建筑装饰交通运输食品饮料机械设备商业贸易化工综合 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：行业划分依据申万行业，时间窗口截至 2019年 1 月 15 日 债券违约后的追偿存在诸多难点债券违约后的追偿存在诸多难点，足额偿付的时间以及，足额偿付的时间以及回收回收率率是我们最为关是我们最为关注的注的。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为 121 天，非国企债券的平均偿付时间为 123 天。从回收率来看，定义回收率=偿付的本息额/违约的本息额，整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为 37.15%，国企为 36.33%，民企（非国企）为 37.48%。此处回收率计算假设条件有：若单个主体仅一只债发生违约，回收率等于该只违约债券的偿付情况；若主体发生多只债券违约，回收率为该主体所有违约债券偿付金额与违约总额的比值。2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 图图 5：债券违约后续足额偿付距离违约发生日的时间（单位：天）：债券违约后续足额偿付距离违约发生日的时间（单位：天）资料来源：Wind，光大证券研究所 注：此处足额偿付的样本有 23 只 图图 6：债券违约回收率（单位：债券违约回收率（单位：%）37.4836.3337.1530333639非国企国企全部样本回收率 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：此处样本中剔除了非上市公司私募债 1.2、2018 年以来新增年以来新增违约主体总违约主体总览览 2018 年以来的金融年以来的金融严监管叠加政严监管叠加政府债务严监管府债务严监管对企业的经营和融资造成了对企业的经营和融资造成了一定的影响，一定的影响，而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激进，债扩张较为激进，然而该模式在监管趋严的背景下无法然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。复制。债务到期时外部环境的变化使得企业资金周转困难，2018 年债券集中违约的现象较为严重，新增违约主体43 个。受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响，民企特别是中小民企抵御风险能力较差，因此在集中违约周期中最为“受伤”。除民企外，上市公司也是除民企外，上市公司也是 2018 年违约的两个关键词之一。年违约的两个关键词之一。我们在前期的报告中曾提示，股票质押和受限比例较高、通过大幅举债以及投资并购实现资产规模高速扩张、新增借款过大的主体值得警惕。2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 表表 1：2018 年年以来以来新增违约主体债券违约情况新增违约主体债券违约情况 发生日期发生日期 发行人发行人 代表债券代表债券 原因简析原因简析 目前结果目前结果 2018 年 3 月 神雾环保 16 环保债 行业低迷 待解决 2018 年 4 月 富贵鸟 14 富贵鸟 资产质量下降，大额违规对外担保 待解决 2018 年 4 月 神雾集团 16 神雾 E1 子强母弱，叠加股票质押比例较高引发控制权丧失风险 待解决 2018 年 5 月 中安科 15 中安消 行业低迷，经营不佳，再融资受阻 待解决 2018 年 5 月 凯迪生态 11 凯迪 MTN1 资金周转困难 待解决 2018 年 5 月 上海华信 17 沪华信 SCP002 受董事局主席不能正常履职、媒体新闻事件等不利因素冲击，公司正常经营受重大影响 待解决 2018 年 6 月 阳光凯迪 16 凯迪债 公司经营低迷 待解决 2018 年 6 月 中融双创 16 长城 01 资金多次用于收购和转让，支出压力大 待解决 2018 年 6 月 省房集团 17 省房债 京鹏公司对重庆信托债务到期未偿付事宜触发了投资者保护契约条款 待解决 2018 年 7 月 永泰能源 17 永泰能源 CP004 资金周转困难 待解决 2018 年 7 月 永泰集团 18 永泰集团 SCP001 资金周转困难 待解决 2018 年 8 月 乐视网 15 乐视 01 资金周转困难 待解决 2018 年 8 月 兵团六师 17 兵团六师 SCP001 技术性违约 时隔两天足额偿付 2018 年 8 月 中城六局 15 城六局 主要资产被查封冻结，流动性紧张 待解决 2018 年 8 月 金鸿控股 15 金鸿债 卷入国储能源离岸美元债违约风波，流动性紧张 待解决 2018 年 8 月 美兰机场 17 美兰机场 SCP002 短期偿债压力较大，流动资产与流动负债不匹配导致的资金链紧张 时隔三天足额偿付 2018 年 9 月 印纪传媒 17 印纪娱乐 CP001 应收与股票质押的双重风险暴露 待解决 2018 年 9 月 河南众品 17 众品 SCP002 流动资产质量恶化，需加强流动资产的审核 足额偿付 2018 年 9 月 新光集团 15 新光 01 受宏观降杠杆、银行信贷收缩、民企融资困难等多重因素影响，公司流动性出现问题 待解决 2018 年 9 月 利源精制 14 利源债 资金周转困难 待解决 2018 年 9 月 刚泰集团 17 刚泰 02 较高的股票质押和受限比例，流动性紧张，财富创造能力弱 待解决 2018 年 9 月 众品食业 16 众品 02 流动资产质量恶化，需加强流动资产的审核 待解决 2018 年 9 月 飞马投资 16 飞投 01 资金周转困难 待解决 2018 年 9 月 华阳经贸 15 华阳经贸 MTN001 公司企业性质存在疑虑，贸促会对发行人的支持力度可能有限 待解决 2018 年 10 月 盛运环保 18 盛运环保 SCP001 经营低迷，债务逾期面临多起诉讼，实控人持股及银行账户遭受冻结 待解决 2018 年 10 月 大连金玛 17 金玛 03 资金周转困难，再融资能力弱 待解决 2018 年 10 月 华业资本 17 华业资本 CP001 应收账款逾期对公司正常生产经营产生了不良影响 待解决 资料来源：Wind，光大证券研究所 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 续表：续表：2018 年年以来以来新增违约主体债券违约情新增违约主体债券违约情况况 发生日期发生日期 发行人发行人 代表债券代表债券 原因简析原因简析 目前结果目前结果 2018 年 10 月 宁夏上陵 12 宁夏上陵债 对外筹资依赖度高，流动性持续紧张；内部管理不规范，或存在其他未披露表外债务及较大的代偿风险 利息已偿付 504 万元，本金已偿付3972.44 万元，剩余待偿本息额 4.97 亿元 2018 年 10 月 中弘股份 16 弘债 02 流动性紧张 仅通过场外方式支付了 1.49 亿元本息 2018 年 10 月 同益实业 16 同益 02 短借长投，信批存疑，担保人未能履行担保责任 待解决 2018 年 10 月 三鼎控股 17 三鼎 03 公司原因，技术性违约 足额偿付 2018 年 10 月 金立通信 16 金立债 现金流短缺、资产重组进度不如预期、筹融资渠道受限 待解决 2018 年 11 月 雏鹰农牧 18 雏鹰农牧 SCP001 受“非洲猪瘟”疫区封锁、禁运等因素影响，公司生猪销售价格及数量均低于预期，对公司盈利能力有较大的影响；受金融政策等因素影响，流动性紧张 本金主要以货币资金方式延期支付，利息部分主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付 2018 年 11 月 中科建设 16 中科建设 PPN002 企业现金流紧张，周转困难 待解决 2018 年 11 月 鲁金茂 16 金茂 01 公司应收账款期限拉长造成资金占用，资金流动性明显不足。同时债务期限结构偏短期，使得短期债务集中到期压力增加，外部融资能力下降，面临所持上市子公司股权被冻结的压力，无法弥补公司资金缺口 待解决 2018 年 11 月 大海集团 17 大海 01 被担保企业出现风险事件，融资情况恶化；受光伏行业政策调整及市场竞争激烈等因素影响,公司经营困难，盈利能力下滑 待解决 2018 年 11 月 宏图高科 15 宏图 MTN001 与南风股份重大资产重组失败加之与华融西部的合同纠纷导致大量资产被冻结，公司受到重创，资金紧张，面临巨大的偿债压力 待解决 2018 年 11 月 东辰集团 16 东辰 03 涉及重大诉讼导致主要资产被冻结，导致公司流动性紧张 待解决 2018 年 11 月 中基投资 16 中基 E1 大股东股权质押影响及资金断裂，公司已基本丧失正常融资功能，资金周转困难，流动性紧张 待解决 2018 年 11 月 一体集团 16 体 EB01 发行人主营业务发展缓慢、资金短缺 待解决 2018 年 12 月 洛娃集团 17 洛娃科技 CP001 财务真实性存疑。高货币资金与高债券融资并存的异常，公司财务数据真实性存疑 0.225 亿元利息偿还，本金未及时足额偿付 2018 年 12 月 龙跃集团 17 龙跃 E1 出现流动性危机，公司短期偿债压力大 待解决 2018 年 12 月 银亿股份 15 银亿 01 公司转型，短期资金周转困难 拟通过债转股方式解决债务危机 2019 年 1 月 众品食业 16 众品 02 资金周转困难 待解决 2019 年 1 月 康得新 18 康得新 SCP001 流动性紧张 待解决 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至 2019 年 1 月 15 日 2、雏鹰农牧雏鹰农牧 受“非洲猪瘟”疫区封锁、禁运等因素影响，公司生猪销售价格及数量均低于预期，对公司盈利能力有较大的影响；受金融政策等因素影响，公司流动资金紧张的状况未得到明显好转，出现了债务到期未能偿还、资产被查封、评级连续下调等较多重大不利事项，公司现金流紧张，不能按时足额兑付“18雏鹰农牧 SCP001”应付本息。2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 截至 2019 年 1 月 15 日，公司存续债余额为 23 亿元，均将于一年内到期。表表 2：雏鹰农牧：雏鹰农牧违约情况违约情况及存续债券情况（及存续债券情况（单位：亿元、单位：亿元、%、年、年）发行主体发行主体企业性质企业性质第一大股东第一大股东持股比例持股比例所属行业所属行业主体评级主体评级雏鹰农牧民营企业侯建芳40.20农林牧渔C债券代码债券代码债券简称债券简称发行规模发行规模票面利率票面利率剩余期限剩余期限债项评级债项评级011800207.IB18雏鹰农牧SCP00157.50违约-011800533.IB18雏鹰农牧SCP00210.07.50违约-118535.SZ16雏鹰018.67.200.15C118668.SZ16雏鹰026.46.800.31C112209.SZ14雏鹰债88.800.45C 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：剩余期限统计时间为 2019 年 1 月 15 日，下同 后续偿债方面，2018 年 11 月 8 日公司公告称计划对公司现有债务调整支付方式，本金主要以货币资金方式延期支付，利息部分主要以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付，债务范围包括公司现有所有债务。目前该方案仅为初步方案，正在与各债权人协商。截止 11 月 8 日，公司已经与小部分债权人达成初步意向，涉及本息总金额 2.71 亿元，目前尚未进行产品交割。图图 7：雏鹰农牧雏鹰农牧违约事件违约事件发生前后公司重大事件发生前后公司重大事件时间轴时间轴 2018/8/62018/8/132018/9/72018/9/142018/9/252018/6/13公司存在债务逾期涉及金额逾1.07亿元联合资信下调公司主体长期信用等级，由AA-下调为A，评级展望负面公司发布关于应对“非洲猪瘟”疫情相关情况的说明公司控股股东新增轮候冻结公司发布停牌公告，公司实控人及其一致行动人所持已质押的部分股票触及平仓线股东通过信托计划持有的公司股份遭遇平仓被动减持2018/10/23联合资信下调公司主体评级至B，评级展望负面18雏鹰农牧SCP001发生实质性违约，本金规模5亿元2018/11/5 资料来源：Wind，光大证券研究所 3、金金立立通信通信 发行人金立通信是民营企业，2018 年 10 月 28 日，由于现金流短缺、资产重组进度不如预期以及筹融资渠道受限等原因，无法按时筹措资金用于偿付本期“16 金立债”的利息及回售本金，债券担保人公司实际控制人刘立荣先生，因资金紧张，资产受限等情形，目前亦无法履行代偿义务，构成实质性违约。截至 2019 年 1 月 15 日，除违约的“16 金立债”存续余额 10 亿元外，公司无存续债。2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 图图 8：金立通信金立通信违约事件违约事件发生前后公司重大事件发生前后公司重大事件时间轴时间轴 2018/10/292018/1/162018/4/112018/10/222018/10/31董事长刘立荣持有的深圳市金立通信设备有限公司的41.4%股份被法院冻结，限制时间为2018年1月10日到2020年1月9日金立总部裁员50%中债金融估值中心下调金立通信相关债券中债市场隐含评级-债券债项评级至CC16金立债 本息实质性违约；10亿元公司债回售到期，公司由于现金流短缺、资产重组进度不如预期以及筹融资渠道受限等原因，预计回售的本息偿付存在重大不确定性。债券担保人公司实际控制人刘立荣先生，因资金紧张，资产受限等情形，目前亦无法履行代偿义务 资料来源：Wind，光大证券研究所 4、三鼎控股三鼎控股 发行人三鼎控股是民营企业，2018 年 10 月 24 日，由于公司原因，未能按时将“17 三鼎 03”划付利息，时隔 2 日，公司足额支付该期债券自 2017年 10 月 25 日至 2018 年 10 月 24 日期间的利息。截至 2019 年 1 月 15 日，公司违约债券已足额偿付，其余存续债券余额共计12.64 亿元。表表 3：三鼎控股：三鼎控股违约情况违约情况及及存存续债券情况（单位：亿元、续债券情况（单位：亿元、%、年）、年）发行主体发行主体企业性质企业性质第一大股东第一大股东持股比例持股比例所属行业所属行业主体评级主体评级三鼎控股集团民营企业丁志民34.00综合AA债券代码债券代码债券简称债券简称发行规模发行规模票面利率票面利率剩余期限剩余期限债项评级债项评级143063.SH17三鼎013.447.501.64AA143316.SH17三鼎024.37.301.70AA143362.SH17三鼎037.357.30违约，已足额偿付AA143429.SH17三鼎044.97.201.89AA 资料来源：Wind，光大证券研究所 图图 9：三鼎控股三鼎控股违约事件违约事件发生前后公司重大事发生前后公司重大事件件时间轴时间轴 2018/1/192018/4/102018/6/292018/10/242018/10/26三鼎控股三分之二以上监事发生变动子公司义乌华鼎锦纶拟通过发行股份及支付现金方式购买通拓科技100%股权联合评级确定公司主体长期信用等级AA，评级展望为稳定17三鼎03利息足额偿付17三鼎03利息未按时划付 资料来源：Wind，光大证券研究所 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 5、同益实业同益实业 发行人同益实业是民营企业，2018 年 10 月 22 日，发行人及担保人仍未能支付本期已登记回售“16 同益 02”本金及利息，构成实质性违约，违约的本息合计 4.63 亿元。截至 2019 年 1 月 15 日，公司已违约债券本息仍拖欠，其余存续债券余额共计 13 亿元（16 同益 01 部分本金已回售）。表表 4：同益实业：同益实业违约情况违约情况及存续债券情况（单位：亿元、及存续债券情况（单位：亿元、%、年）、年）发行主体发行主体企业性质企业性质第一大股东第一大股东持股比例持股比例所属行业所属行业主体评级主体评级同益实业民营企业辽宁同益投资有限公司83.91化工C债券代码债券代码债券简称债券简称发行规模发行规模票面利率票面利率剩余期限剩余期限债项评级债项评级135477.SH16同益015.58.000.33CC145069.SH16同益024.58.00违约C136156.SH16同益债107.482.00CC 资料来源：Wind，光大证券研究所 图图 10：同益实业同益实业违约违约事件事件发生前后公司重大事件发生前后公司重大事件时间轴时间轴 2018/7/22018/7/262018/8/292018/10/222018/10/242017/7/4因公司部分材料仍在整理中，申请延期披露同益集团2018年度主体与相关债项跟踪评级报告公司债券“16 同益债”自 2018 年 7 月 16 日上午开市起停牌公司2018年半年报不能按期披露16同益02 本息实质性违约大公国际将同益集团主体信用调整为C，“16同益债”信用等级调整为CC大公国际确定同益实业集团主体长期信用维持AA，评级展望维持稳定；“16同益债”的信用等级维持AA资料来源：Wind，光大证券研究所 6、中弘控股中弘控股 发行人中弘控股是民营企业，2018 年 10 月 18 日，发行人仅通过场外方式支付了“16 弘债 02”部分本金及利息，剩余本金及展期利息发行人已无法按时、足额支付，发行人控股股东中弘卓业集团有限公司及实际控制人王永红先生未能按照保证合同的约定履行担保责任，构成实质性违约。2018 年 10 月 22 日，发行人无法按期支付“16 弘债 03”本金及利息，亦未能与债券持有人就展期事宜达成一致共识，构成实质性违约。截至 2019 年 1 月 15 日，公司已违约债券本息仍处于拖欠状态，其余存续债券余额共计 7.5 亿元。2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 表表 5：中弘控股：中弘控股违约情况违约情况及存续债券情况（单位：亿元、及存续债券情况（单位：亿元、%、年）、年）发行主体发行主体企业性质企业性质第一大股东第一大股东持股比例持股比例所属行业所属行业主体评级主体评级中弘股份民营企业中弘卓业集团有限公司26.55房地产C债券代码债券代码债券简称债券简称发行规模发行规模票面利率票面利率剩余期限剩余期限债项评级债项评级118523.SZ16弘债0158.000.04C112326.SZ16中弘012.56.892.03C118731.SZ16弘债0288.00违约C114012.SZ16弘债0313.28.00违约C 资料来源：Wind，光大证券研究所 图图 11：中弘控股中弘控股违约事件违约事件发生前后公司重大事件发生前后公司重大事件时间轴时间轴 2018/4/242018/5/232018/6/12018/6/292018/8/292018/10/182018/10/222018/10/252018/10/25收到安徽证监局行政监管措施决定书公司控股股东中弘卓业集团有限公司持有的公司全部股份再次被司法轮候冻结。大公决定将公司主体信用等级调整为B,评级展望维持为负面，“16中弘01”信用等级调整为B公司股票可能将被终止上市的第一次风险提示性公告大公国际将公司主体信用等级调整为CCC，评级展望维持为负面，“16中弘01”信用等级调整为CCC16弘债03 本息实质性违约16弘债02 本息实质性违约监事梁琪女士提交书面辞职报告公司股票自2018年10月19日（周五）开市起停牌，公司股票存在可能将被终止上市的风险。资料来源：Wind，光大证券研究所 7、宁夏上陵宁夏上陵 发行人宁夏上陵是民营企业，2018 年 10 月 15 日，公司原定的偿债资金安排未能如期到账，且未形成有效解决方案，致使公司未能如期按时兑付“12宁夏上陵债”本金及利息，构成实质性违约。截至 2019 年 1 月 15 日，公司已违约债券本息额合计 5.42 亿元，仍有 4.97亿元本息额待偿付，无其他存续债。表表 6：宁夏上陵：宁夏上陵违约违约情况情况（单位：亿元（单位：亿元、%、年）、年）发行主体发行主体企业性质企业性质第一大股东第一大股东持股比例持股比例所属行业所属行业主体评级主体评级上陵集团民营企业史信52.00综合C债券代码债券代码债券简称债券简称发行规模发行规模票面利率票面利率剩余期限剩余期限债项评级债项评级1280321.IB12宁夏上陵债58.40违约CC 资料来源：Wind，光大证券研究所 后续偿债方面，2018 年 10 月 16 日已足额发放利息 504 万元，同日公司划拨了部分偿债资金款共计 3972.44 万元。公司公告称后续将根据偿债资金筹集情况及时有序的逐步解决债券本息的兑付。2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 图图 12：宁夏上陵宁夏上陵违约事件违约事件发生前后公司重大事件发生前后公司重大事件时间轴时间轴 2018/10/82018/10/152018/10/15因公司可能发生重大事项，公司申请“12宁夏上陵债”、“12宁上陵”停牌“12宁夏上陵债”、“12宁上陵”为按期偿付本息，构成实质性违约鹏元下调“12宁夏上陵债”信用等级为BB2018/10/16公司偿付部分利息共504万元，偿付部分本金共3972.44万元，待偿付本息额合计49739.36万元 资料来源：Wind，光大证券研究所 8、华业资本华业资本 发行人华业资本是外资企业，2018 年 10 月 15 日，应于 2018 年 10 月 13日(顺延至 10 月 15 日)兑付，截至兑付日，发行人未能按照约定将“17 华业资本 CP001”兑付资金按时足额划至