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债券机构行为系列专题之三:宽信用环境下银行资本缺口测算与补充工具盘点-20190416-华创证券-22页.pdf
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债券 机构 行为 系列 专题 信用 环境 银行 资本 缺口 测算 补充 工具 盘点 20190416 证券 22
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载未经许可,禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告【债券深度报告】(2019-04-16)宽信用环境下银行资本缺口测算与补充工具宽信用环境下银行资本缺口测算与补充工具盘点盘点华创债券机构行为系列专题之三华创债券机构行为系列专题之三 自 2018 年下半年以来,央行的工作重心从宽货币转向宽信用,着力疏导信用传导机制。而商业银行作为信用的供给端,其自身资本短缺成为制约宽信用的一个重要因素。作为机构行为系列专题的第三篇,我们详细探讨商业银行出现资本短缺的原因、测算缺口大小、并比较目前各类资本工具的实际使用情况及优劣势、提出相关投资建议。资本补充动因:银行资本金加速消耗掣肘信用传导。资本补充动因:银行资本金加速消耗掣肘信用传导。自 2017 年开始金融监管趋严使得银行原本通过绕道业务所节约的资本要部分或全部补提风险资产,掩藏的不良资产被揭露导致不良贷款比率快速增长进一步加速了银行资本的消耗;而银行净息差和利润率的不断收缩表明银行盈利能力的持续下降,内源融资疲弱,这些不利因素都导致资本充足率不断承压,而面对当前硬性的资本监管要求以及未来四大行要遵守的 TLAC 规则,银行只能收紧信贷,从而导致了信用传导不顺畅。资本缺口三维度测算:股份制行和城商行资本缺口三维度测算:股份制行和城商行资本资本缺口压力大。缺口压力大。(1)从其他一级资本充足率来看,受制于过去其他一级资本补充工具只有优先股,我国商业银行整体其他一级资本较为缺乏,其中农商行和城商行资本结构亟待优化,城商行其他一级资本充足率仅为 0.08%,资本缺口压力最大。(2)从表外非标回表来看,由于股份制银行表外理财的发展速度远超传统信贷,在信用供给方式回归到传统信贷的趋势下,股份制银行非标回表的压力较大,未来股份制银行可能会通过权益和债券类等多渠道实现资本补充;城商行整体非标回表压力适中,但资本补充呈分化态势,部分城商行资本充足率濒临监管红线,未来可能更多通过发行二级资本债和永续债来补充资本。(3)从维持信贷增速来看,商业银行作为信贷的主要供给方之一,要实现合理的信贷增速需外部资本补充5900 亿。结合三种方法来看,商业银行整体需要补充的资本金大约在45006000 亿元之间。资本补充工具:新丁不断增添但障碍仍待清除。资本补充工具:新丁不断增添但障碍仍待清除。核心一级资本补充工具中内源融资能力逐渐下降,外源融资工具中股权融资适用门槛较高、可转债在股市回暖下受到上市银行青睐;其他一级资本补充工具中永续债接力优先股成为后起之秀,适用银行的范围扩大,利好中小行进行资本补充;二级资本补充工具中二级资本债成为商业银行补充资本的主力。资本补充工具在不断创新的同时也面临很多障碍,如国家税务总局没有给出永续债所得税的明确规定、永续债和优先股的偿还顺序以及永续债持有人的会计处理仍待明确;与国外商业银行资本补充债券的投资者结构相比,我国永续债和二级资本债的投资者范围仍待扩充,未来可考虑引入年金和社保等长期专业投资者;在新会计准则下,永续债和二级资本债可能被归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益金融资产,这就要求永续债和二级资本债的一二级市场价差不可太大,一级市场的定价更加市场化。宽信用下银行资本补充将为债市注入新活力。宽信用下银行资本补充将为债市注入新活力。2019 年永续债预计会有超过4500 亿的增量,二级资本债将有超过 4000 亿元增量,大行将在规模上占主导,但小行也会积极参与丰富投资者结构。政策指引下保险资金将加大对永续债和二级资本债的认购,将丰富永续债和二级资本债投资者结构,拓宽资金来源,同时也有助于永续债和二级资本债一级定价更加合理。自 2018 年 3 月银监会发布关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见,要求简化资本工具发行的审批程序以来,可转债的审批流程明显加快,网下发行方式的放开又为机构参与打新提供了有利渠道。当前股票市场的回暖也为银行发行可转债提供了较好的时间窗口和市场,2019 年银行可转债将迎来密集发行期。风险提示:风险提示:商业银行资本补充速度不及预期,宽信用推进节奏承压。证券分析师:周冠南证券分析师:周冠南 电话:010-66500918 邮箱: 执业编号:S0360517090002 2019 年保险配债资金:新增债券配置需求面临分流华创债券机构行为专题 2019-03-28 银行理财十五年:巨人转身,谁领风骚-华创债券机构行为系列专题之二 2019-03-31 相关研究报告相关研究报告 华创证券研究所华创证券研究所 债券债券研究研究 债券深度报告债券深度报告 2019 年年 04 月月 16 日日 2 0 3 6 2 9 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 6 1 1:3 6 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 目 录 一、资本补充动因:银行资本金加速消耗掣肘信用传导一、资本补充动因:银行资本金加速消耗掣肘信用传导.4(一)金融监管趋严导致资本消耗加速.4(二)盈利能力下降导致银行内源融资疲弱.6(三)更严格的资本监管要求制约银行宽信用投放.6 二、银行资本缺口三维度测算:股份制行和城商行资本缺口压力大二、银行资本缺口三维度测算:股份制行和城商行资本缺口压力大.9(一)根据其他一级资本充足率测算:城商行其他一级资本缺口压力大.9(二)根据表外非标回表测算:股份制行和部分城商行非标回表压力大.10(三)根据维持信贷增速测算:宽信用下银行或需补充资本金 5900 亿.12 三、资本补充工具:新丁不断增添,三、资本补充工具:新丁不断增添,但障碍仍待清除但障碍仍待清除.13(一)国内资本补充工具的实际运用与优劣势:股权融资门槛较高,债券融资后起之秀.13 1、核心一级资本补充工具:内源融资能力下降,股权融资适用门槛较高,可转债受上市银行青睐.14 2、其他一级资本补充工具:永续债接力优先股为银行输血.16 3、二级资本补充工具:二级资本债成为资本补充的新宠.17(二)资本补充面临的障碍:配套制度待完善,一级定价要更加市场化.18 1、会计、税务等配套制度仍待完善.18 2、永续债和二级资本债投资者范围待扩充.19 3、IFRS9 下要求永续债和二级资本债一级市场定价要更加市场化.19 四、宽信用下银行资本补充带来的投资机会四、宽信用下银行资本补充带来的投资机会.19(一)大行将成为永续债和二级资本债的主要供给方,中小行积极参与,丰富发行人结构.19(二)政策指引下险资将加大对永续债和二级资本债的认购.20(三)监管加快审批+股市反弹+网下配售,三位一体助力银行发行可转债.20 五、风险提示五、风险提示.20 2 0 3 6 2 9 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 6 1 1:3 6 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 图表目录 图表 1 非标回表、绕道业务被遏制加速消耗银行资本.4 图表 2 2018 年商业银行不良贷款比例及余额明显上升.5 图表 3 2018 年商业银行贷款损失准备余额和增速显著上升.5 图表 4 商业银行净息差利润率不断下降导致内源融资疲弱.6 图表 5 2018 年各类商业银行资产利润率出现不同程度下滑.6 图表 6 上市银行资本充足率高于监管要求部分逐渐缩减.7 图表 7 多家商业银行各级资本充足率濒临监管要求(2018Q3).7 图表 8 2018 年上市银行资本充足率较 2016 年出现下降.7 图表 9 四大行未来面临 TLAC 规则要求.8 图表 10 鼓励增加资本金补充渠道,扩充银行内源与外源融资方式.9 图表 11 城商行和农商行其他一级资本短缺严重资本结构亟待优化.10 图表 12 不同银行类型其他一级资本缺口测算.10 图表 13 2018 年各类商业银行非保本理财存续余额与存量非标规模.12 图表 14 2018 年各类商业银行总资产占银行业金融机构比重.12 图表 15 各类银行非标回表后应补充资本金.12 图表 16 社会融资规模存量同比和 M2 同比增速回落.13 图表 17 新增人民币贷款主导社融增量.13 图表 18 1991 年-2019 年 3 月商业银行资本市场融资情况.14 图表 19 资本补充工具盘点.14 图表 20 2018 年以来商业银行 IPO 以城商行为主.14 图表 21 商业银行 IPO 数量及规模.15 图表 22 商业银行配股募集资金规模.15 图表 23 商业银行定增次数及募集资金规模.15 图表 24 商业银行可转债发行规模.15 图表 25 2018 年以来可转债发行情况.15 图表 26 商业银行可转债基本以转股形式退市.16 图表 27 2018 年以来优先股发行与拟发行情况.16 图表 28 2019 年以来大行加速发行永续债.17 图表 29 历年二级资本债发行及存续情况.17 图表 30 二级资本债不同类型发行人占比(按债券数量).17 图表 31 2018 年以来上市商业银行二级资本债发行情况.17 图表 32 各类资本补充工具优劣势梳理.18 2 0 3 6 2 9 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 6 1 1:3 6 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 自 2018 年下半年以来,央行的工作重心从宽货币转向宽信用,着力疏导信用传导机制。而商业银行作为信用扩张的主力,其自身资本短缺成为制约宽信用的一个重要因素。那么银行出现资本短缺的原因是什么、不同类型商业银行资本缺口幅度如何、各种资本补充工具的的实际使用情况和优劣势有怎样的差异、进行资本补充又会对债市产生怎样的影响?作为机构行为系列专题的第三篇,我们详细探讨关于商业银行资本补充的 ABC。一、一、资本补充动因:银行资本金加速消耗掣肘信用传导资本补充动因:银行资本金加速消耗掣肘信用传导 商业银行资本金加速消耗是多种因素共同作用的结果,一方面金融监管趋严使得银行原本通过绕道业务所节约的资本要部分或全部补提风险资本,掩盖的不良资产被揭露也进一步加速了资本消耗;另一方面利润率和净息差的不断下降使得银行内源融资供给不足,这些不利因素都使得资本充足率不断承压。面对硬性的资本监管要求,银行信贷扩张受到制约,也就加剧了 18 年下半年信用传导不顺畅的问题。(一)(一)金融监管趋严导致资本消耗加速金融监管趋严导致资本消耗加速 自自 2017 年开始金融监管趋严,年开始金融监管趋严,治理金融乱象主要集中在治理金融乱象主要集中在规范商业银行表外业务、规范商业银行表外业务、监管套利、规避监管等业务方监管套利、规避监管等业务方面,绝大面,绝大部分绕部分绕通道的行为通道的行为被遏制,导致被遏制,导致商业银行表内商业银行表内风险加权资产风险加权资产规模抬升,加速其资本消耗规模抬升,加速其资本消耗。2017 年初银监会开展“三三四十”专项整治工作,严厉处罚商业银行违规进行的隐匿不良和向表外转移不良贷款等操作,整治其通过多层嵌套模式规避拨备和资本计提等监管指标而开展的监管套利业务;2018 年 4 月一行两会及外管局联合出台资管新规,要求银行在 2020 年底前要对表外理财进行整改,非标回表的压力不断增大,商业银行拨备计提不断增加,资本消耗迅速上升。图表图表 1 非标回表、绕道业务被遏制加速消耗银行资本非标回表、绕道业务被遏制加速消耗银行资本 时间时间 政策名称政策名称 相关内容相关内容 对银行资本的影响对银行资本的影响 2017/3/29 中国银监会办公厅关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知(1)不良贷款:要检查是否违规通过人为调整分类等手段,调节不良贷款;是否违规通过“搭桥”等手段藏匿不良贷款,违规通过相互代持、安排回购条款转移到表外等方式转移不良贷款等。(2)票据业务:是否通过票据转贴现业务转移规模,消减资本占用;是否将票据资产转为资管计划,以投资代替贴现,随意调节会计报表并减少资本计提。禁止违规的“藏不良”业务使得不良贷款被揭露,进而需要补提风险资本;禁止违规的票据业务也银行要补提风险资本。2017/3/29 中国银监会办公厅关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知 规避监管指标套利:(1)规避信用风险指标:是否存在通过各类资管计划违规转让等方式实现不良资产非洁净出表或虚假出表,人为调节监管指标;是否违反监管规定或会计准则,通过调整贷款分类、重组贷款、虚假盘活、过桥贷款等掩盖不良,降低信用风险指标或调整拨备充足率指标;是否存在低估抵债资产的损失程度或抵债资产减值准备计提不足的情况。(2)规避资本充足指标:是否存在同业业务、票据业务、理财业务未按照“穿透性”原则和“实质重于形式”原则,准确进行风险计量并足额计提资本的情况;转贴现卖出票据、卖断附带追索权的票据业务是否按照规定计提资本;是否存在以拆分时段买入返售相同票据资产,减少风险资产占用;是否存在利用第三方机构,将票据资产转为资管计划,以投资替代贴现,随意调节会计报表并减少资本计提;禁止监管指标套利,要求充分揭露不良资产,补足减值准备和资本计提。2017/4/6 中国银监会办公厅关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当交易:(1)银行同业投资:是否按照实质重于形式原则,根据所投资基础资产的性质,足额计量资本和拨备。(2)同业融资业务:卖对同业业务中未足额计提的资本和拨备要补足,违规出表的资产要回表,使得风2 0 3 6 2 9 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 6 1 1:3 6 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 时间时间 政策名称政策名称 相关内容相关内容 对银行资本的影响对银行资本的影响 不当激励、不当收费”专项治理工作的通知 出回购方是否存在将业务项下的金融资产转出资产负债表等行为。险加权资产上升和资本净额减少。2018/1/13 中国银监会关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知(银监办发20184 号文)(1)违规开展同业业务:违规通过与银行、证券、保险、信托、基金等机构合作,隐匿资金来源和底层资产,未按照“穿透式”和“实质重于形式”原则进行风险管理并足额计提资本及拨备。(2)违规开展表外业务:违规开展跨业通道业务,利用各类信托计划、资管计划、委托贷款等,规避资金投向、资产分类、拨备计提、资本占用等监管规定或将表内资产虚假出表。(3)违规掩盖或处置不良资产:资产质量分类严重失真,或人为调整分类掩盖不良;违规通过重组贷款、虚假盘活、过桥贷款、以贷收贷、签订抽屉协议或回购协议等掩盖资产质量;通过各类资管计划违规转让等方式实现不良资产非洁净出表或虚假出表。过去靠违规的同业业务和表外业务未足额计提的资本和拨备要补足,不良资产被揭露和回表导致资本计提增加。2018/4/27 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 明确资产管理业务不得承诺保本保收益,打破刚性兑付。严格非标准化债权类资产投资要求,禁止资金池,防范影子银行风险和流动性风险。分类统一负债和分级杠杆要求,消除多层嵌套,抑制通道业务。加强监管协调,强化宏观审慎管理和功能监管。抑制通道业务和要求表外非标回表,导致资本占用增加。资料来源:原银监会,中国人民银行,华创证券 2018 年年 4 月资管新规出台后,商业银行不良贷款比例在二季度出现了明显的跳升,不良贷款比例从前两年较为月资管新规出台后,商业银行不良贷款比例在二季度出现了明显的跳升,不良贷款比例从前两年较为稳定的稳定的 1.75%跳升至跳升至 1.86%。全年来看,2018 年末商业银行不良贷款余额 20254 亿元,较 2017 年末增加了 3197 亿元,同比显著增长 18.74%。2018 年末商业银行贷款损失准备余额为 3.77 万亿元,较 2017 年末大幅增长 21.94%。2018年末拨备覆盖率为 186.31%,较 2017 年末增长 4.89%。资本充足率分子端和分母端同时承压,银行资本补充压力不断上升。图表图表 2 2018 年商业银行不良贷款比例及余额明显上年商业银行不良贷款比例及余额明显上升升 图表图表 3 2018 年商业银行贷款损失准备余额和增速显著年商业银行贷款损失准备余额和增速显著上升上升 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 2 0 3 6 2 9 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 6 1 1:3 6 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 (二)盈利能力下降导致银行内源融资疲弱(二)盈利能力下降导致银行内源融资疲弱 净息差和利润率的持续下降导致银行内源融资疲弱。净息差和利润率的持续下降导致银行内源融资疲弱。近几年商业银行的资产利润率一直处于下降状态,2018 年末商业银行资产利润率为 0.9%,较上季末下降 0.1%。分不同类型银行来看,大型商业银行和股份制商业银行 2018年末净资产利润率分别下滑到 1%和 0.84%,城商行盈利能力下滑相对最严重,净资产利润率下滑到 0.74%。商业银行整体净利润同比增速自2017年4季度开始持续下降,2018年末净利润同比增速为4.7%。2018年末净息差为2.18%,处于历史低位。盈利能力的下降使得银行资本的内部供给萎缩,外部融资的重要性上升。图表图表 4 商业银行净息差利润率不断下降导致内源融商业银行净息差利润率不断下降导致内源融资疲弱资疲弱 图表图表 5 2018 年各类商业银行资产利润率出现不同程度年各类商业银行资产利润率出现不同程度下滑下滑 资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券(三)更严格的资本监管要求制约银行宽信用(三)更严格的资本监管要求制约银行宽信用投放投放 从资本充足率来看,我国银行资本充足率整体虽高于监管要求水平,但超过监管要求的可自由支配的富余资本从资本充足率来看,我国银行资本充足率整体虽高于监管要求水平,但超过监管要求的可自由支配的富余资本正在逐步缩减。正在逐步缩减。根据 2012 年银监会发布的 商业银行资本管理办法(试行),商业银行总资本包括核心一级资本、其他一级资本和二级资本,并分别对这三类资本的充足率提出了不同的要求。以上市银行为例,计算出商业银行资本充足率超过监管底线的变动情况发现,系统性重要银行1(工农中建四大行)和非系统性重要银行的资本充足率正逐渐向下靠近监管要求水平。1 根据中国人民银行与银保监会于 2018 年 11 月 27 日发布的关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见,系统重要性金融机构是指因规模较大、机构和业务复杂度较高、与其他金融机构关联性较强,在金融体系中提供难以替代的关键服务,一旦发生重大风险事件而无法持续经营,将对金融体系和实体经济产生重大不利影响、可能引发系统性风险的金融机构。系统重要性银行业机构也属于系统重要性金融机构中的一大类。其具体评估将按照流程每年开展一次,具体名单的确定和披露将于每年 8 月底之前提交金融委审议,由人民银行和相关监管部门联合发布。此处系统性重要银行是根据 2018年金融稳定理事会公布的全球系统性重要银行名单所列。2 0 3 6 2 9 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 6 1 1:3 6 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 图表图表 6 上市银行资本充足率高于监管要求部分逐渐缩上市银行资本充足率高于监管要求部分逐渐缩减减 图表图表 7 多家商业银行各级资本充足率濒临监管要求多家商业银行各级资本充足率濒临监管要求(2018Q3)资料来源:wind,华创证券 资料来源:wind,华创证券 2017 年和年和 2018 年是金融严监管的重要时期,多家上市商业银行年是金融严监管的重要时期,多家上市商业银行 2018 年年 3 季度末的三类资本充足率均相对季度末的三类资本充足率均相对 2016年出现了大幅下滑年出现了大幅下滑。四大行中工商银行一级资本充足率和核心一级资本充足率分别下滑 0.48%和 0.39%,中国银行资本充足率、一级资本充足率以及核心一级资本充足率较 2016 年末分别下降到 0.12%、0.29%和 0.23%,股份制银行中交通银行、民生银行和华夏银行一级资本充足率和核心一级资本充足率均出现不同程度的下滑,其他商业银行中贵阳银行、紫金银行和张家港银行三个资本充足率也都出现明显下滑。图表图表 8 2018 年上市银行资本充足率较年上市银行资本充足率较 2016 年出现下降年出现下降 简称简称 2016 年末年末资本充足资本充足率率 2018Q3资资本充足率本充足率 资本充足资本充足率变化率变化 2016 年 末年 末一级资本充一级资本充足率足率 2018Q3一级资本一级资本充足率充足率 一级资本一级资本充足率变充足率变化化 2016 年 末年 末核心一级资核心一级资本充足率本充足率 2018Q3核核心一级资本心一级资本充足率充足率 核心一级资核心一级资本充足率变本充足率变化化 工商银行工商银行 14.61 14.81 0.2 13.42 12.94-0.48 12.87 12.48-0.39 建设银行建设银行 14.94 16.23 1.29 13.15 13.92 0.77 12.98 13.34 0.36 农业银行农业银行 13.04 14.99 1.95 11.06 11.91 0.85 10.38 11.32 0.94 中国银行中国银行 14.28 14.16-0.12 12.28 11.99-0.29 11.37 11.14-0.23 交通银行交通银行 14.02 14.08 0.06 12.16 11.93-0.23 11 10.87-0.13 兴业银行兴业银行 12.02 12.1 0.08 9.23 9.75 0.52 8.55 9.19 0.64 招商银行招商银行 13.33 15.46 2.13 11.54 12.84 1.3 11.54 11.97 0.43 浦发银行浦发银行 11.65 13.59 1.94 9.3 10.68 1.38 8.53 9.96 1.43 民生银行民生银行 11.73 11.89 0.16 9.22 9.01-0.21 8.95 8.77-0.18 中信银行中信银行 11.98 12.23 0.25 9.65 9.46-0.19 8.64 8.65 0.01 光大银行光大银行 10.8 12.69 1.89 9.34 9.84 0.5 8.21 8.89 0.68 平安银行平安银行 11.53 11.71 0.18 9.34 9.41 0.07 8.36 8.53 0.17 华夏银行华夏银行 11.36 11.82 0.46 9.7 9-0.7 8.43 8.01-0.42 北京银行北京银行 12.2 12.03-0.17 9.44 9.69 0.25 8.26 8.77 0.51 上海银行上海银行 13.17 13.34 0.17 11.13 11.52 0.39 11.13 10.06-1.07 江苏银行江苏银行 11.51 12.48 0.97 9.02 10.3 1.28 9.01 8.58-0.43 南京银行南京银行 13.71 12.72-0.99 9.77 9.46-0.31 8.21 8.21 0 2 0 3 6 2 9 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 6 1 1:3 6 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 简称简称 2016 年末年末资本充足资本充足率率 2018Q3资资本充足率本充足率 资本充足资本充足率变化率变化 2016 年 末年 末一级资本充一级资本充足率足率 2018Q3一级资本一级资本充足率充足率 一级资本一级资本充足率变充足率变化化 2016 年 末年 末核心一级资核心一级资本充足率本充足率 2018Q3核核心一级资本心一级资本充足率充足率 核心一级资核心一级资本充足率变本充足率变化化 宁波银行宁波银行 12.25 13.39 1.14 9.46 9.65 0.19 8.55 8.96 0.41 杭州银行杭州银行 11.88 13.32 1.44 9.95 10.01 0.06 9.95 8.21-1.74 长沙银行长沙银行 12.28 12.66 0.38 9 9.86 0.86 8.99 9.84 0.85 贵阳银行贵阳银行 13.75 11.52-2.23 11.51 9.71-1.8 11.5 9.68-1.82 成都银行成都银行 13.34 13.6 0.26 10.23 10.66 0.43 10.23 10.65 0.42 郑州银行郑州银行 11.76 13.54 1.78 8.8 10.97 2.17 8.79 8.66-0.13 紫金银行紫金银行 14.42 12.67-1.75 11.45 8.89-2.56 11.45 8.89-2.56 常熟银行常熟银行 13.22 14.84 1.62 10.93 10.08-0.85 10.9 10.03-0.87 无锡银行无锡银行 12.65 17.09 4.44 10.28 10.47 0.19 10.28 10.46 0.18 江阴银行江阴银行 14.18 15.24 1.06 13.08 14.06 0.98 13.08 14.05 0.97 吴江银行吴江银行 14.18 15.01 0.83 13.04 11.07-1.97 13.03 11.06-1.97 张家港行张家港行 13.4229 12.55-0.87 12.2638 11.39-0.87 12.2563 11.39-0.87 资料来源:wind,华创证券,由于上市商业银行2018年年报未全部公布,因此使用2018年Q3数据 考虑到未来,作为全球系统性重要银行(考虑到未来,作为全球系统性重要银行(G-SIB)的工农中建四大行,还要满足)的工农中建四大行,还要满足 2015 年二十国出台的处置中年二十国出台的处置中的全球系统重要性银行损失吸收和资本结构调整能力原则中对总损失吸收能力(的全球系统重要性银行损失吸收和资本结构调整能力原则中对总损失吸收能力(TLAC)监管要求,资本补充压)监管要求,资本补充压力进一步上升。力进一步上升。根据 2018 年 FSB 公布的 G-SIBs 名单,工行和中行需满足的附加资本缓冲要求为 1.5%,农行和建设银行需满足的附加资本缓冲要求为 1%。以工行为例,TLAC 最低要求为 16%,若计提 2.5%的储备资本,加上附加资本要求 1.5%,那么自 2022 年起为满足监管需要资本达到风险加权资产的 20%,自 2025 年起所需资本将达到风险加权资产的 22%。如果我国 2019 年债务杠杆率,即境内外金融和非金融债务(扣除政策性银行债,由国际清算银行给出)占 GDP 的比例超过 55%,TLAC 规则两个达标期要提前至 2022 年和 2025 年,进一步加剧了资本补充的迫切性。图表图表 9 四大行未来面临四大行未来面临 TLAC 规则要求规则要求 相关要求相关要求 第一个达标期及标准第一个达标期及标准 第二个达标期及标准第二个达标期及标准 TLAC工具工具定义定义 进入处置程序时,能够通过减记或转股的方式吸收银行损失的资本型和债务型工具的总和。(由于 Basel III 的缓冲资本是用于银行正常经营时吸收损失,所以不符合 TLAC 设立目的,TLAC 工具不包括缓冲资本)-监管要求监管要求 TLAC/风险加权资产 16%18%TLAC/表内外资产(表内外各项资产名义金额不经过加权直接累加,不同于风险加权资产)6%6.75%达标期限达标期限 2015.11 前纳入 G-SIB(非新兴市场经济体)2019.1.1 2022.1.1 2015.11 前纳入 G-SIB(新兴市场经济体,2019 年债务杠杆率55%)2022.1.1 2025.1.1 2015.11 前纳入 G-SIB(新兴市场经济体,2019 年债务杠杆率55%)2025.1.1 2028.1.1 2016-2018 年 11 月起纳入 G-SIB(非 EME)2019.1.1 2022.1.1 资料来源:FSB,华创证券 在此背景下,人民银行与银保监会积极出台多项政策,鼓励加快银行资本补充工具的创新,拓宽资本补充渠道,加快资本补充,帮助疏通信用传导机制。2 0 3 6 2 9 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 6 1 1:3 6 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 图表图表 10 鼓励增加资本金补充渠道,扩充银行内源与外源融资方式鼓励增加资本金补充渠道,扩充银行内源与外源融资方式 时间时间 政策名称政策名称 相关内容相关内容 2018/2/27 中国人民银行公告 2018 3 号 银行业金融机构发行资本补充债券 对银行业金融机构为满足监管要求而发行的,对特定触发事件下债券偿付事宜作出约定的金融债券,包括但不限于无固定期限资本债券和二级资本债券做出相关规定。2018/3/12 银监发20185 号关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见 积极扩宽资本工具发行渠道;研究增加资本工具种类,总结商业银行发行优先股、减记型二级资本债券的实践经验,研究无固定期限资本债券、转股型二级资本债券、含定期转股条款资本债券和总损失吸收能力债务工具等新型资本工具;扩大投资者群体;简化资本工具发行的审批程序。2018/8/11 银保监会加强监管引领 打通货币政策传导机制 提高金融服务实体经济水平 督促银行适当提高利润留存比例,夯实核心资本,积极支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本,打通商业银行补充一级资本的渠道,增强信贷投放能力。2019/1/25 银保监发20197 号关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知 银保监会将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。2019/2/26 银保监发20198 号 关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知 支持银行保险机构通过资本市场补充资本,提高服务实体经济能力。加快商业银行资本补充债券工具创新,通过发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券等创新工具补充资本,支持保险资金投资银行发行的二级资本债券和无固定期限资本债券。资料来源:中国人民银行,银监会,华创证券 二、银行资本缺口三维度测算:股份制行和二、银行资本缺口三维度测算:股份制行和城商行资本城商行资本缺口压力大缺口压力大 对比银行资本补充的动因,我们认为资本缺口测算可以从三个维度进行分析:第一种是从资本监管的角度出发,根据商业银行资本管理办法(试行)中对资本充足率的规定,倒推出对其他一级资本充足率 1%的隐性要求,从而测算出根据目前银行资本充足率状况而要达到其他一级资本充足率要求所要补充的资本金规模;第二种是从金融严监管的角度出发,计算表外非标回归表内信贷所需要补充的资本金;第三种是从宏观实现宽信用的角度出发,计算维持合理的信贷增速需要补充的资本金数量。三种方法测算出的资本金缺口范围基本一致,资本缺口大约在三种方法测算出的资本金缺口范围基本一致,资本缺口大约在4500-6000 亿元。其中,农商行其他一级资本缺口压力较大,而股份制银行由于表外理财发展过快,非标回表面临亿元。其中,农商行其他一级资本缺口压力较大,而股份制银行由于表外理财发展过快,非标回表面临较大资本补充压力,未来或将通过集中发行永续债和二级资本债来补充资本。较大资本补充压力,未来或将通过集中发行永续债和二级资本债来补充资本。(一)根据其他一级资本充(一)根据其他一级资本充足率测算:城商行其他一级资本缺口压力大足率测算:城商行其他一级资本缺口压力大 商业银行资本管理办法(试行)对各类资本充足率提出了相应的要求,系统性重要银行和非系统性重要银行的核心一级资本充足率和一级资本充足率在 2018 年底分别要达到 8.5%、9.5%和 7.5%、8.5%,因此隐含的其他一级资本充足率要求为 1%。由于数据限制,我们选择 315 家商业银行 2018 年 6 月末的数据来计算不同类型商业银行的一级资本充足率和核心一级资本补充率,截至2018 年二季度末,我国商业银行整体其他一级资本充足率为 0.55%,大型商业银行和股份制银行资本结构较为合理,其他一级资本充足率分别为 0.71%和 0.77%,而城商行和农商行的其他一级资本短缺较为严重,其他一级资本充足率仅 0.25%和 0.08%,主要是因为在永续债发行之前,优先股是唯一的其他一级资本补充工具,而优先股又只适用于上市银行。假设以发行永续债的方式来将整个银行业的其他一级资本增长至假设以发行永续债的方式来将整个银行业的其他一级资本增长至 1%来估算资本金缺口来估算资本金缺口,具体计算方法:具体计算方法:其他一级资本缺口=(1%-其他一级资本充足率)*风险加权资产;所影响商业银行信用扩张的理论风险资产规模=其他一级资本缺口/一级资本充足率 2 0 3 6 2 9 7 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 1 6 1 1:3 6 债券深度报告债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 图表图表 11 城商行和农商行其他一级资本短缺严重资本结构亟待优化城商行和农商行其他一级资本短缺严重资本结构亟待优化 资料来源:wind,华创证券,根据315商业银行2018年半年报计算算术平均数 全行业来看,其他一级资本的缺口为全行业来看,其他一级资本的缺口为 5945 亿元。亿元。截至 2018 年 6 月末,商业银行整体一级资本充足率为 11.2%,其他一级资本充足率为 0.55%,风险加权资产为 1321015 亿元,要将其他一级资本充足率补充到 1%,则其他一级资本的缺口约 5945 亿元,而倘若这些缺口得到填补,则可以释放约 5 万亿的信贷额度。分银行类型来看,城商行其他一级资本金缺口压力较大。分银行类型来看,城商行其他一级资本金缺口压力较大。由于目前银监会只公布行业总数,并未公布不同类型商业银行的资本净额和风险加权资产,我们利用可得的 315 家商业银行的 2018 年 6 月末的数据,估计出样本中不同类型银行的其他一级资本充足率缺口(1%-其他一级资本充足率)的算术平均数和各类银行的资本净额,进而利用资本充足率和资本净额倒推出每类银行的风险加权资产,最终得出样本中每类银行的其他一级资本缺口数额。结果表明城商行的其他一级资本缺口最大,达到了 1881.84 亿元,国有大型商业银行的其他一级资本缺口为 1759.01 亿元,农商行和股份制行的其他一级资本缺口较小分别为 797.94 亿元和 793.10 亿元,相比于国有大型商业银行,城商行资本补充工具较为短缺,预计城商行资本补充压力会较大,预计城商行资本补充压力会较大,未来城商行未来城商行或或将集中发行永续债来补充一级资本将集中发行永续债来补充一级资本。图表图表 12 不同银行类型其他一级资本缺口测算不同银行类型其他一级资本缺口测算 一级资本充一级资本充足率足率(%)核心一级资核心一级资本充足率本充足率(%)其他一级资其他一级资本本充足率充足率(%)其他一级资其他一级资本缺口本缺口(%)资本充资本充足率足率(%)资本净额资本净额(亿元亿元)风险加权风险加权资产(亿资产(亿元)元)其他一级资其他一级资本的缺口本的缺口(亿元)(亿元)全行业全行业 11.2 10.65 0.55 0.45 13.57 175161 1321015 5944.57 大型商业银行大型商业银行 12.36

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