月度策略：回归业绩本源科技成长仍有机会-20190329-中原证券-20页.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 1 页/共 20 页 分析师分析师:王哲王哲 执业证书编号：S0730516120001 021-50588666-8136 研究助理研究助理:林晨林晨 021-50588666-8026 回归回归业绩本源，科技成长仍业绩本源，科技成长仍有有机会机会 月度策略月度策略 证券研究报告证券研究报告-月度策略月度策略 发布日期：发布日期：20192019 年年 0303 月月 2929 日日 相关报告相关报告 1 策略报告：新兴市场再起波澜 A 股震荡回落-市场分析 2019-03-28 2 策略报告：权重股率先企稳 A 股探底回升-市场分析 2019-03-27 3 策略报告：资金加速离场 沪指跌破 3000点-市场分析 2019-03-26 4 策略报告：外盘全线大跌 A 股显著回落-市场分析 2019-03-25 5 策略报告：北上资金年内首现单周净流出-陆股通周报 2019-03-25 联系人：联系人：李琳琳李琳琳 电话：电话：021-50588666-8045 传真：传真：021-50587779 地址：地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：邮编：200122 投资要点投资要点:3 3 月行业月行业继续继续普涨普涨，周期，周期、银行、银行滞涨滞涨。3 月全月，指数方面中小创领先，中证 500、创业板指涨幅分别达到 10.39%、10.28%；领涨的五个行业为农林牧渔、食品饮料、计算机、轻工制造、综合。本周指数震荡，沪深 300 涨幅居前（1.01%），创业板指小幅收跌。3 3 月份延续月份延续 2 2 月份的领涨特征，领涨市场的股票特征为小盘、高月份的领涨特征，领涨市场的股票特征为小盘、高市盈率、低价、亏损股市盈率、低价、亏损股，但是涨幅出现了明显收窄但是涨幅出现了明显收窄。资金方面，。资金方面，北上资金流入大幅减少北上资金流入大幅减少（3 月流入 43 亿，2 月流入 604 亿），两，两融资金流入加速融资金流入加速（3 月流入 1149 亿，2 月流入 746 亿）。美债收益率倒挂美债收益率倒挂、P PMIMI 数据加深全球经济前景担忧数据加深全球经济前景担忧、新兴市场股、新兴市场股汇双杀汇双杀成为本周调整导火索。成为本周调整导火索。3月22日美债收益率曲线出现倒挂：美债 10 年期收益率低于 3 个月收益率 2BP，3 月 25 日倒挂水平继续扩大至 5BP。原因是美联储下调经济展望；3 月 22 日公布的德国、法国和意大利等国 PMI 普遍“跳水”；3 月 27 日，新兴市场货币、股市全线大跌，包括阿根廷、土耳其、南非、巴西等。科创板是今年最确定的事件，未来科创板是今年最确定的事件，未来科技板块科技板块的超额收益仍然存的超额收益仍然存在，关键时间点在于科创板开板。在，关键时间点在于科创板开板。回顾创业板时期，科技成长板块的超额收益主要体现在创业板开板前以及开板后的一段时间。当前宏观刺激政策强度不及 2009 年，且科创板推进节奏更快，并且风格也已经深入人心。因此科技、券商板块在 2019 年开年完成了深蹲跳的行情演绎，科创板影子股也有不错表现，科技股估值得到修复，但并未透支，预计后市科技板块的超额收益仍然存在。我们认为，我们认为，4 4 月上证综指维持在月上证综指维持在 29002900-31503150 点区间震荡。点区间震荡。观察连续20 日涨跌幅表现发现，2-3 月份上涨速度相当于历史上几次比较大级别的上涨，估值修复完成深坑跳基本到位。而未来驱动进一步上涨的动力在现阶段略显不足，一方面是基本面方面外部需求减弱，内部宽货币到宽信用具有时滞效应，二季度预计经济增速仍存下行压力，另一方面是流动性并非大水漫灌，货币政策定调松紧适度，股市资金面则严控场外配资。仍然需要静待催化剂。除科技板块之外，4 月份是年报、一季报的密集披露月，推荐关注绩优白马股的机会，建议关注地产产业链、大消费。主题方面建议关注长三角一体化区域概念。风险提示：风险提示：市场系统性风险市场系统性风险，流动性恶化，流动性恶化 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 2 页/共 20 页 内容目录内容目录 1.本周及本周及 3 月月 A 股表现跟踪股表现跟踪.4 1.1.本周及本月行情回顾.4 1.2.3 月主导资金为两融资金，市场杠杆率继续回升.6 1.3.外部环境走差成为本周调整导火索.9 2.科创板是科创板是 2019 年最确定的事件年最确定的事件.11 2.1.科创板准备工作正在有条不紊的展开.11 2.2.创业板开通前后的市场节奏.12 2.3.创业板经验：科技板块的超额收益机会.14 3.4 月区间震荡，科技为矛，白马为盾月区间震荡，科技为矛，白马为盾.14 3.1.大势研判：4 月上证综指 2900-3150 点区间震荡.14 3.2.科技为矛，白马为盾.18 4.风险提示风险提示.18 图表目录图表目录 图 1：本周上证综指 K 线表现.5 图 2：指数周涨跌幅.5 图 3：指数月涨跌幅.5 图 4：指数月涨跌幅情况（按盘子分类）.7 图 5：指数月涨跌幅情况（按市盈率分类）.7 图 6：指数月涨跌幅情况（按价格分类）.7 图 7：指数月涨跌幅情况（按业绩分类）.7 图 8：北上资金情况（单位：亿元）.7 图 9：两融资金期间净买入额（亿元）.8 图 10：目前杠杆率在 2014 年 H1 水平附近.8 图 11：2014 年杠杆率水平.9 图 12：2018 年至今杠杆率水平.9 图 13：三大经济体 2 月 PMI 均回落.10 图 14：全球通胀率表现纷纷回落.10 图 15：美债收益率倒挂对应股市头部风险.10 图 16：每次倒挂均对应着宏观景气度下行.10 图 17：创业板首批上市情况.12 图 18：2008 年 4 月行业涨跌幅（券商、保险为二级行业）.13 图 19：2009 年 12 月-1 月行业涨跌幅（券商、保险为二级行业）.13 图 20：工业企业利润总额同比增速下滑.15 图 21：工业增加值同比下滑.15 图 22：2 月 CPI、PPI 继续走低.16 图 23：社融规模存量同比继续下滑.16 图 24：上证综指 20 日涨跌幅表现.17 图 25：上证综指月线 K 线.17 表 1：行业月涨跌幅及周涨跌幅（标黄的为当周涨幅前三位）.5 表 2：2009Q2-2010Q1 成长、高技术板块绝对收益情况.13 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 3 页/共 20 页 表 3：2009Q2-2010Q1 成长、高技术板块相对收益情况（相对沪深 300，%）.14 表 4：2010Q2-Q4 成长、高技术板块相对收益情况（相对沪深 300，%）.14 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 4 页/共 20 页 1.本周及本周及 3 月月 A 股表现跟踪股表现跟踪 1.1.本周本周及本月及本月行情回顾行情回顾 周一，受外围股市影响，沪指全天低开低走，下跌近 2%险守 20 日均线，个股分化严重，跌停个股明显增多。军工、科创板影子股逆市走强，券商、保险、煤炭等板块领跌，热点板块切换较为频繁，市场做多情绪有所减弱。沪指下跌 1.97%，报收 3043 点；创业板下跌 1.48%。周二市场高开低走，三大股指出现单边下挫走势，两市近 30 只个股跌停。前期表现强势的科创板IPO和军工等板块领跌，市场人气极度低迷，短线炒作风险开始加大。沪指下跌1.51%，报收 2997 点；创业板下跌 2.32%。周三沪指全天维持缩量横盘震荡走势，板块分化严重，工业大麻持续活跃，板块指数涨逾8%，个股上演涨停潮，近 20 只个股涨停，此外，白酒、医药、食品饮料等防御性板块持续受资金追捧，近期市场步入调整阶段，场内资金开始涌入绩优白马板块，今日大盘缩量止跌，场内资金观望情绪浓厚。沪指涨 0.85%，报收 3022 点；创业板涨 0.46%。周四沪深两市延续弱势状态，个股再现普跌走势，工业大麻、氢能源、一带一路等近期强势板块全线杀跌。大盘量能继续萎缩，市场观望情绪浓重。沪指下跌 0.92%，报收 2994 点；创业板下跌 0.67%。周五，沪深两市双双放量大涨，缓解近期的悲观情绪，沪指大涨逾 3%逼近 3100 点，创业板指则暴涨 4%。券商板块上演涨停潮，白马股受市场青睐，随着年报与一季报披露，白马股成为当下的主线。沪指上涨 3.2%，报收 3090 点；创业板上涨 4.1%。本本周周指数方面呈现震荡格局指数方面呈现震荡格局：上证综指、沪深 300、中证 500、深证成指、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为-0.43%、1.01%、-1.32%、0.28%、0.20%、-0.02%。行业方面：行业方面：领涨领涨行业为食品饮料、休闲服务、农林牧渔行业为食品饮料、休闲服务、农林牧渔，涨跌幅分别为 6.33%、2.71%、2.5%，领跌行业为综领跌行业为综合、传媒、有色金属合、传媒、有色金属，涨跌幅分别为-5.66%、-5.65%、-3.39%。整体整体 3 月行业方面出现普涨，月行业方面出现普涨，延续延续 2 月月特征特征。上证综指、沪深 300、中证 500、深证成指、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为 5.09%、5.53%、10.39%、9.69%、8.25%、10.28%。领涨的五个行业（申万）为农林牧渔、食品饮料、计算机、轻工制造、综合，涨跌幅为 17.54%、16.22%、14.96%、14.03%、13.96%，涨幅滞后的五个行业为银行、钢铁、采掘、有色金属、汽车，涨跌幅为 0.26%、1.31%、2.88%、3.00%、3.89%。3 月中 4 周全部取得正收益的一共有三个行业，分别为轻工制造、医药生物、国防军工，出现两次周涨幅位于前三位的热点行业一共有四个：农林牧渔、计算机、综合、休闲服务。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 5 页/共 20 页 图图 1：本周上证综指本周上证综指 K 线表现线表现 资料来源：中原证券 图图 2：指数周涨跌幅指数周涨跌幅 图图 3：指数月涨跌幅指数月涨跌幅 资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 表表 1：行业月涨跌幅及周涨跌幅（标黄的为当周涨幅前三位）行业月涨跌幅及周涨跌幅（标黄的为当周涨幅前三位）2019/3/8 2019/3/15 2019/3/22 2019/3/29 3 月涨跌幅月涨跌幅 农林牧渔(申万)11.87-0.70 0.66 2.50 17.54 食品饮料(申万)-4.60 5.39 5.15 6.33 16.22 计算机(申万)12.62-3.61 6.22-0.98 14.96 轻工制造(申万)2.82 3.38 5.00 1.84 14.03 综合(申万)5.08 5.69 8.23-5.66 13.96 休闲服务(申万)-3.26 3.92 8.03 2.71 12.42 房地产(申万)-0.02 6.35 4.36 0.09 11.86 建筑材料(申万)-0.87 4.96 4.88-0.63 11.32 医药生物(申万)0.74 4.19 4.72 0.69 11.02 纺织服装(申万)1.61 3.61 4.95-0.27 10.85 国防军工(申万)1.13 2.75 4.35 1.65 10.79(0.43)1.01 (1.32)0.28 0.20 (0.02)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.50上证综指 沪深300 中证500 深证成指 中小板指 创业板指 周涨跌幅 0.002.004.006.008.0010.0012.00上证综指 沪深300 中证500 深证成指 中小板指 创业板指 月涨跌幅 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 6 页/共 20 页 化工(申万)-0.33 4.39 4.29 0.10 9.61 机械设备(申万)2.43 3.67 3.08-1.37 9.38 商业贸易(申万)1.27 2.58 4.62-1.08 8.16 家用电器(申万)-0.79 4.39 1.10 1.08 7.76 电子(申万)5.75-0.47 2.89-1.42 7.65 交通运输(申万)-0.82 3.41 4.22-0.08 7.64 电气设备(申万)1.28 5.61 1.26-1.73 7.48 非银金融(申万)-1.50 1.57 2.65 0.94 7.34 传媒(申万)3.12 2.58 5.12-5.65 5.98 公用事业(申万)1.78 1.82 4.77-3.07 5.83 通信(申万)6.79-2.36 2.25-1.58 5.64 建筑装饰(申万)-0.44 2.81 4.28-2.50 5.00 汽车(申万)-0.33 2.20 3.98-2.77 3.89 有色金属(申万)1.96 1.97 2.12-3.39 3.00 采掘(申万)-1.32 1.66 3.17-1.88 2.88 钢铁(申万)-0.76 1.53 2.35-3.10 1.31 银行(申万)-4.66 1.01 0.46 0.37 0.26 资料来源：中原证券 1.2.3 月主导资金为两融资金，市场杠杆率继续回升月主导资金为两融资金，市场杠杆率继续回升 从上涨结构上，1 月份领涨市场的股票特征为：低市盈率、大盘、高价、绩优，资金方面北上资金继续流入，两融资金继续流出创新低；而 2 月份领涨市场的股票特征为小盘、高市盈率、低价、亏损股，资金方面北上资金仍是流入，但是两融资金则是扭转颓势，转为流入；3月份延续月份延续 2 月份的领涨特征，但是涨幅出现了明显收窄，月份的领涨特征，但是涨幅出现了明显收窄，北上资金北上资金流入大幅减少（流入大幅减少（3 月流入月流入 43亿，亿，2 月流入月流入 604 亿）亿），两融资金流入加速两融资金流入加速（3 月流入月流入 1149 亿，亿，2 月流入月流入 746 亿）亿）。据券商中国报道，据业内人士介绍，通过香港券商配资并不是一件非法的事情，而且融资利率比较低，大多在 3%4%之间，杠杆水平可以做到 6 倍。内地投资者可以在香港券商设立账户，打入保证金之后，可以将账户让给配资人操作，并通过沪股通或深股通进行股票买票。陆股通的信息披露并不透明，但是值得注意的是，陆股通的资金可能不仅仅包含纯粹的外资，但是值得注意的是，陆股通的资金可能不仅仅包含纯粹的外资，可能有内地活跃资金。内地活跃资金可能风格更趋向可能有内地活跃资金。内地活跃资金可能风格更趋向 3 月份净流入的两融资金，那么月份净流入的两融资金，那么 3 月份可月份可能能“纯粹外资”的净流入量可能更小“纯粹外资”的净流入量可能更小。截至 2019/03/28，公司融资余额在流通市值的占比为 2.10%。目前的杠杆率接近 2014 年2-7 月的水平（1.8-2.1%）。从 2013 年开始，杠杆率的上升主要原因是由于两融业务在 2010年开通，包括标的的逐渐扩容，是一个慢慢渗透的过程，因此 2013 年杠杆率的上升主要是由于两融业务这项新业务的导入。2014 年 8 月以后在随着行情逐步回暖，杠杆率也开始稳步抬升。整体来看，2%的杠杆率可以作为一个参照指标。在行情进入震荡期，2%的杠杆率是合意的。而高于而高于 2%的杠杆率则表明市场的杠杆率开始增加，风险偏好从资金面上开始提升。的杠杆率则表明市场的杠杆率开始增加，风险偏好从资金面上开始提升。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 7 页/共 20 页 图图 4：指数月涨跌幅情况（按盘子分类）指数月涨跌幅情况（按盘子分类）图图 5：指数月涨跌幅情况（按市盈率分类）指数月涨跌幅情况（按市盈率分类）资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 图图 6：指数月涨跌幅情况（按价格分类）指数月涨跌幅情况（按价格分类）图图 7：指数月涨跌幅情况（按业绩分类）指数月涨跌幅情况（按业绩分类）资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 图图 8：北上资金情况北上资金情况（单位：亿元）（单位：亿元）-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.001月涨跌幅 2月涨跌幅 3月涨跌幅 年初至今涨跌幅 大盘指数(申万)中盘指数(申万)小盘指数(申万)-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.001月涨跌幅 2月涨跌幅 3月涨跌幅 年初至今涨跌幅 高市盈率指数(申万)中市盈率指数(申万)低市盈率指数(申万)-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.001月涨跌幅 2月涨跌幅 3月涨跌幅 年初至今涨跌幅 高价股指数(申万)中价股指数(申万)低价股指数(申万)-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.001月涨跌幅 2月涨跌幅 3月涨跌幅 年初至今涨跌幅 亏损股指数(申万)微利股指数(申万)绩优股指数(申万)-150-100-50050100150200成交净买入 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 8 页/共 20 页 资料来源：中原证券 图图 9：两融资金期间净买入额（亿元）两融资金期间净买入额（亿元）资料来源：中原证券 图图 10：目前杠杆率在目前杠杆率在 2014 年年 H1 水平附近水平附近 资料来源：中原证券 0501001502002502018-07-032018-07-112018-07-192018-07-272018-08-062018-08-142018-08-222018-08-302018-09-072018-09-172018-09-282018-10-152018-10-242018-11-012018-11-092018-11-192018-11-272018-12-052018-12-132018-12-212019-01-042019-01-142019-01-222019-01-302019-02-142019-02-222019-03-042019-03-122019-03-202019-03-28期间买入成交金额 200025003000350040004500500055000.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00融资余额占流通市值(%)上证综指 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 9 页/共 20 页 图图 11：2014 年杠杆率水平年杠杆率水平 图图 12：2018 年至今杠杆率水平年至今杠杆率水平 资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 1.3.外部环境走差外部环境走差成为本周调整导火索成为本周调整导火索 转述我们在美债收益率曲线倒挂，压制市场风险偏好的观点。3 月 20 日，美联储将 2019 年加息预期从此前两次下调至零，并下调了经济展望，预计 2019年 GDP 增长 2.1%，此前预期 2.3%。今年 PCE 的通胀预期从之前的 1.9%下调至 1.8%。3 月22 日美债收益率曲线出现倒挂：美债 10 年期收益率低于 3 个月收益率 2BP，3 月 25 日倒挂水平继续扩大至 5BP。并且，3 月 22 日公布的德国、法国和意大利等国 PMI 普遍“跳水”：德国 3 月 IHS Markit 制造业 PMI 初值 44.7，创 2013 年 6 月以来的 79 个月最低；法国制造业、服务业和综合 PMI 均跌破 50 荣枯线，进入萎缩区间。欧元区整体制造业 PMI 跌至 2013 年 4月以来最低。我们认为美债利率倒挂意味着美国基本面恶化以及美股走弱需要以下三个方面来验证：1.美债倒挂要具有持续性；2.美债倒挂时需要对应宏观景气度下行，通缩压力上升阶段；3.杠杆率偏高，资产价格脆弱性较为明显。美债收益率曲线倒挂从指标到影响因素的表现均令市场担忧未来可能会发生重大系统性风险，因此造成全球市场风险偏好回落，这也是推动 A 股进入阶段性调整的重要外部因素。根据统计关系，如果美债收益率曲线倒挂现象持续下去，那么根据统计关系，如果美债收益率曲线倒挂现象持续下去，那么 4-5月后，美股有一定阶段性见顶风险，月后，美股有一定阶段性见顶风险，A 股外部风险也将随之加剧。股外部风险也将随之加剧。从中长期来看，金融危机后，金融监管进一步完善，发生金融危机的可能有所降低。同时全球经济进入新兴产业竞争发展阶段，以 AI、5G、生物技术等为代表的新一代科学技术不断涌现，全球产业变革越来越近。因此我们认为中长期内，美债收益率曲线仍将保持扁平发展趋势。但全球经济内在的结构性变化有望稳定资本市场表现以及经济增速预期，并推动美债长端利率逐步回升，修复当前倒挂的利差。新兴市场股汇双杀加深对外部环境的担忧。新兴市场股汇双杀加深对外部环境的担忧。3 月 27 日，新兴市场货币全线大跌，阿根廷比1800200022002400260028003000320034001.601.802.002.202.402.602.803.003.203.402014-01-032014-02-032014-03-032014-04-032014-05-032014-06-032014-07-032014-08-032014-09-032014-10-032014-11-032014-12-03融资余额占流通市值(%)上证综指 240026002800300032003400360038001.801.902.002.102.202.302.402.502018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-05融资余额占流通市值(%)上证综指 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 10 页/共 20页 索兑美元创历史新低；土耳其里拉兑美元一度跌逾 2%；南非兰特、巴西亚雷尔、墨西哥比索、俄罗斯卢布兑美元贬值。股市方面，土耳其伊斯兰堡 ISE100 指数大跌 5.67%，圣保罗IBOVESPA 指数跌 3.57%，阿根廷 MERV 指数跌 1.39%。图图 13：三大经济体三大经济体 2 月月 PMI 均回落均回落 图图 14：全球通胀率表现纷纷回落全球通胀率表现纷纷回落 资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 图图 15：美债收益率倒挂对应股市头部风险美债收益率倒挂对应股市头部风险 图图 16：每次倒挂均对应着宏观景气度下行：每次倒挂均对应着宏观景气度下行 资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 11 页/共 20页 2.科创板是科创板是 2019 年最确定的事件年最确定的事件 2.1.科创板科创板准备工作正在有条不紊的展开准备工作正在有条不紊的展开 首届中国国际进口博览会 2018 年 11 月 5 日上午在上海开幕，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲。习近平表示，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。2019 年 1 月 30 日，中国证监会于 2019 年 1 月 30 日发布了关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见。同日，上交所发布科创板 6 项配套业务规则，现向社会公开征求意见。意见反馈截止时间为 2019 年 2 月 20 日。3 月 1 日晚间，中国证监会正式发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板上市公司持续监管办法（试行），经证监会批准，上交所、中国结算相关业务规则随之发布。时间上看，科创板意义非同一般：从时间上看，科创板意义非同一般：从顶层设计顶层设计提出构想到正式文件征求意见，仅用时提出构想到正式文件征求意见，仅用时3 个月不到。个月不到。上交所 3 月 21 日发布关于上海证券交易所第一届科创板股票上市委员会委员候选人名单公示的公告和关于上海证券交易所第一届科技创新咨询委员会委员候选人名单公示的公告。此后启动了第一届科创板股票上市委员会和第一届科技创新咨询委员会的组建工作，经相关单位推荐、资格审查、遴选委员会审议等程序，形成上市委委员和咨询委委员候选人名单。科创板上市委、咨询委的组建，标志着科创板的相关准备进一步趋于完成，科创板开板的条件科创板上市委、咨询委的组建，标志着科创板的相关准备进一步趋于完成，科创板开板的条件日趋完备。日趋完备。从投资者层面上，目前符合科创板股票适当性条件的投资者，已经可以申请开通相关权限。投资者仅需向其委托的券商申请，在已有的沪市 A 股账户上开通科创板股票交易权限即可。3 月 22 日，上交所披露受理晶晨半导体、烟台睿创微纳等 9 家企业申请文件，拟合计融资金额为 109.88 亿元。3 月 27 日公告，新受理 8 家企业科创板上市申请，包括二十一世纪、虹软科技等。拟合计融资规模为 60.03 亿元。3 月 28 日受理 2 家，3 月 29 日受理 9 家。目前已经有 28 家企业科创板上市申请被受理。目前，科创板企业申请和受理刚刚开始，相关发行人和保荐人按照证监会和上交所相关规定制作申请文件，将陆续提交申请。到科创板开板之前，受理企业名单陆续公布，经交易所审核证监会注册后，首批企业上市名单也将确定。预计预计科创板科创板将在未来几个月内落地。将在未来几个月内落地。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 12 页/共 20页 图图 17：创业板首批上市情况创业板首批上市情况 资料来源：中原证券，wind 2.2.创业板创业板开通前后的市场节奏开通前后的市场节奏 第一阶段：2008 年 3 月 21 日，中国证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）。尽管市场仍然处于熊市大趋势下（6124-1664），然而券商板块异军突起，在发布后的一个月涨幅中领涨所有行业，保险排名第二，银行排名第四。第二阶段：2008 年 12 月 13 日，国务院发布关于当前金融促进经济发展的若干意见提出“完善中小企业板市场各项制度，适时推出创业板，逐步完善有机联系的多层次资本市场体系”。创业板成为顶层设计的一部分，彼时指数刚走出 1664，市场情绪仍然不佳，券商板块相对沪深 300 指数具有 6.87%的相对收益，医药生物也有不错的相对收益。第三阶段：2009 年 7 月 1 日，证监会正式发布实施创业板市场投资者适当性管理暂行规定，投资者可在 7 月 15 日起办理创业板投资资格后至 2009 年十月末创业板开板。创业板开板首批上市家数达到 28 家，截至首日收盘加总市值达到 1400 亿元。在此时科技成长板块的在此时科技成长板块的超额收益才开始逐渐体现超额收益才开始逐渐体现，券商，券商 2009 年年 7 月、月、10 月月-2010 年年 1 月获得超额收益，科技行业月获得超额收益，科技行业 2009年年 8 月、月、10 月月-2010 年年 12 月获得超额收益月获得超额收益。第四阶段：创业板 2010 年保持一定的新股上市发行节奏。科技板块在科技板块在 2010 年年 Q2 之后的之后的超额收益主要体现在超额收益主要体现在 4、5、8、11 月份。月份。051015202530020040060080010001200140016002009M102009M112009M122010M12010M22010M32010M42010M52010M62010M72010M82010M92010M102010M112010M122011M12011M22011M32011M42011M52011M62011M72011M82011M92011M102011M112011M12上市首日市值 家数 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 13 页/共 20页 图图 18：2008 年年 4 月行业涨跌幅（券商、保险为二级行业）月行业涨跌幅（券商、保险为二级行业）资料来源：中原证券 图图 19：2009 年年 12 月月-1 月行业涨跌幅（券商、保险为二级行业）月行业涨跌幅（券商、保险为二级行业）资料来源：中原证券 表表 2：2009Q2-2010Q1 成长、高技术板块绝对收益情况成长、高技术板块绝对收益情况 资料来源：中原证券-20-15-10-5051015202530券商(申万)保险(申万)银行(申万)采掘(申万)农林牧渔(申万)家用电器(申万)通信(申万)建筑材料(申万)交通运输(申万)建筑装饰(申万)食品饮料(申万)商业贸易(申万)机械设备(申万)汽车(申万)轻工制造(申万)钢铁(申万)电气设备(申万)医药生物(申万)传媒(申万)公用事业(申万)纺织服装(申万)化工(申万)房地产(申万)国防军工(申万)计算机(申万)综合(申万)电子(申万)休闲服务(申万)有色金属(申万)涨跌幅(2008/03/22-2008/04/30)-5051015202530国防军工(申万)建筑材料(申万)机械设备(申万)医药生物(申万)保险(申万)汽车(申万)电气设备(申万)传媒(申万)休闲服务(申万)采掘(申万)券商(申万)计算机(申万)有色金属(申万)电子(申万)纺织服装(申万)综合(申万)银行(申万)轻工制造(申万)钢铁(申万)建筑装饰(申万)农林牧渔(申万)化工(申万)沪深300 商业贸易(申万)交通运输(申万)公用事业(申万)房地产(申万)家用电器(申万)通信(申万)食品饮料(申万)涨跌幅(2008/12/13-2009/01/31)本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 14 页/共 20页 表表 3：2009Q2-2010Q1 成长、高技术板块相对收益情况成长、高技术板块相对收益情况（相对沪深（相对沪深 300，%）资料来源：中原证券 表表 4：2010Q2-Q4 成长、高技术板块相对收益情况成长、高技术板块相对收益情况（相对沪深（相对沪深 300，%）资料来源：中原证券 2.3.创业板创业板经验：科技板块的超额收益机会经验：科技板块的超额收益机会 2008 年前后宏观经济环境复杂，包括全球经济危机，以及年底的四万亿刺激等。而四万亿的刺激方面主要是利好周期股、以及大基建类。并且当时股票市场的风格特征其实并不明显，创业板对市场正反馈并不强烈，并没有提振科创板块的估值。而在刺激政策基本被市场消化后，伴随着 2009 年 7 月创业板市场投资者适当性管理暂行规定实施，以及后来创业板开板上市，创业板的投资机会才逐渐被市场所知。市场才开始展现由创业板来驱动的投资机会。当前与创业板推出所处的 2009 年存在显著不同。当下宏观刺激政策强度不及 2009 年，并且科创板正在快马加鞭推进，不断有相关政策出台，节奏上相对 2009 年更快，并且风格也已经深入人心。因此在科技、券商板块 2018 年较深的跌幅之后，券商板块、以及一众“黑科技”概念（数字孪生、边缘计算等等）领衔的科技板块在 2019 年开年完成了深蹲跳的行情演绎，并且科创板影子股也有不错表现，风险偏好已经逐步提高。而股价对于“科创板”这一信息的反应也早于创业板，这也符合我们的经验认知。因此，在科创板开板前后一段时间我们认为科因此，在科创板开板前后一段时间我们认为科技板块的相对超额收益技板块的相对超额收益仍然仍然存在存在，关键时间点是科创板开板，关键时间点是科创板开板。3.4 月月区间区间震荡，震荡，科技为矛，白马为盾科技为矛，白马为盾 3.1.大势大势研判研判：4 月月上证综指上证综指 2900-3150 点区间震荡点区间震荡 之前我们对于市场判断为：本轮比较鲜明的特征就是由 2018 年底的估值底部为前提，密集政策作用改善基本面预期，以资金驱动为主的修复性行情。本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 15 页/共 20页 从我们的股票定价框架的三大基础：流动性、风险偏好、基本面切入。假设后市行情的表现继续突破向上，那么存在着以下的几种驱动因素：1.政策面继续推动释放利好，提高市场风险偏好；2.流动性更大幅度的宽松；3.数据预示市场基本面出现转好。3 月公布的月公布的 2 月经济与金融数据显示经济仍月经济与金融数据显示经济仍处于增速下行阶段处于增速下行阶段。外部需求减弱，内部宽货外部需求减弱，内部宽货币到宽信用具有时滞效应，币到宽信用具有时滞效应，二季度预计经济二季度预计经济增速增速仍存仍存下行压力。下行压力。3 月公布的数据包括：1-2 月规模以上工业增加值同比增长 5.3%，预期 5.6%，前值 5.7%；1-2 月工业企业利润总额累计同比增速为-14%，幅度下滑也是大大超出预期；2 月 CPI 报收 1.5%，较上月回落 0.2 个百分点；PPI 报收 0.1%，与前值持平；2 月当月人民币贷款增加 8858 亿元，同比多增 465 亿元，预期为 9500 亿元。M2 货币供应同比增长 8.0%，较上月回落 0.4 个百分点。货币政策货币政策定调定调松紧适度，旨在宽信用，而非强刺激。松紧适度，旨在宽信用，而非强刺激。3 月 5 日，政府工作报告首次提出，稳健的货币政策要松紧适度，M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要，货币不存在大水漫灌的基础。而股市资金面以 2015年杠杆推动市场异常波动的教训为戒，严控“配资”加杠杆，资金面杠杆不会上升过快。图图 20：工业企业利润总额工业企业利润总额同比增速同比增速下滑下滑 图图 21：工业增加值同比下滑工业增加值同比下滑 资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 -60-40-200204060801001201402002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-112012-122014-012015-022016-032017-042018-05工业企业:利润总额:累计同比 月-5051015202530351998/7/311999/7/312000/7/312001/7/312002/7/312003/7/312004/7/312005/7/312006/7/312007/7/312008/7/312009/7/312010/7/312011/7/312012/7/312013/7/312014/7/312015/7/312016/7/312017/7/312018/7/31工业增加值:累计同比 月 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 第 16 页/共 20页 图图 22：2 月月 CPI、PPI 继续走低继续走低 图图 23：社融规模存量同比继续下滑社融规模存量同比继续下滑 资料来源：中原证券 资料来源：中原证券 2019 年年 2-3 月月 A 股市场的快速反弹，意味着股市场的快速反弹，意味着政策面作用政策面作用已经充分被市场价格所消化。已经充分被市场价格所消化。回顾 2003 年以来上证综指滚动 20 日的涨跌幅，大于涨跌幅的平均数加上 2 倍标准差的月份，出现在 05 年 8 月、06 年 5-6 月、06 年 12 月-07 年 1 月、07 年 4-5 月、07 年 7-8 月、07 年 10月、08 年 5 月、09 年 2 月、09 年 4 月、09 年 7 月、10 年 10-11 月、14 年 12 月-15 年 1 月、15 年 4 月、15 年 6 月、19 年 3 月。上证综指在上证综指在 20 个交易日内出现高于个交易日内出现高于 15%