有色金属行业点评：8月工业增加值低位徘徊制造业投资承压看好黄金板块-20190923-申万宏源-14页.pdf

1 1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 有色金属 2019 年 09 月 23 日 8 月工业增加值低位徘徊，制造业投资承压，看好黄金板块 看好有色金属一周回顾（2019/9/162019/9/20）相关研究 美国 8 月消费好于预期，黄金调整后仍然看涨，钴持续看好-有色金属一周回顾（2019/9/92019/9/13）2019 年 9月 16 日 黄金价格 9 月调整后仍然看涨，钴持续看 好-有 色 金 属 一 周 回 顾（2019/9/22019/9/6）2019 年 9月 9 日 证券分析师 徐若旭 A0230514070002 研究支持 史霜霜 A0230117120003 联系人 史霜霜(8621)23297818转 本期投资提示：上周主要变化：（1）中国 8 月工业增加值同比增长 4.40%，显著低于预期，前值 4.80%；（2）1-8 月份工业投资同比增长 3.3%，比 7 月份回落 0.5 个百分点。其中制造业投资增长 2.6%，回落 0.7 个百分点；（3）美联储 9 月利率决议如期降息 25 个基点至 1.75%-2%。投资建议：宏观大环境仍然有利黄金上涨，钴长期供需格局继续改善。8 月国内宏观经济数据显示经济稳中趋缓，生产投资仍然存在一定压力，宏观需求悲观预期改变不大；海外方面，美国 9 月如期降息但略有分歧导致黄金价格短期波动，但上周五金价已收复失地并高于议息会议前价格。中期看，受外部环境压力、原材料供给冲击等影响，全球经济趋于滞涨为大概概率事件。我们认为伴随美联储议息会议展现出的提早扩表，不确定未来降息次数等表态，金价调整已较为充分，四季度持续看好黄金，给予龙头公司山东黄金买入评级（中报后上调山东黄金 2019 年归母净利润预测至 25.67 亿元，考虑未来金价上涨的空间，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近 1500 亿元），另给予中金黄金，恒邦股份买入评级）；暂时维持金价本轮上涨高点 1800 美元/盎司左右（不排除未来 COMEX 黄金价格创历史新高的可能）。钴板块，嘉能可供给端收缩将导致 2020 年钴由过剩转为短缺。需求端，明年 5G 手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；给予高弹性标的寒锐钴业（2019 归母净利润 1.37 亿元，PE121.5 倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020 净利润 27.42 亿/31.46 亿，PE29.4X/25.6X，PB2.0 倍）买入评级。小金属方面，给予合盛硅业买入评级，公司高 ROE 产能快速扩张提供持续成长性，预计 2019/2020 归母净利润16.55 亿/24.14 亿，对应 PE 17.2 倍/11.8 倍；基本金属方面，预计四季度价格有持续反弹的动能，可底部逐步关注电解铝和铜。锂板块，未来半年我们认为供应仍然过剩，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到 5-6 万元/吨），供给超幅收缩，可给予天齐锂业（2019/2020 净利润 4.2 亿/6.76 亿，PE71.8X/44.6X，考虑潜在 70 亿配股摊薄）买入评级。另外给予东睦股份（2019 年下半年业绩同比跌幅持续收敛，收购华晶是颇为优异的华为供应商）买入评级。基本金属普遍下跌，贵金属价格波动中上涨。上周大宗商品价格多数下跌，贵金属多数上涨。国际基本金属价格普遍下跌，除 LME 三月期锡无变动外，LME 三月期铜、铝、铅、锌、镍分别下跌 3.12%、0.55%、0.47%、3.06%、2.65%。贵金属方面，COMEX 黄金上涨 1.92%，COMEX 白银上涨 3.14%。国内基本金属现货多数下跌，除 SHFE 铜上涨0.32%,SHFE 铝、铅、锌、锡、镍分别下跌 1.38%，2.60%，0.30%，4.46%，1.43%。国内贵金属：沪金上涨 1.64%，沪银下跌 0.02%。锂、稀土价格下跌，钴价格上涨。上周电池级碳酸锂均价 6.1 万元/吨，较上上周价格下跌1000 元/吨；氢氧化锂均价上周 7.23 万元/吨，较上上周价格下跌 1500 元/吨。电解镁上周报价 16450 元/吨，较上上周价格持平。钴报价 30.1 万元/吨，较上上周价格上涨 7000元/吨。长江现货金属硅上周均价为 1.25 万元/吨，较上上周价格下跌 100 元/吨；钨精矿上周报价 8.0 万元/吨，较上上周价格上涨 6000 元/吨；氧化镨钕上周报价 32.25 万元/吨，较上上周价格下跌 7000 元/吨，氧化镝上周 186.5 万元/吨，较上上周价格下跌 6.5 万元/吨。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 42 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1投资建议：黄金价格短期调整后仍然看涨，钴持续看好 上周有色金属（申万）下跌 1.12%，跑输沪深 300 指数 0.20 百分点；2019 年有色金属指数上涨 19.93%，跑输沪深 300 指数 10.79 百分点。图 1：上周有色金属（申万）下跌 1.12%，跑输沪深 300 指数 0.20 百分点 资料来源：Wind,申万宏源研究 图 2：2019 年有色金属指数上涨 19.93%，跑输沪深 300 指数 10.79 百分点 资料来源：Wind,申万宏源研究 上周磁性材料下跌 2.97%，工业金属下跌 2.85%，非金属新材料上涨 4.11%，黄金下跌 0.26%，锂上涨 4.10%，稀土下跌 2.42%，金属新材料下跌 1.14%，其他小金属下跌1.81%，钨上涨 4.55%。年初至今，磁性材料上涨 62.77%，工业金属上涨 13.96%，非金属新材料上涨 22.84%，黄金上涨 26.71%，锂下跌 4.01%，稀土上涨 35.55%，金属新材料上涨 22.53%，其他小金属上涨 15.43%，钨上涨 30.20%。图 3：上周有色各板块多数下跌 图 4:年初至今有色各板块普遍上涨 2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 43 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 数据来源：Wind 申万宏源研究 数据来源：Wind 申万宏源研究 上周跌幅较大的股票当中：金贵银业控股股东因债务纠纷所持股份被轮候冻结，宏达股份接到全资子公司剑川益云有色金属有限公司的停产报告。表 1：上周有色板块涨跌幅排名 上周最佳 上周最差 1 ST 丰华 16.67%云铝股份-7.18%2*ST 利源 12.50%中钢天源-7.01%3 领益智造 11.64%金贵银业-6.66%4 东睦股份 10.24%宏达股份-6.34%5 云南锗业 7.83%株冶集团-5.92%资料来源：Wind、申万宏源研究 上周主要变化：（1）中国 8 月工业增加值同比增长 4.40%，显著低于预期，前值4.80%；（2）1-8 月份工业投资同比增长 3.3%，比 7 月份回落 0.5 个百分点。其中制造业投资增长 2.6%，回落 0.7 个百分点；（3）美联储 9 月利率决议如期降息 25 个基点至1.75%-2。投资建议：国内经济生产投资仍然承压，受原材料供给端冲击，经济趋于滞涨格局，黄价短期调整中期仍然看涨，钴长期供需格局向好！8 月统计数据显示，国内经济生产仍然承压。8 月规模以上企业工业增加值同比增长4.4%，环比回落 0.4 个百分点，显著低于预期。固定资产投资，基础设施建设和高新技术产业投资略有回升，但制造业投资仍然承压，制造业投资同比增长 2.6%，增速回落 0.7 个百分点，房地产新屋开工面积和资金到位增速分别回落 0.6 个百分点和 0.4 个百分点。我们认为国内经济稳中趋缓，生产投资仍然存在一定压力。海外美国 9 月如期降息但略有分歧导致黄金价格短期波动。中期看，受外部环境压力、原材料供给冲击等影响，全球经济趋于滞涨为大概概率事件。因此，短期（9 月份）黄金价格受事件影响可能出现一定幅度回调，但中期我们仍给予黄金股买入评级（给予龙头公司山东黄金买入评级；中报后上调山东黄金 2019 年归母净利润预测至 25.67 亿元，考虑未来金价上涨的空间，我们预计山东黄金2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 44 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 本轮市值高峰将接近 1500 亿元；给予中金黄金，恒邦股份买入评级）；暂时维持金价本轮上涨高点 1600-1800 美元/盎司（不排除未来 COMEX 黄金价格创历史新高的可能）。新能源钴板块，嘉能可供给端收缩将导致 2020 年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G 手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；给予高弹性标的寒锐钴业（2019 归母净利润 1.37 亿元，PE121.5 倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020 净利润 27.42亿/31.46 亿，PE29.4X/25.6X，PB2.0 倍）买入评级。新能源锂板块，未来半年我们认为供应仍然过剩，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到 5-6 万元/吨），供给超幅收缩，给予天齐锂业（2019/2020 净利润 4.2 亿/6.76亿，PE71.8X/44.6X,考虑潜在 70 亿配股摊薄）买入评级。其余小金属方面，给予合盛硅业买入评级，公司高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计 2019/2020 归母净利润 16.55 亿/24.14 亿，对应 PE 17.2 倍/11.8 倍。基本金属方面，当前宏观需求仍然较弱，货币政策和财政政策共同发力对冲经济下行，制造业基建投资和地产竣工看四季度金属需求环比改善较为确定，对后续基本金属价格整体将有一定支撑，可底部逐步关注电解铝和铜；短期镍价快速上涨，主要受到印尼 12 月将进一步限制原矿出口所致。另外给予东睦股份买入评级（2019 年下半年业绩同比跌幅持续收敛）。2.美联储对继续降息存有分歧，贵金属价格大幅波动 2.1 美联储政策如期降息 25 个基点,对是否进一步放松政策存分歧 美联储9月利率决议如期降息25个基点,美联储宣布降息25个基点至1.75%-2%，为年内第二次降息，符合市场预期；美联储将隔夜逆回购利率下调 30 个基点至 1.7%，将超额准备金利率下调 30 个基点至 1.8%。美联储声明显示，官员们对是否需要进一步放松政策存有分歧。美联储乔治、美联储罗森格伦不支持降息，美联储布拉德支持降息 50 个基点，7 位官员预测 2019 年底利率为 1.625%。2019 年失业率预期中值较此前预期上调 0.1%至 3.7%美联储政策声明指出，将继续关注美国经济形势，并采取适当行动以维持美国经济扩张。就业增长稳定，失业率保持在低位。劳动力市场保持强劲，经济增长温和。家庭支出强劲，投资和出口有所走弱。2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 45 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 2.2 基本金属普遍下跌，贵金属价格大幅波动 图 5：国内铝市场实际库存图（元/吨）资料来源：百川资讯、申万宏源研究 上周大宗商品价格多数下跌，贵金属多数上涨。国际基本金属价格普遍下跌，除 LME三月期锡无变动外，LME 三月期铜、铝、铅、锌、镍分别下跌 3.12%、0.55%、0.47%、3.06%、2.65%。贵金属方面，COMEX 黄金上涨 1.92%，COMEX 白银上涨 3.14%。国内基本金属现货多数下跌，除 SHFE 铜上涨 0.32%,SHFE 铝、铅、锌、锡、镍分别下跌 1.38%，2.60%，0.30%，4.46%，1.43%。国内贵金属：沪金上涨 1.64%，沪银下跌0.02%。铜：供给端，未来 2 年铜矿主要产地的供给增速有限，精炼铜产量预计保持 2%速度增长。通过梳理全球新增矿山情况，我们预测未来 2019 年、2020 年新增产能分别为 53万吨、66 万吨。2019 年以来矿山品位下降显著，智利大型铜矿一季度铜产量大幅下滑 5.1%至 135 万吨，其中智利国家铜业 1-3 月铜产量同比下降 17%。冶炼端，全球冶炼铜产能依然处于快速扩张阶段，产能远高于矿端增量，主要新增产能来自中国，随着中国冶炼产能投产项目激增，铜矿呈现供不应求的局面，这将使得 RC/TC下降。1-6 月电解铜呈现供需双弱格局。上半年尽管冶炼企业的产能新增，但它的产出放缓，主要因为今年上半年山东的冶炼企业大检修，产量影响非常明显。1-5 月检修增加对产量影响已接近去年全年数量 19.2 万吨。5 月产量低于预期，主要是因为个别矿山突发生产故障以及山东东部铜业受到连保事件影响生产。下半年检修更多是传统大型企业，如江西铜业和大冶有色计划在九月到十月进行检修，这些大型企业的检修检修月份相对来说比较固定，属于正常检修计划，对产生的影响相对较小，供给相比上半年将有所增加。废铜方面，2019 年 1-6 月废铜进口总量 86 万吨，废铜进口逐步缩减，以实现到 2020年废物固体为零的举措。2019 年 7 月 1 日开始企业要拿到进口批文才能进口“六类”废铜，上半年由于企业存在抢进口效应，目前废铜进口和去年比仍有小幅增长。下半年废铜2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 46 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 进口可能由于受到禁止进口政策减少 7-8 月会出现废铜供应短暂的空缺期，下半年废铜进口将成为同市场的一个博弈点。需求端，2019 年基建需求同比显著改善，但汽车行业仍呈现低迷态势。随着房地产施工和竣工的推进，铜需求将保持 1.8%左右水平增长。铜价预测：中期，我们认为铜行业进入 2-3 年震荡周期，未来对铜价维持震荡的看法，LME 铜价运行区间在 5000-7500 美元/吨，2019 年价格中枢较 2018 年下降约 5%。铝：铝供应端新增产能缓慢投产，新增产能主要集中在云南、广西和内蒙古地区，预计产能投放在 5 月以后逐渐体现。在现行价格下，我们预计 2019 年新增产能 156 万吨，减产 48 万吨。需求端，随着下游特高压、汽车行业同比回暖，我们预计电解铝消费需求增速与去年持平，同比增长 3%，全年国内电解铝供需短缺 20-30 万吨。短期：我们认为电解铝价格震荡下行，预计沪铝主力合约运行区间 14200-14500 元/吨。供给端缓慢投产，库存继续回落，方向上的确定仍然在于消费回暖的证实或证伪。随着氧化铝价格回升，短期电解铝价格有支撑。锌：由于环保趋严关停不达标锌冶炼产能以及锌矿山投产增加矿石供应导致锌冶炼产能出现短缺，2018 年 12 月以来进口锌精矿加工费持续提升，目前进口锌精矿 TC 为190-230 美元/吨，国内北方锌精矿加工费为 6200-6500 元/吨，预计 2019 年锌冶炼厂盈利将大幅好转。锌价方面由于 2019 年钢铁需求增速增速下滑，以及锌矿供应增加，预计2019 年锌价格弱势向下。2.3 锂、稀土价格下跌，钴价格上涨 上周电池级碳酸锂均价 6.1 万元/吨，较上上周价格下跌 1000 元/吨；氢氧化锂均价上周 7.23 万元/吨，较上上周价格下跌 1500 元/吨。电解镁上周报价 16450 元/吨，较上上周价格持平。钴报价 30.1 万元/吨，较上上周价格上涨 7000 元/吨。海绵钛 2 级均价 7.8图 6：大宗商品周涨幅一览 资料来源：BLOOMBERG,申万宏源研究 2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 47 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 万元/吨，较上上周价格持平。硫酸镍最新成交均价 3.03 万元/吨，较上上周价格持平。2018年确定性的锂盐供给增量约 5 万吨（其中盐湖 1 万吨，澳洲矿石 3 万吨，其他海外生产商1 万吨），基本能弥补需求的增长。轻稀土方面，氧化镨钕对外报价 32.25 万元/吨，较上上周价格下跌 7000 元/吨；中重稀土方面，氧化镝 186.5 万元/吨，较上上周价格下跌 6.5 万元/吨；氧化铽 386.5 万元/吨，较上上周价格下跌 7.0 万元/吨。其他小金属方面，钨精矿价格为 8.0 万元/吨，较上上周价格上涨 6000 元/吨。国内锆英砂价格为 1.13 万元/吨，与上上周价格持平；锆英砂价格自 2016 年 4 月份以来以上涨趋势为主，而 Iluka 从 2019 年第二季度开始，将锆英砂的参考价格将从 1230 美元/吨上调至 1410 美元/吨，该价格有效期为 6 个月；总体而言锆英砂库存少，供应依旧紧张。上周45%纯度钼精矿均价 2000 元/吨，较上上周价格持平。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。上周长江现货金属硅均价为 1.25万元/吨，较上上周价格下跌 100 元/吨。2018-2020 年金属硅供需关系趋于紧张。光伏需求和出口驱动 2019 年金属硅价格有望上涨至 1.3-1.4 万元/吨。图 7：小金属周涨幅一览 资料来源：BLOOMBERG,申万宏源研究 2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 48 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 表 2：申万有色重点公司估值表 代码 名称 股价 EPS PE PB 2019/9/20 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 603260.SH 合盛硅业 30.40 4.19 1.76 2.57 7.3 17.2 11.8 3.5 600114.SH 东睦股份 7.75 0.51 0.68 0.57 15.3 11.5 13.6 2.1 002466.SZ 天齐锂业 26.40 1.93 0.37 0.59 13.7 71.8 44.6 3.0 603993.SH 洛阳钼业 3.73 0.21 0.13 0.15 17.4 29.4 25.6 2.0 600547.SH 山东黄金 37.49 0.40 0.83 1.08 94.8 45.3 34.6 5.3 600489.SH 中金黄金 9.43 0.06 0.10 0.14 166.0 91.4 67.2 2.4 601899.SH 紫金矿业 3.50 0.18 0.19 0.21 19.7 18.9 16.4 2.2 000603.SZ 盛达矿业 15.54 0.60 0.68 0.78 26.0 22.8 20.0 5.3 000975.SZ 银泰资源 15.90 0.33 0.52 0.61 47.6 30.8 26.0 3.8 000426.SZ 兴业矿业 5.90-0.09 0.22 0.41-64.6 26.5 14.5 2.2 000630.SZ 铜陵有色 2.24 0.07 0.08 0.09 33.3 27.9 23.8 1.3 002540.SZ 亚太科技 4.38 0.30 0.27 0.33 14.8 16.4 13.4 1.2 600219.SH 南山铝业 2.17 0.12 0.14 0.17 18.0 15.2 12.4 0.7 600497.SH 驰宏锌锗 4.61 0.12 0.23 0.24 37.7 20.2 19.4 1.6 000970.SZ 中科三环 10.42 0.23 0.22 0.27 44.7 47.2 38.3 2.5 600366.SH 宁波韵升 7.22 0.09 0.20 0.27 81.0 35.7 27.1 1.7 300224.SZ 正海磁材 7.87-0.10 0.14 0.18-79.2 55.9 44.7 2.5 600549.SH 厦门钨业 13.87 0.35 0.29 0.35 39.3 47.6 39.9 2.7 000807.SZ 云铝股份 4.91-0.56 0.16 0.25-8.7 29.8 19.4 1.5 000060.SZ 中金岭南 4.23 0.26 0.25 0.26 16.4 16.7 16.1 1.4 000960.SZ 锡业股份 10.76 0.53 0.61 0.70 20.4 17.8 15.5 1.5 002237.SZ 恒邦股份 15.70 0.45 0.40 0.41 35.2 39.7 38.4 3.2 300618.SZ 寒锐钴业 61.93 3.69 0.51 1.58 16.8 121.5 39.2 10.9 002182.SZ 云海金属 9.15 0.51 0.90 0.62 18.0 10.2 14.8 2.9 资料来源：Wind、申万宏源研究 4.金属价格及库存变化 表 3：基本金属上周价格走势分化 基本金属价格 单位 17 年均价 18 年均价 19 年均价 本周价格 周环比 同比年初 铜(三月期)美元/吨 6,208 6,537 6,065 5,788 -3.12%-3.49%铝(三月期)美元/吨 1,985 2,109 1,831 1,800 -0.55%-2.44%铅(三月期)美元/吨 2,323 2,246 1,989 2,096 -0.47%1.65%锌(三月期)美元/吨 2,892 2,885 2,560 2,312 -3.06%-5.25%LME 价格 锡(三月期)美元/吨 19,961 20,063 19,222 16,475 0.00%-15.45%镍(三月期)美元/吨 10,474 13,192 13,427 17,280 -2.65%61.04%铜(三月期)元/吨 49,280 50,750 47,706 47,130 -0.25%-2.10%铝(三月期)元/吨 14,704 14,362 13,885 14,195 -1.63%3.88%2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 49 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 锌(三月期)元/吨 23,498 22,943 20,391 18,940 -1.64%-7.16%铜(现货)元/吨 49,078 50,537 47,836 47,510 0.32%-1.59%国内价格 铝(现货)元/吨 14,414 14,192 13,908 14,270 -1.38%6.10%铅(现货)元/吨 18,328 19,083 16,887 16,875 -2.60%-9.03%锌(现货)元/吨 24,273 23,843 21,313 19,620 -0.30%-12.76%镍(现货)元/吨 85,240 104,876 107,107 137,000 -4.46%52.82%锡(现货)元/吨 144,083 145,770 143,515 138,000 -1.43%-4.50%COMEX 价格 黄金 美元/盎司 1,260 1,270 1,329 1,524 1.92%18.82%白银 美元/盎司 17 16 15 18 3.14%16.97%国内价格 黄金 元/克 275 271 303 350 1.64%23.04%白银 元/公斤 3,619 3,619 3,779 4,429 -0.02%21.84%资料来源：Wind、申万宏源研究 表 4：基本金属上周库存变化 单位 本周库存 周环比 月环比 同比年初 铜 LME 库存 吨 287,150-3.19%-13.49%120.84%COMEX 库存 吨 41,238-7.23%-1.99%-62.67%上海期交所库存 吨 141,379-7.10%-9.70%19.12%铝 LME 库存 吨 897,900-1.43%-3.99%-29.14%上海期交所库存 吨 338,046-1.39%-10.81%-49.71%锌 LME 库存 吨 62,925 0.60%-10.62%-51.67%上海期交所库存 吨 79,393 3.61%5.56%294.93%铅 LME 库存 吨 73,950-2.25%-6.15%-31.19%镍 LME 库存 吨 154,566-7.27%3.04%-25.66%锡 LME 库存 吨 6,565-2.88%-3.31%201.15%资料来源：Bloomberg,申万宏源研究 附图 1:基本金属价格走势 图 8：长江现货铜同 LME 三月期铜价格 图 9：长江现货铝同 LME 三月期铝价格 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 图 10：长江现货铅同 LME 三月期铅价格 图 11：长江现货锌同 LME 三月期锌价格 10004000700010000130001200029500470006450082000Dec/07Dec/08Dec/09Dec/10Dec/11Dec/12Dec/13Dec/14Dec/15Dec/16Dec/17Dec/18(美元/吨)(元/吨)现货(左轴)LME(右轴)10001600220028003400800011000140001700020000Dec/07Dec/08Dec/09Dec/10Dec/11Dec/12Dec/13Dec/14Dec/15Dec/16Dec/17Dec/18(美元/吨)(元/吨)现货(左轴)LME(右轴)2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 41010 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 图 12：长江现货锡同 LME 三月期锡价格 图 13：长江现货镍同 LME 三月期镍价格 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 附图 2:基本金属库存走势 图 16：全球主要交易所锌库存 图 17：LME 铅库存 500130021002900370040009000140001900024000Dec/07Dec/08Dec/09Dec/10Dec/11Dec/12Dec/13Dec/14Dec/15Dec/16Dec/17Dec/18(美元/吨)(元/吨)现货(左轴)LME(右轴)500162527503875500013750225003125040000Dec/07Dec/08Dec/09Dec/10Dec/11Dec/12Dec/13Dec/14Dec/15Dec/16Dec/17Dec/18(美元/吨)(元/吨)现货(左轴)LME(右轴)60001600026000360004600060000120000180000240000300000360000Dec/07Dec/08Dec/09Dec/10Dec/11Dec/12Dec/13Dec/14Dec/15Dec/16Dec/17Dec/18(美元/吨)(元/吨)现货(左轴)LME(右轴)400016500290004150045000145000245000345000Dec/07Dec/08Dec/09Dec/10Dec/11Dec/12Dec/13Dec/14Dec/15Dec/16Dec/17Dec/18(美元/吨)(元/吨)现货(左轴)LME(右轴)图 14：全球主要交易所铜库存 图 15：全球主要交易所铝库存 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 0153045607590105Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19(万吨)伦敦纽约上海0100200300400500600700Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19(万吨)伦敦纽约上海2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 41111 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 图 18：LME 锡库存 图 19：LME 镍库存 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 附图 3:贵金属、小金属价格走势 图 20：上海金交所同 COMEX 黄金价格 图 21：长江现货同 LME 白银价格 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 图 22：国内钼精矿报价（元/吨度）图 23：国内钨精矿报价（湖南）（万元/吨）020406080100120140160180Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19(万吨)伦敦上海0612182430364248Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19(万吨)00.511.522.533.54Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19(万吨)061218243036424854Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19(万吨)0200400600800100012001400160018002000050100150200250300350400450美元/盎司元元/克克上海（左轴）COMEX（右轴）0102030405060020004000600080001000012000美元/盎司元元/千克千克长江（左轴）LME（右轴）2 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 41212 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 图 24：长江现货市场 1锑锭报价（万元/吨）图 25：电池级碳酸锂报价（千元/吨）数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 图 26：锗单晶报价（元/公斤）图 27：金属硅报价（元/吨）数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 图 28：海绵钛 2 级报价（万元/吨）图 29：长江钴报价（元/吨）010002000300040005000Jan/08Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/190246810121416180246810120204060801001201401601802000200040006000800010000120001400016000180000200040006000800010000120001400016000180002 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 41313 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：亚洲金属网 申万宏源研究 图 30：长江现货电解镁报价（元/吨）图 31：中国金属铟报价（元/公斤）数据来源：BLOOMBERG 申万宏源研究 数据来源：亚洲金属网 申万宏源研究 02468101214010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000000500010000150002000025000300003500040000450000100020003000400050006000Mar/14Mar/15Mar/16Mar/17Mar/182 2 6 2 4 8 1 5/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 4 1 1:2 41414 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的