油脂油料产业链月度分析报告：贸易谈判扑朔迷离油粕走势冲高回落-20190402-大有期货-22页.pdf

请务必认真阅读最后一页免责说明请务必认真阅读最后一页免责说明 大有期货大有期货投研中心投研中心 农产品农产品研究研究组组 李文婷李文婷 从业资格证号：从业资格证号：F30F302312123121 投资咨询证号：投资咨询证号：Z Z00001372113721 TelTel:07310731-8440908440908383 E E-mail:mail: 刘刘 彤彤 从业资格证号：从业资格证号：F F02017930201793 Tel:Tel:07310731-84409844091 13030 E E-mail:mail: 欧航棋欧航棋 从业资格证号：从业资格证号：F3033921F3033921 Tel:Tel:07310731-8440900984409009 E E-mail:mail: 贸易谈判扑朔迷离贸易谈判扑朔迷离 油粕走油粕走势冲高回落势冲高回落1 1、基本面综述：基本面综述：在中美贸易谈判的不断轮次来回中，国内油粕期货价格冲高回落。目前双方高级别磋商虽取得一定进展，但目前影响美豆价格的因素转为季度报告和中西部洪水等次要因子。南美大豆收割进度加快，且阿根廷产量高于市场预期；同时下游非洲猪瘟疫情对饲料蛋白的需求影响正在传导中，生猪存栏量持续下降至冰点，饲料下游消费需求不振。国内基本面多重利空压制，豆粕价格弱势维持。国内沉重的油脂库存依然压制油脂价格。油脂差异化的价格变化，导致品种间强弱反复，投资者可以阶段性弱势震荡看待。2 2、策略推荐策略推荐：单边策略单边策略：目前单边大幅变动概率不大，建议以观望为主。后期如果中美和谈成功，豆粕价格初期将会随美豆价格运行，后期转换到养殖需求决定价格这一逻辑。套利策略：套利策略：油脂间价差变化会有更多交易机会，注意紧跟强弱运行节奏转换。豆棕油价差有望震荡收敛，但目前时间段继续走扩。月间套利虽然空间小，在一定范围内依旧有操作空间。期权策略：期权策略：可考虑豆粕波动率扩散的策略。3 3、风险风险提示提示：重点关注贸易协议的达成条款内容以及落实、南、北美大豆销售进度以及气候变化、马来棕油产量库存变化、国内豆油去库存、国家托市政策、环保政策与补贴政策。2019 年 4 月 2 日 月度分析月度分析报告报告 油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！1/21 正文正文目录目录 一、行情回顾.3 二、蛋白粕供需基本面分析.4 1、USDA3 月月度供需报告：中性偏空.4 2、中美贸易磋商不确定性依然较大.5 3、美豆春播遭遇罕见“洪水季”.5 4、下游提货速度加快，但追多意愿不强.6 6、下游养殖：非洲猪瘟疫情进一步发酵.7 三、油脂供需基本面分析.9 1、油脂期现价格冲高回落.9 2、美豆油库存减少.10 3、马来西亚出口增加、产量减少、库存下降.11 4、国内豆油库存稳定.13 四、后市行情展望及策略推荐.19 1、综述：市场对利空反应相对迟钝，价格难有较大变化.19 2、策略推荐：.19 油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！2/21 图表图表目录目录 图表 1：油脂油料主力合约重要指标监测表（月度数据）.3 图表 2：USDA3 月月度供需平衡表（美国大豆部分）.4 图表 3：进口大豆升贴水.5 图表 4：美国中西部 3-6 月洪水风险预测（截至 3 月 26 日）.6 图表 5：大豆进口数量.7 图表 6：港口大豆消耗和库存情况.7 图表 7：油厂压榨利润走势.7 图表 8：港口豆粕库存量变化.7 图表 9：生猪养殖利润.8 图表 10：生猪及能繁母猪存栏.8 图表 11：三大油脂现货价格（元）.9 图表 12：三大油脂期货价格（元）.10 图表 13：美国豆油期末库存（万吨）.11 图表 14：马来西亚棕榈油产量（万吨）.12 图表 15：马来西亚棕榈油库存（万吨）.13 图表 16：中国豆油商业库存（万吨）.15 图表 17：国内棕油港口库存（万吨）.15 图表 18：沿海油厂菜油库存（万吨）.16 图表 19：三大油脂进口利润.16 图表 20：三大油脂进口利润.17 图表 21：豆油棕油主力合约价差走势.18 图表 22：棕油菜油主力合约价差走势.18 图表 23：豆油棕油主力合约价差走势.19 油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！3/21 一、行情回顾一、行情回顾 3 月 USDA 月度供需报告中，美国农业部美国农业部沿用了此前的单产和面积的预估，新豆压榨小幅上调至 20.10 亿蒲，美豆期末库存整体下调 1000 万蒲至 9亿蒲，略高于市场预期。巴西大豆的产量预估为 1.165 亿吨，较上月预估下调 50万吨，但仍高于市场预期，全球大豆结转库存上调至 1.072 亿吨，全球大豆供应仍显宽松，报告影响中性偏空。在中美贸易摩擦的不断反复中，国内豆粕期货价格遭受多轮波动。双方将于 3月初开始第八轮的高级别磋商，但在贸易协议正式落定之前，采购承诺的提振效应仍将收到限制。而就目前来看，全球大豆供应维持宽松格局，美国春播季节的洪水或将促成大豆种植面积的增加，而中国下游需求疲弱依旧，全球大豆后期供应压力仍存。国内沉重的油脂库存依然压制油脂价格，豆油库存减少而棕油库存增加，形成此消彼长格局。油脂差异化的基本面，导致品种间强弱反复，投资者可以阶段性宽幅震荡看待。图表 1：油脂油料主力合约重要指标监测表（月度数据）名称名称 收盘价收盘价 （元（元/吨）吨）涨跌幅涨跌幅（日）（日）成交量成交量 （手）（手）持仓量持仓量 （手）（手）投机度投机度 趋势度趋势度 沉淀资金沉淀资金 （亿元）（亿元）资金流向资金流向 （百万元）（百万元）CBOTCBOT 大豆大豆 917 0.1%1,868,244 302,840 6.2-0.1-豆一豆一 3,379-0.8%1,656,776 151,692 10.9-0.3 3.6 67.3 豆粕豆粕 2,480-3.5%17,458,754 2,226,784 7.8-0.7 38.7 739.2 菜粕菜粕 2,074-2.3%10,432,840 680,622 15.3-0.4 8.5 332.8 豆油豆油 5,656-1.6%4,315,618 675,942 6.4-0.5 22.9-148.8 菜油菜油 6,595-1.8%1,917,168 267,822 7.2-0.5 12.4-111.4 棕榈油棕榈油 4,562-4.6%4,784,926 487,334 9.8-0.7 13.3-16.0 数据来源：大有期货投研中心，Wind CBOT 大豆收盘价单位为美分/蒲 油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！4/21 二二、蛋白粕供需蛋白粕供需基本面分析基本面分析 1 1、U USDA3SDA3 月月月度供需报告：中性偏月度供需报告：中性偏空空 3 月 USDA 月度供需报告中，美国农业部沿用了此前的单产和面积的预估，产量维持在 45.44 亿蒲，与上月预测持平。新豆压榨上调 1000 万蒲至 20.10 亿蒲，出口则维持 18.75 亿蒲的预估不变。美国大豆期末库存整体下调 1000 万蒲至 9 亿蒲，略高于市场预期，目前的库存消费比为 21.99%，较上月小幅回落，但仍远高于去年同期。巴西大豆的产量预估为 1.165 亿吨，较上月预估下调 50 万吨，但仍高于市场预期。在阿根廷大豆和中国大豆压榨均有所下调的情况下，全球大豆结转库存上调至 1.072 亿吨，全球大豆供应仍显宽松，报告影响中性偏空。图表 2：USDA3 月月度供需平衡表（美国大豆部分）MarMar 20192019 U.S.U.S.Soybeans and Products Supply and Use(Domestic Measure)1/Soybeans and Products Supply and Use(Domestic Measure)1/美国大豆供需平衡表美国大豆供需平衡表 SOYBEANSSOYBEANS（大豆）（大豆）2015/16 2016/17 Est.2018/19 Proj.2018/19 Proj.Feb Mar Filler Filler Filler Fill Fill Area Planted（播种面积）82.7 83.4 89.2*89.2*Area Harvested（收获面积）81.7 82.7 88.1*88.1*Filler Yield per Harvested Acre（平均单产：蒲/英亩）48 52 51.6*51.6*51.6*51.6*Beginning Stocks（期初库存）191 197 438 438 Production（产量）3926 4296 4544 4544 Imports（进口量）24 22 20 20 Supply,Total（总供应量）4140 4515 5002 5002 Crushings（压榨量）1886 1899 2090 2100 Exports（出口量）1936 2174 1875 1875 Seed（种子用量）97 105 96 96 Residual（调整值）25 36 31 31 Use,Total（总使用量）3944 4214 4092 4092 Ending Stocks（期末库存）197 301 910 900 数据来源：大有期货投研中心，Wind 油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！5/21 2 2、中美贸易、中美贸易磋商磋商不确定性不确定性依然较大依然较大 自中美贸易摩擦以来，大豆领域的关税政策成为双方交战的重要领域之一，豆粕的价格也在彼此的推杯换盏间上下波动。2 月 21 日至 24 日，双方代表团在华盛顿举行了第七轮中美经贸高级别磋商，并在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得了实质性进展。同时，特朗普总统宣布推迟对中国加征关税。双方的关系较 2018 年的剑拔弩张可谓是呈现出边际改善的迹象，南北美大豆的升贴水也逐渐趋同，恢复常态。图表 3：进口大豆升贴水 数据来源：大有期货投研中心、USDA 但目前来看，中美谈判的不确定性仍然较大，最终的峰会日期推迟至 4 月，市场对协议达成情况下的预期看涨趋势亦随之推迟。市场猜测，中国可能在最终协议中增加大宗商品的采购，以转移对更有争议的机构性问题的关注，近期对玉米 30 万吨的采购量可见一斑。但在中美达成最后的协议或民间企业恢复美豆进口之前，采购承诺的提振效应仍有待观察。3 3、美豆春播、美豆春播遭遇罕见遭遇罕见“洪水季洪水季”近期，美国中部地区爆发了历史性的洪水，同时，异于往年的温暖天气迅速融化大部分冰雪，融雪性洪水与凌汛的罕见汇合导致了排水不畅。截至 3 月中旬，50.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19美湾美西南美（美分/蒲式耳）油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！6/21 美国中心部的内布拉斯加州、爱荷华州、南达科他州和威斯康星州的薯条河流水位迅速达到历史最高水平，对大豆/玉米主产区的种植产生了较大影响。图表 4：美国中西部 3-6 月洪水风险预测（截至 3 月 26 日）数据来源：大有期货投研中心、NOAA 洪水的泛滥导致玉米的春播受到影响，后期大豆的种植面积或将较预期有所提高。同时，因玉米的投入成本提高，造成许多主产区的生产成本上涨，玉米相对大豆的种植收益有所下降，亦将进一步提高农户对大豆的种植意愿。从往年的情况来看，美国春季天气多雨的年份通常将造成玉米播种面积减少，而大豆的播种面积增加，因大豆可晚些时候种植，且高温干燥天气对大豆作物造成的威胁要小于玉米。本次春播季节的罕见洪水或将促成大豆种植面积的增加，加剧全球大豆的供应压力。4 4、下游提货、下游提货速度速度加快加快，但追多但追多意愿不强意愿不强 我国油厂盘面榨利冲高回落，进口商集中采购 4 月巴西大豆货源。根据贸易商数据显示，3 月份国内进口大豆到港量约为 550 万吨，4 月将大幅增加至 870 万吨，5 月则为 700 万吨左右。其中，美豆的采购比例仍维持低位，虽然 3 月初新买入 170 万吨，但本年度迄今中国对美豆的整体采购只有 1110 万吨左右。油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！7/21 图表 5：大豆进口数量 图表 6：港口大豆消耗和库存情况 数据来源：大有期货投研中心，海关总署 数据来源：大有期货投研中心，Wind 近期，油厂开机率因豆源、胀库及环保等多重因素影响而有所下降。同时下游提货速度小幅回升，油厂豆粕库存有所回落。但因下游对后期的猪瘟疫情和生猪存栏仍维持悲观预期，多数饲料厂采取随采随用的策略，继续追多意愿不强。图表 7：油厂压榨利润走势 图表 8：港口豆粕库存量变化 数据来源：大有期货投研中心，Wind 数据来源：大有期货投研中心，Wind 6 6、下游养殖、下游养殖：非洲猪瘟非洲猪瘟疫情进一步发酵疫情进一步发酵 近期，非洲猪瘟疫情在我国多个省份进一步发酵，该疫病是一种急性、热性、高接触性的动物传染疾病，具有发病过程短、死亡率高等特征，且目前并无有效疫苗可供防疫。据农业农村部公布的数据显示，目前共有 27 个省份发生家猪（110起）和野猪（2 起）非洲猪瘟疫情，累计扑杀超过 91.6 万头。本次疫情将对养殖0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019（万吨）0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0004,000,0004,500,0005,000,0005,500,0006,000,0006,500,0007,000,0007,500,0008,000,000Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19港口库存港口消耗（右轴）（吨）（吨）-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.00Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19国产大豆：黑龙江进口大豆：江苏（元/吨）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00Apr-14Aug-14Dec-14Apr-15Aug-15Dec-15Apr-16Aug-16Dec-16Apr-17Aug-17Dec-17Apr-18Aug-18Dec-18全国豆粕库存（万吨）油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！8/21 户的补栏积极性产生一定的打击，行业产能具有加速淘汰的趋势，生猪存栏量持续下降，饲料需求相对疲软。后期猪价存在较强的上涨动能，新一轮猪周期或将提前启动。图表 9：生猪养殖利润 图表 10：生猪及能繁母猪存栏 数据来源：大有期货投研中心，Wind 数据来源：大有期货投研中心，Wind -600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.00May-13Aug-13Nov-13Feb-14May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19养殖利润:外购仔猪养殖利润:自繁自养生猪（元/头）2,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.0030,000.0034,000.0038,000.0042,000.0046,000.0050,000.00Apr-13Aug-13Dec-13Apr-14Aug-14Dec-14Apr-15Aug-15Dec-15Apr-16Aug-16Dec-16Apr-17Aug-17Dec-17Apr-18Aug-18Dec-18生猪存栏能繁母猪存栏（右轴）（万头）油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！9/21 三三、油脂油脂供需供需基本面分析基本面分析 1 1、油脂期现价格油脂期现价格冲高冲高回落回落 本月油脂市场呈现震荡冲高回落走势，菜油因为与重要进口国加拿大的菜籽进口因为技术性问题，取消部分进口证书而两度冲高，同时提振豆油与棕油同时反弹，但终因需求淡季以及库存压力而回落。棕油因马来西亚 3 月份公布出口数据相对较差而下跌，豆油相对而言强于棕油，棕油回落力度最大，目前豆油库存在呈现回升走势。3 月份 USDA 月度供需报告影响中性偏空；中美贸易谈判仍在持续中，压力反应在粕类上。从南美总体收货气候反应体现出产量数据有调高幅度要求，总体看丰产格局。美豆油连续回落迥异于原油价格。后期需关注 CFTC 基金持仓变化。图表 11：三大油脂现货价格（元）数据来源：大有期货投研中心、Wind 4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,500平均价:豆油 日平均价:棕榈油 日平均价:菜油 日油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！10/21 图表 12：三大油脂期货价格（元）数据来源：大有期货投研中心、Wind 2 2、美豆油美豆油库存减少库存减少 美豆压榨报告于 3 月 16 日公布数据，美国全国油籽加工行业协会（NOPA）2月份的大豆压榨报告，显示 2 月份的大豆压榨量低于市场预期。2019 年 2 月份的大豆压榨量预计为 1.54498 亿蒲式耳，市场预期为 1.5873 亿蒲式耳，低于 1 月份1.7163 亿蒲式耳，高于去年 2 月份的压榨量 1.53719 亿蒲。NOPA 报告显示，2 月底 NOPA 成员企业的豆油库存预计为 17.52 亿磅，高于市场预期，高于 1 月底的 15.49 亿磅，但是低于 2018 年 2 月底的 18.56 亿磅。这也是豆油库存连续第三个月增长，之前库存已经连续数个月下滑。此外，马来西亚官员表示，如果欧盟执意在运输燃料中逐步废除使用棕榈油，马来西亚将在世界贸易组织就此提出挑战。欧盟委员会在 3 月 13 日公布了一项判定生物燃料原材料是否对环境造成更大危害的标准。按照这一标准，棕榈油是唯一被定为危害较大的生物燃料原材料。印尼也已经威胁要到世界贸易组织就欧盟限制令提出挑战。在欧盟棕榈油燃料添加消费受到限制依旧处于确定状态，受影响的数量则有待进一步反馈，但对于美豆油则是抢占市场份额的良机，虽然特朗普不断指出原油价格过高影响美国经济，但原油价格依旧在走高，由此燃料添加对于美豆油而言，依旧有着不错的需求。4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,000期货收盘价:豆油期货收盘价:棕榈油期货收盘价:菜籽油油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！11/21 图表 13：美国豆油期末库存（万吨）数据来源：大有期货投研中心、Wind 3 3、马来西亚出口增加、产量减少、库存下降马来西亚出口增加、产量减少、库存下降 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的月度数据显示，2 月马来西亚的毛棕榈油产量为 154.4 万吨，比 1 月的 173.7 万吨减少 11.1%，但高于去年同期的 134.2 万吨；2 月马来西亚棕榈油出口量为 132.1 万吨，比 1 月的 168.1 万吨减少 21.38%；2 月底马来西亚棕榈油库存为 304.5 万吨，比 1 月的 300.5 万吨增加 1.34%，高于市场预期。报告对于市场的影响偏空。从各项数据上看，库存小幅增加。数据显示，马来西亚 2 月棕榈油产量环比下降 11.1%，大幅高于市场预期的 8%，减产幅度为历史最小，远低于 15%的五年平均水平。马来西亚计划今年暂停全部的油棕榈种植园扩张项目，希望消除棕榈油是森林砍伐的驱动者的坏名声。马来西亚种植与原产业部长郭素沁（Teresa Kok）称，作为全球第二大棕榈油生产国，马来西亚将油棕榈种植园面积控制在 600 万公顷，高于上年底的 585 万公顷。这将为正在重新种植或已经购买土地的种植者提供一些回旋余地。马来西亚政府此时做出这样的举措，正值棕榈油生产商加强对抗反棕榈油的气氛及指责。这些指责声称棕榈油毁坏了猩猩等濒危动物家园的热带雨林。虽然数十年来全球市场一直对棕榈油生产存在负面情绪，但是当种植者在印尼和马来西亚扩大种植园时，情况进一步恶化。60708090100110123456789101112201420152016201720182019油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！12/21 郭素沁称，该提案将于 3 月份提交内阁讨论，需要各州政府承诺与合作，因为一些土地问题属于其管辖范围。她说，马来西亚将重点提高现有棕榈树的单产和产量。欧盟委员会上月提交了一项委托法案，将大型种植园生产的棕榈油列为不可持续的产品，并计划将棕榈油排除在欧盟的生物燃料项目以外。这可能伤害头号生产国印尼和马来西亚，而这两个国家目前正在努力提高棕榈油消费。从历史情况来看，通常马来西亚棕榈油在 2 月份会出现产量和出口双降的现象。未来一段时间马来西亚棕榈油国内消费将处于持续增长的阶段，但增长幅度有限，因此影响期末库存的主要因素依旧在于产量与出口之间的博弈。进入 2 月，印度进口较 1 月同期增长近一倍。若下调进口关税后，印度进口能够持续增加，将极大地有利于马来西亚棕榈油的去库存进程。季节性显示，预计下月马来棕榈油产量逐步下降。预期在今年在第一季度末达到低值。目前棕榈油产量降幅将小于往年。这将对马棕榈油价格压制。同样国内棕油库存的压力会传导到国内棕榈油价格，棕榈油承压走弱也是必然。图表 14：马来西亚棕榈油产量（万吨）数据来源：大有期货投研中心、Wind 100120140160180200220123456789101112201420152016201720182019油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！13/21 图表 15：马来西亚棕榈油库存（万吨）数据来源：大有期货投研中心、Wind 4 4、国内豆油库存稳定、国内豆油库存稳定 从需求来看，国内油脂需求在应该去年 11 月至今年 2 月月份进入需求旺季，进入 3 月份处于需求淡季，目前国内库存保持稳定，到 3 月底，国内豆油总库存为 139.23 万吨，较上月同期略有减少。棕榈油产地报价走低，利润改善促使订船，库存维持高水平。豆油消费稳定，大豆压榨温和，降库存有待采购增加和豆粕销售压力的增加。菜油小幅降库存，政策因素影响市场，进口成本和价差制约趋势性上涨高度。整体华东地区仍是豆油、菜油的主战场，华南关注棕榈油消费对库存的影响。当前豆油全国范围基差偏弱，同比较低。按中美贸易持续情况下的豆油库存变化预估，考虑到实际国家临储、地方储备会有豆油和大豆的存货补充市场，实际国内豆油库存不会下降这么快，这一点在上图中显而易见。国内棕榈油预期到港增长，国内也趋于库存累积。国内棕榈油港口库存开始大幅上升，后期供应仍然充足。虽然当前马来、印尼棕榈油价格下跌至成本线附近而濒临亏损，由于进口盈利情况仍将持续。截至 3 月 29 日，全国港口棕榈油库存为 77.7 万吨，较去年同期增加 11.1 万吨。后期国内棕榈油到港量较大制约上升空间。130160190220250280310123456789101112201420152016201720182019油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！14/21 2019 年 3 月 5 日，加拿大 Richardson 国际公司表示，中国已经取消了该公司对华出口油菜籽的许可证。2018 年 12 月加拿大应美国要求拘押 Huawei CFO，导致中加关系陷入紧张。理查德国际公司发言人黑利约翰逊证实，中国已经取消了该公司的进口许可证。加拿大外交部长表示，非常关切加拿大油菜籽对华出口遇阻。3 月 26 日外电消息称，加拿大另外一家出口商 Viterra 失去对华出口资格，导致洲际交易所（ICE）旗下的加拿大温尼伯商品交易所油菜籽期货市场收盘下跌。同样是在本周四（3 月 28 日），中国农业部批准进口了包括菜籽、菜油和菜粕在内的进口转基因证书，这对于国内市场带来明显的降温作用。当天盘中，郑商所（CZCE）菜籽油主力 1905 合约大跌 2.08%，单日跌幅 201 元/吨至 6973 元/吨，前高点为 3月 11 日的 7256 元/吨（创下 2017 年 1 月 10 日以来的最高点）。短期菜油价格的变化取决于中、加两国能否就菜籽进口证书等问题达成一致，从而结束这一从去年 12 月份开始的困扰。国内菜油库存在进入年后的消费淡季中，对比上月末减少 2 万吨，与去年同期的 6.6 万吨比较仍属于较高位置。最新公布的菜油库存为 14.5 万吨。目前进口菜籽压榨更多的是基于菜油的消费。目前由于进口菜油利润稳定，必将会刺激有更多菜籽进口。但是与加拿大关系紧张会使得进口节奏延长，从而加大价格波动率。从供应端看，远期预期全球菜籽减少，基本面相对最好，远月预期强报价高。边际来看，近期油粕比回升预期明显，菜油整体压力较 2018 年下降。国内的菜油期价更多的是反应进口菜油的价格，因此菜油价格目前也与大豆一样受政治与贸易双重影响。目前油脂供应压力从大到小的为棕榈油、豆油、菜油。强弱关系排序则为菜油、豆油、棕油排列。2018/2019 年度棕榈油全球绝对数量依然高企，因此，棕榈油仍会是全球植物油价格的稳定剂。油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！15/21 图表 16：中国豆油商业库存（万吨）数据来源：大有期货投研中心、Wind 图表 17：国内棕油港口库存（万吨）数据来源：大有期货投研中心、Wind 50801101401702001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4201420152016201720182019204060801001201401/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/4 12/4201420152016201720182019油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！16/21 图表 18：沿海油厂菜油库存（万吨）数据来源：大有期货投研中心、Wind 5 5、国内油脂近月进口价格亏、国内油脂近月进口价格亏减轻减轻 菜菜、棕油近期进口盈利回升、棕油近期进口盈利回升 3 月份进口油脂对国内期现价格升水有所上升，进口近月豆油亏损缩减，远月贴水减少；棕油近期进口利润总体有所回升，但月末下降较快；菜油进口利润回升。整体而言，油脂进口利润方面有所改善，暂时进口需求会有所倾斜。目前由于进口菜油利润稳定，必将会刺激有更多菜籽进口，但亦需要考虑政治因素影响。图表 19：三大油脂进口利润 2012019 9.3.293.29 现货进口利润（元现货进口利润（元/吨）吨）期货盘面利润（元期货盘面利润（元/吨）吨）毛豆油毛豆油 现货价格（华东现货价格（华东毛油）毛油）4 4 月进口月进口成本成本 Y1Y1905905 期期价价 5 5 月进口月进口成本成本 Y1Y1909909 期期价价 7 7 月进口月进口成本成本 当前价格当前价格 5405400 0 56505650 54205420 54825482 55845584 55485548 进口利润进口利润-250250-6262 3636 2424 度棕榈油度棕榈油 现货价格（广州现货价格（广州2424 度）度）4 4 月进口月进口成本成本 P1P19 90505 期期价价 5 5 月进口月进口成本成本 P1P1909909 期期价价 7 7 月进口月进口成本成本 当前价格当前价格 4334330 0 4 4471471 44384438 45914591 46904690 48114811 进口利润进口利润-141141-153153-121121 毛菜油毛菜油 现货价格（张家现货价格（张家港毛菜）港毛菜）4 4 月进口月进口成本成本 OIOI905905 期期价价 5 5 月进口月进口成本成本 OIOI909909 期期价价 7 7 月进口月进口成本成本 当前价格当前价格 6 698980 0 6 6238238 6 6973973 6 6300300 69296929 6 6480480 进口利润进口利润 742742 673673 521521 数据来源：大有期货研究所、Wind、汇易 05101520251/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5201420152016201720182019油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！17/21 图表 20：三大油脂进口利润 2012019 9.2 2.2828 现货进口利润（元现货进口利润（元/吨）吨）期货盘面利润（元期货盘面利润（元/吨）吨）毛豆油毛豆油 现货价格（华东现货价格（华东毛油）毛油）3 3 月进口月进口成本成本 Y1Y1905905 期期价价 5 5 月进口月进口成本成本 Y1Y19 90 09 9 期期价价 7 7 月进口月进口成本成本 当前价格当前价格 5 5640640 59655965 56565656 58015801 57565756 58635863 进口利润进口利润-325325-145145-107107 2424 度棕榈油度棕榈油 现货价格（广州现货价格（广州2424 度）度）3 3 月进口月进口成本成本 P1P1905905 期期价价 5 5 月进口月进口成本成本 P1P19 90 09 9 期期价价 7 7 月进口月进口成本成本 当前价格当前价格 46204620 46074607 45624562 47474747 46864686 48674867 进口利润进口利润 1313-185185-181181 毛菜油毛菜油 现货价格（张家现货价格（张家港毛菜）港毛菜）3 3 月进口月进口成本成本 OI9OI90505 期期价价 3 3 月进口月进口成本成本 OIOI9 90 09 9 期期价价 7 7 月进口月进口成本成本 当前价格当前价格 6 6520520 6 6470470 6 6595595 6 6553553 6 6789789 6 6631631 进口利润进口利润 5050 4242 158158 数据来源：大有期货投研中心、Wind 6 6、豆、棕、菜油价差震荡变化、豆、棕、菜油价差震荡变化 暂时豆油强于菜油、棕油暂时豆油强于菜油、棕油 从近期基本面因素看，豆、棕、菜三大油脂之间价差以豆油对菜油震荡扩散、对棕油以震荡收敛变化为主，其时间占据本月大部分时间。对于 4 月来说，豆棕价差已经从前期极高值回归，目前仍将以震荡收敛变化为主，可以关注收敛走势的延续，由于价差的快速变化，操作上注意价差变化的节奏。棕菜价差仍以震荡扩散为主。整体来看，油粕比无论是豆类还是菜籽类整体呈现震荡回落，小幅走弱的态势，后期粕类总体弱于油脂。价差变化以油脂之间价格轮动变化为主，短期节奏是其关键点。油脂市场依然受到贸易纷争影响加剧，对国内粕类影响呈反向影响，同时油脂受突发性消息影响加强，中途的反弹走势会以脉冲走势呈现。快速的价格变化是以资金推动来放大短期影响驱动的节奏，这一点在菜系油粕上表现得淋漓尽致，因此这一变化将是弱势油粕中的“提神剂”，价差剧烈变化得到完美的诠释。油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！18/21 图表 21：豆油棕油主力合约价差走势 数据来源：大有期货投研中心、Wind 图表 22：棕油菜油主力合约价差走势 数据来源：大有期货投研中心、Wind 02004006008001,0001,2001,4001,6005/186/18 7/188/189/18 10/18 11/18 12/18 1/182/18 3/184/18140515051605170518051905(3,000)(2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)05/18 6/18 7/18 8/18 9/18 10/18 11/1812/18 1/18 2/18 3/18 4/18140515051605170518051905油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！19/21 图表 23：豆油棕油主力合约价差走势 数据来源：大有期货投研中心、Wind 四、四、后市行情展望及策略推荐后市行情展望及策略推荐 1 1、综述综述：市场对市场对利空利空反应相对迟钝反应相对迟钝，价格，价格难有较大变化难有较大变化 在中美贸易谈判的不断轮次来回中，国内油粕期货价格冲高回落。目前双方高级别磋商虽取得一定进展，但目前影响美豆价格的因素转为季度报告和中西部洪水等次要因子。南美大豆收割进度加快，且阿根廷产量高于市场预期；同时下游非洲猪瘟疫情对饲料蛋白的需求影响正在传导中，生猪存栏量持续下降至冰点，饲料下游消费需求不振。国内基本面多重利空压制，豆粕价格弱势维持。国内沉重的油脂库存依然压制油脂价格。油脂差异化的价格变化，导致品种间强弱反复，投资者可以阶段性弱势震荡看待。2 2、策略推荐：、策略推荐：单边策略单边策略：目前单边大幅变动概率不大，建议以观望为主。后期如果中美和谈成功，豆粕价格初期将会随美豆价格运行，后期转换到养殖需求决定价格这一逻辑。套利策略套利策略：油脂间价差变化会有更多交易机会，注意紧跟强弱运行节奏转换。豆棕油价差有望震荡收敛，但目前时间段继续走扩。月间套利虽然空间小，在一(2000)(1500)(1000)(500)050010005/186/18 7/188/189/18 10/18 11/18 12/18 1/182/18 3/184/18140515051605170518051905油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！20/21 定范围内依旧有操作空间。期权策略：期权策略：可考虑豆粕波动率扩散的策略。3 3、风险提示：、风险提示：重点关注贸易协议的达成条款内容以及落实、南、北美大豆销售进度以及气候变化、马来棕油产量库存变化、国内豆油去库存、国家托市政策、环保政策与补贴政策。油脂油料产业链月度油脂油料产业链月度分析分析报告报告 研究创造价值，服务创造品牌！21/21 免责申明免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，