油脂、油料研究：贸易谈判扑朔迷离油粕窄幅震荡运行-20190923-中银国际期货-12页.pdf

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取（）2 20 01 19 9 年年年年 9 9 月月月月 2 23 3 日日日日中银国际期货研究部中银国际期货研究部 姓名：周新宇 期货从业编号：F3000475 投资咨询编号：Z0012683 电话：021-61088084 电子邮件: 油脂、油料研究 油脂、油料研究 贸易谈判扑朔迷离，油粕窄幅震荡 贸易谈判扑朔迷离，油粕窄幅震荡 摘要 摘要 豆粕：美豆震荡运行。贸易战缓和及美豆收割上市日益临近，利空国内市场。而非洲猪瘟仍在蔓延，生猪存栏处于低位，仍抑制豆粕价格涨幅。但美豆今年收割晚近一个月，未来几周天气仍有不确定性。且国庆70 周年临近，及今年大阅兵，山东及华北部分油厂有停机计划导致豆粕供给下降，下游部分买家有意提前进行国庆备货，需求有所改善，豆粕价格也表现抗跌，预计近期豆粕价格暂仍以窄幅波动为主。今年美豆上市晚了近 1 个月，10 月末开始将大量收割，但若美豆天气持续良好，收割压力有可能在 10 月中下旬就有所体现。操作上，买家逢低保持适量库存，但不宜过分追高。关注中美贸易谈判进展及美豆最后生长期天气情况。豆油：9-10 月产地处于季节性增产周期，9 月 1 日-15日马来西亚棕榈油产量比 8 月同期仅降 1.98%，作为对比，前 10 日降 19.25%，较前 10 日降幅缩窄较多，尤其随着 9 月起印度上调了 5%的自马来西亚进口精炼棕榈油关税，达到与印尼同等水平，或令后期需求从马来向印尼转移，船运出口数据显示 9 月前 20 日出口疲软，预计产地棕榈油将开始累库，而因进口利润重现，本周进口商买入至少 20 船棕榈油，国内油脂供应因而增加，但当前油脂节前备货旺季结束，需求持续疲弱，均令油脂行情承压下行。但另一方面，因国庆及阅兵，山东及华北多数油厂有停机计划，豆油库存增长幅度受抑，预计其短线继续下跌空间或也将受限，总体而言，预计豆油行情近阶段整体仍以震荡偏弱运行为主基调。2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 2 一、一、内外盘内外盘行情回顾行情回顾 1 1.1.1 现货市场现货市场 本周（9 月 16 日-9 月 20 日），国内豆粕现货价格止跌小幅反弹。截止本周五，沿海豆粕价格在 2880-2990 元/吨一线，较上周涨 10-30 元/吨。本周（2019 年 9 月 16 日-9 月 20 日），国内豆油价格先扬后抑，整体延续了上周跌势，截止本周五，国内沿海一级豆油现货主流价格在 5950-6210 元/吨（天津贸易商 5950-5960，日照贸易商 6010，张家港贸易商 6210，广州贸易商6060-6070），大多下跌 20-50 元/吨，个别涨 20 元/吨。1 1.2 2 国内期国内期货市场货市场 豆粕：本周连盘豆粕期价窄幅震荡，截止本周五，大连盘豆粕 2001 合约收盘价 2859 元/吨，较上周 2858 涨 1 元/吨。豆油现货价格同样跟随连盘油脂先扬后抑，截止本周五，国内沿海一级豆油现货主流价格在 5950-6210 元/吨（天津贸易商 5950-5960，日照贸易商 6010，张家港贸易商 6210，广州贸易商 6060-6070），大多下跌 20-50 元/吨，个别涨20 元/吨。图图 1 1-1 1：大连豆类：大连豆类、油脂类、油脂类商品合约走势（日线）商品合约走势（日线）（单位：元（单位：元/吨）吨）资料来源：Wind；中银国际期货 1 1.3 3 外盘期外盘期货市场货市场 USDA 本周二称，美国私人出口商向中国出售了 26 万吨美豆，2019/20 年度交货，且市场传言中国可能采购 100 到 300 万吨美国大豆，加上据新华社报道，中方应美方邀请拟于本周三赴美进行经贸问题磋商，为 10 月份在华盛顿举行的高级别磋商做准备，中国重启采购美豆，中美贸易关系缓和，以及原油一度大幅飙升，共同提振美豆一度涨至 904.6 美分，较上周四下午 872 涨 32.6 美分。但随着后半周原油价格下跌，且气象预报显示未来中西部地区天气持续良好，缓解了市场对大豆作物可能受到霜冻影响的担忧，令后半周美豆回吐之前部分涨幅，截止本周五下午 15：00，CBOT 大豆 11 月合约为 891.2 美分，较前半周高位 904.6 跌 13.4 美分，但仍较上周 872 涨 19.2 美分。图图 1 1-2 2：CBOTCBOT 豆类豆类商品商品走势走势 2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 3 资料来源：Wind；中银国际期货 1 1.4 4 中美贸易纠纷进展中美贸易纠纷进展 美国对 2500 亿美元中国输美商品上调关税将从 10 月 1 日推迟到 10 月 15日，对此，商务部新闻发言人高峰本周四在发布会上表示，对于美方释放的善意的行动表示欢迎，据了解，中方企业已开始就采购美国农产品进行询价，大豆、猪肉都在询价范围内。中美贸易谈判乐观情绪有所增长。2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 4 二、二、进口大进口大豆豆基本面基本面情况情况 2 2.1.1 U USDASDA 供需报告供需报告 表表 2 2-1 1：9 9 月份月份美国农业美国农业部部供需供需报告报告 2019/20 美国产量(百万蒲)USDA 平均预测 预测区间 USDA8 月 9 月 12 日 玉米 13,799 13,614 12,719-13,550 13,901 大豆 3,633 3,596 3,633-3,960 3,680 2019/20 美国单产(蒲)USDA 平均预测 预测区间 USDA8 月 9 月 12 日 玉米 168.2 166.7 163.0-170.7 169.5 大豆 47.9 47.2 46.0-49.0 48.5 2018/19 美国结转库存(百万蒲)USDA 平均预测 预测区间 USDA8 月 9 月 12 日 玉米 2,445 2,398 2,280-2,460 2,360 大豆 1,005 1,043 990-1,084 1,070 2019/20 美国结转库存(百万蒲)USDA 平均预测 预测区间 USDA8 月 9 月 12 日 玉米 2,190 1,965 1,570-2,269 2,181 大豆 640 661 565-797 755 小麦 1,014 1,014 909-1,037 1,014 2018/19 全球库存(百万吨)USDA 平均预测 预测区间 USDA8 月 9 月 12 日 玉米 329.6 329.6 327.0-332.3 328.6 大豆 112.4 114.1 113.0-115.9 114.5 小麦 277.2 275.3 272.0-276.9 275.5 2019/20 全球库存(百万吨)USDA 平均预测 预测区间 USDA8 月 9 月 12 日 玉米 306.3 301.8 292.7-307.0 307.7 大豆 99.2 101.6 97.0-119.0 101.7 小麦 286.5 285.5 283.0-288.1 285.4 资料来源：USDA；中银国际期货 2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 5【9 月供需报告】美新豆播种面积 7670 万英亩（上月 7670、上年 8920），收割面积 7590 万英亩（上月 7590、上年 8810），单产 47.9 蒲（预期 47.2、上月 48.5、上年 51.6），产量 36.33 亿蒲（预期 35.96、上月 36.80、上年 45.44），出口 17.75 亿蒲（上月 17.75，上年 17.45），压榨 21.15 亿蒲（上月 21.15、上年 20.85），期末库存 6.40 亿蒲（预期 6.61，上月 7.55，上年 10.05）。美陈豆出口及压榨预估双双调高导致陈豆库存下降幅度超过此前预期，适逢美新豆产量调降情况下新季结转库存亦随之下调且同时低于此前市场预期，本次报告对大豆市场影响偏多。2 2.2 2 美豆出口报告美豆出口报告 美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美国大豆出口检验量提高，高于去年同期水平。截至 2019 年 9 月 19 日的一周，美国大豆出口检验量为 922,550 吨，上周为 668,496 吨，去年同期为 719,339 吨。迄今为止，2019/20 年度（始于 9 月 1 日）美国大豆出口检验总量为2,164,513 吨，上年同期 2,340,915 吨，同比减少 7.5%，上周是同比减少 23.5%。美国农业部在 2019 年 9 月份供需报告里预测 2019/20 年度美国大豆出口为 17.75 亿蒲，和上月预测持平，比 2018/19 年度提高 1.7%，上月预测是同比提高 4.4%；2018/19 年度美国大豆出口量为 17.45 亿蒲，高于 8 月份预测的 17亿蒲，同比减少 18.2%。图图 2 2-1 1：美国大豆出口状况：美国大豆出口状况（单（单位位：吨）：吨）资料来源：美国农业部；中银国际期货 2 2.3 3 美豆新作种植进展美豆新作种植进展与作物生长与作物生长 据道琼斯9月23日消息,美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称,截至 2019 年 9 月 22 日当周,美国大豆生长优良率为 54%,符合市场平均预估,之前一周为 54%,去年同期为 68%。当周,美国大豆落叶率为 34%,前一周为 15%,上年同期为 68%,五年均值为59%。图图 2 2-2 2：美豆优良率情况（单位：美豆优良率情况（单位：%）2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 6 资料来源：CFTC；中银国际期货 2 2.4 4 美豆基金持仓情况美豆基金持仓情况 美国商品期货交易委员会（CFTC）的报告显示，截至周二的一周，投机基金在大豆期货和期权市场大幅减持净空单。这主要是因为上周四有报道称中国重新大量买入美国大豆，促使空头平仓。截至 2019 年 9 月 17 日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单 48,181 手，比一周前减少 43,556 手。作为对比，上周增加 18,610 手。基金持有大豆期货和期权的多单 76,605 手，一周前是 67,953 手；持有空单 124,786 手，一周前是 159,690 手。大豆期货期权空盘量为 793,509 手，一周前为 781,241 手。图图 2 2-3 3：C CFTCFTC 豆豆大豆大豆净多头持仓净多头持仓情况情况（单位：手）（单位：手）2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 7 资料来源：CFTC；中银国际期货 2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 8 三三、国内大豆国内大豆、豆粕豆粕、豆油、豆油基本面基本面状况状况 3 3.1 1 大豆进口、大豆进口、到港、库存到港、库存情况情况 2019 年 8 月份国内港口进口大豆实际到港 134 船 861.8 万吨。9 月份国内各港口进口大豆预报到港 123 船 802.2 万吨，10 月大度到港预估 750 万吨，较上周预估下降 30 万吨，11 月大豆到港初步预估 790 万吨，较上周预估持平，12月船期初步预估 710 万吨，较上月预估增 30 万吨。10-12 月份还较远，变数还较大，我们每周将根据买船和装船情况修正到港预估数据。表表 3 3-1 1：全球大豆：全球大豆到中国口岸到中国口岸成本成本（9 9 月月 1 16 6 日）日）品种品种 交货月交货月 CBOTCBOT 价价格格 升贴升贴水水 FOBFOB 升贴升贴水水 CNFCNF FOBFOB 价价格格 美元美元/吨吨 运费运费 美元美元/吨吨 CNFCNF 中中国国 美元美元/吨吨 完税完税价价 元元/吨吨 涨涨跌跌 美湾大豆 9 月 892.5 26 159X 337 49 386 4050 47 10 月 892.5 26 159X 337 49 386 4059 50 11 月 906 32 165F 345 49 394 4139 50 美西大豆 10 月 892.5 67 140X 353 27 380 3987 35 11 月 892.5 69 142X 353 27 380 4001 36 巴西大豆 10 月 892.5 95 201X 363 39 402 3284-2 11 月 892.5 95 201X 363 39 402 3288-19 2020 年 2月 917 40 143H 352 38 390 3201 17 2020 年 3月 917 34 137H 349 38 387 3183 20 2020 年 4月 926.5 27 130K 350 38 388 3191 12 2020 年 5月 926.5 30 133K 351 38 389 3199 5 2020 年 6月 935 32 135N 355 38 393 3230 8 阿根廷大豆 10 月 892.5 45 173X 344 47 391 3201 12 11 月 892.5 47 175X 345 47 392 3211 12 2020 年 5月 935-20 102N 336 45 381 3133 17 资料来源：中银国际期货；天下粮仓 图图 3 3-1 1：进口大：进口大豆豆港口库存情况港口库存情况 2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 9 资料来源：Wind；中银国际期货 3 3.2 2 开机率开机率 豆粕、豆油库存豆粕、豆油库存 本周（9 月 14 日-9 月 20 日），豆粕胀库现象有所缓解，大豆压榨利润尚可，及因国庆长假，下游部分买家有意提前进行国庆备货，油厂为满足下游需求，尽量保持开机，本周开机率回升，全国各地油厂大豆压榨总量 1829000 吨（出粕 1444910 吨，出油 347510 吨），较上周 1799700 增 29300 吨，增幅 1.62%，当周大豆压榨开机率（产能利用率）为 50.55%，较上周 49.74%增幅 0.81 百分点。下周压榨量预计变化不大，下下周适逢国庆长假大量开机率大幅下降，第（第39 周）油厂压榨量预计在 183 万吨左右，下下周（第 40 周）压榨量将降至 136万吨左右。上周大豆到港卸货量不大，导致油厂进口大豆库存略有减少，截止 2019 年第37周（截止9月13日当周），国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量533.71万吨，较前一周的 537.2 万吨减少 3.49 万吨，降幅 0.65%，较去年同期 705.19万吨减少 24.31%。大豆原料供应暂时无忧。因持豆粕续下跌后且适逢中秋小长假，下游适量补库，上周豆粕出货好转。截止 9 月 12 日当周，豆粕成交总量在 83.47 万，周比增 24.90%，这令豆粕库存减少，截止 9 月 13 日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 74.2 万吨，较前一周的 78.98 万吨减少 4.78 万吨，降幅在 6.05%，较去年同期 93.79 万吨减少 20.88%。因国庆阅兵山东及华北油厂大部分有停机计划，下游部分买家有意提前进行国庆备货，及各地政府大力支持生猪复养，饲料需求有所好转，令本周成交量高于上周。截止本周四，豆粕成交总量在 92.86 万，较上周 83.47 万吨，周比增 11.25%，较去年同期 85.93 万增加 8.06%。国内豆油商业库存总量 132.5 万吨，较上周的 133.066 万吨降 0.566 万吨，降幅为 0.43%，较上个月同期 132.53 万吨降 0.03 万吨，降幅为 0.02%，较去年同期的 162 万吨降 29.5 万吨降幅 18.21%，五年同期均值 129.89 万吨。2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 10 表表 3 3-2 2：油厂大豆压榨利润：油厂大豆压榨利润（9 9 月月 2323 日日）品品种种 交货月交货月 CBOTCBOT 价价格格 CNFCNF 中中国国 美元美元/吨吨 完税完税价价 元元/吨吨 连连盘盘 豆豆粕粕 连连盘盘 豆豆油油 盘盘面面 毛毛利利 涨涨跌跌 豆豆粕粕 现现货货 豆豆油油 现现货货 现现货货 榨榨利利 美湾大豆 9 月 882.75 381 4003 2863 6060-590 30 2933 6010-544 10 月 882.75 381 4009 2863 6060-596 29 2933 6010-550 11 月 896.5 389 4089 2863 6060-676 26 2933 6010-630 美西大豆 10 月 882.75 376 3952 2863 6060-539 30 2933 6010-493 11 月 882.75 377 3965 2863 6060-552 29 2933 6010-506 巴西大豆 9 月 882.75 400 3266 2863 6060 208 25 2933 6010 253 10 月 882.75 402 3286 2863 6060 188 24 2933 6010 233 11 月 882.75 404 3307 2863 6060 167 18 2933 6010 212 2020 年 2月 908.75 387 3184 2758 6072 209 12 2933 6010 335 2020 年 3月 908.75 385 3163 2758 6072 230 10 2933 6010 356 2020 年 4月 919.25 387 3179 2758 6072 214 10 2933 6010 340 2020 年 5月 919.25 389 3194 2758 6072 199 10 2933 6010 325 2020 年 6月 928.75 392 3222 2793 6112 207 9 2933 6010 297 阿根廷大豆 10 月 882.75 390 3189 2863 6060 164 24 2933 6010 210 11 月 882.75 390 3199 2863 6060 154 23 2933 6010 200 2020 年 5月 928.75 379 3116 2758 6072 156 9 2933 6010 283 资料来源：天下粮仓；中银国际期货 图图 3 3-2 2：中国豆油、豆粕库存情况：中国豆油、豆粕库存情况（单位：万吨）（单位：万吨）资料来源：天下粮仓；中银国际期货 3 3.3 3 豆粕、豆油下游消费情况豆粕、豆油下游消费情况 2019 年 9 月 24 日 豆类、油脂周报 11 本周未发生新疫情，目前共有 32 个省份发生家猪（147）和野猪（3 起）非洲猪瘟疫情。同时目前已有 21 个省份 132 起疫情解封。目前非洲猪瘟疫情仍在持续爆发，各地生猪存栏继续下降，但随着国家大力扶持生猪养殖，不少地区开始尝试复养，预计存栏继续下降空间有限。而猪肉价格高涨零需求转向禽类，禽类价节前上涨，养殖整体利润可观，截止本周五，肉鸡养殖利润虽然较上周的 2.91 下跌至 1.61 元/只，下跌了 1.30 元/只，环比跌幅为 44.67%，但较去年同期的 1.21 仍上涨了 0.40 元/只，涨幅为 33.06%。及各地政府大力支持生猪复养，提振下游饲料需求。本周豆油总体成交较上周继续下降，据 Cofeed 统计，本周全国主要工厂的豆油成交量为 67070 吨，日均成交量为 13414 吨；相比之下，上周全国主要工厂的豆油成交量为 75060 吨，日均成交量为 18765 吨。四、四、后市展望后市展望 豆粕：美豆震荡运行。贸易战缓和及美豆收割上市日益临近，利空国内市场。而非洲猪瘟仍在蔓延，生猪存栏处于低位，仍抑制豆粕价格涨幅。但美豆今年收割晚近一个月，未来几周天气仍有不确定性。且国庆 70 周年临近，及今年大阅兵，山东及华北部分油厂有停机计划导致豆粕供给下降，下游部分买家有意提前进行国庆备货，需求有所改善，豆粕价格也表现抗跌，预计近期豆粕价格暂仍以窄幅波动为主。今年美豆上市晚了近 1 个月，10 月末开始将大量收割，但若美豆天气持续良好，收割压力有可能在 10 月中下旬就有所体现。操作上，买家逢低保持适量库存，但不宜过分追高。关注中美贸易谈判进展及美豆最后生长期天气情况。豆油：9-10 月产地处于季节性增产周期，9 月 1 日-15 日马来西亚棕榈油产量比 8 月同期仅降 1.98%，作为对比，前 10 日降 19.25%，较前 10 日降幅缩窄较多，尤其随着 9 月起印度上调了 5%的自马来西亚进口精炼棕榈油关税，达到与印尼同等水平，或令后期需求从马来向印尼转移，船运出口数据显示 9 月前20 日出口疲软，预计产地棕榈油将开始累库，而因进口利润重现，本周进口商买入至少 20 船棕榈油，国内油脂供应因而增加，但当前油脂节前备货旺季结束，需求持续疲弱，均令油脂行情承压下行。但另一方面，因国庆及阅兵，山东及华北多数油厂有停机计划，豆油库存增长幅度受抑，预计其短线继续下跌空间或也将受限，总体而言，预计豆油行情近阶段整体仍以震荡偏弱运行为主基调。免责声明免责声明 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