证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款从“平价逻辑”对动力电池行业的重新审视新能源汽车行业专题报告｜2019.2.27中信证券研究部核心观点陈俊斌首席制造产业分析师S1010512070001弓永峰首席电新分析师S1010517070002徐涛首席电子分析师S1010517080003宋韶灵汽车分析师S1010518090002晏磊电子分析师S1010518120001随着新能源汽车补贴的加速退出，主机厂对于动力电池的选择，将从过去一味追求高性能以获得补贴，转变为同时考虑“平价逻辑”下的性价比。我们认为，除了原有行业龙头宁德时代、比亚迪受益于行业快速增长以外，具备“平价”特点的第二梯队电池企业也有望迎来价值重估，新增推荐：国轩高科、鹏辉能源，建议关注：欣旺达。▍新能源汽车是未来5年的主赛道，动力电池需求空间巨大。新能源汽车被列为国家战略性新兴产业，是国家坚定支持的战略方向。2018年，我国新能源汽车产销量超过127万和125.6万辆，动力电池装机量57GWh，同比增长57%。预计新能源汽车未来几年将持续高增长，到2020年和2025年，预计中国新能源汽车总产量有望分别超过210万和600万辆，对动力电池需求分别达到100GWh（两年复合GAGR超+32%）和330GWh（两年复合GAGR超+27%）。▍市场的关注：行业补贴驱动，格局聚焦高端。中国新能源汽车过去几年的高速发展主要由补贴政策驱动，由于补贴额度与整车的续航里程、电池的能量密度相关，高端动力电池更符合政策支持方向。主机厂对高端动力电池的需求旺盛，在总体产能过剩的背景下，出现了高端产品供应紧缺的现象，在行业需求高增长的同时，格局向头部聚焦，龙头公司明显受益。例如，国内电池龙头宁德时代和比亚迪2015-2018年总份额（CR2）分别为38.5%、47.5%、44.6%、61.4%。▍市场的忽视：补贴退出，市场回归理性，“平价逻辑”凸显。补贴驱动下市场聚焦高端动力电池，实际市场需求来看，并非所有的新能源汽车都要用高端产品，例如系统能量密度160Wh/kg以上，续航在600公里等高指标，随着补贴加速退出，预计下游主机厂的选择会回归理性，选择“够用”、性价比高的电池系统解决方案。例如，磷酸铁锂和多元复合锂电池的具备低成本、性能够用的特点，性价比明显，主营该类业务，且具备技术、成本、客户优势的企业有望直接受益。▍“平价电池”：增量市场在哪？空间有多大？我们认为，需求端的A00乘用车、运营乘用车（A级，包括出租、网约车等）、客车、专用车等价格较为敏感，追求性价比的细分领域，预计在补贴加速退坡后，这几类...
