www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。[table_research]金融工程报告●衍生品套保2018年5月16日[table_main]行业深度报告模板股指期货的套保成本与估算方式核心观点:一、估算成本需要对合约的升贴水进行修正由于不同合约在不同时点有不同的距离到期日、收敛速度、分红因素，我们需要对其进行修正以合理地估算套保成本。为了解决这个问题，我们引入分红模型和二次方程来定义固定到期日的月度套保成本。二、套保成本逐渐回到正常水平虽然目前套保成本离理论值和历史平均值还有一小段距离，但期指升贴水自限制措施以来已经回到一个较为合理的水平。其中，120日月度套保成本持续缩减，以及近远月的成本差异减少。2017年IF的20日年度套保成本是-3.67%、IH是0.31%、IC是-9.78%。三、远月合约的套保成本较近月低不考虑交易成本下，在15年7月至16年3月，近远月成本的差距较大，IF的月度平均值差2.82%(即远月做空的成本较近月每月少2.82%)，IH为1.99%，IC为3.74%。以17年为例，采用远月合约进行全年的对冲，做空的成本较近月低(IF:2.78%；IH:0.15%；IC:4.71%)。四、近月升水的上界约为2011年至2012年的成本均值限制措施大幅降低交易量，使得投机者难以推高基差，升水的水平也相应受到限制。我们认为2011年至2012年的20日月度套保成本均值(0.52%)是IF、IH、IC近月升贴水的一个有效上界。分析师陈家智CFA：0755-23904923：chenjiazhi@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130517100002相关研究[table_report]请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2[table_page1]金融工程报告/衍生品套保目录一、估算套保成本的考虑.......................................................................3（一）合约之间的到期日不同.............................................................3（二）时间序列考虑成本变化.............................................................3（三）分红修正.........................................................................3二、计算套保成本的方法.......................................................................6（一）计算不同合约的升貼水.............................................................6（二）选定合约的时点范围...............................................................6（三）估算不同合约的分红...
