新能源汽车行业特斯拉系列专题之一：特斯拉的“五新”产品-20200103-中信证券-11页 (2).pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 特斯拉的“五新”产品特斯拉的“五新”产品 新能源汽车行业特斯拉系列专题之一2020.1.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 特斯拉利好频出，股票屡创历史新高，长期战略看好特斯拉供应链投资机会特斯拉利好频出，股票屡创历史新高，长期战略看好特斯拉供应链投资机会。特斯拉产品特斯拉产品用用“五新”“五新”特点，特点，具备具备电动车电动车稀缺性。稀缺性。（1）外观：）外观：特斯拉 Model S 第一次造出了没有了进气格栅的汽车，第一次采用前档直连天窗的整块玻璃，近期发布的 Cybertruck 造型有“火星车”的科技感。（2）架构：）架构：作为正向开发的电动平台车型，动力电池平铺在地盘上，并通过持续的技术创新不断缩短车用线束长度。（3）软件：）软件：特斯拉首个实现OTA，能够直接用软件来升级汽车使用功能，Autopilot持续升级，是目前最为智能的量产车。（4）销售：）销售：特斯拉采用类似苹果的直销模式，并在行业内第一次实现了大规模预售，Model 3 上市时最高预售量达到了 50 万辆，2019 年底发布的 Cybertruck车型也在 6 日内达到了 25 万辆的水平。（5）性能：）性能：持续保持对竞争对手的领先，在其它竞争对手电动车型续航在约200km 水平时，特斯拉量产车型达到 400km 以上；而在竞争对手车型续航达到400km 水平时，量产车型续航则进一步提高至 600km 以上。风险因素：风险因素：软件技术快速更替与专利风险；欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧；潜在低概率安全事故发生风险。投资策略投资策略：特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强，国产 Model 3降价超预期，上海工厂爬产进度超预期，基本面利好持续催化。继续重点推荐特斯拉供应链。特斯拉国产零部件供应链主线，推荐：三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份，建议关注：旭升股份；LG化学供应链中，推荐：璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、杉杉股份，建议关注：先导智能、恩捷股份、科达利。新能源汽车新能源汽车行业行业特斯拉系列专题之一特斯拉系列专题之一2020.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价（元）（元）EPS（元）（元）PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 三花智控 18.02 0.47 0.51 0.59 38 35 31 买入 华域汽车 26.09 2.55 2.09 2.23 10 12 12 买入 拓普集团 18.42 0.71 0.46 0.65 26 40 28 买入 宁波华翔 15.63 1.17 1.45 1.74 13 11 9 买入 均胜电子 17.73 1.07 0.94 1.28 17 19 14 买入 岱美股份 31.87 1.39 1.62 1.96 23 20 16 买入 宏发股份 34.47 0.94 0.96 1.15 37 36 30 买入 旭升股份 34.94 0.73 0.59 0.75 48 59 47 璞泰来 87.06 1.37 1.76 2.37 64 49 37 买入 恩捷股份 53.88 0.64 1.06 1.41 84 51 38 星源材质 32.32 0.96 1.10 1.42 34 29 23 新宙邦 35.68 0.84 1.00 1.18 42 36 30 买入 先导智能 45.59 0.84 1.16 1.43 54 39 32 买入 当升科技 27.94 0.72 0.98 1.36 39 29 21 买入 杉杉股份 13.60 0.99 0.28 0.39 14 49 35 买入 科达利 45.33 0.39 1.07 1.49 116 42 30 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 3 日收盘价；旭升股份、恩捷股份、星源材质、科达利 EPS 为 wind 一致预期。新能源汽车新能源汽车行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持）新能源汽车新能源汽车行业行业特斯拉系列专题之一特斯拉系列专题之一2020.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 引言引言.1 从产品从产品“五新五新”看特斯拉看特斯拉.1 外观：时尚且领先的设计，是一个新物种.1 架构：电池平铺+线束与控制极大简化.2 软件：首创“OTA”升级软件.3 销售：首创直销模式.4 性能：持续保持对竞争对手的相对领先.5 风险因素风险因素.5 投资建议投资建议.5 新能源汽车新能源汽车行业行业特斯拉系列专题之一特斯拉系列专题之一2020.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：特斯拉股价创新高.1 图 2：Model S 第一次没有了进气格栅.1 图 3：特斯拉在汽车上第一次采用前档直连天窗的整块玻璃.1 图 4：Cybertruck 的火星车造型.2 图 5：Tesla 将电池平铺于底盘.2 图 6：基于 MQB 平台设计的 e-Golf 架构暂时无法媲美特斯拉.2 图 7：特斯拉 Model Y 线束专利.3 图 8：Tesla 主要车型线束长度（米）.3 图 9：特斯拉通过 OTA 升级系统功能.3 图 10：特斯拉北京某直营体验中心门店.4 图 11：特斯拉预售订单走势.4 图 12：特斯拉各年代车型均超越同时期竞品.5 表格目录表格目录 表 1：特斯拉历次软件更新情况.3 表 2：特斯拉供应链、LG 化学供应链相关主要上市公司盈利预测表.6 新能源汽车新能源汽车行业行业特斯拉系列专题之一特斯拉系列专题之一2020.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 引言引言 全球汽车电动化先驱，股价创新高。特斯拉是全球汽车电动化的领导者，在电动车设计、智能化方面具备全球绝对领先优势。受益于销量持续高增，公司股价近期达到了历史新高的 431 美元/股，超过了公司一年半前曾尝试提出的拟回购股价 420 美元/股。作为本系列报告的第一篇，本文将从产品“五新”角度讨论特斯拉的领先性。图 1：特斯拉股价创新高 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 从产品“五新”看特斯拉从产品“五新”看特斯拉 外观：外观：时尚且领先的设计，时尚且领先的设计，是一个新物种是一个新物种 特斯拉 2011 年创造性地打造了没有进气格栅的 Model S 车型，同时特斯拉后续量产的 Model X、Model 3 均采用前档直连天窗的整块玻璃设计，目前小鹏等车企先后模仿了这一创新外观设计。公司最新发布的 Cybertruck 仿造火星车的前卫设计，全新的造型预计将引领新一轮设计浪潮。图 2：Model S 第一次没有了进气格栅 资料来源：汽车之家 图 3：特斯拉在汽车上第一次采用前档直连天窗的整块玻璃 资料来源：汽车之家 050100150200250300350400450美元/股 新能源汽车新能源汽车行业行业特斯拉系列专题之一特斯拉系列专题之一2020.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 4：Cybertruck 的火星车造型 资料来源：特斯拉官方微博 架构：架构：电池平铺电池平铺+线束与控制极大简化线束与控制极大简化（1）电池电池平铺设计，平铺设计，带动大众等传统车企纷纷开发正向电动平台带动大众等传统车企纷纷开发正向电动平台。特斯拉设计之初就将电池平铺于底盘，完全正向开发的电动车。反观大众等通过改造传统燃油平台打造的电动平台，电池均采用堆叠方式，并非平铺于底盘。目前大众全新 MEB 平台也将电池平铺于底盘设计，可以说特斯拉引领了平台设计的前沿。图 5：Tesla 将电池平铺于底盘 资料来源：汽车之家 图 6：基于 MQB 平台设计的 e-Golf 架构暂时无法媲美特斯拉 资料来源：汽车之家（2）缩短线束长度，缩短线束长度，极大简化了车辆构造复杂度极大简化了车辆构造复杂度。据 Electrek 报道，特斯拉于 2019年 7 月 22 日公布了其最近的一项专利技术，将更新车型布线结构，计划将 Model Y 的车内线束长度缩短到 100 米。传统汽车设计的时候线束长度可达数公里，复杂度高。低重心低重心(操控操控)+)+更好的电池保护更好的电池保护(安全安全)新能源汽车新能源汽车行业行业特斯拉系列专题之一特斯拉系列专题之一2020.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 7：特斯拉 Model Y 线束专利 资料来源：美国专利局 图 8：Tesla 主要车型线束长度（米）资料来源：Electrek，中信证券研究部 软件软件：首创“首创“OTA”升级软件”升级软件 特斯拉首创“OTA”（Over the Air）升级软件方式，通过向后兼容的传感器等硬件设施，实现了仅通过升级软件系统就可以实现汽车新功能的模式。例如，车主从辅助自动驾驶（AutoPilot）升级为完全自动驾驶（FTDS）时，无须进行硬件升级，仅需要 OTA 进行软件升级即可实现。图 9：特斯拉通过 OTA 升级系统功能 资料来源：特斯拉 Tesla 公众号 表 1：特斯拉历次软件更新情况 版本版本 更新时间更新时间 历次升级详情历次升级详情 性能改进及提升性能改进及提升 5.9 2014 年 4 月 首推车载系统 6.0 2014 年 11 月 中文导航和地图服务、语音命令设定目的地、智能空气悬架和新的电源管理选项等功能 6.1 2015 年 1 月 新增交通感知巡航控制、车道偏离预警、自动追踪道路标志、识别当前路段限速值、盲点预警等功能 Model S P85D的百加速时间缩短缩短 0.1秒秒至 3.1 秒 6.2 2015 年 5 月 车速辅助、主动巡航控制、前撞预警、自动紧急制动、盲点警报、车道偏离警报和自动远光灯等辅助驾驶功能 Model S P100D 的百公里加速时间由2.4 秒缩短缩短 0.06 秒秒至 2.34 秒 7.0 2015 年 11 月 拥有全新的界面，解锁了备受期待的自动驾驶功能，并且激活了自动变道和自动泊车等功能；通过 OTA 升级，特斯拉车主成为世界上第一批上路行驶的自动化驾驶的车主 约3km约1.5km约100m01000200030004000Model SModel 3Model Y 新能源汽车新能源汽车行业行业特斯拉系列专题之一特斯拉系列专题之一2020.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 版本版本 更新时间更新时间 历次升级详情历次升级详情 性能改进及提升性能改进及提升 7.1 2016 年 1 月 对自动驾驶功能进行了完善，新增“垂直泊车”、“遥控召唤”等多项功能 7.1.1 2016 年 2 月 针对“遥控召唤”的手机 App 操控进行了完善，车主可以方便地使用手机 App 驶出或驶入停车区域 8.0 2016 年 12 月 全新界面的 UI 设计、更直观的媒体播放器、实时地图显示功能、优化地图显示方式、新增的实时路况和路线规划功能与增强版本的 Autopilot 自动辅助驾驶系统等 8.1 2017 年 4 月 自动辅助转向系统每小时最大速限提升至 150 公里、自动变道、召唤(测试版)以及自动紧急制动等 升级刹车系统，Model 3 在刹车距离缩短刹车距离缩短6 米多米多 9.0 2018 年 10 月 增强版导航，应用程序启动器与应用程序，媒体播放器，控制与设置，温度控制，障碍物感应限速，Autopilot 自动辅助驾驶控制，盲区警告，行车记录仪，特斯拉手机应用程序 10.0 2019 年 9 月 注重娱乐性方面的体验，全新引入了腾讯视频、爱奇艺、喜马拉雅等多媒体资源，对可视化驾驶和自动辅助变道进行了细节优化，对地图、哨兵模式、手机应用程序、蓝牙媒体、软件更新、驾驶员设定和应用启动器等方面进行了改进和完善 Model 3 功率提高功率提高 5%，由 473 马力升级到 497 马力，S/X 提高提高 3%，Model S的续航里程由600公里增加到612公里，续航续航增加增加 12km）10.1 2019 年 11 月“便利进出”、“轻松”加速模式、导航界面更新、自动变道、雨刮优化等新功能 Model S 的峰值输出功率增加峰值输出功率增加 50 马力马力，加速更平缓优雅 资料来源：公司官网，中信证券研究部 销售销售：首创首创直销直销模式模式 特斯拉创造性地使用直销模式，取消经销渠道中间商，直营模式将增厚公司销售利润，更重要的是更重要的是，直营模式，直营模式让让特斯拉掌握特斯拉掌握了了第一手客户数据，第一手客户数据，不仅直接指导不仅直接指导公司制定销售策略公司制定销售策略，而且车主综合数据更直接成了特斯拉自身开展汽车金融保险业务的核心竞争力而且车主综合数据更直接成了特斯拉自身开展汽车金融保险业务的核心竞争力。Model 3 上市实现了汽车销售历史上最大规模的预售，最高预售量达到 50 万辆；2019年底推出的 Cybertruck 预售同样在 6 天之内实现了预售 25 万辆。图 10：特斯拉北京某直营体验中心门店 资料来源：中信证券研究部实地调研拍摄 图 11：特斯拉预售订单走势 资料来源：公司财报，公司官方微博，中信证券研究部 新能源汽车新能源汽车行业行业特斯拉系列专题之一特斯拉系列专题之一2020.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 性能性能：持续持续保持对竞争对手的相对领先保持对竞争对手的相对领先 2014 年 Model S 车型续航里程就已达约 500km，远超比亚迪、上汽、荣威等车型；而到了 2019 年，比亚迪、上汽以及北汽主力车型续航里程均达到 400-500km，此时特斯拉 Model S100D 续航已经达到 660km，持续领先同时代对手。图 12：特斯拉各年代车型均超越同时期竞品 资料来源：特斯拉官网，汽车之家，中信证券研究部 注：续航数据保留在十位数字 风险因素风险因素 软件技术快速更替与专利风险；欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧；潜在低概率安全事故发生风险。投资建议投资建议 特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强，国产 Model 3 降价超预期，上海工厂爬产进度超预期，基本面利好持续催化。继续重点推荐特斯拉供应链。特斯拉国产零部件供应链主线，推荐：三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份，建议关注：旭升股份；LG 化学供应链中，推荐：璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、杉杉股份，建议关注：先导智能、恩捷股份、科达利。5003903001201506303003203206605204004500100200300400500600700Model S85Model S60比亚迪e6荣威E50北汽EV150Model S100D比亚迪秦EV300荣威ERX5北汽EX360Model S100D比亚迪秦proEV荣威Marvel X北汽EU72014年2017年2019年km 新能源汽车新能源汽车行业行业特斯拉系列专题之一特斯拉系列专题之一2020.1.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 2：特斯拉供应链、LG 化学供应链相关主要上市公司盈利预测表 代码代码 简称简称 收盘价收盘价(元元)归母净利归母净利(亿元亿元)EPS PE 评级评级 18 19E 20E 18 19E 20E 18 19E 20E 特斯拉 供应链 002050.SZ 三花智控 18.02 14.1 16.2 18.7 0.47 0.51 0.59 38 35 31 买入 600741.SH 华域汽车 26.09 65.8 70.4 78.7 2.55 2.09 2.23 10 12 12 买入 601689.SH 拓普集团 18.42 4.9 6.8 8.9 0.71 0.46 0.65 26 40 28 买入 002048.SZ 宁波华翔 15.63 9.1 10.9 12.4 1.17 1.45 1.74 13 11 9 买入 600699.SH 均胜电子 17.73 11.6 15.9 20.9 1.07 0.94 1.28 17 19 14 买入 603730.SH 岱美股份 31.87 6.5 7.8 9.0 1.39 1.62 1.96 23 20 16 买入 600885.SH 宏发股份 34.47 7.2 8.6 10.3 0.94 0.96 1.15 37 36 30 买入 603305.SH 旭升股份 34.94 2.9 2.4 3.0 0.73 0.59 0.75 48 59 47 LG 化学 供应链 603659.SH 璞泰来 87.06 7.7 10.3 13.7 1.37 1.76 2.37 64 49 37 买入 002812.SZ 恩捷股份 53.88 5.2 8.5 11.3 0.64 1.06 1.41 84 51 38 300568.SZ 星源材质 32.32 2.2 2.5 3.3 0.96 1.10 1.42 34 29 23 300037.SZ 新宙邦 35.68 3.8 4.5 6.0 0.84 1.00 1.18 42 36 30 买入 300450.SZ 先导智能 45.59 10.2 12.6 0.0 0.84 1.16 1.43 54 39 32 买入 300073.SZ 当升科技 27.94 4.3 5.9 7.7 0.72 0.98 1.36 39 29 21 买入 600884.SH 杉杉股份 13.60 3.1 4.4 6.0 0.99 0.28 0.39 14 49 35 买入 002850.SZ 科达利 45.33 0.8 2.2 3.1 0.39 1.07 1.49 116 42 30 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：(1)股价为 2020 年 1 月 3 日收盘价 (2)旭升股份、恩捷股份、星源材质、科达利为 wind 一致预期 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private 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