银河期货-供应缺口收窄把握结构性的波段机会（有色金属）-2019.1-11页.pdf

研发报告/镍 供应缺口收窄 把握结构性的波段机会 行业行业年度年度要闻要闻回顾回顾 1.新兴铸管印尼镍铁一期项目全部投产新兴铸管印尼镍铁一期项目全部投产 2018 年 2 月 6 日 9:28，新兴铸管股份有限公司副总经理许国方启动印度尼西亚 OBI 岛镍铁项目 4#矿热炉生产线送电按钮，标志着新兴铸管印尼一期项目全部投产，同时，将意味着印尼高镍铁产量将进一步增长。2.印尼青山第三个印尼青山第三个 100 万吨不锈钢项目投产万吨不锈钢项目投产 印尼青山第三个 100 万吨不锈钢炼钢项目于 2018 年 6 月 20 日投产，至此印尼青山方面在当地的不锈钢冶炼产能达到了 300 万吨。3.印尼华迪镍业印尼华迪镍业 2 台矿热炉业已全部投产台矿热炉业已全部投产 2018 年 10 月，印尼华迪镍业第 2 台矿热炉投产，印尼华迪镍业有限公司，位于印尼 Makassar 东南方向班塔恩县境内的工业园区，工厂一期镍铁项目投建了 2 台 16500kva 矿热炉，生产高镍铁，7 月底该工厂投产 1台矿热炉。4.山东鑫海有望年内投产山东鑫海有望年内投产 2 台设备台设备 鑫海科技规划中的 8 台，已经有 4 台建设陆续完工，其中最快可能投产的 1 台 48000KVA 矿热炉，已经确认 11 月 15 日点火，烘炉 20 天至 1 个月左右，预计将在年底正式出铁。一切顺利的话，第二台设备或将延后一个月点火。5.印尼恒嘉镍业有限公司有望印尼恒嘉镍业有限公司有望 2019 年年 1 月投产月投产 印尼恒嘉镍业有限公司的镍铁生产线有望提前至 2019 年 1 月点火生产，其一期为 2 条 42000kva 产线。6.Norilsk 镍业预计其镍业预计其 2018 年产量同比增长年产量同比增长 5%Norilsk 镍业表示其 2018 年前 1-9 月，镍产量持平于 15.71 万吨。其 2017 年镍产量为 21.0 万吨，2018 年全年预测产量为 21.0-21.5 万吨之间，同比可能增加 5%。7.青山正式推出青山正式推出 304D 产品产品 11 月 2 日，青山实业在上海举行了全球首发高氮、高耐蚀、高强度节镍奥氏体不锈钢 304D 产品发布会。该钢种由于是用氮元素取代镍元素，从而引发市场对镍需求量下降的担忧。研发报告/镍 第一部分为年初至 6 月上旬，表现为单边上涨走势。行情的上涨主要受两点因素的驱动，一方面，基于2019 年供应缺口放大，去库存预期强烈；再者，海外对新能源的关注空前，且产业链各环节表达出不同程度的看好。第二部分为 6 月中旬到 9 月下旬，整体表现为单边下跌。一方面，宏观转向带动有色金属走势共振式回落，2018 年 6 月 15 日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约 500 亿美元商品加征 25%的关税，其中对约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施加征关税措施，同时对约 160 亿美元商品加征关税开始征求公众意见，中美贸易摩擦由此正式拉开；第二，2018 年上半年海外镍库存加速去化，至 6 月中旬，仅LME 镍库年内累计下降 9.22 万吨，而全年预期的供应缺口在 10.0 万吨以下，彼时仅印尼不锈钢炼钢预期内的增长，并未出现需求超预期的领域，海外去库存过头，存在显性库存隐性化的可能，价格“泡沫”逐渐去化；第三，三季度，国内硫酸镍较纯镍升水回落，硫酸镍产量放缓，原本使用在硫酸镍领域的部分镍豆流落市场，新能源预期降温。第三部分为 10 月年底，表现为横盘后的下跌。10 月的横盘走势主要为供应预期增量和需求现实增量的拉锯，10 月份开始，国内 300 系不锈钢产量再度刷新历史新高，对应的需求增量预期强烈，而同期对于国内及印尼的镍铁供应在四季度的增量预期也同样强烈，从而表现为拉锯走势；从 11 月份开始，市场焦点已集中于国内叠加印尼的镍铁增量，且预期较为一致，期间穿插了宏观氛围的不断转向，但不改基本面的利空预期。四四、现货价格、现货价格 1纯镍市场纯镍市场 图图 3 3:人民币现货升贴水人民币现货升贴水（单位：元（单位：元/吨）吨）图图 4 4:保税俄镍保税俄镍PremiumPremium（单位：美元）（单位：美元）资料来源:WIND；银河期货 2018 年，国内精炼镍升贴水整体表现有所分化，整体表现为“弱强弱”三个不同阶段，而不同产地之间的价差则表现为先扩大后缩小。俄镍年内最高升水出现在 5、6 月，主要是受增值税下调预期影响，贸易商群体普遍采取惜售措施延后交易，以获取增值税调整的带来的税差；同时，国内仓单快速下降，市场对于缺货预期增强，但预期未能兑现，三季度俄镍升水整体平稳，而四季度逐渐转向贴水状态。产地之间的价差的扩大集中在 7 月下旬，至 11 月中旬，产地价差最高至 11000 元/吨左右，而产地价差的扩大主要表现为金川 研发报告/镍 升水的持续走高，俄镍升贴水变化较为正常。金川镍升水的走强主要是受其检修、减产影响，结合减产前的低库存操作，加剧市场惜售预期，即便在金川恢复正常生产后，这样的高升水状态仍维持了较长时间，直至电镀类需求的回落而升水随之回落。2019 年随着国产进口 NPI 资源的增加，叠加国内废不锈钢供应仍有增量预期，则国内炼钢体系对于纯镍的依赖度将有所下降，这将不利于精炼镍升水的走强，而电镀类精炼镍则存在阶段性的机会。2018 年保税区贸易升贴水全年整体表现为“回落探底抬升”。上半年贸易升贴水表现为缓回落，下半年则表现为企稳抬升，全年升水波动范围为 180-300 美元/吨，较 2017 年波动范围收窄。上半年升水的高位回落，主要是由于前期受新能源需求强劲预期影响，冶炼商借签订长协推波助澜，使得年初贸易升水居高不下，而随着预期的落空，国内进口需求降温，进口窗口持续关闭，贸易升水逐渐回落。三季度，镍价的快速下跌，使得进口窗口频繁打开，且印尼炼钢产能的增加并释放，NPI 回国量下降，精炼镍需求有所增长，刺激了进口需求，与之对应的贸易升水开始抬升，期间新能源领域的镍豆资源回流冶炼环节，且国内 NPI 供应有所增加，从而阻碍了贸易升水的进一步反弹。2019 年，国内的镍需求结构存有调整预期，对应的贸易升水或整体低于 2018 年的水平。图图 5 5:进口盈亏平衡表（单位：元进口盈亏平衡表（单位：元/吨）吨）资料来源:WIND；银河期货 2018 年，国内镍进口窗口整体表现为关闭状态，仅三、四季度出现较为集中的进口机会，年内进口盈亏的波动区间在-16043 元/吨至 631 元/吨。进口窗口的打开主要是在行情快速回落的阶段导致的内、外盘变动的失调，通常表现为外盘的跌幅大于内盘，年内最大的亏损出现在 4 月，主要是由于内、外盘的背离走势导致，外盘短期而又迅速的拉升后快速回落，内盘未能跟随外盘的节奏，导致内、外盘短期内的快速背离。从比价来看，全年沪伦比值整体表现为先回落后抬升，导致这样变化的原因，一方面是由于内、外盘价格的失调；再者，人民币的连续贬值在一定程度上加剧了比价的抬升。进口窗口打开阶段主要是集中在比价抬升的时间段。从 2019 年国内镍原料的需求结构及精炼镍进口需求角度去看，则预计 2019 年国内镍进口窗口打开频次将继续下降，从进口盈利程度角度去看，则预计进口盈利幅度将偏小，进口窗口打开时间点或将集中在三季度。研发报告/镍 2红土镍矿与镍生铁价格红土镍矿与镍生铁价格 图图6 6:港口港口红土镍矿价格红土镍矿价格（单位：元（单位：元/吨）吨）图图 7 7:国内镍生铁国内镍生铁价格价格（单位：（单位：元元/镍；元镍；元/吨吨）资料来源:WIND；银河期货 2018 年，国内港口镍矿价格整体表现为平稳，从各品味镍矿价格的节奏来看，低镍矿表现为小幅抬升后的平稳，中、高镍矿镍矿则表现为不同节奏的抬升后回落。年内低、中、高镍矿港口报价累计变动 2.78%、-3.03%、2.44%。2018 年国内镍矿价格的变化主要受供求关系的影响，而镍价变动对其影响相对较小。上半年，中、高镍矿价格的冲高回落主要是由于国内高镍铁利润的持续，带动镍铁厂镍矿的备货的积极性上涨，伴随镍价的上涨，从而带动镍矿价格的阶段性的上涨，镍矿需求增长的同时，供应也在增长，且镍矿的供应较为充裕，导致镍矿价格难以匹及镍价的上涨节奏，相反，镍矿进入买方市场阶段，从而导致中、高镍矿价格的阶段性的回落。下半年，中镍矿港口价格整体平稳，而高镍矿价格却再度进入冲高回落的过程，高镍矿价格的冲高主要是受镍铁厂利润的持续影响，镍铁厂为了提高镍点、扩大利润，从而扩大了高品矿的需求，进而带动高品矿价的抬升，但随着 4 季度国内镍铁厂利润的快速压缩，镍铁厂对高品矿的需求再度回落，矿价也应声而降。低镍矿价格全年较为平稳，主要受供需背离及成本因素影响，2018 年国内低镍铁产量逐渐下降，对应的低镍矿需求也随之下降，而低镍矿供给仍较为充裕，表现为低镍矿价格的弱势预期，供需两弱，但低镍矿价本身仍受成本支撑，最终表现为价格的全年平稳。考虑到镍矿的需求及开采情况，预计 2019 年中、高镍矿价格将有一定程度的反弹，而低镍矿价格或仍将表现为低位平稳。外盘方面，1.5%品味中镍矿 CIF 报价年内累计下降 9.09%，外盘中镍矿同样经历了冲高回落的走势，但波动幅度整体偏小。镍铁方面，2018 年国内高、低镍铁整体走势都表现为冲高回落，但节奏上有所差异。高、低镍铁年度均价同比分别上涨 15.01%、10.29%。高镍铁价格和期镍价格走势整体较为一致，在节奏上略比期镍价格变化迟缓。2019 年 9 月前，高镍铁价格整体处于上升通道，且高镍铁较镍板表现为贴水，高镍铁的利润在价格上涨的过程中得以放大，从而刺激了国内产能的释放。9 月后高镍铁价格开始回落，高镍铁较镍板开始表现为升水，高镍铁利润也在不断的被压缩，研发报告/镍 却仍然刺激产能不断释放，这个过程中有部分产能是受前期的环保因素影响。随着印尼和国内镍铁产量的增量预期，则 2019 年高镍铁较镍板或将表现为贴水格局。尽管低镍铁整体走势和期镍走势的关联度较高，但就节奏上差异仍较大，低镍铁的全年高点出现在 10 月中旬，低镍铁较期镍价格的延时回调，一方面是由于成本的支撑，主要是由于焦炭价格的上涨；再者，随着环保因素的持续，部分低镍铁产能被迫关闭，导致低镍铁供应全年呈现下降态势，且低镍铁的可用于贸易的流通比例下降，期间伴有部分 200 系精炼产能的关停，低镍铁面临供需两弱、低流通性的特点，其价格的指导性正在失去。2019 年国内部分 200 系一体化产能将复产，最终将导致低镍铁的可流通比例进一步下降。3不锈钢价格不锈钢价格 图图8 8:国内不锈钢现货价格（单位：元国内不锈钢现货价格（单位：元/吨）吨）资料来源:WIND；银河期货 2018 年，国内不锈钢行情各系别有所分化，其中 300 系行情整体表现得比较平缓，而 200 系和 400 系行情则表现为持续的单边下跌。304、201、430 冷轧年度均价同比分别 0.97%、-5.96%和-4.11%。2018 年 304 行情走势分为两大波段，第一波段为上半年的“V”型走势，行情的走势一方面是受镍价影响，从而带动不锈钢成本的波动，但 304 的基本面情况对其价格影响更为明显，表现为印尼的进口资源对国内市场的冲击和压制，尽管在 5 月份镍价快速拉升，但不锈钢的跟涨幅度仍旧偏小。下半年，304 行情整体表现为平稳横盘，至四季度有所加速下跌。三季度进口不锈钢量放缓，同时镍价回调，不锈钢成本压力放缓，同时供应压力放缓，不锈钢进入到平稳期，但随着四季度国内 300 系炼钢的增加，市场压力再度凸显，价格加速下跌。201 和 430 的整体走势全年都表现为单边的下跌，其中 201 主要是由于供应的增加对应的需求的疲软，而 430的走势一方面是由于成本的回落，同时需求放缓，导致利润连续被压缩。2019 年，国内不锈钢的增量将覆盖所有系别，其中 200 系的增量将来自 2 家主要 200 系不锈钢产能的复产，300 系产量将来自 2018 年新增产能及部分前期碳钢产能的转产至 2019 年放量，400 系产量的增加将主要是由于用来缓解 200 及 300 系的利润压力的转产。同时，2019 年将面临国内冷轧产能的新增投放及海外的炼钢增量，届时对 300 系行情将产生两个维度的压制，200 系行情则需面临与中频炉资源“厮杀”的过程。400系将面临成本重心的下移及需求的放缓影响，在 2019 年或将延续弱势回调走势。研发报告/镍 五五、库存库存 图图9 9:精炼镍库存（单位：吨）精炼镍库存（单位：吨）图图1010:国内港口镍矿库存（单位：万吨）国内港口镍矿库存（单位：万吨）资料来源:WIND；银河期货 截止 2018 年 12 月中旬，LME 镍库存量为 20.91 万吨，同比下降 44.0%；同期上期所镍库存量为 1.45 万吨，同比减少 63.75%。就两者库存变化节奏来看，整体节奏较为一致，都表现为连续的下降，从降幅来看，上期所降幅大于 LME，主要是由于上期所库存基数在年初整体偏低。以上期所交割库及保税区等仓库为代表的国内镍显性库存，至 12 月上旬，其总量为 6.71 万吨，加上同期LME 镍库存 21.28 万吨，则全球镍显性库存为 27.99 万吨，同比下降 42.01%。全球显性库存的下降主要是由于国内及海外都出现了去库，但不排除海外存在显现库存隐性化的过程。截止 2018 年 12 月 21 日，国内港口镍矿库存总量为 1404 万吨，同比增长 5.69%；其中高、中镍矿总量为1084 万吨，同比增长 75.12%；低镍矿 320 万吨，同比下降 12.33%。2018 年，国内港口镍矿库存整体表现为小幅回落后持续增加，且港口库存数量不断刷新近年来的新高，从库存结构来看，增量较为迅速的为中、高镍矿，主要是由于矿的来源国的增加影响，尤其是来自印尼中品味镍矿的增加，低镍矿库存的下降主要是受需求下降的影响。预计 2019 年国内低镍矿库存将有抬升趋势，而中、高镍矿库存较难突破 2018 年的水平。六六、国内镍金属供需、国内镍金属供需 1镍供应镍供应 图图1111:国产镍生铁产量（单位：万吨）国产镍生铁产量（单位：万吨）图图1212:精炼镍月度进出口（单位：万吨）精炼镍月度进出口（单位：万吨）研发报告/镍 资料来源:WIND；安泰科；银河期货 2018 年 1-11 月，国内镍生铁产量（金属当量）为 43.3 万吨，同比增长 16.05%。其中高镍铁产量为 37.06万吨，同比增长 24.15%；低镍铁 6.24 万吨，同比下降 16.35%。2018 年国内高镍铁产量继续大幅增长，主要是由于 2018 年国内高镍铁利润持续在高位，且镍矿的供应较为充裕，矿价整体偏低，低镍矿让渡了利润空间，刺激了国内高镍铁产能不断地增、复产，6、7 月份，内蒙、江苏、河南等地区的高镍铁生产受环保因素影响，出现了阶段性的产量下降，但此后陆续复产，尽管四季度的价格下跌压缩了镍铁厂的利润，但利润空间持续存在。低镍铁产量的同比下降，主要是基于环保和需求因素，环保导致部分小高炉关停，同时，部分 200 系一体化工艺的不锈钢厂处于停产状态，期个别主流 200 系不锈钢厂对炼钢进行了转产，供需两弱，最终导致低镍铁产量连续 2 年下降。随着国内大型镍铁厂项目的投产，则2019 年国内高镍铁产量有望增加，但考虑到进口资源对价格的压制的可能性，则国内现有产能或将有部分关停或转产。尽管 2019 年国内有 200 系产能的复产预期，但其高炉一直运行，因此 2019 年国内低镍铁的消费增长预期只能来自现产普碳的产能转回不锈钢的生产。2018 年 1-10 月，国内精炼镍净进口量为 17.83 万吨，同比增长 14.88%。精炼镍进口增长主要是来自需求结构的变化，一方面，新能源产业的持续增量需求继续存在，导致镍粉、镍豆的进口增量被放大；第二，进口镍铁资源出现了大幅下降，使得国内对此的替代资源的纯镍的需求有所增加；第三，国内精炼镍产量同比出现了一定程度的下降，因此，国内内在的供应的下降需要寻求替代资源。随着 2019 年国内叠加印尼的镍铁供应增加的预期，则国内后期的镍需求结构将继续发生变化，国内对精炼镍的需求有下降预期，对应的 2019 年精炼镍的进口或同比有下降预期。2镍需求镍需求 图图1 13 3:国产国产300300系不锈钢月度镍需求量（单位：万吨）系不锈钢月度镍需求量（单位：万吨）研发报告/镍 资料来源:WIND；银河期货 2018 年 1-11 月，国内不锈钢产量为 2547.86 万吨，同比增长 7.47%，产量的增长主要由于 200 系和 400系产量的增长。同期，国内 300 系产量为 1229.45，同比增长 2.02%。国内 300 系产量的增长主要是来自下半年钢厂系别切换及新增产能的释放，其中北海诚德、广青、青拓实业股份等产能的释放对于国内 300 系产量的增长影响较大。2018 年海外新增不锈钢产能的释放对国内不锈钢产能的释放起到了一定的抑制作用，但就影响的程度和影响面未到深化阶段，这样的影响在 2019 年或将有所加深，与此同时，国内的部分产能仍需对外释放，预计 2019 年国内 300 系产量仍有增量预期，但增幅或将偏低。图图 1 14 4:2 201018 8 年年 1 1-1 10 0 月月国内镍资源供应结构国内镍资源供应结构（单位：万吨）（单位：万吨）20182018 年年 1 1-1010 月国内原生镍资源供应结构预估（单位：万吨）月国内原生镍资源供应结构预估（单位：万吨）净进口 国产 合计 纯镍 NPI FeNi 中、高镍铁 纯镍 76.51 17.83 5.1 7.75 32.26 13.57 备注：不包含镍盐及低镍铁部分 资料来源：wind、安泰科、银河期货 2018 年 1-10 月，国内范围内的原生镍供应量为 76.51 万吨，同比增长 0.19%。其中源自进口部分为 30.68万吨，占比为 40.10%；国产原生镍供应量为 45.83 万吨，占比为 59.90%。根据原生镍资源的属性来区分，纯镍部分的量为 31.40 万吨，占比为 41.04%；镍合金部分金属量为 45.11 万吨，占比为 58.96%。图图 1 15 5:2 2017017 年年 1 1-1010 月国内镍资源需求结构（单位：万吨）月国内镍资源需求结构（单位：万吨）20182018 年年 1 1-1010 月国内镍资源需求结构预估（单位：万吨）月国内镍资源需求结构预估（单位：万吨）300 系不锈钢用镍量 非不锈钢用镍量 原生镍需求合计 纯镍 NPI FeNi 废不锈钢 纯镍 30.74 37.36 7.75 15.22 12.40 88.25 备注：不包含镍盐及低镍铁部分 资料来源：银河期货 研发报告/镍 2018 年 1-10 月，国内市场对原生镍（不含镍盐）的需求量为 88.25 万吨，同比下降 2.45%。同期国内范围内（含进口）原生镍的供应量为 76.51 万吨，供应缺口为 11.74 万吨。10 月底，国内镍显性库存库存（含保税区）累计下降了 3.50 万吨，那么可以认为 1-10 月国内消化镍隐性库存 8.24 万吨。钢厂及市场（非样本库）的精炼镍、镍生铁等库存一定程度上充当了国内镍隐形库存。七七、成本、成本 图图1 16 6:镍原料经济性比较（单位：元镍原料经济性比较（单位：元/镍）镍）图图1 17 7:国内国内NPINPI生产成本（单位：生产成本（单位：元元/镍镍）资料来源:WIND；银河期货 2018 年，国内镍原料的经济性全面整体表现为“废不锈钢高镍铁低镍铁+镍板”。废不锈钢的经济性最强出现在 6、7 月份，主要是由于镍价回落的过程，废不锈钢快速跟跌，而高镍铁价格的回落有一定的滞后性，从而表现为高镍铁进行的趋弱，而废不锈钢及“低镍铁+镍板”模式的经济性增强。9、10 月份，随着钢厂对废不锈钢需求量的增加，导致废不锈钢的挺价意愿强烈，废不锈钢的经济性迅速下降。四季度高镍铁价格加速下跌，最终表现为与废不锈钢之间的价差的收窄，废不锈钢的经济性受到“威胁”。2018 年，废钢的经济性已逐渐被钢厂所认识，势必将加大 2019 年国内废不锈钢的使用量，从而导致废不锈钢的经济性将有所下降，而“低镍铁+纯镍”模式的经济性将会阶段性的存在。2018 年，国内高镍铁生产处于持续的盈利状态，且利润在三季度达到年内的高点。高镍铁利润的持续，本质上是由于镍矿的供应过剩，从而导致镍矿给镍铁让渡了利润；第二，高镍铁经济性的持续，且高镍铁的供应量始终偏紧，产能转产的环保、行情风险、成本、时间等不确定性因素，使得其他产能转产镍铁的可能性下降；第三，印尼镍铁产量的就地消化，以及部分印尼镍铁资源销往海外，导致回国的镍铁镍铁资源有所下降。随着 2019 年国内及印尼镍铁产能的逐步释放，对矿的需求将大幅增加，结合矿开采成本上升的双重预期，则预计 2019 年国内高镍铁利润或将被压缩，不排除产能扩增过程导致的高镍铁成本倒挂的可能，区域及工艺差异将是考验镍铁厂的生存能力的重要因素。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料