银行业投资观察：季报期临近看好业绩确定性-20190422-中信证券-10页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分季报期临近，看好业绩确定性季报期临近，看好业绩确定性 银行业投资观察2019.04.22 中信证券研究部中信证券研究部 本周视点本周视点 肖斐斐肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航冉宇航 银行分析师S1010516100001 联系人：彭博联系人：彭博 本周本周将进入季报密集披露期，银行一季度投放前置带来的业绩平稳表现有望得以将进入季报密集披露期，银行一季度投放前置带来的业绩平稳表现有望得以验证，特别是部分中小银行叠加息差低基数效应下的营收弹性验证，特别是部分中小银行叠加息差低基数效应下的营收弹性预计预计将更为明显，将更为明显，建议关注板块确定性价值。建议关注板块确定性价值。上周，招商银行和光大银行两家股份制银行的理财子公司先后获批，本期投资观察重点聚焦市场对于理财子公司进展的关注问题：从两家银行率先获批看从两家银行率先获批看监管审批顺序监管审批顺序：从招行和光大情况看，获批顺序并非简单依据申报时间或存量理财业务规模而定。我们认为，监管机构更倾向于选择存量业务规范性高、净值型转型进展较好的银行先试先行。预计未来获批进展仍将延续大行-股份行-城农商行的顺序，节奏视先行筹备情况而定。各家子公司筹备进展情况如何？各家子公司筹备进展情况如何？根据近期业绩发布会介绍情况看，目前各家大行筹备进度基本符合 6 个月筹备期的时间安排，具体开业时间视后续监管核准时长而定，6 月-7 月可能性较大。短期内短期内子公司与总行资管部如何协同子公司与总行资管部如何协同？根据调研情况看，大行在筹备理财子公司的同时，基本都保留了总行资产管理部的机构设置。短期而言，预计理财子公司开业后经营符合资管新规的“新产品”及业务，而总行资管部或将负责存续“老产品”的平稳到期。未来银行如何经营资管业务未来银行如何经营资管业务？中长期来看，“大财管”模式将逐渐清晰，银行资产管理业务条线将加快改革：（1）部分银行总行资管部或将加快统筹，包括集团旗下各类资管类业务，比如子公司中的理财子公司、基金公司、信托公司等；（2）部分银行或将加快总行财富管理条线整合，加强与其他财富部门协同，比如私人银行部、托管部等；（3）部分银行将加快资产端业务转型力度，形成“大投资”管理模式。总体而言，银行将开始向动态均衡的资产负债管理模式大转型。子公司开业后的产品及业务发展趋势？子公司开业后的产品及业务发展趋势？结合去年下半年各行推出的净值型产品情况，我们认为，理财子公司开业后产品仍将集中于现金管理类产品（类货基）和开放式债券型产品（类债基）等，短期权益类产品或仍将以试水为主，管理方式预计以 FOF 或 MOM 形式为主。流动性向稳健复归，流动性向稳健复归，4 月下旬月下旬 TMLF 替换替换到期到期 OMO 操作仍有可能。操作仍有可能。上周，政治局会议及央行货政委例会均再提货币政策稳健、松紧适度要求。我们认为，一季度经济金融数据好于预期后，当前货币政策进入观察期，下阶段操作方向将是总量回归稳健、结构延续调控。在此思路下，挂钩小微、民营贷款季度激励的 TMLF本月下旬仍有操作可能（1 月 23 日开展 2575 亿，即对应四季度贷款增量考核），结合上周“锁长放短”带来的 3000 亿 OMO 下周到期，TMLF 有望实现对冲。投资观点投资观点：上周银行板块上涨 3.89%，居 29 个中信一级行业第七。本周将进入季报密集披露期，银行一季度投放前置带来的业绩平稳表现有望得以验证，特别是部分中小银行在叠加息差低基数效应后营收弹性预计将更为明显。投资组合优选基本面持续乐观的招商银行，2019 年出现业绩拐点的平安银行、兴业银行、南京银行，以及低估值、受益长线配置型资金青睐的工商银行、中国银行、建设银行。风险因素：风险因素：宏观经济失速下行，银行资产质量超预期恶化。银银行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持）2 0 4 5 2 9 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 2 1 4:2 55 银银行业行业投资观察投资观察2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 表 1：上市银行筹建理财子公司情况 公告时间公告时间 获批时间获批时间 注册资本（亿元）注册资本（亿元）非保本理财规模（亿元）非保本理财规模（亿元）同比同比 环比环比 2018 年中年中 工商银行 2018.11.27 2019.2.15 160 25759-3.37%-0.17%招商银行 2018.3.24 2019.4.19 50 20522-5.77%3.11%建设银行 2018.11.17 2018.12.26 150 18410 6.37%15.14%农业银行 2018.11.27 2019.1.4 120 17065 7.97%13.14%浦发银行 2018.8.30-100 13757-10.40%-0.85%中国银行 2018.11.16 2018.12.26 100 11572-0.04%9.08%中信银行 2018.1.24-50 10589-6.51%18.27%兴业银行 2018.8.29-50 10499-1.41%-交通银行 2018.6.1 2019.1.4 80 9600-0.26%11.64%民生银行 2018.6.30-50 8507 4.53%3.93%光大银行 2018.6.2 2019.4.18 50 6890-6.62%-0.06%平安银行 2018.6.7-50 5378 7.33%11.09%华夏银行 2018.4.20-50 4693-33.23%-7.96%北京银行 2018.4.27-50 3346 2.24%-南京银行 2018.6.8-20 3101 2.80%-江苏银行 未披露详细信息 2794 -上海银行 2019.1.19-30 2527 9.77%7.08%宁波银行 2018.5.27-10 2347 17.76%15.39%杭州银行 2018.8.31-10 1655-8.93%-青岛银行 2018.12.8-10 715 40.14%30.54%长沙银行 2018.12.21-10 449 2.34%-成都银行 2019.1.10-10 203-12.67%-资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：兴业、北京、南京、杭州、成都、江苏银行为 2018 年半年报数据，其他为 2018 年报数据 A 股市场表现股市场表现 上周银行板块小幅上涨上周银行板块小幅上涨，跑赢大盘。跑赢大盘。上周沪深 300 指数上涨 3.31%，中信银行股指数上涨 3.89%，涨幅前四位分别是平安银行（9.76%）、贵阳银行（8.17%）、兴业银行（6.95%）、建设银行（5.54%）。上周银行股日均成交额为 264.25 亿，较前周增加 56.67%，日均成交额占比最高的四家为兴业银行（12.54%）、招商银行（8.09%）、工商银行（8.06%）、平安银行（7.19%）。2 0 4 5 2 9 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 2 1 4:2 55 银银行业行业投资观察投资观察2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：近一个月中信银行股指数与沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 2：最近一周相对 A 股市场表现 股价（元）股价（元）最近一周累计涨最近一周累计涨幅（幅（%）最近最近 1 周跑赢沪深周跑赢沪深 300 幅度幅度（%）最近最近 1 周跑赢银行股指幅周跑赢银行股指幅度（度（%）平安银行 14.73 9.76 6.45 5.88 贵阳银行 14.70 8.17 4.86 4.28 兴业银行 20.30 6.95 3.65 3.07 建设银行 7.62 5.54 2.23 1.65 成都银行 9.59 4.58 1.27 0.69 浦发银行 12.01 4.53 1.22 0.64 工商银行 5.98 4.36 1.05 0.48 光大银行 4.32 4.35 1.04 0.46 中国银行 4.03 4.13 0.83 0.25 杭州银行 9.01 3.56 0.25-0.32 南京银行 9.16 3.50 0.19-0.38 江阴银行 5.46 3.48 0.17-0.41 中信银行 6.54 3.48 0.17-0.41 招商银行 36.00 3.45 0.14-0.44 无锡银行 6.85 3.16-0.15-0.72 长沙银行 11.18 3.04-0.27-0.84 农业银行 3.85 2.94-0.37-0.95 华夏银行 8.68 2.84-0.47-1.04 江苏银行 7.41 2.63-0.68-1.25 张家港行 7.05 2.62-0.69-1.27 上海银行 12.79 2.24-1.07-1.65 交通银行 6.42 2.07-1.24-1.82 宁波银行 23.39 1.87-1.44-2.01 民生银行 6.63 1.84-1.47-2.04 郑州银行 5.94 1.37-1.94-2.52 北京银行 6.40 1.11-2.20-2.78 紫金银行 8.55 0.47-2.84-3.42 青岛银行 7.45 0.40-2.90-3.48 3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2006,5006,7006,9007,1007,3007,5007,7007,9008,100中信银行股指数 沪深300 中信银行股指数 沪深300指数 2 0 4 5 2 9 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 2 1 4:2 55 银银行业行业投资观察投资观察2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 股价（元）股价（元）最近一周累计涨最近一周累计涨幅（幅（%）最近最近 1 周跑赢沪深周跑赢沪深 300 幅度幅度（%）最近最近 1 周跑赢银行股指幅周跑赢银行股指幅度（度（%）常熟银行 8.32 0.00-3.31-3.89 苏农银行 7.60-0.26-3.57-4.15 西安银行 10.80-2.88-6.19-6.76 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：近三个月银行股每周日均成交额走势（单位：亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部 表 3：近一个月各家银行每周日均成交额 周日均成交额（亿元）周日均成交额（亿元）M3W4 M4W1 M4W2 M4W3 平安银行 13.44 19.77 13.53 18.99 宁波银行 3.92 5.56 5.59 5.53 浦发银行 4.91 6.99 5.86 8.03 华夏银行 2.79 5.74 4.63 6.20 民生银行 7.01 11.09 9.75 12.65 招商银行 20.76 27.29 20.71 21.39 南京银行 4.49 10.09 9.37 8.87 兴业银行 14.31 22.44 19.08 33.13 北京银行 3.08 5.21 5.21 5.92 农业银行 10.66 20.70 12.50 17.73 交通银行 6.60 17.91 10.66 11.09 工商银行 15.14 23.58 14.85 21.29 光大银行 4.49 8.32 7.31 7.86 建设银行 8.69 16.23 9.87 16.98 中国银行 5.29 8.02 6.54 9.59 中信银行 2.66 5.19 3.77 4.76 江苏银行 2.79 4.39 3.57 4.16 贵阳银行 2.03 3.88 2.88 10.03 江阴银行 1.11 1.78 1.54 1.71 常熟银行 2.40 4.60 6.55 4.50 无锡银行 0.92 1.64 1.26 1.22 杭州银行 2.37 4.33 3.40 4.06 上海银行 3.12 5.11 4.24 4.79 苏农银行 1.78 3.34 2.98 3.04 69.58 80.72 87.57 98.11 240.36 228.89 144.80 126.37 128.25 214.14 159.24 210.01 050100150200250300M1W3 M1W4 M2W2 M2W3 M2W4 M3W1 M3W2 M3W3 M3W4 M4W1 M4W2 M4W32 0 4 5 2 9 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 2 1 4:2 55 银银行业行业投资观察投资观察2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 周日均成交额（亿元）周日均成交额（亿元）M3W4 M4W1 M4W2 M4W3 张家港行 1.91 3.86 2.47 2.54 成都银行 1.90 3.59 2.41 4.19 长沙银行 2.59 4.56 2.65 2.46 郑州银行 2.35 3.30 1.86 1.90 紫金银行 5.07 7.50 2.86 2.89 青岛银行 3.04 5.13 2.70 1.68 西安银行 15.19 17.80 6.97 5.07 银行业合计 176.85 288.96 207.58 264.25 资料来源：Wind，中信证券研究部 H 股股市场表现市场表现 上周恒生指数上涨 0.18%至 29963.26 点，恒生 H 股金融业指数上涨 2.23%。行业A/H 股整体溢价水平环比小幅上涨，平均溢价率 30.63%。大部分个股跑赢大盘，涨幅前四位分别为交通银行（3.23%）、中信银行（2.8%）、民生银行（2.53%）、中国银行（2.42%）。图 3：近一个月恒生指数和恒生 H 股金融业指数变化曲线 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 4：H 股银行行情回顾和 A/H 股溢价情况 公司简称公司简称 A 股价格股价格(CNY)H 股股 价格价格(HKD)H股价格股价格(CNY)本周本周 A股股溢价率溢价率 上周上周 A股溢股溢价率价率 平均平均 A股股溢价率溢价率 最近一周最近一周累计涨幅累计涨幅 最近最近 1 周跑周跑赢恒生指数赢恒生指数幅度幅度 最近最近 1 周跑周跑赢恒生赢恒生 H股股金融业指数金融业指数幅度幅度 建设银行 7.62 7.06 6.03 26.30%21.59%30.63%1.88%1.70%-0.36%中信银行 6.54 5.14 4.39 48.89%47.51%30.63%2.80%2.62%0.57%农业银行 3.85 3.66 3.13 23.09%21.24%30.63%1.67%1.49%-0.56%工商银行 5.98 6.00 5.13 16.63%13.92%30.63%2.21%2.04%-0.02%民生银行 6.63 6.07 5.19 27.81%28.33%30.63%2.53%2.35%0.30%交通银行 6.42 6.72 5.74 11.79%12.76%30.63%3.23%3.05%0.99%招商银行 36.00 40.55 34.65 3.89%1.03%30.63%0.87%0.69%-1.36%中国银行 4.03 3.81 3.26 23.77%21.41%30.63%2.42%2.24%0.19%中国光大银行 4.32 3.87 3.31 30.62%27.48%30.63%2.11%1.93%-0.12%15,60016,00016,40016,80017,20017,60018,00018,40018,80027,40027,90028,40028,90029,40029,90030,400恒生指数 恒生H股金融业指数（右）恒生指数 2 0 4 5 2 9 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 2 1 4:2 55 银银行业行业投资观察投资观察2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 公司简称公司简称 A 股价格股价格(CNY)H 股股 价格价格(HKD)H股价格股价格(CNY)本周本周 A股股溢价率溢价率 上周上周 A股溢股溢价率价率 平均平均 A股股溢价率溢价率 最近一周最近一周累计涨幅累计涨幅 最近最近 1 周跑周跑赢恒生指数赢恒生指数幅度幅度 最近最近 1 周跑周跑赢恒生赢恒生 H股股金融业指数金融业指数幅度幅度 郑州银行 5.94 3.44 2.94 102.06%95.40%30.63%-1.71%-1.89%-3.95%青岛银行 7.45 7.14 6.10 22.10%23.71%30.63%2.00%1.82%-0.23%资料来源：Wind，中信证券研究部 注：周五港股休市，A 股股价为 2019-4-19 收盘价，H 股股价为 2019-4-18 收盘价 行业估值行业估值情况情况 从银行股估值情况来看，目前行业平均 2019 年 PE 和 PB 分别为 7.08X/0.89X，其中大银行、股份行和城商行分别为 6.69X/0.79X、7.31X/0.90X 和 7.09X/1.01X。表 5：上市银行盈利预测与估值对比 2017A PE 2018E PE 2019E PE 2020E PE 2017A PB 2018E PB 2019E PB 2020E PB 银行业平均 8.32 7.73 7.08 6.40 1.12 0.98 0.89 0.80 大银行平均 7.37 7.04 6.69 6.30 0.96 0.86 0.79 0.72 股份行平均 8.51 7.98 7.31 6.57 1.11 0.98 0.90 0.81 城商行平均 9.12 8.11 7.09 6.18 1.33 1.14 1.01 0.89 工商银行 7.57 7.27 6.95 6.57 1.04 0.94 0.86 0.79 建设银行 7.90 7.60 7.26 6.84 1.12 1.00 0.91 0.84 农业银行 7.15 6.80 6.43 6.02 1.00 0.85 0.77 0.71 中国银行 7.16 6.85 6.47 6.09 0.85 0.78 0.72 0.67 交通银行 7.06 6.66 6.35 5.97 0.78 0.72 0.66 0.61 招商银行 14.26 12.67 11.25 9.75 2.24 1.98 1.75 1.54 民生银行 5.89 5.83 5.52 5.12 0.79 0.71 0.65 0.59 兴业银行 7.57 7.13 6.44 5.78 1.08 0.96 0.92 0.81 浦发银行 6.71 6.51 6.18 5.78 0.89 0.79 0.70 0.63 光大银行 7.53 7.04 6.33 5.50 0.83 0.76 0.78 0.71 华夏银行 7.04 6.67 6.50 6.25 0.90 0.68 0.62 0.57 平安银行 11.33 10.56 9.33 8.11 1.25 1.15 1.03 0.92 北京银行 7.52 6.99 6.50 5.91 0.86 0.79 0.75 0.69 南京银行 8.40 7.23 6.18 5.30 1.35 1.18 1.04 0.90 宁波银行 13.37 11.11 9.39 8.00 2.33 1.88 1.61 1.37 江苏银行 7.20 7.11 6.26 5.53 0.77 0.70 0.64 0.58 2017A EPS 2018E EPS 2019E EPS 2020E EPS 2017A BVPS 2018E BVPS 2019E BVPS 2020E BVPS 工商银行 0.79 0.82 0.86 0.91 5.73 6.34 6.95 7.60 建设银行 0.96 1.00 1.05 1.11 6.80 7.59 8.33 9.12 农业银行 0.54 0.57 0.60 0.64 3.85 4.54 4.97 5.42 中国银行 0.56 0.59 0.62 0.66 4.74 5.14 5.58 6.05 交通银行 0.91 0.96 1.01 1.08 8.23 8.93 9.67 10.45 招商银行 2.52 2.84 3.20 3.69 16.06 18.21 20.58 23.33 民生银行 1.13 1.14 1.20 1.29 8.43 9.37 10.23 11.16 兴业银行 2.68 2.85 3.15 3.51 18.82 21.07 22.14 24.95 浦发银行 1.79 1.85 1.94 2.08 13.47 15.28 17.17 19.19 光大银行 0.57 0.61 0.68 0.79 5.24 5.69 5.53 6.12 2 0 4 5 2 9 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 2 1 4:2 55 银银行业行业投资观察投资观察2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 华夏银行 1.23 1.30 1.34 1.39 9.62 12.81 13.97 15.19 平安银行 1.30 1.39 1.58 1.82 11.77 12.82 14.30 15.96 北京银行 0.85 0.92 0.98 1.08 7.43 8.10 8.50 9.30 南京银行 1.09 1.27 1.48 1.73 6.78 7.73 8.85 10.14 宁波银行 1.75 2.10 2.49 2.92 10.03 12.41 14.54 17.01 江苏银行 1.03 1.04 1.18 1.34 9.61 10.56 11.64 12.85 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019-4-19 收盘价 互联互通持股互联互通持股情况情况 上周北上资金银行板块平均持股 1.43%，环比提高 0.02pct，陆股通持股比例前五名分别为建行（5.21%）、上海（4.68%）、平安（4.43%）、招行（4.30%）、杭州（3.37%）。上周南下资金银行板块平均持股 5.45%，环比提高 0.02pct，陆股通持股比例前五名分别为工行（16.37%）、中信（14.80%）、重庆农商（14.70%）、农行（11.15%）、招行（10.63%）。图 4：A 股银行沪深股通持股市值占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：H 股银行港股通持股市值占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 6：A 股银行沪深股通持股比例前五 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：数据截至 4 月 17 日 图 7：H 股银行港股通持股市值占比 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：数据截至 4 月 18 日 1.00%1.05%1.10%1.15%1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%1.50%1-141-171-221-251-302-112-142-192-222-273-43-73-123-153-203-253-284-24-84-114-16A股银行沪深股通持股市值占比 5.00%5.10%5.20%5.30%5.40%5.50%5.60%5.70%5.80%1-141-181-241-302-82-142-202-263-43-83-143-203-264-14-84-124-18H股银行港股通持股市值占比 5.21%4.68%4.43%4.30%3.37%0%1%2%3%4%5%6%建行 上海 平安 招商 杭州 沪深股通持股比例前五 16.37%14.80%14.70%11.15%10.63%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%工行 中信 重庆农商 农行 招商 港股通持股比例前五 2 0 4 5 2 9 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 2 1 4:2 55 银银行业行业投资观察投资观察2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 行业信息跟踪行业信息跟踪 中国人民银行货币政策委员会召开中国人民银行货币政策委员会召开 2019 年第一季度例会年第一季度例会。会议指出，要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，增强忧患意识，保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币 M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。继续深化金融体制改革，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，稳妥推进利率等关键领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道。（来源：中国人民银行http:/ 3月份金融市场运行情况报告。月份金融市场运行情况报告。3月份，债券市场共发行各类债券 4.5万亿元。银行间货币市场成交共计 84.6 万亿元，同比增长 13.95%，环比增长 33.93%。银行间债券市场现券成交 17.6万亿元，日均成交 8380.4亿元，同比增长 86.87%，环比增长 31.30%。上证综指收于 3090.76 点，较上月末上涨 149.80 点，涨幅为 5.09%；深证成指收于 9906.86点，较上月末上涨 874.94 点，涨幅为 9.69%。（来源：中国人民银行http:/ 5 家国有大型商业银行要带头，确保今年小微企业贷款余额增长 30%以上、小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低 1 个百分点。中央财政继续安排资金，实施小微企业融资担保降费奖补政策。国家融资担保基金年度支持小微企业 2000 亿元担保贷款、户数 10 万户以上。各地要尽早实现单户担保金额 500 万元以下小微企业担保费率不超过 1%、500 万元以上不超过 1.5%的目标。（来源：中国政府网http:/ http:/ 贵阳银行：贵阳银行：发布 2018 年报，营收/归母净利润同比增 1.35%/13.39%，不良率同比增0.01pct 至 1.35%。（来源：公司公告）盛京银行：盛京银行：发布 2018 年报，营收/归母净利润同比增 19.89%/降 32.32%，不良率同比增 0.22pct 至 1.71%。（来源：公司公告）2 0 4 5 2 9 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 2 1 4:2 55 银银行业行业投资观察投资观察2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 兴业银行：兴业银行：非公开发行优先股募集资金总额为 300 亿元，其中扣除部分发行费用后实际募集资金净额 2,993,301.2 万元。（来源：公司公告）青岛银行：青岛银行：获准在全国银行间债券市场发行金额不超过80亿元人民币的金融债券。（来源：公司公告）甘肃银行：甘肃银行：发布 2018 年报，营收/归母净利润同比增 10.18%/2.29%，不良率同比增0.55pct 至 2.29%。（来源：公司公告）华夏银行：华夏银行：发布 2018 年报，营收/归母净利润同比增 8.80%/5.22%，不良率同比增0.09pct 至 1.85%。（来源：公司公告）光大银行：光大银行：中国银保监会批准公司出资 50 元人民币筹建光大理财有限责任公司。（来源：公司公告）招商银行：招商银行：中国银保监会批准公司出资 50 元人民币筹建招银理财有限责任公司。（来源：公司公告）2 0 4 5 2 9 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 2 1 4:2 5 分析师声明分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。股票评级股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20%以上；增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上；行业评级行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上；中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间；弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上 其他声明其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含 CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明 本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由 CLSA Limited 分发；在中国台湾由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分发；在澳大利亚由 CLSA Australia Pty Ltd.分发；在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas,LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由 CLSA（UK）分发；在印度由 CLSA India Private Limited分发（地址：孟买（400021）Nariman Point 的 Dalamal House 8 层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的 INZ000001735，作为商人银行的 INM000010619，作为研究分析商的 INH000001113）；在印度尼西亚由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分发；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分发；在韩国由 CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马来西亚由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分发；在菲律宾由 CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明 中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）仅向符合美国1934 年证券交易法下15a-6 规则定义且 CLSA Americas 提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系 CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第 33、34、35 及 36 条的规定，财务顾问法第 25、27 及 36 条不适用于 CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系 CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按英国金融行为管理手册所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由 CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券 2019 版权所有。保留一切权利。