新能源汽车行业补贴新政点评：补贴新政分阶段释放压力扶优扶强坚持高质量发展-20190327-华创证券-19页 (2).pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告新能源汽车补贴新政点评 推荐推荐（维持维持）补贴新政补贴新政分阶段释放压力，扶优扶强，分阶段释放压力，扶优扶强，坚持高坚持高质量发展质量发展 事项：事项：3 月 26 日，财政部等四部委联合发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知。评论：评论：补贴整体退坡补贴整体退坡 5060%，处于市场预期下沿。，处于市场预期下沿。2019 年补贴旨在降本提效，分阶段释放补贴退出压力。具体来看，轿车补贴分为 250400km 和 400km 以上两档，分别补贴 1.8、2.5 万元，取消了 250km 以下续航的补贴。客车度电补贴500 元/kwh，并下调最高获补。从之前的 5.518 万元下调至 2.59 万元。货车度电补贴为 350 元/kwh，好于此前市场没有现金补贴的预期。A00 盈利承压，新能源向高端化发展。盈利承压，新能源向高端化发展。2019 补贴退坡，倒逼产业加快降低电池成本。目前电池 pack 成本在 1.2 元/wh，有较大的降本空间，我们测算，在过渡期电池 pack 成本降至 1.1 元/wh，再之后，降至 1 元/wh 以下。2019 年补贴退坡后，变相推高电池成本，将进一步加快新能源高端化的发展。（1）A00 单车盈利小，补贴退坡后的盈利缓冲余地不大，单车售价在 7 万元以上才有盈利的空间。而 A00 车型提价困难，未来或转向低速电动。（2）A0级车型市场价格区间在 10万元左右，主机厂将主推 400km以上的长续航版本。（3）A 级以上车型盈利性较好，补贴退坡相对容易被产业消化。考虑到运营和限牌城市的刚需推动，补贴退坡对该市场的整体影响不大。此外，因为补贴下滑后电池成本增加，因此主机厂将力推高端车型，减少电池成本增加影响。产业准备充分，待新车型放量。产业准备充分，待新车型放量。19 年补贴退坡力度较大，但产业对补贴退出已有充分预期。主流主机厂在车型续航里程和动力电池能量密度方面已有布局，因此未来产业盈利核心主要还看动力电池成本下降和销量规模。考虑到各家主机厂此前储备的高端车型将陆续投放市场，我们预计 2019 年新能源汽车产销达 162 万辆，未来五年复合增速达 15.0%。动力电池高能量密度化将成为趋势，看好电解液和动力电池环节。动力电池高能量密度化将成为趋势，看好电解液和动力电池环节。我们将动力锂电池各环节价值量进行拆分，通过敏感性分析，预测电池降至不同价格各环节价值量和毛利率的变化。假设 2019 年电池价格降至 1.0 元/wh，预计按照锂电池和材料各环节历史年均降幅可以实现，PACK+电芯环节仍维持较好盈利水平。考虑能量密度替身对动力电池成本带来影响，动力电池价格将进一步下降，不过若电池价格降至 0.95 元和 0.90 元/wh，动力锂电池及材料各环节毛利合计需要额外降低 41.1 元/kwh 和 92.8 元/kwh。考虑能量密度提升带来累计效应，电解液和动力电池单位资本开支获得收益将好于其他环节。投投资建议资建议2019 年补贴设置过渡期，在过渡期内符合 2019 年技术标准的车型给予 2018年的 0.6 倍进行补贴。目前主流在售或公告车型可以达标，过渡期料将迎来抢装。过渡期之后，主要看电池成本下降和市场的销量情况。考虑到主机厂对补贴下滑有充分的准备，2019 年的销量无须担心。优先推荐锂电池电解液和动力电池环节相关标的。推荐天赐材料，建议关注多氟多，新宙邦等；动力电池推荐宁德时代，亿纬锂能，建议关注欣旺达等。重点关注特斯拉产业链和新能源相关零部件，银轮股份、爱柯迪、拓普集团、三花智控、汇川技术、宏发股份等。风险提示：风险提示：市场降本能力不达预期；新能源推广不达预期。证券分析师：胡毅证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱： 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱： 执业编号：S0360517100003 证券分析师：王俊杰证券分析师：王俊杰 电话：021-20572543 邮箱： 执业编号：S0360516090004 占比%股票家数(只)193 5.36 总市值(亿元)18,201.69 3.01 流通市值(亿元)12,852.11 2.93%1M 6M 12M 绝对表现 3.04 29.32-4.62 相对表现 3.82 19.84 0.62 电气设备行业周报（20190311-20190315）：风电行业景气向好，特斯拉发布 Model Y 完成“SEXY”拼图 2019-03-17 新能源汽车月度数据总结：2 月产销持续快速增长，动力电池格局向龙头集中趋势显著 2019-03-19 电气设备行业周报（20190318-20190322）：科创板首批名单锂电抢眼，风电资本开支计划大增 2019-03-24-37%-24%-11%2%18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/012018-03-272019-03-26 沪深300 电气设备 相关研究报告相关研究报告 相对指数表现相对指数表现 行业基本数据行业基本数据 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 电气设备电气设备 2019 年年 03 月月 27 日日 新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、补贴整体退坡一、补贴整体退坡 5060%，处于市场预期下沿，处于市场预期下沿.4（一）乘用车：取消 250km 以下短续航补贴，补贴金额整体下滑 50%60%.4（二）客车：度电补贴 500 元/kwh，下调最高获补.5（三）专用车：好于预期，度电补贴 350 元/kwh.5 二、二、A00 盈利承压，新能源向盈利承压，新能源向高端化发展高端化发展.6（一）2018 年补贴下，EV 单车盈利处于 0.32 万元之间.6（二）2019 年过渡期退坡 40%，电池 pack 成本降至 1.1 元/wh 以下，A0 级以上车型抢装.6（三）19 年补贴新政下，电池 pack 成本需降至 1 元/wh 以下.7 三、产业准备充分，待新车型放量三、产业准备充分，待新车型放量.9（一）2019 年补贴新政提高对能量密度要求.9（二）百公里能耗标准提高，要求整车减重提效.10（三）整车厂放眼长远，充分应对补贴退坡.11（四）预计 2019 年新能源产销达到 162 万辆.12 四、动力电池产业链敏感性分析：优先推荐电解液和动力电池环节四、动力电池产业链敏感性分析：优先推荐电解液和动力电池环节.13 五、总结五、总结.17 六、风险提示六、风险提示.17 新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2018 年和 2019 年补贴过渡期对比.4 图表 2 2018 年与 2019 补贴标准对比.4 图表 3 2019 年客车补贴标准.5 图表 4 2018 年客车补贴标准.5 图表 5 19 年货车补贴标准.5 图表 6 18 年货车分段补贴.5 图表 7 18 年各代表车型的盈利估算（万元）.6 图表 8 2019 年过渡期补贴金额.6 图表 9 过渡期 19 年补贴下的单车盈利测算.7 图表 10 19 年补贴政策相比 18 年的降幅（万元）.7 图表 11 不同续航里程车型对应电池成本增加（万元）.7 图表 12 19 年补贴下的单车盈利测算.8 图表 13 19 补贴新政下长续航车型受影响相对较小.8 图表 14 新能源 A00 车型电池成本估算.9 图表 15 估算 A00 车型成本构成.9 图表 16 2018 年与 2019 年的能量密度要求对比.9 图表 17 乘用车各能量密度分布.10 图表 18 乘用车各能量密度分布.10 图表 19 2018 年与 2019 年的 Ekg 标准变化对比.10 图表 20 能耗标准门槛.11 图表 21 不同整备质量的车型百公里能耗达标情况.11 图表 22 公告中续驶里程 400km 已经接近一半.11 图表 23 主流国产纯电动车型规划.11 图表 24 新能源汽车销量与锂电池需求预测.12 图表 25 假设 2019 年电池价格 1000 元/kwh 各环节价值量变化.13 图表 26 2018 年2020 年行业动力售价（不含税）与对应不同电池能量密度的敏感性分析.15 图表 27 电池不同售价对动力电池总毛利影响（含电池、四大材料、LiPF6）.15 图表 28 剔除能量密度变化后各环节价值量变化与 2020 年假设（标红框部分为存在较大下降空间环节）.16 图表 29 考虑能量密度提升带来累计效应，2020 年各个环节单位资本开支获得收益与 2017 年比较情况.17 新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 事件：事件：3 月月 26 日，日，财政部等四部委联合发布财政部等四部委联合发布关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 点评：点评：一、补贴整体退坡一、补贴整体退坡 5060%，处于市场预期下沿处于市场预期下沿 2019 年补贴旨在降本提效年补贴旨在降本提效，分阶段释放补贴退出压力，分阶段释放补贴退出压力。考虑产业规模效应和成本下降的能力后，2019 补贴退坡幅度在 50%60%，处于市场预期下沿，并取消了地补和对低续航车型的补贴。乘用车乘用车取消地补。取消地补。鼓励地方政府完善政策，将对整车补贴转为用于支持充电（加氢）基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面的地补。完善清算制度，提高资金效率。完善清算制度，提高资金效率。从 2019 年开始，对有运营里程要求的车辆，完成销售上牌后即预拨一部分资金，满足里程要求后可按程序申请清算。可以缓解运营车企的资金压力。补贴补贴新政新政设置设置过渡期过渡期。2019 年的补贴和 2018 年同样设置过渡期。在过渡期内，补贴金额乘以 0.7 执行。2018 年推广目录内符合调整后补贴技术条件的车型可直接列入 2019 年新目录，不会出现 2018 年初产销断档情况。图表图表 1 2018 年和年和 2019 年年补贴过渡期补贴过渡期对比对比 2018 年补贴政策年补贴政策 2019 年补贴政策年补贴政策 时间段时间段 补贴标准补贴标准 时间段时间段 补贴标准补贴标准 2018/2/12 日前日前 2017 年标准 2019 年年 1 月月3 月月 25日日 2018 年标准 2018/2/126/11 日日 2017 年标准 0.7 2019 年年 3 月月 26 日日6月月 25 日日 2018 年标准 0.6 2018/6/11 日后日后 2018 年标准 2019 年年 6 月月 25 日日后后 2019 年标准 资料来源：工信部、华创证券（一）（一）乘用车：乘用车：取消取消 250km 以下短续航补贴，以下短续航补贴，补贴补贴金额金额整体下滑整体下滑 50%60%补贴的里程分类由 2018 年的 5 段，变为 250R400km 和 R400km 两种。补贴金额续航里程 R400km 从 5 万元下降至 2.5 万元，300R400km 从 4.5 万元下降至 3 万元。最低续航区间 150R200km 将不再补贴。图表图表 2 2018 年与年与 2019 补贴标准对比补贴标准对比 资料来源：工信部、华创证券 车辆类型车辆类型 纯电续驶里程纯电续驶里程 R（工况（工况法、里程）法、里程）2018 年年 19 年过渡年过渡期期 19 年实际年实际 同比同比 18年年 纯电动纯电动 150R200 1.5 0.15 无 200R250 2.4 0.24 无 250R300 3.4 2.04 1.8-47%300R400 4.5 2.70 1.8-60%R400 5 3.00 2.5-50%插电式混合动力乘用插电式混合动力乘用车（含增程式）车（含增程式）R50 2.2 1.32 1-55%新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 进一步提高进一步提高补贴补贴标准标准，新增新增最低续航门槛，并提高能量密度、最低续航门槛，并提高能量密度、能耗等技术能耗等技术要求要求。（1）纯电动乘用车 30 分钟最高车速不低于 100km/h。（2）纯电动乘用车工况法续驶里程不低于 250 km。短续航短续航 A00 车型将有比较大的压力车型将有比较大的压力。（3）纯电动乘用车能量密度不低于 125Wh/kg，125（含）-140Wh/kg 的车型按 0.8 倍补贴，140（含）-160Wh/kg 的车型按 0.9 倍补贴，160Wh/kg 及以上的车型按 1 倍补贴。（4）能耗按照优化 1020%、20%35%、35%以上三挡，补贴系数分别为 0.8、1、1.1。（二）（二）客车客车：度电补贴：度电补贴 500 元元/kwh，下调最高获补下调最高获补 客车方面，每度电补贴标准从 1200 元/kwh 降至 500 元/kwh，度电退坡 58.3%。单车补贴上限也相应调整，10 米以上车型最高获补从 18 万下降到 9 万元，8-10 米车型最高获补从 12 万下降至 5.5 万元，6-8 米车型最高获补从 5.5 万下降至 2.5 元。此外，新能源客车要求电池系统能量密度不低于此外，新能源客车要求电池系统能量密度不低于 135Wh/kg，等速法续驶里程不低于，等速法续驶里程不低于 200 公里。公里。图表图表 3 2019 年客车补贴标准年客车补贴标准 图表图表 4 2018 年客车补贴标准年客车补贴标准 资料来源：工信部、华创证券 资料来源：工信部、华创证券（三）（三）专用车专用车：好于预期，好于预期，度电补贴度电补贴 350 元元/kwh 19 年对纯电动货车补贴 350 元/kwh，并要求（1）能量密度不低于 125wh/kg（2）Ekg 不高于 0.30Wh/km kg。作业类纯电动专用车吨百公里电耗（按试验质量）不超过 8kWh。（3）纯电动货车续驶里程不低于 80km，插电混货车纯电续驶里程不低于 50km。图表图表 5 19 年年货车货车补贴标准补贴标准 图表图表 6 18 年年货车货车分段补贴分段补贴 资料来源：工信部、华创证券 资料来源：工信部、华创证券 新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 二、二、A00 盈利盈利承压承压，新能源向高端化发展，新能源向高端化发展 为了分析补贴退坡对乘用车的影响，我们测算了 19 补贴新政下，纯电动车型的单车盈利情况。我们考察具体车型的盈利能力。我们选择了市场主销的 A00A 级的代表车型，北汽 EC3、奇瑞小蚂蚁、比亚迪元 EV400、比亚迪元 EV535、帝豪 EV450 为样本。（一）（一）2018 年补贴下，年补贴下，EV 单车盈利处于单车盈利处于 0.32 万元之间万元之间 18 年的电池价格为 1.3 元/wh，在不考虑地补的情况下，样本车型单车盈利情况如下。图表图表 7 18 年各代表车型的盈利估算（万元）年各代表车型的盈利估算（万元）级别级别 代表车型代表车型 价格价格 万元万元 对应传对应传统车价统车价格（万格（万元元 续航续航 km 带电带电量量 kwh 终端终端折扣折扣 电池电池成本成本 对应燃对应燃油车利油车利润润 开发开发摊销摊销 燃油动燃油动力系统力系统成本成本 电动电动动力动力系统系统成本成本 补贴补贴额度额度 补贴补贴系数系数 财务财务费用费用 税前税前利润利润 A A0000 北汽 EC3 6.58 5 250 32 10%4.2 0.0 0.2 0.8 0.8 3.4 1.1 0.19 0.3 奇瑞小蚂蚁 6.51 5.5 300 38 8%4.9 0.1 0.2 0.8 0.8 4.5 1.1 0.25 0.4 A A0 0 比亚迪元 9.3 8.5 300 42 6%5.5 0.5 0.2 1.9 1.2 4.5 1.1 0.25 0.8 比亚迪元EV535 10.5 8.5 400 52 6%6.8 0.5 0.2 1.9 1.2 5.0 1.1 0.28 1.0 A A 帝豪 EV450 13.58 11 400 52 5%6.8 1.0 0.2 2.0 1.2 5.0 1.1 0.28 2.0 资料来源：华创证券估算 注 假设18年电池价格为1.3元/wh、所得税率15%、财务费用为国补垫资支付的利息。*比亚迪元EV535 尚未上市，这里售价为假设值。（二二）2019 年过渡期退坡年过渡期退坡 40%，电池电池 pack 成本成本降至降至 1.1 元元/wh 以下以下，A0 级以上车型抢装级以上车型抢装 补贴过渡期对于符合 2019 年技术标准的车型按照 0.6 倍补贴。以 R400km 为例，如果可以获得 Ekg 和能量密度 1.1倍的补贴系数，那么总共可以获得 3.63 万元补贴。图表图表 8 2019 年过渡期补贴金额年过渡期补贴金额 车辆类型车辆类型 纯电续驶里程纯电续驶里程R（工况法、里（工况法、里程）程）带电量带电量（kwh）19 年过渡期年过渡期（万元）（万元）考虑补贴系数后的考虑补贴系数后的补贴金额补贴金额（1.21）对应度电补贴额对应度电补贴额度度（元（元/wh）纯电动纯电动 250R300 32 2.04 2.47 771 300R400 42 2.70 3.27 778 R400 52 3.00 3.63 698 资料来源：工信部、华创证券测算 我们计算了电池价格在 1.01.2 元/wh 不同情境的单车盈利情况。在电池 pack 成本为 1.1 元/wh 时，A00 级处于亏损；A0 级车型盈利 0.20.4 万元；A 级单车盈利 1.5 万元。目前市场的电池目前市场的电池 pack 成本约成本约 1.2 元元/wh，有进一步的降本空，有进一步的降本空间。因此，我们认为间。因此，我们认为过渡期过渡期，A0 级以上车型级以上车型将出现将出现抢装。抢装。新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 9 过渡期过渡期 19 年补贴下的单车盈利测算年补贴下的单车盈利测算 级级别别 代表代表车型车型 价格价格 万元万元 续航续航 Km 带电量带电量 Kwh 18 年年补贴下单车盈补贴下单车盈利（万元）利（万元）假设假设电池价格电池价格 1.3 元元/wh 19 新政单车新政单车税前利润税前利润（万元）（万元）不同电池不同电池 pack 成本成本情景下情景下 情景一：1.0 元/wh 情景二：1.1 元/wh 情景三：1.2 元/wh A00 北汽 EC 6.58 250 32 0.0-0.1 -0.4 -0.7 奇瑞小蚂蚁 6.51 300 38 0.5 0.1 -0.3 -0.7 A0 比亚迪元 9.3 300300 4242 0.9 0.6 0.2 -0.2 比亚迪元 EV500 10.5 400400 5252 1.1 1.0 0.4 -0.1 A 帝豪 EV450 13.58 400 52 2.2 2.0 1.5 1.0 资料来源：华创证券测算 注：未考虑双积分的收入（三三）19 年补贴新政下年补贴新政下，电池，电池 pack 成本成本需降至需降至 1 元元/wh 以下以下 19 年补贴比 18 年补贴下降在 1.63 万元。以续航 400km 的车型为例，电池包成本 5.72 万元，在 19 年可以获得 2.75万元的不同，该车的电池成本相当于增加了 2.97 万元。图表图表 10 19 年补贴政策相比年补贴政策相比 18 年的降幅（万元）年的降幅（万元）纯电续驶里程纯电续驶里程 R（工（工况法、里程）况法、里程）（1）2018 补贴补贴（2）19 年年补贴补贴（3）=（1）-（2）补贴下降补贴下降（3）*1.1 考虑考虑 1.1 倍补贴倍补贴降降幅幅 150R200 1.5 1.5 1.65 200R250 2.4 2.4 2.64 250R300 3.4 1.8 1.6 1.76 300R400 4.5 1.8 2.7 2.97 R400 5 2.5 2.5 2.75 资料来源：工信部、华创证券 图表图表 11 不同续航里程车型不同续航里程车型对应电池对应电池成本成本增加（万元）增加（万元）续航里程（续航里程（km）带电量（带电量（kwh）（1）电池包成本（万元）电池包成本（万元）（2）补贴金额（万元）补贴金额（万元）（1）-（2）增加电池成本增加电池成本（万元）（万元）200 20 2.2 无无 2.2 250 32 3.52 1.98 1.54 300 42 4.62 1.98 2.64 400 52 5.72 2.75 2.97 500 60 6.6 2.75 3.85 资料来源：工信部、华创证券 假设pack成本为1.1元/wh，补贴系数为1.1倍 假设车辆可以获得 1.1 倍的补贴系数，我们计算电池 pack 成本 0.81.2 元/wh 不同情形下，代表车型的盈利情况。电池 pack 成本为 1 元/wh 时，A00 级单车亏损 0.6 万元。400km 的 A0 级处于盈亏平衡，A 级单车盈利 1.2 万元（税 新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 前）。图表图表 12 19 年补贴下的单车盈利测算年补贴下的单车盈利测算 级别级别 代表代表车型车型 价格价格 万元万元 续航续航 Km 带电量带电量 Kwh 18 年补贴年补贴下盈利下盈利 19 新政单车新政单车税前利润税前利润（万元）（万元）不同电池不同电池 pack 成本成本（元/wh）情景）情景 假设电池价格 1.3元/wh 情景一：0.8 元/wh 情景二：0.9 元/wh 情景三：0.95 元/wh 情景四：1.0 元/wh 情景五：1.1元/wh 情景六：1.2 元/wh A00 北汽 EC 6.58 250 32 0.3 0.1-0.3-0.4-0.6-0.9-1.2 奇瑞小蚂蚁 6.5 300 38 0.4-0.4-0.7-0.9-1.1-1.5-1.9 A0 比亚迪元 9.3 300 42 0.8 0.3-0.2-0.4-0.6-1.0-1.4 比亚迪元 EV500 10.5 400 52 1.0 1.2 0.6 0.4 0.1-0.4-0.9 A 帝豪 EV450 13.58 400 52 2.0 2.2 1.7 1.5 1.2 0.7 0.2 资料来源：工信部、华创证券测算 注：未考虑双积分的收入 长续航车型因电池成本下降受影响相对较小。长续航车型因电池成本下降受影响相对较小。（1）250km 短续航车型，短续航车型，带电量为 32kwh。补贴下降了 1.54 万元，但是电池成本下降了 0.64 万元，那么综合毛利下降下降 0.9 万元万元。（2）长续航长续航 500km 车型，车型，带电量为 60kwh。补贴下降 1.65 万元，但是因为电池成本下降 1.2 万元，综合毛利仅下降降 0.45 万元。万元。图表图表 13 19 补贴新政下长续航车型补贴新政下长续航车型受影响相对较小受影响相对较小 续航续航里程里程（km）带电量带电量 Kwh 19 补贴变化补贴变化 万元万元 不同电池 pack 成本对应成本下降幅度（万元）情景：情景：电池电池 pack 成本成本 单车单车盈利盈利变化变化估算估算（万元）（万元）情景：电池情景：电池 pack 成本成本 情景一：1.0 元/wh 情景二：1.1 元/wh 情景三：1.2 元/wh 情景一：1.0 元/wh 情景二：1.1 元/wh 情景三：1.2元/wh 250 32-1.54 0.96 0.64 0.32-0.58-0.9-1.22 300 42-1.65 1.26 0.84 0.42-0.39-0.81-1.23 400 52-1.65 1.56 1.04 0.52-0.09-0.61-1.13 500 60-1.65 1.8 1.2 0.6 0.15-0.45-1.05 550 70-1.65 2.1 1.4 0.7 0.45-0.25-0.95 600 80-1.65 2.4 1.6 0.8 0.75-0.05-0.85 资料来源：工信部、华创证券测算 综上，2019 补贴退坡，主机厂的应对有两条路径。一是继续降低电池包成本。目前电池 pack 成本在 1.11.2 元/wh，仍有大幅降本空间。二，通过推出高端车型，提升新能源车辆的定价区间，减少电池的整车成本占比。细分来看 19 年补贴下对各级别车型的影响：（1）A00 承压承压，或转向低速电动，或转向低速电动 A00 车型的单车盈利偏小，补贴下滑后的盈利缓冲余地不大。以续航 250km 的 A00 车型为例，物料成本达到 4.7 万元，单车售价在 7 万元以上才有盈利的空间。因为 A00 主要面向低价市场，价格敏感度高，继续提价困难。新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 图表图表 14 新能源新能源 A00 车型电池成本估算车型电池成本估算 续航（续航（km)带电量带电量 电池电池 pack 成本成本 补贴补贴（万元）（万元）对应电池成本对应电池成本 200 20 2.4 无 2.4 250 30 3.6 1.98 1.62 资料来源：华创证券估算 注假设电池pack成本为1.2元/wh 图表图表 15 估算估算 A00 车型成本构成车型成本构成 项目项目 成本成本 项目项目 成本成本 电池电池成本成本-扣除扣除补贴补贴 1.6 人工费用 0.5 电机电控电机电控 0.6 折旧摊销 0.1 其他物料其他物料 2.5 销售费用 0.5 资料来源：华创证券估算（2）A0 级级，微提价或推长续航版本，微提价或推长续航版本 A0 级车型需求旺盛，例如比亚迪元 EV，18 年处于供不应求状态。A0 级车型定价较低，因此单车盈利性不高。补贴退坡后，主机厂将主推 400km 以上的长续航版本。（3）A 级以上级以上，补贴退坡影响相对较小，补贴退坡影响相对较小，坚定，坚定向向高端高端车型车型发展发展 18 年补贴情况下，A 级单车盈利在 1.52 万元。由于盈利性较好，因此补贴退坡相对容易被产业消化。考虑到运营和限牌城市的刚需推动，补贴退坡对该市场的整体影响不大。此外，因为补贴下滑后电池成本增加，因此主机厂将推出更多高端车型减少电池成本增加影响。三三、产业产业准备准备充分充分，待新车型放量待新车型放量 19 年补贴退坡力度较大，但产业对补贴退出已有充分预期。根据 关于进一步调整完善新能源汽车补贴政策的解读，此次补贴的制定与厂商进行了多次沟通。主流主机厂在车型续航里程和动力电池能量密度方面已有布局，因此未来产业盈利核心主要还看动力电池成本下降和销量规模。（一）（一）2019 年补贴新政年补贴新政提高对能量密度要求提高对能量密度要求 2018 年补贴标准将能量密度按照 105/120/140/160 梯度分档，并对高能量密度的车型给予额外奖励。2019 年提高了对能量密度的要求。取消了对 125wh/kg 以下的电池的补贴，并对其余各级别的能量密度系数下调了 0.2。达到160wh/kg 的能量密度成为标准要求。图图表表 16 2018 年与年与 2019 年的能量密度要求对比年的能量密度要求对比 2018 年年 2019 年年 能量密度区间能量密度区间（wh/kg）补贴系数 能量密度区间（wh/kg）补贴系数 105120 0.6 125 以下 无 120140 1 125140 0.8 140160 1.1 140160 0.9 160 以上以上 1.2 160 以上 1 资料来源：工信部、华创证券测算 新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 主流电池厂商已达到主流电池厂商已达到 160wh/kg 能量密度要求。能量密度要求。从最新的 2018 年第 13 批新能源汽车推荐目录来看，在总共的 43 款车型中，能量密度超过 160wh/kg 的有 9 辆，占 21%。其中电池厂商包括比亚迪、宁德时代、亿纬、德朗能、欣旺达、盟固利等。图表图表 17 乘用车乘用车各各能量密度分布能量密度分布 图表图表 18 乘用车各能量密度分布乘用车各能量密度分布 资料来源：工信部新能源汽车推广目录、华创证券 资料来源：工信部2018年第13批新能源汽车推广目录、华创证券（二）（二）百公里能耗标准提高百公里能耗标准提高，要求整车减重提效，要求整车减重提效 18 年补贴政策提出百公里能耗的要求。工况条件下百公里耗电量（Y）应满足以下门槛条件：m1000kg 时，Y0.0126m+0.45；10001600kg 时，Y0.0045m+12.33。根据百公里电量 Y 优于门槛的程度进行考核。对于优于门槛 05%的车型，给予 0.5 倍补贴；优于门槛 5%25%的车型给予 1 倍补贴；优于 25%的车型给予 1.1 倍补贴。2019 年新政提出了更高的能耗要求。年新政提出了更高的能耗要求。对于门槛对于门槛提高提高 10%（含）（含）-20%的车型按的车型按 0.8 倍补贴，提高倍补贴，提高 20%（含）（含）-35%的的车型按车型按 1 倍补贴，提高倍补贴，提高 35%（含）以上的车型按（含）以上的车型按 1.1 倍补贴。倍补贴。图表图表 19 2018 年与年与 2019 年的年的 Ekg 标准变化对比标准变化对比 2018 年标准年标准 2019 年标准年标准 能耗能耗比规定门槛提高比规定门槛提高 补贴系数补贴系数 能耗比规定门槛提高比规定门槛提高 补贴系数补贴系数 05%0.5 10%20%0.8 525%1 20%35%1 25%以上以上 1.1 35%以上 1.1 资料来源：工信部、华创证券 对于市场的车型来看，通过减重设计对于市场的车型来看，通过减重设计和提高系统效率和提高系统效率，已经可以，已经可以达到达到较门槛优化较门槛优化 25%以上以上的目标。的目标。以 2018 年第 13批推荐目录为例。在 43 款新能源纯电动车中，质量在 1150kg1750kg 之间的车型中，有 70%80%的车型能够达到25%的优化标准，可以获得 1.1 倍的补贴。80 1 62 14 4 80 72 20 4 103 89 54 8 33 100 162 36 7 17 43 11 1 36 15 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年 2018年第5批 2018年613批 2019年12批 100以下 100-110110-125125-140140-150150-160160以上 120130 2%130140 14%140160 63%160 21%新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 20 能耗标准门槛能耗标准门槛 图表图表 21 不同整备质量的车型百公里能耗达标情况不同整备质量的车型百公里能耗达标情况 资料来源：工信部、华创证券 资料来源：工信部、华创证券（三）（三）整车厂放眼长远，整车厂放眼长远，充分充分应对应对补贴退坡补贴退坡 整车厂的车型研发通常需要 23 年，市场销售周期 5 年左右。因此龙头主机厂，在新能源规划中，已经充分考虑到补贴退出影响。从公布的主流车企规划来看，主机厂在高端长续航纯电动车型有完善的布局。新车型陆续上市后，有望带动市场增长。图表图表 22 公告中续驶里程公告中续驶里程 400km 已经接近一半已经接近一半 资料来源：工信部、华创证券 图表图表 23 主流国产纯电动车型规划主流国产纯电动车型规划 公司名称公司名称 品牌品牌 车型车型 级别级别 上市时间上市时间 续航里程续航里程 上汽大众上汽大众 大众 朗逸纯电动版 小型车 2019 年 278km 一汽大众一汽大众 奥迪 e-tron 紧凑型 SUV 2019 年 500km 大众 高尔夫/宝来 紧凑型 2019 年 300km 华晨华晨宝马宝马 宝马 iX3 紧凑型 SUV 2020 年 400km 北京奔驰北京奔驰 奔驰 EQC 紧凑型 SUV 2019 年 450km 上汽通用上汽通用 别克 VELITE 6 小型车 2018 年 250km 0510152025800100012001400160018002000百公里耗电量(kwh/100km)整车质量（kg）2018年标准 2018年标准优化25%024681012141618750-949950-1149 1150-13491350-15491550-17491750-19491950-2149不达标25%达标25%22 3 2 164 40 4 1 35 39 24 5 80 91 38 4 57 102 163 31 3 19 88 33 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年 2018年第5批 2018年613批 2019年12批 150以下 150-200200-250250-300300-400400以上 新能源汽车新能源汽车补贴新政点评补贴新政点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 别克 Enspire 紧凑型 SUV 600km 一汽丰田一汽丰田 丰田 奕泽 IZOA SUV 2019 年初 东风日产东风日产 日产 3 款电动化车型 2019 年 日产 轩逸 紧凑型轿车 2018 年下半年 338km 现代起亚现代起亚 现代 昂希诺纯电 小型 SUV 2019 年 415km 现代 菲斯塔纯电 紧凑型轿车 2019 年 470km 起亚 BDc EV 三厢车 2019 年 长城汽车长城汽车 ORA R1 微型车 近期 350km ORA R2 微型车 2019 年 300km ORA iQ5 紧凑型跨界SUV 2018 年下半年 280km/360km 吉利汽车吉利汽车 Ge11 紧凑型 2019 年 410km 广汽传祺广汽传祺 AION S 紧凑型 2019 年上半年 500km 五座纯电动 SUV SUV 2019 年下半年 600km 上汽自主上汽自主 荣威 Ei5 运营版 紧凑型 2019 年 名爵 ZS EV 小型 SUV 2018 年 335km 名爵 eHS 小型 SUV 2019 年 名爵 E-motion 纯电动跑车 2020 年前 500km 北汽新能源北汽新能源 EX5 紧凑型 SUV 纯电动 415km 奇瑞奇瑞 X70 EV SUV 2019 年 400km 蔚来蔚来 ES6 SUV 2019 年 510km 威马威马 EX6 SUV 2019 年 资料来源：华创证券整理（四）（四）预计预计 2019 年新能源产销达到年新能源产销达到 162 万辆万辆 补贴退坡后，补贴退坡后，A00 承压，高端车型放量。承压，高端车型放量。我们预计 2019 年新能源汽车产销达 162 万辆，未来五年复合增速达 21.7%。图表图表 24 新能源汽车销量与锂电池需求预测新能源汽车销量与锂电池需求预测 类别类别 车型车型 2017 2018E 20