医药生物行业第三方检测行业专题报告：行业步入良性竞争拐点龙头企业持续受益-20190523-广证恒生-24页.pdf

证券研究报告 第三方检测行业专题报告证券研究报告 第三方检测行业专题报告 行业步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益行业步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益 2019.05.23 唐爱金唐爱金(分析师分析师)谭紫媚（研究助理）谭紫媚（研究助理）电话：020-88836115 020-88836115 邮箱： 执业编号：A1310516100001 国内国内 ICL 行业过度竞争接近尾声，行业过度竞争接近尾声，2019 年行业有望步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益年行业有望步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益 近年受竞争加剧和模式改变的影响，医检业务收入增速下滑、毛利率走低，我们分析认为主要受到两方面因素影响：1）行业竞争加剧，由原有的几家检测服务企业，发展到 IVD 厂家&渠道商往下游延伸、竞争者激增，行业过度竞争，折扣率降低，检验中心单产降低，影响收入增速和毛利率；2）模式的改变，由原有的纯粹的送样模式，发展到与医院共建以价换量，毛利率降低。自 2018 年下半年以来，一些小型实验室由于持续不能盈利开始转变原有的低价竞争策略，我们认为 2019 年行业进入良性竞争拐点。对不同给的商业模式进行比较：1）集采业务本质为降低检验科的采购成本、相比第三方检验服务的规模化采购以及规模化检测，成本降幅能力以及服务能力相对弱，从长期来看优势并不突出。2）专科检验实验室在细分领域备一定的技术优势，但整运营&采购&获客成本高于大型综合实验室，长期有望被大型综合实验室并购整合。3）目前检验服务的多种模式（集采、特检、共建等系列模式）在一段时间內并存发展，从长期趋势看，独立第三方实验室和区域共建第三方实验室有望最终胜出。借鉴美国借鉴美国 ICL 巨头巨头 Quest 和和 Labcorp 的成长路径，以的成长路径，以“业务结构业务结构+运营效率运营效率+网点布局网点布局”三维度分析国内典型的第三方检测服务企业三维度分析国内典型的第三方检测服务企业 通过剖析美国独立医学实验室（ICL）巨头 Quest 和 Labcorp 的成长路径，我们归结出其成功的三个关键要素：1）优化业务结构，持续开拓高端检测项目；2）提升运营效率，打造全方位经营管理能力；3）网点布局合理，分级设立实验室提升检验效率。1）在业务结构上，目前金域、迪安可提供超过 2500 种检验项目，丰富的检验项目有利于公司充分发挥规模优势，快速响应下游客户多种检验需求，形成短期内难以复制的竞争优势。金域医学近年主要发展基因、质谱、病理等高端项目，营收占比提升至 45%；迪安诊断重点打造质谱+NGS 高端技术平台，构筑“技术力”驱动未来发展。2）从运营效率来看，金域在应收、应付、存货周期上优势明显、营运能力较好；迪安控费意识较强、同时营收中有部分毛利率低的代理业务，因此销售费用率、管理费用率都比金域医学低 10ppt。盈利能力看，金域特检服务收入占比高且扣率高于迪安，因此毛利率也高于迪安；但迪安自产部分 IVD 产品、且费用控制得当，从而净利率反而比金域高。3）从网点布局来看，金域和迪安都实行分级管理，提升运营效率，同时以共建模式与医院深度合作。精选综合实力强劲的优质龙头标的精选综合实力强劲的优质龙头标的 金域医学（603882）：专注第三方服务，跑马圈地后营收和利润增长有望提速。迪安诊断（300244）：“检验外包+渠道代理+合作共建”产业链协同发展，高成长可期。风险提示风险提示 分级诊疗执行力度低于预期的风险；检验项目价格持续下降拉低毛利率的风险；市场竞争加剧风险；检验样本质量控制风险；运营管理风险。强烈推荐强烈推荐 医药生物行业医药生物行业 行业指数走势行业指数走势股价表现股价表现 涨跌(%)1M 3M 6M 绝对表现-9.34 13.32 6.17 相对表现 1.36 6.07-5.84 行业估值走势行业估值走势行业估值行业估值 当期估值 32.84 平均估值 39.82 历史最高 74.37 历史最低 24.15 相关报告相关报告 广证恒生广证恒生-金域医学（金域医学（603882）-深度报告深度报告-ICL 龙头乘医改春风，跑马圈地后增长提速可期龙头乘医改春风，跑马圈地后增长提速可期-20181022 2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 目录目录 目录.2 图表目录.3 1.美国美国 ICL 行业发展及两大巨头成功路经分析行业发展及两大巨头成功路经分析.41.1 技术进步+医保控费+严格监管，三因素推动 ICL 市场份额提升.4 1.2 借鉴 Quest 和 Labcorp 成长路径，“业务结构+运营效率+网点布局”为发展关键.5 1.2.1 优化业务结构：持续开拓高端检测项目.5 1.2.2 提升运营效率：打造全方位的经营管理能力.6 1.2.3 网点布局合理：分级设立实验室提升检验效率.7 1.2.4 借鉴 Quest 和 Labcorp 成长路径，总结发展关键.8 2.受益于分级诊疗和医保控费政策，我国受益于分级诊疗和医保控费政策，我国 ICL 行业发展趋势明朗行业发展趋势明朗.82.1 我国 ICL 市场规模约百亿、渗透率仅 5%，增速近 30%.8 2.2 受益于分级诊疗和医保控费政策，ICL 行业发展趋势明朗.9 2.2.1 分级诊疗：基层市场逐步打开，ICL 助力医疗机构降本增效.9 2.2.2 医保控费：检查费下调，公立医院外包意愿逐步提高，刺激外包需求.10 2.2.3 受益于“分级诊疗+医保控费”政策红利，ICL 行业发展趋势明朗.11 3.国内国内 ICL 行业近年过度竞争接近尾声，行业近年过度竞争接近尾声，2019 年行业有望步入良性竞争拐点，龙头企业持续年行业有望步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益受益.12 3.1 近年受竞争加剧和模式改变的影响，医检业务收入增速下滑、毛利率走低.12 3.1.1 竞争加剧，参与者激增影响检验收费折扣率，第三方检验中心单产持续走低.13 3.1.2 模式改变：探索合作共建新模式，毛利率进一步压缩.14 3.2 检验服务多模式并存，真正解决临床需求的 ICL 有望最终胜出.15 3.3 2019 年行业进入良性竞争拐点，ICL 头部企业持续受益.15 4.综合综合“业务结构业务结构+运营效率运营效率+网点布局网点布局”，分析国内，分析国内 ICL 企业企业.15 4.1 业务结构：检验项目数量提升、发展高端检测.15 4.1.1 金域医学：发展基因、质谱、病理等高端项目，营收占比提升至 45%.16 4.1.2 迪安诊断：重点打造质谱+NGS 高端技术平台，构筑“技术力”驱动未来发展.17 4.2 运营效率：金域经营效率突出、迪安控费能力优异.17 4.2.1 营运能力：金域表现突出、经营效率较高.17 3.2.2 控费能力：迪安的期间费用控制较好.18 3.2.3 盈利能力：金域毛利率较高、迪安净利率较高.17 4.3 网点布局：实行分级管理，提升运营效率.19 4.3.1 金域医学：完善全国四级服务网络，以共建模式与医院深度合作.19 4.3.2 迪安诊断：建立分级实验室网络，提升检验速度.20 5.精选综合实力强劲的优质龙头标的精选综合实力强劲的优质龙头标的.215.1 金域医学：营收和利润增长明显提速，业绩拐点得到验证.21 5.2 迪安诊断：“检验外包+渠道代理+合作共建”协同发展.21 6 风险提示风险提示.22 2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 图表目录图表目录 图表 1.技术进步+医保控费+严格监管，美国 ICL 行业不断发展.4 图表 2.图表 24.美国 ICL 集中度维持高位，龙头的发展得益于市场规模扩大.4 图表 3.Quest 各项业务营收占比.5 图表 4.Quest 各项业务营收增速.5 图表 5.2000-2014 年 LabCorp 各项业务营收占比.6 图表 6.2015-2017 年 LabCorp 各项业务营收占比.6 图表 7.LabCorp 和 Quest 注重效率，打造全方位的经营管理能力.6 图表 8.ICL 企业的毛利率和净利率对比：Quest 和 LabCorp 毛利率与.7 图表 9.LabCorp 分级设立实验室提升检验效率.7 图表 10.我国 ICL 行业起步较晚，迎来政策性良机.8 图表 11.我国 ICL 数量增长迅速，2017 年 689 家独立医学实验室.8 图表 12.我国独立医学实验室市场规模增长迅猛.9 图表 13.我国 ICL 市场规模约百亿，渗透率仅 5%.9 图表 17.医保控费：检验费下调刺激大型医院外包需求.10 图表 19.受竞争加剧影响，医检业务收入增速下滑.12 图表 20.扣率下降+开展共建，医检业务毛利率下滑.12 图表 21.ICL 受“竞争加剧+模式改变”影响，收入减少、毛利率降低.13 图表 22.参与者激增，检测收入单产受影响.13 图表 23.竞争加剧，参与者激增影响检验收费折扣率.13 图表 24.探索合作共建新模式，毛利率进一步压缩（以一个年收入 2000 万的检验科为例）.16 图表 25.检验科共建主要分为三种类型.16 图表 26.我国大型独立医学实验室检验项目种类约达美、日一半.16 图表 27.高端检测项目营收占比提升至 45%.16 图表 28.高端检测项目毛利率高于整体毛利率.16 图表 29.“技术力”驱动迪安诊断未来的发展.17 图表 30.毛利率：金域收费高、毛利率较高.17 图表 31.净利率：迪安稳定在 10%左右.17 图表 32.营业成本率：金域收费高、成本相对较低.18 图表 33.销售费用率：迪安稳定在 10%左右.18 图表 34.管理费用率：迪安较低且有下降趋势.18 图表 35.财务费用率：金域迪安都在较低水平.18 图表 36.应付账款周转天数：金域高于迪安.19 图表 37.存货周转天数：金域低于迪安.19 图表 38.应收账款周转天数：金域周转天数在 3 个月左右.19 图表 39.构建和完善总部级实验室、大区实验室、省级实验室、地区级实验室四级实验室网络.20 图表 40.迪安诊断业务网络覆盖全国超过 17000 余家医疗机构.20 图表 41.金域单季度营业收入同比增速逐年提升.21 图表 42.金域归母净利润有明显提升趋势.21 图表 43.迪安单季度营业收入同比增速逐年提升.21 图表 44.迪安单季度归母净利润增速在 15%左右.21 2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 1.美国美国 ICL 行业发展及两大巨头成功路经分析行业发展及两大巨头成功路经分析 1.1 技术进步技术进步+医保控费医保控费+严格监管，三因素推动严格监管，三因素推动 ICL 市场份额提升市场份额提升 梳理美国第三方检测行业 ICL 的发展历程，其市场份额的提升主要得益于三大刺激因素：（1）技术进步：20 世纪 50-60 年代，检验操作的精准度、自动化程度明显提升，临床检验对仪器的依赖程度也大幅提高，凸显独立医学实验室的规模化运营优势，从而促进行业的发展和壮大。（2）医保控费：20 世纪 80 年代初，美国政府和商业医疗保险机构先后开始修改医疗保险政策，控制医疗支出，促使医院将更多的检验项目外包给运营成本更低的独立医学实验室。（3）严格监管：美国于 1988 年通过临床实验室改进修正案，将私人诊所的临床检验置于更严格的监管标准之下，提高了私人诊所实验室进行临床检验的成本，进一步提升 ICL 市场份额。图表图表1.技术进步技术进步+医保控费医保控费+严格监严格监管，美国管，美国 ICL 行业不断发展行业不断发展 资料来源：公司公告、Wind、公开资料、广证恒生 从市场集中度来看，1999-2017 年期间 ICL 的市场集中度一直维持在较高水平，其中 Quest 和 LabCorp的市占率在 50%左右。两大巨头营收的持续成长，主要得益于第三方医学检验市场规模的持续扩大，以及相对医院附属实验室份额的提升，而非市占率的提升。图表图表2.图表图表 24.美国美国 ICL 集中度维持高位，龙头的发展得益于市场规模扩大集中度维持高位，龙头的发展得益于市场规模扩大 资料来源：Quest 官网、公司年报、First Union Securities、广证恒生 非商业化实验室,86%商业化实验室,14%1960s1980s1988由于医疗总支出大幅增长，政府和保险机构修改医保政策，加大医院控费压力，ICL蓬勃发展。Quest前身成为全美规模前身成为全美规模最大的最大的ICL企业企业。美国通过了临床实验室改进修正案，严格监管私人诊所的临床检验，极大提高其检验成本，其份额逐渐下降。检验仪器和信息处理技术进步，对仪器和信息系统设备的资本支出要求提高，ICL因其规模效应发展。Quest前身和前身和NHL成立成立，RBL开展实验室业务开展实验室业务。1990s1925部分医院开始商业化运营其临床检验实验室，承接来自其他医院的检验业务。规模效应规模效应确立商业模式技术进步技术进步扩大市场规模医疗控费背景下快速发展医疗控费背景下快速发展行业发展成熟、监管体制完善，并购提升集中度，并开始向食品检测、司法鉴定等方向延伸。NHL和和RBL合并合并成为成为LabCorp，世界上最大世界上最大的临床实验室供应商之一的临床实验室供应商之一。严格监管助力份额提升兼并收购提升集中度1925年年1986年年1995年年医院附属实验室,60%私人诊所实验室,20%独立医学实验室,20%医院附属实验室,50%私人诊所实验室,14%独立医学实验室,36%2018年年独立医学实验室,54%医院附属实验室,36%私人诊所实验室,10%2017年独立医学实验室市场规模年独立医学实验室市场规模270亿美元亿美元Labcorp,20%Quest,24%其他独立医学实验室,56%1999年独立医学实验室市场规模年独立医学实验室市场规模65亿美元亿美元Labcorp,26%Quest,34%其他独立医学实验室,40%2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 1.2 借鉴借鉴Quest和和Labcorp成长路径成长路径，“业务结构业务结构+运营效率运营效率+网点布局网点布局”为发展关键为发展关键 1.2.1 优化业务结构：持续开拓高端检测项目优化业务结构：持续开拓高端检测项目 Quest 的业务结构：的业务结构：常规检测侧重规模效应常规检测侧重规模效应：包括血常规、血液化学化验、尿检、过敏测试和妊娠测试等。常规项目的检测量大，规模效应明显但是利润率较低；增速稳定在较低水平，进入成熟期后近五年 GAGR 为 1.8%；营收占比稳定在 55%左右。高端检测业务占比持续提升高端检测业务占比持续提升：包括癌症、内分泌、基因组学、血液学与凝固、神经内科、传染病和免疫学、毒理学等领域。高端检测的利润率较常规检测高；增速相对高，近五年 GAGR 为 5.4%；营收占比由 1999 年的 12%提升到 2017 年的 32%。病理诊断因医生自立门户和医保压力，业务占比降低病理诊断因医生自立门户和医保压力，业务占比降低：是指通过检查从病人身上提取的组织和细胞样本来诊断癌症和其他疾病。Quest 于 2007 年收购 AmeriPath，病理诊断业务占比由原来的 10%迅速提升到14%。近年由于内科医生(尤其是泌尿科、皮肤科和肠胃科医生)开始自立门户，加之 Medicare 的医保压力，该部分收入逐年下滑；近五年 GAGR 为-5.5%；营收占比由 2007 年的 14%减少到 2017 年的 8%。图表图表3.Quest 各项业务营收占比各项业务营收占比 图表图表4.Quest 各项业务营收增速各项业务营收增速 资料来源：Quest、Bloomberg、广证恒生 资料来源：Quest、Bloomberg、广证恒生 LabCorp 的业务结构：的业务结构：2014 年及以前，LabCorp 主要以诊断服务为主，其中包括普检和特检两大项目。普检项目包括血液化学化验、尿检、血常规、甲功、前列腺特异抗原(PSA)、宫颈涂片筛查、性病、丙肝、微生物检测等；特检项目包括解剖病理、基因诊断、肿瘤、心血管疾病、凝血、内分泌、传染病、女性健康、药物遗传学等。两类检测项目的 2000-2014 的 GAGR 分别为 6%和 14%。2015 年，LabCorp 以 61 亿美元收购药物研发服务提供商 Covance，此后主营业务主要分为 LabCorp诊断服务（LCD）和 Covance 药物开发（CDD）两大板块。其中，诊断服务 LCD 的营收增速依然较为稳定，近五年 GAGR 在 5%。83%55%56%10%14%8%12%32%0%20%40%60%80%100%常规检测病理诊断高端检测其他-20%-10%0%10%20%30%40%50%常规检测病理诊断高端检测2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 图表图表5.2000-2014 年年 LabCorp 各项业务营收占比各项业务营收占比 图表图表6.2015-2017 年年 LabCorp 各项业务营收占比各项业务营收占比 资料来源：LabCorp、Bloomberg、广证恒生 资料来源：LabCorp、Bloomberg、广证恒生 1.2.2 提升运营效率：打造全方位的经营管理能提升运营效率：打造全方位的经营管理能力力 LabCorp 和 Quest 注重效率，打造全方位的经营管理能力，其中包括推动实验室自动化、流程管理标准化、引入 6Sigma 项目等，从而提升运营效率。图表图表7.LabCorp 和和 Quest 注重效率，打造全方位的经营管理能力注重效率，打造全方位的经营管理能力 资料来源：LabCorp、Quest、广证恒生 2000-2012 年期间，Quest 和 LabCorp 的毛利率和净利率差距不大，稳定维持在 40%左右的水平；2015年 LabCorp 的毛利率显著下滑，主要是当年收购 CRO 公司 Covance 所致。与国内企业相比较，虽然 2013-2017 年 Quest 和 LabCorp 的毛利率均低于金域医学，高于迪安诊断（因部分业务为代理业务，拉低整体毛利率），但是两者的净利率明显高于国内两家第三方检测的代表性企业，反映了 Quest 和 LabCorp 精细化管理、费用率低，国内第三方医学检测企业在运营效率上存在较大的提升空间。84%61%16%34%0%20%40%60%80%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014普检特检其他71%68%69%27%29%29%0%20%40%60%80%100%201520162017LabCorp诊断服务Covance药物开发CCD其他收入1提升服务价值提升服务价值2降低成本、提高质量降低成本、提高质量3提升用户体验提升用户体验 价值导向解决方案 综合分析与决策工具 实验室推动自动化 流程管理标准化 IT助力提升运营效率 引入6Sigma项目 推广自助服务系统 多点布局服病人务中心 价格透明2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 图表图表8.ICL 企业的毛利率和净利率对比：企业的毛利率和净利率对比：Quest 和和 LabCorp 毛利率与毛利率与 资料来源：LabCorp、Quest、Bloomberg、广证恒生 1.2.3 网点布局合理：分级设立实验室提升检验效率网点布局合理：分级设立实验室提升检验效率 美国疆域广袤、医院和诊所地理位置相对分散，而每天检测数量多（LabCorp每天检测量约31.5万份）、样本的存储和运输有时间和温度的严格限制，由此决定实验室的服务半径相对较小。LabCorp 根据不同地区人口和经济水平设立不同级别的实验室及病人服务中心，以快速保证检测服务的效率和质量，其中普检项目基本都能在 24 小时内出结果；同时合理的网点布局，可以使之发挥更大经济效益。公司拥有约 1900 个病人服务中心，病人数据库覆盖 50%左右的美国人口。图表图表9.LabCorp 分级设立实验室提升检验效率分级设立实验室提升检验效率 资料来源：LabCorp、广证恒生 ICL企业毛利率对比企业毛利率对比ICL企业净利率对比企业净利率对比25%30%35%40%45%50%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017QuestLabCorp金域医学迪安诊断-10%-5%0%5%10%15%20%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017QuestLabCorp金域医学迪安诊断西部中部东南部东北部中北部大西洋城普检特检2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 1.2.4 借鉴借鉴 Quest 和和 Labcorp 成长路径，总结发展关键成长路径，总结发展关键 美国第三方医学检测服务两大巨头 Quest 和 Labcorp 在 1999-2009 年处于黄金发展期，营收和利润稳步提升，分析其成功经验如下：（1）优化业务结构：）优化业务结构：持续开拓高端检测项目，提升毛利率较高的高端检测业务占比。（2）提升运营效率：）提升运营效率：Quest 自 2000 年开始 6Sigma 项目，优化实验室工作流程；LabCorp 积极推动实验室自动化、流程管理标准化，并借力 IT 技术提升运营效率。（3）网点合理布局：）网点合理布局：样本的存储和运输有时间和温度的严格限制，由此决定实验室的服务半径相对较小，分级设立实验室提升检验效率。2.受益于分级诊疗和医保控费政策，我国受益于分级诊疗和医保控费政策，我国 ICL 行业行业发展趋势明朗发展趋势明朗 2.1 我国我国 ICL 市场规模约百亿、渗透率仅市场规模约百亿、渗透率仅 5%，增速近，增速近 30%我国 ICL 行业起步较晚，1985 年形成单体 ICL 雏形，2009 年开始对外扩张。目前受益于医保控费、分级诊疗、医疗共同体等多项政策发展趋势，ICL 数量增长迅速。根据行业调研数据，2018 年我国开展 ICL业务的独立实验室中心已经超过 1000 家。图表图表10.我国我国 ICL 行业起步较晚，迎来政策性良机行业起步较晚，迎来政策性良机 资料来源：公开资料、广证恒生 图表图表11.我国我国 ICL 数量增长迅数量增长迅速，速，2018 年超过年超过 1000 家独立医学实验室家独立医学实验室 资料来源：卫计委、前瞻产业研究院、行业调研、广证恒生 198520092015卫生部印发医学检验所基本标准(试行)确立医学检验所的合法地位；金域医学、迪安诊断、艾迪康等ICL开始对外扩张。医保控费刺激检验外包、分级诊疗落地打开基层市场、民营医院发展带来增量市场；ICL在完成全国布局的同时战略下沉。社会医疗市场化发展，一些检测服务中心开始与医院合作，形成独立单体ICL的雏形；但其检测范围单一，并未形成规模。20181970s中小型医院受限于规模和资金，其检验科和病理科无法承担齐全的诊断项目，于是将标本委托给大型医院诊断。规模效应确立商业模式对外扩张提升市场份额医疗控费背景下迎发展机遇医疗控费背景下迎发展机遇卫健委发文公立医院医学检验服务可委托第三方医疗机构；ICL迎政策性发展良机。0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 根据卫计委数据，2016 年全国公立医院的检查收入达 2480 亿元，2009 年到 2016 年年复合增长率为17%；国内 ICL 营收规模约为 125 亿元，近几年同比增速保持在 25%-30%左右，远超公立医疗机构整体的检查收入增速。美国、欧洲、日本等发达国家的医疗资源较为分散，社区医院和私人诊所占比较高，检验外包比例持续提升，ICL 已是成熟产业：2015 年美国、欧洲、日本 ICL 的市场规模已分别达到 200 亿美元、145 亿美元和 100 亿美元，渗透率分别为 35%、50%和 67%。相比之下，我国大部分优质的医疗资源和检验样本集中在大型医院、缺乏外包动力，ICL 市场规模较小，2015 年约为 100 亿元（约 16 亿美元），渗透率仅为 5%左右，提升空间较大。图表图表12.我国独立医学实验室市场规模增长迅猛我国独立医学实验室市场规模增长迅猛 图表图表13.我国我国 ICL 市场规模约百亿，渗透率仅市场规模约百亿，渗透率仅 5%资料来源：卫计委、WIND、广证恒生 资料来源：公司公告、WIND、公开资料、广证恒生 2.2 受益于分级诊疗和医保控费政策，受益于分级诊疗和医保控费政策，ICL 行业发展趋势明朗行业发展趋势明朗 2.2.1 分级诊疗：基层市场逐步打分级诊疗：基层市场逐步打开，开，ICL 助力医疗机构降本增效助力医疗机构降本增效 分级诊疗是指按照疾病的轻重缓急及治疗的难易程度进行分级，不同级别的医疗机构承担不同疾病的治疗，实现基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的诊疗模式，关键是提高基层诊疗水平，让老百姓放心到基层看病。诊疗量下沉，基层医疗机构检验样本增加，但是由于财务预算有限和人员配备不足，基层医疗机构接诊能力受限。而 ICL 能有效解决基层成本控制问题和诊疗专业化的问题，起到降本增效的作用，有助于推能有效解决基层成本控制问题和诊疗专业化的问题，起到降本增效的作用，有助于推进分级诊疗建设，同时也将长期受益于分级诊疗政策的改革红利。进分级诊疗建设，同时也将长期受益于分级诊疗政策的改革红利。图表图表14.分级诊疗的推进，提高基层诊疗水平分级诊疗的推进，提高基层诊疗水平 图表图表15.ICL 在基层起到降本增效的作用在基层起到降本增效的作用 资料来源：广证恒生 资料来源：广证恒生 0%50%100%150%0501001502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016ICL市场规模（亿元）ICL市场同比增长公立医院检查收入同比增长200145100160%20%40%60%80%050100150200250美国欧洲日本中国市场规模（亿美元）渗透率基层首诊基层首诊双向转诊双向转诊急慢分治急慢分治上下联动上下联动分级诊疗分级诊疗提高提高基层基层诊疗水平诊疗水平增效增效降本降本ICLICL提供专业培训，提供专业培训，提高医务人员业务能力提高医务人员业务能力ICLICL具备规模效应，具备规模效应，患者就医成本降低患者就医成本降低更多的检验项目，更多的检验项目，提高基层诊疗水平提高基层诊疗水平检验项目外包，检验项目外包，无需购买检验设备无需购买检验设备2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 2.2.2 医保控费：检查费下调，公立医院外包意愿逐步提高，刺激外包需求医保控费：检查费下调，公立医院外包意愿逐步提高，刺激外包需求 为了控制医疗费用的不合理增长，相关部门多次出台政策下调医院检查费用，避免“大检查”等过度医疗，防治从“以药养医”变成“以检查补医”，其中主要涉及三方面措施：降低大型设备检查价格，提高体现医务人员技术劳务价值的诊查费、护理费、手术费、诊疗费等医疗服务价格；建立合理激励机制，医务人员的薪酬不得与医院药品、耗材、大型医学检查等业务收入挂钩；在统一质量标准前提下，实行同级医疗机构医学检查、检验结果互认，避免重复检查，切实减轻患者医疗负担。图表图表16.严控医院检查费用，避免过度医疗严控医院检查费用，避免过度医疗 资料来源：广证恒生 近年医保控费由药品端蔓延至检查端，各地检验项目价格相继下调，医院检验科利润减少，由于医院医院检验科利润减少，由于医院的仪器、人力及质控等成本较高，规模优势不及的仪器、人力及质控等成本较高，规模优势不及第三方独立实验室第三方独立实验室 ICL。检验收费下降，二、三级大型医检验收费下降，二、三级大型医院有动力将检验项目外包给具有成本优势的院有动力将检验项目外包给具有成本优势的 ICL 执行。执行。图表图表17.检验费下调刺激大型医院外包需求检验费下调刺激大型医院外包需求 文件名称文件名称 发布时间发布时间 发布机构发布机构 实施范围实施范围 调价内容调价内容 温州市公立医院首轮医疗服务价格调整方案 2018.10 市发改委、市财政局、市人社局、市卫计委、温州医科大学 在温州市开展医疗服务的省、市属各公立医院 降低部分检查检验类价格，共150项（包括蛋白类检测、酶类检测、药物筛查、肿瘤标志物检查等），降低幅度降低幅度 10%。关于宁波市公立医院实施首轮医疗服务价格调整等有关事项的通知 2018.05 市物价局、市卫计委、市人社局 宁波市级及各区县（市）级公立医院。降低部分检验类服务项目价格，共 79项（包括蛋白类检测、酶类检测、微量元素检测、细菌鉴定、药敏试验等），降低幅度降低幅度 10%。改革淳安县部分医疗服务价格 2018.04 县物价局、县卫计局、县财政局、县人社局 县第一人民医院、县中医院、县妇幼保健院、县第二人民医院 血常规、血气分析、尿常规等 344 项 临床检验费在现行标准基础上下调下调12%。清远市城市公立医院医疗服务价格调整方案 2017.06 市发改局、市卫生和计划生育局、市人社局、市财政局 清远市城市公立医院 降低检验类中的临床检验（2%）、临床血液学检查（5%）、临床化学检查（7%）、临床免疫学检查（4%）、临床寄生虫学检查（3%）、遗传疾病的分子生物学诊断（3%）等（除微生物学外）检验费项目的价格。降低大型设备降低大型设备检查价格检查价格建立不与检查业务建立不与检查业务挂钩的合理激励机挂钩的合理激励机实行同级医疗机构实行同级医疗机构检查结果互认检查结果互认严控医院严控医院检查费用检查费用2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 11 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 佛山市公立医院取消药品和医用耗材加成调整基本医疗服务价格实施方案 2017.06 佛山市人民政府办公室 全市二级及以上公立医院 降低部分检验项目价格，价格按现行收费标准下调收费标准下调 10%。陕西省城市公立医院医疗服务价格改革方案 2016.12 省物价局、省卫计委、省人社厅、省财政厅 陕西省城市公立医院 检验类项目价格平均降低平均降低 12%。资料来源：公开资料、广证恒生 2.2.3 受益于受益于“分级诊疗分级诊疗+医保控费医保控费”政策红利政策红利，ICL 行业发展趋势明朗行业发展趋势明朗 作为新医改的两大核心政策，分级诊疗是重中之重，医保控费是主旋律。随着政策的推动与落实，各级医疗机构将逐步提高检验科的外包比例，ICL 有望全面受益，较快提升市场渗透率：（1）分级诊疗主要刺激基层医疗机构基层医疗机构检验科的外包需求，其中主要包括大部分一级医院以及其他未分级的医疗机构，如社区卫生服务中心和站点、乡镇卫生院等。（2）医保控费对公立医院公立医院检验项目的价格调整，使得医院的检验收费逐步从收入项变为成本项，尤其加大了对检验项目多的二、三级医院的控费压力，这些医院的检验科外包比例也将逐渐提高。（3）民营医院、体检机构）民营医院、体检机构等市场化医疗机构，将倾向于选择与具有成本优势的独立实验室合作。图表图表18.ICL 有望全面受益分级诊疗和医保控费的政策利好有望全面受益分级诊疗和医保控费的政策利好 资料来源：广证恒生 新医改新医改分级诊疗分级诊疗医保控费医保控费大部分一级医院和其大部分一级医院和其他未分级的医疗机构他未分级的医疗机构加大对二、加大对二、三级医院三级医院的控费压力的控费压力其他体检机构、民营医院其他体检机构、民营医院等市场化医疗机构等市场化医疗机构独立实验室独立实验室提高诊疗水平，刺激提高诊疗水平，刺激基层检验科外包需求基层检验科外包需求对公立医院检验项目对公立医院检验项目进行进行价格调整价格调整2 1 1 2 4 9 5 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 6 1 4 1 4:0 3 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 12 页 共 24 页 第三方检测行业第三方检测行业专题专题报告报告 3.国内国内 ICL 行业近年过度竞争接近尾声，行业近年过度竞争接近尾声，2019 年行年行业有望步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益业有望步入良性竞争拐点，龙头企业持续受益 3.1 近年受竞争加剧和模式改变近年受竞争加剧和模式改变的的影响，医检业务收入增速下滑、毛影响，医检业务收入增速下滑、毛利率走低利率走低 2016 年以前第三方医学诊断服务以外包业务为主，几家龙头企业营收增速普遍高于 30%，毛利率高于 45%。受市场竞争加剧和医保控费的影响，在收入方面，2017-2018 年金域、迪安的医学检验业务收入增速放缓。在盈利方面，2014-2018 年综合医检提供商金域和迪安的毛利率持续下滑，主要是因为：(1)医疗控费及折扣率下滑；(2)毛利率较低的合作共建收入增加。图表图表19.受竞争加剧影响，医检业务收入增速下滑受竞争加剧影响，医检业务收入增速下滑 图表图表20.扣率下降扣率下降+开展共建，医检业务毛利率下滑开展共建，医检业务毛利率下滑 资料来源：公司公告、WIND、广证恒生 资料来源：公司公告、WIND、广证恒生 我们分析认为近三年第三方医学诊断服务营收增速放缓及毛利率走低，主要受到两方面因素影响：1）行业竞争加剧：由原有的几家检测服务企业，发展到 IVD 厂家和渠道商往下游延伸、竞争者增多，行业过度竞争，折扣率降低，影响收入增速和毛利率；2）模式的改变：由原有的纯粹的送样模式，发展到与医院共建实验室，以价换量，毛利率降低。图表图表21.ICL 受受“竞争加剧竞争加剧+模式改变模式改变”影响影响，收入减少收入减少、毛利率降低毛利率降低 资料来源：广证恒生梳理 0