医药生物行业2018年年报及2019年一季报业绩综述：一季度增速环比回暖下半年预计持续复苏-20190520-东莞证券-27页.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。医药生物行业医药生物行业 谨慎推荐（维持）医药生物行业医药生物行业2018年年年报及年报及2019年年一一季报业绩综述季报业绩综述 风险评级：中风险 一季度增速环比回暖 下半年预计持续复苏 2019 年 5 月 20 日 卢立亭 SAC 执业证书编号：S0340518040001 电话：0769-22110925 邮箱： 研究助理 刘佳 S0340118010084 电话：0769-23320059 邮箱： 细分行业评级细分行业评级 医药商业 谨慎推荐 中药 谨慎推荐 化学原料药 谨慎推荐 化学制剂 谨慎推荐 生物制品 谨慎推荐 医疗器械 谨慎推荐 医疗服务 谨慎推荐 医药生物（申万）指数医药生物（申万）指数走势走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 医药生物行业 2019 年 5 月月报：年报一季报披露完毕，遴选估值匹配的安全品种 投资要点：投资要点：2018年医药生物行业上市公司分别实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润12151.53、1049.64和929.64亿元，分别同比增长19.17%、9.00%和16.11%；2019年一季度实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润3347.92、302.79和263.15亿元，同比增速分别为18.83%、12.30%和5.31%。一季度增速环比回暖，下半年预计持续复苏。一季度增速环比回暖，下半年预计持续复苏。2018年行业业绩受一季度流感因素扰动，全年营收增长显著高于前五年水平；从利润端看，带量采购主导的医保控费、辅助用药和中药注射剂限制使用、原料药价格大幅回落等因素使行业公司在2018年二季度到四季度的业绩显著承压，尤其四季度许多公司计提了大量减值损失，导致行业单季度的扣非净利润同比大幅下降18.13%。2019年一季度行业业绩环比明显回暖，在去年同期业绩基数较高的情况下，营业总收入增速仍达到了18%以上的高水平，扣非净利润虽然只实现了5.31%的单位数增长，但部分子行业如商业与中药相比去年全年已有所复苏。行业由高增速阶段进入到高质量导向的稳增长阶段。行业由高增速阶段进入到高质量导向的稳增长阶段。2018年一季度的高增长基数，使2019年一季度行业整体的盈利增速显著下滑，从结构上看，虽然扣非净利润40%以上增速的公司数量下降，许多公司下降至单位数增速，但负增长的公司占比并无增长。从纵向看，2019年一季度业绩中枢下行，行业由高增速阶段进入到高质量导向的稳增长阶段。医药制造业医药制造业盈利增速回落至单位数盈利增速回落至单位数区间。区间。2019年1-4月医药制造业工业增加值同比增长7.2%，增速比去年同期大幅放缓3.7pct，继2016年上半年以后再次回到单位数增长区间。增速下滑除了去年上半年增长基数较高的因素外，还与控费控质等政策收紧导致的行业整合加速有关。投资策略投资策略：维持谨慎推：维持谨慎推荐评级荐评级。5月份，贸易摩擦升温加重避险情绪，在指数出现回调的情况下，医药板块有望再次成为避险资金配置的方向。子行业及细分方向关注医疗服务板块的连锁医疗、医疗器械板块的高值耗材、医药商业的工商一体龙头和低估值零售药房。择股方面，关注一季报超预期、产品竞争格局良好、估值匹配业绩增速的公司。主线一：业绩弹性高、政策免疫或获益的品种主线一：业绩弹性高、政策免疫或获益的品种，推荐个股：长春高新、我武生物、通策医疗；主线二：估值业绩匹配程度高或存在股价修复预主线二：估值业绩匹配程度高或存在股价修复预期的品种期的品种，推荐个股：华东医药、一心堂、乐普医疗 风险提示：风险提示：政策不确定风险；研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2018-12-282019-01-032019-01-072019-01-092019-01-112019-01-152019-01-172019-01-212019-01-232019-01-252019-01-292019-01-312019-02-112019-02-132019-02-152019-02-192019-02-212019-02-252019-02-272019-03-012019-03-052019-03-072019-03-112019-03-132019-03-152019-03-192019-03-212019-03-252019-03-272019-03-292019-04-022019-04-042019-04-092019-04-112019-04-152019-04-172019-04-192019-04-232019-04-252019-04-292019-05-062019-05-082019-05-102019-05-142019-05-16医药生物(申万)沪深300业绩综述业绩综述 行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告 医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.板块综述.5 1.1 盈利状况：一季度业绩增速环比回落明显，预计下半年回暖.5 1.2 行业比较.9 1.3 板块股价走势.9 2.行业数据.11 3.子行业及相关重点公司业绩.12 3.1 化学原料药.13 3.1.1 原料药价格高位回落，一季度利润下滑明显.13 3.1.2 重点公司一季报业绩.13 3.2 化学制剂.14 3.2.1 带量采购长期制约业绩增长，强者恒强逻辑凸显.14 3.2.2 重点公司一季报业绩.15 3.3 中药.16 3.3.1 政策压力长期存在，重点考虑安全性.16 3.3.2 重点公司一季报业绩.17 3.4.生物制品.18 3.4.1 蛋白药物闪耀，血制品见底企稳.18 3.4.2 重点公司一季报业绩.18 3.5.医药商业.19 3.5.1 零售药房业绩超预期，两票制影响基本落地.19 3.5.2 重点公司一季报业绩.20 3.6.医疗器械.21 3.6.1 业绩稳健增长，具备政策免疫价值.21 3.6.2 重点公司一季报业绩.22 3.7.医疗服务.22 3.7.1 行业维持高景气，CRO 与连锁医疗高增长可持续.22 3.7.2 重点公司一季报业绩.23 4.投资策略.25 5.风险提示.26 医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 3 请务必阅读末页声明。插图目录 图 1 2009 年至今医药板块营业收入增速（%）.5 图 2 2009 年至今医药板块各季度归母净利润增速（%）.6 图 3 2009 年至今医药板块各季度扣非归母净利润增速（%）.6 图 4 2009 年至今医药板块各季度毛利率和净利率.7 图 5 2009 年至今医药板块各季度费用率.7 图 6 2018 年年报医药公司营收增速分布.7 图 7 2018 年年报医药公司扣非净利润增速分布.7 图 8 2019 年一季报医药公司营收增速分布.8 图 9 2019 年一季报医药公司扣非净利润增速分布.8 图 10 2017-2019Q1 营业总收入增速区间分布.8 图 11 2017-2019Q1 扣非净利润增速区间分布.8 图 12 2018 年申万一级子行业营业收入增速（%）.9 图 13 2018 年申万一级子行业归母净利润增速（%）.9 图 14 2019Q1 申万一级子行业营业收入增速（%）.9 图 15 2019Q1 申万一级子行业归母净利润增速（%）.9 图 16 2019 年截至 5.17 医药生物行业与沪深 300 指数走势.10 图 17 2019 年截至 5.17 申万一级子行业涨跌幅（%）.10 图 18 医药制造业当月工业增加值增速(%).11 图 19 2014-2019Q1 医药制造业营业收入及增速.11 图 20 2014-2019Q1 医药制造业利润总额及增速.11 图 212014-2019Q1 医药制造业费用率.11 图 22 2018 年医药申万子行业业绩增速.12 图 23 2019 年一季度医药申万子行业业绩增速.12 图 24 化学原料药营业总收入及其增速.13 图 25 化学原料药归母净利润及其增速.13 图 26 化学原料药毛利率净利率.13 图 27 化学原料药费用率.13 图 28：化学制剂营业收入及其增速.14 图 29：化学制剂净利润及其增速.14 图 30：化学制剂毛利率净利率.15 图 31：化学制剂费用率.15 图 32：中药营业收入及其增速.16 图 33：中药净利润及其增速.16 图 34：中药毛利率净利率.16 图 35：中药费用率.16 图 36：生物制品营业收入及其增速.18 图 37：生物制品净利润及其增速.18 图 38：生物制品毛利率净利率.18 图 39：生物制品费用率.18 图 40：医药商业营业收入及其增速.19 图 41：医药商业净利润及其增速.19 图 42：医药商业毛利率净利率.20 医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 4 请务必阅读末页声明。图 43：医药商业费用率.20 图 44：医疗器械营业收入及其增速.21 图 45：医疗器械净利润及其增速.21 图 46：医疗器械毛利率净利率.21 图 47：医疗器械费用率.21 图 48：医疗服务营业收入及其增速.22 图 49：医疗服务净利润及其增速.22 图 50：医疗服务毛利率净利率.23 图 51：医疗服务费用率.23 表格目录 表 1：2019 年 Q1 化学原料药龙头业绩增速.13 表 2：2019 年 Q1 化学原料药龙头盈利能力.14 表 3：2019 年 Q1 化学制剂龙头业绩增速.15 表 4：2019 年 Q1 化学制剂龙头盈利能力.15 表 5：2019 年 Q1 中药龙头业绩增速.17 表 6：2019 年 Q1 中药龙头盈利能力.17 表 7：2019 年 Q1 生物制品龙头业绩增速.18 表 8：2019 年 Q1 生物制品龙头盈利能力.19 表 9：2019 年 Q1 医药商业龙头业绩增速.20 表 10：2019 年 Q1 医药商业龙头盈利能力.20 表 11：2019 年 Q1 医疗器械龙头业绩增速.22 表 12：2019 年 Q1 医疗器械龙头盈利能力.22 表 13：2019 年 Q1 医疗服务龙头业绩增速.23 表 14：2019 年 Q1 医疗服务龙头盈利能力.23 表 15：重点公司盈利预测及投资评级（2019/5/17）.25 医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 5 请务必阅读末页声明。1 1.板块综述板块综述 1 1.1.1 盈利盈利状况：状况：一一季度业绩增速环比回落季度业绩增速环比回落明显明显，预计下半年回暖预计下半年回暖 2018年医药生物行业上市公司分别实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润12151.53、1049.64 和 929.64 亿元，分别同比增长 19.17%、9.00%和 16.11%；2019 年一季度行业实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润 3347.92、302.79 和 263.15 亿元，同比增速分别为 18.83%、12.30%和 5.31%。2018 年行业业绩受一季度流感因素扰动，全年营收增长显著高于前五年水平；从利润端看，带量采购主导的医保控费、辅助用药和中药注射剂限制使用、原料药价格大幅回落等因素使行业公司在 2018 年二季度到四季度的业绩显著承压，尤其四季度许多公司计提了大量减值损失，导致行业单季度的扣非净利润同比大幅下降 18.13%。2019 年一季度行业业绩环比明显回暖，在去年同期业绩基数较高的情况下，营业总收入增速仍达到了 18%以上的高水平，扣非净利润虽然只实现了 5.31%的单位数增长，但部分子行业如商业与中药相比去年全年已有所复苏。图 1 2009 年至今医药板块营业收入增速（%）数据来源：东莞证券研究所，wind 0.00005.000010.000015.000020.000025.000030.00002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q1营业收入增长率(%)医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 6 请务必阅读末页声明。图 2 2009 年至今医药板块各季度归母净利润增速（%）数据来源：东莞证券研究所，wind 图 3 2009 年至今医药板块各季度扣非归母净利润增速（%）数据来源：东莞证券研究所，wind 统计口径：一共把 232 家上市公司纳入统计，剔除了部分非经常性损益占比过高、资产减值占比过高、公司运营不正常或财务发生变化的公司。盈利指标方面，2018 年行业的销售毛利率与销售净利率分别为 35.80%和 9.22%，销售毛利率同比上升 1.50pct，但净利率同比下滑 1.06pct；销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 17.18%、4.71%和 0.68%，同比变动幅度分别为 1.69%、-2.26%和-0.10%。2019-20-1001020304050602009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q101020304050607080901002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q1 医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 7 请务必阅读末页声明。年一季度行业毛利率与净利率分别为 34.44%和 9.67%，同比下滑 1.89pct 和 0.54pct；销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 16.17%、4.44%和 1.04%，比去年同期均有所下降，同比下降幅度分别为 0.54%、1.97%和 0.05%。2018 年行业毛利率上升至最近 10 年最高的水平，化学原料药、化学制剂、医药商业与医疗器械的毛利率均上升至 10 年最高水平，除了承受较大政策压力的中药板块，其他子行业的毛利率保持在比较稳定的高水平；但净利率下降至 10%以下的水平，主要原因在于四季度企业计提大量减值以及行业调整带来的销售费用增长，前三季度净利率均位于 10%以上。2019 年一季度毛利率下降的原因除了原料药价格比去年同期大幅下降，还在于生物制品与中药两个板块的毛利率下跌。生物制品毛利下降主要是因为去年的高基数，拉长期限来看，一季度仍位于最近十年较高的水平；中药则在政策端压力明显，延续了去年的下滑趋势。受行业毛利率下降影响，一季度医药上市公司的净利率亦有所下降，但由于一季度行业的运营改善，期间费用率下降，净利率同比下降的幅度低于毛利率。2018 年年报：年年报：从横向看，大部分公司录得正增长，从横向看，大部分公司录得正增长，利润端头尾分化剧烈利润端头尾分化剧烈。在 232 家纳入统计的医药上市公司中，共有 202 家公司的收入录得正增长，接近一半的公司收入增速高于 20%；有 159 家公司的扣非净利润录得正增长，104 家增速高于 20%，但也应留意到扣非净利润负增长的公司达到了 73 家，占比高达 31%，尾部公司的利润端表现不佳，相比下扣非净利润增速 40%以上的公司达到 51 家，头部公司运营效率明显更高。图 4 2009 年至今医药板块各季度毛利率和净利率 图 5 2009 年至今医药板块各季度费用率 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 6 2018 年年报医药公司营收增速分布 图 7 2018 年年报医药公司扣非净利润增速分布 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002009Q12009H12009Q1-320092010Q12010H12010Q1-320102011Q12011H12011Q1-320112012Q12012H12012Q1-320122013Q12013H12013Q1-320132014Q12014H12014Q1-320142015Q12015H12015Q1-320152016Q12016H12016Q1-320162017Q12017H12017Q1-320172018Q12018H12018Q1-320182019Q1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 8 请务必阅读末页声明。2019 年一季报：年一季报：同期同期高基数使高基数使头部公司增速放缓，业绩尾部并未扩大头部公司增速放缓，业绩尾部并未扩大。共有 185 家公司的收入录得正增长，159 家公司的扣非净利润实现正增长。去年一季度的高增长，使行业整体的盈利增速显著下滑，从结构上看，虽然扣非净利润 40%以上增速的公司数量下降，许多公司下降至单位数增速，但负增长的公司占比并无增长。从纵向看，从纵向看，2019 年年一季度业绩中枢下行，行业由一季度业绩中枢下行，行业由高增速阶段进入到高质量导向高增速阶段进入到高质量导向的的稳增稳增长长阶段阶段。从 2017 年到 2019 年一季度的行业业绩增速分布可看出，行业的增速中枢呈现一定的下行趋势，在市场有所饱和，医保控费推进，质量标准要求提升的大环境下，行业已经从高增速阶段进入到高质量导向的稳增长阶段。资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 8 2019 年一季报医药公司营收增速分布 图 9 2019 年一季报医药公司扣非净利润增速分布 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 10 2017-2019Q1 营业总收入增速区间分布 图 11 2017-2019Q1 扣非净利润增速区间分布 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 13%18%20%19%12%18%40%31%11%13%13%10%22%40%20%21%24%17%8%10%40%31%19%14%11%9%16%40%010203040506040%201720182019Q10102030405060708040%201720182019Q1 医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 9 请务必阅读末页声明。1 1.2.2 行业比较行业比较 2018 年，医药生物行业的营业收入和归母净利润在 28 个申万一级子行业中分别排名第5 和第 9 位，2019 年一季度对应的增速为第 7 和第 15 位。今年一季度排名略有下降，除了 2018 年较高的业绩基数，还与去年许多行业盈利下滑、一季度有所恢复有关。整体来看，医药生物行业营收增速维持在高增长梯队，行业需求稳定增长，利润端在所有行业中位于中上水平，短期内行业整合、质量与价格监管严格会使利润端面临一定压力，预计下半年行业净利润增速会有所恢复，今年全年依然有望维持在去年预计下半年行业净利润增速会有所恢复，今年全年依然有望维持在去年 9%左右的增速。左右的增速。1 1.3.3 板块股价走势板块股价走势 由年初至 5 月 17 日，医药生物行业申万指数上涨 22.09%，跑赢沪深 300 指数 0.90pct，在所有申万一级子行业中排名第 9。1 月到 2 月期间，受疫苗行业事件及带量采购余波影响，板块涨幅落后于大盘，但 3 月和 4 月随着市场回暖以及年报一季报的陆续披露，业绩向好的龙头带动板块赶上大盘涨幅。在大盘出现回调的 5 月份，外围有来自贸易摩擦升温的压力，但医药板块的消息面相对平淡，板块走势基本保持与大盘一致。图 12 2018 年申万一级子行业营业收入增速（%）图 13 2018 年申万一级子行业归母净利润增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 14 2019Q1 申万一级子行业营业收入增速（%）图 15 2019Q1 申万一级子行业归母净利润增速（%）资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00建筑材料休闲服务房地产化工医药生物计算机机械设备电子交通运输采掘食品饮料家用电器钢铁轻工制造公用事业传媒建筑装饰综合农林牧渔电气设备有色金属银行纺织服装商业贸易国防军工通信非银金融汽车-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00建筑材料采掘综合食品饮料钢铁化工商业贸易房地产医药生物休闲服务银行建筑装饰公用事业国防军工家用电器交通运输非银金融汽车电子轻工制造机械设备纺织服装电气设备有色金属农林牧渔计算机通信传媒-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.00综合建筑材料休闲服务房地产非银金融电子医药生物机械设备银行计算机国防军工食品饮料建筑装饰电气设备化工采掘交通运输公用事业农林牧渔商业贸易有色金属家用电器传媒钢铁纺织服装轻工制造汽车-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00休闲服务非银金融综合国防军工计算机建筑材料机械设备食品饮料公用事业房地产建筑装饰电气设备交通运输医药生物商业贸易家用电器采掘银行纺织服装电子化工传媒轻工制造汽车有色金属钢铁农林牧渔 医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 10 请务必阅读末页声明。图 16 2019 年截至 5.17 医药生物行业与沪深 300 指数走势 数据来源：东莞证券研究所，wind 图 17 2019 年截至 5.17 申万一级子行业涨跌幅（%）数据来源：东莞证券研究所，wind -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%医药生物(申万)沪深3000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.00 医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 11 请务必阅读末页声明。2 2.行业数据行业数据 盈利增速回落至盈利增速回落至单位数单位数区间区间 根据国家统计局披露的数据，2019 年 1-4 月医药制造业工业增加值同比增长 7.2%，增速比去年同期大幅放缓 3.7pct，继 2016 年上半年以后再次回到单位数增长区间。增速下滑除了去年上半年增长基数较高的因素外，还与控费控质等政策收紧导致的行业整合加速有关；2019 年 1-3 月医药制造业实现营业收入 5981.2 亿元，同增 9.4%；利润总额 753.0亿元，同增 7.6%。2016 年至 2017 年，医药制造业经历了快速增长的 2 年，在 2018 年一季度达到峰值后，营收与利润的增速逐步下行，2019 年 1-2 月增速骤降至阶段性的底部，3 月增速有所恢复，若考虑 2018 年 1-2 月高增长基数的因素，医药制造业的增长并不悲观，2017Q1-2019Q1 营收和利润的 CAGR 分别仍达到了 12.55%和 14.81%。但在流感过后，利润增速的回落较快，表现差于营收端，这主要与销售费用与管理费用的提升有关，行业公司在两票制、带量采购、医保目录执行等因素的影响下加大销售费用投入，此外企业持续投入研发，行业管理费用率在 2018-2019Q1 也呈现出了逐步增长的趋势。图 18 医药制造业当月工业增加值增速(%)图 19 2014-2019Q1 医药制造业营业收入及增速 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 20 2014-2019Q1 医药制造业利润总额及增速 图 212014-2019Q1 医药制造业费用率 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 5.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.002014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-032015-052015-072015-092015-112016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-030.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0005,00010,00015,00020,00025,00030,0002014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-03营业收入累计值(亿元)营业收入累计同比(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-03利润总额累计值(亿元)利润总额累计同比(%)0.005.0010.0015.0020.0025.002014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-022019-03销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 12 请务必阅读末页声明。3 3.子行业及相关重点公司业绩子行业及相关重点公司业绩 2018 年，医药板块各个子行业营业总收入增速由高到低的排序分别为生物制品、医疗服务、医疗器械、化学制剂、中药、化学原料药、医药商业；扣非净利润增速由高到低分别为医疗服务、医疗器械、化学原料药、生物制品、化学制剂、医药商业、中药。图 22 2018 年医药申万子行业业绩增速 数据来源：东莞证券研究所，wind 2019 年一季度，医药板块各个子行业营业总收入增速由高到低的排序分别为中药、生物制品、医疗器械、医疗服务、医药商业、化学制剂、化学原料药；归母净利润增速由高到低分别为医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药、化学制剂、化学原料药。图 23 2019 年一季度医药申万子行业业绩增速 数据来源：东莞证券研究所，wind 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.00化学原料药化学制剂生物制品医疗服务医药商业医疗器械中药营业总收入增长率(%)扣非净利润增长率(%)-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00化学原料药化学制剂生物制品医疗服务医药商业医疗器械中药营业总收入增长率(%)扣非净利润增长率(%)医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 13 请务必阅读末页声明。3 3.1 1 化学原料药化学原料药 3 3.1 1.1 1 原料药原料药价格高位回落价格高位回落，一季度利润下滑明显一季度利润下滑明显 2019 年一季度原料药营收同增 1.49%，扣非净利润同减 36.96%，业绩增速回落明显。2017年年底到 2018 年年初在环保高压等因素的影响下，原料药价格尤其是 VA 和泛酸钙的价格到达了一个历史的高位，直接导致 2018 年一季度的业绩增长基数很高。在 2018 年初达到峰值后至 2019 年一季度，原料药价格整体出现价格大幅回落的趋势，虽然近期价格有所反弹，但毛利率的大幅下降已经直接反映到了利润端的增速。VA 与泛酸钙价格在经历了去年下半年的大幅回落后，下游市场库存正在逐步得到消化，市场询价积极，厂商提价意愿强，拉长期限来看，目前仍位于底部区间，未来价格有望继续走强。其他原料药品种还可以关注肝素，我国是全球最大的肝素原料药出口国，在非洲猪瘟扩散的情况下，肝素重要来源优质猪小肠的供应将显著下降，肝素原料药未来存在较大的涨价空间。推荐健友股份、亿帆医药、新和成健友股份、亿帆医药、新和成。3.1.3.1.2 2 重点公司重点公司一一季报业绩季报业绩 表 1：2019 年 Q1 化学原料药龙头业绩增速 图 24 化学原料药营业总收入及其增速 图 25 化学原料药归母净利润及其增速 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 图 26 化学原料药毛利率净利率 图 27 化学原料药费用率 资料来源：东莞证券研究所，wind 资料来源：东莞证券研究所，wind 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0020092010201120122013201420152016201720182019Q1营业总收入(亿元)营业总收入增长率(%)-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0020092010201120122013201420152016201720182019Q1扣非净利润(亿元)扣非净利润增长率(%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0020092010201120122013201420152016201720182019Q1毛利率(%)净利率(%)-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020092010201120122013201420152016201720182019Q1销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)医药生物行业 2018年年报及 2019年一季报业绩综述 14 请务必阅读末页声明。代码代码 名称名称 2012018 8Q Q1 1 营收同比营收同比（%）2012018 8 Q1Q1 扣非归母净利扣非归母净利润同比（润同比（%）2012019 9 Q Q1 1 营收同比营收同比（%）2012019 9 Q1Q1 扣非归母净扣非归母净利润同比（利润同比（%）002042.SZ 新和成 30.96 5.12 19.78-35.10 600626.SH 浙江医药 90.70-24.22-8.17-371.64 000726.SZ 亿帆医药 19.14-11.40 1.67 27.05 601339.SH 花园生物-2.51-17.83 13.07 9.03 002087.SZ 华海药业 16.25 192.83 13.74 48.73 002083.SZ 金达威 11.35-39.12-4.86 31.00 002394.SZ 凯莱英 13.28-14.93-8.05 10.54 601599.SH 海正药业 11.27 229.61 6.01-67.63 600987.SH 健友股份 15.97 10.71-6.00 12.19 资料来源：东莞证券研究所，wind