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医药
生物
行业
全球
透明
质酸领军
企业
20190424
中信
14
请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告行业动态证券研究报告行业动态 华熙生物:全球透明质酸领军企业华熙生物:全球透明质酸领军企业华熙生物:全球透明质酸行业龙头企业华熙生物:全球透明质酸行业龙头企业 公司成立于 1998 年,是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业,透明质酸产业化规模位居国际前列。公司是国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批准文号,并实现商业化生产的企业。凭借微生物发酵和交联两大技术平台,建立了从原料到医疗终端产品及功能性护肤品的全产业链业务体系,服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。本次拟发行不超过 4956.26 万股,募集资金总额将根据询价结果最终确定。募投项目投资总额 31.54 亿元,用于研发中心扩建及扩大透明质酸产能规模,为公司长期健康发展做好铺垫。相关上市公司分析相关上市公司分析 上市公司持股情况:无上市公司持股。主要客户:与上市公司无直接业务往来。对标可比公司:双鹭药业、昊海生物科技、LOCCITANE。实际控制人股权相对集中,公司业绩稳健增长实际控制人股权相对集中,公司业绩稳健增长 华熙生物实际控制人为赵燕女士,实际控制人间接持有公司65.86%的股份。公司自成立以来,持续开展微生物发酵法生产透明质酸技术研发,凭借微生物发酵和交联两大技术平台,实现了四大技术突破。2018 年,公司实现营收 12.63 亿元,同比增长54.41%,归母净利润 4.24 亿元,同比增长 90.70%。老龄化及医美渗透率提升推动透明质酸市场持续扩容老龄化及医美渗透率提升推动透明质酸市场持续扩容 由于透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能,目前在医药、化妆品及食品领域广泛应用。在医药领域,人口老龄化将带动骨科注射凝胶及眼科凝胶市场持续扩容;在医美领域,2008 年,我国批准第一款注射用透明质酸,近年来用量呈现快速增长,但目前渗透率仍低于其他国家,我国二、三线城市市场空间很大,有望成为透明质酸增长潜力较大的市场。公司主营透明质酸原料及下游产品现已实现全产业链布局,未来随着透明质酸应用领域市场持续扩容公司有望健康增长。风险提示风险提示 产品研发失败;新产品或新技术替代;产品价格波动;技术人员流失、核心技术失密;经销商管理不达预期;市场竞争加剧;汇率波动;环保风险。维持维持 买入买入 贺菊颖贺菊颖 15801668372 执业证书编号:S1440517050001 研究助理:刘若飞研究助理:刘若飞 010-85130388 发布日期:2019 年 04 月 24 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告-35%-25%-15%-5%5%15%2018/4/112018/5/112018/6/112018/7/112018/8/112018/9/112018/10/112018/11/112018/12/112019/1/112019/2/112019/3/11医药生物沪深300医药生物医药生物 2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 1 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 相关上市公司梳理相关上市公司梳理 上市公司持股情况:无;相关上市公司:无;可比上市公司:A 股、港股上市公司中尚无以透明质酸原料产品业务为主业的上市公司,因此选择:1)玻尿酸业务相关上市公司双鹭药业作为同行业可比公司进行分析;2)在医疗终端产品领域,华熙生物的主要产品包括皮肤类医疗产品、骨科注射液和其他医疗终端产品,与昊海生物科技相似;3)功能性护肤品是化妆品行业的细分方向之一,考虑到华熙生物研发生产的护肤品主打透明质酸“补水”、“修护”功能及采用的高端生产技术,选择具有类似产品的欧舒丹作为可比公司。与同行业其他公司相比,华熙生物营收和利润规模位于中上游水平,近年来营收和利润维持稳健增长;公司整体毛利率位于行业领先水平,净利率位于行业上游水平,公司产品在市场上具有较好的竞争力。公司 2018年研发投入处于行业中上游水平,研发投入较大,在研项目丰富。总体来看,华熙生物在透明质酸领域具有较强的竞争力和良好的发展前景。图表图表1:行业可比公司主要财务指标行业可比公司主要财务指标 股票代码股票代码 公司名称公司名称 总资产总资产 净资产净资产 营业收入营业收入 营收增速营收增速 净利润净利润 净利润增速净利润增速 毛利率毛利率 净利率净利率 研发费用率研发费用率 参考市值参考市值 002038.SZ 双鹭药业 47.62 44.6 15.51 100.47%5.32 36.18%84.08%34.07%3.35%192.11 6826.HK 昊海生物科技 44.36 38.35 15.5 14.94%4.15 11.31%78.37%29.35%6.15%81.18 0973.HK LOCCITANE 103.64 72.11 47.71 8.61%0.55-26.99%82.39%0.94%1.41%181.06 A19080.SH 华熙生物 20.71 17.17 12.63 54.41%4.24 90.70%79.92 33.56 4.19%-资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部 单位:人民币,亿元 华熙华熙生物:生物:全球透明质酸行业龙头全球透明质酸行业龙头企业企业 华熙生物是全球透明质酸行业龙头企业。华熙生物是全球透明质酸行业龙头企业。公司成立于 1998 年,是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业,透明质酸产业化规模位居国际前列。公司是国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批准文号,并实现商业化生产的企业。凭借微生物发酵和交联两大技术平台,建立了从原料到医疗终端产品及功能性护肤品的全产业链业务体系,服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 2 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表2:华熙生物历史沿革华熙生物历史沿革 资料来源:公司官网,中信建投证券研究发展部 实际控制人股权相对集中实际控制人股权相对集中 华熙生物实际控制人为赵燕女士,实际控制人间接持有公司 65.86%的股份。王雨梦直接及间接持有百信利达 100%的合伙份额,王雨梦系发行人实际控制人赵燕之子。百信利达与华熙昕宇具有关联关系,为一致行动人。2018 推出11款新品;华熙生物旗下品牌润百颜成功入驻德威治大药房,开启了华熙生物进军传统医药零售渠道的新篇章2015 与Medytox达成战略合作,国际化转型2017 全资收购法国高端皮肤管理公司Revitacare;战略退出香港资本市场2008 成功在香港联交所主板上市2012 成功推出HA终端产品润百颜,业务向产业链下游扩展 收购、建厂并全国首发性实现以发酵法大规模生产HA20002014 200吨级新厂正式投产 核心创始团队开始创业并开始透明质酸产品的研发、生产和销售业务1998 实现酶切法生产寡聚透明质酸(纳诺HA)20112 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 3 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表3:华熙生物股权结构华熙生物股权结构 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 透明质酸原料及产品全产业链布局透明质酸原料及产品全产业链布局,业绩稳健增长,业绩稳健增长 两项技术平台两项技术平台+四项技术突破四项技术突破为公司核心竞争力。为公司核心竞争力。公司自成立以来,持续开展微生物发酵法生产透明质酸技术研发,凭借微生物发酵和交联两大技术平台,实现了四大技术突破。公司凭借核心技术优势,一方面,主导或参与建立了四项国家行业标准,包括医用透明质酸钠凝胶行业标准、组织工程医疗器械产品-透明质酸钠行业标准、整形手术用交联透明质酸钠凝胶行业标准、化妆品用透明质酸钠行业标准,并参与修订欧洲药典及中国药典透明质酸标准、提交美国药典透明质酸专论;另一方面,将产品类型由透明质酸原料延伸至多种生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品,覆盖了透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。赵燕80%100%北京汇腾投资国寿成达华熙昕宇20%华熙昕宇华熙汇美投资赢瑞物源Fortune Ace中金佳泰瑞志医疗艾睿思医疗民生信托West SupremeLuminescenceSunnyFaithful珠海金镒铭其他19名股东华熙生物华熙生物北京海御山东海御华熙天津安徽乐美达华熙怡兰华熙医疗器械恒美商贸华熙美国香港钜朗香港捷耀Gentix S.AMedybloomHyaloricRevitacare境内子公司境外子公司100%33.2%66.8%65.8632%7.9996%7.6874%1.8015%1.6666%1.5333%1.4666%1.3538%1.3416%1.1634%1.0727%1.0000%6.0505%100%100%100%100%100%100%100%100%70%30%100%50%100%100%70%实际控制人实际控制人2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 4 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表4:华熙生物技术平台及核心技术概况华熙生物技术平台及核心技术概况 科技平台科技平台 核心技术核心技术 奖项与认证奖项与认证 专利专利/许可许可 产业化能力产业化能力 微生物发酵技术平台 国内领先的微生物发酵法生产透明质酸技术 国家科技进步二等奖;国家重点新产品;国家火炬高技术产业项目;山东省重点研发计划 医药级玻璃酸钠产品在国内取得了 7 项注册备案资质;国际上取得了包括欧盟、美国、韩国、加拿大、日本、俄罗斯、印度在内的注册备案资质 21 项 透明质酸发酵产率达到 10-13g/L,年产量已达近 180吨,产品规格近 200 项;酶切寡聚透明质酸的年产量达到 10 吨以上;除透明质酸外,-氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、小核菌胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等均已实现产业化 国际上首次使用微生物酶切法大规模生产低分子量透明质酸及寡聚透明质酸 山东省科技进步奖;山东省专利奖;山东名牌产品山东省科技发展计划项目 梯度 3D交联技术平台 透明质酸高效交联技术突破 国家重点新产品;山东省重大专项;国产交联透明质酸软组织填充剂首家获得CFDA 批准;欧盟三类医疗器械 CE 证书 医疗终端产品在国内取得药械类认证 21项,国际认证 11 项 拥有专利凝胶制粒技术及设备,软组织填充剂、骨关节注射液、眼科黏弹剂产品年产能合计可达近 400 万支 玻璃酸钠注射液国内率先采用终端灭菌技术 山东省技术创新项目;CFDA 把终端灭菌工艺作为同类产品的标准灭菌方式 资料来源:中信建投证券研究发展部 主要产品实现全产业链布局。主要产品实现全产业链布局。公司目前已形成以微生物发酵技术、交联技术为支撑的透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品三大主营业务,覆盖透明质酸原料及相关终端产品的完整产业链。图表图表5:华熙生物主要产品概况华熙生物主要产品概况 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 公司依托生物发酵技术平台,拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品,透明质酸原料产品包括医药级、外用级和食品级三大品类、近 200 个规格,广泛应用于药品、医疗器械、化妆品及功能性食品领域。其他生物活性物产品包括-氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。发酵技术平台发酵技术平台-原料原料-透明质酸透明质酸-原料原料-透明质酸衍生品透明质酸衍生品-原料原料-生物活性物质生物活性物质上游生物活性原料上游生物活性原料交联技术平台交联技术平台-终端终端-医疗产品医疗产品-终端终端-功能性护肤品功能性护肤品下游终端产品下游终端产品共共173种产品规格种产品规格共共20种产品规格种产品规格共共22种产品规格种产品规格共共21种产品规格种产品规格共共400+SKU医药级:85种规格外用级:60种规格食品级:28种规格乙酰化透明质酸油分散透明质酸透明质酸弹性体4D透明质酸聚谷氨酸-氨基丁酸依克多因小核菌胶糙米发酵滤液纳豆提取液软组织填充剂(双相/单相交联)玻璃酸钠注射液眼科粘弹剂次抛原液故宫口红水乳膏霜面膜、手膜2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 5 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表6:华熙生物透明质酸原料主要产品梳理华熙生物透明质酸原料主要产品梳理 产品分类产品分类 产品名称产品名称 产品应用产品应用 核心技术核心技术 应用领域应用领域 透明质酸钠原料 Hyature玻璃酸钠 滴眼液,隐形眼镜护理液,外用药物,口服制剂等 微生物发酵术 医药(外用)Hyature玻璃酸钠 眼科黏弹剂,软组织填充剂,防粘连剂,膝关节炎、骨关节炎和肩周炎改善用药等 医药(注射)Hyature透明质酸钠 伤口愈合外用制剂,腔道润滑剂,药物载体等 医药(医疗器械)眼科黏弹剂,软组织填充剂,防粘连制剂等 膜制剂等 透明质酸钠原料 Hybloom透明质酸钠,高分子/低分子/寡聚/酶切寡聚透明质酸钠,透明质酸钠 1%溶液 天然保湿因子;优良的润滑性和成膜性;增稠和稳定乳化作用;水合角质层,营养肌肤;防晒及晒后修护;用于护肤、发用、彩妆、清洁等产品 微生物发酵技术 化妆品 纳诺 HA酶切寡聚透明质酸钠 透皮吸收,深层保湿,修护受损细胞,抗氧化,抗衰老;用于护肤产品 生物酶切技术 透明质酸钠衍生物 Hyacolor油分散透明质酸钠 天然呵护,保湿滋润,改善粗糙,丰唇,修护;用于彩妆产品 透明质酸钠微粉化和悬浮分散技术 cationHA高亲和性透明质酸钠 高亲和性,耐冲洗,渗透修护,增强头皮屏障功能,降低表面活性剂的刺激,良好的相容性;用于洗护产品 透明质酸钠与阳离子络合反应技术 Hymagic-AcHA 乙酰化透明质酸钠 高吸肤性,双倍保湿力,修护皮肤屏障,增加皮肤弹性;用于护肤产品 透明质酸乙酰化修饰技术 Hyacross透明质酸弹性体 隐形防护,抵御紫外线,隔离污染物,长效保湿,增加皮肤弹性,减少皮肤粗糙度;用于护肤产品 交联技术 熙敏修 TM 超活透明质酸 透皮吸收,抑制炎症因子释放,修护皮肤屏障;用于护肤产品 生物酶切技术 透明质酸钠原料 HAPLEX透明质酸钠 改善皮肤水份,增加骨密度,抗氧化,对胃黏膜损伤有辅助保护作用;用于胶囊、片剂、冲剂、口服液等保健食品或饮料、糖果等普通食品 微生物发酵技术 食品 其他生物活性物质-氨基丁酸 天然抗衰老因子,舒展皱纹,光滑肌肤,促进细胞新生,修护受损肌肤,促进 HA 与胶原蛋白合成;用于护肤、发用、彩妆产品,及饮料、糖果、保健食品、食品 微生物发酵技术-熙安颜 TM 依克多因 抗压防护,舒缓修护,防晒,保湿,抗老化;用于医药产品,及护肤、发用、彩妆产品 Hyafactor-PGA 聚谷氨酸钠 促进天然保湿因子蓄积,减缓 HA 降解,与 HA 协同增效,增强皮肤持水能力,提高皮肤弹性和柔软度,抑制黑色素合成;用于医药产品,护肤、发用产品,食品 纳豆提取液 保护皮肤屏障,多重保湿;提高细胞活力,减少脂褐素累积;抗炎舒缓,抗氧化;用于护肤、洗护产品 糙米发酵滤液 提高细胞活力;促进细胞新生和组织修护;抗氧化,延缓肌肤衰老;改善肤色;用于护肤、洗护产品 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 公司自主研发生产透明质酸生物医用材料领域的医疗终端产品,主要包括软组织填充剂、眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品,以及骨关节腔注射针剂等药品。2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 6 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表7:华熙生物医疗终端产品梳理华熙生物医疗终端产品梳理 产品分类产品分类 产品名称产品名称 注册类别注册类别 产品图示产品图示 主要品牌主要品牌 主要用途主要用途 核心技术核心技术 骨科注射液 玻璃酸钠注射液 化学药品 海力达 适用于膝关节骨关节炎、肩关节周围炎 终端湿热灭菌技术 眼科黏弹剂 医用透明质酸钠凝胶 类医疗器械 海视健 眼科手术辅助用医疗器械,用于白内障和人工晶体植入术 终端湿热灭菌技术 软组织填充剂 注射用修饰透明质酸钠凝胶 类医疗器械 润百颜 适用于面部真皮组织中层至深层注射以纠正中重度鼻唇部皱纹 交联技术 注射用修饰透明质酸钠凝胶(含利多卡因)润致 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 在功能性护肤品方面,公司开发了一系列针对敏感皮肤、皮肤屏障受损、面部红血丝、痤疮等皮肤问题的功能性护肤品,旗下拥有“润百颜(BIOHYALUX)”、“BIO-MESO”、“丝丽(CYTOCARE)”、“米蓓尔(MEDREPAIR)”、“润月雅(PLUMOON)”、“夸迪(QUADHA)”、“德玛润”等多个品牌系列,产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、喷雾等。公司原料产品业务目前已出口至美国、欧盟、日本等 40 余个国家和地区,国内采用直接销售为主、经销商销售为辅的销售模式,海外市场主要采用经销商销售模式。终端医疗产品主要采用经销商销售的模式,销售体系完善,覆盖全国市场。功能性护肤品采用线上线下渠道进行销售,其中线下渠道采用经销商销售为主的模式;线上渠道,公司主要采用直销和代销的模式,直销模式客户主要为个人客户,在天猫、淘宝、小红书等平台开设店铺(旗舰店、专卖店等)面向终端用户进行销售;代销模式主要指公司对京东自营商城等线上平台的销售。2014 年以来,公司营业收入由 4.84 亿元增长至 12.63 亿元,复合增速达到 21.14%,归母净利润由 1.62 亿元增长至 4.24 亿元,复合增速达到 21.20%。费用方面,销售费用率和管理费用率带动整体期间费用率上升,公司长期坚持研发投入,研发费用率稳步上升。图表图表8:华熙生物近年营收及增速华熙生物近年营收及增速 图表图表9:华熙生物近年归母净利润华熙生物近年归母净利润、增速增速及毛利率及毛利率 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%020040060080010001200140020142015201620172018营业收入(百万元)同比增长-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%05010015020025030035040045020142015201620172018归母净利润(百万元)同比增长毛利率2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 7 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表10:华熙生物近年各项费用率变化趋势华熙生物近年各项费用率变化趋势 图表图表11:华熙生物近年期间费用率华熙生物近年期间费用率 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 图表图表12:华熙生物近年收入构成(按业务)华熙生物近年收入构成(按业务)图表图表13:华熙生物近年收入构成(按地区)华熙生物近年收入构成(按地区)资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 图表图表14:华熙生物华熙生物主要财务指标列示主要财务指标列示 单位:百万元单位:百万元 2012016 6 20172017 20182018 营业收入营业收入 733.12 818.05 1263.15 营收增长率()营收增长率()0.00 11.58 54.41 归母净利润归母净利润 269.43 222.27 423.86 归母净利润增长率()归母净利润增长率()0.00-17.50 90.70 扣非归母净利润扣非归母净利润 231.31 222.96 423.66 扣非归母净利润增长率()扣非归母净利润增长率()0.00-3.61 90.01 毛利率()毛利率()77.36 75.48 79.92 净利率()净利率()36.75 27.17 33.56 销售费用率()销售费用率()14.60 15.34 22.46 管理费用率()管理费用率()18.28 24.54 13.42 14.60%15.34%22.46%15.01%21.40%13.42%3.27%3.14%4.19%-1.02%1.90%-1.84%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%201620172018销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率31.86%41.78%38.23%30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%42.00%44.00%201620172018期间费用率62.41%62.09%51.57%26.12%24.06%24.76%8.71%11.63%22.98%2.76%2.22%0.69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018原料产品医疗终端功能性护肤品其他74.15%71.53%74.89%25.85%28.47%25.11%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%201620172018中国大陆海外2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 8 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 单位:百万元单位:百万元 2012016 6 20172017 20182018 财务费用率()财务费用率()-1.02 1.90-1.84 研发费用率()研发费用率()3.27 3.14 4.19 期间费用率()期间费用率()35.13 44.92 38.24 资产负债率资产负债率 25.15 13.03 17.07 应收账款周转天数应收账款周转天数 88.14 73.05 50.56 存货周转天数存货周转天数 329.52 262.07 224.87 资料来源:Wind,中信建投证券研究发展部 老龄化及医美渗透率提升推动老龄化及医美渗透率提升推动透明质酸市场透明质酸市场持续扩容持续扩容 透明质酸是一种由 N-乙酰氨基葡萄糖和 D-葡萄糖醛酸为结构单元的天然高分子粘多糖,广泛存在于脊椎动物结缔组织和体液中,如关节滑液、眼玻璃体、脐带、皮肤等。20 世纪 70 年代,Endre Balazs 博士和他的研发团队开发了一种从鸡冠和人脐带中分离纯化透明质酸的工艺,并实现了透明质酸在眼科黏弹剂的小范围使用,但产量较低,难以满足不断扩展的终端应用市场。20 世纪 90 年代,国内部分科研机构进行了发酵法制备透明质酸工艺的研究,推动了我国透明质酸生产的发展。20 世纪末,链球菌发酵法成为透明质酸生产的主流方法。因为发酵技术的引入,透明质酸的生产规模得以迅速扩大,质量显著提高,生产成本显著降低。图表图表15:透明质酸提取方法比较透明质酸提取方法比较 项目项目 提取法提取法 发酵法发酵法 原材料原材料 动物原材料(人脐带、动物的玻璃体、鸡冠等)菌种,生物培养基 原材料来源原材料来源 受限 易得 工艺工艺 提纯复杂 提纯容易 纯度纯度 低 高 收率收率 低 高 成本成本 成本高,应用受限 成本低,应用广泛 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 由于透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能,目前在医疗(骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮肤科等)、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 9 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表16:透明质酸应用领域广泛透明质酸应用领域广泛 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 人口老龄化带动骨科注射凝胶及眼科凝胶市场持续扩容。人口老龄化带动骨科注射凝胶及眼科凝胶市场持续扩容。透明质酸在医药领域最主要的用途是人工关节滑液和眼科手术。我国人口老龄化程度不断提高:1)我国 65 岁以上老年人中约有 68%患骨关节炎,关节炎治疗用药市场规模正快速增长。目前治疗关节炎的常用药物有四类:非甾体类抗炎药(NSAIDs)、注射用凝胶(HA)、镇痛剂和类固醇激素,其中 HA 在 2009 至 2018 年间市场规模迅速扩大,销售额由 5.93 亿元增长至 50.38 亿元,CAGR 达 23.86%,未来仍有望继续保持快速增长;2)眼科领域玻璃酸钠主要应用于白内障、晶状体植入、穿透性角膜移植手术等,我国老年人口持续增加,将推动眼科需求的不断增加,未来眼科凝胶市场有望继续保持两位数增长。图表图表17:近年骨科注射凝胶市场规模近年骨科注射凝胶市场规模 图表图表18:近年近年眼科眼科凝胶市场规模凝胶市场规模 资料来源:根据公开资料整理,中信建投证券研究发展部 资料来源:根据公开资料整理,中信建投证券研究发展部 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0102030405060702009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E市场规模(亿元)同比增长0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%05101520252009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E市场规模(亿元)同比增长2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 10 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表19:2014 年注射年注射用用 HA 原料销量格局原料销量格局 图表图表20:2014 年年眼药水用眼药水用 HA 原料销量格局原料销量格局 资料来源:根据公开资料整理,中信建投证券研究发展部 资料来源:根据公开资料整理,中信建投证券研究发展部 医美渗透率提升推动医美渗透率提升推动透明质酸透明质酸终端需求增长终端需求增长。透明质酸在美容领域分手术和非手术两种,非手术市场份额在不断提升,非手术美容服务主要包括注射玻尿酸、肉毒素等。由于玻璃酸钠可以被人体吸收、分解,毒副作用小,已占据发达国家非手术领域约 70%以上的市场份额。2008 年,我国批准第一款注射用透明质酸,近年来用量呈现快速增长,但目前渗透率仍低于其他国家,我国二、三线城市市场空间很大,有望成为透明质酸增长潜力较大的市场。图表图表21:近年美容行业(手术)市场规模及增速近年美容行业(手术)市场规模及增速 图表图表22:近年美容行业(非手术)市场规模及增速近年美容行业(非手术)市场规模及增速 资料来源:根据公开资料整理,中信建投证券研究发展部 资料来源:根据公开资料整理,中信建投证券研究发展部 18%14%13%11%11%8%6%3%Shiseido华熙生物CPNKewpieHTLNovozymesSeikagakuLifecore20%18%16%9%9%2%2%24%Shiseido华熙生物CPNKewpieHTLNovozymesSeikagaku其他0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0100020003000400050006000200920102011201220132014201520162017 2018E市场规模(亿元)同比增长0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%05001000150020002500300035004000200920102011201220132014201520162017 2018E市场规模(亿元)同比增长2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 11 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表图表23:中韩两国中韩两国 18-40 岁女性医美用户渗透率岁女性医美用户渗透率 图表图表24:中国医美用户渗透率分布中国医美用户渗透率分布 资料来源:2018年医美行业白皮书,中信建投证券研究发展部 资料来源:2018年医美行业白皮书,中信建投证券研究发展部 图表图表25:中美日三国最受消费者欢迎医美项目(非手术)中美日三国最受消费者欢迎医美项目(非手术)第一名第一名 第二名第二名 第三名第三名 第四名第四名 第五名第五名 中国 透明质酸填充 肉毒杆菌注射 激光脱毛 水光针 光子嫩肤 美国 肉毒杆菌注射 透明质酸填充 激光脱毛 光子嫩肤 非手术减脂 日本 透明质酸填充 肉毒杆菌注射 激光脱毛 光子嫩肤 非手术紧肤 资料来源:2018年医美行业白皮书,中信建投证券研究发展部 募投项目:募投项目:改造研发中心改造研发中心+产能扩张产能扩张 本次拟发行不超过 4956.26 万股,募集资金总额将根据询价结果最终确定。本次募投项目投资总额 31.54 亿元,募集资金在扣除发行费用后将全部用于募投项目,若实际募集资金净额不能满足项目的投资需要,缺口部分将由公司通过银行贷款和其他自筹资金解决。本次募投项目的建设将增强研发实力、破除产能瓶颈,为公司长期健康发展做好铺垫。图表图表26:华熙生物募投项目华熙生物募投项目 序号序号 项目名称项目名称 拟投资总额(百万元)拟投资总额(百万元)1 华熙生物研发中心提升改造项目 400.67 2 华熙天津透明质酸钠及相关项目 1106.92 3 华熙生物生命健康产业园项目 1646.79 资料来源:公司公告,中信建投证券研究发展部 风险分析风险分析 产品研发失败;新产品或新技术替代;产品价格波动;技术人员流失、核心技术失密;经销商管理不达预期;市场竞争加剧;汇率波动;环保风险。2.3%7.4%42.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%中国(三年前)中国韩国21.16%8.73%4.22%1.95%0.69%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%一线新一线二线三线四线以下2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9 12 医药生物医药生物 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 贺菊颖:贺菊颖:医药行业首席分析师,毕业于复旦大学,管理学硕士。10 年医药行业研究经验,2017 年加入中信建投证券研究发展部。研究助理研究助理 刘若飞刘若飞 010-85130388 研究服务研究服务 保险组保险组 张博 010-85130905 郭洁-85130212 郭畅 010-65608482 张勇 010-86451312 高思雨 010-8513-0491 张宇 010-86451497 北京公募组北京公募组 朱燕 85156403 任师蕙 010-8515-9274 黄杉 010-85156350 赵倩 010-85159313 杨济谦 010-86451442 杨洁 010-86451428 创新业务组创新业务组 高雪-64172825 杨曦-85130968 黄谦 010-86451493 王罡 021-68821600-11 上海销售组上海销售组 李祉瑶 010-85130464 黄方禅 021-68821615 戴悦放 021-68821617 翁起帆 021-68821600 李星星 021-68821600-859 范亚楠 021-68821600-857 李绮绮 021-68821867 薛姣 021-68821600 许敏 021-68821600-828 深广销售组深广销售组 张苗苗 020-38381071 XU SHUFENG 0755-23953843 程一天 0755-82521369 曹莹 0755-82521369 廖成涛 0755-22663051 陈培楷 020-38381989 2 0 4 9 7 8 5 1/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 2 5 0 8:5 9扫码关注:金融干货精选获取更多干货资料