医药生物行业：带量采购全国扩面靴子落地竞争格局影响降价幅度行业集中度有望进一步提升-20190926-申万宏源-12页.pdf

1 1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 医药生物 2019 年 09 月 26 日 带量采购全国扩面靴子落地 看好竞争格局影响降价幅度，行业集中度有望进一步提升 相关研究 增长总体稳健，龙头表现强势-医药生物 2019 半年报业绩回顾 2019 年 9 月11 日“4+7”集采扩面政策及影响分析-“多家中标”新规缓解降价风险，关注相关受益公司 2019 年 9 月 4 日 证券分析师 熊超逸 A0230518110001 闫天一 A0230517060001 联系人 陈烨远(8621)23297818转 本期投资提示：带量采购全国扩面靴子落地：5 家 4+7 地区中标企业落标，相比 4+7 中标价平均降价幅度约 25%。（1）拟中选企业：本轮联盟地区带量采购拟中选企业 45 家，其中有 6 家原研药企（阿斯利康-吉非替尼；施贵宝-福辛普利钠；北京泰德-氟比洛芬；赛诺菲-氯吡格雷、厄贝沙坦氢氯噻嗪、厄贝沙坦；默沙东-孟鲁司特钠；礼来-培美曲塞）。另外有 5 家2018 年“4+7”带量采购中标企业本轮落标（信立泰-氯吡格雷，京新药业-瑞舒伐他汀，正大天晴-恩替卡韦，德展健康-阿托伐他汀，先声药业-蒙脱石）。本轮招标涉及的核心上市公司及中标品种数为：华海药业（7 个）、齐鲁制药（5 个）、正大天晴（4 个）、复星医药（2 个）、乐普医疗（2 个）、海正药业（2 个）、京新药业（2 个）、现代制药（2个）、恒瑞医药（1 个）、科伦药业（1 个）、石药欧意（1 个）、广生堂（1 个）；（2）降价幅度：与联盟地区 2018 年最低采购价相比，拟中选价平均降幅 59%；与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅 25%；（3）印度药企首次加入竞争：本次带量采购全国扩面的竞标企业中首次出现印度药企，印度瑞迪博士实验室本次参加了奥氮平的竞标，并以与“4+7”价格相比下降 36%的价格获拟中选资格（报价为次低价），降幅并未给国内企业形成较大冲击。本轮集采扩面采购总额约 41 亿元，竞争较充分品种价格厮杀激烈。按照拟中选价格计算，各品种此次集采扩面涉及的采购额约为 41 亿元（已考虑 70%/60%/50%的乘数及主品规换算），本轮集采扩面将全国除“4+7”外的所有省级行政区域均纳入集采体系，因此若本轮集采未能中标，企业将面临对应品种全国范围量价齐跌，生存空间压缩程度预计远大于“4+7”试点。从各品种拟中选价降幅可以看出，品种的竞争格局是报价的决定因素：本次中标价与“4+7”价格相比，6 个品种的平均降幅超过 50%（基本为竞争企业数5 家的品种），竞争格局较好（竞争企业数3 家）品种的平均降幅仅 6%（竞争企业数为 1-2家的品种平均降幅仅为 1%），竞争企业数为 4-5 家的品种平均降幅为 39%，竞争极为激烈（竞争企业数5 家）品种的平均降幅约 52%。重点公司影响分析：我们根据各品种拟中选企业的拟中选价、存量市场份额以及拟获采购量市场份额，对相关重点上市公司的影响进行了量化分析。华海药业 7 品种中标，降价普遍温和，多品种将受益于市场份额提升；京新药业 2 品种收入有望大幅改善，同时 2 大品种落标将影响业绩，中国生物制药 5 产品中标，价格降幅普遍较大，另有 2 品种落标。投资建议：集采趋势下，整体仿制药的核心竞争力已发生改变，更严峻的生存环境将倒逼行业集中度进一步提升，短期建议关注直接受益于集采，有望快速占据可观市场份额，特别是制剂-原料药一体化、产品数量多、技术壁垒高、梯度衔接性好的大型仿制药公司：中国生物制药、科伦药业、华海药业。长期建议关注当前医改大形势下，规避政策风险具备长期增长逻辑的公司，包括拥有较强研发实力以及学术推广能力，不放弃海外临床和创新药出口尝试的公司：恒瑞医药、药明康德；医改政策趋严或导致公立医院医生实际收入下降，医生或更有意愿加入优质民营医疗机构：爱尔眼科、通策医疗、国际医学；正本清源医药商业回归配送商：上海医药、国药股份、九州通。风险提示：后续执行不及预期，下一轮采购市场竞争格局变化/加剧风险，政策风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 92 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 1带量采购全国扩面靴子落地，竞争格局影响降价幅度“4+7”带量采购全国扩面启动，全国纳入集采体系。随着 9 月 1 日上海阳光医药网公布的联盟地区药品集中采购文件，“4+7”全国扩面正式启动。此次带量采购扩面将“4+7”试点的 25 个产品从原有“4+7”区域（北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安）推广到陕西、内蒙古、辽宁等 25 个地区，全国 34 个省级行政区域，除港澳台、4 个直辖市（“4+7”试点城市）以及前期已经主动跟进“4+7”的福建和河北，其他所有省级行政区域均已纳入范围。1.1 竞争格局影响降价幅度，竞争较充分品种价格厮杀激烈 全国扩面拟中选企业和拟中选价已进行公示，整体降价幅度超预期：（1）拟中选企业：本轮联盟地区带量采购拟中选企业 45 家，其中有 6 家原研药企（阿斯利康-吉非替尼；施贵宝-福辛普利钠；北京泰德-氟比洛芬；赛诺菲-氯吡格雷、厄贝沙坦氢氯噻嗪、厄贝沙坦；默沙东-孟鲁司特钠；礼来-培美曲塞）。另外有 5 家 2018 年“4+7”带量采购中标企业本轮落标（信立泰-氯吡格雷，京新药业-瑞舒伐他汀，正大天晴-恩替卡韦，德展健康-阿托伐他汀，先声药业-蒙脱石）。本轮招标涉及的核心上市公司及中标品种数为：华海药业（7 个）、齐鲁制药（5 个）、正大天晴（4 个）、复星医药（2 个）、乐普医疗（2 个）、海正药业（2 个）、京新药业（2 个）、现代制药（2 个）、恒瑞医药（1 个）、科伦药业（1 个）、石药欧意（1 个）、广生堂（1 个）；（2）降价幅度：与联盟地区2018年最低采购价相比，拟中选价平均降幅59%；与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅 25%。从各品种拟中选价降幅可以看出，品种的竞争格局是报价的决定因素：本次拟中选价与“4+7”价格相比，6 个品种的平均降幅超过 50%（基本为竞争企业数5 家的品种），竞争格局较好（竞争企业数3 家）品种的平均降幅仅 6%（竞争企业数为 1-2 家的品种平均降幅仅为 1%），竞争企业数为 4-5 家的品种平均降幅为 39%，竞争极为激烈（竞争企业数5 家）品种的平均降幅约 52%。（3）印度药企首次加入竞争：本次带量采购全国扩面的竞标企业中首次出现印度药企，印度瑞迪博士实验室本次参加了奥氮平的竞标，并以与“4+7”价格相比下降 36%的价格获拟中选资格（报价为次低价），降幅并未给国内企业形成较大冲击，我们认为未来或有更多印度药企参加带量采购的竞标，并凭借其较低的生产成本对国内企业的报价策略产生一定的影响。表 1：拟中选企业、拟中选价及降价幅度 2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 93 3 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 序号品种名称规格是否主规格符合资格的总竞争厂家数中标企业中标价（元/单位规格）4+7中标价（元/单位规格）降价幅度1右美托咪定注射剂0.2mg/2ml是1扬子江药业133.00133.000%10mg是1华海药业0.230.230%5mg1华海药业0.12四川汇宇制药798.00-1%礼来809.000%四川汇宇制药2,735.83-1%礼来2,773.540%10mg是2扬子江药业0.560.560%5mg2扬子江药业0.28华海药业1.52-9%北京福元1.62-3%华海药业0.83-2%BMS0.840%100mg2华海药业2.1050mg是2华海药业1.051.050%北京泰德21.880%武汉大安21.950%齐鲁制药2.48-74%印度瑞迪博士实验室6.19-36%豪森药业6.23-35%印度瑞迪博士实验室3.10-44%豪森药业3.12-44%正大天晴8.39-19%豪森药业10.380%25mg4乐普医疗1.331.35-1%石药欧意2.44-23%赛诺菲2.55-20%乐普医疗2.98-6%齐鲁制药25.70-53%正大天晴45.00-18%阿斯利康54.700%杭州民生3.79-2%默沙东3.880%正大天晴1.02-7%华海药业1.05-4%赛诺菲1.100%齐鲁制药0.05-71%常州四药0.12-28%华海药业0.12-28%3mg齐鲁制药0.15京新药业2.390%普洛康裕2.400%5mg山东京卫制药2湖南洞庭药业（复星医药）3.98-10%山东京卫制药4.00-10%科伦药业4.27-3%20mg山东京卫制药8.00瀚晖制药(海正辉瑞)0.33恒瑞医药0.35瀚晖制药(海正辉瑞)0.19-5%华海药业0.20-4%齐鲁制药0.12-78%兴安药业0.13-77%乐普医疗0.32-42%齐鲁制药0.24-75%乐普医疗0.55-42%海正药业0.10-78%山德士（诺华）0.11-75%海正药业0.20-74%山德士0.23-71%正大天晴0.30-61%国药集团致君(现代制药/国药一致)0.36-30%白云山天心0.48-6%京新药业0.48-6%湖南华纳0.28-59%浙江海力生0.33-51%哈药中药二厂0.30-56%苏州东瑞0.18-71%北京百奥0.20-68%广生堂0.28-56%1mg11北京百奥0.39苏州东瑞0.06-60%国药容生制药（现代制药）0.06-60%重庆药友（复星医药）0.07-53%齐鲁制药0.30-49%杭州苏泊尔南洋药业0.38-36%成都倍特0.47-21%是11是4是521是822是1112是313是3810.00是是32256是28是22赖诺普利口服常释剂型培美曲塞注射剂100mg500mg2,776.974依那普利口服常释剂型帕罗西汀口服常释剂型20mg1.67是2福辛普利口服常释剂型10mg0.847氯沙坦口服常释剂型氟比洛芬酯注射剂50mg/5ml21.95奥氮平口服常释剂型10mg9.645mg5.53是449伊马替尼口服常释剂型100mg10.40氯吡格雷口服常释剂型75mg3.1810是311是4吉非替尼口服常释剂型250mg54.70孟鲁司特口服常释剂型10mg3.88厄贝沙坦氢氯噻嗪口服常释剂型150mg+12.5mg1.1015利培酮口服常释剂型1mg0.1714是3是5左乙拉西坦口服常释剂型250mg2.4017艾司西酞普兰口服常释剂型10mg4.4216是3厄贝沙坦口服常释剂型150mg75mg0.2018是4阿托伐他汀口服常释剂型10mg0.55阿托伐他汀口服常释剂型20mg0.9419是520瑞舒伐他汀口服常释剂型5mg0.4610mg0.787是7头孢呋辛酯片（头孢呋辛）口服常释剂型250mg0.51蒙脱石口服散剂3g0.68替诺福韦二吡呋酯口服常释剂型300mg0.5923恩替卡韦口服常释剂型0.5mg0.62氨氯地平口服常释剂型5mg0.15是1124是12252 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 94 4 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 资料来源：上海阳光医药采购网，Insight 数据库，申万宏源研究 1.2 多家中标共享市场份额，采购总额预计约 41 亿元 我们根据中标企业省份的选择及各省份的申报采购量，对每个品种不同中标企业可获得的采购量的市场份额进行了测算，进而按照拟中标价格计算出 25 个品种此次集采扩面涉及的采购额总额约为 41 亿元。表 2：预计市场份额及采购规模 序号 品种名称 规格 是否主规格 主规格采购量基数（万单位规格）中标企业 市场份额估计（不考虑集采剩余市场份额）扩面中标价(元/单位规格）扩面对应采购规模（万元）1 右美托咪定注射剂 0.2mg/2ml 是 1019.12 扬子江药业 50%133.00 67771 2 赖诺普利口服常释剂型 10mg 是 1103.025 华海药业 50%0.23 127 5mg 华海药业 0.12 3 培美曲塞注射剂 100mg 是 31.53 四川汇宇制药 36%798.00 9058 礼来 24%809.00 6122 500mg 是 12.01 四川汇宇制药 41%2735.83 13472 礼来 19%2773.54 6329 4 依那普利口服常释剂型 10mg 是 31121.16 扬子江药业 50%0.56 8683 5mg 扬子江药业 0.28 5 帕罗西汀口服常释剂型 20mg 是 9461 华海药业 32%1.52 4602 北京福元 28%1.62 4292 6 福辛普利口服常释剂型 10mg 是 3813.49 华海药业 33%0.83 1043 BMS 27%0.84 868 7 氯沙坦口服常释剂型 100mg 华海药业 2.10 50mg 是 22025.09 华海药业 50%1.05 11563 8 氟比洛芬酯注射剂 50mg/5ml 是 1651.51 北京泰德 29%21.88 10407 武汉大安 31%21.95 11238 9 奥氮平口服常释剂型 10mg 是 11159.76 齐鲁制药 25%2.48 7002 印度瑞迪博士实验室 24%3.10 8359 豪森药业 20%6.23 14183 5mg 印度瑞迪博士实验室 3.10 豪森药业 3.12 10 伊马替尼口服常释剂型 100mg 是 1641.62 正大天晴 32%8.39 4407 豪森药业 28%10.38 4771 11 氯吡格雷口服常释剂型 25mg 乐普医疗 1.33 75mg 是 46106.11667 石药欧意 28%2.44 30937 赛诺菲 23%2.55 27276 乐普医疗 19%2.98 26655 12 吉非替尼口服常释剂型 250mg 是 452.25 齐鲁制药 27%25.70 3185 正大天晴 21%45.00 4274 2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 95 5 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 阿斯利康 22%54.70 5418 13 孟鲁司特口服常释剂型 10mg 是 7449.49 杭州民生 36%3.79 10169 默沙东 24%3.88 6930 14 厄贝沙坦氢氯噻嗪口服常释剂型 150mg+12.5mg 是 26632.13 正大天晴 35%1.02 9426 华海药业 25%1.05 6907 赛诺菲 11%1.09 3048 15 利培酮口服常释剂型 1mg 是 32314.39 齐鲁制药 30%0.05 475 常州四药 15%0.12 582 华海药业 25%0.12 969 3mg 齐鲁制药 0.15 16 左乙拉西坦口服常释剂型 250mg 是 1778.34 京新药业 26%2.39 1118 普洛康裕 34%2.40 1438 17 艾司西酞普兰口服常释剂型 5mg 山东京卫制药 2.00 10mg 是 7280.785 湖南洞庭药业（复星医药）27%3.98 7679 山东京卫制药 26%4.00 7630 科伦药业 17%4.27 5347 20mg 山东京卫制药 8.00 18 厄贝沙坦口服常释剂型 150mg 瀚晖制药(海正辉瑞)0.33 恒瑞医药 18%0.35 3621 75mg 是 117560 瀚晖制药(海正辉瑞)31%0.19 6907 华海药业 22%0.20 4997 19 阿托伐他汀口服常释剂型 10mg 是 53815.61 齐鲁制药 29%0.12 1840 兴安药业 24%0.13 1686 乐普医疗 17%0.32 2996 阿托伐他汀口服常释剂型 20mg 是 65576.97 齐鲁制药 29%0.24 4564 乐普医疗 17%0.55 6131 20 瑞舒伐他汀口服常释剂型 5mg 海正药业 0.10 山德士（诺华）0.11 10mg 是 49500.195 海正药业 31%0.20 3029 山德士 20%0.23 2201 正大天晴 20%0.30 2970 21 头孢呋辛酯片（头孢呋辛）口服常释剂型 250mg 是 16372.91 国药集团致君(现代制药/国药一致)30%0.36 1786 白云山天心 19%0.48 1477 京新药业 21%0.48 1645 22 蒙脱石口服散剂 3g 是 16634.06 湖南华纳 33%0.28 1537 浙江海力生 17%0.33 933 哈药中药二厂 20%0.30 998 23 恩替卡韦口服常释剂型 0.5mg 是 32479.06 苏州东瑞 23%0.18 1348 北京百奥 22%0.20 1407 广生堂 25%0.28 2233 1mg 北京百奥 0.39 24 氨氯地平口服常释5mg 是 112442.03 苏州东瑞 29%0.06 1930 2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 96 6 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 剂型 国药容生制药（现代制药）26%0.06 1741 重庆药友（复星医药）16%0.07 1228 25 替诺福韦二吡呋酯口服常释剂型 300mg 是 3915.75 齐鲁制药 18%0.30 211 杭州苏泊尔南洋药业 26%0.38 386 成都倍特 26%0.47 474 合计 414037 资料来源：上海阳光医药采购网，Insight 数据库，PDB，申万宏源研究 1.3 定量测算：带量采购扩面对公司影响几何？带量采购的结果会对相关企业业绩短时间施加显著影响。对于某家中标企业而言，其中标品种带量采购前后的收入变化取决于（1）带量采购前已获得的市场份额，（2）带量采购前该家企业产品的价格，（3）此次带量采购中标价以及（4）带量采购后预计获得的市场份额。我们以（1）该企业 2018 年样本医院销售量市场份额，（2）企业此前该品种最低中标价，（3）扩面拟中标价以及（4）根据企业省份选择计算出的预计市场份额（不考虑带量采购剩余市场）代表以上四大因素，分别计算了该品种对企业的绝对影响（收入增量或收入损失）以及相对影响，即收入弹性（收入百分比改变率），公式为（扩面拟中标价*预计市场份额）/（2018 年样本医院市场份额*此前最低中标价）-1 分公司看：华海药业：7 品种中标，降价普遍温和，多品种受益于市场份额提升。其中：赖诺普利（价格未相对 4+7 中标价下降，市场份额小幅提升），帕罗西汀（价格参考此前最低中标价小幅降低，市场份额预计有所缩减），福辛普利（价格未相对 4+7 中标价下降，市场份额预计小幅提升），氯沙坦（价格未相对 4+7 中标价下降，市场份额预计大幅提升），利培酮（价格相对 4+7 小幅下降，市场份额大幅提升），厄贝沙坦（价格相对 4+7 小幅下降，市场份额小幅缩减），厄贝沙坦氢氯噻嗪（相对 4+7 价格小幅下降，市场份额大幅提升）。京新药业：2 品种中标有望带动收入，2 大品种落标。其中：左乙拉西坦（价格未相对 4+7 中标价下降，市场份额大幅提升），头孢呋辛（价格未相对 4+7 中标价明显下降，市场份额大幅提升）。另外，公司瑞舒伐他汀、氨氯地平两大品种此次落标。中国生物制药（正大天晴+北京泰德）：5 产品中标，降价普遍较大，2 品种落标。其中：伊马替尼（价格相对 4+7 中标价降 19%，市场份额小幅提升），吉非替尼（2018 年未销售，市场份额大幅提升），厄贝沙坦氢氯噻嗪（价格相较其此前中标价大幅下降，市场份额小幅提升），瑞舒伐他汀（价格相较其此前中标价大幅下降，但市场份额有所提升），2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 97 7 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 氟比洛芬酯（价格相对 4+7 中标价降 19%，市场份额小幅下降）。另外，公司恩替卡韦、替诺福韦二吡呋酯落标。复星医药：2 品种中标，其中艾司西酞普兰（价格较 4+7 下降 10%，市场份额大幅提升），氨氯地平（2018 年未销售，市场份额大幅提升）；乐普医疗：2 品种中标，其中氯吡格雷（价格小幅下降，市场份额预计小幅提升），阿托伐他汀（价格大幅下降，市场份额预计有所提升）；海正药业：品种中标，厄贝沙坦和瑞舒伐他汀（价格均大幅下降，但市场份额预计大幅提升）；科伦药业：艾司西酞普兰中标（价格小幅下降，市场份额预计稳定）；恒瑞医药：厄贝沙坦中标（相较此前中标价大幅下降，但市场份额有望提升）。表 3：中标企业影响一览 序号 品种名称 规格 主规格 中标企业 2018 市场份额（销售量）企业此前最低中标价（元/单位规格，4+7 中标品种定为 4+7 中标价）市场份额估计（不考虑集采剩余市场份额）扩面中标价(元/单位规格）收入增量/损失(万元）收入弹性 1 右美托咪定注射剂 0.2mg/2ml 是 扬子江药业 0.13%133.00 50%133.00 67595 38362%2 赖诺普利口服常释剂型 10mg 是 华海药业 44.06%0.23 50%0.23 15 13%5mg 华海药业 0.12 3 培美曲塞注射剂 100mg 是 四川汇宇制药 0.02%810.00 36%798.00 9053 177233%礼来 0.71%2676.58 24%809.00 5523 922%500mg 是 四川汇宇制药 0.02%2776.97 41%2735.83 13465 201863%礼来 30.90%9176.27 19%2773.54 -23761-81%4 依那普利口服常释剂型 10mg 是 扬子江药业 77.00%0.56 50%0.56 -48-35%5mg 扬子江药业 0.28 5 帕罗西汀口服常释剂型 20mg 是 华海药业 59.84%1.67 32%1.52 -849-51%北京福元 1.69 28%1.62 4292 6 福辛普利口服常释剂型 10mg 是 华海药业 29.64%0.84 33%0.83 94 10%BMS 70.36%0.84 27%0.84 8-61%7 氯沙坦口服常释剂型 100mg 华海药业 2.10 50mg 是 华海药业 13.26%1.05 50%1.05 8497 277%8 氟比洛芬酯注射剂 50mg/5ml 是 北京泰德 36.91%21.95 29%21.88 -43-22%武汉大安 0.13%57.75 31%21.95 11114 8964%9 奥氮平口服常释剂型 10mg 是 齐鲁制药 9.40 25%2.48 7002 印度瑞迪博士实验室 9.28 24%3.10 8359 豪森药业 73.59%9.64 20%6.23 -28005-82%5mg 印度瑞迪博士实验室 3.10 2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 98 8 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 豪森药业 3.12 10 伊马替尼口服常释剂型 100mg 是 正大天晴 29.63%10.40 32%8.39 -651-13%豪森药业 39.94%10.40 28%10.38 -13-30%11 氯吡格雷口服常释剂型 25mg 乐普医疗 1.33 75mg 是 石药欧意 3.02 28%2.44 30937 赛诺菲 86.39%13.10 23%2.55 -420218-95%乐普医疗 18.59%3.16 19%2.98 -430-2%12 吉非替尼口服常释剂型 250mg 是 齐鲁制药 28.24%49.80 27%25.70 -3078-50%正大天晴 45.00 21%45.00 4274 阿斯利康 71.76%54.70 22%54.70 0-69%13 孟鲁司特口服常释剂型 10mg 是 杭州民生 3.88 36%3.79 10169 默沙东 67.86%5.76 24%3.88 -9524-76%14 厄贝沙坦氢氯噻嗪口服常释剂型 150mg+12.5mg 是 正大天晴 31.39%2.23 35%1.02 -9216-49%华海药业 9.45%1.10 25%1.05 4146 150%赛诺菲 47.18%3.67 11%1.09 -32418-93%15 利培酮口服常释剂型 1mg 是 齐鲁制药 14.64%0.38 30%0.05 -1323-74%常州四药 4.45%1.23 15%0.12 -1187-67%华海药业 12.49%0.17 25%0.12 283 41%3mg 齐鲁制药 0.15 16 左乙拉西坦口服常释剂型 250mg 是 京新药业 1.78%2.40 26%2.39 1042 1371%普洛康裕 缺失 34%2.40 17 艾司西酞普兰口服常释剂型 5mg 山东京卫制药 2.00 10mg 是 湖南洞庭药业（复星医药）4.71%5.92 27%3.98 5649 278%山东京卫制药 35.32%2.94 26%4.00 2726 1%科伦药业 19.78%4.42 17%4.27 -216-16%20mg 山东京卫制药 8.00 18 厄贝沙坦口服常释剂型 150mg 瀚晖制药(海正辉瑞)1.67%0.96 0.33 -100%恒瑞医药 11.49%0.97 18%0.35 -2930-45%75mg 是 瀚晖制药(海正辉瑞)0.69 31%0.19 6907 华海药业 25.11%0.20 22%0.20 -148-15%19 阿托伐他汀口服常释剂型 10mg 是 齐鲁制药 3.70 29%0.12 1840 兴安药业 1.88 24%0.13 1686 乐普医疗 14.47%1.99 17%0.32 -12500-81%阿托伐他汀口服常释剂型 20mg 是 齐鲁制药 6.30 29%0.24 4564 乐普医疗 0.00%4.86 17%0.55 6125 96093%20 瑞舒伐他汀5mg 海正药业 0.10 2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 99 9 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 口服常释剂型 山德士（诺华）0.11 10mg 是 海正药业 2.30%2.80 31%0.20 -158-5%山德士 3.50 20%0.23 2201 正大天晴 12.48%2.07 20%0.30 -9818-77%21 头孢呋辛酯片（头孢呋辛）口服常释剂型 250mg 是 国药集团致君(现代制药/国药一致)13.53%1.63 30%0.36 -1825-51%白云山天心 5.36%0.60 19%0.48 951 181%京新药业 2.05%0.50 21%0.48 1477 880%22 蒙脱石口服散剂 3g 是 湖南华纳 2.63%0.64 33%0.28 1257 449%浙江海力生 0.68 17%0.33 933 哈药中药二厂 1.78 20%0.30 998 23 恩替卡韦口服常释剂型 0.5mg 是 苏州东瑞 3.57%15.57 23%0.18 -16706-93%北京百奥 14.14 22%0.20 1407 广生堂 3.17%6.52 25%0.28 -4480-67%1mg 北京百奥 0.39 24 氨氯地平口服常释剂型 5mg 是 苏州东瑞 2.39%0.63 29%0.06 236 14%国药容生制药（现代制药）0.15 26%0.06 1741 重庆药友（复星医药）0.15 16%0.07 1228 25 替诺福韦二吡呋酯口服常释剂型 300mg 是 齐鲁制药 3.25%3.26 18%0.30 -204-49%杭州苏泊尔南洋药业 9.90 26%0.38 386 成都倍特 17.96%0.59 26%0.47 60 14%资料来源：上海阳光医药采购网，Insight 数据库，PDB，申万宏源研究 2投资建议 集采趋势下，整体仿制药的核心竞争力已发生改变，更严峻的生存环境将倒逼行业集中度进一步提升，短期建议关注直接受益于集采，有望快速占据可观市场份额，特别是制剂-原料药一体化、产品数量多、技术壁垒高、梯度衔接性好的大型仿制药公司：中国生物制药、科伦药业、华海药业。长期建议关注当前医改大形势下，规避政策风险具备长期增长逻辑的公司，包括拥有较强研发实力以及学术推广能力，不放弃海外临床和创新药出口尝试的公司：恒瑞医药、药明康德；医改政策趋严或导致公立医院医生实际收入下降，医2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 91010 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 生或更有意愿加入优质民营医疗机构：爱尔眼科、通策医疗、国际医学；正本清源医药商业回归配送商：上海医药、国药股份、九州通。2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 91111 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 表 4：涉及上市公司估值表 资料来源：Wind，申万宏源研究 收盘价(元)总 市值（亿元）2018A2019E2020E2021E2019E2020E2021E1177.HK中国生物制药（）9.91,2490.730.250.300.35 39.68 33.07 28.34 600521华海药业（）15.42040.09-3692.HK豪森药业（）23.01,331-0.440.580.72 52.27 39.66 31.94 002294信立泰（）增持20.02091.391.341.311.38 14.94 15.31 14.44 300003乐普医疗（）买入27.54890.680.961.251.65 28.63 21.96 16.69 002262恩华药业（）11.31150.520.640.780.95 17.68 14.47 11.90 002020京新药业（）10.8790.510.710.891.10 15.32 12.15 9.83 002422科伦药业买入27.33930.851.121.501.70 24.40 18.22 16.08 600276恒瑞医药买入82.83,6631.101.161.461.82 71.41 56.73 45.51 600267海正药业（）9.996-0.510.420.230.40 23.69 42.70 24.93 600420现代制药（）8.5890.650.770.85-10.99 10.01 -000028国药一致（）45.21832.833.133.624.15 14.44 12.51 10.89 3933.HK联邦制药（）4.3700.420.000.00-600332白云山（）35.15472.122.022.372.72 17.40 14.81 12.90 600572康恩贝（）6.31690.300.360.420.49 17.66 15.08 13.06 002653海思科（）18.92040.310.450.570.70 41.75 33.37 26.98 300436广生堂（）38.9540.120.000.00-600196复星医药增持25.76251.071.231.471.76 20.89 17.48 14.60 600062华润双鹤（）12.41290.931.061.211.35 11.68 10.27 9.20 603259药明康德增持86.41,3982.231.411.772.23 61.27 48.81 38.74 6160.HK百济神州（）76.2597-0.93-1.10-0.86-0.47 -69.23 -88.55 -162.02 000516国际医学增持5.0981.110.070.180.26 71.14 27.67 19.15 300015爱尔眼科增持35.31,0920.430.430.580.77 82.00 60.79 45.79 600763通策医疗增持102.53281.041.381.832.41 74.24 55.98 42.51 601607上海医药买入18.54731.371.511.661.82 12.22 11.11 10.14 600511国药股份买入27.42061.831.942.182.45 14.10 12.55 11.16 600998九州通 买入14.42710.730.901.111.39 16.00 12.99 10.37 注：（）代表该标的使用wind一致预期证券代码证券简称投资评级2019/9/25申万预测EPSPE2 2 6 6 3 3 8 9/4 3 3 4 8/2 0 1 9 0 9 2 6 1 6:3 91212 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 12 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 陈陶 021-23297221 13816876958 华北 李丹 010-66500631 13681212498 华南 谢文霓 021-23297211 18930809211 海外 胡馨文 021-23297753 18321619247 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20以上；：相对强于市场表现520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：