医药行业报告：医保目录调整方案发布10月出台谈判准入目录-20190423-平安证券-11页.pdf

2019 年 4 月 23 日（星期二）1 医药行业报告 医保目录调整方案发布，10 月出台谈判准入目录 近期，国家医保局发布国家医疗保障局关于公布的公告，标志着医保目录调整方案正式落地。这次正式版工作方案传递出2方面的重要信息：1）正式发布谈判准入目录的时间在今年10月，略迟于市场预期，但是这也显示出医保局工作的谨慎性；2）调入西药和中成药是 2018 年 12 月 31日（含）以前经国家药品监督管理局注册上市的药品，品种上优先则考虑基药中的非医保品种、癌症及罕见病、高血压和糖尿病等慢性病、儿童用药、和急救抢救用药。我们认为，医保局正在延续一直以来腾笼换鸟的思路，作为药品战略购买方，继续努力让更多临床必须的好药进入医保。一般而言，新纳入医保目录的品种，在进入医保的半年之后将进入放量期。中国生物制药旗下的重磅新药安罗替尼在 2018 年 10 月通过医保目录的动态调整，已经先行纳入医保范畴。我们认为，中国生物制药正在抗肿瘤用药产品线持续增强推广力度，该产品有望在2019 年实现快速放量。根据 wind 一致性盈利预测，中国生物制药在 2019E-2021E 的收入是 229.18 亿人民币、261.41 亿人民币和295.75 亿人民币，收入同比增速是 10%、14%和 13%，净利润是31.15 亿人民币、36.60 亿人民币和42.39 亿人民币，净利润同比增速是-65%（扣除 2018 年一次性因素影响，2019E 的净利润增速是12%）、17%和 16%，对应 2019 年 PE 是 26.2 倍，2020 年 PE 是 22.3倍。此外，石药集团旗下的白蛋百紫杉醇也是临床需要、疗效确切的抗肿瘤用药，在2019年医保目录调整的大背景下，非常有希望被新版医保目录纳入。三生制药旗下的百泌达和百达扬是糖尿病治疗领域的 GLP-1 类药品，进入 2019 年医保目录的可能性同样比较大。而我们认为，在2019年医保目录的谈判过程中，该等产品可以通过以价换量的方式进入医保目录，从而实现销售上的快速放量。根据 wind一致性盈利预测，石药集团在 2019E-2021E 的收入是 260.17 亿港元、313.7 亿港元和 382.6 亿港元，收入同比增速是 36%、24%和21%，净利润是 45.56 亿港元、56.09 亿港元和 66.67 亿港元，净利润同比增速是 32%、25%和 23%，对应 2019 年 PE 是 20.5 倍，2020年 PE 是 16.7 倍；三生制药在 2019E-2021E 的收入是 55.8 亿人民币、66.36 亿人民币和 78.72 亿人民币，收入同比增速是 23%、22%和 19%，净利润是 14.75 亿人民币、17.66 亿人民币和 20.81 亿人民币，净利润同比增速是 37%、16%和 20%，对应 2019 年 PE 是 22 倍，2020 年 PE 是 18.4 倍。风险：政策波动风险；研发风险；销售风险；生产风险。免责条款及利益披露位于本文件的最后一页。中性 前次评级 中性 指数表现%1m 6m 12m 中 国 生 物 制 药1177.HK 6.8 13.2-25.0 石药集团 1093.HK 2.0-8.9-23.8 三生制药 1530.HK 4.3 28.9-16.1 恒生指数 2.9 18.2-1.5 资料来源：wind-60%-40%-20%0%20%40%60%2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04中国生物制药 1177.HK恒生指数-60%-40%-20%0%20%40%60%2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04石药集团 1093.HK恒生指数-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04三生制药 1530.HK恒生指数2019 年 4 月 23 日（星期二）2 医保目录调整方案发布，正式目录医保目录调整方案发布，正式目录 1010 月出台月出台 近期，国家医保局发布国家医疗保障局关于公布的公告，标志着医保目录调整方案正式落地。与 3 月医保局发布的2019 年国家医保药品目录调整工作方案（征求意见稿）相比，此次正式版的工作方案将“扩大目录范围”修改为“调整目录范围”，并且对于新增医保用药的咨询调查期延长至 7 个月，相关目录发布时间相应地延后 1-2 月。此次医保目录的调整将分为 5 个阶段进行，分别为：准备、评审、发布常规准入目录、谈判、发布谈判准入目录。其中，准备和评审阶段将于上半年完成，而常规目录预计将在 7 月发布，谈判阶段则放在在 8 月至 9 月，最后正式发布谈判准入目录将在 10 月。本次医保目录药品调整方面，首先，调入西药和中成药是 2018 年 12 月 31 日（含）以前经国家药品监督管理局注册上市的药品；其次，品种上优先考虑基药中的非医保品种、癌症及罕见病、高血压和糖尿病等慢性病、儿童用药、和急救抢救用药；另外，中药饮片必须按照国家药品标准炮制；最后，主要起滋补作用的药品，含国家濒危野生动植物药材的药品，预防性的疫苗和避孕药品等公共卫生用药，用于减肥、美容、戒烟等的药品不能被纳入目录范围。我们对于政策的解读：正式版医保目录调整工作方案基本符合市场预期，虽然正式发布谈判准入的时间略有延后，但是这也体现了医保局对于医保用药情况的谨慎。医保局作为药品战略购买方，正通过医保目录调整的方式，让更多临床必须、急需的好药进入医保。一般而言，在医保目录确定约半年（约明年上半年）之后，新进入品种将进入放量期，有助于提升相关上市公司的业绩。2019 年 4 月 23 日（星期二）3 中国生物制药中国生物制药（1177.1177.HKHK）中国生物制药是国内顶尖的创新驱动型制药公司，2017 年被纳入医保目录的药品在2018 年均表现出强劲的增长（见图 1）。2018 年 10 月，旗下重磅新药安罗替尼被入选国家乙类医保目录，我们认为，凭借公司强大的学术推广能力以及广泛的医院终端覆盖，该产品也能在 2019 年实现快速放量。图1：中国生物制药受益新版医保目录调整的品种统计（百万元）领域领域商品名商品名通用名通用名2018销售额2018销售额增速增速2017年版医保目录2017年版医保目录执行前执行前心血管依伦平厄贝沙坦氢氯噻嗪78423.6%乙类6省镇痛得百安氟比洛芬巴布膏74973.1%乙类15省肿瘤格尼克甲磺酸伊马替尼胶囊24037.9%乙类3省抗感染天解注射用替加环素22444.5%乙类无肿瘤晴唯可注射用地西他滨21627.3%乙类2省骨科依固唑来膦酸注射液18782.4%乙类、限工伤保险乙类、限工伤保险肿瘤依尼舒达沙替尼16451.2%乙类无 资料来源：药智网、公开资料 根据 wind 一致性盈利预测，中国生物制药在 2019E-2021E 的收入是 229.18 亿人民币、261.41 亿人民币和 295.75 亿人民币，收入同比增速是 10%、14%和 13%，净利润是 31.15 亿人民币、36.60 亿人民币和 42.39 亿人民币，净利润同比增速是-65%（扣除 2018 年一次性因素影响，2019E 的净利润增速是 12%）、17%和 16%，对应 2019 年PE 是 26.2 倍，2020 年 PE 是 22.3 倍。图2：中国生物制药 1177.HK Forward PE 资料来源：wind -5 10 15 20 25 30 35 40 45 5005101520252014/4/32015/4/32016/4/32017/4/32018/4/32019/4/3股价（HK$）PE（右轴）中国生物制药 1177.HK Forward PE2019 年 4 月 23 日（星期二）4 石药集团石药集团（1093.1093.HKHK）白蛋百紫杉醇是疗效确切、临床需要的抗肿瘤药品，该药品的效果明显优于普通的紫杉醇。石药集团也是研制白蛋百紫杉醇的企业之一，该药品如果能够在 2019 年被调入国家医保目录，将对石药集团形成利好。根据wind一致性盈利预测，石药集团在2019E-2021E的收入是260.17亿港元、313.7亿港元和 382.6 亿港元，收入同比增速是 36%、24%和 21%，净利润是 45.56 亿港元、56.09 亿港元和 66.67 亿港元，净利润同比增速是 32%、25%和 23%，对应 2019 年 PE是 20.5 倍，2020 年 PE 是 16.7 倍。图3：石药集团 1093.HK Forward PE 资料来源：wind 三生制药三生制药（1530.1530.HKHK）在糖尿病治疗领域，GLP-1 类药品中，艾塞那肽有机会进入医保目录，而三生制药旗下的百泌达和百达扬分别是艾塞那肽注射液和注射用艾塞那肽微球，能够较好地改善 II 型糖尿病患者的血糖控制，如果该等产品被纳入医保目录，可以通过以价换量的方式，实现快速放量。根据wind一致性盈利预测，三生制药在2019E-2021E的收入是55.8亿人民币、66.36亿人民币和 78.72 亿人民币，收入同比增速是 23%、22%和 19%，净利润是 14.75 亿人民币、17.66 亿人民币和 20.81 亿人民币，净利润同比增速是 37%、16%和 20%，对应2019 年 PE 是 22 倍，2020 年 PE 是 18.4 倍。10 15 20 25 30 35 4038131823282014/2/282015/2/282016/2/292017/2/282018/2/282019/2/28股价（HK$）PE（右轴）石药集团 1093.HK Forward PE2019 年 4 月 23 日（星期二）5 图4：三生制药1530.HK Forward PE 资料来源：wind -5 10 15 20 25 30 35051015202515/715/1016/116/416/716/1017/117/417/717/1018/118/418/718/1019/119/4股价（HK$)PE(右轴）三生制药 1530.HK Forward PE2019 年 4 月 23 日（星期二）6 根据 wind 一致预期，整体来看，医药行业 2019E 年-2020E 年净利润平均增速是 19%和 18%，较恒生指数高，2019 年-2020 年的 PE 水平分别是 22.8 倍和 18.9 倍。分板块来看，医药制药 2019E 年-2020E 年净利润平均增速较高，分别是 15%和 17%，2019-2020 年的 PE 分别是 24.7 倍和 20.7 倍；医疗机构及服务 2019E 年-2020E 年净利润平均增速分别是 12%和 18%，2019-2020 年的 PE 分别是 11.1 倍和 9.2 倍；医药商业 2019E 年-2020E 年净利润平均增速分别是 19%和 13%，2019-2020 年的 PE 分别是 12.6 倍和 11.1倍；医疗器械 2019E 年-2020E 年净利润平均增速分别是 47%和 31%，2019-2020 年的 PE 分别是 29.7 倍和 22.1 倍（见图 5）。图5：医药行业公司情况汇总 证券代码证券名称股价HK$1m涨跌幅6m涨跌幅12m涨跌幅2018收入亿HK$2019收入亿HK$2020收入亿HK$2018yoy2019yoy2020yoy2018净利润亿HK$2019净利润亿HK$2020净利润亿HK$2018yoy2019yoy2020yoy2018PE2019PE2020PE股息率（%）1548.HK金斯瑞生物203262-2218 23 28 52%28%23%2 2 2 -19%18%22%222.9 188.9 154.5 N/A0874.HK白云山37114847479 725 779 93%51%7%39 37 40 59%-6%9%19.4 20.6 18.9 1.2 0460.HK四环医药21136934 37 41 2%10%9%18 20 22 7%7%10%11.0 10.3 9.3 1.0 1530.HK1530.HK三生制药三生制药15151 12626-19-195353 6565 7777 23%23%22%22%19%19%1515 1717 2121 37%37%16%16%20%20%25.525.5 22.022.0 18.418.4 0.50.5 1558.HK东阳光药391223729 37 44 56%29%16%11 14 16 46%28%17%16.0 12.5 10.7 2.1 1513.HK丽珠医药28-323-34100 113 124 -2%13%10%12 14 16 -77%17%13%20.4 17.4 15.5 8.9 2186.HK绿叶制药71516-1360 73 81 36%21%11%15 18 21 33%19%15%15.2 12.8 11.1 1.5 0512.HK远大医药5-1212-862 72 86 29%16%20%7 10 13 55%45%28%20.5 14.2 11.0 N/A1177.HK1177.HK中国生物制药中国生物制药8 84 49 9-27-27243243 267267 305305 41%41%10%10%14%14%105105 3636 4343 326%326%-65%-65%17%17%9.19.1 26.226.2 22.322.3 1.11.1 2005.HK石四药集团738-442 51 58 36%22%14%9 12 14 37%29%20%24.3 18.8 15.6 1.1 2196.HK复星医药28-26-35282 321 386 28%14%20%31 43 51 -17%38%20%27.1 19.7 16.3 1.4 1666.HK同仁堂科技116-2-1058 62 67 -4%8%7%8 9 9 -3%11%8%18.1 16.3 15.2 1.9 1681.HK康臣药业5-12-5-3921 24 27 6%15%13%5 6 7 12%15%14%8.5 7.4 6.5 1.9 0570.HK中国中药5-3-6-25129 164 199 29%27%22%16 21 25 17%26%21%14.3 11.3 9.3 2.4 1093.HK1093.HK石药集团石药集团15150 0-10-10-25-25210210 260260 314314 36%36%24%24%21%21%3737 4646 5656 32%32%25%25%23%23%25.625.6 20.520.5 16.716.7 1.01.0 3933.HK联邦制药5-2-20-4186 90 96 5%5%6%8 8 9 697%4%14%9.8 9.4 8.2 1.3 0867.HK康哲药业7-8-22-6062 71 76 -3%15%7%21 24 27 5%14%10%8.3 7.3 6.6 4.9 2877.HK神威药业81-23-4629 36 42 28%23%15%6 8 9 7%38%18%11.2 8.1 6.9 5.0 N/A310-1911113815727%20%14%20192270%15%17%28.2 24.7 20.7 2.3 2269.HK药明生物80328529 N/AN/A49%N/AN/A7 N/AN/A138%N/AN/AN/AN/AN/AN/A2666.HK环球医疗7-915-249 65 81 26%33%24%15 20 23 18%30%15%7.3 5.6 4.9 3.7 1515.HK凤凰医疗66-2-3924 29 33 10%23%14%5 5 6 3%-5%22%15.6 16.5 13.5 1.9 N/A013-1234 47 57 28%23%14%9 12 14 53%12%18%11.511.19.22.8 2607.HK上海医药17-9-2-181,816 2,032 2,223 16%12%9%44 53 59 5%20%12%13.7 11.4 10.2 2.8 3320.HK华润医药11-1-671,915 2,095 2,266 10%9%8%40 48 55 16%20%14%17.4 14.5 12.7 1.0 1099.HK国药控股31-7-15-63,932 4,518 5,050 18%15%12%67 79 89 5%18%13%13.9 11.8 10.4 2.0 N/A-6-7-62,554 2,882 3,179 15%12%10%50 60 68 9%19%13%15.0 12.6 11.1 1.9 1066.HK威高股份80860101 118 134 33%16%14%17 20 23 -19%22%13%20.4 16.8 14.8 1.5 1302.HK先健科技2-8-9-267 8 10 21%20%29%1 2 3 -29%56%38%52.0 33.3 24.1 N/A0853.HK微创医疗7-6-19-1552 63 71 51%20%14%2 3 4 27%63%43%63.3 38.9 27.3 0.3 N/A-5-7653 63 72 35%19%19%7 9 10 -7%47%31%45.2 29.7 22.1 0.9 N/AN/A1 1 7 7 -14-14 368368 439439 488488 27%27%19%19%14%14%2121 2222 2626 53%53%19%19%18%18%27.327.3 22.822.8 18.918.9 2.22.2 财务信息估值信息市场信息医疗器械：医疗器械：平均平均医药制药：医药制药：医疗机构及医疗服务：医疗机构及医疗服务：平均平均平均医药商业：医药商业：平均 资料来源：wind;以上表格按照6个月内股价涨跌幅排序 2019 年 4 月 23 日（星期二）7 财务预测表 中国生物制药（1177.HK）资产负债表资产负债表 单位：百万人民币 2014 2015 2016 2017 2018 非流动资产 4,720 5,477 5,651 7,155 31,242 固定资产 1,846 2,226 2,687 3,483 5,804 商誉 87 89 89 89 13,897 股权投资 1,074 1,055 895 1,048 326 其他 1,713 2,107 1,980 2,535 11,214 流动资产 6,453 8,327 12,732 13,780 18,538 存货 711 796 895 919 1,209 应收账 1,491 1,564 1,996 2,051 2,924 现金 3,525 2,272 3,766 4,188 6,676 其他 726 3,694 6,076 6,622 7,729 总资产 11,174 13,804 18,384 20,935 49,780 流动负债 3,046 4,630 5,656 5,688 9,669 借贷 343 1,190 1,369 741 2,906 应付账 612 643 827 929 1,832 其他 2,091 2,796 3,460 4,019 4,931 非流动负债 1,171 432 2,050 2,636 2,562 借贷 1,017 257 1,679 2,210 507 其他 154 176 371 426 2,055 总负债 4,217 5,062 7,706 8,324 12,231 股东权益 5,215 6,491 7,905 9,209 29,213 非控股权益 1,742 2,252 2,773 3,402 8,337 总权益 6,956 8,742 10,678 12,611 3,755 现金流量表现金流量表 单位：百万港元 2014 2015 2016 2017 20181H 税前盈利 2,210 2,885 3,203 4,196 N/A 折旧及摊销 196 286 306 331 N/A 运营资金变动 24-373 323 431 N/A 其他-615-879-838-1,225 N/A 经营活动现金流量 1,815 1,919 2,995 3,733 2,059 资本开支-353-616-714-1,058 N/A 其他-1,847-920-1,520-921 N/A 投资活动现金流量-2,200-1,536-2,234-1,979 492 贷款变动 1,291 2 1,602-97 N/A 其他-625-745-1,034-1,249 N/A 融资活动现金流量 667-744 567-1,346-1,339 现金净增加 281-361 1,328 407 1212 期末现金 2,499 2,120 3,502 3,692 5038 利润表利润表 单位：百万人民币 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入 9,835 11,794 13,543 14,819 20,889 营业成本-2,320-2,634-2,817-3,091-4,197 毛利 7,515 9,160 10,727 11,729 16,692 其他收入/开支 233 317 275 643 7,443 销售费用-4,245-4,780-5,453-5,918-8,079 管理费用-655-1,000-1,039-987-2,190 其他支出-855-1,104-1,526-1,602-2,344 财务费用-34-65-77-78 11,522 投资收益 268 264 297 409-153 除税前盈利 2,226 2,792 3,203 4,196 60 所得税-350-432-475-542-696 净利润 1,876 2,360 2,729 3,654 10,733 股东净利润 1,202 1,442 1,637 2,171 9,046 单位：百万人民2014 2015 2016 2017 2018 主要财务比主要财务比率率 单位：百万人民币 2014 2015 2016 2017 2018 年成长率(%)营业收入 25 20 15 9 41 经营利润 32 30 15 30 6 净利润 46 20 14 33 394 获利能力(%)毛利率 76 78 79 79 80 净利率 19 20 20 25 51 ROE 25 25 23 25 47 ROIC 22 20 17 19 40 偿债能力 资产负债率(%)38 37 42 40 25 净资产负债率(%)净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 2.1 1.8 2.3 2.4 1.9 速动比率 1.9 1.6 2.1 2.3 1.8 营运能力 资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.6 应收账款周转率 5.7 6.4 6.6 6.7 6.0 存货周转率 2.6 3.1 3.1 3.1 2.9 每股比率（港元）每股盈利 0.12 0.14 0.16 0.22 0.90 每股现金流 0.06-0.09 0.19 0.04 N/A 每股净资产 1.34 1.05 1.20 1.24 1.24 每股股息 0.06 0.06 0.06 0.08 0.08 估值比率 P/E 68.9 57.5 50.6 38.2 9.2 P/B 15.9 12.8 10.5 9.0 2.8 EV/EBITDA 37.9 28.8 25.2 19.8 N/A 资料来源：wind、中国生物制药 2019 年 4 月 23 日（星期二）8 财务预测表 石药集团（1093.HK）资产负债表资产负债表 单位：百万港元 2014 2015 2016 2017 2018 非流动资产 5,895 5,892 6,333 7,908 10,697 物业、厂房及设备 5,049 5,143 5,415 6,663 7,605 商誉 125 119 112 122 160 无形资产 610 564 606 676 1,516 其他 112 66 200 447 1,416 流动资产 6,606 7,648 8,428 13,635 15,686 存货 1,806 1,819 1,933 2,901 3,461 应收账 3,086 3,267 3,050 3,811 1,473 现金 1,468 2,299 3,235 6,554 7,532 其他 246 262 209 369 3,220 总资产 12,501 13,540 14,760 21,543 26,383 流动负债 3,602 3,484 4,085 5,760 8,235 借贷 624 452 898 927 80 应付账 2,557 2,881 3,038 4,573 2,087 其他 422 151 148 259 6,068 非流动负债 747 1,243 484 375 500 借贷 602 1,011 240 60 0 其他 145 232 244 316 500 总负债 4,350 4,727 4,569 6,135 8,735 股本 9,820 9,835 10,570 12,922 12,922 储备-1,741-1,097-462 2,400 4,183 股东权益 8,079 8,738 10,108 15,322 17,105 非控股权益 72 75 84 85 542 股本总额 8,152 8,813 10,191 15,407 17,647 现金流量表现金流量表 单位：百万港元 2014 2015 2016 2017 20181H 税前盈利 1,621 2,112 2,635 3,465 N/A 折旧及摊销 610 605 570 630 N/A 运营资金变动-85-46 219-270 N/A 其他-340-421-508-538 N/A 经营活动现金流量 1,806 2,251 2,916 3,288 2,018 资本开支-814-824-1,106-1,213 N/A 其他 68 111-226-2,075 N/A 投资活动现金流量-745-712-1,332-3,287-3,249 贷款变动-63 526-566-386 N/A 股本变动-563 2,351 N/A 其他-684-1,131-450-333 N/A 融资活动现金流量-747-605-452 1,631 444 现金净增加 314 934 1,132 1,632-787 期末现金 1,468 2,299 3,235 5,163 4362 利润表利润表 单位：百万港元 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入 10,955 11,394 12,369 15,463 21,029 营业成本-6,768-6,173-6,060-6,117-7,116 毛利 4,187 5,221 6,309 9,346 13,913 其他收入/开支-173-253-317-808 316 销售费用-1,788-2,267-2,788-4,375-7,328 管理费用-552-535-554-682-780 研发费用-财务费用-54-56-42-27-88 其他开支 1-9-投资收益 1 11 28 10 51 除税前盈利 1,621 2,112 2,635 3,465 4,502 所得税-337-432-522-685-873 净利润 1,284 1,680 2,113 2,780 3,629 少数股东净利润 16 14 12 10-26 股东净利润 1,268 1,665 2,101 2,771 3,655 主要财务比主要财务比率率 2014 2015 2016 2017 2018 年成长率（%）营业收入 10 4 9 25 36 经营利润 42 29 22 31 30 净利润 30 31 26 32 32 获利能力（%）毛利率 38 46 51 60 66 净利率 12 15 17 18 17 ROE 16 20 22 22 23 ROIC 14 17 20 20 22 偿债能力(%)资产负债率 35 35 31 28 33 净资产负债率 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率 1.8 2.2 2.1 2.4 1.9 速动比率 1.3 1.7 1.6 1.9 1.9 营运能力 资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 3.9 3.8 4.2 5.0 5.8 存货周转率 3.7 3.4 3.2 2.5 2.2 每股比率（港元）每股盈利 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 每股现金流 0.0 0.1 0.2 0.3 N/A 每股净资产 1.4 1.5 1.7 2.5 2.7 每股股息 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 估值比率 P/E 74.6 56.8 45.1 34.2 25.9 P/B 11.7 10.8 9.4 6.2 5.5 EV/EBITDA 39.0 32.1 27.7 21.7 N/A 资料来源：wind、石药集团 2019 年 4 月 23 日（星期二）9 财务预测表 三生制药（1530.HK）资产负债表资产负债表 单位：百万人民币 2014 2015 2016 2017 2018 非流动资产 1,364 3,867 8,798 8,477 9,402 固定资产 374 450 1,763 1,760 1,792 商誉 231 561 4,126 3,924 4,089 应收款 18 0 80 35 29 其他 741 2,856 2,830 2,758 3,492 流动资产 943 2,763 2,241 5,276 4,438 存货 100 134 262 377 385 应收账 348 550 786 1,324 1,484 现金 108 1,299 678 2,399 1,793 其他 387 780 515 1,177 776 总资产 2,306 6,630 11,039 13,753 13,840 流动负债 1,252 773 1,144 2,196 1,656 借贷 617 405 518 1,087 570 应付账 26 34 59 275 113 其他 609 333 566 834 972 非流动负债 111 222 3,129 3,928 3,277 借贷 0 0 2,541 3,319 2,724 其他 111 222 588 609 552 总负债 1,363 995 4,272 6,123 4,932 股东权益 944 5,635 6,766 7,630 8,907 非控股权益 11 11 244 233 293 总权益 932 5,624 6,522 7,397 8,614 现金流量表现金流量表 单位：百万人民币 2014 2015 2016 2017 20181H 税前盈利 360 588 850 1,102 603 折旧及摊销 33 77 161 244 141 运营资金变动 26-59 15-246-162 其他-33-151-21-26-136 经营活动现金流量 387 455 1,004 1,074 447 资本开支-26-98-466-259-332 其他-263-3,150-3,915-384 200 投资活动现金流量-289-3,248-4,381-643-132 贷款变动 589-283 2,818 1,487-571 其他-839 4,151-108-169 15 融资活动现金流量-250 3,868 2,710 1,318-556 现金净增加-153 1,075-666 1,749-241 期末现金 108 1,299 678 2,399 2,131 利润表利润表 单位：百万人民币 2014 2015 2016 2017 2018 营业收入 1,131 1,673 2,797 3,734 4,584 营业成本-87-242-402-676-877 毛利 1,043 1,431 2,395 3,058 3,707 其他收入/开支 48 209 216 196 430 销售费用-431-586-1,017-1,333-1,691 管理费用-171-301-301-315-317 其他支出-98-143-282-348-486 财务费用-29-27-148-141-138 应占联营公司损-1 4-12-14-8 除税前盈利 360 588 850 1,102 1,496 所得税-68-62-136-178-218 净利润 292 526 714 924 1,277 股东净利润 292 526 713 935 1,277 主要财务比主要财务比率率 单位：百万人民币 2014 2015 2016 2017 2018 年成长率(%)营业收入 29%48%67%33%23%经营利润 73%63%45%30%36%净利润 204%80%35%31%37%获利能力(%)毛利率 92%86%86%82%81%净利率 26%31%25%25%28%ROE 29%16%11%13%15%ROIC 22%14%9%9%11%偿债能力 资产负债率(%)15%59%15%39%45%净资产负债率(%)-25%54%-16%35%26%流动比率 10.34 0.75 3.58 1.96 2.40 速动比率 9.78 0.67 3.40 1.73 2.23 营运能力 资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 3.94 3.73 4.19 3.54 3.26 存货周转率 1.16 2.06 2.03 2.12 2.31 每股比率（港元）每股盈利#N/A 0.27 0.31 0.44 0.57 每股现金流 3.15 0.22 0.44 0.51#N/A 每股净资产 7.59 2.67 2.88 3.49 3.87 每股股息#N/A#N/A#N/A 0.07#N/A 估值比率 P/E 119.7 66.4 49.0 37.3 27.3 P/B 32.3 37.0 6.2 5.2 4.6 EV/EBITDA 423 692 1,162 1,491#N/A 资料来源：wind、三生制药 2019 年 4 月 23 日（星期二）10 风险 市场风险 1）政策波动风险：医疗行业对政策的变化较为敏感，医疗改革等政策的变动会对行业造成不利影响。2）研发风险：制药企业业绩增长高度依赖于新药研发，然而在新药研发过程中，研发团队可能做出了最大限度的努力，但是基于对现有认识水平、技术水平、科学知识和其他现有条件的局限，仍可能发生无法预见、无法克服的技术困难，研发进程和研发结果的全部或者部分失败，都会对未来企业业绩造成重大影响。3）销售风险：医药市场销售具有复杂性、多变性和不确定性等特点，而且医药行业政策变化可能会对产品推广造成不利影响。4）生产风险：监管层在医药行业生产环节上有着诸多严格要求，公司在原材料、设备、生产工艺及生产组织等方面可能存在风险。投资评级定义投资评级定义 行业投资评级 定义 推荐 预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性 预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 回避 预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 公司投资评级 定义 买入 预期股价在未来12个月上升15%以上 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌15%或以内 卖出