医疗健康行业：线上已成为医疗器械零售市场核心渠道-20191110-中金公司-13页 (2).pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 11 月 10 日 医疗健康医疗健康 线上已成为医疗器械零售市场核心渠道 行业动态 行业近况行业近况 行情回顾：行情回顾：过去一周 A 股医药股板块指数上涨 1.49%，上证综指上涨 0.20%，深证成指上涨 0.95%，创业板指上涨 1.44%，对比大盘整体，医药板块表现较好。评论评论 医疗器械板块相对表现最好。医疗器械板块相对表现最好。本周医药子板块中，化学制药上涨 1.07%，中药上涨 0.83%，生物制品上涨 1.33%，医药商业上涨 0.52%，医疗器械上涨 4.65%，医疗服务上涨 0.53%。其中，医疗器械板块相对表现最好，主要是板块中市值最大的迈瑞医疗涨幅明显，持续受益于头部估值溢价，带动板块整体表现。持续推进配方颗粒全国统一标准。持续推进配方颗粒全国统一标准。11 月 8 日，国家药典委挂出关于中药配方颗粒品种试点统一标准的公示，鼓励企业参照在国家药监局网站上公示的中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求 文件开展从标准汤剂到生产工艺及中药配方颗粒产品的标准研究与复核，其中 160 个品种已形成试点统一标准。若配方颗粒试点标准持续推进，有助于实现全国牌照的放开，加快行业发展。线上已成为医疗器械零售市场核心渠道。线上已成为医疗器械零售市场核心渠道。米内网零售中心数据显示，在医疗器械零售市场中：从渠道结构看，2018 年实体药店规模 234 亿元，网上药店规模 507亿元，线上占比 68.4%市场，远超线下实体门店；从品类结构看，2018 年诊断测量类器械和康复治疗类器械合计超过 65%的市场，体现老龄化需求越来越旺盛；从品牌结构看，头部集中，诸如鱼跃、欧姆龙、三诺、罗氏、强生等占据主流市场，国产品牌与外资品牌齐头并进。估值与建议估值与建议 关于投资建议，本周我们继续维持对此前 7+5 组合标的的推荐：A 股：恒瑞医药、云南白药、通化东宝、美年健康、华润三九、华兰生物、凯利泰。H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、国药控股、东阳光药。风险风险 第二批集采进度快于预期，产品放量不及预期。屠炜颖屠炜颖 分析员 SAC 执证编号：S0080516040001 SFC CE Ref：BHM709 邹朋邹朋 分析员 SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref：BCC313 目标 P/E(x)股票名称 评级 价格 2019E 2020E 恒瑞医药-A 跑赢行业 95.00 74.6 61.1 云南白药-A 跑赢行业 100.00 31.7 28.5 通化东宝-A 跑赢行业 18.00 31.6 24.8 美年健康-A 跑赢行业 17.00 61.3 46.1 华润三九-A 跑赢行业 37.60 12.8 16.0 华兰生物-A 跑赢行业 45.00 34.6 28.0 凯利泰-A 跑赢行业 17.50 36.4 29.0 中国生物制药-H 跑赢行业 13.00 39.0 34.9 石药集团-H 跑赢行业 24.00 22.2 17.8 威高-H 跑赢行业 9.50 17.2 15.0 国药控股-H 跑赢行业 35.20 11.6 10.4 东阳光药-H 跑赢行业 59.00 11.1 9.1 中金一级行业 医疗健康 相关研究报告相关研究报告 白云山-A|主营盈利继续改善，分拆助于拓展融资渠道(2019.09.11)中国中药-H|全国布局已经初见雏形(2019.09.10)医疗健康|商保迅速发展，助力构建大健康生态圈(2019.09.09)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-102019-012019-042019-072019-10相对值(%)沪深300 中金医疗健康 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 11 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 本周行情回顾本周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药股板块指数上涨 1.49%，上证综指上涨 0.20%，深证成指上涨 0.95%，创业板指上涨 1.44%。医药二级子行业中，化学制药上涨 1.07%，中药上涨 0.83%，生物制品上涨 1.33%，医药商业上涨 0.52%，医疗器械上涨 4.65%，医疗服务上涨 0.53%。A股医药板块涨幅前三分别是华北制药（+21.55%）、*ST 长生（+20.00%）、仙琚制药（+17.68%），跌幅前三分别是紫鑫药业（-11.42%）、大参林（-6.86%）、交大昂立（-6.44%）。港股医药 过去一周涨幅前三分别是长江生命科技（+177.78%）、中国再生医学（+22.32%）、雅各臣科研制药（+19.17%），跌幅前三分别是培力控股（-13.10%）、中国医疗集团（-12.62%）、恒泰裕集团（-12.50%）。美国中概股医药 过去一周涨幅前三为和黄中国医药科技（+11.06%）、再鼎医药（+5.65%）、百济神州（+5.21%），跌幅前三为联络智能（-25.97%）、中国苏轩堂药业（-9.32%）、国际脐带血库（-4.60%）。图表1:医药板块及A股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2015/3/82015/5/82015/7/82015/9/82015/11/82016/1/82016/3/82016/5/82016/7/82016/9/82016/11/82017/1/82017/3/82017/5/82017/7/82017/9/82017/11/82018/1/82018/3/82018/5/82018/7/82018/9/82018/11/82019/1/82019/3/82019/5/82019/7/82019/9/82019/11/8相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 11 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本周中金医药投资组合本周中金医药投资组合 投资组合：投资组合：A 股：恒瑞医药、云南白药、通化东宝、美年健康、华润三九、华兰生物、凯利泰恒瑞医药、云南白药、通化东宝、美年健康、华润三九、华兰生物、凯利泰。H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、国药控股、东阳光药中国生物制药、石药集团、威高股份、国药控股、东阳光药。近期工作：近期工作：业绩回顾：国药控股：净利润超预期，新业务保持强劲增长（10 月 29 日）华东医药：主营业务符合预期，研发投入加码（10 月 30 日）。华润三九：医药新零售时代开启，品牌产品增长逻辑不变（10 月 30 日）；益丰药房：业绩符合预期，长期竞争力强（10 月 30 日）；上海医药：扣非净利润超预期，工业颇具亮点（10 月 30 日）；石药集团：研发体系建设完善，创新药产品将进入收获期（10 月 30 日）；药明康德：两大战略成果显著，业绩持续高增长（10 月 31 日）；东阿阿胶：渠道库存压力大，业绩依然承压（10 月 31 日）；科伦药业：川宁短期承压，三季报业绩略低于预期（10 月 31 日）；老百姓：业绩符合预期，经营现金流增长良好（10 月 31 日）；图表2:近期工作 资料来源：中金公司研究部 业绩回顾国药控股：净利润超预期，新业务保持强劲增长业绩回顾华东医药：主营业务符合预期，研发投入加码业绩回顾华润三九：医药新零售时代开启，品牌产品增长逻辑不变业绩回顾益丰药房：业绩符合预期，长期竞争力强业绩回顾上海医药：扣非净利润超预期，工业颇具亮点业绩回顾石药集团：研发体系建设完善，创新药产品将进入收获期业绩回顾药明康德：两大战略成果显著，业绩持续高增长业绩回顾东阿阿胶：渠道库存压力大，业绩依然承压业绩回顾科伦药业：川宁短期承压，三季报业绩略低于预期业绩回顾老百姓：业绩符合预期，经营现金流增长良好近期工作近期工作 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 11 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表3:A股医药公司最近一周重点数据 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司，白色背景为未覆盖公司，周收盘价与总市值基于 2019/10/25 证券代码证券代码证券简称证券简称周收盘价周收盘价(人民币人民币)周涨跌幅周涨跌幅(%)周换手率周换手率(%)总市值总市值(人民币人民币 百万百万)2019/10/18流通流通A股占总股股占总股本比例本比例(%)周成交额周成交额(人民币人民币 百万百万)周成交量周成交量(千股千股)000028.SZ国药一致44.90-3.234.1519,223 71.88591 12,772 000423.SZ东阿阿胶35.29-0.204.2523,080 99.98986 27,819 000513.SZ丽珠集团31.41-0.168.5629,361 63.721,622 50,971 000661.SZ长春高新476.420.134.3081,045 99.953,481 7,305 000963.SZ华东医药26.943.505.7047,140 100.002,648 99,703 000999.SZ华润三九30.071.762.7629,436 99.95814 27,049 002007.SZ华兰生物35.90-1.834.6350,370 85.782,032 55,728 002022.SZ科华生物11.141.1812.245,740 99.57699 62,799 002044.SZ美年健康16.395.745.3361,344 90.612,916 180,911 002223.SZ鱼跃医疗22.272.634.4922,325 86.47864 38,895 002262.SZ恩华药业12.187.889.3212,416 87.04978 82,676 002422.SZ科伦药业24.593.454.1035,404 71.781,029 42,396 002603.SZ以岭药业11.453.344.0813,812 82.03467 40,413 002773.SZ康弘药业31.220.643.6327,336 70.95704 22,568 300003.SZ乐普医疗32.013.266.9257,031 85.053,332 104,862 300015.SZ爱尔眼科41.40-1.293.05128,249 81.113,176 76,698 300122.SZ智飞生物48.621.024.2577,792 54.741,817 37,181 300199.SZ翰宇药业5.84-3.316.375,355 65.30227 38,131 300244.SZ迪安诊断22.514.1210.0613,967 61.64866 38,476 300326.SZ凯利泰15.736.0711.7811,362 97.541,315 82,977 300347.SZ泰格医药67.72-2.215.3550,760 70.541,959 28,292 300363.SZ博腾股份14.170.856.027,691 78.79365 25,721 300463.SZ迈克生物28.998.017.5216,168 67.56819 28,348 300558.SZ贝达药业62.8410.6313.8425,199 94.611,790 29,424 600079.SH人福医药13.486.396.6318,248 95.001,140 85,244 600085.SH同仁堂27.340.811.9037,496 100.00717 26,094 600276.SH恒瑞医药91.30-1.301.79403,803 99.577,224 78,977 600332.SH白云山34.680.762.4456,382 86.471,199 34,347 600422.SH昆药集团11.63-4.1212.778,853 99.701,153 96,901 600436.SH片仔癀111.072.282.7967,010 100.001,837 16,853 600511.SH国药股份25.310.126.6919,096 36.80476 18,579 600521.SH华海药业19.463.738.5225,733 94.592,033 106,566 600535.SH天士力15.343.654.3323,204 100.00994 65,434 600867.SH通化东宝15.48-1.965.8631,486 100.001,858 119,115 600998.SH九州通13.682.402.3825,686 89.12541 39,753 601607.SH上海医药18.62-1.433.6652,920 67.661,337 70,332 603658.SH安图生物107.304.101.4545,066 100.00652 6,072 603883.SH老百姓72.000.562.9520,632 93.18565 7,886 603939.SH益丰药房87.494.552.1533,152 95.72682 7,786 000538.SZ云南白药89.603.336.44114,455 47.673,528 39,208 002030.SZ达安基因10.800.283.578,612 95.32296 27,103 002038.SZ双鹭药业13.080.462.9813,438 100.00404 30,651 002275.SZ桂林三金13.360.230.447,885 90.3731 2,323 002294.SZ信立泰18.921.071.6719,791 99.99330 17,435 002390.SZ信邦制药5.791.224.339,653 95.71406 69,080 002424.SZ贵州百灵10.182.836.4814,366 51.57479 47,157 002433.SZ太安堂4.66-1.485.213,573 96.11182 38,380 002462.SZ嘉事堂16.63-0.668.984,851 85.88379 22,500 002550.SZ千红制药4.601.553.955,888 70.70168 35,745 002589.SZ瑞康医药7.654.3717.2411,511 77.271,514 200,495 002653.SZ海思科24.2816.2810.4126,327 44.721,186 50,489 002788.SZ鹭燕医药8.17-0.245.772,670 97.25152 18,353 300026.SZ红日药业3.461.172.2910,400 80.97192 55,781 300039.SZ上海凯宝4.48-0.442.484,800 99.15120 26,302 300246.SZ宝莱特14.681.3820.902,145 73.76333 22,516 300255.SZ常山药业5.32-1.485.994,974 63.99194 35,862 300267.SZ尔康制药6.40-1.847.6613,201 68.58699 108,384 300289.SZ利德曼6.07-0.166.502,556 99.00164 27,086 600056.SH中国医药13.452.993.6614,371 99.96523 39,066 600518.SH康美药业3.61-5.743.2117,956 88.64521 141,591 600557.SH康缘药业18.113.493.5710,737 96.98363 20,533 600587.SH新华医疗14.700.892.865,974 99.27170 11,553 600594.SH益佰制药4.961.433.623,928 100.00142 28,677 600750.SH江中药业13.26-2.5011.196,962 100.00802 58,733 600763.SH通策医疗109.884.155.6535,232 100.001,975 18,129 600976.SH健民集团17.492.947.382,683 99.93198 11,319 600993.SH马应龙19.164.8115.378,259 99.831,248 66,143 603108.SH润达医疗10.987.445.956,363 87.71322 30,260 603368.SH柳州医药36.071.695.959,345 98.93560 15,239 603520.SH司太立43.16-3.498.677,246 100.00645 14,551 002166.SZ莱茵生物7.340.694.864,149 78.48158 21,578 300238.SZ冠昊生物19.56-1.957.395,186 98.67387 19,330 300194.SZ福安药业5.18-2.459.506,163 75.04450 84,810 002872.SZ*ST天圣4.72-1.675.621,501 67.6257 12,089 002118.SZ紫鑫药业5.74-11.4212.147,352 99.97944 155,462 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 11 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表4:港股和美国中概股医药公司最近一周重点数据 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司，白色背景为未覆盖公司，周收盘价与总市值基于 2019/10/25 证券代码证券代码证券简称证券简称周收盘价周收盘价(当地货币)(当地货币)周涨跌幅周涨跌幅(%)周换手率周换手率(%)总市值总市值(当地货币 百万)(当地货币 百万)2019/10/18周成交额周成交额(当地货币 百万)(当地货币 百万)周成交量周成交量(千股)(千股)H股0570.HK中国中药3.736.570.8418,784 153.8 42,247.7 0874.HK白云山26.254.583.4142,677 196.6 7,500.3 1066.HK威高股份9.231.100.9841,741 404.9 44,239.3 1093.HK石药集团20.955.703.49130,651 4,510.2 217,445.9 1099.HK国药控股28.454.402.0484,544 681.2 24,358.4 1177.HK中国生物制药11.800.681.51148,542 2,272.5 190,306.4 1513.HK丽珠医药23.60-1.052.9922,060 223.9 9,558.7 1518.HK新世纪医疗2.794.100.001,367 0.0 6.0 1530.HK三生制药13.68-7.691.4634,747 526.4 37,137.2 1666.HK同仁堂科技7.32-4.442.149,375 100.1 13,430.6 1763.HK中国同辐22.1010.220.697,069 11.9 549.7 2005.HK石四药集团6.794.780.7320,597 148.0 22,178.4 2607.HK上海医药14.943.181.1642,461 156.4 10,618.1 3320.HK华润医药7.23-2.030.4745,437 210.1 29,359.3 3933.HK联邦制药5.0011.361.788,199 141.7 29,216.5 1558.HK东阳光药49.152.614.5022,060 493.9 10,028.2 8138.HK同仁堂国药0.000.000.00-0460.HK四环医药1.108.912.5810,412 273.9 244,392.1 0587.HK华瀚生物制药0.530.000.003,814 -0867.HK康哲药业12.4217.172.0430,807 587.1 50,507.1 0950.HK李氏大药厂4.7411.010.432,787 11.6 2,523.5 1011.HK泰凌医药0.39-1.281.01733 7.4 19,197.5 1358.HK普华和顺1.357.140.192,118 4.0 3,027.0 1515.HK凤凰医疗4.825.700.996,250 60.0 12,793.1 2120.HK康宁医院20.552.750.391,552 1.6 78.9 2186.HK绿叶制药6.6512.524.8921,739 1,038.5 159,702.3 2348.HK东瑞制药1.464.290.192,285 4.1 2,938.0 2666.HK环球医疗5.491.860.529,423 49.2 8,896.4 3689.HK康华医疗4.70-0.840.001,572 0.0 4.2 2211.HK大健康国际0.10-1.020.87375 3.3 33,711.0 6160.HK百济神州-B114.504.090.1189,899 98.9 857.6 3309.HK希玛眼科5.20-2.440.865,467 47.4 8,990.0 8158.HK中国再生医学0.1422.320.98120 1.2 8,578.3 2327.HK美瑞健康国际0.519.681.722,179 36.3 73,570.0 1498.HK培力控股1.26-13.100.03332 0.1 83.0 美股中概股美股中概股CBPO.O泰邦生物116.010.690.754,439 -288.0 BGNE.O百济神州199.445.210.0012,045 -2,313.3 HCM.O和黄中国医药22.4011.060.942,987 -1,255.5 WX.N药明康德45.900.000.003,259 -CCM.N泰和诚医疗2.61-4.040.08113 -32.7 MR.N迈瑞公司5.7725.4312.20206 -4,355.6 KANG.O爱康国宾20.530.000.001,426 -APM.O知临集团15.76-0.140.07458 -4.5 LLIT.O联络智能0.46-25.970.038 -6.1 XYN.O徐诺药业0.000.000.00-CPHI.A惠普森医药0.25-2.810.4611 -200.2 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 11 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 行业要闻 政策政策 国家药监局：发布关于突破性治疗药物工作程序和优先审评审批工作程序征求意见的通知 11 月 8 日，国家药监局为配合新修订 药品注册管理办法 的贯彻实施，组织起草了 突破性治疗药物工作程序和优先审评审批工作程序，并在中心网站予以公示，以广泛听取各界意见和建议。为鼓励研究和创制新药，加快具有临床价值和临床急需药品的研发上市，根据中华人民共和国药品管理法 中华人民共和国疫苗管理法 药品注册管理办法等有关规定，制定本工作程序。（资料来源：国家药品监督管理局药品审批中心 链接：http:/ 11 月 8 日，国家药监局药品审评中心发布关于再次公开征求临床急需药品附条件批准上市技术指导原则意见的通知，较 2017 年 12 月原技术指南，该指导意见稿中明确适用范围为“未在中国境内上市销售，但临床急需的中药、化学药和生物制品。”该意见稿是根据新版药品管理法、疫苗管理法、药品注册管理办法（征求意见稿），借鉴国际经验，结合我国药品审评工作实践而制定。（资料来源：新浪医药 链接：https:/ 11 月 8 日，国家药典委官网挂出关于中药配方颗粒品种试点统一标准的公示，这意味着中药配方颗粒品种试点至今，终于有了统一的标准。按照国家药品监督管理局统一部署要求，根据国家药品标准工作程序，国家药典委组织相关企业开展中药配方颗粒品种试点统一标准研究，并组织专家开展标准审评工作。截至 2019 年 5 月底，受理了 14家生产企业和 1 家研究机构提交的 301 个品种的研究资料共计 437 份。通过组织 12 次专家审评会审评，其中的 160 个品种形成了试点统一标准的拟公示标准。（资料来源：国家药典委 链接：http:/ 突破传统 CD19 CAR-T 疗法“黑马”企业治疗 ALL 获 FDA 孤儿药称号 近日，致力于开发下一代程序化 T 细胞疗法用于癌症治疗的生物制药公司 Autolus Therapeutics 宣布，美国 FDA 已授予其 CD19 CAR-T 产品（AUTO1）孤儿药称号，用于治疗急性淋巴细胞白血病(ALL)患者。（资料来源：新浪医药 链接：https:/ 年年 11 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 艾伯维修美乐在华获批第 4 个适应症 成功进军儿科 今日，艾伯维官方公众号发布消息称，旗下产品修美乐（阿达木单抗注射液）获中国国家药监局（NMPA）批准用于治疗多关节型幼年特发性关节炎（pJIA），成为首个在中国大陆获批的治疗该疾病的生物制剂。（资料来源：新浪医药 链接：https:/ 年年 11 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 本周大事 图表5:本周重大事件提醒 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 时间时间事件A股股周一（11月11日）乐普医疗(300003):股东大会召开白云山(600332):股东大会召开、股东大会互联网投票起始国药一致(000028):股东大会互联网投票起始、股东大会现场会议登记起始同仁堂(600085):股东大会现场会议登记起始益丰药房(603939):限售股份上市流通国药一致(000028):股东大会召开智飞生物(300122):股东大会现场会议登记起始泰格医药(300347):股东大会互联网投票起始海正药业(600267):股东大会现场会议登记起始泰格医药(300347):股东大会召开周日（11月17日）智飞生物(300122):股东大会互联网投票起始H股股周二（11月12日）白云山(0874):股东大会召开、股东大会互联网投票起始同仁堂国药(3613):分红派息威高股份(1066):股东大会召开东阳光药(1558):分红派息周五（11月15日）周五（11月15日）周二（11月12日）周三（11月13日）周四（11月14日）中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 11 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表6:A股可比公司估值表 资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用万得资讯一致预期）公司名称公司名称代码代码收盘价(元)收盘价(元)总市值总市值2019/11/9（百万元）（百万元）2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E恒瑞医药恒瑞医药60027691.30403,8030.92 1.22 1.49 99.3x74.6x61.1x20.5x16.6x13.5x华东医药华东医药00096326.9447,1401.30 1.60 1.96 20.8x16.8x13.8x4.0 x3.2x2.6x恩华药业恩华药业00226212.1812,4160.51 0.65 0.79 23.7x18.9x15.3x4.2x3.5x2.9x人福医药人福医药60007913.4818,2480.90 0.64 0.74 15.0 x21.1x18.1x3.8x1.2x1.2x科伦药业科伦药业00242224.5935,4040.84 1.12 1.46 29.2x21.9x16.8x2.8x2.5x2.8x贝达药业贝达药业30055862.8425,1990.42 0.45 0.53 151.1x138.7x118.1x11.5x10.8x10.1x康弘药业康弘药业00277331.2227,3360.79 0.93 1.15 39.3x33.7x27.1x5.1x4.5x3.8x凯莱英002821130.5530,211-2.46 3.24 -53.1x40.2x-9.9x8.1x信立泰00229418.9219,791-1.23 1.34 -15.3x14.1x-2.8x2.6x化学制剂药中值化学制剂药中值10,72031.4x22.9x18.1x4.7x3.5x2.9x化学原料药中值化学原料药中值7,69132.8x27.7x20.9x2.3x2.5x2.3x华兰生物华兰生物00200735.9050,3700.81 1.04 1.28 44.2x34.6x28.0 x6.1x5.1x4.2x长春高新长春高新000661476.4281,0455.92 8.26 9.88 80.5x57.7x48.2x15.3x12.3x10.1x智飞生物智飞生物30012248.6277,7920.91 1.52 2.19 53.6x32.0 x22.2x18.6x13.4x9.8x通化东宝通化东宝60086715.4831,4860.41 0.49 0.62 37.5x31.6x24.8x4.2x2.3x1.9x翰宇药业翰宇药业3001995.845,3550.47 0.62 0.80 12.5x9.4x7.3x1.3x1.2x1.1x博雅生物30029434.1014,776-1.23 1.50 -27.8x22.8x-3.5x3.1x卫光生物00288052.155,632-生物制药中值生物制药中值15,88037.5x32.4x26.4x4.2x4.3x3.7x天士力天士力60053515.3423,2041.02 1.04 1.11 15.0 x14.7x13.8x2.2x2.0 x1.8x以岭药业以岭药业00260311.4513,8120.50 0.61 0.71 23.1x18.7x16.2x1.8x1.7x1.6x华润三九华润三九00099930.0729,4361.46 2.35 1.88 20.6x12.8x16.0 x2.7x2.3x2.1x昆药集团昆药集团60042211.638,8530.44 0.56 0.64 26.4x20.8x18.1x2.3x2.2x2.2x健民集团60097617.492,6830.55 0.65 0.94 31.8x27.1x18.7x2.4x2.2x2.0 x红日药业3000263.4610,4000.25 -13.8x-益佰制药6005944.963,9280.74 -6.7x-上海凯宝3000394.484,8000.27 -16.8x-江中药业60075013.266,962-现代中药中值现代中药中值4,84618.7x19.8x16.2x2.3x2.2x2.0 x云南白药云南白药00053889.60114,4553.18 2.83 3.15 28.2x31.7x28.5x5.8x3.0 x2.9x同仁堂 同仁堂 60008527.3437,4960.83 0.85 0.92 33.1x32.1x29.7x4.0 x3.7x3.4x东阿阿胶东阿阿胶00042335.2923,0803.19 1.50 1.69 11.1x23.6x20.9x2.0 x2.0 x1.9x片仔癀 片仔癀 600436111.0767,0101.89 2.30 2.71 58.6x48.3x41.0 x13.4x11.1x9.3x白云山白云山60033234.6848,7562.12 1.90 2.25 16.4x18.2x15.4x2.6x2.3x2.1x太安堂0024334.663,5730.53 -8.8x-0.7x-中新药业60032914.688,351-0.83 1.01 -17.8x14.6x-2.4x2.2x贵州百灵00242410.1814,366-品牌中药中值品牌中药中值8,50315.9x22.0 x17.9x2.6x2.4x2.2x综合性制药企业中值综合性制药企业中值13,56222.1x23.0 x19.4x2.6x2.4x2.1x医药商业中值医药商业中值10,45217.5x14.5x12.7x1.9x1.8x1.6x爱尔眼科爱尔眼科30001541.40128,2490.33 0.44 0.59 127.1x93.6x70.5x17.3x15.0 x12.7x美年健康美年健康00204416.3961,3440.22 0.27 0.36 74.8x61.3x46.1x9.3x8.3x7.2x泰格医药泰格医药30034767.7250,7600.63 0.87 1.17 107.5x77.6x57.9x14.5x10.8x8.9x通策医疗600763109.8835,232-1.48 1.92 -74.4x57.2x-20.5x15.2x医疗服务中值医疗服务中值42,996107.5x77.6x57.9x14.5x12.9x10.8xCRO&CMO中值CRO&CMO中值30,21159.6x48.4x38.6x11.9x9.8x7.5x鱼跃医疗鱼跃医疗00222322.2722,3250.73 0.87 1.03 30.7x25.7x21.6x4.1x3.4x3.1x乐普医疗乐普医疗30000332.0157,0310.68 0.97 1.26 46.8x33.0 x25.4x6.9x5.7x4.7x凯利泰凯利泰30032615.7311,3620.64 0.43 0.54 24.6x36.4x29.0 x4.5x4.1x3.6x润达医疗60310810.986,3630.48 0.61 0.79 22.8x17.9x14.0 x2.0 x1.6x1.9x利德曼3002896.072,5560.30 -20.0 x-宝莱特30024614.682,1450.71 -20.8x-新华医疗60058714.705,9740.72 -20.5x-和佳股份3002735.003,973-器械和诊断中值器械和诊断中值6,16949.0 x34.7x27.7x8.4x4.1x3.6x体外诊断中值体外诊断中值8,61235.9x29.0 x23.6x5.2x4.4x3.6x全行业中值全行业中值8,50128.2x27.7x21.6x4.0 x3.0 x2.6x每股收益(元)每股收益(元)P/EP/B 中金公司研究部中金公司研究部:2019 年年 11 月月 10 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表7:港股可比公司估值表 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部；注：浅灰色背景表示的是中金覆盖公司（采用中金预测），白色背景为未覆盖公司（采用彭博一致预期）代码代码收盘价收盘价总市值总市值股息收益率（%）股息收益率（%）PEG2019/11/9（港元）（港元）（百万港元）（百万港元）2018A2019E2020E2018A 2019E2020E2018A 2019E 2020E 2018A2019E2020E2018A2019E2020E20182019E港股医药综合体上市公