养老金市场及产品研究（六）：养老金巨头和投顾专家富达投资的成功之道-20190215-海通证券-23页.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 金融工程金融工程研究研究 证券证券研究研究报告报告 金融工程专题报告金融工程专题报告 2019 年年 02 月月 15 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 量化研究新思维（十四）20 for Twenty：AQR 20 周年经典文献摘要 12019.02.10 FICC系列研究之十二2018年期货市场及 CTA 策略回顾2019.02.10 选股因子系列研究（四十四）因子拥挤度的扩展2019.01.31 Table_AuthorInfo 分析师:高道德 Tel:(021)63411586 Email: 证书:S0850511010035 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email: 证书:S0850512080006 分析师:周一洋 Tel:(021)23219774 Email: 证书:S0850518120001 养老金市场及产品研究（养老金市场及产品研究（六六）养老金巨养老金巨头和投顾专家：富达投资的成功之道头和投顾专家：富达投资的成功之道 Table_Summary 投资要点：投资要点：富达管理与研究金融服务公司富达管理与研究金融服务公司（FMR，下称“下称“富达富达投资投资”）是是全球全球知名知名的的资产管资产管理公司，理公司，以以美国市场为主美国市场为主，管理管理着着超过超过 2 万万亿亿的的公募基金公募基金。富达投资由 Edward C.Johnson 于 1946 年建立，总部位于波士顿，是全球第四大共同基金公司，致力于为全球的个人和机构投资者提供投资管理、退休计划、经纪业务、财务规划和财富管理服务。富达投资旗下最大的股票共同基金，单只规模超过 1000 亿美元；证券经纪业务在全美 140 个地区设有投资中心，是当之无愧的行业巨头。富达富达投资投资公募公募产品线产品线的的布局布局以以主动管理主动管理型型基金为主，基金为主，ETF 和和指数基金指数基金占比占比较低较低。富达投资以主动产品见长，业绩出色的主动管理基金和业界闻名的明星基金经理在过去为其发展打下了坚实的基础。但是，在近年来被动化投资的浪潮冲击下，富达投资在 ETF 和指数基金方面的发展明显落后于贝莱德和先锋等竞争对手。目前，被动产品的规模较小。富达富达投资投资的的权益类权益类产品产品以以特定特定的的风格类风格类为主为主，固定固定收益收益类类产品产品则则以以公司债公司债为主。为主。权益类产品主要投资特定风格股票，如，大、中、小市值以及成长与价值风格等；固定收益类产品中，投资级和非投资级公司债合计占比超过 60%。富达富达投资投资是是美国美国市场市场的的养老金管理养老金管理巨头巨头之一之一，旗旗下下有着有着丰富丰富的的养老目标养老目标产品线，产品线，养老金养老金占其占其公募基金公募基金总规模总规模的的比重比重接近接近 60%。目前，富达基金旗下主要有 8 个目标日期产品系列，均为 FOF 形式，不同系列产品在底层资产和配臵灵活度方面有所差别。其中，规模最大的仍是其成立最早的 Fidelity Freedom 系列，总规模超过 1800 亿美元，主要采用主动管理的方式，子基金也以主动产品为主。富达富达投资投资有着有着完整完整、多层次多层次的的投顾体系，投顾体系，着力着力为为投资者投资者提供提供个性个性化化的的投资建议投资建议。富达投资集团化架构下的经纪子公司，针对不同投资者的资产规模和投资偏好，可以提供四大类投资咨询服务，并直接销售公司的基金产品。分别为：数字化投资咨询（Fidelity Go）、资产组合咨询服务（PAS）、独立账户管理（SMA）和富达财富管理（Fidelity Wealth Services）。富达富达投资投资早已早已不是不是一家一家仅提供仅提供自家自家产品的基金公司，而是产品的基金公司，而是集集投资顾问与终端客户投资顾问与终端客户解决解决方案方案于于一身一身的的综合性综合性资产管理资产管理服务服务公司公司。截止 2018 年一季度，富达投资直接管理的总资产（Assets Under Management，AUM）已达 2.46 万亿美元，其中约 2.09 万亿是公募基金。而富达投资受托管理的资产（Assets Under Administration，AUA）已高达 6.85 万亿美元。AUA 是指富达投资为客户提供的服务所涉及资产的总规模，区别于富达投资直接发行的基金产品，例如，401(k)计划，以及通过富达投资的证券账户持有的其他资产等。随着随着明星基金明星基金经理模式经理模式的的式微式微和和日益激烈日益激烈的的费率竞争，费率竞争，富达富达投资投资在在共同基金行业共同基金行业的的发展发展也面临着也面临着诸多挑战。诸多挑战。统计显示，富达旗下的明星基金经理也无法保证每一年都战胜基准。即使是当年表现优异的基金经理，其产品仍面临着资金净流出的压力。这使得过去依赖明星基金经理进行规模扩张的富达投资，近年来的主动管理规模增速下滑明显。另一方面，被动化浪潮下不断降低的费率，也给以主动管理见长的富达带来了很大的压力。为了应对同行的冲击和挑战，富达投资在持续下调管理费率的同时，也积极推出了零费率基金等新型产品。风险提示。风险提示。本报告基于富达管理与研究金融服务公司的历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议。每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。金融工程研究 金融工程专题报告2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.富达投资简介.6 1.1 富达投资编年史.6 1.2 货币基金的早期创新.7 1.3 明星基金经理养成体系.8 2.富达投资的产品线布局.9 2.1 按基金类型划分.9 2.2 按是否主动管理划分.10 2.3 按资产类型划分.11 2.4 按产品投资区域划分.12 2.5 按产品投资风格划分.13 3.富达投资的特色.14 3.1 特色之一：养老金管理巨头.14 3.2 特色之二：丰富全面的投顾体系.15 3.3 特色之三：综合性的资产管理公司.16 3.4 特色之四：共同持股的公司结构和基金的独立管理模式.16 4.富达投资面临的挑战.17 4.1 明星基金经理模式的式微.17 4.2 日益激烈的费率竞争.18 5.总结.19 6.风险提示.19 金融工程研究 金融工程专题报告3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 美国公募基金规模（按资产类型，1970-2017）.7 图 2 富达投资资金净流入（剔除 FOF，亿美元，1971-1985）.8 图 3 富达投资资产规模构成（按资产类别，1971-1985）.8 图 4 富达投资资金净流入（剔除 FOF，亿美元，1986-2000）.9 图 5 富达投资规模构成（按资产类别，1986-2000）.9 图 6 基金类型：数量和规模对比（2018Q3）.9 图 7 基金类型：数量和规模占比对比（2018Q3）.9 图 8 主动/被动：数量和规模对比（2018Q3）.10 图 9 主动/被动：数量和规模占比对比（2018Q3）.10 图 10 主动/被动：产品规模（亿美元，2000-2018Q3）.10 图 11 主动/被动：产品数量（个，2000-2018Q3）.10 图 12 被动产品数量和规模占比（2000-2018Q3）.10 图 13 主动/被动：新发产品数量（个，2000-2018Q3）.10 图 14 资产类型：数量和规模对比（2018Q3）.11 图 15 资产类型：数量和规模占比对比（2018Q3）.11 图 16 资产类型：产品规模（亿美元，2000-2018Q3）.11 图 17 资产类型：产品数量（个，2000-2018Q3）.11 图 18 资产类型：规模占比变化（2000-2018Q3）.11 图 19 资产类型：数量占比变化（2000-2018Q3）.11 图 20 资产类型：资金净流入（亿美元，2000-2017）.12 图 21 资产类型：新发基金数量（个，2000-2018Q3）.12 图 22 投资区域：权益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）.12 图 23 投资区域：权益产品数量（个，2000-2018Q3）.12 图 24 投资区域：固定收益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）.13 图 25 投资区域：固定收益产品数量（个，2000-2018Q3）.13 图 26 投资风格：权益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）.13 图 27 投资风格：权益产品数量（个，2000-2018Q3）.13 图 28 投资风格：固定收益产品规模（亿美元，2000-2018Q3）.14 图 29 投资风格：固定收益产品数量（个，2000-2018Q3）.14 图 30 目标日期产品资金净流入（按主动/被动划分）.15 金融工程研究 金融工程专题报告4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 目标日期产品资产规模构成（按主动/被动划分）.15 图 32 富达资产组合咨询服务（PAS）的资产配臵策略.16 图 33 富达投资明星基金经理产品资金净流入占净资产的比重（2008-2017）.18 金融工程研究 金融工程专题报告5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 富达投资目标日期基金系列.14 表 2 富达独立管理账户（SMA）的咨询费率.16 表 3 富达投资明星基金经理的产品分年度业绩（%，2013-2018Q3）.17 表 4 富达投资旗下零费率指数基金.19 金融工程研究 金融工程专题报告6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 富达管理与研究金融服务公司（FMR，下称“富达投资”）由 Edward C.Johnson于 1946 年建立，总部位于波士顿，是全球第四大共同基金公司，致力于为全球的投资者提供投资管理、退休计划、经纪业务、财务规划和财富管理服务。客户包括：各国的中央银行、主权财富基金、大型机构、金融企业、保险公司、财富管理公司以及个人投资者。截止 2018 年一季度，富达投资直接管理的资产已达 2.46 万亿美元，较 2016 年上涨 15%。旗下最大的股票共同基金，单只规模超过 1000 亿美元；证券经纪业务在全美140 个地区设有投资中心，是当之无愧的行业巨头。1.富达富达投资投资简介简介 1.1 富达富达投资投资编年史编年史 成立于 1946 年的富达投资经过四分之三个世纪的洗礼，已经建立了完整的产品线，并且以奉行创新和投资者至上的理念而闻名。在充满挑战和机遇的市场中，富达投资不断调整和完善自我，最终成长为全球最大的综合性资产管理公司之一。1947 年，富达投资发行第一只股票型基金，开启运用共同基金理财的投资新篇章。1973 年，集团正式成立，进一步扩大了共同基金投资业务。自 1984 年起，富达投资持续拓展业务版图，积极转型全球化投资，发行了大量相关的共同基金产品。早在上世纪 80 年代，富达投资以彼得林奇（Peter Lynch）和其掌管的麦哲伦（Magellan）基金为代表，在行业内享有盛名。彼时，富达投资的业务模式单一，除发行主动管理型股票基金之外，既不扮演投资顾问的角色，也无大规模的退休养老产品。而如今，富达投资的产品线完整，为客户提供着全方位的投资服务，是航母级别的资产管理公司。其中，除了已颇具规模的固定收益类产品外，还完成了对美国养老金市场的渗透。在美国各种养老金账户的投资组合中，富达基金几乎都占据了相当的份额。回顾富达投资的发展历程，以下这些重要时点或许有着标志性的意义。1964 年，建立投资管理服务公司，开始涉及庞大的养老金计划。1969 年，成立专门为海外投资者服务的富达国际。1973 年，成为首批把客户带入公司内部进行服务的基金公司。1974 年，成为首家直接通过电话向个人投资者出售基金的公司。1975 年，成为首家提供退休金账户的公司。1977 年，证券界传奇人物彼得林奇开始运营麦哲伦基金。同年，内德约翰逊成为公司的主席和 CEO。1979 年，富达机构服务部成立，是第一家为多种机构提供投资产品的公司。同年，引入电话自动应答系统，可以为客户 24 小时提供收益和价格信息。1980 年，创设了美国历史上第一只免税基金。1981 年，富达系统公司成立，用以监察富达投资的计算机和电信业务的运作，为其快速扩张做出了重大贡献。同年，开启可选投资组合计划，让投资者能够寻找到富达投资内部的专业人士，为他们推荐特定行业的龙头股。成立富达管理信托公司，开始为大公司管理雇员的个人资产及提供养老金监护服务。1984 年，富达经纪公司首次提供计算机化的市场交易。金融工程研究 金融工程专题报告7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1987 年，在管资产规模（AUM）达到 750 亿美元。1988 年，富达基金超市出现，银行能在第一时间将产品销售给他们的客户。1990 年，彼得林奇从麦哲伦基金退休。在 1977 年至 1990 年的 13 年间，该基金的规模扩张到了 13 亿美元。1996 年，在管资产规模达到 5060 亿美元。1999 年，率先推出 401(k)互联网计划。同年，能力街（PowerStreet）一个集交易、分析和研究于一身的经纪网站启动。2002 年，将基金服务拓展至退休计划和 529 大学入学储蓄计划。2004 年，第 100 家投资中心成立。2006 年，在管资产规模达到 1.34 万亿美元。同年，开发了一套在线自助系统，帮助客户更好地管理退休储蓄计划。2018 年，推出首只零费率共同基金。1.2 货币基金货币基金的的早期早期创新创新 富达投资的发展和美国公募基金行业的变迁息息相关。虽然股票型基金是当前的绝对主流，但在上世纪 70-80 年代，货币基金规模也曾有过爆发式的增长，在所有公募产品中的规模占比一度超过 70%（见下图）。当时，富达投资正是通过发行创新型的货币基金，迎来了自身规模的第一次飞跃。图图1 美国公募基金规模（按资产类型，美国公募基金规模（按资产类型，1970-2017）020004000600080001000012000140001600018000200000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017股票基金混合基金债券基金货币基金公募基金规模（十亿美元，右轴）资料来源：ICI，海通证券研究所 20 世纪 70 年代，正值美国推进利率市场化改革之际，短期大额存款和大额可转让存单的利率被放开，但小额存款的利率仍然受到管制（Q 条例）。这一利差催生了货币市场基金。1972 年 10 月，美国教师年金保险公司（TIAA-CREF）创立了一个名为“储备基金”的共同基金，成为历史上第一个货币基金。该基金购买了 30 万美元的高利率定期储蓄，同时以 1000 美元为单位出售给小额投资者。这一时期的货币基金均采用这种模式，即，通过吸收小额存款进行融资，再以机构投资者的身份投资于大额存单，使个人投资者也能享受到市场利率，从而变相实现了小额存款的利率市场化。金融工程研究 金融工程专题报告8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 富达投资及时发现了这个机会，在 1974 年 5 月 31 日，推出了美国第一只真正具有“类现金”功能的货币基金“富达日收益信托”（Fidelity Daily Income Trust）。该基金实施 T+0 交易，收益日日结转，具有支付功能，并可签发支票。甫一推出，便大受欢迎。截止 1974 年底，富达投资旗下的货币基金规模占整个货币基金市场的比例高达 28%。图图2 富达富达投资投资资金净流入（剔除资金净流入（剔除 FOF，亿美元，亿美元，1971-1985）-40-30-20-10010203040506070股票基金混合基金债券基金货币基金其他 资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图3 富达富达投资投资资产资产规模构成规模构成（按资产类别，（按资产类别，1971-1985）0801602403204000%20%40%60%80%100%股票基金混合基金债券基金货币基金总规模（亿美元，右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 富达日收益信托的成功不仅扭转了整个公司当时的颓势，还在一定程度上带动了美国公募基金行业的发展。受累于石油危机，美国股市在 1973-1974 年暴跌。当时，整个公募基金行业 90%以上的份额都是股票型基金，因而面临着极大的规模萎缩和资金流出的压力。富达投资也在这个泥潭中苦苦挣扎。自 1971 年以来，其权益和混合产品遭遇了持续的资金净流出，总规模不断萎缩。为了应对日益严峻的生存环境，富达投资积极创新，将战略重心逐步转移至货币市场。如图 2 和图 3 所示，仅 1974 年，富达日收益信托的资金净流入就接近 5 亿美元，而当时富达投资管理的产品总规模也不过 20 亿美元左右。在率先推出带支付功能的货币基金后，竞争对手的争相模仿导致富达投资随后两年的货币基金规模有所下降。但由于 1978-1982 年期间，货币市场利率远高于美国存款机构的利率上限，所以货币基金的整体规模迅速膨胀。富达投资也受益于此，货币基金的规模一度达到 128 亿美元，占所有公募产品规模的 70%。在此期间，富达投资还推出了一系列创新型货币产品，包括美国第一只免佣免税的货币基金Tax-Exempt Money Market Trust，提供电子转账功能的 Fidelity Money Line 等。这些产品在当时都具有开创性质，在货币基金发展的潮流中获得了大量投资者的亲睐。然而，在 1982 年底，美国国会授权银行等存款机构提供不受利率上限约束的账户，即，货币市场存款账户。货币基金丧失利率优势，规模显著萎缩。翌年，富达投资的货币基金净流出 25 亿美元，随后几年的发展也逐渐放缓（见图 4 和图 5）。1.3 明星基金经理明星基金经理养成体系养成体系 除了货币基金创新带来的规模暴涨，富达投资得以迅速崛起，明星基金经理彼得林奇功不可没。珠玉在前，使得富达投资尤为注重对基金经理的培养，专门设立了基金经理学院，打造明日之星。首先，挑选合适的人担任分析师，用 6-8 年的时间让他们在不同行业间轮岗，广泛参与并了解各个行业的相关知识。其次，和基金经理充分交流，学习他们的投资逻辑，逐步形成自己的投资理念。最后，佼佼者将进入基金经理训练学院，接受挑选股票和做出投资决策的终极培训。金融工程研究 金融工程专题报告9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图4 富达富达投资投资资金净流资金净流入（剔除入（剔除 FOF，亿美元，亿美元，1986-2000）-1000100200300400500股票基金混合基金债券基金货币基金 资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图5 富达富达投资投资规模构成（按资产类别，规模构成（按资产类别，1986-2000）0100020003000400050006000700080009000100000%20%40%60%80%100%股票基金混合基金债券基金货币基金总规模（亿美元，右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 基金经理学院模式的核心是由富达国际投资出资设立试点基金，让分析师通过管理实际产品形成和发展自己的投资理念、决策流程、投资风格和框架。试点基金的基金经理在投资管理过程中承担全责，有别于一些资产管理公司团队管理的模式。富达投资笃信市场并不完全有效，因此主动管理能获得超额收益。此外，不同基金经理也有着不同的操作模式和风格，比如，成长、价值、中小市值等。由于此前已经过长期的培训，公司能对每个基金经理的投资风格了然于心，因而就能授予和该基金经理相适应的组合和资金。反过来看，这也是富达投资主动管控风险的过程和手段。2.富达富达投资投资的的产品线布局产品线布局 上文主要介绍了 2000 年以前，富达投资是如何在竞争激烈的美国共同基金行业内脱颖而出的。2000 年以后，富达投资进一步丰富了产品线，加强了对养老金管理的投入。同时，大力建设多层次的投顾体系，逐步成长为综合性的资产管理公司。下文将从富达投资产品线布局和自身的特色，详细介绍公司近年来的变化与发展。2.1 按按基金基金类型类型划分划分 如以下两图所示，截止 2018 年三季度，富达投资旗下的产品以共同基金为主，规模接近 2.2 万亿美元，远高于 ETF 产品的 37.57 亿美元，占两类产品规模总和的99.83%。从数量上来看，共同基金也呈压倒性优势。ETF 的数量仅 14 只，占比 3.19%。图图6 基金类型：基金类型：数量数量和和规模规模对对比比（2018Q3）37.57 21933.64 1442501002003004005000500010000150002000025000ETF共同基金规模（亿美元）数量（个，右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图7 基金类型：数量和规模基金类型：数量和规模占比占比对比（对比（2018Q3）0.17%3.19%99.83%96.81%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%规模数量ETF共同基金 资料来源：Lipper，海通证券研究所 富达投资于 2003 年推出第一只 ETF 产品Fidelity NASDAQ Composite Index Tracking Stock，此后也没有在这方面积极布局。直到 2014 年，才陆续推出了新的 ETF产品。但由于 ETF 的先发优势较大，因此至今，富达投资在 ETF 上的发展也较为缓慢。金融工程研究 金融工程专题报告10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.2 按按是是否否主动主动管理管理划分划分 尽管 ETF 产品发展不力，但富达投资作为传统的以主动管理著称的基金公司，也没有完全错过被动产品的浪潮。截止 2018 年三季度，富达投资旗下的被动产品（包括指数基金和被动 ETF 两类）共计 69 只，规模超过 4000 亿美元，规模占比约为 19.80%。不过总体来看，主动管理型产品仍占主导地位，规模和数量占比均超过 80%。图图8 主动主动/被动被动：数量数量和和规模规模对比对比（2018Q3）4350.91 17620.30 693700100200300400500040008000120001600020000被动产品主动产品规模（亿美元）数量（个，右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图9 主动主动/被动被动：数数量和规模量和规模占比占比对比（对比（2018Q3）19.80%15.72%80.20%84.28%0%20%40%60%80%100%规模数量被动产品主动产品 资料来源：Lipper，海通证券研究所 在美国基金产品工具化的大潮中，曾经专注于主动管理的富达投资近年来也在慢慢提升被动产品的占比。由以下四图可见，富达基金被动产品的发展大致可分为三个阶段。2000-2006 年，除 2003 年外，未发行任何新的被动产品；2007-2014 年，开始布局被动产品线，几乎每年都有新的被动产品发行；2015 年以来，被动产品发行量大幅增加，是规模和数量占比增长最快的时期。就趋势而言，被动产品在富达投资的整个公募规模中所占的比重已从 2000 年的不到 5%，增加到 2018 年三季度的 20%左右。图图10 主动主动/被动被动：产品产品规模（规模（亿亿美美元，元，2000-2018Q3）0500010000150002000025000被动产品主动产品 资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图11 主动主动/被动：产品被动：产品数量数量（个个，2000-2018Q3）050100150200250300350400450500被动产品主动产品 资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图12 被动被动产品产品数量数量和和规模规模占比占比（2000-2018Q3）0%5%10%15%20%25%被动产品个数占比被动产品规模占比 资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图13 主动主动/被动被动：新发新发产品产品数量数量（个，个，2000-2018Q3）020406080100120被动产品主动产品 资料来源：Lipper，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.3 按按资产类型资产类型划分划分 如果按基金投资的资产类型来划分，可以将基金产品分为股票型、债券型、混合型、货币型和另类资产型。以下两图分别给出了截止 2018 年三季度末，富达投资旗下各类型基金产品的规模和数量分布。在所有产品中，股票基金无论是产品数量还是规模占比均超过 50%。具体而言，股票基金规模高达 12287 亿美元，占比 55.92%；数量 230只，占比 52.39%。（需要注意的是，统计规模时剔除了 FOF 部分。）图图14 资产类型资产类型：数量数量和和规模规模对比（对比（2018Q3）12287.00 3301.34 951.36 5426.81 4.70 2308788322010020030040002000400060008000100001200014000股票债券混合货币另类资产规模（亿美元）数量（个，右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图15 资产资产类型类型：数量和规模：数量和规模占比占比对比（对比（2018Q3）55.92%52.39%15.03%19.82%4.33%20.05%24.70%7.29%0.02%0.46%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%规模数量股票债券混合货币另类资产 资料来源：Lipper，海通证券研究所 以下四图进一步展示了不同类型基金产品 2000 年以来规模和数量的变化。自 2008年金融危机后，股票基金的规模占比稳步提升，而货币基金无论是规模还是数量占比都呈现显著的下降趋势。另外，混合型基金的数量上升明显。但由于涉及很多 FOF 产品，计算规模时需要剔除重复的部分。因此，混合型基金规模占比的变化并不明显。图图16 资产类型资产类型：产品产品规模（规模（亿美亿美元，元，2000-2018Q3）05000100001500020000250002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3股票债券混合货币另类资产 资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图17 资产类型资产类型：产品：产品数量数量（个个，2000-2018Q3）0501001502002503003504004505002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3股票债券混合货币另类资产 资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图18 资产类型：资产类型：规模规模占比占比变化变化（2000-2018Q3）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%股票债券混合货币另类资产 资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图19 资产类型：资产类型：数量数量占比变化（占比变化（2000-2018Q3）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%股票债券混合货币另类资产 资料来源：Lipper，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 规模的变化与资产本身的涨跌也有关系。以下两图展示的是各类型产品资金净流入（为避免重复计算，剔除 FOF 产品的数据）的情况和每年新发基金的数量。从新发基金数量的角度来看，近年来成立最多的分别是混合型基金与股票型基金。而从资金净流入角度来看，尽管股票型基金的新发数量不少，但除 2013 年以外，大部分时候都面临资金持续流出的问题。相对而言，富达投资的债券基金似乎更受青睐，最近的每一年都有较为稳定的资金净流入。图图20 资产类型：资产类型：资金资金净流入（净流入（亿美元，亿美元，2000-2017）-800-600-400-200020040060080010001200股票债券混合货币另类资产 资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图21 资产类型资产类型：新发基金新发基金数量数量（个，个，2000-2018Q3）010203040506070股票债券混合货币另类资产 资料来源：Lipper，海通证券研究所 2.4 按按产品产品投资区域投资区域划分划分 按照投资区域划分，权益类和固定收益率类的基金产品均可分为美国、海外和全球三种类型。其中，美国类主要投资美国本土资产；海外类至少 75%以上的资产投资于美国以外的其他市场；全球类产品较为分散地投资于各个市场，且单一市场的资产占比不超过 75%。以下四图展示了富达投资的权益产品线和固定收益产品线按投资区域分类的布局情况。显然，这两类产品均以投资美国的资产为主。尤其是固定收益类，投资美国债券的产品无论是数量还是规模的占比均超过 90%。而权益类产品的布局则显得更为多元化，投资美国股票的产品数量占比约为 64%，但规模占比超过 80%。投资美国以外市场的股票基金的规模自 2000 年以来显著增加，近年来占比稳定在 20%左右。图图22 投资区域投资区域：权益权益产品产品规模（规模（亿美元，亿美元，2000-2018Q3）020004000600080001000012000140000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3美国海外全球股票基金总规模（右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图23 投资区域投资区域：权益权益产品产品数量数量（个个，2000-2018Q3）0501001502002500%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3美国海外全球股票基金总数（右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图24 投资投资区域区域：固定收益固定收益产品产品规模（规模（亿美元，亿美元，2000-2018Q3）05001000150020002500300035000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3美国海外全球债券基金总规模（右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图25 投资区域投资区域：固定收益固定收益产产品品数量数量（个个，2000-2018Q3）01020304050607080901000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3美国海外全球债券基金总数（右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 2.5 按按产品产品投资投资风格风格划分划分 按照基金的投资风格，可以把权益类产品分为跟踪标普 500、投资特定风格（大、中、小市值以及成长、价值风格等）、投资特定地区（新兴市场、亚太市场、单一国家等）以及投资特定行业主题这几类。根据投资的券种，可将固定收益类产品分为政府债、市政债、投资级公司债、非投资级公司债、通胀保护债券和不投资单一券种的混合型。以下四图展示了富达投资的权益产品线和固定收益产品线分别在投资风格和券种上的布局情况。权益类中，投资特定风格的产品是绝对的主流，规模占比超过 60%。追踪行业主题的产品尽管数量占比超过 20%，但大多规模较小，总体占比不足 5%。此外，由于全球化配臵的需求，当前投资于单一地区股票的产品占比相较于 2000 年有明显上升。跟踪标普 500 的产品主要为指数基金，数量仅 2 只，但单只规模较大。固定收益类中，投资公司债的产品无论是规模还是数量的占比都是最高的。其中，投资级和非投资级公司债产品的数量占比分别为 27.6%和 16.1%，规模占比高达 41.3%和 23.9%。并且，2000 年以来，两者均呈稳步上升的态势。与之相反的是，政府债和市政债的产品规模则出现了明显的萎缩。其中，市政债产品当前的数量占比接近 30%，但单个基金的规模大多较小，整体的规模占比还不到 10%。图图26 投资投资风格风格：权益权益产品产品规模规模（亿美元，亿美元，2000-2018Q3）020004000600080001000012000140000%20%40%60%80%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3风格地区标普500行业主题股票基金总规模（右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图27 投资投资风格风格：权益权益产品产品数量数量（个个，2000-2018Q3）0501001502002500%20%40%60%80%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3风格地区标普500行业主题股票基金总数量（右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 金融工程研究 金融工程专题报告14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图28 投资投资风格风格：固固定定收收益益产产品品规模（规模（亿美元，亿美元，2000-2018Q3）010002000300040000%20%40%60%80%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3投资级公司债非投资级公司债政府债市政债混合通胀保护债债券基金总规模（右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 图图29 投资投资风格风格：固定收益固定收益产品产品数量数量（个个，2000-2018Q3）0204060801000%20%40%60%80%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018Q3投资级公司债非投资级公司债政府债市政债混合通胀保护债债券基金总数量（右轴）资料来源：Lipper，海通证券研究所 3.富达富达投资投资的的特色特色 3.1 特色特色之一：之一：养老养老金金管理管理巨头巨头 根据富达投资的统计，截止 2018 年一季度，其公募产品总资产的 60%都来自于养老金；而其管理的总资产中，也有 55%来源于养老金。由此可见，养老金的投资管理不仅是富达投资历久弥新的一大特色，也是相当重要的资金来源。而在养老投资领域，富达投