新能源设备行业年度策略：电车向好风光无限-20191220-华金证券-39页 (2).pdf

http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019 年 12 月 20 日 行业研究证券研究报告 新能源设备新能源设备 行业年度策略行业年度策略 电车向好，风光无限电车向好，风光无限 投资要点投资要点 新能源汽车：低基数下的高增长：新能源汽车：低基数下的高增长：1）今年新能源汽车产销量约 120 万辆，明年有望在双积分考核、特斯拉投产以及国内政策目标的压力下完成 160-180 万辆的产销量，同比增速 40%左右。我国 2025 年新能源车目标渗透率 25%，行业长期增长逻辑不变。2）今年以来，海外各大传统整车公司纷纷加大新能源车布局力度，并且制定了中长期的新能源车产业目标。明年开始欧盟地区超额的碳排放将收到罚款，以大众为首的欧洲车企，正在引领行业变革，目标 2025 年交付纯电动车 300 万辆，渗透率达 20%。3）在国内合资品牌和海外传统车企的新能源车放量的背景下，建议积极关注“CATL+LG”供应链以及“锂钴”价格反弹的机会。风电：风电：2020 年迎来历史最大规模抢装潮：年迎来历史最大规模抢装潮：1）2018 年底前核准的存量项目（固定电价上网）将在 2020 年底前进行抢装并网，明年的存量项目超 60GW，预计 2020年新增装机有望达 35-40GW。2）风电设备公开招标量和龙头在手订单持续创新高，2019 年前三季度国内累计招标量超过 2018 年全年，印证行业景气度攀升。3）国内风机供不应求，投标价格已经大幅上涨；按照约半年的收入确认滞后期，风机企业 2019 年的高价订单将在 2020 年初开始大量确认，风机行业将迎来盈利拐点。光伏：光伏：2020 年竞价有望提前，国内需求边际改善：年竞价有望提前，国内需求边际改善：1）2019 年光伏竞价政策发布较晚，导致下半年实际装机量较低，我们估算约 15.5GW 项目结转至明年并网。2020年国内光伏竞价政策有望在 Q1 前落地，全年光伏装机指标有望超 50GW，国内需求将显著改善。2）海外市场持续景气，前三季度出口额超过去年全年，随组件价格持续下行，全球平价地区持续增长，预计 2020 年全球装机将超 120GW。3）从产业链来看，多晶硅料、PERC 电池扩产高峰期已过，今年第三季度 PERC 电池片价格开始反弹，预计明年价格有望保持坚挺；而 2020 年为硅片新产能集中释放期，硅片价格有望下行。因此，光伏电池片环节成本端将下行，PERC 电池片毛利率有望自 19Q4 开始显著提升。投资建议：新能源车推荐（华友钴业、当升科技、恩捷股份），关注：（投资建议：新能源车推荐（华友钴业、当升科技、恩捷股份），关注：（寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、宁德时代、新宙邦、璞泰来、道氏技术、合纵科技）；）；风电推荐（运达股份、金风科技、天能重工），关注（风电推荐（运达股份、金风科技、天能重工），关注（天顺风能、泰胜风能、中材科技）。光伏推荐（）。光伏推荐（ST 新梅、隆基股份、晶盛机电），关注（新梅、隆基股份、晶盛机电），关注（通威股份、中环股份、福莱特、福斯特、锦浪科技）。）。风险提示：风险提示：新能源车产销量不达预期；风电光伏新增装机不及预期；政策变化。投资评级 领先大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级 600732 ST 新梅 买入-A 601012 隆基股份 买入-A 300316 晶盛机电 买入-A 603799 华友钴业 买入-B 002812 恩捷股份 买入-A 300073 当升科技 买入-A 300772 运达股份 买入-A 002202 金风科技 买入-A 300569 天能重工 买入-A 一年一年行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅%1M 3M 12M 相对收益 2.35-10.30-0.56 绝对收益 5.54-7.83 30.92 分析师 肖索 SAC 执业证书编号：S09105180070004 021-20377056 分析师 林帆 SAC 执业证书编号：S0910516040001 021-20377188 相关报告 新能源设备：新能源汽车产销量分析：11 月新能源车 产 销 量 环 比 增 长，钴 价 有 望 再 次 筑 底 2019-12-15 新能源设备：第 51 周周报：11 月新能源车环比增长，多晶用料跌破历史低点 2019-12-15 新能源设备：第 50 周周报：11 月新能源车产量环比改善，钴价出现企稳迹象 2019-12-09 -4%4%12%20%28%36%44%52%2018!-122019!-042019!-08新能源设备 沪深300 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、新能源汽车：一、新能源汽车：2020 年将迎来低基数下的高增长年将迎来低基数下的高增长.5 1.1 国内：国内：2020 年新能源车产销量年新能源车产销量 160-180 万辆万辆.5 1.1.1 增量一：2019-2020 年双积分考核，合资品牌将带来增量 30-35 万辆.6 1.1.2 增量二：特斯拉的国产化带来增量 10-15 万辆.7 1.1.3 增量三：相关政策推动自主品牌商用车放量.7 1.2 海外：欧海外：欧洲碳排放压力下，洲碳排放压力下，2020 年年-2021 年新车型集中释放年新车型集中释放.8 1.2.1 大众MEB 平台 Leading the Transformation.10 1.2.2 奔驰发布 EQC 新品，启动 Ambition2039 计划.10 1.2.3 宝马2025 年电动化率 33%.11 1.2.4 特斯拉第四座超级工厂落地柏林，Model Y 有望再创奇迹.12 1.3 关注关注“CATL+LG”供应链和供应链和“上游锂钴资源上游锂钴资源”环节环节.13 1.3.1 CATL 和 LG 供应链中将出现四大材料的巨头.13 1.3.2 关注锂钴资源价格反弹.14 钴：2020 年钴价中枢有望升至 20-25 美金/磅.15 锂：锂辉石精矿有望在 500 美金/吨的价格处止跌.17 1.4 关注“固关注“固态电池”主题态电池”主题.19 二、新能源发电：国内光伏复苏，风电继续抢装二、新能源发电：国内光伏复苏，风电继续抢装.20 2.1 风电：风电：2020 年迎来历史最大规模抢装潮年迎来历史最大规模抢装潮.20 2.1.1 明年风电新增装机有望达 35-40GW，产业链各环节在手订单饱满.20 2.1.2 风机量价齐升，迎来业绩拐点.22 2.2 光伏：光伏：2020 年竞价有望提前，国内需求边际改善年竞价有望提前，国内需求边际改善.24 2.2.1 国内新一轮竞价有望在 2020Q1 落地，需求将边际改善.24 2.2.2 海外市场依旧火热，全球光伏新增装机有望达 120-150GW.24 2.2.3 电池片盈利能力已经见底，价格筑底反弹.26 三、重点推荐公司三、重点推荐公司.29 3.1 华友钴业：供给剧变，钴价反弹.29 3.2 当升科技：海外客户较多，受益于钴价上涨.29 3.3 恩捷股份：湿法隔膜龙头，收购行业榜眼.30 3.4 宁德时代：锂电龙头，强者恒强.31 3.5 ST 新梅：PERC 电池片龙头，业绩拐点已现.32 3.6 隆基股份：硅片+组件双龙头，产能持续扩张.33 3.7 晶盛机电：单晶炉迎新一轮扩产潮，积极布局半导体领域.33 3.8 运达股份：老牌风机厂商，业绩弹性高.34 3.9 金风科技：风机设备龙头，盈利能力正在修复.35 3.10 天能重工：风塔在手订单新高，出货量环比提升.36 四、风险提示四、风险提示.37 图表目录图表目录 图 1：2017-2025 年我国新能源车产量及渗透率（万辆）.5 图 2：2018-2020 年新能源汽车月产量预测（万辆）.5 图 3：2021-2035 年长期产业规划.6 图 4：2017 年-2021 年我国动力电池需求预测（万辆）.6 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5：新能源车积分比例.6 图 6：新能源乘用车产量（万辆）.6 图 7：新能源客车及专用车产销量（万辆）.8 图 8：欧盟乘用车碳排放要求.9 图 9：二氧化碳超排罚款测算.9 图 10：2018 年-2020 年海外新能源车产销量（万辆）.9 图 11：大众 2020 年纯电动化目标 4%，将新推出 9 款纯电车型.10 图 12：未来五年大众计划在纯电动车领域投资 330 亿欧元.10 图 13：奔驰发布 EQC 新品.10 图 14：奔驰 2021 年新能源车占比 15%.10 图 15：宝马 21/25/30 年在欧洲的电动化率目标为 25%/33%/50%.11 图 16：电池能量密度和价格趋势.11 图 17：2015-2019 年特斯拉交付量及同比增速（万辆）.12 图 18：全球 70%的钴集中在刚果金地区.15 图 19：刚果金主要钴矿厂分布于加丹加铜矿矿带（吨）.15 图 20：2016 年-2018 年钴矿产量（吨）.15 图 21：2008 年-2019 年 MB 钴价格走势（美金/磅）.15 图 22：嘉能可正式宣布减产.16 图 23：全球碳酸锂产能-成本曲线.18 图 24：西澳锂辉石成本及配套关系.18 图 25：丰田固态电池车型.19 图 26：固态电池与液体电池对比.19 图 27：2008 年-2021 年风电新增装机及预测（GW）.20 图 28：审核未建的风电项目充足.21 图 29：2012-2019Q3 风电利用小时和弃风率.21 图 30：内蒙古、甘肃、吉林形成平价大基地.21 图 31：国内风电行业季度公开招标容量（GW）.22 图 32：金风科技在手订单量（MW）.22 图 33：明阳智能在手订单量（GW）.22 图 34：天能重工在手订单（亿元）.22 图 35：国内风机月度公开投标均价（元/kW）.23 图 36：金风科技毛利率和净利率.23 图 37：其他风机公司毛利率和净利率.23 图 38：2016-2018 年全国头部风机企业市占率.23 图 39：2016-2018 年全球头部风机企业市占率.23 图 40：国内光伏新增装机情况（GW）.24 图 41：2019-2020 年光伏项目补贴强度（元/kWh）.24 图 42：2019 年 1-10 月出口情况（亿美元）.25 图 43：光伏组件月出口情况（MW）.25 图 44：2013-2019 年光伏发电最低中标电价（美分/kWh）.25 图 45：2019 年各地区光伏最低中标电价（美分/kWh）.25 图 46：光伏发电成本已接近化石燃料发电成本下限.26 图 47：全球光伏新增装机预测（GW）.26 图 48：产业链龙头 2019 年扩产情况.27 图 49：2019 年产业链各环节产能利用情况.27 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 50：2018 年至今多晶硅价格走势及预测.28 图 51：2018 年至今硅片价格走势及预测.28 图 52：2018 年至今电池价格走势及预测.28 图 53：2018 年至今组件价格走势及预测.28 表 1：特斯拉（上海工厂）产能规划.7 表 2：各地区纷纷出台公共交通电动化目标.7 表 3：欧盟碳排放要求全球最高.9 表 4：奔驰明后年新能源车新车型不断.11 表 5：特斯拉产能布局.12 表 6：其他车企 2020-2021 年释放新车型，2023-2025 年推动产品向全面电动化演变.13 表 7：LG 和 CATL 几乎覆盖全部主流车企.14 表 8：四大电芯厂商供应链对比.14 表 9：全球钴产品供需平衡表.17 表 10：固态锂电池和液态锂电池对比.19 表 11：2020 年新增光伏装机情况预测（GW）.24 表 12：硅料+电池片落后产能出清.26 表 13：华友钴业财务数据与估值.29 表 14：当升科技财务数据与估值.30 表 15：恩捷股份财务数据与估值.31 表 16：宁德时代财务数据与估值.32 表 17：ST 新梅财务数据与估值.32 表 18：隆基股份财务数据与估值.33 表 19：晶盛机电财务数据与估值.34 表 20：运达股份财务数据与估值.35 表 21：金风科技财务数据与估值.35 表 22：天能重工财务数据与估值.36 表 23：重点推荐标的估值一览表.37 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、一、新能源汽车新能源汽车：2020 年将迎来低基数下的高增长年将迎来低基数下的高增长 1.1 国内国内：2020 年新能源车产销量年新能源车产销量 160-180 万辆万辆 2021-2035 年新能源车规划落地，年新能源车规划落地，2025 年目标渗透率年目标渗透率 25%：12 月 3 日，工信部对新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）（征求意见稿）公开征求意见。意见稿提出，力争经过十五年持续努力,我国新能源汽车核心技术达到国际领先水平，质量品牌具备较强国际竟争力，我国进入世界汽车强国行列。征求意见稿夯实了我国新能源车中长期持续增长的逻辑，明确了2025 年新车中新能源车渗透率达 25%，按 2400 万辆车计算，2025 年新能源车产销量有望达600 万辆，年均复合增速超 30%。2020 年有望实现低基数下的高增长年有望实现低基数下的高增长，产销量有望达产销量有望达 160-180 万辆万辆：2019 年 1-11 月全国新能源车产量达 109.3 万辆，全年产销量约 120 万辆，同比略有下滑。主要是因为今年下半年车市持续低迷，叠加 6 月新能源车补贴退坡幅度较大，燃油车打折促销，新能源车性价比阶段性大幅降低。但考虑到明年是双积分结算考核年，叠加特斯拉上海产能释放，在多个政策明确明年200 万辆目标的压力下，我们预计 2020 年我国新能源车产销量有望达 160-180 万辆。图 1：2017-2025 年我国新能源车产量及渗透率（万辆）图 2：2018-2020 年新能源汽车月产量预测（万辆）资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源：中汽协，华金证券研究所 2020 年新能源车动力电池需求年新能源车动力电池需求 84.2GWh，同比增长，同比增长 35%：基于 2020 年乘用车 147 万辆，总产销量167万辆测算，动力电池总需求84.2GWh，同比增长35%，单车平均带电量约52KWh，同比增长约 18%，主要是长续航里程乘用车占比提升。2020 年三元锂电池需求年三元锂电池需求 55.1GWh，三元锂渗透率达三元锂渗透率达 65%：2019 年-2021 年我国三元锂电池需求分别为 40.7GW、55.1GW、78.7GW，2020-2021 年三元锂渗透率分别为 65%/76.6%。2020 年三元锂渗透率提升幅度较小，主要是因为我们考虑到 2020 年的新能源客车和专用车增速将回升。但 2020 年之后三元锂渗透率继续大幅提升，主要是考虑到以合资品牌为首的新能源乘用车再次高增长，并且合资品牌车型几乎全部使用三元锂，且单车带电量较自主品牌车型高。行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3：2021-2035 年长期产业规划 图 4：2017 年-2021 年我国动力电池需求预测（万辆）资料来源：中汽协，乘联会，华金证券研究所 资料来源：中汽协，高工锂电，华金证券研究所 1.1.1 增量一：2019-2020 年双积分考核，合资品牌将带来增量 30-35万辆 2019 年年-2020 年双积分合并考核，合资品牌积分压力较大：年双积分合并考核，合资品牌积分压力较大：2019 年 1-10 月我国新能源车行业平均积分为 20.6%，其中自主品牌约 44%，合资品牌仅 5.1%，可见自主品牌超额完成 10%的目标，而合资品牌车型距离目标还差 5%左右。由于 2019-2020 年积分合并考核，因此合资品牌需在 2020 年完成 12%的同时还需弥补 2019 年的积分差额。按按 2019-2020 年年 10%和和 12%的最低积分要求测算，的最低积分要求测算，2019-2020 年年合资品牌需合资品牌需完成完成 78 万辆万辆车，车，2020 年将有年将有超超 30 万辆万辆的增量的增量：据乘联会数据，2019 年 1-10 月合资品牌新能源车产量月16.1 万辆，估算 2019 年全年合资品牌产销量约 22 万辆。按双积分要求 2019-2020 年合资品牌总共需完成 78 万辆（1220*10%/3.2+1300*12%/3.7=78)。因此，估算 2020 年需完成 56 万辆(78-22=56)，增量约 34 万辆。图 5：新能源车积分比例 图 6：新能源乘用车产量（万辆）资料来源：工信部，华金证券研究所 资料来源：乘联会，华金证券研究所 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.1.2 增量二：特斯拉的国产化带来增量 10-15 万辆 2020 年特斯拉有望实现年特斯拉有望实现 Model 3 车型产量车型产量 10-15 万辆：万辆：据 Tech Web 报道，12 月 10 日，特斯拉上海超级工厂，在上月就已获准量产 Model 3，这一工厂也已经生产出了大量的 Model 3，目前园区内停放有近 500 辆。在特斯拉上海工厂内，截至今年 12 月底将一共有四个车间投入生产。到明年三月份，上海工厂多个生产零组件的车间将会投产。预计到 2020 年一季度结束时，特斯拉上海工厂每周将能够生产 3500 辆 Model 3 车型（即每个月生产 1.4 万辆电动车）。我们假设 2020 年特斯拉（上海一期）产能将爬升至 15 万辆/年，考虑一季度产能继续爬坡，全年Model 3 出货量约 12 万辆。如果 2020 年年中投产 Model Y 车型（规划产能达 10 万辆/年），那么特斯拉上海工厂有望交付 10-15 万辆新能源车。特斯拉国内总产能有望爬升至特斯拉国内总产能有望爬升至 50 万辆万辆/年：年：长期来看，2021 年-2023 年特斯拉（上海二期）有望新增产能 25 万辆/年，国内总产能将爬升至 50 万辆/年。表 1：特斯拉（上海工厂）产能规划 特斯拉（上海工厂）特斯拉（上海工厂）2019Q4 2020E 2020H1 2021E 2022E 2023E 一期 Model 3 周产能（辆）1000 2885 2885 2885 2885 2885 Model 3 年产能（万辆）5.2 15 15 15 15 15 Model Y 周产能（辆）500 1923 1923 1923 Model Y 年产能（万辆）2.6 10 10 10 二期 年产能（万辆）15 15 总产能（万辆）5.2 15 17.6 25 40 50 产量（万辆）0.2 12 15 20 30 40 资料来源：特斯拉，华金证券研究所 1.1.3 增量三：相关政策推动自主品牌商用车放量 多个政策提及多个政策提及 2020 年需完成年需完成 200 万辆新能源车产销量目标：万辆新能源车产销量目标：国务院打赢蓝天保卫战三年行动计划；工信部 坚决打好工业和通讯行业污染防治攻坚战三年行动计划；工信部、发改委、科技部汽车产业中长期发展规划，以上政策均提及需在 2020 年完成 200 万辆产销量目标。表 2：各地区纷纷出台公共交通电动化目标 地区地区 政策政策 北京 2019-2020 年纯电动出租汽车推广应用实施方案，两年新增、更新纯电动出租车共计约 2 万辆 上海 推出“以旧换新”活动，置换新能源汽车按 1.5 万元/辆补贴 深圳 深圳市网约出租汽车经营服务管理办法暂行办法（修订草案），新注册网约车必须是纯电动 广州 关于加快新能源出租车推广应用工作的通知 各出租车企业更新或新增的巡游出租车中，纯电动汽车比例不低于 80%，且逐年提高 5 个百分点，其余全部使用新能源汽车。至 2022 年底，广州市巡游出租车基本实现全面新能源化 杭州 新能源和清洁燃料车的比例达到 60%以上、力争达到 100%，7 个区、县(市)达到 50%以上 大连 2020 年起，每年更新或新增的巡游出租车全部采用新能源或清洁能源汽车，新能源汽车占比不低于 50%；网约车全部使用新能源汽车，在 2025 年前，全市网约车全部用新能源汽车。绵阳 新增出租车全部采用新能源汽车 郑州 新增巡游出租车全部采用纯电动汽车 三亚 每年更新和新增的出租车中新能源汽车比例不低于 80%沈阳 每年更新和新增的出租车中新能源汽车比例不低于 30%行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 地区地区 政策政策 西安 市本级巡游出租车新增和更新车辆全部使用纯电动汽车，区县新增巡游出租车全部使用纯电动汽车，更新车辆纯电动汽车比例不低于 50%资料来源：第一电动，华金证券研究所 各各省市省市地区纷纷出台公共交通地区纷纷出台公共交通（客车、出租车、网约车）（客车、出租车、网约车）电动化目标：电动化目标：2019 年 10 月 30 日，据北京交通广播报道，北京市交通委相关负责人表示，至 2020 年底北京将有近 2 万辆出租车更新为新能源电动出租车，超过北京出租车总数的 20%。2019 年 9 月 16 日，深圳市网络预约出租汽车经营服务管理暂行办法已经得到深圳市政府相关部门的通过，明确网约车必须纯电动。其他各省市地区也纷纷制定了相应的政策目标。图 7：新能源客车及专用车产销量（万辆）资料来源：第一商用车，乘联会，华金证券研究所 新能源商用车新能源商用车起到起到一定的冲量完成政策目标作用：一定的冲量完成政策目标作用：从历史经验来看，2012 年 6 月，国务院印发了节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020 年)，其中明确 2015 年完成新能源车产销量 50 万辆。但到 2015 年上半年，实际完成量距离 50 万辆相差较大，当时新能源车商用车起到了冲量的作用，从 2014 年的 3 万辆新能源车客车增长到了 2015 年的 12.2 万辆客车，新能源专用车也新增产销量约 5 万辆。因此，为达成 200 万辆的政策目标，我们认为新能源商用车有望在明年实现增量约 5-10 万辆。1.2 海外海外：欧洲碳排放压力下，欧洲碳排放压力下，2020 年年-2021 年新车型集中释放年新车型集中释放 2012 年 7 月 11 日，欧盟委员会宣布，已就欧盟新车排放标准拟定了新提案，要求 2020 年欧盟范围内所销售的 95%的新车排放需至 95g/km，2021 年全部新车需达到该要求，否则将受到 95 欧元/g 的罚款(约合 130.60 美元)/克/公里的罚金处罚。从欧洲环境署披露的最新数据来看，2016 年为欧洲乘用车平均碳排放量的最低点为118.1g/km，而 2017-2018 年排放量不减反增达到 120.4g/km，为达到 2020 年 95g/km 的目标，需要减排约 20%，基于传统燃油车是几乎不可能完成的。因此，2020 年欧洲地区的新能源车有望快速上量，否则欧洲地区的整车厂将面临巨额罚款。行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年年-2021年大众集团可能会受到超年大众集团可能会受到超90亿欧元罚款：亿欧元罚款：据JATO Dynamics报道，假设2018年-2021 年的碳排放数据无变化，大众集团将会受到 91.9 亿欧元罚款，其次是雪铁龙、雷诺、菲亚特、戴姆勒分别将受到 53.9/35.7/32.4/30.1 亿欧元罚款。图 8：欧盟乘用车碳排放要求 图 9：二氧化碳超排罚款测算 资料来源：European Environmental Agency，华金证券研究所 资料来源：JATO，华金证券研究所 对比全球各国的汽车排放要求，可以发现欧盟要求全球最高。2020-2021 年欧盟要求的油耗对应到国标为 3.8L/100km，较我国的要求低 24%。2025 年欧盟要求油耗对应到国标为3.2L/100km，较我国 2025 年的要求低 20%。表 3：欧盟碳排放要求全球最高 2015 年年 2020-2021 年年 2025 年年 国家 要求要求 对应国标对应国标（L/100km)要求要求 对应国标对应国标（L/100km)要求要求 对应国标对应国标（L/100km)欧盟 130g/km 5.2 95g/km 3.8 81g/km 3.2 美国 36.2mpg 6.5 43.7mpg 5.4 43.7mpg 5.4 日本 16.8 km/L 6 20.3 km/L 4.9-中国 6.9L/100km 6.9 5L/100km 5 4L/100km 4 资料来源：彭博新闻，工信部，EEA，华金证券研究所 在全球最严的油耗压力下，我们预期欧洲地区 2020 年新能源车产销量有望增长 45%至 80万辆。海外各地区整体产销量有望达到近 140 万辆，同比增长约 37%。图 10：2018 年-2020 年海外新能源车产销量（万辆）资料来源：EMIS，华金证券研究所 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2.1 大众MEB 平台 Leading the Transformation 在电动化及数字化领域投资在电动化及数字化领域投资 600 亿欧元，到亿欧元，到 2029 年推出年推出 75 款纯电车型：款纯电车型：2019 年 11 月，据大众集团官网披露，公司提出了 5 年发展规划，计划在纯电动车领域投资 330 亿欧元，混动及数字化领域投资 240 亿欧元，2029 年将生产 2600 万辆电动车。2020 年纯电动化目标年纯电动化目标 4%，2025 年为年为 20%，当年将交付，当年将交付 300 万辆纯电动车：万辆纯电动车：规划中明确2019 年公司纯电动车交付占比约 1%。2020 年公司将新推出 9 款纯电车型（ID.3、el-Born、e-tron SB、e-Tharu、ID.Crozz、e-Mii、e-Citigo、Taycan 及 Vision iV），交付量占比将达到 4%，预计2025 年交付纯电动车达 300 万辆，占比达 20%。图 11：大众 2020 年纯电动化目标 4%，将新推出 9 款纯电车型 图 12：未来五年大众计划在纯电动车领域投资 330 亿欧元 资料来源：大众官网，华金证券研究所 资料来源：大众官网，华金证券研究所 1.2.2 奔驰发布 EQC 新品，启动 Ambition2039 计划 启动启动 Ambition2039，计划，计划 2030 年电动车销量占比年电动车销量占比 30%：2019 年 5 月，奔驰宣布启动Ambition2039 计划，2030 年电动车目标销量占比 50%，2039 年实现碳中和。奔驰宣布即将在德国的辛德芬根工厂新增“Factory 56”，专门用生产能够满足碳中和的豪华汽车和电动汽车，计划在 2022 年前推出 10 款新型电动车。图 13：奔驰发布 EQC 新品 图 14：奔驰 2021 年新能源车占比 15%资料来源：奔驰官网，华金证券研究所 资料来源：奔驰官网，华金证券研究所 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 奔驰奔驰今年发布纯电今年发布纯电 EQC 新品，新品，预计预计今年今年 xEV 占比约占比约 2%，2020-2021 年年 xEV 占比分别将占比分别将达达 9%和和 15%：11 月 8 日，奔驰 EQC 正式上市销售，EQC 是奔驰在国内的首款纯电动 SUV，售价 57.98-62.28 万元，意味着奔驰正式拉开电动化序幕，明后年奔驰将依次发布EQA/EQV/EQS/EQB等纯电车型，公司规划2019年-2021年纯电电动车占比分别为2%/9%/15%。表 4：奔驰明后年新能源车新车型不断 平台平台 车型车型 类型类型 带电量带电量 续航里程续航里程 上市时间上市时间 产地产地 EVA1 EQC 纯电动轿车 80 415 2019年12月 德国、中国 EVA1 EQA 纯电掀背车 60 400 2020 年 中国 EVA1 EQV 纯电 MPV 90 400 2020 年底 EVA2 EQS 纯电豪华轿车 500 2021 年发布 EVA2 EQB 纯电小型 SUV 60 500 2021 年发布 中国 资料来源：奔驰官网，华金证券研究所 1.2.3 宝马2025 年电动化率 33%宝马宝马 2023 年前将具有年前将具有 25 款电动车型，比预期提前款电动车型，比预期提前两两年：年：2019 年 6 月 25 日，在慕尼黑“宝马世界”举办的“宝马集团#NEXTGen 未来峰会”上，宝马集团董事长科鲁格宣布将加快电动产品扩张计划。2020 年将推出新车型 iX3、X5、X6、X7，2021 年将推出 i4、iNext、X4、X8。明年主打产品 iX3 是宝马品牌旗下首款纯电动 SUV，年产能为 4 万辆，续航里程超过 400km，售价 55 万元起。2023 年前宝马将具备 25 款电动车型，一半以上为纯电动车型，比原计划提前两年。宝马宝马 2025 年预计电动化率达年预计电动化率达 33%，2030 年电动化率年电动化率 50%：随着电池成本的下降和能量密度的提升，宝马将不断推出中大型的新能源车型。2019 年 11 月 20 日，宝马官网披露2021/2025/2030 年在欧洲地区的电动车目标占比分别为 25%/33%/50%。图 15：宝马 21/25/30 年在欧洲的电动化率目标为 25%/33%/50%图 16：电池能量密度和价格趋势 资料来源：宝马官网，华金证券研究所 资料来源：宝马官网，华金证券研究所 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2.4 特斯拉第四座超级工厂落地柏林，Model Y 有望再创奇迹 特斯拉今年特斯拉今年 Q1-Q3 累计交付累计交付 25.5 万辆，全年万辆，全年交付交付有实现有实现 35-36 万辆：万辆：特斯拉今年 Q1、Q2、Q3 分别交付 6.3 万辆、9.6 万辆、9.7 万辆，其中 Model 3 今年已经交付 20.8 万辆，Model S+X今年已经交付 4.7 万辆，今年全年总体交付量有望达 35-36 万辆。图 17：2015-2019 年特斯拉交付量及同比增速（万辆）资料来源：特斯拉年报，华金证券研究所 第第 4 座超级工厂落地欧洲，负债座超级工厂落地欧洲，负债 Model Y 生产：生产：2019 年 11 月，马斯克称特斯拉的 Gigafactory 4 工厂将落户柏林，这间工厂将会以 Model Y 为开端，负责电池、动力系统和车辆的生产。特斯拉上海工厂明年产能将升至特斯拉上海工厂明年产能将升至 15 万辆：万辆：上海工厂今年 10 月试生产，目前周产能或已达1000 辆，计划明年周产能提升至约 3000 辆，年产能 15 万辆。明年年中上海工厂有望开始投产Model Y 产能，上海工厂远期规划达 50 万辆。表 5：特斯拉产能布局 特斯拉工厂特斯拉工厂 生产（组装）生产（组装）产能产能 加州福利蒙特 Model S、Model X、Model 3、Model Y 约 50 万辆整车产能（Model 3 约 35 万辆，Model S&X 约 10-15万辆），新扩 Model Y（2021 年周产能 0.7-1.2 万辆/周）加州 Gigafactory 1 电池模块/电池组组装（松下电芯）2019 年底动力电池规划产能 35GWh，计划未来提高到 150GWh 纽约 Gigafactory 2 太阳能屋顶瓦片和太阳能模块 光伏模块超 1GW 上海 Gigafactory 3 Model 3、Model Y 生产 2020 年一期 15 万辆，未来扩至 50 万辆 荷兰蒂尔堡 Model S、Model X 组装-柏林 Gigafactory 4 Model Y 生产 负责电池及整车的生产，远期 50 万辆 资料来源：EV-Sales，华金证券研究所 明后年其他海外车企新车型集中释放，欧洲车企相对更加积极，日系车企稳中求进，美系车企相对保守。新车型续航里程集中在 400-500km，电池基本都是配套目前的主流厂商，以 LG、宁德时代、松下为主。行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 6：其他车企 2020-2021 年释放新车型，2023-2025 年推动产品向全面电动化演变 车车企企 电动化目标电动化目标 电池电池 电动化平台电动化平台 近期上市车型近期上市车型 类型类型 上市时间上市时间 产地产地 续航续航里程里程 丰田 大约至 2025 年，丰田将实现产品线的全面电动化 松下/CATL 纯电平台e-TNGA：2020年后推出，目前暂用油改电 Ultra-compact 微型纯电动车 2020 年 日本 100 雷克萨斯 LF30 纯电动 2020 年 斯洛伐克 500 C-HR 纯电 纯电 SUV 2020 年 广汽丰田 400-500 奕泽 IZOA 纯电 SUV 2020 年 一汽丰田 400 现代起亚 2020年-2025年投资610 亿元，2025 年销售 56 万辆电动车，11 万辆燃料电池车 LG/SK 纯电平台EV-Only：现代和起亚联合开发，2 年后投产 昂希诺（Kona）小型纯电动 SUV 2019 年 9 月 北京现代 500 菲斯塔 紧凑型纯电动轿车 2019年12月 北京现代 400 Ceed 插电式轿车 2020 年 1 月 斯洛伐克 60 Xceed 插电式轿车 2020 年 1 月 斯洛伐克 60 雷诺日产 雷诺：2022 年前推出8 款电动车；日产：2022 年累计推出 20款电动车，电动化率达到 30%SAESC/LG 双方考虑 共享平台 雷诺 Twingo 小型纯电动轿车 2020 年 City K-ZE 小型纯电动轿车 2020 年 中国 271 日产 IMK 纯电动 小型纯电动轿车 2020 年发布 雪铁龙 2019年底-2021年初推出 15 款电动车，到 2025 年全车系电动化 CATL 油电共享平台：CMP 和EMP2 平台 标致 2008 小型 SUV 2019 年底 中国 430 DS 3 Crossback 纯电动小型 SUV 2019 年底 322 C5 插电 插电轿车 2020H1 中国 50 C4 Cactus 纯电 插电轿车 2020 年 基于e-CMP 一款旗舰车 插电动大型轿车 2021 年 通用 2023 年之前推出至少 20 款全新电动汽汽车 LG BEV3 平台：2021 年投产 雪佛兰 Menlo 纯电动 SUV 2020 年 中国 410 雪佛兰 FNR-X 插电 SUV 2020 年 有可能中国 凯迪拉克 SUV 纯电动 SUV 2021 年 基于 BEV3平台 640 福特 到2022年生产40款纯电动和混合动力汽车 LG 共享大众 MEB 平台 Escape 混动 SUV 2020 年初 美国肯塔基工厂 Mach-E 纯电动 SUV 2020 年 墨西哥奥迪特兰工厂 483 本田 2022 年在欧洲实现全面电动化（主要是混合动力）2025 年前推出电动化平台 VE-1 小型纯电 SUV 2019 年底 中国 401 X-NV 小型纯电 SUV 2019 年底 中国 401 资料来源：各企业官网，第一电动，华金证券研究所 1.3 关注关注“CATL+LG”供应链和供应链和“上游锂钴上游锂钴资源资源”环节环节 1.3.1 CATL 和 LG 供应链中将出现四大材料的巨头 行业中期策略 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 由于 2020 年主要是合资品牌和海外的新能源需求放量，因此主要受益的是能够配套海外主流车企的电芯厂商。梳理供应链，可以发现大部分车企会选择 2-3 家电芯供应商，