本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。新材料行业报告原因:专题研究三元材料专题报告维持评级从工艺、成本及供需角度看三元材料高镍化趋势看好2019年4月3日行业研究/深度报告锂电池板块近一年市场表现投资要点:➢三元材料应用已占绝对优势,高镍化长期趋势不变。据统计,电池系统成本通常占到整车成本的30%-50%,其中正极又占30%-40%,为占比最大的部分。我们认为,三元材料在新能源汽车上的应用已占绝对优势,且三元材料高镍化的长期趋势不变,原因主要有二:(1)政策面对高能量密度的追求虽有所放缓,但其门槛仍在合理上调,能量密度向偏高值集中;(2)需求面上消费者对于新能源汽车的续驶里程较为关注,而目前新能源汽车与油车续驶里程差距较大,矛盾点将一定程度上推动高镍化进程。➢高镍材料单位电量制造成本低于普通三元材料,但使用成本仍然偏高。成本分拆结果显示,虽然在高锂源价格和制造费用的共同作用下,高镍材料的吨成本明显高于普通三元材料,但由于同样电量所使用的两种正极材料的量有所差别,高镍材料的kwh制造成本则低于普通三元材料。值得注意的是,由于目前高镍材料具有明显的技术溢价,因此其kwh使用成本仍高于普通三元材料,随着技术逐渐成熟,未来高镍材料毛利率将逐步回落。此外,我们发现若正极材料生产厂商将外购前驱体全部替换为自制前驱体,有望将正极材料毛利率提高约6个百分点。➢原材料价格变动对高镍材料影响相对较小。敏感性分析结果显示,钴源的价格变动1万元/吨将带动NCM523正极材料成本变动5%,同时带动NCM811正极材料成本变动2%,由于NCM523中钴含量高于NCM811,因此NCM523受钴价影响程度较大。测算同时显示,若七水合硫酸钴价格高于11.15万元/吨,则NCM523的吨成本将高于NCM811;若七水合硫酸钴的价格低于4万元/吨,则NCM811的kwh制造成本将高于NCM523。➢到2020年高镍材料总体供需紧张,短期重心有望偏向NCM622:供给方面,据SMM统计,截至2018年国内三元材料总产能为33.67万吨,较2017年新增12.93万吨,据我们统计,其中高镍材料产能已超过5万吨,主流厂商此后的大规模扩产计划也主要针对的是高镍材料,其中以NCM811和NCA居多。需求方面,我们预计2019及2020年...