锌行业年度报告：供应瓶颈逐步解决锌价重心继续下降-20181231-浙商期货-14页.pdf

http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 有色金属研究 报告日期：2018 年 12 月 供应瓶颈供应瓶颈逐步解决逐步解决，锌价，锌价重心继续重心继续下降下降 锌行业年度报告 ：蒋欣彬 从业资格证号：F3025498：0571-87215357： Table_relateTable_relate 报告撰写人：蒋欣彬 数据支持人：蒋欣彬 报告导读报告导读 供应方面，境外大型矿山陆续投产，全球锌矿供应继续增加，而国内环保压力始终存在，矿山产量预计小幅增加。冶炼端，受环保等非利润因素影响，预计2019年上半年精锌供应依然存在限制，而后期新增产能投产有望令精锌供应出现回升。需求方面，虽然基建需求有望小幅回升，但受房地产投资稳中趋弱、汽车需求走弱拖累，国内镀锌消费增速料将放缓。受供应增加及需求弱势拖累，预计2019年沪锌价格重心将继续下移，但低库存状态下价格波动幅度料将放大。投资要点投资要点 2019 年锌矿供应延续宽松年锌矿供应延续宽松 供应瓶颈逐步打开，全球精锌产量有望回升供应瓶颈逐步打开，全球精锌产量有望回升 全球显性库存处于历史低位全球显性库存处于历史低位 终端消费增速放缓，镀锌板产量增速料将下滑终端消费增速放缓，镀锌板产量增速料将下滑 2019 年房地产投资稳中趋弱年房地产投资稳中趋弱 财政政策加力提效，基建投资企稳回升财政政策加力提效，基建投资企稳回升 汽车消费表现低迷，汽车产销同比下降汽车消费表现低迷，汽车产销同比下降 供需平衡分析供需平衡分析 2019 年展望：供应瓶颈逐步解决，锌价重心继续下移年展望：供应瓶颈逐步解决，锌价重心继续下移 有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1.2018 年行情回顾年行情回顾.4 2.供应分析供应分析.5 2.1.2019 年锌矿供应延续宽松.5 2.2.供应瓶颈逐步打开，全球精锌产量有望回升.6 2.3.全球显性库存处于历史低位.8 3.需求分析需求分析.9 3.1.终端消费增速放缓，镀锌板产量增速料将下滑.9 3.2.2019 年房地产投资稳中趋弱.10 3.3.财政政策加力提效，基建投资企稳回升.11 3.4.汽车消费表现低迷，汽车产销同比下降.12 4.4.供需平衡分析供需平衡分析.12 5.2019 年锌价展望：供应瓶颈逐步解决，锌价重心继续下移年锌价展望：供应瓶颈逐步解决，锌价重心继续下移.13 图表目录图表目录 有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：2018 年国际锌价走势.4 图 2：2018 年沪锌指数价格走势.4 图 3：主要矿企资本支出（百万美元）.5 图 4：2018-2019 年境外主要新增锌矿产能（万吨）.5 图 5：2018 年全球精锌供应出现下滑（千吨）.5 图 6：锌精矿进口量持续回升（万吨）.6 图 7：进口锌矿加工费快速回升（美元/吨）.6 图 8：国内锌精矿产量小幅增加（万吨）.6 图 9：锌矿加工费触底回升（元/金属吨）.6 图 10：锌矿供需平衡与精锌存在时滞（千吨）.7 图 11：2018 年全球精锌供应小幅增加（万吨）.7 图 12：2019 年国内精锌产量预计小幅回升（万吨）.8 图 13：冶炼厂实际加工费回升至高位（元/吨）.8 图 14：精锌进口量（万吨）.8 图 15：精锌进口利润（元/吨）.8 图 16：伦敦金属交易所精锌库存（吨）.9 图 17：境内精锌库存（万吨）.9 图 18：镀锌板消费结构.9 图 19：镀锌结构件消费结构.9 图 20：环保因素拖累镀锌板产量（万吨）.10 图 21：镀锌厂开工率.10 图 22：氧化锌企业开工率.10 图 23：锌合金企业开工率.10 图 24：房地产投资稳中趋弱.11 图 25：房地产土地购置于 2018 年 5 月见顶.11 图 26：家电产量增速出现下滑.11 图 27：家用电器库存处于高位（万台）.11 图 28：道路固定资产投资（亿元）.12 图 29：公共设施管理投资（亿元）.12 图 30：2018 年汽车产量同比下降（万辆）.12 图 31：2018 年汽车销量同比下滑（万辆）.12 图 32：2018 年全球精锌供应缺口缩窄（千吨）.13 图 33：2019 年全球精锌供应缺口大幅缩窄.13 有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2018 年行情回顾年行情回顾 2018 年全球锌矿开始增产，全年锌价呈现震荡下跌走势。2018 年初，锌矿供应未见明显回升，同时市场对精锌下游需求依然乐观，锌价一度突破 27000 元/吨。春节后，受锌矿增产及库存高企影响，锌价开始大幅下跌，一度跌至25000 一线。随后，中美贸易摩擦及国储抛锌传闻令锌价继续承压，锌价跌破 24000 一线。进入 6 月，中美贸易冲突加剧及锌矿供应明显增加，市场陷入恐慌，沪锌大幅下跌 20%以上，并一度触及 20000 元/吨一线。进入 8 月，随着中美双方威胁互征关税，市场再度陷入悲观，锌价跌破 20000 元/吨。由于锌价快速下跌导致炼厂利润分成明显收缩，而锌矿加工费未出现明显回升，部分炼厂陷入亏损，开始实行减产检修，精锌供应开始收缩，而精锌库存持续下降令市场开始担忧挤仓风险，锌价一度反弹至 22800 一线。进入 10 月，锌矿加工费出现明显回升，市场担忧精锌供应明显回升，锌价再次下挫，并再次跌破 20000 元/吨。11 月，炼厂开工率回升有限，而环保对部分炼厂影响料将延续至 2019年，锌价陷入区间震荡行情。图图 1：2018 年国际锌价走势年国际锌价走势 资料来源：wind、浙商期货研究所 图图 2：2018 年沪锌指数价格走势年沪锌指数价格走势 资料来源：wind、浙商期货研究所 有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.供应分析供应分析 2.1.2019 年年锌矿供应锌矿供应延续宽松延续宽松 2013-2014 年矿企资本支出达到高峰，根据锌矿 5-7 年投产周期，2018-2020 年大型矿山陆续达到投产条件。2018年境外大型锌矿已开始逐步投产，锌矿加工费自年中开始企稳回升。展望 2019 年，锌矿供应有望延续增加态势：根据矿企投产计划，Dugald River 将实现完全达产，New Central Resoure 将继续扩产，而 Gamsberg 等大型矿山预计将实现完全投产，同时部分矿企也将继续复产小型矿山。受矿山投产及复产影响，预计 2019 年境外锌矿增产约 60 万吨。图图 3：主要主要矿企资本支出矿企资本支出（百万美元（百万美元）图图 4：2018-2019 年年境外境外主要主要新增锌矿产能新增锌矿产能（万吨（万吨）资料来源：浙商期货研究中心 资料来源：浙商期货研究中心 图图 5：2018 年全球精锌供应出现下滑年全球精锌供应出现下滑（千吨（千吨）资料来源：ILZSG、浙商期货研究所 国内方面，受环保督察影响，大量中小矿山被关停，年初预计增量为10万吨，而从实际投产来看，2018年实际产量较2017年有所下滑。根据上海有色网统计，2019年预计新增产量约为12万吨。但由于环保压力持续存在，国内新增产量或将依然不及预期。进口方面，随着进口锌矿加工费持续抬升，国内炼厂加大进口锌矿数量弥补国内供给缺口，2018年1-11月进口锌矿累计值为272万吨，同比增长23%.由于境外大型矿山产量继续增加，2019年进口锌矿料将继续维持稳中有升态势。有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 6：锌精矿进口量：锌精矿进口量持续持续回升回升（万吨（万吨）图图 7：进口进口锌矿加工费锌矿加工费快速快速回升回升（美元（美元/吨吨）资料来源：Wind、浙商期货研究中心 资料来源：浙商期货研究中心 图图 8：国内锌：国内锌精矿产量小幅增加精矿产量小幅增加（万吨（万吨）图图 9：锌矿加工费触底回升：锌矿加工费触底回升（元（元/金属吨金属吨）资料来源：Wind、浙商期货研究中心 资料来源：浙商期货研究中心 2.2.供应瓶颈供应瓶颈逐步打开逐步打开，全球精锌全球精锌产量有望回升产量有望回升 通过观察历史锌矿与精锌供需平衡走势，可以发现全球锌矿供需变化快于精锌，大致存在1-2年的传导周期，主要由于加工费变化滞后于锌矿供应增加，而加工费传导滞后影响炼厂开工意愿。由于锌矿供应增长反应至加工费存在时滞，因此2018年年中实际加工费低迷导致国内部分炼厂出现主动检修减产，而境外产量有所回升。根据国际铅锌研究小组最新公布的数据，2018年1-10月全球精锌产量为1090.3万吨，同比增加1.3万吨。随着锌矿加工费持续回升，炼厂开工意愿明显提高，预计2019年全球精锌产量有望回升。有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 10：锌矿供需平衡锌矿供需平衡与与精锌精锌存在时滞存在时滞（千吨（千吨）资料来源：ILZSG、浙商期货研究所 图图 11：2018 年年全球精锌供应小幅增加全球精锌供应小幅增加（万吨（万吨）资料来源：ILZSG、浙商期货研究所 年初锌矿供应延续紧张态势，锌矿长协加工费持续下滑至十年低位，而锌价快速下跌导致炼厂利润分成明显收缩，国内部分冶炼厂为应对加工费过低而主动减产，精锌供应开始收缩。上海有色网数据显示，2018年1-11月国内精炼锌产量同比下降2%，产量有所下滑。目前锌矿实际加工费虽然已经回升至高位，但由于环保等非利润因素影响，精锌产能释放预计将延后至2019年一季度。由于近几年冶炼行业投资扩产项目较少，叠加环保投入增加及原料供应紧张，预计2019年新增精锌产量约为16万吨。由于国内锌锭供应持续紧张，精锌现货升水及进口溢价处于高位，进口盈利窗口在年中数次打开，2018年进口精锌总量有望继续增加。2018年1-10月累计进口量为62万吨，同比增长7.8%。随着国外矿山复产及炼厂增产，叠加人民币汇率保持稳定，进口精锌总量有望保持稳定。有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 12：2019 年年国内国内精锌产量精锌产量预计小幅预计小幅回升回升（万吨（万吨）图图 13：冶炼厂：冶炼厂实际加工费回升至实际加工费回升至高位高位（元（元/吨吨）资料来源：浙商期货研究中心 资料来源：浙商期货研究中心 图图 14：精锌：精锌进口量进口量（万吨）（万吨）图图 15：精锌进口利润：精锌进口利润（元（元/吨吨）资料来源：安泰科、浙商期货研究中心 资料来源：我的有色、浙商期货研究中心 2.3.全球显性全球显性库存库存处于历史低位处于历史低位 受供应受限等因素影响，2018 年全球精锌库存继续回落。截至 12 月底，伦敦金属交易所锌锭库存为 13.2 万吨,同比去年减少 5 万吨；国内交易所与社会库存合计 12 万吨，较去年同期下降 8.1 万吨，全球精锌显性库存处于历史低位。由于一季度国内炼厂新增产能依然有限，整体库存将延续低位震荡状态，因此短期市场情绪波动将会使低库存问题放大，锌价波动将会愈发剧烈，可根据基差及库存变动把握买近抛远机会。有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 16：伦敦金属交易所精锌库存：伦敦金属交易所精锌库存（吨（吨）图图 17：境内精锌库存：境内精锌库存（万吨（万吨）资料来源：Wind、浙商期货研究中心 资料来源：Wind、浙商期货研究中心 3.需求分析需求分析 3.1.终终端消费增速放缓，镀锌板产量增速料将下滑端消费增速放缓，镀锌板产量增速料将下滑 从锌的初级消费来看，镀锌板所占比例仍在缓慢增加。受环保及终端需求走弱影响，镀锌板产量同比下滑，2018年1-10月重点企业镀锌板累计产量为1877.3万吨，同比下滑1.2%。出口方面，1-10月镀锌板累计出口352.7万吨，同比下降0.2%，主要受外部需求走弱及贸易摩擦增多拖累。随着全球经济复苏及消费升级态势延续，镀锌板产量有望继续增长，但受地产及基建等领域消费放缓影响，2019年镀锌消费增速恐将下降至1%以下。锌合金方面，受外部需求走弱影响，2018年锌合金企业开工率较去年下滑7个百分点；氧化锌领域，受轮胎等终端需求疲弱拖累，2018年氧化锌企业开工率同比去年下降6个百分点。图图 18：镀锌板消费结构：镀锌板消费结构 图图 19：镀锌结构件消费结构：镀锌结构件消费结构 资料来源：Wind、浙商期货研究中心 资料来源：Wind、浙商期货研究中心 有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 20：环保环保因素拖累镀锌板因素拖累镀锌板产量产量（万吨（万吨）图图 21：镀锌厂镀锌厂开工率开工率 资料来源：国家统计局、浙商期货研究中心 资料来源：SMM、浙商期货研究中心 图图 22：氧化锌氧化锌企业开工率企业开工率 图图 23：锌锌合金企业合金企业开工率开工率 资料来源：SMM、浙商期货研究中心 资料来源：SMM、浙商期货研究中心 3.2.2019 年房地产投资稳中趋弱年房地产投资稳中趋弱 受大规模棚户区改造及补库需求推动，2018年房地产投资及销售继续维持高位。2018年1-11月房地产投资额为11万亿元，同比增长9.7%，同比增速逐步放缓；房地产开发企业房屋施工面积同比增长4.7%；房屋新开工面积同比增长16.8%。展望2019年，房地产需求仍存在韧性。首先，主动补库存需求将有所回升。截至2018年底，商品房待售面积已下降至2013年水平，去库存力度较大，而一二线城市和热点城市供小于求的矛盾日渐突出，房企补库存行为开始出现。当前土地购置主要以地价较高的一二线城市和热点城市为主，而通过房企加速开工周转，这些地区的土地购置将在较短时间内转入投资开发的实质阶段，成为房地产开发投资继续平稳增长的重要支撑。第二，购置土地面积、房屋新开工面积和房地产开发资金来源等先行指标同比增速提高，显示房地产投资短期仍有支撑。第三，房地产销售增速有止跌企稳的可能。住建部定调2019年楼市调控：支持合理自住需求，因城施策。地方政府部分临时性地产调控政策有望边际松绑，刚性需求及改善需求有望推动销售面积增速止跌企稳。总体来看，预计部分房地产数据仍将延续稳中趋弱走势，同时由于竣工面积仍将保持一定增速，镀锌需求仍有一定支撑。由于房贷挤压部分消费需求，空调、冰箱、洗衣机等家用电器产量同比增速开始下滑。2018年1-10月，空调累计生产1.87亿台，同比增长10.3%；家用电冰箱累计生产7419万台，同比下降0.3%。由于家电销售与房产销售存在滞后效应，而主要家电库存亦明显回升，因此预计2019年家电消费增速会有所减弱，但整体维持稳定。有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 24：房地产投资稳中趋弱：房地产投资稳中趋弱 图图 25：房地：房地产产土地购置于土地购置于 2018 年年 5 月月见顶见顶 资料来源：Wind、浙商期货研究中心 资料来源：Wind、浙商期货研究中心 图图 26：家电产量：家电产量增速增速出现下滑出现下滑 图图 27：家用电器库存：家用电器库存处于高位处于高位（万台（万台）资料来源：Wind、浙商期货研究中心 资料来源：Wind、浙商期货研究中心 3.3.财政财政政策政策加力提效加力提效，基建，基建投资企稳投资企稳回升回升 随着财政政策逐步转为积极，2018 年 1-11 月基础设施投资同比增长 3.7%，投资增速逐步企稳。细分行业来看，1-11 月全国公路基础设施投资较去年同比增长 8.5%，铁路基础设施同比下降 2.5%，水利、环境和公共管理业投资下降 4.4%，公共设施管理投资增长 1.4%。中央经济工作会议强调：“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”，预计 2019 年基建投资有望小幅回暖。有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 28：道路固定资产投资（亿元）：道路固定资产投资（亿元）图图 29：公共设施管理投资（亿元）公共设施管理投资（亿元）资料来源：Wind、浙商期货研究中心 资料来源：Wind、浙商期货研究中心 3.4.汽车汽车消费表现消费表现低迷低迷，汽车产销，汽车产销同比下降同比下降 受房贷挤压及购置税优惠取消影响，预计2018年汽车产销将出现负增长。根据中国汽车工业协会的统计，1-11月汽车累计销售2542万辆，同比下降1.6%；1-11月累计生产2532万辆，同比下降2.6%。乘联会表示，随着中美贸易谈判缓和以及个税改革推动，预计2019年汽车消费将保持平稳。目前汽车经销商库存处于较高水平，汽车市场难有明显回升。图图 30：2018 年汽车产量年汽车产量同比下降（万辆同比下降（万辆）图图 31：2018 年汽车销量年汽车销量同比下滑（万辆同比下滑（万辆）资料来源：Wind、浙商期货研究中心 资料来源：Wind、浙商期货研究中心 综上所述，2019 年下游需求整体呈现稳中趋弱走势，主要受地产需求影响拖累，整体需求难有较大改善。随着财政政策更加积极，地方政府专项债券规模有望增加，基建投资增速有望回升，而汽车、家电需求则难有改善。根据工信部十三五规划，我国金属锌年均消费量增速约为 1.7%。海外方面，全球经济增速下滑风险将拖累精锌需求，预计境外精锌消费增速为 1.1%，需求增速进一步下滑。总体来看，全球锌需求保持小幅增长态势。4.4.供需平衡分析供需平衡分析 国际铅锌研究小组公布的数据显示，2018 年 1-10 月全球市场短缺 30 万吨，去年同期为短缺 40 万吨，预计 2018年全球市场短缺 32.2 万吨。2018 年全球精炼锌需求料增加 0.4%至 1374 万吨，2019 年需求或将攀升 1.1%至 1388 万吨，2019 年供应缺口将收窄至 72,000 吨。有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 32：2018 年全球精锌供应缺口年全球精锌供应缺口缩窄缩窄（千吨（千吨）资料来源：ILZSG、浙商期货研究所 5.2019 年年锌价锌价展望：展望：供应瓶颈供应瓶颈逐步逐步解决，锌价重心解决，锌价重心继续继续下移下移 供应方面，境外大型矿山陆续投产，全球锌矿供应继续增加，而国内环保压力始终存在，矿山产量预计小幅增加。冶炼端，受环保等非利润因素影响，预计2019年上半年精锌供应依然存在限制，而后期新增产能投产有望令精锌供应出现回升。需求方面，虽然基建需求有望小幅回升，但受房地产投资稳中趋弱、汽车需求走弱拖累，国内镀锌消费增速料将放缓。受供应增加及需求弱势拖累，预计2019年沪锌价格重心将继续下移，但低库存状态下价格波动幅度料将放大。图图 33：2019 年全球精锌供应缺口大幅年全球精锌供应缺口大幅缩窄缩窄 2016 2017E 2018E 2019E 全球锌矿产量 1312 1338 1378 1460 全球锌锭产量 1354 1323 1342 1380 全球锌锭消费量 1367 1368 1374 1388 全球锌锭供需平衡-13-45-32-8 中国锌矿产量 410 406 400 412 中国锌锭产量 598 584 580 596 中国锌锭消费量 665 690 690 696 中国精锌净进口量 42 67 76 76 再生锌 24 24 25 26 中国锌锭供需平衡-1-15-9 2 资料来源：ILZSG、CRU、浙商期货研究所 有色金属有色金属年年报报 http:/ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 免责声明：本报告版权归“浙商期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息。起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e