通信行业云计算系列报告（三）：上海首批能耗指标落地5G+云驱动IDC高成长-20191115-招商证券-20页.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业深度深度报告报告 通信通信|通信通信 推荐推荐（维持维持）上海首批能耗指标落地，上海首批能耗指标落地，5G5G+云云驱动驱动IDCIDC高成长高成长 2019年年11月月15日日 通信通信行业行业云计算系列报告（三）云计算系列报告（三）上证指数上证指数 2910 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）124 3.3 总市值（亿元）13043 2.4 流通市值（亿元）9158 2.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-6.9-6.6 12.5 相对表现-6.6-12.9-8.0 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、通信行业云计算系列报告（二）暮去朝来，云计算拐点进一步确立2019-11-05 2、招商通信周周谈（2019 年第 42周）：Amazon 资本开支环比同比大增，诺基亚下调未来业绩指引2019-10-27 3、通信行业云计算系列报告（一）深度复盘全球公有云变迁史，掘金万亿云市场2019-09-22 上海能耗指标落地，看好 IDC 长期发展空间；国内外云巨头资本开支增速改善显著，拐点进一步确立；我国 5G 正式商用，下游应用有望带动流量高增长。5G+云双轮驱动，IDC 为 5G 最受益方向，兼具高成长与确定性。维持“推荐”评级。上海首批上海首批 2.5 万个能耗指标发放，共有六家（宝信软件、万国数据、有孚网络、万个能耗指标发放，共有六家（宝信软件、万国数据、有孚网络、云赛智联、网宿科技云赛智联、网宿科技、华东电脑、华东电脑）获得能耗指标，）获得能耗指标，我们看好我们看好 IDC 行业长期发行业长期发展空间展空间。根据上海市经信委相关文件，上海市计划 2018-2020 年“十三五”最后三年每年增加约 2 万个左右机柜，共计新增约 6 万个机柜，拟分批次发放能耗指标，2019 年首批发放约 2.5 万个机柜的能耗指标（折算用能量约 21 万吨标煤（当量值），剩余剩余 3.5 万个将于明年发放，我们预计光环新网等非上万个将于明年发放，我们预计光环新网等非上海本地海本地 IDC 企业的能耗指标有望在明年落地。企业的能耗指标有望在明年落地。国内外云巨头资本开支拐点进一步确立国内外云巨头资本开支拐点进一步确立，有望带动包括有望带动包括 IDC 在内的云产业链在内的云产业链重回高增长轨道重回高增长轨道。2019 年 Q3，国内外云巨头资本开支增速改善显著，其中，亚马逊 Q3 同比、环比增速分别为 40.1%、31.9%，同比环比均实现大幅增长；谷歌 Q3 同比、环比增速分别为 27.5%、9.9%，同比增速实现较大提升；阿里 Q3 资本开支同比虽然继续下滑，但环比改善非常显著，环比增长 39.8%，腾讯资本开支同比环比改善显著，Q3 同比、环比分别为 11.0%、52.0%。IDC 为为 5G 最受益方向，兼具高成长与确定性，建议“双主线”布局。最受益方向，兼具高成长与确定性，建议“双主线”布局。随着5G、云计算、虚拟现实等新兴技术的发展，IDC 市场有望保持持续高成长。市场上优质的 IDC 企业主要分为自建型和定制型两种，对于自建型 IDC 企业而言，资源能力（拿地、拿能耗指标的能力）尤其重要，在核心城市进行大规模布局能显著提升盈利能力；对于定制型 IDC 而言，深度绑定大客户以及成本控制能力尤其重要，有望分享 5G 时代互联网企业高速成长红利。投资建议：投资建议：重点推荐：重点推荐：光环新网；建议关注：建议关注：宝信软件、云赛智联、万国数据、华东电脑、数据港、网宿科技 风险提示：风险提示：5G 建设不及预期；云巨头资本开支增速下滑；宏观经济不景气 余俊余俊 021-33938892 S1090518070002 蒋颖蒋颖 S1090519070005 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级评级 光环新网 18.3 0.43 0.55 0.69 33.2 26.4 3.5 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-1001020304050Nov/18Mar/19Jul/19Oct/19(%)通信沪深300 2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、上海首批能耗指标落地，看好 IDC 长期发展空间.4（一）、宝信软件：资源优势明显的 IDC 龙头.5（二）、万国数据：扩张积极的 IDC 龙头.6（三）、云赛智联：具备一定资源优势的 IDC 企业.8（四）、有孚网络：领先的企业级云计算运营商.9（五）、网宿科技：未来以边缘计算为主要发力点.9（六）、华东电脑：重点布局数据中心智能化解决方案业务.9 二、国内外云巨头资本开支拐点确立，有望带动 IDC 及云产业链重回高增长轨道.10 三、5G 正式商用，下游应用加速发展，流量提升明显.13 四、IDC 为 5G 最受益方向，兼具高成长与确定性，建议“双主线”布局.15 五、投资建议与风险提示.18 图表目录 图 1：宝之云 IDC 罗泾基地.6 图 2：万国数据数据中心分布.6 图 3：万国数据客户结构.7 图 4：万国数据每平米机柜面积价格（元/平米/月）.8 图 5：云赛智联数据中心.8 图 6：有孚网络上海金桥数据中心.9 图 7：有孚网络北京永丰 E-data 数据中心.9 图 8：阿里资本开支环比改善显著.10 图 9：腾讯资本开支同比环比改善显著.10 图 10：北美五大云巨头（亚马逊、谷歌、微软、苹果、Facebook）资本开支拐点进一步确立.11 图 11：亚马逊 2019 年 Q3 资本开支增速同比环比大增（亿美元；%）.12 图 12：谷歌 2019 年 Q3 资本开支增速同比大增（亿美元；%）.12 图 13：苹果 2019 年 Q3 资本开支增速环比改善显著（亿美元；%）.12 图 14：Facebook2019 年 Q3 增速环比同比略有改善（亿美元；%）.12 图 15：韩国商用 5G 后重视 5G 应用发展.13 图 16：韩国 3G/4G/5G 用户每月平均流量消费情况.13 2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 17：5G 应用有望带动云计算产业链增速持续提升.14 图 18：全球 IDC 市场保持快速增长（亿元）.15 图 19：国内 IDC 市场空间较大（亿元）.15 图 20：我国 IDC 地域分布.16 图 21：IDC 行业突出问题.16 图 22：2017 数据中心行业空置率调查.16 图 23：2017 数据中心行业北上广深上架率调查.16 图 24：主要 IDC 企业评级.17 图 25：通信行业历史 PE Band.19 图 26：通信行业历史 PB Band.19 表 1：上海首批能耗指标（2.5 万个）申请结果.4 表 2：宝信软件 IDC 情况.5 表 3：宝之云 IDC 四期经济效益测算.5 表 4：万国数据数据中心整体情况.7 表 5：万国数据分区域数据中心情况（截至 2019 年 Q3 数据）.7 2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、上海首批能耗指标落地，看好 IDC 长期高成长 2019 年年 11 月月 14 日日，上海市经济和信息化委员会官网发布公告，公布了上海市首批能，上海市经济和信息化委员会官网发布公告，公布了上海市首批能耗指标（共计耗指标（共计 2.5 万个万个）的申请结果，）的申请结果，共有六家（宝信软件、万国数据、有孚网络、云共有六家（宝信软件、万国数据、有孚网络、云赛智联、网宿科技赛智联、网宿科技、华东电脑、华东电脑）获得能耗指标）获得能耗指标，我们看好我们看好 IDC 长期发展空间长期发展空间。（1）中国电信上海分公司（为宝信软件申请），获 5000 个机柜能耗指标；（2）万国数据服务有限公司，获 5000 个机柜能耗指标；（3）上海有孚网络股份有限公司，获 5000 个机柜能耗指标；（4）上海科技网络通信有限公司（云赛智联持股 80%），获 4026 个机柜能耗指标；（5）上海云宿科技有限公司（网宿科技持股 50%），获 3025 个机柜能耗指标；（6）上海华宇电子工程有限公司（华东电脑持股 100%），获 3024 个机柜能耗指标。根据上海市人民政府 2018 年 11 月 9 日转发的市经信委制订的上海市推进新一代信息基础设施建设助力提升城市能级和核心竞争力三年行动计划（2018-2020 年），文件指出目前已有 10 万左右机柜存量，计划计划 2018-2020 年年“十三五”最后三年每年增加约“十三五”最后三年每年增加约2 万个左右机柜，万个左右机柜，共计新增约共计新增约 6 万个机柜，万个机柜，到 2020 年总体达约 16 万个机柜的规模。2019 年 6 月上海市经信委编制的上海市互联网数据中心建设导则进一步落实了三年行动计划提出的要求，设定“单项目规模为“单项目规模为 3000-5000 机架机架”、“平均机架设计功率”、“平均机架设计功率不低于不低于 6KW”、“机架设计总功率不小于”、“机架设计总功率不小于 1.8 万万 KW”，同时“新建互联网数据中心新建互联网数据中心 PUE严格控制在严格控制在 1.3 以下以下”。”。根据根据 2019 年年 8 月月 27 日经信委印发的日经信委印发的文件，拟分批次发放文件，拟分批次发放“十三五”规划的“十三五”规划的 6 万个机万个机柜的柜的能耗指标，能耗指标，2019 年首批发放的能耗指标支持年首批发放的能耗指标支持 IDC 项目总规模约项目总规模约 2.5 万个机柜万个机柜（折（折算用能量约算用能量约 21 万吨标煤万吨标煤（当量值）。（当量值）。通过行业调研，我们了解到，首批能耗指标倾向于发放给上海本土企业，预计剩余 3.5 万个机柜的能耗指标将于明年上半年及下半年发放，我们预计光环新网等我们预计光环新网等非上海本土非上海本土 IDC 企业的能耗指标有望在明年落地。企业的能耗指标有望在明年落地。表表 1：上海首批能耗指标（上海首批能耗指标（2.5 万个万个）申请结果）申请结果 企业名称企业名称 项目名称项目名称 项目地址项目地址 机架数（个）机架数（个）对应公司对应公司 中国电信上海分公司 中国电信上海公司蕰川五期数据中心项目 宝山区蕰川公路 777 号（宝钢罗泾厂区）5000 宝信软件 万国数据服务有限公司 浦江镇智能云服务大数据产业园 闵行区浦星公路 699 号 5000 万国数据 上海有孚网络股份有限公司 上海有孚网络临港大数据平台项目 浦东新区书院镇丽正路1510/1512号 港彤工业园 5000 有孚网络 上海科技网络通信有限公司 松江大数据计算中心项目 松江区书海路 349 号 4026 云赛智联 上海云宿科技有限公司 网宿科技嘉定云计算数据产业园 嘉定工业园区内（东至新徕路，南至大田路，西至新冠路，北至汇发路）3025 网宿科技 上海华宇电子工程有限公司 金融 AK 云基地一期项目 松江区施园路 8 号 3024 华东电脑 资料来源：上海经济和信息化委员会官网、招商证券 2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 （一）、宝信软件：资源优势明显的 IDC 龙头 宝信软件从 2013 年开始进入 IDC 领域，先后推出宝之云 IDC 系列工程项目，2014 年公司定向增发募集资金 6.5 亿元，其中 5.37 亿元投资于宝之云 IDC 一期；2015 年定向增发募集资金 11.80 亿元，投资于宝之云 IDC 三期；宝之云二期项目由公司自筹 5.20亿元投资；2017 年公司发行 A 股可转换公司债券募集资金 16 亿元，同时自筹资金 3.53亿元，2018 年追加投资 6.4 亿元，共计 25.93 亿元投资于宝之云 IDC 四期。表表 2：宝信软件宝信软件 IDC 情况情况 项目项目 宝之云一期宝之云一期 宝之云二期宝之云二期 宝之云三期宝之云三期 宝之云四期宝之云四期 机柜数量（个）4000 4000 9500 9000 投入资金来源 定增募集 5.37 亿元 自筹 5.20 亿元 定增募集 11.80 亿元 债券募集 16.00 亿元，自筹3.53 亿元，2018 年追加投资 6.40 亿元 投入金额总计 5.37 5.2 11.8 25.93 预计投资回收期（含建设期）（年）5.51 5.53 5.64 6.34（预计）完成期 2014 年 9 月 2018 年 2018 年下半年 2019 年-2020 年 租用客户 上海电信（阿里）上海移动（腾讯）上海电信（阿里、腾讯、360）中国太保、上海电信（腾讯）租用年限（年）10 10 年 10 20 预计投资回收期（含建设期）（年）5.51 5.53 5.64 6.34 资料来源：公司公告、招商证券 宝之云一期至三期基本已经上满，目前四期处于陆续上架期。宝之云一期至三期基本已经上满，目前四期处于陆续上架期。四期主要客户为中国太保和腾讯，实行租电分离的模式，腾讯部分于 9 月 30 日之前已全部交付，腾讯部分依然按照上架机柜数来进行收费，部分上架机柜于 9 月初开始收费，太保部分按照投资额来收费，太保部分机柜预计于四季度开始收费，目前四期上架率正持续提升。按照公司对宝之云四期经济效益的测算，达产年营业收入为 9.5 亿元，达产年度税后利润为 3.01亿元，内部收益率（税后）为 18.59%。表表 3：宝之云宝之云 IDC 四期经济效益测算四期经济效益测算 财务指标财务指标 金额金额 达产年度营业收入（万元）94932 达产年度利润总额（万元）36458 达产年度税后利润（万元）30989 财务内部收益率（税后）（%）18.59 财务净现值（I=10%）（万元）83145 税后投资回收期（含建设期）（年）6.34 资料来源：公司公告、招商证券 宝之云宝之云 IDC 项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂，总面积达到项目主要选址在宝钢股份罗泾钢铁厂，总面积达到 2.82 平方公里（平方公里（282 万万平方米），我们按照宝之云平方米），我们按照宝之云 IDC 一期单机柜面积一期单机柜面积 7 平方米来测算，不考虑电力等其他因平方米来测算，不考虑电力等其他因素，未来机柜产能可超素，未来机柜产能可超 40 万个万个，未来增长潜力巨大，未来增长潜力巨大。罗泾钢铁厂 2012 年因经营亏损而关停，并与上海市政府于 2012 年 3 月签约进行工业转型框架协议，宝钢股份罗泾中厚板厂区钢铁产能整体搬迁，进行产业转型发展规划，此后宝钢股份将其租用给该公司用于发展 IDC 业务，厂区总面积 2.82 平方公里（282 万平方米），包括各类厂房建筑32.56 万平方米、仓储设施 7.19 万平方米、生活设施 5.56 万平方米、空地面积 128.19万平方米、主干道路 31.98 万平方米、绿化 78.8 万平方米。罗泾钢铁厂区作为之前的钢铁冶炼工厂，拥有大量的工业厂房、公辅配套房屋、供配电（220KV 双路高压供电总降压站）、给排水（园区自备水厂）等资源，解决了公司建设 IDC 机房的土地、水、2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 电等关键限制因素。图图 1：宝之云宝之云 IDC 罗泾基地罗泾基地 资料来源：宝之云、招商证券（二）、万国数据：扩张积极的 IDC 龙头 万国数据是我国领先的高性能数据中心运营商和服务商之一，目前服务超 600 家客户，主要包括大型互联网公司、金融机构、电信与 IT 服务提供商以及国内大型企业和跨国公司目前的数据中心主要分布在北京、上海、深圳、广州等核心城市。图图 2：万国数据数据中心分布万国数据数据中心分布 资料来源：公司官网、招商证券 根据公司最新的财报，公司目前运营中的数据中心总机房面积为 19.8 万平方米（约为7.9 万个机柜，签约率为 91.7%），在建中的数据中心总机房面积为 8.5 万平方米（3.4万个机柜，签约率为 71.6%），目前上架面积为 13.8 万平方米（约为 5.5 万个机柜），整体上架率为 69.6%。2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表表 4：万国数据数据中心整体情况：万国数据数据中心整体情况 18Q218Q2 18Q318Q3 18Q418Q4 19Q119Q1 19Q219Q2 19Q319Q3 运营中总面积(sqm)127984 174342 160356 171515 180441 198097 在建总面积(sqm)41023 43718 65201 65736 78373 84765 总体面积总体面积(sqm)(sqm)169007169007 191060191060 225557225557 237251 237251 258814 258814 282862282862 运营机柜签约面积(sqm)122306 141931 152163 164747 169010 181745 在建机柜签约面积(sqm)20759 19868 31580 35084 51808 60690 总体签约面积(sqm)143065 161799 183743 199831 220818 242435 运营机柜签约率(%)95.6%96.3%94.9%96.10%93.70%91.75%在建机柜签约率(%)50.6%45.4%48.4%53.40%66.10%71.60%总上架面积总上架面积(sqm)(sqm)8666586665 100679100679 108326108326 118050 118050 127107 127107 137820137820 上架率上架率(%)(%)67.7%67.7%68.3%68.3%67.6%67.6%68.80%68.80%70.40%70.40%69.669.60 0%资料来源：公司公告、招商证券 公司上海/昆山的可运营机房面积最大，为 6.97 万平方米（约为 2.8 万个机柜），整体上架率为 66.4%，深圳/广州可运营机房面积排第二，为 6.02 万平方米（约为 2.4 万个机柜），整体上架率为 81.9%。表表 5：万国数据万国数据分区域数据中心情况（截至分区域数据中心情况（截至 2019 年年 Q3 数据数据）区域区域 运营中面积运营中面积 在建面积在建面积 总面积总面积 运营签约面运营签约面积积 在建签约面在建签约面积积 总签约面总签约面积积 总上架面积总上架面积 运营机柜签运营机柜签约率约率 在建机柜签在建机柜签约率约率 上架率上架率 +/上海/昆山 69686 15063 84749 57257 15063 72320 46295 82.2%100.0%66.4%深圳/广州 60282 9066 69348 59844 0 59844 49363 99.3%0.0%81.9%北京/廊坊 29456 48575 78031 27178 40627 67805 17588 92.3%83.6%59.7%成都 14512/14512 14397 0 14397 4550 99.2%/31.4%香港/7061/河北-ZB 14456 5000 19456 14456 5000 19456 12808 100.0%100.0%88.6%第三方 9705/9705 8613 0 8613 7215 88.7%/74.3%加总 198097 84765 282862 181745 60690 242435 137819 91.7%71.6%69.6%资料来源：公司公告、招商证券 根据公司最新财报，按签约面积来看客户结构，73%的客户为云计算提供商，14.3%为大互联网企业，12.7%为大企业；从公司的 IDC 价格来看，我们预计公司整体价格受到代建部分业务的影响，整体有所下滑，但核心地段价格比较稳定，从我们产业链调研的结果来看，部分客户如金融客户价格提升比较明显。图图 3：万国数据客户结构万国数据客户结构（截至（截至 2019 年年 Q3 数据数据）资料来源：公司公告、招商证券 2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 4：万国数据万国数据每平米机柜面积价格（元每平米机柜面积价格（元/平米平米/月）月）资料来源：公司公告、招商证券（三）、云赛智联：具备一定资源优势的 IDC 企业 云赛智联是上海仪电（集团）有限公司旗下的上市公司（上海本地国企），是一家以云计算与大数据、行业解决方案及智能化产品为核心业务的专业化信息技术服务企业。公司的 IDC 业务主要由子公司科技网络负责，目前公司共拥有宝山和徐汇两个数据中心，共计约 3000 个机柜。图图 5：云赛智联数据中心云赛智联数据中心 资料来源：公司官网、招商证券 270827503031293128582719267826442624 2679 26652400250026002700280029003000310017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q3average msr(rmb/sqm/month)2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 （四）、有孚网络：领先的企业级云计算运营商 上海有孚网络股份有限公司创立于 2001 年，为拟上市公司，公司总部位于上海，在北京设立有分支机构，是国内领先的企业级云计算运营商。公司目前布局有上海金桥云计算数据中心以及北京永丰 E-data 数据中心。图图 6：有孚网络上海金桥数据中心：有孚网络上海金桥数据中心 图图 7：有孚网络：有孚网络北京永丰北京永丰 E-data 数据中心数据中心 资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司官网、招商证券（五）、网宿科技：未来以边缘计算为主要发力点 网宿科技成立于 2000 年 1 月，致力于大数据和云计算基础设施等方面的关键技术研究。公司在全球构建了广泛高效的内容分发(CDN)、边缘计算网络，提供 CDN、边缘计算、云计算、云安全等丰富的产品及服务。网宿科技在全球部署了超过 1500 个 CDN 节点、10+大型流量清洗中心，拥有广泛高效的资源储备，可承载超过 15TbpsDDoS 攻击，并与 100 多家海外运营商建立起合作关系。公司未来的发展重心并不在公司未来的发展重心并不在 IDC 业务业务，未未来将重点以边缘计算等业务为主要发力点来将重点以边缘计算等业务为主要发力点。（六）、华东电脑：重点布局数据中心智能化解决方案业务 公司是国内领先的数据中心智能化解决方案提供商，业务涵盖数据中心、楼宇智能方面的咨询、总体设计、总包管理、工程实施、运维服务等各项环节，公司已经拥有涵盖工程设计、建筑业施工、设备维修等完备的资质体系。2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 二、国内外云巨头资本开支拐点确立，有望带动 IDC 及云产业链重回高增长轨道 国内云巨头阿里环比增速改善国内云巨头阿里环比增速改善显著显著，腾讯环比同比均改善明显腾讯环比同比均改善明显，我们认为国内云巨头资我们认为国内云巨头资本开支拐点初现本开支拐点初现，有望带动整体包括有望带动整体包括 IDC 在内的云产业链逐步回复到高增长轨道在内的云产业链逐步回复到高增长轨道。本轮国内云巨头资本开支增速的回调开始于 2018 年 Q3，随后资本开支增速持续放缓，到 2019 年 Q2 由正转负，增速开始下滑；进入 2019 年 Q3，阿里资本开支同比虽然继续下滑，但环比改善非常显著，Q1、Q2、Q3 环比增速分别为-36.0%、1.2%、39.8%，腾讯资本开支同比环比改善显著，Q1、Q2、Q3 同比增速同比分别为-28.7%、-38.4%、11.0%，环比增速分别为-1.3%、-3.2%、52.0%。国内尚处于云计算发展初期，未来增国内尚处于云计算发展初期，未来增长潜力较大，长期有望维持高景气度。长潜力较大，长期有望维持高景气度。图图 8：阿里资本开支环比改善显著阿里资本开支环比改善显著 资料来源：公司公告、招商证券 图图 9：腾讯资本开支同比环比改善显著腾讯资本开支同比环比改善显著 资料来源：公司公告、招商证券-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001000012000140001600018000阿里资本开支（百万）YOYQoQ-100%-50%0%50%100%150%200%250%010002000300040005000600070008000腾讯资本开支（百万）YOYQoQ2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 北美五大云巨头北美五大云巨头（亚马逊、谷歌、微软、苹果、（亚马逊、谷歌、微软、苹果、Facebook）2019 年年 Q3 整体资本开支整体资本开支增速改善显著增速改善显著，拐点进一步确立拐点进一步确立，有望带动云产业链重回高增长轨道。，有望带动云产业链重回高增长轨道。北美五大云巨头资本开支增速从 2015 年 Q2 开始下滑，2015 年 Q4 开始触底反弹，历经 12 个季度的快速增长，2018 年 Q1 和 Q2 达到顶峰，增速分别达到 91.9%、62.6%。从 2018 年Q2 开始，受到宏观经济放缓、去库存、4G 应用逐步成熟等因素的影响，增速开始回落，云厂商相继下调资本开支指引，2019 年 Q1，云巨头资本开支增速同比下降 17.9%，环比下滑 24.9%，达到 2013 年以来的季度增速最低值。进入到进入到 2019 年年 Q2，云巨头资本云巨头资本开支增速有所回暖开支增速有所回暖，同比轻微下滑，同比轻微下滑 0.3%，环比增长环比增长 16.0%，2019 年年 Q3，云巨头资本云巨头资本开支增速改善显著开支增速改善显著，同比增长同比增长 13.4%，环比增长环比增长 9.0%。我们预计海外云巨头资本开支。我们预计海外云巨头资本开支增速未来有望持续改善。增速未来有望持续改善。图图 10：北美五大云巨头北美五大云巨头（亚马逊、谷歌、微软、苹果、（亚马逊、谷歌、微软、苹果、Facebook）资本开支拐点进一步确立）资本开支拐点进一步确立 资料来源：彭博、招商证券 亚马逊亚马逊 2019 年年 Q3 资本开支同比环比增速大幅提升资本开支同比环比增速大幅提升，谷歌同比谷歌同比增速大幅增加，苹果环增速大幅增加，苹果环比增速大增，比增速大增，facebook 同比环比略有改善。同比环比略有改善。亚马逊亚马逊 Q1、Q2、Q3 同比增速分别为 6.2%、9.8%、40.1%，环比增速分别为-11.9%、8.3%、31.9%，亚马逊同比环比增速在亚马逊同比环比增速在 Q3实现了大幅增长实现了大幅增长；谷歌谷歌 Q1、Q2、Q3 同比增速分别为-36.5%、11.8%、27.5%，环比增速分别为-34.5%、32.1%、9.9%，谷歌同比增速在谷歌同比增速在 Q3 实现较大提升实现较大提升；苹果苹果 Q1、Q2、Q3 同比增速分别为-43.7%、-38.8%、-8.7%，环比增速分别为-29.6%、-15.4%、38.8%，苹果苹果同比增速在同比增速在 Q3 改善显著改善显著，环比增速实现环比增速实现较大较大提升提升；facebook Q1、Q2、Q3 同比增速分别为 36.5%、5.0%、5.7%，环比增速分别为-12.1%、-5.3%、-2.8%，facebook同比环比增速同比环比增速在在 Q3 均实现一定均实现一定程度程度改善。改善。-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250云巨头资本开支（亿美元）YOYQoQ2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 11：亚马逊：亚马逊 2019 年年 Q3 资本开支增速同比环比大增资本开支增速同比环比大增（亿美元；（亿美元；%）图图 12：谷歌：谷歌 2019 年年 Q3 资本开支增速同比大增资本开支增速同比大增（亿美（亿美元；元；%）资料来源：彭博、招商证券 资料来源：彭博、招商证券 图图 13：苹果：苹果 2019 年年 Q3 资本开支增速环比改善显著资本开支增速环比改善显著（亿美元；（亿美元；%）图图 14：Facebook2019 年年 Q3 增速环比同比略有改善增速环比同比略有改善（亿（亿美元；美元；%）资料来源：彭博、招商证券 资料来源：彭博、招商证券 -50%0%50%100%150%010203040502015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3亚马逊YOYQoQ-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050607080谷歌YOYQoQ-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530354045苹果YOYQoQ-50%0%50%100%150%010203040502015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3FACEBOOKYOYQoQ2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 三、5G 正式商用，下游应用加速发展，流量提升明显 我国我国 5G 正式商用，正式商用，参考韩国参考韩国，韩国商用韩国商用 5G 之后之后，立即与立即与 5G 流量套餐以及内容增值流量套餐以及内容增值服务、视听增强设备（服务、视听增强设备（VR 头显）绑定，新应用成为头显）绑定，新应用成为 5G 竞争核心。竞争核心。4G 流量套餐刚推出之时，仍以“流量”作为卖点，除了传统的语音+流量的套餐以外，主要以流量包的形式销售。但在 5G 开始商用之时，韩国运营商即将流量套餐与内容增值服务、5G 应用配套设备绑定，进行多方内容布局与合作，高清视频、高清视频、VR/AR、云游戏率先落地，应用、云游戏率先落地，应用被提到前所未有的高度。被提到前所未有的高度。图图 15：韩国商用韩国商用 5G 后后重视重视 5G 应用发展应用发展 资料来源：LG U+官网、招商证券 AR/VR、云视频、云游戏等、云视频、云游戏等 5G 下游应用发展加速，下游应用发展加速，5G 应用对流量带动明显应用对流量带动明显，有望持有望持续带动云产业链发展续带动云产业链发展。韩国自 4 月 3 日起商用 5G，目前 5G 用户数已超 300 万，且以每月超 100%的速度不断上升，韩国 5G 用户 DOU（24.7GB）为 4G 用户 DOU（9.7GB）的 2.5 倍，为 3G 用户 DOU（0.33GB）的 75 倍，5G 对流量带动明显，根据韩国某运根据韩国某运营商的实践显示，营商的实践显示，5G 和和 VR 的重合度达到的重合度达到 45%，根据，根据 LG U+，AR/VR 流量占据流量占据 5G流量流量 20%（4G 时期时期 5%）。）。图图 16：韩国韩国 3G/4G/5G 用户每月平均流量消费情况用户每月平均流量消费情况 资料来源：网优雇佣军公众号、招商证券 0.33GB9.7GB24.7GB0510152025303G4G5G2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 进入 4G 后周期（2018-2019 年），随着视频、直播等大流量应用的逐渐成熟，云计算的需求也略有下滑，参照韩国 5G 商用后，流量呈数倍增长，我们预计在我们预计在 5G 新应用带新应用带动的流量增长下动的流量增长下，包括包括 IDC 在内的在内的云计算产业链增速有望持续提升云计算产业链增速有望持续提升。图图 17：5G 应用有望带动云计算产业链增速持续提升应用有望带动云计算产业链增速持续提升 资料来源：Gartner、信通院、招商证券 2 3 3 1 6 9 9 6/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 1 5 0 9:5 7 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 四、IDC 为 5G 最受益方向，兼具高成长与确定性，建议“双主线”布局 随着随着 5G、云计算、虚拟现实等技术的发展云计算、虚拟现实等技术的发展，IDC 市场有望市场有望保持持续高增长。保持持续高增长。从全球来看，2018 年全球 IDC 市场规模（包括托管业务、CDN 业务及公共云 IaaS/PaaS 业务）达 6253.1 亿元，同比增长 23.6%，公有云的发展是拉动 IDC 增长的主要原因，其中北美 IDC 市场保持稳定增长，基础电信运营商全面退出 IDC 市场，云服务商需求向主要区域市场集中。从国内来看，2018 年国内 IDC 业务市场总规模达 1228 亿元，同比增长 29.8%，轻微放缓 2.6 个百分点，互联网行业的需求是推动我国互联网行业的需求是推动我国 IDC 发展的主要驱发展的主要驱动力，动力，5G 及下游应用的发展，有望驱动及下游应用的发展，有望驱动 IDC 市场稳定快速发展。市场稳定快速发展。图图 18：全球全球 IDC 市场保持快速增长市场保持快速增长（亿元）（亿元）资料来源：IDC、招商证券 图图 19：国内国内 IDC 市场空间较大市场空间较大（亿元）（亿元）资料来源：IDC、招商证券 我国我国 IDC 市场结构性过剩市场结构性过剩，建议建议“双主线”布局核心城市卡位的自建型“双主线”布局核心城市卡位的自建型 IDC 企业及深企业及深度绑定互联网企业的批发定制型度绑定互联网企业的批发定制型 IDC 企业企业。市场上优质的市场上优质的 IDC 企业主要分为自建型和企业主要分为自建型和定制型两种，自建型定制型两种，自建型 IDC 卡位核心地段，盈利能力强劲，定制型卡位核心地段，盈利能力强劲，定制型 IDC 主要帮互联网企主要帮互联网企业代建业代建 IDC，有望分享互联网企业高成长红利。，有望分享互联网企业高成长红利。除了云计算客户，主要金融客户、政企客户、大型互联网企业等大部分集中在一线城市及周边，云计算造成客户结构转变，使使得我国得我国 IDC 市场呈结构性过剩状态。市场呈结构性过剩状态。随着大批企业上云，二、三线城市 IDC 企业客户流失率提升，云计算企业出于成本（地多且便宜、电便宜、能耗指标丰富等）和