通信行业新基建系列报告之一：看多5G从设备到应用-20190225-中信建投-40页 (3).pdf

看多5G，从设备到应用发布日期：发布日期：2019年年2月月25日日证券证券研究报告研究报告通信行业深度研究通信行业深度研究新基建系列报告之一新基建系列报告之一阎贵成阎贵成010-85159231执业证书编号：S1440518040002香港执业证书编号：BNS315武超则武超则010-85156318执业证书编号：1440513090003香港执业证书编号：BEM2081 1核心观点：核心观点：通信行业开始回暖通信行业开始回暖，关注，关注5G板块性行情板块性行情1 1、通信行业景气向上，、通信行业景气向上，CapexCapex回暖，虽初缓后急，但趋势上确定性较高，回暖，虽初缓后急，但趋势上确定性较高，应重点关注应重点关注20192019年通信板块；年通信板块；2 2、考虑中央经济工作会议“加快、考虑中央经济工作会议“加快5G5G商用步伐”的工作要求，各部委及省政府对于商用步伐”的工作要求，各部委及省政府对于5G5G的推动非常积极，的推动非常积极，2019年中国年中国5G基站建设规模可能基站建设规模可能超预期（资本开支上调），叠加流量持续高增长、运营商低频重耕和超预期（资本开支上调），叠加流量持续高增长、运营商低频重耕和5G腾频，腾频，2019年年4G建设量超预期，给业绩较强支撑；建设量超预期，给业绩较强支撑；3 3、作为板块性行情，配置上可以多元化选股（围绕产业链），初期重点关注建设期设备类标的，后期可重点关注出业绩或应用类标的：、作为板块性行情，配置上可以多元化选股（围绕产业链），初期重点关注建设期设备类标的，后期可重点关注出业绩或应用类标的：5G5G板块，板块，2019Q22019Q2前，投资偏主题，需关注事件（如前，投资偏主题，需关注事件（如5 5月前后可能发商用试验牌照月前后可能发商用试验牌照/临时牌照）、情绪、持仓等临时牌照）、情绪、持仓等(估值提升）估值提升）；2019Q22019Q2之后，逐步进入业绩兑现期，该阶段建议重点关注成长逻辑好、业绩可能超预期的，以及应用类标的之后，逐步进入业绩兑现期，该阶段建议重点关注成长逻辑好、业绩可能超预期的，以及应用类标的（业绩带动）（业绩带动）：稳健标的：基站设备商、中国铁塔（港股）、烽火通信、深南电路；弹性标的：世嘉科技、华正新材、银宝山新、通宇通讯、武汉凡谷、光迅科技、天孚通信、永贵电器等。非非5G5G板块：和而泰、中新赛克、海格通信、中际旭创、海能达、光环新网、移为通信、广和通。板块：和而泰、中新赛克、海格通信、中际旭创、海能达、光环新网、移为通信、广和通。资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，中信建投证券研究发展部图图1：中国：中国5G大事猜想大事猜想图图2：中国：中国4G/5G基站建设节奏及规模（万站）基站建设节奏及规模（万站）0.051055115130110402018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E5G基站（不含小基站）2.231.56085100552012201320142015201620174G基站（不含小基站）2 21.传统通信行业景气与否的风向标是看运营商的传统通信行业景气与否的风向标是看运营商的Capex和和OPEX运营商建设网络需要运营商建设网络需要CapexCapex（资本开支），维护网络需要（资本开支），维护网络需要OPEXOPEX（运维费用）；（运维费用）；Capex和和OPEX的投资力度显著受新技术商用的影响，的投资力度显著受新技术商用的影响，此外也与客户需求、政府监管、经营情况及市场竞争相关；此外也与客户需求、政府监管、经营情况及市场竞争相关；两者决定了传统通信行业的景气度，两者决定了传统通信行业的景气度，其中其中Capex影响最大，周期波动显著，影响最大，周期波动显著，OPEX则相对平稳，趋势是稳中有降。则相对平稳，趋势是稳中有降。资料来源：中信建投证券研究发展部图图3：传统通信行业的分析框架示意图：传统通信行业的分析框架示意图网络网络建设与运维建设与运维资本开支资本开支Capex运维费用运维费用OPEX通信设备制造商通信设备制造商基站设备/传输设备/线缆等通信配套服务商通信配套服务商规划/工程/运维/测试系统软件与计费系统系统软件与计费系统客户需求，如语音、上网客户需求，如语音、上网经营情况，如业绩考核经营情况，如业绩考核电信运营商电信运营商政府监管政府监管市场竞争市场竞争新技术商用，如新技术商用，如4G/5G3 32,809 3,384 3,769 4,386 3,562 3,083 2,911 2012201320142015201620172018E4G4G发牌概念期发牌概念期5G5G概念炒作期概念炒作期中兴通讯估值修复中兴通讯估值修复2.Capex周期波动，叠加应用落地，深度影响通信板块的持仓与估值周期波动，叠加应用落地，深度影响通信板块的持仓与估值三大运营商陆续宣三大运营商陆续宣布布4G商用商用工信部工信部4G发牌发牌952015/01/052015/03/052015/05/0542.79 31.57 43.65 2015/06/152015/08/152015/10/152015/12/152016/02/152016/04/152016/06/152016/08/152016/10/152016/12/152017/02/152017/04/152017/06/152017/08/152017/10/152017/12/152018/02/152018/04/152018/06/152018/08/152018/10/152018/12/15中美贸易摩擦中美贸易摩擦5G5G频谱炒作频谱炒作通信通信(申万申万)动态动态PEPE4G4G建网建网+4G+4G应用应用+牛市牛市4G4G应用应用+光通信高景气光通信高景气1.59%1.01%1.82%1.58%2.44%1.93%3.81%3.90%2.12%2.35%1.28%1.70%1.60%运营商运营商CapexCapex-亿元亿元通信基金持仓占比通信基金持仓占比(按季度按季度)先“看趋势、炒主题、拔估值”先“看趋势、炒主题、拔估值”,该阶段“偏板块行情”，该阶段“偏板块行情”，核心关注事件驱动，如牌照、招标、政策等，或持续核心关注事件驱动，如牌照、招标、政策等，或持续1 1年年+，牌照是重点牌照是重点；后“看业绩、炒应用、选个股”后“看业绩、炒应用、选个股”,该阶段“偏个股行情该阶段“偏个股行情”，核心关核心关注厂商份额、竞争态势及业绩兑现，另外“应用类公司”会接棒。注厂商份额、竞争态势及业绩兑现，另外“应用类公司”会接棒。28.53 42.66 45.40 2012/01/042012/03/042012/05/042012/07/042012/09/042012/11/042013/01/042013/03/042013/05/042013/07/042013/09/042013/11/042014/01/042014/03/042014/05/042014/07/042014/09/042014/11/04图图4：中国三大运营商：中国三大运营商Capex与与A股通信板块基金持仓比例、行业动态股通信板块基金持仓比例、行业动态PE密切相关密切相关4 439.22%93.52%75.87%22.09%13.13%-6.88%52.44%38.50%4.93%20102011201220132014201520162017181209光迅科技万得全A155.44%36.53%86.09%105.47%5.44%38.50%烽火通信万得全A103.78%49.55%43.97%11.52%4.48%4.06%21.80%15.68%8.49%5.75%21.72%-11.94%-1.56%2.05%-11.86%68.78%17.15%17.29%4.66%116.35%34.05%105.47%5.44%中兴通讯万得全A63.26%48.06%32.22%-237.90%147.79%93.98%-173.49%293.78%-285.93%3.复盘来看，复盘来看，3/4G标的标的09/13/15年普遍有超额收益，中小盘股弹性更大年普遍有超额收益，中小盘股弹性更大资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图图5：通信申万年度涨幅与万得全：通信申万年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标指数年度涨幅对标图图6：中兴通讯年度涨幅与万得全：中兴通讯年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标指数年度涨幅对标78.30%34.71%72.69%105.47%5.44%38.50%通信（申万）万得全A图图7：烽火通信年度涨幅与万得全：烽火通信年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标指数年度涨幅对标图图8：光迅科技年度涨幅与万得全：光迅科技年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标指数年度涨幅对标中兴通讯归母净利润YoY烽火通信归母净利润YoY光迅科技归母净利润YoY5 5402.38%14.06%174.10%5.44%52.44%38.50%2011201220132014201520162017181209网宿科技万得全A89.59%128.55%104.00%71.87%-33.59%7.16%24.45%19.06%144.88%5.44%52.44%38.50%2011201220132014201520162017181209国脉科技万得全A-38.38%52.48%-49.64%-23.11%110.58%27.52%53.70%231.52%39.11%52.44%2011201220132014201520162017181209大富科技万得全A-202.12%128.93%868.11%-82.07%-510.50%81.01%76.50%45.30%59.68%105.47%5.44%38.50%武汉凡谷万得全A3.60%-37.41%-24.81%-75.52%24.20%180.05%-45.08%-320.25%85.53%资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图图9：武汉凡谷涨幅与万得全：武汉凡谷涨幅与万得全A指数年度涨幅对标指数年度涨幅对标图图10：大富科技年度涨幅与万得全：大富科技年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标指数年度涨幅对标图图11：国脉科技年度涨幅与万得全：国脉科技年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标指数年度涨幅对标图图12：网宿科技年度涨幅与万得全：网宿科技年度涨幅与万得全A指数年度涨幅对标指数年度涨幅对标国脉科技归母净利润YoY网宿科技归母净利润YoY武汉凡谷归母净利润YoY大富科技归母净利润YoY6 6-15%-10%-5%0%5%10%0501001502002503003504002012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E固网移动固网YoY移动YoY4.5G商用在即，运营商商用在即，运营商Capex的增长有望持续的增长有望持续3-5年，趋势已确立年，趋势已确立图图13：中国三大运营商上市公司口径资本开支（亿元）与全球运营商资本开支（：中国三大运营商上市公司口径资本开支（亿元）与全球运营商资本开支（10亿美元）亿美元）资料来源：中国移动，中国电信，中国联通，OVUM，中信建投证券研究发展部4G4G主建设期主建设期4G4G建设后期建设后期5G5G主建设期主建设期集团公司补贴？集团公司补贴？广电广电5G投资？投资？中中国国弹弹性性显显著著全全球球相相对对平平滑滑-30%-20%-10%0%10%20%30%0100020003000400050002012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E中国移动中国联通中国电信资本开支YoY7 75G网络需要“无线设备”与“传输设备”，前者收发处理无线信号，后者传送处理网络数据：网络需要“无线设备”与“传输设备”，前者收发处理无线信号，后者传送处理网络数据：无线设备：包括站址无线设备：包括站址/铁塔，覆盖更广的“宏基站”，用于铁塔，覆盖更广的“宏基站”，用于热点热点/盲点覆盖盲点覆盖的的“小基站”，广义上还包括核心网设备、机房内配套设备；“小基站”，广义上还包括核心网设备、机房内配套设备；传输传输设备：包括设备：包括各类传输设备（各类传输设备（SPN、IPRAN、PTN、OTN），光纤），光纤光缆，传输配套设备（如配线架、光缆分纤箱）等光缆，传输配套设备（如配线架、光缆分纤箱）等。4.1 5G网络示意图网络示意图BBU（基带处理单元）核心网（对网络数据进行交换、分发、认证、计费等）宏基站杆式小基站室内覆盖AAU（有源天线）毫米波小基站传输设备（传输网络数据）光纤光纤光纤光纤光纤一个宏基站包括3面AAU+1个BBU铁塔/站址光纤与设备连接的地方都需要光模块AAU集成了天线振子、PCB、射频单元(如滤波器、功放、数模转换器等)资料来源：中信建投证券研究发展部图图14：5G网络示意图网络示意图8 85G产业要素总览产业要素总览网络设备网络设备终端硬件终端硬件规模试验规模试验业务示范业务示范试商用试商用商用商用技术标准技术标准R15R16标准进展标准进展组网架构组网架构NSASA频谱频谱2.6G3.5G5G5G商用的前提是要确定“技术标准、组网架构、频谱”等；商用的前提是要确定“技术标准、组网架构、频谱”等；5G5G商用的进程商用的进程取决于“网络设备、终端硬件”取决于“网络设备、终端硬件”等的成熟度，以及网络的建设情况，而过程可能包括试验、试商用、商用；等的成熟度，以及网络的建设情况，而过程可能包括试验、试商用、商用；5G5G的目标是走向应用，转化为生产力，应用既是目标，也是动力，广泛的的目标是走向应用，转化为生产力，应用既是目标，也是动力，广泛的5G5G应用可以加速产业成熟。应用可以加速产业成熟。图图15：5G商用的关键要素商用的关键要素应应用用设备设备/终端终端建网与商用建网与商用应用应用4.2 5G商用关键要素的成熟度判断商用关键要素的成熟度判断资料来源：中信建投证券研究发展部2018年已基本成熟年已基本成熟待待2019年成熟年成熟待待2019年完成年完成待待2019年发牌照年发牌照5 17 VS 19Q4/20Q12019年年5-9月试商用月试商用2019年底年底-2020年上半年商用年上半年商用9 920182018年年6 6月，月，5G5G第一版标准第一版标准R15R15正式冻结；正式冻结；全面支持增强移动宽带全面支持增强移动宽带(eMBB)场景，部分支持超可靠低时延通信场景，部分支持超可靠低时延通信(uRLLC)场景，不支持大规模机器通信场景，不支持大规模机器通信(mMTC)场景。场景。2019Q42019Q4-2020Q12020Q1，5G5G第二版标准第二版标准R16R16将会冻结；将会冻结；将全面支持将全面支持eMBB、uRLLC和和mMTC三大场景；三大场景；支持支持R15版本的设备将可通过软件升级的方式支持版本的设备将可通过软件升级的方式支持R16版本，因此版本，因此R15冻结后，冻结后，5G商用之路即可开启。商用之路即可开启。图图16：全球：全球5G标准规划表标准规划表2021年及之前，年及之前，5G将以将以eMBB应用用为主，主，uRLLC和和mMTC应用可能需要用可能需要2021年或之后年或之后资料来源：中国信科，中信建投证券研究发展部4.2.1 技术标准：技术标准：eMBB标准标准R15已经冻结，商用化之路可正式开启已经冻结，商用化之路可正式开启10105G5G的组网架构的组网架构分为分为SASA（StandaloneStandalone）、）、NSANSA（NonNon-StandaloneStandalone）两种：两种：SASA指独立指独立组网，即组网，即5G5G与前代系统相互独立；与前代系统相互独立；NSANSA指非独立组网，指非独立组网，5G5G核心网与核心网与4G4G共享，共享，基站依附于基站依附于4G4G基站建设。基站建设。SASA和和NSANSA的差别主要体现在三方面：一是业务能力：的差别主要体现在三方面：一是业务能力：SASA更优，支持全场景全功能，更优，支持全场景全功能，NSANSA仅支持大带宽业务；二是业务体验：前期网络不连仅支持大带宽业务；二是业务体验：前期网络不连续覆盖时，语音及业务体验续覆盖时，语音及业务体验NSANSA更佳；三是网络实施难度：更佳；三是网络实施难度：NSANSA无线网改造难度大，无线网改造难度大，SASA核心网建设实施核心网建设实施难度大；难度大；5G5G初期，海外运营商普遍选择初期，海外运营商普遍选择NSANSA，包括美、日、韩等，中国运营商倾向以，包括美、日、韩等，中国运营商倾向以SASA为主，因此全球来看为主，因此全球来看5G5G前期的应用还是前期的应用还是eMBBeMBB场景场景为主。对为主。对于中国运营商，为了确保于中国运营商，为了确保20192019年年5G5G试商用的进度，中国移动、中国联通、中国电信预计试商用的进度，中国移动、中国联通、中国电信预计20192019年都会部分采用年都会部分采用NSANSA组网。组网。图图17：SA、NSA原理及主流架构原理及主流架构表表1：NSA、SA方案对比方案对比S SA A 原理：5G核心网，与5G基站直接相连终端连接方式：只接入5G或4G（单连接）与4G互操作：类似4G与3G/2G互操作模式N N S SA A（国国际运运营商商主主选）原理：沿用4G核心网，5G类似4G载波聚合中的辅载波，用于高速传输数据，信令由4G承载终端连接方式：同时与5G和4G连接（双连接）与4G互操作：无信信令令数数据据蓝色色4 4G G，绿色色5 5G G5G NR LTEEPC5GC5G5GLTEEPC对比NSASA业务能力仅支持大带宽，不支持切片、边缘计算支持所有场景语音方案4G VoLTE，性能同4G方案一：回落至4G VoLTE，涉及回落返回，接通时间长方案二：Vo5G，无网络时切回VoLTE网络性能吞吐量 下行峰值速率略优（比SA优7%）上行边缘速率优 上行峰值速率优（终端5G双发，比NSA优87%）上行边缘速率低覆盖覆盖能力同4G更高频段增加覆盖难度连续性不涉及4G/5G系统间切换初期未连续覆盖时，4G/5G系统间切换多网络实施难度无线网新建5G基站，与4G基站连接，连续覆盖压力小；4G基站改造难度大新建5G基站，连续覆盖压力大；不涉及4G基站改造核心网无需新建，通过软件升级或新建虚拟化设备进行升级，难度较小新建5G核心网，需与4G进行网络、业务、计费、网管等融合，难度较大传输网需扩容需新建5G传输平面4.2.2 组网架构：组网架构：NSA成熟，成熟，SA待完善，海外倾向前者，中国倾向后者待完善，海外倾向前者，中国倾向后者资料来源：中国移动，中信建投证券研究发展部1111无线电波具有不同的频率，每一个频率范围可划分成一个频段无线电波具有不同的频率，每一个频率范围可划分成一个频段(频谱频谱)，5G5G频段主要为频段主要为3.5GHz3.5GHz、2.6GHz2.6GHz及其它；及其它；3.5GHz3.5GHz：5G5G第一第一频，全球大多数运营频，全球大多数运营商将使用该商将使用该频段；频段；2.6GHz2.6GHz：5G5G第二频第二频，虽应用国家不，虽应用国家不多，但覆盖人口多，多，但覆盖人口多，预计在中美印日预计在中美印日等市场推广，较等市场推广，较3.5G3.5G覆盖好，预计为中移动节约投资千亿；覆盖好，预计为中移动节约投资千亿；其它：毫米波（其它：毫米波（28GHz28GHz）、）、4.9GHz4.9GHz、700MHz700MHz等。等。截至截至20182018年年1212月初，全球已有月初，全球已有4545个国家或地区正在考虑为个国家或地区正在考虑为5G5G确定频谱，其中英国、韩国、确定频谱，其中英国、韩国、澳大利亚、美国、中国等已经澳大利亚、美国、中国等已经确定；确定；20182018年年1212月初，中国电信获得月初，中国电信获得3400MHz3400MHz-3500MHz3500MHz共共100MHz100MHz带宽的带宽的5G5G试验频率资源；中国移动获得试验频率资源；中国移动获得2515MHz2515MHz-2675MHz2675MHz共共160MHz160MHz、4800MHz4800MHz-4900MHz4900MHz共共100MHz100MHz带宽的带宽的5G5G试验频率资源；中国联通获得试验频率资源；中国联通获得3500MHz3500MHz-3600MHz3600MHz共共100MHz100MHz带宽的带宽的5G5G试验频率资源。试验频率资源。C-Band+大带宽已成为5G部署主流选择，提供5G的普遍容量和覆盖，目前标准最大支持100MHz/载波毫米波受限于产业成熟度，整体规模商用节奏将晚于C-Band，目前标准最大支持400MHz/载波5G首波市场（如：韩国）已发放C波段和毫米波频谱800 MHz80 MHz100 MHz100 MHz26.5GHz27.3GHz28.1GHz28.9GHz800 MHz800 MHz3.42GHz3.5GHz3.6GHz3.7GHzC-band毫米波3.3-3.44.8-5.04.4-4.93.6-4.25G 室内覆盖5G 主频段5G 主频段3.4-3.75G主频段3.4-3.75G主频段3.4-3.75G主频段3.4-3.63.6-3.85G主频段3.4-3.6将回收重用于5G28/395G主频段26.5-28.9600/2.62.6图图18：全球：全球运营商频率情况运营商频率情况图图19：3.5GHz是全球最主流的是全球最主流的5G频段频段3300-3800MHz,107,38%26500-29500MHz,87,31%4400-5000MHz,18,7%其他,67,24%4.2.3 频谱：频谱：3.5GHz系全球主流，产业相对成熟，系全球主流，产业相对成熟，2.6GHz积极跟进积极跟进资料来源：GSA，华为，中国移动，中信建投证券研究发展部1212基站设备：基站设备：3.5G3.5G（NSANSA与与SASA）成熟度好于）成熟度好于2.6G2.6G，基本具备规模供货能力，基本具备规模供货能力，2.6G2.6G基站设备预计基站设备预计20192019年年Q1Q1-Q2Q2具备一定规模供货能力；具备一定规模供货能力；核心网设备：核心网设备：NSANSA已基本成熟，已基本成熟，SASA目前各厂家均已研发出测试版产品，支持规模试验验证，预计在目前各厂家均已研发出测试版产品，支持规模试验验证，预计在20192019年年3 3-6 6月推出商用版本；月推出商用版本；传输网设备：传输网设备：20182018年年7 7月已推出试验设备，预计月已推出试验设备，预计2019Q22019Q2各厂家陆续可以提供基于低功耗、低成本商用芯片的各厂家陆续可以提供基于低功耗、低成本商用芯片的SPNSPN设备。设备。基站基站设备设备核心网核心网设备设备传输网传输网设备设备图图20：5G网络设备的产业成熟进度表网络设备的产业成熟进度表资料来源：中国移动，华为，中兴通讯，中信建投证券研究发展部2018年年2019年年2020年年2019年年10月月70周年国庆周年国庆4.2.4 网络设备：正逐步走向成熟，关键时点是网络设备：正逐步走向成熟，关键时点是2019Q213135G5G技术难度增加，相比技术难度增加，相比4G4G芯片门槛显著提高，预计芯片门槛显著提高，预计20192019年底前可选择的年底前可选择的5G5G终端芯片仅高通、海思（海思仅供华为）；终端芯片仅高通、海思（海思仅供华为）；高通2019年1月推出首款5G芯片X50，仅支持NSA；高通近期推出了支持NSA+SA的5G解决方案（原计划2019年下半年）；海思2019年1月发布5G芯片Balong5000，支持NSA+SA，但仅面向华为手机使用；MTK、展锐、Intel：预计2019年底量产5G商用芯片，支持NSA&SA。5G5G手机将于手机将于20192019年陆续推出，但主要面向小范围试用，预计年陆续推出，但主要面向小范围试用，预计3030款左右，价格可能超款左右，价格可能超1000010000元，元，20202020年将逐步成熟，降至年将逐步成熟，降至30003000元左右。元左右。三星、华为/荣耀预计2019年2月推出5G手机；小米、OPPO、VIVO预计2019年上半年推出5G手机；苹果计划2020年发首款5G手机。图图21：主流厂商的：主流厂商的5G终端芯片推出计划终端芯片推出计划表表2：主流终端厂商的：主流终端厂商的5G手机推广计划手机推广计划4.2.5 终端硬件：终端硬件：2019以以CPE为主，手机虽会发布，但款少价高，不成熟为主，手机虽会发布，但款少价高，不成熟资料来源：飞象网，公开资料，中国移动，中信建投证券研究发展部1414美国美国2016年7月，美国FCC正式划分28GHz频率10.85GHz用于5G网络建设；2018年9月，特朗普首席经济顾问拉里库德洛表示，特朗普政府将采取“美国优先，5G第一”的方式鼓励私营部门尽快部署5G；2018年10月1日，Verizon正式商用5G无线宽带业务；2018年11月14日，美国FCC拟拍卖28GHz频谱的许可证；2018年12月5日，Verizon宣布将在19年推出一个真正的5G NR消费者热点；2018年12月21日，AT&T在全美12个城市率先推出移动5G服务，2019H1计划在额外7个城市部署移动5G网络。中国中国2015年9月28日，马凯副总理提出中国力争在2020年实现5G商用；2017年8月，国务院印发关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见，要求中国力争2020年启动5G商用；2018年，发改委公布2018年新一代信息基础设施建设工程拟支持项目名单，推动我国5G实验网建设；2018年，发改委降低5G频谱占用费用，为三大运营商节省开支；2018年12月初，我国完成5G频谱分配，包括3.5GHz与2.6GHz；2018年12月中央经济工作会议要求加快5G商用步伐。全球开启全球开启5G网络投资的国家网络投资的国家/地区达地区达81个（个（201811）日韩日韩2018年冬季奥运会，韩国在会场展示了5G技术；2018年6月15日，韩国政府将向SK电讯、KT电信和LG U+拍卖5G频谱；2018年12月1日，韩国三大运营商SK、KT与LG U+宣布5G商用，初期面向企业用户，计划19年3月韩国智能手机用户可以使用5G服务；2018年10月，日本总务省于召开了有关5G服务的会议，3家主要移动通信运营商表示将于2019年在日本部分地区面向企业提供5G服务，面向一般用户的5G服务则需要等到2020年。欧洲欧洲截至2018年11月8日，欧洲6个国家已经完成了5G频谱拍卖，另外4个国家最近完成了可能用于5G的频谱拍卖，10个国家已确定将在20182020年进行5G频谱拍卖；2018年10月，德国电信宣布将于2020年商用5G网络；2018年11月，英国运营商EE确认将于19年在英国16个城镇推出5G移动服务。4.2.6 建网与商用：全球主要国家普遍重视建网与商用：全球主要国家普遍重视5G，韩美已率先小范围商用，韩美已率先小范围商用资料来源：GSA，公开资料，中信建投证券研究发展部1515中央经济工作会议要求加快中央经济工作会议要求加快5G5G商用步伐商用步伐2018年 5G规模试验/业务示范2020年 5G规模商用2019年 5G试商用或小范围商用IMT2020(5G)组织架构组织架构中国政府中国政府5G相关政策相关政策4.2.6.1 中国政策力推，运营商积极推进，中国政策力推，运营商积极推进，19年试商用年试商用/商用，商用，20年规模商用年规模商用资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部1616考虑频谱考虑频谱(2.6GHz)(2.6GHz)、大规模天线等技术带来的覆盖提升，我们预计中国大规模天线等技术带来的覆盖提升，我们预计中国5G5G基站数将是基站数将是4G4G的的1.41.4倍；倍；宏基站：宏基站：460万站万站=5G宏基站预计宏基站预计370万站万站(4G宏基站约宏基站约260万站）万站）+室分站室分站90万站万站(4G室分站约室分站约70万站万站)；小基站：考虑到小基站：考虑到5G小小基站或将基站或将更多基于更多基于4.9GHz及毫米波建设，预计主建设周期要起于及毫米波建设，预计主建设周期要起于2021年，体量较难估计，初步假设年，体量较难估计，初步假设250万站。万站。我们预计我们预计20192019年将是中国年将是中国5G5G的建设元年，预计的建设元年，预计20192019年将新建开通年将新建开通5G5G基站基站1010万站左右，预计万站左右，预计20192019年年Q2Q2-Q3Q3中国中国5G5G将可以实现试商用，预计将可以实现试商用，预计20202020年将新建开通年将新建开通5G5G基站基站5555万站左右，预计万站左右，预计20202020年年6 6月月前后实现规模商用；前后实现规模商用；我们我们认为中国存在认为中国存在2019年年5G小范围小范围商用可能；商用可能；考虑中央经济工作会议“加快考虑中央经济工作会议“加快5G商用步伐”的工作要求，各部委及省政府对于商用步伐”的工作要求，各部委及省政府对于5G的推动非常积极，的推动非常积极，2019年中国年中国5G基站建设规模可能超基站建设规模可能超预期（资本开支上调），预期（资本开支上调），2019年年5月月17日（电信日）存在发放日（电信日）存在发放5G商用试验牌照可能，运营商届时可能发力商用试验牌照可能，运营商届时可能发力5G试商用宣传。试商用宣传。图图22：中国：中国5G大事猜想大事猜想0.051055115130110402018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E5G基站（不含小基站）2.231.56085100552012201320142015201620174G基站（不含小基站）图图23：中国：中国4G/5G基站建设节奏及规模（万站）基站建设节奏及规模（万站）4.2.6.2 中国中国5G基站数或是基站数或是4G的的1.4倍，建站规模倍，建站规模20年有弹性，年有弹性，22年达高点年达高点资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部1717项目项目5G投资测算依据投资测算依据5G投资投资（亿元）（亿元）4G投资投资（亿元）（亿元）5G较较4G增长增长点评点评总投资总投资各项加总（各项加总（基站天线、射频器件及光模块基站天线、射频器件及光模块剔重）剔重）11575745055%无线主建设期无线主建设期5年，传输主建设期年，传输主建设期3年年网络规划一般为总投资额2%左右23015053%最先受益，但运营商自有设计院会分羹AAU-基站天线宏基站64通道192振子，每个宏基站3面天线，每面天线平均按约4000元测算，每个室分站/小基站1面天线，平均按每面天线1000/500元测算430166159%弹性大，但与主设备强相关，需关注份额弹性大，但与主设备强相关，需关注份额AAU-基站滤波器64通道对应64个滤波器和64个功放，宏站平均按25元/个和40元/个测算，小基站按35元/个和60元/个测算（小基站更可能要求高频段、技术难度高）34581326%弹性大，仍处于技术突破阶段弹性大，仍处于技术突破阶段光模块考虑前传、中传、回传需求，同时适度考虑初期可能CU/DU合设，中传需求会减少，但目前5G网络具体的光模块要求并未确定，因此测算仍存变数550180206%弹性大，确定性高，高端需要进口弹性大，确定性高，高端需要进口PCB-基站仅考虑宏基站和室分站，单站PCB成本提升1.4倍（单价和面积均增加）352115206%弹性大，确定性高，需关注份额弹性大，确定性高，需关注份额基站设备4G宏基站平均单价约为9.5万元，我们预计5G宏基站单价平均为14.5万元（投资初期单价会较高，后续逐步降低），5G室分站平均单价预计为6万元5210280586%弹性大，确定性高，市场格局好弹性大，确定性高，市场格局好核心网设备5G核心网的重要性进一步加强，支持切片、云化38020090%弹性大，确定性高，市场格局好弹性大，确定性高，市场格局好传输设备包括前传、中传、回传及配套的城域网/骨干网扩容，根据4G经验测算，同时考虑SDN/NFV带来软硬件解耦，硬件设备通用化2600180044%弹性较大，投资节奏快，格局好弹性较大，投资节奏快，格局好光纤光缆5G前传和中传将带来新增光纤需求，此外还考虑CU与DU集中部署与分离部署的比例及现网复用率28015284%弹性较大，但需关注家宽等光纤需求变化无线工程建设根据4G经验测算，预计5G共站址为主185018003%弹性一般，需关注中移建设会分羹小基站预计小基站单价在1.5万元37543772%弹性大，启动晚，存在不确定性其它其它设备，包括支撑系统、运营商自采器件等65050030%-表表3：中国运营商：中国运营商5G投资预测投资预测4.2.6.3 中国中国5G建网约投建网约投1.2万亿，万亿，4G的的1.55倍，设备金额大，器件弹性好倍，设备金额大，器件弹性好资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部1818鉴于中国鉴于中国5G将于将于2019年试商用、年试商用、2020年规模商用，我们预计中国电信运营商的资本开支（年规模商用，我们预计中国电信运营商的资本开支（capex）将从）将从2020年起迎来年起迎来3年以年以上的增长周期。对于上的增长周期。对于2019年，我们认为运营商的年，我们认为运营商的capex不一定能够较不一定能够较2018年增长（存在年中上调可能）：年增长（存在年中上调可能）：目前，三大运营商的目前，三大运营商的20192019年年CapexCapex预算基本确定，但对预算基本确定，但对5G5G的投资规划还处研究阶段，的投资规划还处研究阶段，可能在可能在20192019年初期上市公司口径公布的年初期上市公司口径公布的CapexCapex中中暂不会完全列支暂不会完全列支5G5G投资，而在投资，而在20192019年视情况年视情况(竞争、政策、海外竞争、政策、海外)再决策，甚至会考虑追加再决策，甚至会考虑追加；我们预计我们预计中国中国20192019年可能新建开通年可能新建开通5G5G基站基站1010万站左右，无线万站左右，无线投资可能投资可能300300亿元左右，亿元左右，相关的承载网相关的承载网投资可能投资可能200200亿元左右；亿元左右；中国三大电信运营商中国三大电信运营商20192019年上市公司年上市公司口径的口径的C Capexapex可能可能略降略降8%8%左右，左右，主要原因是运营商上市公司业绩压力大，而主要原因是运营商上市公司业绩压力大，而20192019年的年的5G5G建设规建设规模有限。我们预计模有限。我们预计20202020年随着中国年随着中国5G5G的规模商用，运营的规模商用，运营商的商的CapexCapex将迎来较为显著将迎来较为显著的增长；的增长；特别注意：特别注意：上市公司之外，运营商集团还会额外投资，如果加上集团投资，预计上市公司之外，运营商集团还会额外投资，如果加上集团投资，预计20192019年中国运营商年中国运营商CapexCapex较较20182018年可能略降。年可能略降。图图24：中国：中国三大运营商三大运营商capex回顾与预测（亿元）回顾与预测（亿元）图图25：中国：中国移动移动capex构成回顾与预测（亿元）构成回顾与预测（亿元）4.2.6.4 中国运营商中国运营商capex2019年或触底，之后将迎年或触底，之后将迎3年以上增长期年以上增长期-20%-10%0%10%20%30%40%50%050010001500200025002009201020112012201320142015201620