通信行业深度报告：4G放量与5G创新共兴网络产业链新机遇-20190813-中泰证券-40页 (2).pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告/行业深度报告 证券研究报告/行业深度报告 2019 年 8 月 13 日 2019 年 8 月 13 日 通信 4G 放量与 5G 创新共兴网络产业链新机遇 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：吴友文分析师：吴友文 执业证书编号：执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email: 分析师：易景明分析师：易景明 执业证书编号：执业证书编号：S0740518050003 电话：021-20315728 Email: 基本状况基本状况 上市公司数113 行业总市值(百万元)1342150.6 行业流通市值(百万元)812583.8 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 5G 进程下的自主可控和终端产业机遇2019.6.5 5G 新起点，网络创新凸显主设备长期价值2019.6.28 重点公司基本状况 重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 世嘉科技 40.50.43 0.95 1.52 2.04 94 43 27 20 0.20 未有评级 通宇通讯 25.70.21 0.34 0.84 1.21 197 120 48 34 0.73 未有评级 大富科技 14.30.03 0.30 0.54 0.82 1407 136 75 50 0.13 未有评级 武汉凡谷 16.60.34 0.09 0.13 0.18 119 468 302 225 18.46 未有评级 东山精密 18.90.51 0.92 1.24 1.56 79 44 33 26 0.24 未有评级 备注：按 8 月 13 日 wind 一致预期 投资要点投资要点 未来五年，未来五年，除北美、东亚和西欧三地快速推进除北美、东亚和西欧三地快速推进 5G，其他地区仍处在向，其他地区仍处在向 4G全面快速升级阶段，预计新增全面快速升级阶段，预计新增 4G 用户翻倍，移动流量增长五倍，全球将用户翻倍，移动流量增长五倍，全球将呈现呈现 4G 和和 5G 共同发展的双主线，总共同发展的双主线，总开支将开支将超越超越前一阶段的高位前一阶段的高位，时间，时间跨度空前拉长，对产业链带动明显跨度空前拉长，对产业链带动明显。国内。国内将是将是基站射频天馈的制造重心，基站射频天馈的制造重心，将持续受益于海外将持续受益于海外 4G 总规模大幅增长总规模大幅增长，和和 5G 庞大增量庞大增量带来的新机遇。带来的新机遇。未来五年，发展中市场将经历向未来五年，发展中市场将经历向 4G 全面快速升级，全面快速升级，4G 开支保持高位开支保持高位。直至 2025 年，4G 网络承载的蜂窝连接将从 40%升至 60%，此间北美、东亚和西欧三地快速推进 5G，届时 5G 新承担 20%左右连接，因此新增 4G用户主要来自三地外的发展中市场。根据测算，2018 年非中国市场 4G 用户数总计 22.5 亿户，到 2024 年这些地区将新增 4G 用户 22.44 亿户，同时移动流量总量将从 2018 年的 11.3EB/月提升至 2024 年的 63.3EB/月，增长接近 5 倍，将形成对 4G 的空前需求。比照 2018 年之前的海外建设节奏，我们预测到 2024 年海外将新增 4G 基站 370 万站，国内将新增 130万站。全球整体 4G 投建规模将延续近五年的高位，将为设备商和产业链带来可观机遇。射频射频天馈是天馈是基站基站的的核心，核心，价值占比价值占比最最高，是产业链高，是产业链终终受益最明显的部分。受益最明显的部分。射频与天线是承接数字信号，并转换为电磁波发射到空口的部分，也是设备商技术壁垒的核心，直接决定了产品的竞争力，由于功料集中、技术密集一直是基站价值占比的重心。海内外基站售价和各部分比重你差异较大，总体上海外产品价格相对友好。我们预计，直到 2024 年全球射频天线总规模累积将超过 2000 亿元，超过了比肩 2009 到 2018 的总体量。其中国内厂商已经能够完成一体化双工器和绝大多数射频分离器件的研制，竞争格局以国内头部厂商占据主要份额，在天线领域国内厂商也是十强有五，制造技术成熟度高，规模成本优势将持续发挥，在新一轮海内外 4G 建设带动下，受益将十分明确。5G 将将带来重大技术变革带来重大技术变革，并打开，并打开产业产业新新空间空间。未来五年，全球移动网络设备将迎来发展中市场的 4G 全面快速建设和北美、东亚与西欧的 5G 网络渗透率快速提升的两条趋势性主线。在有成熟的 4G 产业链作为基本盘的前提下，5G 设备产业链也将迎来重大技术变革和规模庞大的产业空间。Massive-MIMO 在 5G 中的普及，对射频器件和天线小型化、轻型化和高度集成提出了空前要求，华为首倡的有源天线 AAU 方案，将天线振子和介质波导滤波器集成到高频 PCB 板，带动整套产业链从材料、工艺到生产制造发生重大变革，传统厂商同时迎来挑战和机遇。由于批量稳定供应门槛较高，和设备商对供应体系均衡化策略，预计竞争格局成熟后会有 5 家左右头部厂商，且以国内为主。在 4G 有供应能力的厂商将更有希望跻身电信网供应链，在 5G 投资规模和周期跨度持续强化的背景下，迎来新的时代机遇。投资建议投资建议：世嘉科技世嘉科技（旗下波发特已供应国内设备商，在海外设备商也已突破，并有望打开价值市场的天线供应链，增长弹性可期）以及全球天线OEM 龙头通宇通讯通宇通讯（持续受益于 4G 和 5G 建设双主线）；长期深耕射频器件和子系统的大富科技大富科技和武汉凡谷和武汉凡谷（与海内外主设备商有长期合作，受益于 4G 和 5G）；以及东山精密东山精密（子公司艾福电子具备介质波导滤波器批量供应能力）；建议对设备龙头中兴通讯中兴通讯给予长期战略关注。风险提示事件：风险提示事件：贸易争端悬而未决、贸易争端悬而未决、4G 和和 5G 投资不及预期风险、市场投资不及预期风险、市场系统性风险系统性风险、技术风险、竞争风险、技术风险、竞争风险2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 全球全球 4G 将保持大幅投入，与将保持大幅投入，与 5G 形成双主线形成双主线.-3-射频天馈是基站价值链重心，国内厂商受益明确射频天馈是基站价值链重心，国内厂商受益明确.-10-射频和天线是基站核心部件，价值量占比最高.-10-传统射频器件工艺成熟，国内已成为全球制造重心.-15-本土天线厂商实力领先，竞争优势有望强化.-17-5G 引入技术变革和庞大增量，带动产业高景气引入技术变革和庞大增量，带动产业高景气.-21-本土企业乘势积极发展，加速孕育核心竞争力本土企业乘势积极发展，加速孕育核心竞争力.-27-世嘉科技.-27-通宇通讯.-30-大富科技.-32-武汉凡谷.-34-东山精密.-36-投资建议投资建议.-38-风险提示风险提示.-39-2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业深度行业深度研究研究 全全球球 4G 将保持大幅投入将保持大幅投入，与与 5G 形成双主线形成双主线 4G 已是蜂窝通信主导制式，从全球范围来看将长期主导。已是蜂窝通信主导制式，从全球范围来看将长期主导。2018 年4G 连接数超过 2G 的庞大存量，以 40%成为全球占比最高的移动通信技术，支撑了约 33.5 亿的蜂窝连接（不包括蜂窝 Iot）。根据 GSMA，4G连接占比从此将开始持续走高，预计到 2023 年有望支撑超过 52 亿的蜂窝连接，总连接数中占比将高达 60%。其后虽有 5G 的异军突起，4G连接占比依然会维持在 5560%之间，从全球范围来看将长期处于主导地位。图表图表1：2018年之后，年之后，4G通信制式将长期处于主导地位通信制式将长期处于主导地位 来源：GSMA，中泰证券研究所 4G 连接数和占比的快速提升，主要力量源自发展中市场。连接数和占比的快速提升，主要力量源自发展中市场。2019 虽然是 5G 开局之年，但大规模投入仅限于部分先发市场，全球范围的连接数和占比将长期处于爬坡阶段。根据 GSMA，在 2015 年 5G 全球连接占比才可能升至 15%，2G 和 3G 尚存在较大的替代空间，故 4G 连接将依然维持高位。2019 年 4G 将支撑 37 亿左右的蜂窝连接，总连接数占比约为 44%，其后仍将保持连接数和占比的快速增长，其中主要贡献将来自于发展中市场。相比于市场导向和投资能力超前的北美、东亚和西欧，其他地区将权衡成本和效益，将 4G 作为组织蜂窝网络的主流制式。2019 年起，蜂窝连接将呈现年起，蜂窝连接将呈现 4G 和和 5G 渗透率同时提升趋势。渗透率同时提升趋势。全球网络升级步调并非完全一致，将呈现出 4G 和 5G 同步升级的两条主线。大规模部署 5G 的国家主要集中在北美、东亚和西欧，五年后 5G 渗透2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业深度行业深度研究研究 率均将超过 40%；其他地区的 5G 渗透率到 2024 年仍将在 10%以内，而 4G 渗透率均将出现大幅提升，成为主导通信制式。图表图表2：在在5G规模部署的地区之外，规模部署的地区之外，4G用户用户占比将大幅提升占比将大幅提升 来源：Ericsson，中泰证券研究所 根据 Ericsson 对具体区域的分析，南亚地区 4G 连接渗透率将从 38%上升到 82%；中东和非洲的 4G 连接渗透率将从 13%上升到 37%；东南亚和大洋洲的 4G 渗透率将从 26%上升到 63%；中欧与东欧的 4G 渗透率将从 37.5%上升到 72%；拉丁美洲的 4G 渗透率将从 42%上升到74%。几个区域的 4G 渗透率大都出现了翻倍以上的提升。作为先发国集中的区域，东北亚、西欧和美国的 5G 连接渗透率在2024 年将分别达到 47%、40%和 63%，是带动 5G 投资的主要力量。总体上看，在两大梯队的带动下，全球移动网络将呈现 4G 和 5G 共同升级的格局。2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业深度行业深度研究研究 图表图表3：4G和和5G共同共同升级升级，移动用户数大幅提升，移动用户数大幅提升 来源：Ericsson，中泰证券研究所 4G 用户数未来五年将用户数未来五年将翻倍以上翻倍以上增长，增长，新增用户主要来自发展中市新增用户主要来自发展中市场。场。2018 年 4G 用户数总计 37.1 亿户，全球移动用户数约 83.5 亿户，4G 占比为 44.43%；预计 2024 年全球移动用户数为 92.3 亿户，4G 用户数预计为 52.21 亿户，占比达到 56.56%。特别注意到，除去北美、东亚和西欧，其他区域的 4G 增长用户数为 22.44 亿户。新增 4G 用户的体量占到 2018 年已有体量的 60.49%。过去九年海外过去九年海外 4G 建站规模占比偏低，投入保持平稳波动。建站规模占比偏低，投入保持平稳波动。4G 网络从 2009 年全球首开商用，直到 2018 年九年间全球累积建站 685 万站，其中绝大部分由中国投建，从 2014 到 2018 五年间中国建站 478 万，规模占比约为 70%，全部海外市场建站 207 万。海外投资节奏相较于国内更加平滑，自 2013 年后在移动互联需求带动下，每年整体规模水平站上新台阶，近两年保持在 40 万站/年以上。2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业深度行业深度研究研究 图表图表4：2009年以来年以来全球全球4G基站建设规模变化基站建设规模变化 来源：Delloro，运营商报表，中泰证券研究所 未来未来发展中发展中市场新增市场新增4G用户数将大体与用户数将大体与2018年之前的年之前的4G用户体用户体量相当。量相当。除去中国市场影响，在 2018 年之前海外累积建 4G 基站 207万，这些基站支撑的非中国市场4G用户规模约为22.5亿户。如前所述，2024 年全球 4G 用户约为 52.21 亿户，扣除掉东亚、北美和西欧三大区域的新增用户数，其他地区的新增 4G 用户数为 22.44 亿户。这意味着，此后五年内，发展中市场新增 4G 用户的体量，将等同于近五年海外整体的 4G 用户量。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0204060801001201401602009201020112012201320142015201620172018全球4G站（万）国内4G站（万）国内4G站累积比重 2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业深度行业深度研究研究 图表图表5：未来未来5年移动流量将保持快速增长年移动流量将保持快速增长 来源：Ericsson，中泰证券研究所 4G 用户数剧增的同时，移动流量需求还在迅速攀高。用户数剧增的同时，移动流量需求还在迅速攀高。移动互联虽然步入后半场，但各项业务对于体验的要求还在持续升级，云平台向各项业务渗透，在减轻终端运算存储负担的同时，加大了对空口无线数据的传输要求。整体上，全球各地对移动流量的需求将保持飞速攀高。相比较先发市场而言，发展中市场的流量增速体现得更为强劲：预计到 2024 年，拉美地区将以 37%的复合增速提升到 8.9EB/月；中欧和东欧将以 35%的复合增速提升到 7.4EB/月；东南亚和大洋洲将以 37%的复合增速提升到 16EB/月；南亚地区将以 23%的复合增速提升到 16EB/月；中东和非洲将以 42%的复合增速提升到 15EB/月。除北美、东亚和西欧之外，发展中市场移动流量总量从 2018 年的 11.3EB/月提升至 2024 年的63.3EB/月，增长接近 5 倍。2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业深度行业深度研究研究 图表图表6：全球不同制式的蜂窝宏站出货量全球不同制式的蜂窝宏站出货量及预测及预测（万台）（万台）来源：运营商报表，Delloro，中泰证券研究所 发展中市场新增发展中市场新增 4G 用户数翻倍，移动流量总量增长用户数翻倍，移动流量总量增长 5 倍，对倍，对 4G网络建设提出了持续性的新建需求。网络建设提出了持续性的新建需求。2018 年前，非中国市场以 207 万LTE 基站支撑了 22.5 亿户 4G 用户；未来 5 年，发展中市场要再新增支撑 22.44 亿户，且流量整体增长了 5 倍，从覆盖和容量两方面考察，新增 4G 基站数保守预计都不应当低于原有的基站规模。从这个角度来看，海外 4G 基站建设总体上将延续 2017 和 2018 年来的高位。图表图表7：国内国内历史历史4G开支开支vs全球全球新一轮新一轮4G开支开支 来源：运营商报表，Delloro，中泰证券研究所 -1010305070901101301502000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021GSMWCDMALTE5G2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业深度行业深度研究研究 国内外国内外 4G 基站定价存在明显差异，海外采购价格稳定偏高，为设基站定价存在明显差异，海外采购价格稳定偏高，为设备商备商和上游和上游带来可观空间。带来可观空间。国内近五年 4G 集中规模建设，运营商对网络设备集采定价环境不同与海外市场。从产业调研情况看，但基站的平均价格在 6 到 8 万人民币之间，包括了硬件费用和能够投入使用的基础软件费用，其中硬件相关的价值空间约占到 5060%。海外定价更加市场化，价格相对友好，4G 基站平均单价约在 10 万元以上，其中硬件相关的价值空间约占到 2535%，为设备商和产业链上游提供了可观的价值空间。我们预计，从2019到2024年全球将新建4G基站数约为500万站，其中海外市场约 370 万，国内市场约 130 万。海外市场方面，以基站平均单价 1.5 万美元计，5 年中设备商累积 4G 口径收入约为 555 亿美元，平均每年 4G 设备规模约在 92.5 亿美元。也就是 4G 设备累积收入约3885 亿元，年均 647.5 亿元。国内市场方面，以基站平均单价 6.6 万元计算，2019 到 2024 年设备商累积 4G 口径收入为 858 亿元，平均每年收入 143 亿元。综合分析，综合分析，从从 2019 到到 2024 年全球年全球 4G 设备设备将带来上游产业链累积将带来上游产业链累积4743 亿元的规模，年均约亿元的规模，年均约 790 亿元；而亿元；而 2014 到到 2018 年国内年国内 4G 建设建设为设备商带来的收入约为为设备商带来的收入约为 3086 亿元亿元，年均年均 617 亿元。可见持续中的全亿元。可见持续中的全球球 4G 建设为设备商带来的规模效应还在创出新高，建设为设备商带来的规模效应还在创出新高，属于未被完全消化属于未被完全消化的行业趋势，值得重视！的行业趋势，值得重视！2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业深度行业深度研究研究 射频射频天馈天馈是基站价值链重心，是基站价值链重心，国内厂商受益国内厂商受益明确明确 射频和天线是基站射频和天线是基站核心部件，核心部件，价值量价值量占比占比最最高高 射频器件广泛应用在基站各部分，是基站价值量的核心。射频器件广泛应用在基站各部分，是基站价值量的核心。射频（Radio Frequency）包括非常多的器件，从逻辑功能上看，射频子系统位于 BBU 与天线之间，是基站的核心，也是无线设备商的真正壁垒所在。它将数字基带映射到无线电波上，实现了：1、发射过程中，根据指令将源自 BBU 的数据信号转换成高频无线电磁信号交由天线发射；2、接收过程中，根据指令将由天线获取高频电磁信号，并转换成基带数据信号传递给 BBU 处理。图中滤波器滤波器选择特定频率的射频信号，用来消除干扰杂波，让有用信号尽可能无衰减的通过，对无用信号尽可能的衰减。双工器双工器由一个接收端滤波器和一个发射端滤波器组成，实现收发共用同一天线。双工器是用以把通话双方信号分离、滤除干扰和杂波的关键部件，确保在极其拥挤的电磁波环境中，能清晰听到对方的声音，无需对讲切换。合路器合路器主要用途为将两路或多路输入信号合并成一路，用于增加发射信道数，扩大通信容量。图表图表8：射频与天线居于空口子系统的核心，射频与天线居于空口子系统的核心，是是嫁接嫁接数字信号处理数字信号处理与物理环境的枢纽与物理环境的枢纽 来源：大富科技公告，中泰证券研究所 基站接收信号的上行通路：由主集（RXA 与 TX 构成）天线和分集（RXB）天线接收到手机的发射信号后，经塔顶放大器放大后传送给机房内的一体化双工器，信号通过双工器中滤波器滤波后经 RXA（上行通2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业深度行业深度研究研究 路的接收端口）和 RXB（上行通路的分集端口）送入低噪声放大器进行放大，然后经 RF/IF 变频器将射频信号转换成中频信号并送解调电路进行数据（Data）解调，数据流通过基带处理电路处理后由双绞线（E1）、微波传输室外单元（ODU）或光缆传送至交换处理设备。对于基站发射信号的下行通路：由交换处理设备送来的信号经基带处理电路处理后传递给调制器进行信号调制，完成调制的中频信号经IF/RF 变频器进行频率搬移，变换成射频信号后由功放进行放大，合路后经 TX（下行通路的发射端口）送入一体化双工器中的发射滤波器滤波，然后经告警检测电路、与其他载波合路后送往天馈系统进行信号发射。不同基站的射频子系统也可复用同一套天线。图表图表9：射频子系统射频子系统是多类器件的集成，总方案由设备商定制是多类器件的集成，总方案由设备商定制 来源：大富科技公告，中泰证券研究所 射频子系统是呈现给设备商的最终形态。射频子系统是呈现给设备商的最终形态。将各类射频器件集成功能完整、性能优异的射频子系统，局部的组合为系统的配置提供了极大的灵活性，每种组合都是按系统要求优化设计，以确保最佳的高频电气性能。如将低噪声放大器集成在双工器中，除了结构紧凑、性能稳定外，由于减去了系统构成中的高频互连电缆，系统噪声系数降低，满足了某些高要求的应用需求；定向耦合器与双工器的集成，可以满足高精度驻波检测需求。典型的射频子系统外观图如上：射频子系统除包括滤波器、双工器外，还包括隔离器、功分器、合路器、耦合器、驻波比报警器、低噪声放大器等部件。图表图表10：各类射频器件或集成在各类射频器件或集成在子系统之中，或作为独立器件子系统之中，或作为独立器件 来源：大富科技公告，中泰证券研究所 2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业深度行业深度研究研究 海内外市场海内外市场 4G 基站基站各部分各部分比重差异较大，但射频天馈比重差异较大，但射频天馈总是总是价值量价值量最大的部分。最大的部分。国内由于三大运营商相对独立的集采体系，单价偏低，权重主要集中在射频天馈和基带数字处理两部分，占比分别为 59.09%和15.15%；基础与可选软件服务通常以定价的方式收取，占比约为 15.15%，与基带数字部分价值量相当；辅料占比约为 9.09%。图表图表11：海内外海内外4G基站中各部分价值占比基站中各部分价值占比 来源：中泰证券研究所 海外市场对 4G 基站采购偏市场化，重视商务效益和可持续性，4G基站单价较高，且给予了软件服务更高的比重，约为 38.1%；硬件部分的相对比重下降，但价值量其实略有提升：射频和天线占比约为 40%；基带数字处理约为 14.29%，辅料占比约 5.71%。上述衡量的是能投入使用的基站加基本软件服务的报价结构。由此可见，对于海外市场给予基站的溢价，大部分归属进入设备商，弹性体现在了软件服务上，但是不论海内外市场，射频和天线的价值量没有受到影响，且在好的商务环境下，售价可能更高。15.15%14.29%15.15%38.10%59.09%40.00%1.52%1.90%9.09%5.71%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%国内 海外 辅料 License射频天馈 基础软件/option BBU/主控/传输 2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-行业深度行业深度研究研究 图表图表12：射频天馈射频天馈子系统子系统中几大部分价值占比中几大部分价值占比 来源：中泰证券研究所 射频子系统内价值重心在双工器（含滤波器）和功率放大器。射频子系统内价值重心在双工器（含滤波器）和功率放大器。参见射频子系统处理框图，独立的三大部分为：一体化双工器、功放阵列与IF/RF 变频器。其中一体化双工器通常集成了功率检测与驻波报警、滤波器组和低噪声放大器；而功放阵列包括发射方向上的多个通道放大器，对设计、材料和加工要求极高。在射频天馈总量里，射频子系统 RRU价值占比约为 85%，天线约为 15%；一体化双工器和功放阵列两大部分占据了 RRU 的 8 成左右的价值空间，变频器和其他分离器件约占 2 成左右。图表图表13：海外海外新新4G建设所带动的建设所带动的产业链价值量预测产业链价值量预测 来源：中泰证券研究所 全球未来五年全球未来五年 4G 建设量有望比肩过去五年的建设水平，其中海外建设量有望比肩过去五年的建设水平，其中海外市场将是主导力量。市场将是主导力量。预计未来五年全球 4G 建设总量约为 500 万站，其中海外约为 370 万，占比约为 74%，是拉动 4G 需求的主要力量。海外34.62%34.62%15.38%15.38%一体化双工器 功放阵列 变频与分离器件 天线 2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -14-行业深度行业深度研究研究 市场基站售价差异较大，但基本保持在 10 万元以上，假设平均为 1.5万美元一台，则设备商收入累积将达到 555 亿美元，约合 3885 亿元。结合之前对设备各部分价值比重的分析，射频天馈部分累积将为 222 亿美元，约合 1554 元；其中一体化双工器总空间约 538 亿元，平均每年89.67 亿元；变频器与独立器件价值空间约为 639 亿元，平均每年 39.83亿元。由此推算，国内射频厂商能够介入的器件领域，国内射频厂商能够介入的器件领域，海外海外每年平均约每年平均约为为 130 亿元。亿元。2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -15-行业深度行业深度研究研究 图表图表14：国内国内新新4G建设所带动的产业链价值量预测建设所带动的产业链价值量预测 来源：中泰证券研究所 国内 4G 新建规模逐年缩减，预计未来六年国内 4G 建设总量约为130 万站，经过多年的商务沉淀，国内集采平均价格基本稳定在 6 万到7 万/台，假设平均 6.6 万元一台，则设备商收入累积将达到 858 亿元。结合之前的价值比重的分析，射频天馈部分累积将为 507 亿元；其中一体化双工器总空间约 175.52 亿元，年均 29.52 亿元；变频器与独立器件价值空间约为 78 亿元，年均 13 亿元。由此推算，国内射频厂商能够介国内射频厂商能够介入的器件领域，国内市场每年平均约为入的器件领域，国内市场每年平均约为 42.52 亿元。亿元。总体上，未来总体上，未来六年，国内射频器件厂商能参与竞争的全球市场规模，六年，国内射频器件厂商能参与竞争的全球市场规模，年均约为年均约为 172.52 亿元，依亿元，依然然处处在全球在全球 4G 快速扩张，连接渗透率大幅提快速扩张，连接渗透率大幅提升和承担主体流量的周期内。海内外新建升和承担主体流量的周期内。海内外新建 4G 基站规模依然十分可观，基站规模依然十分可观，且海外占比高企，为设备商和上游产业链创造了难得的时代机遇！且海外占比高企，为设备商和上游产业链创造了难得的时代机遇！传统射频器件工艺成熟，国内已成为全球制造重心传统射频器件工艺成熟，国内已成为全球制造重心 国内射频厂家基本能完成国内射频厂家基本能完成 4G 基站绝大部分器件的基站绝大部分器件的加工制造。加工制造。国内射频器件厂家通常能够完成包括：滤波器、双工器、合路器、耦合器、功分器和底噪放大器等器件的加工和制造，并同时具备子系统的集成和调适能力。射频器件的上游包括铝、银、铜等金属原材料和机械、电子元器件。射频器件生产需经过压铸、机械加工、表面处理和电装等多个环节，各产品的工艺流程相似，生产线设置也基本相同。通常射频器件厂家能够根据不同产品、不同型号的设计标准、质量要求和结构特点，调整某些具体的操作工艺，但其基本流程相同。2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -16-行业深度行业深度研究研究 图表图表15：射频器件主要射频器件主要工艺环节工艺环节以机械加工为主以机械加工为主 来源：世嘉科技公告，中泰证券研究所 射频器件依据设备商设计规格，高度定制化，对供应商的综合制造射频器件依据设备商设计规格，高度定制化，对供应商的综合制造能力要求极高。能力要求极高。产品要求设计与实际制造工艺的高度结合，研发和设计能力须与制造加工工艺相匹配。研发人员不仅要精确地把握电磁波的原理及其产生和传递的规律，更要理解电磁通路中对各种金属元器件的具体要求，并在对产品使用场合和应用环境深入了解和分析基础上进行建模仿真以达到产品的最优化设计。因此，射频器件的研发、设计融合了电气工程、电子工程、电磁学、材料工程、机械工程等学科领域的多种关键技术。2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -17-行业深度行业深度研究研究 图表图表16：射频器件供应存在三方面壁垒射频器件供应存在三方面壁垒 来源：wind，中泰证券研究所 本土本土厂家有较强的产业基础，在制造成本优势下，厂家有较强的产业基础，在制造成本优势下，中国中国已经成为已经成为 4G基站射频器件的主要制造重心。基站射频器件的主要制造重心。4G 基站的绝大部分射频器件制造（除功放阵列）经过长期商用铺垫，已经十分成熟，供应链体系完备，技术和商务上也累积了丰富的经验，叠加国内制造业优秀的成本控制能力，已经成为全球 4G 基站设备器件的制造重心，设备龙头的器件定制、系统集成和采购主要与本土厂商合作，在 4G 建设高位持续的背景下，本土厂商将持续受益。本土天线本土天线厂商厂商实力领先，竞争优势有望强化实力领先，竞争优势有望强化 4G 天线可以不依附于设备商而独立应标，具备较高技术含量和附天线可以不依附于设备商而独立应标，具备较高技术含量和附加值。加值。天线主要分为室外基站天线和室内分布天线等，室外基站天线安装在铁塔上，提供特定波束的电磁辐射为移动网络形成覆盖，根据辐射电波形状不同可分为全向天线、单极化定向天线、双极化定向天线、电调天线等，具有较高技术含量及附加值。室内分布天线安装在室内建筑、隧道等移动通信信号盲区，用以网络覆盖优化和增强，主要有吸顶天线、壁挂天线等，具有个头小，使用灵活，隐蔽性好等特点。室内分部天线一方面通过楼宇内分布天线，将移动通信信号通过天馈线传输到楼内各个角落，同时通过加装干线放大器，弥补因馈线损耗损失的能量，扩大覆盖范围；另一方面室内分布天线可以有效吸收室内话务量，分担室外基站话务负荷。天线与 RRU 之间采用公开接口，因而天线厂商可以依据接口规范2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -18-行业深度行业深度研究研究 独立进行设计和制造，运营商也可对天线进行独立招标，因而不必然承受设备商的议价，具有较强的自主性。由于涉及电磁传播和材料工艺，天线研制对时间积累要求较高，从而具备较高附加值。图表图表11：室外基站天线室外基站天线 图表图表12：室内分布式天线室内分布式天线 来源：世嘉科技公告，中泰证券研究所 来源：世嘉科技公告，中泰证券研究所 国内国内天线天线厂商从厂商从 3G 时代开始突破，如今时代开始突破，如今中国已成为中国已成为全球天线全球天线制造制造的产业重心的产业重心。3G 时代，三大运营商拆包集采天线，国内厂商开始突破，当时 Kathrein 与 Andrew 合计占到全球天线市场 79%，国内仅有京信通信占比 9%。随着诸多独立厂商参与，国内无源天线在 LTE 中逐步完成了自给。2015 年全球基站天线 OEM 发货量为 486.56 万，前十厂商中华为、京信、摩比、通宇和烽火占据五席，国内已成为全球天线制造的产业重心。图表图表19：全球全球TOP10天线厂商中，中国发货量占比天线厂商中，中国发货量占比大幅提升大幅提升 来源：EJL Wireless Research，中泰证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2011201220132014201520162017CombaTongyuMOBIHuaweiShengluFiberhome中国厂商占比 2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -19-行业深度行业深度研究研究 随着一大批本土天线厂商涌现、设备商也主动参与到天线制造中，同时海外大厂持续分化整合，行业格局发生了彻底的变化。2004 年华为收购瑞士 HUBER SUHNER 的基站天线业务，将其作为战略方向，2012年借助自身 3/4G 无线产品，华为的天线业务也乘势而起，短短 6 年内成长为全球第一大基站天线厂商，2017 年全球占比超过 30%。图表图表20：Sub 3G 和和5G天线全球发货量及预测天线全球发货量及预测 来源：运营商报表，EJL Wireless Research，中泰证券研究所 2017 年全球宏基站天线发货量为 453 万，考察品牌占比，华为占32%、京信为 13%、摩比为 8%、通宇占 7%，中国天线产品发货量超过 60%，十强有五，技术实力和品牌价值持续提升。目前国内主要天线厂商都已经具备供应 4G 产品的完整能力，随着 4G 海外市场的兴起，国内天线厂商将有望保持营收规模的高位。0.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.007,000,000.00201320142015201620172018E2019E2020E中国 Sub 3G 天线 其他国家 Sub 3G 天线 Sub3G天线总量 中国5G天线 全球5G天线 2 2 0 4 1 8 6 2/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 8 1 5 1 4:4 9 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -20-行业深度行业深度研究研究 图表图表21：全球全球4G天线发货量预测天线发货量预测 来源：中泰证券研究所 结合之前分析，我们认为 2019 年后 LTE 全球强持续高规模投入，增量主要来自海外市场，品类结构上 C 频段和高频段天线占比将提升。目前国内集采天线平均价格为 1000 到 2000 元区间，考虑到海外市场单价偏高，预计全球 4G 天线年规模在 56 到 40 亿元价值空间。相对集中的是市场格局将会使国内龙头厂商持续受益。0.0010.0020.