文化传媒行业：票房增速持续回落行业短期承压-20190403-广发证券-31页.pdf

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 跟踪分析|文化传媒 证券研究报告 文化传媒行业文化传媒行业 票房增速持续回落，行业票房增速持续回落，行业短期承压短期承压 核心观点：核心观点：国产片回落显著，进口片表现不俗，低线票房失速下滑。国产片回落显著，进口片表现不俗，低线票房失速下滑。根据艺恩数据显示，2019Q1 实现票房 186 亿元（YOY-8.0%），不含服务费票房 172 亿元（YOY-9.3%）。Q1 共上映 73 部国产片，实现票房 124.5 亿元，同比下滑17.0%；23 部进口电影，实现票房 61.5 亿元，同比增长 17.6%。进口片票房占比提升 7.2pct 至 33.1%。TOP10 国产片加权平均猫眼评分为 8.94 分（主要由动画电影和小众剧情片推高），TOP10 进口片加权平均猫眼评分8.74 分，同比均有小幅提升，头部电影质量仍在改善。但从电影类型来看，迎合 12 线城市人群偏好的科幻类电影票房占比达到 45%，喜剧、爱情等优质电影内容仍然缺乏，35 线城市票房下滑幅度均超过 10%。单银幕产出加速下行，影院关停量预计将进一步提升。单银幕产出加速下行，影院关停量预计将进一步提升。根据艺恩数据显示，截至2019年3月31日，全国运营影院数量为10532家，同比增长10.47%，银幕数量为 62513 块，同比增长 13.19%。由于银幕扩张以及票房低迷，2019Q1 单银幕产出为 29.77 万元/块（YOY-18.68%），创下一季度历史最大跌幅。行业经营压力增大加速影院关停，我们统计得到 2019 年 12 月全国累计关停影院数量合计 86 家(YOY+65.38%)，关停银幕数量 286 块（YOY+53.76%），预计全年关停率将同比提升 12pct，净银幕增速回落至个位数水平。头部影投扩张速度显著放缓，头部影投扩张速度显著放缓，新院线牌照或加剧短期竞争。影投方面，Q1前 15 的影投公司合计新建 56 家影城(YOY-38.46%)，由于长尾扩张较快，影投票房 CR10 下降 1.45pct 至 38.87%。院线层面，博纳影投获得院线牌照，第二梯队院线品牌竞争或将加剧，我们按照最新的院线组建要求筛选得到符合条件的 7 家影投公司，其 2018 年票房合计 43.25 亿元，占全国总票房的 7.65%，若其获得院线牌照，一方面会减少头部院线（万达院线、中影系和联合院线）的加盟收入，另一方面将加剧第二、三梯队院线竞争。投资建议：投资建议：票房增速的短期不确定性放大，单银幕产出下滑趋势尚未扭转，院线基本面仍处于底部，但国内电影产业的长期投资逻辑未破坏：2018 年新建银幕增速拐点已经出现，净新增银幕增速预计在 2019 年回落至个位数，渠道扩张压力正在放缓，而低线城市观影频次仍有较大提升空间。建议关注两条选股线路：1）短期来看，优质进口片的持续迭代将成为今年影市主基调，具备进口片发行资质和特效厅覆盖率高的院线有望受益，如中国电影，万达电影。2）长期来看，a、账面现金和项目储备充沛支撑其在“后渠道扩张时代”持续提升市占率（自主扩张+完成收购）；b、持续采取低线扩张战略，率先占据未来票房增长基点的公司，如万达电影、横店影视。风险提示：风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。行业评级 行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-04-03 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 相关研究：相关研究：横店影视（603103.SH）:低线扩张战略持续推进，短期业绩承压 2019-03-12 文化传媒行业:国家职业教育改革实施方案发布，民办职业教育有望受益 2019-02-14 文化传媒行业:鼓励外商投资产业目录(征求意见稿)发布，民办教育领域外商投资释放积极信号 2019-02-11 联系人：吴桐 021-60759783 -40%-32%-23%-14%-6%3%04/1806/1808/1810/1812/1802/19文化传媒沪深3002 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 重点公司估值和财务分析表（多家公司重点公司估值和财务分析表（多家公司 2018 年实际净利润数据已披露，如注释所示）年实际净利润数据已披露，如注释所示）股票简称股票简称 股票代码股票代码 评级评级 货币货币 股价股价 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/4/2（元（元/股）股）2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 光线传媒 300251.SZ 买入 人民币 8.94-0.48 0.37 10.05 23.41 34.1 25.4 16.46 11.00 横店影视 603103.SH 增持 人民币 25.3 27.38 0.71 0.72 35.74 35.14 18.4 19.0 14.60 13.00 芒果超媒 300413.SZ 买入 人民币 45.66 45.5 0.90 1.20 50.60 38.09 14.0 8.9 16.40 18.20 视觉中国 000681.SZ 买入 人民币 27.3 30.8 0.55 0.72 49.55 37.92 41.8 31.6 13.00 15.00 平治信息 300571.SZ 买入 人民币 61.3-1.80 2.30 33.97 26.65 20.3 15.5 49.89 36.50 万达电影 002739.SZ 买入 人民币 22.05-0.73 0.92 30.05 23.97 16.5 14.0 10.63 11.00 完美世界 002624.SZ 买入 人民币 30.7 34.32 1.30 1.56 23.71 19.73 20.39 14.59 20.37 17.50 吉比特 603444.SH 买入 人民币 205.83 198 9.59 11.04 21.47 18.65 14.71 11.57 23.08 21.04 三垒股份 002621.SZ 增持 人民币 24.57-0.09 0.47 279.20 51.93 177.81 26.29 2.45 11.98 科斯伍德 300192.SZ 买入 人民币 11.33-0.31 0.50 36.24 22.47 20.01 11.32 10.19 13.12 分众传媒 002027.SZ 买入 人民币 6.60-0.40 0.46 16.62 14.23 13.36 10.79 46.61 19.43 新经典 603096.SH 买入 人民币 61.87 68.49 1.83 2.28 33.76 27.14 23.8 18.8 14.20 16.2 中南传媒 601098.SH 增持 人民币 13-0.69 0.7 18.86 18.57 6.7 5.4 9.30 8.00 美团点评 03690.HK 买入 港元 51.75 62.4-1.92-0.76-135.70 -6.70 爱奇艺 IQ.O 买入 美元 24.79 30.52-12.59-10.98-50-78 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：1）光线传媒、芒果超媒、万达电影、完美世界、三垒股份、科斯伍德、分众传媒、中南传媒等 2018 年净利润为实际公布值 2）美团点评 2019 年预计亏损，20192021 年参考 PS 估值分别为 2.6x、2.0 x 和 1.7x 3）爱奇艺 2019 年预计亏损，20192021 年参考 PS 估值分别为 3.8x、3.1x 和 2.6x 2 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 目录索引目录索引 一、内容端：国产电影票房同比下滑 17%，流浪地球创下最高春节档票房纪录.6 1.1 票房增速呈“倒 V 型”，流浪地球票房位居历史第二.6 1.2 科幻题材占比提升：一线票房领跑，低线票房失速下滑.8 1.3 前瞻：复仇者联盟 4、雷霆沙赞！等硬核进口片压阵，叠加多元国产片加持，Q2 票房增速有望回暖.10 二、渠道端：春节档迎来银幕投建高峰，票房增速下滑带动新建速度快速回落.12 2.1 头部影投扩张速度显著放缓，新院线牌照或加剧短期竞争.13 2.2 单银幕产出加速下行，影院关停量预计将进一步提升.16 三、电影产业链整体业绩下滑，短期探底仍将持续，关注单银幕产出拐点和各家片单.19 3.1 横店影视：低线扩张战略持续推进，短期业绩承压.20 3.2 万达电影：资产重组过会，泛文娱产业链即将起航.21 3.3 电影院线上市公司 2019 年参与片单情况.25 2 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 图表索引图表索引 图图 1：单：单季电影票房（亿元）和同比增速（季电影票房（亿元）和同比增速（%）.6 图图 2：20162019 年月度票房走势图（亿元，不含服务费）年月度票房走势图（亿元，不含服务费）.6 图图 3：20052019Q1 国产片和进口片票房及国产片占比（国产片和进口片票房及国产片占比（%）.7 图图 4：TOP10 国产片和进口片的猫眼加权平均分国产片和进口片的猫眼加权平均分.8 图图 5：各类型影片在：各类型影片在 15 线城市的票房占比情况线城市的票房占比情况.9 图图 6：各线城市：各线城市 2019Q1 票房（亿元）和同比增速票房（亿元）和同比增速.9 图图 7：各线城市：各线城市 2019Q1 观影人次和同比增速观影人次和同比增速.9 图图 8：全国总体影院数量（家）和同比增速（：全国总体影院数量（家）和同比增速（%）.12 图图 9：全国总体银幕数量（块）和同比增速（：全国总体银幕数量（块）和同比增速（%）.12 图图 10：20172019 年第一季度周度累计新建银幕数量（块）年第一季度周度累计新建银幕数量（块）.12 图图 11：2018 和和 2019Q1 各线城市新建银幕（块）和同比增速（各线城市新建银幕（块）和同比增速（%）.13 图图 12：2018 和和 2019 年年 12 月影院关停数量（家）月影院关停数量（家）.13 图图 13：TOP15 的影投公司在的影投公司在 2019 和和 2018Q1 新建影院对比（家）新建影院对比（家）.14 图图 14：影投公司票房集中度（：影投公司票房集中度（%）.14 图图 15：单银幕产出（万元：单银幕产出（万元/块）和同比增速（块）和同比增速（%）.16 图图 16：2019Q1 分城线单银幕产出（万元分城线单银幕产出（万元/块）和同比增速（块）和同比增速（%）.16 图图 17：一线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元：一线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元/块）块）.17 图图 18：二线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元：二线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元/块）块）.17 图图 19：三线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元：三线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元/块）块）.17 图图 20：四线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元：四线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元/块）块）.17 图图 21：票房驱动因子拆解（：票房驱动因子拆解（%）.18 图图 22：横店影视的营业收入（亿元）和同比增速（：横店影视的营业收入（亿元）和同比增速（%）.20 图图 23：横店影视的归母净利润（亿元）和同比增速（：横店影视的归母净利润（亿元）和同比增速（%）.20 图图 24：横店影视的营业收入（亿元）和同比增速（：横店影视的营业收入（亿元）和同比增速（%）.21 图图 25：横店影视的归母净利润（亿元）和同比增速（：横店影视的归母净利润（亿元）和同比增速（%）.21 图图 26：万达电影的单银幕产出（万元：万达电影的单银幕产出（万元/块，块，TTM）.22 图图 27：万达电影（影投）在：万达电影（影投）在 15 线城市票房市占率变动（线城市票房市占率变动（%）.22 图图 28：万达电影人均广告收入和人均卖品收入情况（元：万达电影人均广告收入和人均卖品收入情况（元/人）人）.23 图图 29：资产重组后万达电影的整体业务布局：资产重组后万达电影的整体业务布局.23 图图 30：三家标的公司营收（亿元）和同比增速（：三家标的公司营收（亿元）和同比增速（%）.24 图图 31：三家标的公司净利润（亿元）和同比增速（：三家标的公司净利润（亿元）和同比增速（%）.24 图图 32：传媒行业总体，电影院线和影视制作的：传媒行业总体，电影院线和影视制作的 PE-TTM 估值情况估值情况.28 表表 1：2019 和和 2018 年第一季度年第一季度 TOP15 电影类型、区间票房贡献、观影人次和评电影类型、区间票房贡献、观影人次和评分情况分情况.8 表表 2：2019 年年 46 月想看人数超过月想看人数超过 1 万人电影定档情况（更新日期：万人电影定档情况（更新日期：2019 年年 3 月月2 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 31 日，按照想看人数排序）日，按照想看人数排序）.10 表表 3：TOP10 院线票房和集中度（亿元，院线票房和集中度（亿元，%，不含服务费），不含服务费）.15 表表 4：满足组建院线条件且与目前上市院线公司的股权关系比例低于：满足组建院线条件且与目前上市院线公司的股权关系比例低于 30%的影投公的影投公司情况司情况.15 表表 5：电影院线行业重要个股的财务情况和盈利预测：电影院线行业重要个股的财务情况和盈利预测.19 表表 6：新媒诚品签署投资协议的电视剧情况：新媒诚品签署投资协议的电视剧情况.24 表表 7：电影院线上市公司参与片单一览（注：统计时间：电影院线上市公司参与片单一览（注：统计时间：2019 年年 3 月月 31 日）日）.25 表表 8：电影院线行业重要个股的财务情况和盈利预测：电影院线行业重要个股的财务情况和盈利预测.28 2 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 一、一、内容端：内容端：国产电影票房国产电影票房同比下滑同比下滑 17%，流浪地球流浪地球创下最高创下最高春节档票房春节档票房纪录纪录 1.1 票房增速呈“倒票房增速呈“倒 V 型”，型”，流浪地球流浪地球票房位居历史第二票房位居历史第二 根据艺恩数据显示，2019年13月累计实现票房186.09亿元（YOY-8.0%），不含服务费票房171.89亿元（YOY-9.3%）。图图1：单单季电影票房（亿元）和同比增速（季电影票房（亿元）和同比增速（%）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 月度增速呈“倒月度增速呈“倒V型”。型”。1月优质内容匮乏，单月实现票房33.67亿元（YOY-32.0%），不含服务费票房31.02亿元（YOY-32.7%）。大黄蜂、白蛇缘起等电影累计贡献票房24.35亿元，头部影片票房下滑30.4%。2018年同期影市优质电影内容包括前任3：再见前任、无问西东、神秘巨星、勇敢者游戏：决战丛林和星球大战：最后的绝地武士，累计贡献票房35亿元。图图2：20162019年年月度月度票房走势图（亿元，不含服务费）票房走势图（亿元，不含服务费）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 2月春节档推动票房增长，单月实现票房111.07亿元（YOY+9.46%），不含服务费-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802002012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1票房（亿元）同比增速（%）0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 票房103.18亿元（YOY+8.17%）。伴随疯狂外星人、流浪地球、飞驰人生和熊出没原始时代等大制作电影上线，2019年春节档（除夕到初六）实现票房58.07亿元（YOY+0.64%），不含服务费票房54.1亿元（YOY-0.92%）。其中，国内首部高质量硬核科幻电影流浪地球票房变现亮眼，截至2019年3月31日，累计票房46.5亿元，创下春节档电影票房历史新高。3月进口片表现不俗，但单月实现票房41.34亿元(YOY-19.27%)，不含服务费票房37.71亿元（YOY-21.44%）。惊奇队长、绿皮书、驯龙高手3和阿丽塔：战斗天使等进口片贡献票房约34.22亿元，占全月票房的82.8%。票房同比下滑主要受春节档电影上映时间影响，去年包括红海行动、唐人街探案2等在内的2月中旬上映影片递延至3月份贡献票房16.17亿。国产电影国产电影票房票房回落，进口片表现亮眼回落，进口片表现亮眼。我们将2019和2018第一季度TOP15的电影按照类型、猫眼评分和国产进口进行划分，如表1所示。从电影制作地划分来看，2019Q1共上映73部国产电影，实现票房为124.5亿元，同比下滑17.0%；23部进口电影，实现票房61.5亿元，同比增长17.6%，占总票房比重提升7.2pct至33.1%。图图3：20052019Q1国产片和国产片和进口片票房及国产片占比（进口片票房及国产片占比（%）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 总体总体电影质量电影质量持续持续改善，改善，动画电影动画电影和小众剧情片和小众剧情片推高国产片评分推高国产片评分。2019Q1票房排名前十国产影片包括动画电影白蛇：缘起（4.49亿元，9.3分），熊出没原始时代（7.14亿元，9.1分），小众剧情片老师好（2.19亿元，9.1分）、“大”人物（3.80亿元，9.4分），推高TOP10国产片票房加权平均猫眼评分至8.94分，同比提高0.09分。由于动画电影、小众剧情片的受众面相对较窄，难以起量，最终呈现出电影市场“叫好不叫座”的现象。排名前十进口片的票房加权平均分为8.74分，相比同期高出0.05分，主要受益于 阿丽塔：战斗天使、绿皮书、驯龙高手3等，这三部影片评分均超过9分。按照豆瓣评分验算，TOP10国产电影加权平均分为7.14分，同比提升0.69分，TOP10进口电影的加权平均分为7.02分，同比下降0.2分。0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400国产片票房（亿元）进口片票房（亿元）国产片比（%）2 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 图图4：TOP10国产片和国产片和进口片的猫眼加权平均分进口片的猫眼加权平均分 资料来源：猫眼 APP 专业版，广发证券发展研究中心 表表 1：2019 和和 2018 年年第一季度第一季度 TOP15 电影电影类型、类型、区间区间票房票房贡献、贡献、观影人次观影人次和评分情况和评分情况 2019Q1 2018Q1 电影名称电影名称 影片类型影片类型 猫眼猫眼评分评分 区间区间票房票房（亿元）（亿元）观影人次观影人次（亿人）（亿人）电影名称电影名称 影片类型影片类型 猫眼猫眼评分评分 区间区间票房票房（亿元）（亿元）观影人次观影人次（亿人）（亿人）流浪地球 科幻/冒险 9.3 46.47 1.04 红海行动 剧情/动作 9.4 35.99 0.91 疯狂的外星人 剧情/喜剧 8.5 22.02 0.52 唐人街探案 2 喜剧/动作 9.0 33.92 0.88 飞驰人生 喜剧/动作 8.8 17.16 0.41 捉妖记 2 喜剧/奇幻 8.1 22.37 0.58 大黄蜂 动作/冒险 9.1 11.48 0.32 前任 3：再见前任 喜剧/爱情 9.2 16.47 0.47 惊奇队长 科幻/冒险 8.7 10.13 0.27 无问西东 爱情/战争 8.6 7.54 0.24 比悲伤更悲伤的故事 剧情/爱情 8.0 9.00 0.29 神秘巨星 剧情/喜剧 9.3 7.47 0.25 阿丽塔：战斗天使 科幻/冒险 9.0 8.93 0.24 西游记女儿国 喜剧/爱情 7.9 7.27 0.18 熊出没 原始时代 冒险/动画 9.1 7.14 0.18 黑豹 科幻/动作 8.4 6.61 0.18 新喜剧之王 剧情/喜剧 8.0 6.24 0.15 熊出没 变形计 喜剧/动画 9.1 6.03 0.17 绿皮书 剧情/喜剧 9.5 4.70 0.14 环太平洋：雷霆再起 科幻/冒险 8.1 5.49 0.15 白蛇：缘起 爱情/动画 9.3 4.49 0.13 勇敢者游戏：绝战丛林 动作/冒险 8.6 4.92 0.14“大”人物 动作/犯罪 9.1 3.80 0.10 古墓丽影：源起之战 动作/冒险 8.3 4.86 0.14 来电狂响 剧情/喜剧 8.6 3.67 0.10 厉害了，我的国 纪录片 9.6 4.4 0.14 驯龙高手 3 动画/动作 9.1 3.64 0.10 移动迷宫 3：死亡解药 动作/惊悚 8.0 3.15 0.09 死侍 2：我爱我家 喜剧/动作 7.5 2.86 0.09 小萝莉的猴神大叔 剧情/喜剧 9.5 2.84 0.09 数据来源：猫眼App专业版，广发证券发展研究中心 注：蓝色底色为进口电影，猫眼评分和票房数据的统计时间为2019年3月31日 1.2 科幻题材科幻题材占比提升：占比提升：一线票房领跑，低线票房失速下滑一线票房领跑，低线票房失速下滑 根据艺恩发布的2018年中国电影市场城市热度趋势报告数据显示，我们定义低线TGI指数=类型片在35线城市票房占比/所有影片在35线的票房占比，计算得到7.27.47.67.88.08.28.48.68.89.09.29.42013201420152016201720182019Q12018Q1国产TOP10进口TOP102 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 低线城市各类型电影的TGI指数中，爱情电影最高为1.05，科幻和奇幻电影最低分别为0.82和0.88。根据猫眼专业版的电影类型划分，2019Q1上映科幻片共计8部，贡献票房83.61亿元（流浪地球票房贡献过半），票房占比达44.95%。所以，从需求端来看，由于2019Q1科幻片的放映场次和票房占比提升，缺乏更受低线人群欢迎的喜剧、爱情类电影，导致低线城市票房失速下滑。图图5：各类型各类型影片影片在在15线线城市的票房城市的票房占比情况占比情况 资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 低线城市增速下滑明显低线城市增速下滑明显，3线线及以下及以下票房占比下降票房占比下降0.49pct至至45.57%。从城线划分来看，2019年13月，1线城市实现票房（不含服务费，下同）31.51亿元（YOY-6.73%），占总票房的16.93%，2线城市实现票房69.8亿元（YOY-9.25%），占总票房37.50%，35线城市票房分别为37.23亿元，32.24亿元，35.43亿元，同比分别下降10.09%，10.38%和10.21%。从观影人次来看，2019年13月份，总观影人次为4.79亿人，同比下降14.50%，减少近8100万人次。城线结构来看，1线城市观影人次为7069万人次（YOY-11.54%），2线城市为1.82亿人次（YOY-15.0%），35线城市分别为9887万人次，8605万人次和4135万人次，分别同比下滑15.05%，15.11%和14.54%。图图6：各线城市：各线城市2019Q1票房票房（亿元）（亿元）和同比增速和同比增速 图图7：各线城市：各线城市2019Q1观影人次和同比增速观影人次和同比增速 数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%所有科幻奇幻纪录片剧情惊悚动作动画爱情一线二线三线四线五线-6.7%-9.2%-10.1%-10.4%-10.2%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%010203040506070801线2线3线4线5线2019Q12018Q1同比增长-11.5%-15.0%-15.0%-15.1%-14.5%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%05,00010,00015,00020,00025,0001线2线3线4线5线2019Q12018Q1同比变动2 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 1.3 前瞻：前瞻：复仇者联盟复仇者联盟 4、雷霆沙赞！雷霆沙赞！等等硬核硬核进口片进口片压阵，叠加压阵，叠加多元多元国产片国产片加持，加持，Q2 票房增速票房增速有望有望回暖回暖 截至2019年3月31日，我们梳理得到2019年46月定档电影合计61部，猫眼想看人数超过5千人的32部，想看人数超过1万的17部。重磅电影 复仇者联盟4：终局之战定档4月24日，随着影片宣传在各渠道快速扩散，猫眼想看人数已突破67万，参考“复联”系列前三部电影的国内票房分别为5.68亿元（2012年），14.64亿元（2015年），23.90亿元（2018年），“终局之战”有望实现票房更大的突破。另外，DC宇宙英雄系列雷霆沙赞！定档4月5日，想看人数8.9万人，为同档期期待值最高的进口片，同类电影海王（2018年12月上映）获得20.12亿票房。国产片方面，古天乐、郑嘉颖主演的“反贪”系列电影 反贪风暴4 定档于4月4日，想看人数为14.2万，同系列可比电影反贪风暴3票房为4.42亿元。郭采洁、郑恺主演的“前任”系列爱情片下一任：前任定档于5月1日，猫眼想看人数为10.4万人，同类电影前任3：再见前任（2017年12月上映）获得19.41亿票房。由韩国导演金振成指导，陈都灵、刘昊然主演的青春悬疑剧双生定档于4月19日，猫眼想看人数为10.5万人，在“唐探”系列悬疑片中表现出色的刘昊然在该片中一人分饰两角，有望实现新突破。复盘来看，2018年46月TOP5电影也以进口片为主，包括复仇者联盟322.36亿元、侏罗纪世界214.06亿元、头号玩家12.99亿元和狂暴巨兽9.38亿元。而2019Q2不仅有大的IP进口片压阵，同时也有丰富多题材国产片加持，根据可比电影票房预测，2019Q2包括复仇者联盟4，下一任：前任，雷霆沙赞！、双生和反贪风暴4在内的头部电影票房贡献有望达到75亿元，2019Q2的票房约为115119亿元，同比增长5%8%。表表 2：2019 年年 46 月想看人数超过月想看人数超过 1 万万人电影定档情况（更新日期：人电影定档情况（更新日期：2019 年年 3 月月 31 日，按照想看人数排序）日，按照想看人数排序）上映日期上映日期 电影电影 想看人数想看人数 导演导演 主演主演 主类型主类型 制作公司制作公司 发行公司发行公司 可比电影可比电影 票房票房 2019/4/24 复仇者联盟 4：终局之战 638000 安东尼 罗素/乔 罗素 乔什 布洛林 克里斯 帕拉特 动作 漫威影业 华夏发行/中影 复仇者联盟 3 23.91 亿元 2019/4/4 反贪风暴 4 142000 林德禄 古天乐，郑嘉颖 动作 东方影业/天马影联 猫眼微影/天津耳东影业 反贪风暴 3 4.43 亿元 2019/4/19 双生 105000 金振成 陈都灵 刘昊然 剧情 春秋时代（霍尔果斯）五洲电影 左耳 4.85 亿元 2019/5/1 下一任：前任 104000 陈鸿仪 郭采洁 郑恺 爱情 阿荣影业/诚城影视/丰泰时代/华汇兄弟影业 前任 3 19.42 亿元 2019/4/19 如影随心 85000 霍建起 陈晓 杜鹃 爱情 万达电影/宇乐乐文化传媒 纽约纽约 950 万元 2019/4/5 雷霆沙赞！89000 大卫 F 桑德伯格 扎克瑞 莱维 马克 斯特朗 动作 华夏发行/中影 海王 20 亿元 2019/4 沉默的证人 67000 雷尼 哈林 杨紫，张家辉 动作 寰亚电影/万达影视 五洲电影 三人行 1.0 亿元 2019/4/4 风中有朵雨做的67000 娄烨 井柏然，马思纯 剧情 白日焰火 2 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 云 1.0 亿元 2019/4/12 秦明 生死语者 49000 黄彦威/李海蜀 严屹宽 代斯 剧情 乐创文娱 乐创影业/乐视影业（北京）傲娇与偏见1.2 亿元 2019/4/19 转型团伙 44000 吴镇宇 吴镇宇 乔杉 喜剧 边边角角/二十一世纪新银幕/环球联影 神探蒲松龄1.25 亿元 2019/5/1 港珠澳大桥 27000 闫东 纪录片 珠海文广传媒 基点影视/源纳影视 厉害了我的国4.8 亿元 2019/4/26 动物出击 10000 冯小宁 科幻 中影 营救汪星人210.2 万元 2019/4/5 奇迹：追逐彩虹 26000 麦咏麟/绍尔 鲁宾内克 薇洛 西尔德斯，吴磊 奇幻 Friendship Films Limited 南宋御街文化/星美影视发行 大师兄 1.46 亿元 2019/4/12 我的宠物是大象 16000 邵晓黎 刘青云 尤靖茹 喜剧 东阳映亚/银都机构 博纳文化 摩登年代 0.68 亿元 2019/4/12 在乎你 11000 毕国智 俞飞鸿 大泽隆夫 爱情 伯乐世纪/博集工作室/雪梨文化 启泰远洋/喜鹊电影 太平轮 0.51 亿元 资料来源：猫眼APP数据，广发证券发展研究中心 2 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 二、二、渠道端渠道端：春节档春节档迎来迎来银幕银幕投建高峰投建高峰，票房增速，票房增速下滑下滑带动新建速度带动新建速度快速回落快速回落 根据艺恩数据显示，截至2019年3月31日，全国运营影院数量为10532家，同比增长10.47%，银幕数量为62513块，同比增长13.19%。图图8：全国总体影院数量全国总体影院数量（家）（家）和同比增速（和同比增速（%）图图9：全国总体银幕数量全国总体银幕数量（块）（块）和同比增速（和同比增速（%）数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 数据来源：艺恩数据App，广发证券发展研究中心 新影院新影院赶期春节档，赶期春节档，Q1新建银幕超过新建银幕超过3000块，块，票房票房回落回落后后边际增速边际增速加快下行加快下行。根据艺恩数据显示，2019Q1全国新建影院数量为518家，与去年同期持平；新建银幕数量3236块，同比减少2.38%。由于新影院选择在春节档前后开业，在吸引客流上具有“成本低，效果好”的特点。20142018年间选择在第一季度营业的影院数量占全年新建数量的比重从20.77%提升至35.7%，2019年第一季度有超过2000块银幕在春节档前后落成，约占Q1新建总量的三分之二。2019Q1票房负增长将导致全年票房增速预期下调，新建影院规模将加速回落：2019年3月1831日期间，新建银幕数仅为44块，同比大幅下降66.4%。我们认为2019Q1新建银幕占全年比重预计提升至38%40%，估算得到全年新增银幕数量约为80008500块，相比2018年12月的全国银幕数量增长14%14.8%。图图10：20172019年第一季度周度累计年第一季度周度累计新建银幕新建银幕数量（块）数量（块）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Q1影城数量同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Q1银幕数量同比增速（%）0500100015002000250030003500W-1W-2W-3W-4W-5W-6W-7W-8W-9W-10W-11W-12W-13201720182019 春节档前后一周 2 0 1 6 1 6 8 4/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 4 0 3 1 3:5 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3131 Table_PageText 跟踪分析|文化传媒 2线和4线城市为Q1扩张的主要方向，分别新建136座和137座影城，占全部新建影城数量的52.7%。新建银幕数量分别为987块和821块，同比增长3.89%和14.66%。1、3、5线的新建速度出现不同程度回落，分别同比回落10.5%、7.3%和14.8%。图图11：2018和和2019Q1各线城市新建银幕各线城市新建银幕（块）（块）和和同比增速（同比增速（%）资料来源：艺恩数据，广发证券发展研究中心 关停关停情况情况：由于3月关停数据需要4月票房数据验证，我们统计得到2019年12月全国累计关停影院数量合计86家(YOY+65.38%)，关停银幕数量286块（YOY+53.76%）。其中，1线城市关停银幕39块（YOY+63%），2线城市103块（YOY+158%），3线城市51块（YOY+28%），45线分别为52块（同比持平）和41