通信行业深度研究·新基建系列报告之六：通信模组出货放量本土厂商加速赶超-20190712-中信建投-27页 (2).pdf

通信模组出货放量，本土厂商加速赶超证券证券研究报告研究报告通信行业深度研究通信行业深度研究新基建系列报告之六新基建系列报告之六阎贵成阎贵成010-85159231执业证书编号：S1440518040002香港执业证书编号：BNS315武超则武超则010-85156318执业证书编号：1440513090003香港执业证书编号：BEM2082019年年7月月12日日目 录第一章第一章物联网增速超预期，通信模组直接受益物联网增速超预期，通信模组直接受益03国外厂商份额下滑，本土企业后来居上国外厂商份额下滑，本土企业后来居上第二章第二章08技术升级趋势明显，行业整合加速推进技术升级趋势明显，行业整合加速推进第三章第三章19通信模通信模组持续放量，建议关注龙头标的组持续放量，建议关注龙头标的第四章第四章25物联网正以“润物细无声”的方式维持高速增长态势；物联网正以“润物细无声”的方式维持高速增长态势；2018年，物联网发展超预期，从我国蜂窝物联网连接数（基于移动通信网络，如年，物联网发展超预期，从我国蜂窝物联网连接数（基于移动通信网络，如2/3/4G等连接的物联网）来看，等连接的物联网）来看，2015-2018年净增量分别为年净增量分别为0.39亿、亿、0.65亿、亿、1.83亿、亿、4.25亿，呈加速态势，我们预计亿，呈加速态势，我们预计2019年中国蜂窝物联网连接数将达年中国蜂窝物联网连接数将达12.7亿，增长亿，增长65%；除蜂窝物联网外，基于除蜂窝物联网外，基于WiFi、蓝牙等连接的物联网也快速发展，我们预计、蓝牙等连接的物联网也快速发展，我们预计2018年中国物联网连接数达到年中国物联网连接数达到32.8亿，预计亿，预计2019年年增至增至51.9亿；亿；物联网终端要想实现联网功能，一般需要通信模组（比例约为物联网终端要想实现联网功能，一般需要通信模组（比例约为1:0.6），因此物联网连接数的爆发将支撑通信模组出货迅速放量。），因此物联网连接数的爆发将支撑通信模组出货迅速放量。资料来源：运营商公告，Machina Research，中国产业信息网，中信建投证券研究发展部图图1：三大运营商的蜂窝物联网连接数及年度净增量（亿）：三大运营商的蜂窝物联网连接数及年度净增量（亿）图图2：中国物联网连接数（亿）：中国物联网连接数（亿）1.1 物联网发展超预期，蜂窝物联网连接数持续高增长，为通信模组带来发展空间30.390.651.834.25012345678920142015201620172018中国移动中国联通中国电信三大运营商净增数蜂窝物联网一般指基于运营商移动通信网络连接的物联网，包括2G/3G/4G，NB-IoT/eMTC以及5G0.95 1.60 3.43 7.70 12.71 18.42 0.07 0.11 0.56 2.13 4.15 6.38 5.91 7.05 11.01 21.13 32.67 43.22 0.36 0.28 0.96 1.80 2.59 3.54 010203040506070802015201620172018E2019E2020E蜂窝类(2/3/4/5GNB-IoTeMtc)短距类(WiFi/蓝牙/PLC等)非蜂窝LPWAN其它(卫星/光纤等）通信模组是将芯片、存储器、功放器件等集成在一块线路板上，并提供标准接口的功能模块，各类终端借助模组可以实现通信功能；通信模组是将芯片、存储器、功放器件等集成在一块线路板上，并提供标准接口的功能模块，各类终端借助模组可以实现通信功能；通信模组包括蜂窝类通信模组（通信模组包括蜂窝类通信模组（2/3/4/5G/NB-IoT等）和非蜂窝类通信模组（等）和非蜂窝类通信模组（WiFi/蓝牙蓝牙/LoRa等）；等）；蜂窝通信模组年出货量正由千万级提升至亿级。蜂窝通信模组年出货量正由千万级提升至亿级。资料来源：广和通，公开资料，中信建投证券研究发展部图图3：通信模组示意图：通信模组示意图图图4：通信模组分类：通信模组分类1.2 通信模组的定义和分类4蜂窝类 2G 3G 4G 5G LPWAN NB-IoT eMTC非蜂窝类 WiFi 蓝牙 ZigBee LPWAN Lora Sigfox通信模组的上游行业为基带芯片、射频通信模组的上游行业为基带芯片、射频芯片、电容芯片、电容以及电阻等原材料生产行业，其中核心是芯片厂家，其技术含量较高；以及电阻等原材料生产行业，其中核心是芯片厂家，其技术含量较高；目前，芯片供应商以海外厂家为主目前，芯片供应商以海外厂家为主，如高通、英特尔、联，如高通、英特尔、联发发科等；科等；国内有海国内有海思、展锐、思、展锐、新岸线、乐鑫、中兴微电子等。新岸线、乐鑫、中兴微电子等。通信模组的下游一般为物联网设备制造商或物通信模组的下游一般为物联网设备制造商或物联网联网系统集成商，可应用于众多行业，销售系统集成商，可应用于众多行业，销售渠道包括直销、电信运营商、半导体分销渠道等。渠道包括直销、电信运营商、半导体分销渠道等。资料来源：广和通，公开资料，中信建投证券研究发展部图图5：基带芯片示意图：基带芯片示意图图图6：通信模组主要应用场景：通信模组主要应用场景1.3 通信模组产业链5通信通信模模组虽然不如芯片的技术壁垒高，但仍具有组虽然不如芯片的技术壁垒高，但仍具有一定的技术门槛与客户门槛，兼具标准化和定制化特点，这决定了上游芯片厂商涉足太深不一定的技术门槛与客户门槛，兼具标准化和定制化特点，这决定了上游芯片厂商涉足太深不经济，下游客户自行研发经济，下游客户自行研发有有难度，因此通信模组供应商具备其市场价值：难度，因此通信模组供应商具备其市场价值：通信模组需对多种芯片、器件进行再设计与集成，需要了解无线通信、射频处理技术等，需要考虑多种通信协议通信模组需对多种芯片、器件进行再设计与集成，需要了解无线通信、射频处理技术等，需要考虑多种通信协议/制式、体积、干扰、制式、体积、干扰、功耗、特殊工艺等，例如工业级的耐低温功耗、特殊工艺等，例如工业级的耐低温/高温、抗震动等要求；高温、抗震动等要求；通信模组具有定制化特点，需要满足不同客户、不同应用场景的特定需求，例如车载前装类模组需要满足汽车行业的特殊规范与标准通信模组具有定制化特点，需要满足不同客户、不同应用场景的特定需求，例如车载前装类模组需要满足汽车行业的特殊规范与标准（如（如ACE/SAE等）；等）；客户已不满足于通信模组仅承担联网功能，还需融合感知、前端数据处理能力、客户已不满足于通信模组仅承担联网功能，还需融合感知、前端数据处理能力、AI人工智能等复合功能，甚至要集成安卓系统、蜂窝网人工智能等复合功能，甚至要集成安卓系统、蜂窝网络、络、WiFi和蓝牙功能及和蓝牙功能及GNSS于一体。于一体。资料来源：中信建投证券研究发展部图图7：通信模组供应商的核心价值：通信模组供应商的核心价值1.4 通信模组供应商的核心价值6上游芯片下游终端通信模组定制化 融合技术壁垒目 录第一章第一章物联网增速超预期，通信模组直接受益物联网增速超预期，通信模组直接受益03国外厂商份额下滑，本土企业后来居上国外厂商份额下滑，本土企业后来居上第二章第二章08技术升级趋势明显，行业整合加速推进技术升级趋势明显，行业整合加速推进第三章第三章19通信模通信模组持续放量，建议关注龙头标的组持续放量，建议关注龙头标的第四章第四章25从海外企业来看，从海外企业来看，Telit、Sierra Wireless、Gemalto 2015年市场份额分别为年市场份额分别为20%、19%、18%，分列全球二、三、四位，分列全球二、三、四位，2018年三者市场份额年三者市场份额分别下滑至分别下滑至10%、12%、9%，分列全球第四、三、五位；，分列全球第四、三、五位；从本土企业来看，从本土企业来看，2015年至今芯讯通（日海智能）始终保持全球第一市场份额，此外移远通信份额快速增长，年至今芯讯通（日海智能）始终保持全球第一市场份额，此外移远通信份额快速增长，2017年起跻身前二。年起跻身前二。资料来源：各公司公告，ABI Research，公开资料，中信建投证券研究发展部图图8：20152015年主要通信模组厂商出货量份额年主要通信模组厂商出货量份额图图9 9：2017年主要年主要通信模组通信模组厂商出货量份额厂商出货量份额图图10：2018年主要年主要通信模组通信模组厂商厂商出货量份额出货量份额2.1 国外厂商近两年下滑明显，本土厂商奋起直追8芯讯通,22%Telit,20%Sierra Wireless,19%Gemalto,18%U-blox,8%华为,3%其他,10%芯讯通,23%移远通信,19%Sierra Wireless,17%Telit,11%Gemalto,9%广和通,6%U-blox,5%有方科技,4%其他,6%日海智能（芯讯通+龙尚）,21%移远通信,20%Sierra Wireless,12%Telit,10%Gemalto,9%广和通,6%高新兴,2%有方科技,2%其他,17%2017年，公司收购龙尚科技和芯讯通，取得了全球物联网通信模组出货量约年，公司收购龙尚科技和芯讯通，取得了全球物联网通信模组出货量约30%市场份额，位列全球第一，成为全球物联网通信模组龙头企市场份额，位列全球第一，成为全球物联网通信模组龙头企业。业。2018年，公司物联网产品及服务收入年，公司物联网产品及服务收入20.9亿元（占总营收亿元（占总营收47.34%），同比增），同比增2776.39%（龙尚、芯讯通并表），毛利率（龙尚、芯讯通并表），毛利率15.12%；芯讯通：芯讯通：2015年年-2017年通信模组的出货量为全球第一（年通信模组的出货量为全球第一（ABI Research数据）。由于共享单车数据）。由于共享单车2018年进入洗牌期，发展放缓，年进入洗牌期，发展放缓，2018年营收为年营收为10.0亿元，同比下滑亿元，同比下滑25.9%，但得益于，但得益于4G通信模组出货量快速增长，净利润达到约通信模组出货量快速增长，净利润达到约1.0亿元，同比增长亿元，同比增长47.9%；龙尚科技：龙尚科技：2015年国内总出货量达年国内总出货量达 300万片，万片，LTE出货量排名第一，出货量排名第一，2018年营收年营收8.4亿元，同比增长亿元，同比增长235.5%，净利润，净利润0.2亿元。亿元。2018年日海智能模组年出货量近年日海智能模组年出货量近5000万片，公司预计万片，公司预计2020年有望突破年有望突破1亿片出货量大关，并力求在未来取得全球领先的市场份额。亿片出货量大关，并力求在未来取得全球领先的市场份额。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图图11：龙尚科技近三年营收及净利润：龙尚科技近三年营收及净利润图图12：芯讯通近四年营收和净利润：芯讯通近四年营收和净利润图图13：龙尚科技、芯讯通近三年毛利率、净利率：龙尚科技、芯讯通近三年毛利率、净利率2.2.1 日海智能：并购芯讯通、龙尚科技，2018年出货量接近5000万片92.0 2.58.4-0.1 0.0 0.2 25.3%235.5%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(1)0123456789201620172018营收(亿元)净利润(亿元)营收增速5.27.113.510.00.20.50.71.036.4%91.2%-25.9%158.3%28.9%47.9%-100%-50%0%50%100%150%200%02468101214162015201620172018营收(亿元)净利润(亿元)营收增速净利润增速-4.68%0.00%2.40%7.69%5.19%10.35%19.50%13.53%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201620172018龙尚科技净利率芯讯通净利率芯讯通毛利率移远通信主要产品包括移远通信主要产品包括GSM/GPRS（2G类别）系列、类别）系列、WCDMA/HSPA（3G类别）系列、类别）系列、LTE（4G类别）系列、类别）系列、NB-IoT系列等蜂窝通信模系列等蜂窝通信模组，以及组，以及GNSS系列定位模组系列、系列定位模组系列、EVB工具系列；工具系列；2018年营收年营收27亿元，同比增长亿元，同比增长62.7%，归母净利润，归母净利润1.8亿元，同比增长亿元，同比增长121.4%，综合毛利率，综合毛利率20.41%，净利率，净利率6.69%；2018年物联网通信模组出货量年物联网通信模组出货量4784万片，同比增长万片，同比增长32%；2016年推出全球首个符合年推出全球首个符合3GPP R13标准的标准的NB-IoT模组，是国内少数能提供车规级产品的厂商之一；模组，是国内少数能提供车规级产品的厂商之一；2016年年3月新三板挂牌，月新三板挂牌，2017年年3月从新三板退市，月从新三板退市，2019年年5月月IPO过会，预计过会，预计2019年年7月上交所主板上市。月上交所主板上市。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图图14：移远通信：移远通信2016-2018营收及净利润营收及净利润图图15：移远通信：移远通信2016-2018通信模组出货量（万）通信模组出货量（万）图图16：移远通信：移远通信2016-2018毛利率及净利率毛利率及净利率图图17：移远通信：移远通信2018营收结构营收结构2.2.2 移远通信：物联网通信模组出货量全球领先，将于近期上市105.716.627.00.20.81.8190.0%62.7%296.4%121.4%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%051015202530201620172018营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)营业总收入增速归母净利润增速1203.02493.92,457.2192.7546.61,163.91103.3261.9274.240.155.9572.05170.4261.2316.370100020003000400050006000201620172018GSM/GPRSLTEWCDMA/HSPANB-IOTGNSS23.05%18.02%20.41%25.74%22.18%26.29%29.03%26.80%27.93%12.87%11.42%17.38%28.48%29.75%40.37%4.37%5.20%6.69%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018综合毛利率GSM/GPRS毛利率WCDMA/HSPA毛利率LTE毛利率GNSS毛利率净利率GSM/GPRS17.4%WCDMA/HSPA10.1%LTE61.7%NB-IOT7.6%GNSS2.8%EVB工具及其他0.3%广和通产品全面覆盖广和通产品全面覆盖LTE、NB-IoT/eMTC、HSPA+、GSM/GPRS通信模组及解决方案，主要应用于移动支付（移动通信模组及解决方案，主要应用于移动支付（移动POS机，国内份额机，国内份额70%左左右，收入贡献约右，收入贡献约4亿元亿元+）、）、PC（联想、惠普等，收入超（联想、惠普等，收入超4亿）、车联网、智能电网、安防监控等亿）、车联网、智能电网、安防监控等M2M领域，年出货量约领域，年出货量约1300万片；万片；主要股东之一为英特尔公司（上市后持股主要股东之一为英特尔公司（上市后持股5.21%，近期正在减持，拟减持约，近期正在减持，拟减持约1%）；）；2017年年4月在创业板上市，是国内首家上市的物联网通信模组及解决方案提供商；月在创业板上市，是国内首家上市的物联网通信模组及解决方案提供商；得益于公司成功导入联想、惠普等得益于公司成功导入联想、惠普等PC厂商客户，近两年业绩维持高速增长势头，厂商客户，近两年业绩维持高速增长势头，2018年营收年营收12.5亿元，同比增长亿元，同比增长121.8%，归母净利润，归母净利润0.9亿亿元，同比增长元，同比增长97.9%，综合毛利率，综合毛利率23.19%，净利率，净利率6.95%。公司预计。公司预计2019年归母净利润增速将达到年归母净利润增速将达到50%以上，甚至翻番。以上，甚至翻番。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图图18：广和通近五年营收及净利润：广和通近五年营收及净利润图图19：广和通近三年通信模组出货量：广和通近三年通信模组出货量图图20：广和通近五年毛利率及净利率：广和通近五年毛利率及净利率图图21：广和通近三年营收结构：广和通近三年营收结构2.2.3 广和通：A股首家物联网通信模组上市公司，导入PC客户，近两年业绩高速增长11854.13926.951,298.448.53%40.08%-100%-50%0%50%0200400600800100012001400201620172018无线通信模块销售量（万个）同比增速26.48%27.76%28.23%26.79%23.19%8.63%10.71%11.71%7.79%6.95%0%5%10%15%20%25%30%20142015201620172018综合毛利率净利率2.714.288.090.721.304.370.010.050.0302468101214201620172018M2MMI其他2.93.33.45.612.50.30.40.40.40.9137.8%11.6%5.6%63.6%121.8%269.6%38.4%15.5%8.8%97.9%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0246810121420142015201620172018营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)营业总收入增速归母净利润增速有方科技通信模组产品主要应用于中国电力行业和中国铁塔基站监控有方科技通信模组产品主要应用于中国电力行业和中国铁塔基站监控等等领域、且领域、且长期保持行业龙头地位，长期保持行业龙头地位，2016年公司物联网通信模组产品在年公司物联网通信模组产品在智能电网领域市场份额约智能电网领域市场份额约60%；2018年，公司营收年，公司营收5.6亿元，同比增长亿元，同比增长11.7%，归母净利润，归母净利润0.4亿元，同比下滑亿元，同比下滑16.3%；2018年物联网通信模组出货量年物联网通信模组出货量498.5万个，同比下滑万个，同比下滑9.2%，销售收入，销售收入4.4亿元，同比下滑亿元，同比下滑3.7%，毛利率，毛利率22.13%，同比下滑，同比下滑0.88pp；2016年年2月新三板挂牌，月新三板挂牌，2017年年6月因月因IPO申请暂停转让，申请暂停转让，2019年年5月科创板上市申请被上交所受理，月科创板上市申请被上交所受理，2019年年6月被问询月被问询。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图图22：有方科技近五年营收及净利润：有方科技近五年营收及净利润图图23：有方科技近三年通信模组出货量：有方科技近三年通信模组出货量图图24：有方科技近三年毛利率及净利率：有方科技近三年毛利率及净利率图图25：有方科技：有方科技2018年营收结构年营收结构2.2.4 有方科技：深耕智能电网市场，拟登陆科创板121.21.53.35.05.60.10.10.20.50.48.4%23.4%122.8%52.1%11.7%-32.1%65.2%64.7%139.8%-16.3%-100%-50%0%50%100%150%200%012345620142015201620172018营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)营业总收入增速归母净利润增速460.3549.0498.519.3%-9.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%400420440460480500520540560201620172018出货量（万个）出货量增速18.60%23.45%24.74%18.65%23.01%22.13%6.57%10.35%7.76%0%5%10%15%20%25%30%201620172018公司毛利率物联网无线通信模块毛利率净利率智慧能源56%车联网19%商业零售17%工业物联网5%智慧城市2%其他1%高新兴高新兴2017年收购中兴物联，提升在物联网通信模组、车联网行业应用、卫星通信终端等领域的产品和技术能力；年收购中兴物联，提升在物联网通信模组、车联网行业应用、卫星通信终端等领域的产品和技术能力；中兴物联中兴物联2018年营收年营收10.5亿元，同比增加亿元，同比增加51.8%，净利润，净利润0.93亿元，同比增加亿元，同比增加91.7%，承诺，承诺2017-2019年净利润合计不低于年净利润合计不低于2.1亿元；亿元；2018年高新兴通信模组营收约年高新兴通信模组营收约6亿元（占总营收亿元（占总营收17%），毛利率约），毛利率约15%，其中：，其中：车规级模组销售收入车规级模组销售收入2亿元，毛利率约亿元，毛利率约20%，主要客户包括吉利等；，主要客户包括吉利等；其他物联网模组（主要用于电力其他物联网模组（主要用于电力/POC领域）销售收入领域）销售收入4亿元，毛利率约亿元，毛利率约10%；2017年高新兴通信模组出货量年高新兴通信模组出货量约约600多万多万片，片，2018年受中兴年受中兴事件事件影响有所下滑（影响有所下滑（其中车规级模组其中车规级模组150万万片）片）。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图图26：中兴物联近四年年营收和净利润：中兴物联近四年年营收和净利润图图27：中兴物联近四年净利率：中兴物联近四年净利率图图28：高新兴：高新兴2018年通信模组营收及毛利率年通信模组营收及毛利率图图29：高新兴通信模组出货量：高新兴通信模组出货量(万片万片)2.2.5 高新兴(中兴物联)：车联网佼佼者，为吉利提供车规级模组134.515.826.9210.500.330.420.480.9329.0%18.9%51.8%28.7%14.6%91.7%-100%-50%0%50%100%150%0246810122015201620172018营收(亿元)净利润(亿元)营收增速净利润增速24620%10%15%0%5%10%15%20%25%01234567车规级模组其他物联网模组模组合计营收(亿元)毛利率7.28%7.26%7.00%8.84%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2015201620172018010020030040050060070020172018车规级模组其他物联网模组Telit成立于成立于1986年，总部位于意大利，伦敦上市，年，总部位于意大利，伦敦上市，2018年其车载通讯业务被国内启迪国际收购年其车载通讯业务被国内启迪国际收购；公司可公司可提供包括蜂窝提供包括蜂窝/非蜂窝通信模组、定位模组在内的非蜂窝通信模组、定位模组在内的182种产品，年产量超过种产品，年产量超过2400万片；万片；车载通信模组竞争力强，拥有成熟的车载通信模组竞争力强，拥有成熟的 2G 至至 4G-LTE 车载通讯模组产品，欧洲车载通讯标准的主要制定者之一，产品应用于主流品牌汽车超过车载通讯模组产品，欧洲车载通讯标准的主要制定者之一，产品应用于主流品牌汽车超过500万辆；是全球主要车载通讯模组供应商中唯一一家与高通、英特尔同时合作，也是唯一一家与英特尔合作万辆；是全球主要车载通讯模组供应商中唯一一家与高通、英特尔同时合作，也是唯一一家与英特尔合作推出推出LTE车车规级模组的厂商；规级模组的厂商；2014年推出智慧工厂和工业年推出智慧工厂和工业4.0/工业物联网的交钥匙解决方案工业物联网的交钥匙解决方案DeviceWISE，2018年年11月与中国联通签署合作合同，中国联通将使用月与中国联通签署合作合同，中国联通将使用TelitdeviceWISE 物联网平台以简化其整合、管理物联网设备和应用的流程；物联网平台以简化其整合、管理物联网设备和应用的流程；2018年营收年营收4.3亿美元，同比增长亿美元，同比增长14.2%，亏损，亏损0.36亿美元，同比减亏亿美元，同比减亏0.16亿美元，毛利率亿美元，毛利率32.60%，净利率，净利率-8.43%。资料来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部图图30：Telit近五年营收及增速近五年营收及增速图图31：Telit近五年净利润及增速近五年净利润及增速图图32：Telit近五年毛利率、净利率近五年毛利率、净利率图图33：Telit 2018年营收结构年营收结构2.2.6 Telit：日海智能实际控制人为其第一大股东，汽车通信业务被启迪国际收购142.93.33.73.74.319.3%13.8%12.1%1.1%14.2%0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520142015201620172018营收(亿美元)营收增速39.55%39.90%40.66%35.13%32.60%4.07%4.23%4.59%-13.90%-8.43%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20142015201620172018毛利率净利率IoT products85%IoT service8%0.12 0.14 0.17-0.52-0.36 9.1%16.7%21.4%-405.9%-30.8%-450%-400%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.3020142015201620172018净利润(亿美元)净利润增速Sierra Wireless成立于成立于1993年，是加拿大无线设备商，年，是加拿大无线设备商，2000年在纳斯达克上市，是全球知名蜂窝通信模组供应商；年在纳斯达克上市，是全球知名蜂窝通信模组供应商；产品线丰富，从产品线丰富，从2G/3G/4G蜂窝模组、蜂窝模组、WiFi蓝牙模组等通信模组到蓝牙模组等通信模组到GNSS定位模组均有覆盖，嵌入式模组市场份额已连续六年排名全球第一；定位模组均有覆盖，嵌入式模组市场份额已连续六年排名全球第一；1997年推出全球首款嵌入式蜂窝通信模组，至今累积出货量超过年推出全球首款嵌入式蜂窝通信模组，至今累积出货量超过1.5亿片；亿片；2015年推出年推出AirVantage物联网平台，并将其视为未来发展方向，该平台帮助公司实现从设备到云完整解决方案的闭环。公司认为平台业务将物联网平台，并将其视为未来发展方向，该平台帮助公司实现从设备到云完整解决方案的闭环。公司认为平台业务将在物联网市场占据重要地位，预计在物联网市场占据重要地位，预计2021年可以贡献年可以贡献70%左右营收。左右营收。2018年营收年营收7.94亿美元，同比增长亿美元，同比增长14.9%，亏损，亏损0.25亿美元，毛利率亿美元，毛利率33.34%，净利率，净利率-3.15%。资料来源：Bloomberg，中信建投证券研究发展部图图34：Sierra Wireless近五年营收及增速近五年营收及增速图图35：Sierra Wireless近五年净利润及增速近五年净利润及增速图图36：Sierra Wireless近五年毛利率、净利率近五年毛利率、净利率图图37：Sierra Wireless 2018年营收结构年营收结构2.2.7 Sierra Wireless：蜂窝通信模组市场传统领导者，2018年亏损2500万美元155.5 6.1 6.2 6.9 7.9 24.1%10.8%1.3%12.2%14.9%0%5%10%15%20%25%30%012345678920142015201620172018营收(亿美元)营收增速32.63%31.89%35.37%33.91%33.34%-3.07%-0.44%-0.49%0.58%-3.15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20142015201620172018毛利率净利率OEM Solutions74%Enterprise Solutions15%IoT Service 11%-0.17-0.03-0.030.04-0.25-130.6%-84.1%12.2%-233.3%-725.0%-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.1020142015201620172018净利润(亿美元)净利润增速从营收来看，从营收来看，Sierra Wireless、Telit规模领先，移远通信在国内企业中规模最大，规模领先，移远通信在国内企业中规模最大，日海智能紧随其后；日海智能紧随其后；从出货量来看，日海智能、移远通信居全球第一、二位，从出货量来看，日海智能、移远通信居全球第一、二位，Sierra Wireless、Telit居三、四位。居三、四位。资料来源：公司公告，公开资料，中信建投证券研究发展部图图39：主要通信模组厂商：主要通信模组厂商2018年营收（亿元人民币）年营收（亿元人民币）图图40：主要通信模组厂商：主要通信模组厂商20182018年出货量（万片）年出货量（万片）2.3 规模比较：日海智能、移远通信、Sierra Wireless、Telit全球四强16Sierra WirelessTelit移远通信日海智能(芯讯通+龙尚科技)广和通高新兴(中兴物联)有方科技日海智能(芯讯通+龙尚科技)移远通信Sierra WirelessTelit广和通高新兴(中兴物联)有方科技从毛利率来看，国外企业聚焦高端产品，如以从毛利率来看，国外企业聚焦高端产品，如以3G/4G模组、车规级模组为主，毛利率普遍高于模组、车规级模组为主，毛利率普遍高于30%，近两年广和通、有方科技在国内企业中毛，近两年广和通、有方科技在国内企业中毛利率相对较高；利率相对较高；从净利率来看，从净利率来看，Sierra Wireless、Telit、龙尚科技近两年均在亏损线徘徊，其他企业始终盈利，、龙尚科技近两年均在亏损线徘徊，其他企业始终盈利，2018年芯讯通净利率较高，达到年芯讯通净利率较高，达到10.35%。资料来源：公司年报、招股书等，中信建投证券研究发展部图图41：主要通信模组厂商近三年毛利率情况：主要通信模组厂商近三年毛利率情况图图42：主要通信厂商：主要通信厂商近三年净利率情况近三年净利率情况2.4 盈利比较：国外企业毛利率更高，国内企业净利率领先1719.50%13.53%23.05%18.02%20.41%28.23%26.79%23.19%15.00%18.60%23.45%24.74%35.37%33.91%33.34%40.66%35.13%32.60%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018芯讯通移远通信广和通高新兴(物联网模组)有方科技Sierra WirelessTelit7.69%5.19%10.35%-4.68%0.00%2.40%4.37%5.20%6.69%11.71%7.79%6.95%7.26%7.00%8.84%6.57%10.35%7.76%-0.49%0.58%-3.15%4.59%-13.90%-8.43%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%201620172018芯讯通龙尚科技移远通信广和通中兴物联有方科技Sierra WirelessTelit目 录第一章第一章物联网增速超预期，通信模组直接受益物联网增速超预期，通信模组直接受益03国外厂商份额下滑，本土企业后来居上国外厂商份额下滑，本土企业后来居上第二章第二章08技术升级趋势明显，行业整合加速推进技术升级趋势明显，行业整合加速推进第三章第三章19通信模通信模组持续放量，建议关注龙头标的组持续放量，建议关注龙头标的第四章第四章25目前，存量物联网设备使用目前，存量物联网设备使用2G通信模组为主，未来通信模组为主，未来4G模组出货量将会快速增长；模组出货量将会快速增长；移远通信移远通信2019年年2月发布基于高通月发布基于高通X55 5G芯片的芯片的 5G模组模组 RG500Q、RM500Q，也是全球首批也是全球首批5G通信模组，预计最快将在通信模组，预计最快将在2019年年底上市；年年底上市；StrategyAnalytics预计，预计，4G物联网模组销量将在两年内达到顶峰，物联网模组销量将在两年内达到顶峰，5G模组销量将会在模组销量将会在2019年开始起步、并在年开始起步、并在2024年超过年超过4G模组销量；模组销量；我们预计，我们预计，2G模组国内市占率将在模组国内市占率将在2023年降至年降至0%，4G模组将于模组将于2021年达到峰值年达到峰值33%、此后开始下滑，、此后开始下滑，5G模组将于模组将于2025年达到年达到28%。资料来源：公司年报、招股书等，中信建投证券研究发展部图图43：我国蜂窝物联网连接数中：我国蜂窝物联网连接数中2/3/4/5G分布预测分布预测图图44：广和通：广和通2/3/4G产品销售收入占比变动情况产品销售收入占比变动情况图图45：移远通信各类产品销售收入移远通信各类产品销售收入(上上)、出货量、出货量(下下)占比变动情况占比变动情况3.1 追求更高速率：通信模组将从2G向4G迁移，5G通信模组即将商用190%10%20%30%40%50%60%70%2014201520162G3G4G0%10%20%30%40%50%60%70%80%20152016201720182G3G4G0%20%40%60%80%100%20152016201720182G3G4G0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2G3G4G5GNB-IoT作为基于授权频段的低功耗广域网蜂窝物联网技术，作为基于授权频段的低功耗广域网蜂窝物联网技术，2019年起发展有望提速：年起发展有望提速：一是一是NB-IoT最适合室内三表、地下管网、交通路网等应用，而这些正是智慧城市的重要场景；最适合室内三表、地下管网、交通路网等应用，而这些正是智慧城市的重要场景；二是工信部二是工信部2017年发布年发布关于全面推进移动物联网（关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知建设发展的通知，规划，规划2020NB-IoT基站将达基站将达150万个，万个，NB-IoT连接数连接数将达将达6亿。截至亿。截至2018年底，我国年底，我国NB-IoT基站约基站约100万，连接数约万，连接数约5000万，距离工信部目标仍有差距。我们预计万，距离工信部目标仍有差距。我们预计2019年三大运营商将会进年三大运营商将会进一步完善一步完善NB-IoT网络建设，同时发力网络建设，同时发力NB-IoT的用户发展，措施可能包括设定指标、加大补贴力度等。的用户发展，措施可能包括设定指标、加大补贴力度等。我们预计，我们预计，2021年年NB-IoT和和eMTC模组模组的国内市占率将分别达到的国内市占率将分别达到28%和和15%。资料来源：移远通信招股书，中兴通讯，中信建投证券研究发展部图图46：我国蜂窝物联网连接数中：我国蜂窝物联网连接数中NB-IoT/eMTC分布预测分布预测图图47：移远通信模组销售收入和出货量中：移远通信模组销售收入和出货量中NB-IoT占比占比图图48：NB-IOT三表解决方案示意图三表解决方案示意图3.2 窄带发展提速：物联网（NB-IoT）模组出货量有望提速200.0%1.5%7.6%0.0%1.7%12.8%0%2%4%6%8%10%12%14%201620172018NB-IoT销售收入占比NB-IoT出货量占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%NB-IoTeMTC5G商用，车商用，车联网联网是典型是典型应用场景，不论是智能控制、车载娱乐，还是辅助驾驶、自动驾驶，都需要依靠蜂窝通信应用场景，不论是智能控制、车载娱乐，还是辅助驾驶、自动驾驶，都需要依靠