通信行业2019年年度投资策略：5G乘风起投资正当时-20190118-华融证券-25页.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明部分 通信通信：2019 年年度投资策略年年度投资策略 2019 年年 1 月月 18 日日 看看 好好 回顾回顾 2018，市场表现良好，业绩与涨幅背离，市场表现良好，业绩与涨幅背离 通信（申万）指数于 2018 年全年累计下跌 21.67%，受贸易争端影响，于 10 月份一度下跌 41.58%，但随着 5G 主题不断发酵的带动下，全年来看，通信行业涨幅排名第三；业绩层面，板块的 Q3 的净利润增速排名倒数第一，扣除中兴、联通的影响，板块净利润增速排第 11 名，与市场表现呈现显著背离。板块净板块净利润环比改善，利润环比改善，板块估值板块估值达到达到近五年最低近五年最低区域区域 2018 年 Q2 和 Q3，通信板块的净利润环比增速均位于 28 个申万一级行业前列；估值方面，通信板块于 12 月 28 日 P/E 达到 35 倍，达到近五年的最低区域。伴随着未来 5G 的建设，这种五年以来的极低估值以及相对明显的盈利趋势铸造的板块业绩板块业绩改善改善拐点拐点，使得通信板块的未来表现值得期待。2019 年年 5G 试商用试商用催熟技术应用催熟技术应用 随着频谱以及 5G 临时牌照的颁发，2019 年会是 5G 规模化试商用一年，这会进一步催熟 5G 产业链技术商业应用和相关产业链公司，在天线、射频、PA 以及核心网络等关键技术环节带来技术确定性拐点技术确定性拐点。资本开支有望触底资本开支有望触底反弹反弹，带动产业链业绩释放带动产业链业绩释放 一方面由于运营商在 2019 年 5G 试商用阶段的资本开支会带动 5G 产业链相关公司的业绩释放；另一方面，在资本开支的结构上，中国移动需要完成 2.6GHz 频谱搬移工作以应对未来 5G 商用进展。运营商资本运营商资本开支的拐点开支的拐点也会给通信产业链业绩释放带来增量效应。投资策略投资策略 随着运营商资本开支的触底回升，我们看好通信行业 2019 年的表现。2019 年将开展 5G 试商用，整个通信产业链相关公司有望实现业绩的初步释放；并且，2019 年运营商有望实现试商用的规模化集采，一方面，通过试商用进一步催熟技术应用和相关产业链公司，另一方面，通过集采可以进一步确定相关厂商未来的参与格局。我们看好通信 5G 板块的通信主设备商中兴通讯（中兴通讯（000063），国内 PCB 龙头厂商深南电路深南电路（002916），以及国内天线设备龙头厂商通宇通讯（通宇通讯（002792）。风险提示风险提示 1、5G 产业推进低于预期；2、市场系统性风险 通信行业通信行业年度策略年度策略 市场表现市场表现 截至截至 2018.12.28 分析师：庞立永 执业证书号：S1490515090001 联系人：单柏霖 电话：010-85556826 邮箱： 16721872207222722472267228723072327218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12通信(申万)上证综指沪深3005G 乘风起，投资正当时乘风起，投资正当时 证券研究报告证券研究报告 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券HUARONG SECURITIES目目 录录 一、回顾一、回顾 2018，市场表现良好，业绩与涨幅背离，市场表现良好，业绩与涨幅背离.4 1、通信板块全年走势单边震荡下行，但市场表现优异.4 2、通信板块 Q3 净利润同比涨幅与市场表现严重背离.4 3、板块整体估值下滑至近五年最低区域.8 4、运营商“剪刀差”进一步扩大，资本开支同比-6%.9 二、展望二、展望 2019，5G 投资正当时投资正当时.11 1、新环境：贸易争端对通信影响几何？.11（1）技术复杂、成本敏感、客户粘度极强是通信行业的壁垒.11（2）贸易争端犹如“七伤拳”，在“伤人”与“伤己”中博弈.12 2、回顾 3G/4G 看 5G，只有真需求才是进步发展唯一动力.14（1）3G 时代，TD-SCDMA 中国主导标准的失利.14（2）4G 时代，需求的爆发与供给形成共振.15 3、流量激增且不可逆，eMBB 为 5G 首要需求.17 4、资本开支 2019 年有望企稳回升，利好通信产业链.21 三、行业评级与投资策略三、行业评级与投资策略.23 1、行业评级：看好.23 2、重点公司推荐.23 四、风险提示四、风险提示.24 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 华融证券HUARONG SECURITIES图表目录图表目录 图表 1：2017.12.31.-2018.12.31 申万一级行业市场表现统计（%）.4 图表 2：申万一级行业 2018 年 Q3 净利润同比增速(%)统计.5 图表 3：通信行业每年涨跌幅排名与业绩增速排名对比（排名越小越好）.5 图表 4：通信 2018 年 Q3 净利润（扣除中兴、联通）增速排名 11.6 图表 5：通信行业（扣除中兴、联通）营业收入统计（亿元）.6 图表 6：通信行业（扣除中兴、联通）净利润统计（亿元）.6 图表 7：通信 2018 年净利润环比增速获得极大改善（%）.7 图表 8：通信行业 2018 年事件总结.7 图表 9：通信板块 P/E 估值已经下滑至近五年来底部.8 图表 10：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）比较.9 图表 11：三大运营资本开支（亿元）.10 图表 12：全球通信设备商竞争格局演变.11 图表 13：2017 年全球通信设备商市场份额.12 图表 14：通信板块海外营收占比一直 14%左右.13 图表 15：中国移动手机的 3G 发展造成市场流失.15 图表 16：三大运营商 4G 发展历程（基站、4G 用户数、移动用户）.16 图表 17：5G 三大应用场景.18 图表 18：中国移动手机上网流量一直保持高速增长.18 图表 19：中国移动 4G 客户数量变化.19 图表 20：按应用类型划分的月度移动数据流量(百分比).19 图表 21：5G 的技术优势.20 图表 22：运营商资本开支自上而下传统效应.21 图表 23：中国移动在 LTE 的频谱分配.22 图表 24：投资策略和推荐标的.24 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 华融证券HUARONG SECURITIES一、一、回顾回顾 2018，市场表现良好，市场表现良好，业绩业绩与涨幅背离与涨幅背离 1、通信板块全年走势通信板块全年走势单边单边震荡震荡下行下行，但市场表现优异，但市场表现优异 截止到 2018 年 12 月 28 日，通信（申万一级行业）指数于 2018 年全年累计下跌下跌 21.67%，好于申万综合（-33.4%）、上证综指（-25.5%）、创业板指数（-29.3%），在申万 28 个一级行业中位列第 3 位，在 TMT 板块中表现排第二，仅次于计算机（-21.5%），优于传媒（-37.8%）、电子（-32.0%）。全年来看，受中兴事件的影响以及后续贸易战升级事件的影响，通信行业指数表现单边震荡下行，于 2018 年 10 月份一度下跌 41.58%，年中板块跌幅也曾达到 28 个申万一级板块倒数第一，但随着 5G 主题不断发酵的带动下，通信行业的市场关注度获得了不断提升，行业指数呈现小幅向上趋势。图表图表1：2017.12.31.-2018.12.31申万一级行业市场表现统计申万一级行业市场表现统计（%）数据来源：Wind，华融证券 2、通信通信板块板块 Q3 净利润净利润同比同比涨幅涨幅与与市场表现严重市场表现严重背离背离 在申万 28 个行业中，由于 2018 年的通信行业受到以美国为首的“五眼联盟”的联合限制、阻碍中国的 5G 发展，甚至后续伴随着贸易战的不断升级，对于中国的通信设备商中兴通讯影响颇大，若是我们单看整个板块的 2018 年Q3的情况，通信申万的板块的净利润增速在申万28个一级行业中的排名末位。(21.67)-40-35-30-25-20-15-10-50银行计算机通信食品饮料非银金融国防军工医药生物化工钢铁交通运输休闲服务农林牧渔公用事业房地产纺织服装商业贸易建筑装饰电气设备电子轻工制造机械设备汽车综合建筑材料采掘有色金属家用电器传媒 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 华融证券HUARONG SECURITIES图表图表2：申万一级行业申万一级行业2018年年Q3净利润同比增速净利润同比增速(%)统计统计 数据来源：Wind，华融证券 我们通过研究过去 4 年的通信（申万）行业的历史情况来分析行业市场表现以及行业业绩情况：历史上看，通信行业在全行业中涨跌幅排名和业绩增速排名也并非总是完全对应。比如 2016 年通信行业业绩增速垫底（第 25 名），反而处于涨幅榜第 2 位，次年（2017 年）通信板块业绩增速攀升达到第 13 位。图表图表3：通信行业通信行业每年涨跌幅排名与业绩增速排名对比（排名越小越好）每年涨跌幅排名与业绩增速排名对比（排名越小越好）数据来源：Wind，华融证券 通信行业的业绩增速排名和涨跌幅排名并不是时刻保持一致，这个现象在2018 年重新显现，主要原因在于以美国为首的“五眼联盟”在过去的一年中对于中国通信业发展的遏制，尤其是美国对于中兴通讯的制裁，使得整个国内的通信板块业绩遭受到重创，但是与之相反的是，通信股的市场表现却能实现名列前茅，说明投资者对于通信股票业绩的低迷依旧投以极高的热情，我们认为原因主要如下：1.业绩与市场表现的背离，并不是说业绩不重要业绩与市场表现的背离，并不是说业绩不重要-40-20020406080100建筑材料钢铁商业贸易采掘化工房地产休闲服务食品饮料电子家用电器有色金属计算机公用事业医药生物建筑装饰轻工制造银行传媒电气设备机械设备汽车综合非银金融交通运输纺织服装国防军工农林牧渔通信0510152025302015201620172018Q3净利润排名行业涨跌幅排名 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 华融证券HUARONG SECURITIES在我们扣除中兴通讯、中国联通的影响后，通信（申万）行业 2018 年的Q3 的业绩表现并没有那么差，其净利润排名在 28 个一级行业中为第 11 名。图表图表4：通信通信2018年年Q3净利润净利润（扣除中兴、联通）（扣除中兴、联通）增速增速排名排名11 数据来源：Wind，华融证券 对通信行业横向比较来看，我们扣除中兴通讯、中国联通的影响，通信股在 2018 年的 Q3 的营业收入增速下滑至 17.48%，但板块净利润却出现了明显的改善，由 2017 年的-32%上升为 2018 年 Q3 的 12%。图表图表5：通信通信行业行业（扣除中兴（扣除中兴、联通联通）营业收入统计（亿元）营业收入统计（亿元）数据来源：Wind，华融证券 图表图表6：通信行业（通信行业（扣扣除除中兴、联通中兴、联通）净利润统计（净利润统计（亿元）亿元）数据来源：Wind，华融证券 同样，通过我们统计环比数据，发现 2018 年 Q2 和 Q3，申万一级通信行业的净利润环比增速均获得了很大的改善，其中，2018 年 Q2 环比 Q1 改善幅度为 414%，Q3 环比 Q2 增长 132%，在 28 个申万以及行业中，其改善的幅度均位于前列。-20020406080100建筑材料钢铁商业贸易采掘化工房地产休闲服务食品饮料电子家用电器通信有色金属计算机公用事业医药生物建筑装饰轻工制造银行传媒电气设备机械设备汽车非银金融交通运输纺织服装国防军工农林牧渔22.06 23.81 23.43 17.48 0.005.0010.0015.0020.0025.0005001,0001,5002,0002,5003,0003,50020142015201620172018Q3营收同比(%)21.88 10.62(31.73)12.76(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0002040608010012014016018020142015201620172018Q3净利润同比(%)通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 华融证券HUARONG SECURITIES图表图表7：通信通信2018年净利润年净利润环比增速获得极大改善环比增速获得极大改善（%）数据来源：Wind，华融证券 因此，虽然过去 2018 年通信股票的市场表现与业绩情况出现背离，但是我们并不认为通信行业的业绩已经不再重要，相反的是，无论是扣除中兴通讯事件影响的同比增速还是行业盈利状况的环比增速，都出现了相对明显的良好改善趋势，正是基于业绩的翻转变化，才使得通信股的投资者对通信股票的未来抱有极高的热情。2.5G 事件不断催化，改善通信股未来预期事件不断催化，改善通信股未来预期 图表图表8：通信行业通信行业2018年事件总结年事件总结 数据来源：华融证券 414 132-200-1000100200300400500600农林牧渔通信交通运输休闲服务电子公用事业食品饮料采掘钢铁计算机银行建筑材料有色金属轻工制造化工医药生物非银金融家用电器建筑装饰传媒汽车房地产综合机械设备商业贸易电气设备纺织服装国防军工Q2环比(%)Q3环比(%)2018/1/16,5G 第三阶段规范发布会2018/3/7,美国商务部制裁中兴2018/4/3,美对中500亿美元产品征收关税2018/6/7,美国与中兴初步和解2018/6/14,5G NR标准冻结2018/7/4,通信市场表现跌幅第一2018/7/27,扩大和升级信息消费三年行动计划2018/7/31,中美贸易战2000亿争端2018/12/6,华为CFO被加拿大代表美国政府扣留2018/12/7,频谱正式颁发1672187220722272247226722872307218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12通信(申万)上证综指 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 华融证券HUARONG SECURITIES过去的一年中，通信行业的事件催化不断，无论是 5G 标准的确立、技术的突破与进步、三大运营商的积极表态，还是频谱的颁发，2018 年已经成为了“5G 催化元年”。尽管由于中兴事件以及后续的“五眼联盟”主导的针对中国的贸易战升级，但总体来说，促进通信行业发展的积极因素是强于消息因素，积极因素带来的相对确定性大于消极因素带来的相对不确定性，不断的事件催化带给投资者未来预期的极大改善，也促成了通信行业市场表现与业绩情况的背离状况的出现。3、板块板块整体整体估值下滑估值下滑至近五年最低至近五年最低区域区域 2018 年通信行业走势的一个显著特征是板块的估值中枢不断下移，即使在通信板块市场表现尚可的情况下，整体估值走势依旧不佳。我们统计 2014-2018 年这 5 年，通信行业 106 家上市公司（完全按照申万一级行业划分）总体估值水平呈下降趋势，板块估值于 2018 年 12 月 28 日 P/E 达到 35 倍，几乎为板块近五年以来的最低区域。图表图表9：通信板块通信板块P/E估值已经下滑至近五年来底部估值已经下滑至近五年来底部 数据来源：Wind，华融证券 通信行业在 2014 年年初的板块估值水平为 31.2 倍。我们应该注意到，2013 年 12 月份，中国移动拿到 TDD-LTE 运营牌照，开启了史无前例的 4G 建设的狂潮，但是 2014 之前是通信行业经历了“通信技术由 3G 向 4G 过度的真空期”，在技术迭代上，有些类似于目前“通信就是由 4G 向 5G 过度的真空期”。因此，在这个“类似的”通信行情启动时刻的情形，我们认为目前我们认为目前通信板通信板块块的估值已经处于极有吸引力的区间，进一的估值已经处于极有吸引力的区间，进一步下杀估值的可能性相对较步下杀估值的可能性相对较小小。2014-03-31,31.22018-06-29,31.971000150020002500300035004000450050002030405060708090收盘价市盈率(PE)2018 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 华融证券HUARONG SECURITIES4、运营商运营商“剪刀差”进一步扩大，资本开支同比“剪刀差”进一步扩大，资本开支同比-6%在 2012 年之后，我国在 LTE 时代三大运营商的资本开支很大，运营商的数据业务的流量也快速增加，看似一片红火，但是反映到运营商的收入上，基本没有增长，还有负增长的年份出现。虽然用户还在增长，移动互联网的用户也在增长，运营商的基站和网络也在不断的建设，但是就是收入无法增长，这个也就是2013年之后业界说得最多的“增量不增收”，而对普通手机用户来说，就是“加量不加价”。根据工信部在 2018 年 12 月公布了 2018 年 11 月的中国三大运营商 1-11 月运营情况，“增量不增收”的情况，即“剪刀差”效应得以体现：流量迅猛增长：2018年111月，移动互联网累计流量达624亿GB，同比增长 194.3%；其中通过手机上网的流量达到 616 亿 GB，同比增长 204.9%，占移动互联网总流量的 98.7%。11 月当月户均移动互联网接入流量达到 5.79GB，同比增长 142.3%。收入增长缓慢：2018 年 111 月，电信业务收入累计完成 11981 亿元，同比增长 2.9%。在国内实施“提速降费”的政策影响下，从数据上看：国内运营商通过几从数据上看：国内运营商通过几乎是用同比几乎乎是用同比几乎 2 倍倍的流量增长只换取了仅倍倍的流量增长只换取了仅 2.9%营业收入增长。营业收入增长。图表图表10：移动互联网接入月流量及户均流量（移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）比较）比较 数据来源：工信部，华融证券 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 10 华融证券HUARONG SECURITIES“剪刀差”现象在“剪刀差”现象在 2018 年进一步得到扩大年进一步得到扩大，这种增量不增收是全球所有运营商都面临的问题，在现有的商业模式和资费政策下我国运营商尚未找到突破这种“增量不增收”的瓶颈。反过来，这种现象造成的经营的压力使得运营商的 2018 年的资本开支计划承受较大的压力：2018 年，我国三大运营商的投资规划继续减速回落。三大运营商 2018 年预期数为 2911 亿元,同比 2017 年减少 6%。其中,中国移动资本开支预期为1661 亿元,同比下降 6.42%;中国电信资本开支预期为 750 亿元,同比下降15.45%;中国联通资本开支预计为 500 亿元,同比上升 11.11%。目前为止，根据三大运营商公布的 2018 年中报，2018 年上半年，中国移动、中国联通、中国电信的资本开支数额分别是 795 亿元、116 亿元、329 亿元。图表图表11：三大运营资本开支（亿元）三大运营资本开支（亿元）数据来源：Wind，华融证券 10%20%11%16%-19%-13%-6%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004500500020112012201320142015201620172018E中国移动中国联通中国电信增速 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11 华融证券HUARONG SECURITIES二、二、展望展望 2019，5G 投资正当时投资正当时 通信行业的发展，伴随着 1987 年“大哥大”的应用，1994 年短信的兴起，2009 年 3G 发展以及 2013 年底 4G 的飞速发展，我国的通信完成了 2G 时代大幅落后，3G 时代跟随，4G 基本同步于发达国家通信技术的发展进步趋势。回顾了过往通信发展，伴随着我国在国际通信领域话语权的提高，在技术层面上，均由国产设备厂商参与标准制定的物联网 NB-IoT 广域物联网以及 Polar 码的提出，表明了我国的通信技术水平不断的提高进步；在通信市场方面，根据工信部的统计，截止到 2018 年的 11 月底，我国移动电话用户合计超过 15.6亿，其中 4G 用户已达 11.59 亿个，从用户数量上看，我国已经成长为世界上最大的通信市场。通信作为网络发展的基础性的支撑产业，进一步促进了国内的互联网等各种高科技的蓬勃。目前的通信行业，无论是从前文所述的“剪刀差”效应继续扩大，还是从国内三大运营商的资本开支规模同比下滑 6%的幅度来讲，通信行业都是处于4G 建设浪潮之后的低谷。整个行业都迫切希望 5G 能刺激投资，带动行业复苏，提振信心。1、新环境新环境：贸易争端对通信影响几何？贸易争端对通信影响几何？（1）技术复杂、成本技术复杂、成本敏感敏感、客户粘度极强是通信行业的壁垒、客户粘度极强是通信行业的壁垒 图表图表12：全球通信设备商竞争格局全球通信设备商竞争格局演变演变 80年代初Motorola发明移动电话1914年贝尔电话公司成立加拿大子公司北方通信1895年贝尔电话公司组建AT&TNT北方电信2009年北电网络被爱立信收购1996年贝尔实验室从AT&T分离，组建朗讯科技2006年诺基亚与西门子通信部门合并2010年诺基亚西门子收购Motorola无线电部门2013年诺基亚回购西门子所持合资公司股份华为爱立信诺基亚中兴2006年朗讯被阿尔卡特收购2016年诺基亚收购阿尔卡特模拟通信：贝尔与摩托罗拉寡头4G时代，全球四家主要设备商3G时代，新兴市场华为、中兴崛起，巨头之间并购热潮2G时代，欧洲领先 数据来源：互联网，华融证券 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12 华融证券HUARONG SECURITIES从全球通信设备制造的行业格局分析，通信技术的发展历经数十年，设备厂商的竞争格局跟其所在行业的核心特点密切相关。总的来讲，通信产业是兼兼具高技术复杂度，海量及成本敏感，运营商又极具粘性的高度竞争具高技术复杂度，海量及成本敏感，运营商又极具粘性的高度竞争的行业，因此在 90 年代众多的通信设备（超过 10 家）在整个通信产业演进到以无线产业为主（之前是固定通信，也就是交换机和程控交换机）之后，通信设备商的竞争和淘汰开始加速，从 10 多家变为到 21 世纪初期的 7+2（7 个主要的西方厂商+2 家中国厂商），又经过短短的 15 年，经历了倒闭与兼并，到了 2016 年，又演变全球为 2+2 的通信设备厂商竞争格局。在这场通信技术的角逐过程中，中国通信设备厂商依靠的是更高性价比的更高性价比的产品优势产品优势（这是根本）、（这是根本）、廉价的工程师智慧红利廉价的工程师智慧红利、以及、以及快速的响应客户需求的市快速的响应客户需求的市场能力场能力，迅速建立了竞争优势，冲刺到全球通信高科技产业链的最高端。随着华为、中兴等中国企业快速崛起，一方面为全球几十亿人带来了低价和优质的信息技术服务，产生了巨大社会经济效益，另一方面也对一些西方知名企业造成巨大的压力，对发达国家的“全球产业分工体系”造成了巨大冲击。根据第三方统计资料，2017 年，中国设备商华为在全球电信市场的占比高达 27%，已经超过了爱立信的市场份额，成为全球通信行业的领军者。图表图表13：2017年全球通信设备商市场份额年全球通信设备商市场份额 数据来源：Ovum，华融证券（2）贸易争端犹如“七伤拳”，）贸易争端犹如“七伤拳”，在“伤人”与“伤己”中博弈在“伤人”与“伤己”中博弈 在 5G 产业上，中美都已经意识到 5G 在经济社会数字化转型中的关键使能作用，并开始了激烈竞赛。目前，美国、韩国与中国是全球 5G 技术、建设的第一梯队，欧洲、日本等诸多个国家位列第二梯队，其他国家可能因为基础设备不够完善、技术水平不够先进，处于第三梯队的行列。2018 年，美国率先发布 5G 高频频谱，成为全球首个分配 5G 频谱的国家并实现了商用，韩国也诺基亚诺基亚22%其他其他12%中兴中兴13%华为华为27%爱立信爱立信26%通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 华融证券HUARONG SECURITIES率先实现了 5G 商用，我国的 5G 进展依旧在刚刚分发完毕频谱资源，筹备大规模试商用的阶段；以美国为首的“五眼联盟”也开始了对中国以科技为首的发展限制，例如，美国自始至终都以国家安全为由，拒绝华为、中兴的通信设备进入美国市场；欧盟多次向中国政府交涉，要求中国市场给予欧洲企业一定的份额保护；美国在毫米波器件上限制对华出口，制约中国 5G 高频产业化发展；美国与日韩等盟友联合，试图主导 5G 的标准制定和产业发展；美国也号召美国、英国、澳大利亚、加拿大和新西兰（五眼联盟）以国家安全为由联合抵制使用中国通信设备商的相关通信设备；美国甚至直接对通信上游的芯片、高端射频领域展开对我国企业的限制。我们认为，以美国为首的“五眼联盟”针对于我国的通信行业的限制，必然不会像诸多的“标题党”所言，会导致中国的通信行业直接被扼杀，诚然，这次的贸易争端事件，让可以客观理性的意识到技术差距，在关键的通信上游行业，譬如芯片、高频器件、滤波器等领域确实还存在缺陷与不足，从而可以通过此次事件强化我国的高科技行业发展进步的决心，使得我国意识到不得不在通信上游的半导体和软件行业上加速重点项目科技攻关和国产自主可控替代，以求尽快摆脱对于美国企业的技术和产品依赖；另一方面，前文所述，通信行业兼具高技术复杂度，海量及成本敏感，运营商又极具粘性的高度竞争特点，决定了当前全球通信设备厂商的竞争格局，这个格局不会突然之间就能得以转变：中国的通信设备厂商的产业转移在过去十多年得以完全建立，无论是无线侧的 PCB 厂商、基站天线、低频的滤波器等，还是核心网的软硬件的配置、技术问题的响应都已经较为完备的建立。这种产业体系的建立必然要基于一定的客观条件充足的工程师红利、相对廉价的劳动力、完备的工业体系、高性价比的产品、整套通信系统的技术方案、快速的技术响应体系等，任何其他第三世界国家很难短时间取代。图表图表14：通信板块海外营收占比一直通信板块海外营收占比一直14%左右左右 数据来源：Wind，华融证券 14.35 14.23 12.56 10.66 12.07 13.06 12.43 13.19(5)051015202530010000020000030000040000050000060000020102011201220132014201520162017海外收入大陆收入海外同比(%)大陆同比(%)海外占比(%)通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14 华融证券HUARONG SECURITIES 我国提供的高性价比、甚至是某些性能超过西方发达国家的通信产品，对于客户国来说是难以拒绝的，尤其是目前全球的通信产业都是陷入了“剪刀差”困境，在新的 5G 应用终端或者场景尚未取得巨大突破的前提下，面临资本开支不足乐观的处境，对于产品性价比更高、技术响应速度更快的通信设备显然更加具备吸引力。按照媒体的表述，2018 年 12 月西方诸多国家，例如日本、英国、德国运营商等都在表态拒绝我国华为设备的进入，但是华为却表示目前签订的欧洲 5G 的订单数量已经达到30多个，金额已经达到100亿美元就是一个例子。但是，我们也应该深刻的意识到，但是，我们也应该深刻的意识到，通信网络是一个国家的战略基础设施，通信网络是一个国家的战略基础设施，通信设备市场不是一个简单的自由贸易市场，政治因素和国家战略在其中发挥通信设备市场不是一个简单的自由贸易市场，政治因素和国家战略在其中发挥着重要的影响力。着重要的影响力。中短期看，贸易争端的带来的消极因素不中短期看，贸易争端的带来的消极因素不能能不引起足够的重不引起足够的重视。视。中美之间的贸易争端，是以美国为首的“五眼联盟”摒弃全球市场化的机制，关键是在核心元器件方面，美国的作用暂时无法替代。因此，完全的抵制我国的通信设备厂商的产品，虽然可以暂时达到拖延 5G 产业化的进程，但他们付出了也是更多的市场溢价，正如加拿大第二大和第三大运营商的高管称，“限制使用华为设备会迫使他们花更多钱购买其它厂家的技术，导致客户侧价格上升或者运营商裁员。另外，现有网络可能需要部分重建，再加上成本上升，会导致加拿大下一代技术的部署放缓，削弱创新。”中美之间的贸易争端犹如一记“七伤拳”，中美之间的贸易争端犹如一记“七伤拳”，其本质在于利益之间的相互权衡，我们需要客观的认知。其本质在于利益之间的相互权衡，我们需要客观的认知。2、回顾回顾 3G/4G 看看 5G，只有真需求才是进步发展唯一动，只有真需求才是进步发展唯一动力力 推动技术进步发展的唯一动力就是需求，需求与供给可能存在一定的时间推动技术进步发展的唯一动力就是需求，需求与供给可能存在一定的时间差，但是技术的投资、进步的靠需求的本质并没有发生实质性的变化。差，但是技术的投资、进步的靠需求的本质并没有发生实质性的变化。（1）3G 时代，时代，TD-SCDMA 中国主导标准的中国主导标准的失利失利 2009 年 1 月中国移动获得 TD-SCDMA 牌照开始，一直到 2013 年 12 月发放 4G 牌照为止，在这为期的 5 年中，中国移动一共投资了 50 万站点，投资金额大概 1880 亿，为了培养整个产业链的下游应用端，在终端上还有几百亿的补贴，估计实际投入在 2000 亿以上，但是实际的效果却很不好，不得不说在 TD-SCDMA 的标准确立与引领上是没有成功的。一代创新技术的要想获得迅速发展，创新的技术一定要比已有的技术带给客户的更高的性价比体验。反观 TD-SCDMA 的 3G 网络体验很不好，具体体现为网速上不去，以及产业链支持较少。通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15 华融证券HUARONG SECURITIES TD-SCDMA 对比 WCDMA 和 CDMA200 在技术上存在天生的缺陷，决定了糟糕的网速体验。移动的 3G 网速在多数情况下只能达到1Mbps，对比之下的 2013 年，中国联通的 WCDMA 下载速度普遍可达 21 兆/秒，中国电信的 CDMA2000 普遍达到 3.1 兆/秒。产业链支持方面，应用终端上，配合中国移动 TD-SCDMA 制式的终端只有大唐、新邮通研发的低端机，相比之下，联通和电信则是卖的主流手机厂商诺基亚，摩托罗拉和三星的高中低端都包含。图表图表15：中国移动手机中国移动手机的的3G发展造成市场流失发展造成市场流失 数据来源：三大运营商官网，华融证券 在终端和网络的夹击之下，中国移动的高端客户流失严重。在 3G 刚开始商用的 2009 年，中国移动的用户数为 5.22 亿，在全国 7.25 亿移动用户中占比达 72%，其次为中国联通，占比 20%，刚刚运营 CDMA 网络的中国电信占比为 8%。2013 年 11 月，4G 商用之前，中国移动、中国联通、中国电信的移动用户占比分别为 62.18%、22.77%、15.04%。最终最终 TD-SCDMA 的的 3G 用用户也只有户也只有 2.4 亿，网络的利用率也只有亿，网络的利用率也只有 3 成。成。（2）4G 时代，需求的爆发与供给形成共振时代，需求的爆发与供给形成共振 4G 分为两种制式，分别是 TDD-LTE 和 FDD-LTE，2013 年 12 月，我国工信部同时向三大运营商颁发了 TDD-LTE 的牌照，自此，开始了中国 4G 的飞速发展历程。71.94%62.18%20.33%22.77%7.73%15.04%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009年12月2013年12月中国移动中国联通中国电信 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 16 华融证券HUARONG SECURITIES图表图表16：三大运营商三大运营商4G发展历程（基站、发展历程（基站、4G用户数、移动用户）用户数、移动用户）0200400600800201420152016201720184G用户数(百万)中国移动中国联通中国电信62.46%63.03%63.94%62.42%60.08%23.16%21.87%19.87%19.99%20.39%14.37%15.10%16.19%17.59%19.53%0%20%40%60%80%100%20142015201620172018.11移动用户占比中国移动中国联通中国电信010020030040050020142015201620174G建站数量中国移动中国联通中国电信中国移动前2年通过大量的资本开支，快速建成全覆盖的网络，获得市场优势4G覆盖无差异化之后，竞争重新加剧 数据来源：三大运营商官网，华融证券 虽然牌照发放的时间是 2013 年年底，到 2014 年年底的时候，中国移动的4G 基站数量已经高达 72 万个，回顾一下中移动的“抢跑”发展：一期首轮：TD-LTE 在移动的推动下以先发的方式推进，也就是比 FDD提前试点和发牌。早在 2012 年下半年，中国移动就获得了 TD-LTE 试点的政策。2012 年 10 月份，中国移动就进行了首期第一轮试点的招 通信行业 2019 年度策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 17 华融证券HUARONG SECURITIES标，招标的规模是 2 万个基站，20 亿 RMB 的规模。一期二轮：此次是真正 TD 格局招标。2013 年 6 月，移动正式开始了TD-LTE 第一期的招标，此次招标涉及到全国 31 个省市，招标的规模20.7 万个基站，共计 55 万载扇，主设备投资规模超过 200 亿元，比一期第一轮亏大了 10 倍。二期：2014 年 2 月，中移动招标约 26.6 万基站，三大运营商发布 4G牌照，中国移动、中国电信和中国联通均获得 TD-LTE 牌照。但是电信和联通发展思路依旧是抱着 3G 等 FDD 的牌照，因此这两家 TDD的建设规模相对小很多。所以，4G 在国内能够快速并且成功的发展，必须建立在一定的条件下才可能复制：第一是技术的成熟性，无论是 TDD 还是 FDD 制式，都是在韩国、美国等国家经过成功应用的市场化的技术，并且，整个产业链也已经成熟，不存在移动 3G 的 TD-SCDMA 时代的“从头再来”，亦不存在 5G的站在同一起跑线上。第二是被压制的需求得到突然的释放，此处的需求指的是中国移动对于成熟且市场化的 4G 技术强烈渴望。由于中国移动在 3G 网络上面相对于其他两家运营商，特别是相对于联通的 UMTS 有一定的劣势，中国移动“卯足劲”在 4G 时代开动组网、应用、发展、壮大的步伐。第三是市场的需求与 4G 技术的供给形成了强烈的“共振”，回顾 2014年到 2017 年的 4 年间，正是以智能手机为典型代表的移动终端迅速渗透的几年，即所谓的“人口红利”期，各家运营商都有充分的动机拓展链接人口数，提升网络品质。3、流量流量激增且激增且不可逆不可逆，eMBB 为为 5G 首要需求首要需求 5G 的应用场景已经被广泛讨论，外界的期望也是极其高，按照 3GPP 定义，5G 需要解决三种不同的应用场景，在不同的应用场景对应的也是不同的业务方向，我们认为，技术的发展必然也会遵循其内在的规律，无论是车联网，AR/VR，家庭宽带还是 5G 时代工业互联网等，现在这个时间点看来，都是值得期待，但是还需要在基础技术环节等待成熟饿的阶段。目前，环境、技术、应用场景都在变化，但是技术更好地为人的生活带来便利的本质没有变化，沿着这个途径看通信技术的迭代与发展，也是应该把握住通信行业的变与不变。通信行业 2019 年度策略 请务必阅