新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（二十四）：孚能科技开始全球产能扩张动力软包电池发展加速-20190129-招商证券-11页 (4).pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|行业行业深度报告深度报告 工业工业|新能源新能源 推荐推荐（维持维持）动力电池与电气系统系列报告之（二十四）动力电池与电气系统系列报告之（二十四）2019年年01月月29日日 孚能科技开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速孚能科技开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速 上证指数上证指数 2597 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）38 1.1 总市值（亿元）4985 1.1 流通市值（亿元）2884 0.8 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 3.9-10.9-5.4 相对表现-1.7 0.1 21.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析动力电池与电气系统系列报告之（二十三）2019-01-27 2、PERC 电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣光伏系列报告之（十八）2018-12-11 3、电力设备新能源行业 2019 年度投资策略电力设备有性价比，静候新能源盈利能力见底2018-11-26 事件事件：据行业信息与公开媒体报道，孚能科技近期披露了其在中国、美国、欧洲的软包电池扩张计划。孚能在 2018 年获得融资后资产负债表更强壮，投入能力更强。除孚能之外，国内一线、部分准一线公司纷纷开始软包扩产，预计动力软包产业发展将加速。孚能科技正在快速增长和扩张。孚能科技正在快速增长和扩张。公司管理层长期从事锂电池领域的技术与管理工作，积淀深厚，选取技术路径为软包，在电芯、模组和系统都有布局。估算公司 2018 年产能 5GWh 左右，目前客户主要有北汽新能源、江铃、长城等，估算 2018 年出货量超过 2 GWh，国内市占率近 5%。根据行业媒体与公司披露信息，2019 年公司镇江基地投产后产能将超 20GW。此外，公司在德国、美洲也有积极的扩张计划（http:/ 10 多家车企新推出车型中的配套占比稳定在 30-40%；其中，LGC、SKI 等软包企业已配套大众、奥迪、奔驰、通用、现代、福特等多款主流车型。随着新能源乘用车对安全性、能量密度要求的提高，软包电池可能更有吸引力。孚能科技的发展，可能提振和激发国内动力软包行业活力，并对软包铝塑膜、中段叠片等装备产业带来显著拉动。2019 年可能是准一线企业的黄金发展期年可能是准一线企业的黄金发展期。近几年，海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入，根据其重要车型/平台的推车时间，预计2019-2020 年需要确定其主要供应商。2019 年一部分准一线电池公司，有希望进入海外车企主流供应体系，我们长期看好有能力进入海外主流供应体系的中游公司。投资建议投资建议。推荐相关的供应链：星源材质（联合化工）、新纶科技（化工）、当升科技（联合化工）、天赐材料、新宙邦（联合化工），关注福斯特、道明光学（化工）、诺力股份（机械）。推荐有望在海外市场获得突破的电池企业：亿纬锂能、宁德时代，关注欣旺达（电子）。风险提示：风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 陈雁冰陈雁冰 S1090517070011 研究助理 刘珺涵刘珺涵 重点公司主要财务指标 重点公司主要财务指标 股价 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 评级 亿纬锂能 17.67 0.47 0.68 0.99 26.1 17.8 4.4 强烈推荐-A 星源材质 25.05 0.56 1.09 1.20 22.9 20.9 3.5 审慎推荐-A 天赐材料 25.81 0.89 1.45 0.95 17.8 27.2 3.0 强烈推荐-A 新纶科技 11.25 0.15 0.38 0.50 29.5 22.5 2.5 强烈推荐-A 当升科技 28.86 0.57 0.71 0.91 40.6 31.6 3.8 强烈推荐-A 新宙邦 25.70 0.74 0.85 1.05 30.3 24.5 3.5 强烈推荐-A 宁德时代 76.07 1.77 1.70 2.07 44.9 36.7 5.2 强烈推荐-A 福斯特 28.97 1.12 1.05 1.25 27.6 23.2 3.0 强烈推荐-A 道明光学 7.17 0.20 0.40 0.52 17.9 13.8 2.2 审慎推荐-A 诺力股份 14.61 0.60 0.81 1.10 18.0 13.3 2.3 未有评级 资料来源：公司数据、招商证券-40-30-20-1001020Jan/18May/18Sep/18Jan/19(%)新能源 沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、孚能科技：启动在全球的软包电池扩张.3 2、动力软包正在回归主流.7 3、投资建议.9 风险提示.9 相关报告.9 图表目录 表表 1：孚能科技股权情况：孚能科技股权情况.3 表表 2：孚能科技主要高管履历：孚能科技主要高管履历.3 表表 3：能元科技发展史：能元科技发展史.4 表表 4：孚能科技电芯和模组产品情况：孚能科技电芯和模组产品情况.4 表表 5：孚能科技产能扩张情况：孚能科技产能扩张情况.5 表表 6：国内主要电池企业出货情况：国内主要电池企业出货情况.5 表表 7：各车企装机量在孚能科技总装机量占比情况：各车企装机量在孚能科技总装机量占比情况.5 表表 8：孚能科技供应链情况估计：孚能科技供应链情况估计.6 表表 9：孚能科技在配套车企中的装机占比：孚能科技在配套车企中的装机占比.6 表表 10：历年全球销量前：历年全球销量前 10 的新能源车型（万辆）的新能源车型（万辆）.7 表表 11：LGC 和和 AESC 主要配套车型主要配套车型.7 表表 12：软包电池能量密度演变：软包电池能量密度演变.8 表表 13：圆：圆柱电池能量密度演变柱电池能量密度演变.8 表表 14：方形电池能量密度演变：方形电池能量密度演变.8 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 1、孚能科技：启动在全球的软包电池扩张 管理层行业资历深厚管理层行业资历深厚，工程师文化，工程师文化。公司高管团队多电池行业具有很深的积淀，其中，创始人王瑀曾就职于 NEC Moli Energy，该公司原为 NEC 旗下位于加拿大的电池厂，1990 年代就已开始锂离子电池生产，后被台湾能元科技收购，后者拥有 20 年锂电池行业生产制造经验，并且在 2005 年就推出第一款动力电池，并于 2008 年顺利完成宝马mini E 纯电版的电池模组出货。快速增长快速增长，高速扩张，高速扩张。公司技术路径主要是软包，在电芯、模组和系统都有布局。公司作为国内软包龙头，产品品质正在逐渐得到大客户认可。目前为北汽新能源、江铃、长城第二供应商，也是长安前三大供应商。根据行业信息，估算公司 2018 年前 3 度出货量近 2GWh，市占率约 5%，全年预计 2.5-3GWh 出货量。推测公司 2018 底产能 5-5.5GWh，随着镇江基地（近 20GWh 规划）产能 2019 年投产预，其产能将达到 20-25GWh。同时，公司还在赣州、北京和欧美的规划建厂，远期产能规划达 60GWh。供应链情况。供应链情况。据行业公开信息分析，公司供应商可能有：铝塑膜（新纶科技等），正极（当升科技等），电解液（昆仑、天赐材料、新宙邦等），隔膜（旭化成、星源、恩捷等）；装备公司可能有诺力股份、超业、赢合科技等。表表 1：孚能科技股权情况孚能科技股权情况 名称名称 出资额（万元）出资额（万元）占比占比 Farasis Energy(Asia Pacific)Limited 26296.15 30.84%创始人股东 深圳安晏投资合伙企业（有限合伙）20456.96 23.99%中国国有资本风险投资基金股份有限公司、国新风险投资管理（深圳）有限公司控股 嘉兴锂新投资合伙企业（有限合伙）2992.45 3.51%上海止水投资管理中心（有限合伙）2517.92 2.95%江西立达新材料产业创业投资中心（有限合伙）2067.45 2.42%资料来源：国家企业信用信息系统，招商证券 表表 2：孚能科技：孚能科技主要高管履历主要高管履历 职位职位 姓名姓名 履历履历 创始人、董事长、总经理 王瑀 超过 15 年锂电池行业工作经验，曾就职于 NEC Moli Energy 和 PolyStore，任研发总监和首席电芯设计师 创始人、董事、首席技术官 Keith Kepler 超过 15 年锂离子研发经验，曾就职于阿贡国家实验室和PolyStore 公司 首席财务官 Tony Chen 超过 10 年投行经验，主导超过 20 个重要的股权、债权、并购交易，曾任职于美林证券（亚洲）业务发展副总经理 John Hackenberg 超过 20 年电池相关行业从业经验，曾就职于摩托罗拉电池 pack 和充电部门，PolyStor 和 Enert 公司 内部运营官 Robert Tan 超过20年管理经验，曾任Takwell总裁（该公司为Toshiba原电池和消费类产品的美国经销商）行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 职位职位 姓名姓名 履历履历 销售和市场副总经理 Thanh Nguyen 超过 25 年职业生涯，曾在电信、咨询、储能等行业，曾任职于江森自控，主要负责开拓车用动力电池市场 资料来源：公司官网，招商证券 表表 3：能元：能元科技发展史科技发展史 时间时间 事件事件 1998 年 3 月 能元科技股份有限公司成立 1998 年 4 月 设立实验工厂于青山科学园区 2000 年 1 月 购并 NEC 加拿大 MOLI 圆型可充式锂离子电池厂 2000 年 4 月 台北汐止电池组厂成立 2000 年 5 月 南科厂设立第一条方型电池生产线 2001 年 5 月 推出电动脚踏车专用锂离子电池组 2003 年 2 月 电池及电池组通过 Apple 认证 2003 年 3 月 电池通过 Toshiba 认证 2003 年 4 月 电池获 Dell 认证通过 2003 年 11 月 全球第一颗量产 2.4Ah 能量电池 2004 年 2 月 与 Milwukee 合作开发全球第一套电动工具专用锂离子电池组 2005 年 6 月 推出全球第一颗车用 18650 电池芯(IHR 18650A 2.0Ah)2005 年 12 月 美国军规用品亚太唯一入选之电池供应商 2006 年 10 月 获得 AC Propulsion 电动车用锂电池订单 2007 年 7 月 成功切入北美高速电动机车市场(ZERO e-Motorcycle)2007 年 11 月 与 ALP 合作取得美国车厂 HEV 合作案 2008 年 2 月 全球第一家量产全电动车电池组(与 ACP,BMW-Mini E 合作开发)2008 年 9 月 完成 BMW 首批订单交货 2009 年 1 月 与 ALP 合作提供 Fisker 油电混合车电池组 2009 年 5 月 与 ITRI 合作提供三轮电动车电池组 2013 年 4 月 与工研院合作制作出国产化第一台全电池电动车并在车测中心完 2018 年 5 月 与 Uber 合作开发动力电池组 资料来源：能元科技官网，招商证券 表表 4：孚能科技孚能科技电芯和模组产品情况电芯和模组产品情况 三元三元软包软包电芯电芯 尺寸（尺寸（mm）电压等级（电压等级（V）容量（容量（Ah）电量（电量（wh）160 x 230 x 6 3.65 32 116.8 160 x 230 x 6 3.65 29 105.85 模组模组 尺寸（尺寸（mm）电压等级（电压等级（V）容量（容量（Ah）电量（电量（wh）168 x 200 x 248 51 58 2958 168 x 200 x 248 102 29 2958 256 X 176 X 752 51 174 8874 256 X 176 X 752 51 116 5916 256 X 176 X 752 51 58 2958 资料来源：公司官网，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表表 5：孚能科技：孚能科技产能扩张产能扩张情况情况 时间时间 地点地点 产能规划产能规划（GWh）扩产情况扩产情况 2009-2015 年 赣州 5 公司 2009 年成立，随后开始建设一期、二期项目，合计总年产能为 5GWh 2016 年 12 月 赣州 10 三期项目奠基，总投资约 50 亿元，形成10GWh 动力电池产能 2017 年 9 月 北京 8-10 北京市顺义区人民政府、北京汽车集团有限公司、孚能科技（赣州）有限公司三方达成战略合作，将在顺义区投资约 80 亿元，形成年产 8-10 GWh 电芯与电池包生产能力 2018 年 7 月 镇江 20 计划总投资 150 亿元，建设 20Gwh 汽车动力电池年产能。其中一期将建设年产能10Gwh 的动力电池生产线和孚能科技产业研究院；二期将于 2020 年启动，新增10Gwh 动力电池产能 2018 年 9 月 斯图加特 10 启动欧洲生产中心项目，并在德国斯图加特开设办事处，并正在欧盟选择工厂厂址。其 C 轮融资 10 亿多美元可能主要用于欧洲生产中心项目。预计工厂投建后形成 10GWh 产能 资料来源：公开信息，招商证券 表表 6：国内主要电池企业出货情况：国内主要电池企业出货情况 2017 年年 2018 年前年前 3 季度季度 电池企业电池企业 出货量（出货量（GWh）市占率市占率 电池企业电池企业 出货量（出货量（GWh）市占率市占率 CATL 11.8 26.6%CATL 15.2 34.9%比亚迪 7.2 16.2%比亚迪 8.6 18.3%沃特玛 5.5 12.4%国轩 2.06 6.3%国轩高科 3.2 7.2%孚能科技 2.03 5.0%北京国能 1.9 4.3%力神 1.62 3.7%比克电池 1.6 3.6%比克 1.33 2.8%孚能科技 1.3 2.9%亿纬锂能 1.19 2.8%天津力神 1.1 2.5%万向 0.65 1.8%江苏智航 0.9 2.0%北京国能 0.58 1.6%亿纬锂能 0.8 1.9%鹏辉能源 0.52 1.5%前十合计 35.4 79.5%前十合计 18.1 78.8%全国合计 44.5 全国合计 22.9 资料来源：GGII，招商证券 表表 7：各车企装机量在孚能科技总装机量占比情况：各车企装机量在孚能科技总装机量占比情况 车企车企 2018 年年装机电量装机电量（GWh）占比占比 车型车型 孚能 2018 年总量 1.90 100%北汽新能源 1.60 84%EC、EV、EX、EU 系列（以 EX 系列为主）长城汽车 0.18 9%欧拉 iQ 江铃新能源 0.10 5%E100、E200 长安新能源 0.02 1%奔奔 mini 资料来源：GGII，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表表 8：孚能科技供应链情况：孚能科技供应链情况推测推测 领域领域 企业企业 正极材料 当升科技等 电解液 香河昆仑、天赐材料、新宙邦等 隔膜 旭化成、星源材质、恩捷股份等 铝塑膜 新纶科技等 资料来源：行业信息，招商证券 表表 9：孚能科技在配套车企中的装机占比孚能科技在配套车企中的装机占比 北汽新能源北汽新能源（GWh）长安新能源长安新能源（GWh）2018 年装机总电量 5.31 2018 年装机总电量 1.65 供应商供应商 2018 年年装机电量装机电量 占比占比 供应商供应商 2018 年年装机电量装机电量 占比占比 宁德时代（含普莱德）2.78 52%力神 0.58 35%孚能科技 1.60 30%宁德时代 0.49 30%国轩高科 0.61 12%孚能科技 0.02 1%江铃新能源江铃新能源（GWh）长城汽车长城汽车（GWh）2018 年装机总电量 1.46 2018 年装机总电量 0.22 供应商供应商 2018 年年装机电量装机电量 占比占比 供应商供应商 2018 年年装装机电量机电量 占比占比 远东福斯特 0.43 30%宁德时代 0.20 51%宁德时代 0.31 21%孚能科技 0.18 45%卡耐 0.18 13%孚能科技 0.10 7%资料来源：GGII，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 2、动力软包正在回归主流 软包电池一直是全球主流车企选择之一。软包电池一直是全球主流车企选择之一。在数码领域，软包早已经成为主流路线。而在动力领域，从全球前 10 多家主流企业新推出车型配套电池来看，软包电池配套占比在30%左右，也一直是主流路线之一。海外软包企业 LGC、SKI、AESC，已经在大众、奥迪、奔驰、通用、现代、福特等大型车企配置多款主流车型。软包电池成组效率软包电池成组效率逐渐提升逐渐提升，综合安全性考虑，软包可能会更有吸引力，综合安全性考虑，软包可能会更有吸引力。由于封装形式、材料及工艺的不同，软包在安全性、循环寿命上具有突出优势，但成组效率较低。近几年，软包电池的成组效率问题正在改善。2018 年的现代 Kona 电动版，原计划采用 LGC的 NCM811 电池，单体电芯容量 120/180Ah，预计系统能量密度将进一步提升。随着未来对安全性重视的升级，软包路线可能会更具吸引力。表表 10：历年全球销量前：历年全球销量前 10 的新能源车型（万辆）的新能源车型（万辆）车型车型 2015 年年 车型车型 2016 年年 车型车型 2017 年年 车型车型 2018 年年 1-9 月月 Leaf 3.99 Leaf 4.88 EC180 7.76 Model 3 8.09 Model S 3.96 Model S 4.20 Prius 4.83 Leaf 6.39 比亚迪秦 2.97 比亚迪秦 3.25 Leaf 4.59 EC180 5.13 BMW i3 2.17 Outlander 2.60 Model S 4.36 比亚迪秦 4.16 ZOE 1.71 Model X 2.42 Ioniq 3.85 Ioniq 4.14 Outlander 1.43 BMW i3 2.37 Model X 3.54 NIRO 3.19 Prius 0.57 ZOE 2.17 ZOE 3.13 Prius 3.11 Golf 0.49 Golf 2.11 比亚迪宋 3.09 Model S 2.90 比亚迪 E5 0.14 比亚迪 E5 1.56 荣威 RX5 2.99 比亚迪宋 2.85 Model X 0.02 Ioniq 0.56 BMW i3 2.79 比亚迪 E5 2.79 资料来源：Marklines，乘联会，招商证券；注：标红部分为主要采用软包电池的车型 表表 11：LGC 和和 AESC 主要配套车型主要配套车型 车厂车厂 车型车型 类型类型 电池供应商电池供应商 电量（电量（KWh）纯电续航里程（纯电续航里程（km）大众 LGC、SKI（北美地区）为其软包电池供应商 奥迪 A3 Sportback e-tron PHEV LGC 8.8 50 沃尔沃 S90/V90 T8 Twin Engine Plug-in Hybrid PHEV LGC 9.2 45 S60L T6 Twin Engine PHEV LGC 11.2 53 V60 Plug-in Hybrid PHEV LGC 12 50 XC90 T8 Twin Engine Plug-in Hybrid PHEV LGC 9.2 43 FCA/克莱斯勒 Pacifica Hybrid PHEV LGC 16 53 日产 Leaf EV AESC、LGC 40 378 e-NV200 EV AESC 40 280 雷诺 ZOE EV LGC 41 400 Kangoo Z.E./Maxi Z.E.EV LGC 33 270 Twizy EV LGC 6.1 100 现代 Ioniq Electric EV LGC 28 280 Kona Electric EV LGC 39.2/64.2 345/546 Ioniq Plug-in PHEV LGC 8.9 63 通用 Velite 5 PHEV LGC 18.4 116 Cadillac CT6 Plug-In Hybrid PHEV LGC 18.4 80 Volt PHEV LGC 18.4 85 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 Bolt EV LGC 60 383 福特 Focus Electric EV LGC 33.5 185 资料来源：Marklines，招商证券；注：所统计车型均为明确公布电池供应商的车型 表表 12：软包电池能量密度演变：软包电池能量密度演变 推出时间推出时间 汽车厂商汽车厂商 车型车型 带电量带电量（KWh）系统能量密系统能量密度（度（Wh/kg）电池厂商电池厂商 2011 年 雷诺 Kangoo 33 约 85 AESC 日产 Leaf 24/30 82/95 AESC、LGC 2012 年 福特 福克斯 23 略低于 80 LGC 雷诺 Zoe 22 略高于 80 LGC 2013 年 戴姆勒 Smart 17.6 略低于 100 Deutsche 2016 年 日产 Leaf 30 100-105 LGC、AESC 2017 年 现代 Ioniq Electric 28 略高于 100 LGC 福特 福克斯 33.5 约 110 LGC 雷诺 Zoe 41 134 LGC 通用 Bolt 60 138 LGC 日产 Leaf 40 146 LGC、AESC 2018 年 现代 Kona Electric 采用 LGC 的 NCM811 电池将在韩国、欧洲、美国发售两款车型，分别为 1）带电量 39.2KWh、续航 345km、单体电芯 120Ah；2）带电量 64.2KWh、续航 546km、单体电芯 180Ah 资料来源：Marklines，汽车电子设计，招商证券；注：2017 年底上市的新款 Leaf 采用 NCM622 电池，电池系统能量密度由其电池单体能量密度（224wh/kg）的 65%推得 表表 13：圆柱电池能量密度演变：圆柱电池能量密度演变 推出时间推出时间 汽车厂商汽车厂商 车型车型 带电量带电量（KWh）系统能量密度系统能量密度（Wh/kg）电池厂商电池厂商 2012 年 特斯拉 Model S60 60 100-105 松下 Model S85 85 约 140 松下 2014 年 特斯拉 Model S75 75 约 120 松下 奔驰 B250e 29 约 140 松下 2015 年 特斯拉 Model S90D 90 约 140 松下 2016 年 特斯拉 Model S100D 100 约 150 松下 资料来源：Marklines，汽车电子设计，招商证券 表表 14：方形电池能量密度演变：方形电池能量密度演变 推出时间推出时间 汽车厂商汽车厂商 车型车型 带电量带电量（KWh）系统能量密度系统能量密度（Wh/kg）电池厂商电池厂商 2012 年 三菱 i-MiEV 10.5/16 约 60 东芝/Lithium Energy Japan 2013 年 菲亚特 500e 24 略低于 90 三星 SDI 2014 年 宝马 i3 22 95-100 三星 SDI 2015 年 大众 e-Golf 24.2 略低于 80 三星 SDI 2017 年 大众 e-Golf 35.8 113 三星 SDI 宝马 i3 33 120-125 三星 SDI 资料来源：Marklines，汽车电子设计，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 3、投资建议 孚能相关的供应链孚能相关的供应链：星源材质、新纶科技（化工）、当升科技（联合化工）、天赐材料、新宙邦（联合化工），关注福斯特、道明光学（化工）、诺力股份（机械）。有望在海外市场获得突破的电池企业有望在海外市场获得突破的电池企业：亿纬锂能、宁德时代，关注欣旺达（电子）。风险提示 1）新能源汽车政策低于预期）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。2）新能源汽车销量低于预期：新能源汽车销量低于预期：产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。3）产品价格持续下降产品价格持续下降：新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。相关报告 系列报告（二十系列报告（二十三三）：新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析 系列报告（二十系列报告（二十二二）：第 8 批推荐目录发布，高能量密度保持与燃料电池车型增长 系列报告（二十一）：系列报告（二十一）：上半年锂电池数据分析：动力电池库存已降到合理水平 系列报告（二十）：系列报告（二十）：2018 年第 7 批推荐目录发布，高能量密度趋势不改 系列报告（十九）：系列报告（十九）：从去库存向备库存转变，中游库存拐点正在来临 系列报告（十八）：系列报告（十八）：第 6 批目录发布，高能量密度车型持续推出 系列报告（十七）：系列报告（十七）：新能源汽车国补力度可承受，长期看好板块投资机会 系列报告（十六）：系列报告（十六）：第 4、5 批推荐目录发布，行业将平稳过渡 系列报告（十五）：系列报告（十五）：动力软包正在回归主流，铝塑膜大范围国产化替代启动 系列报告（十四）：系列报告（十四）：2017 年以来 15 批目录回顾 系列报告（十三）：系列报告（十三）：双积分近期或落地，六大电气系统机会将贯穿未来几年 v 系系列报告（十二）：列报告（十二）：第 8 批推荐目录发布，电池技术趋势延续，专用车型放量 系列报告（十一）：系列报告（十一）：第 7 批推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势延续 系列报告（十）：系列报告（十）：需求强劲，电解液及其上游产业已经触底并即将恢复 系列报告（九）：系列报告（九）：材料价格暴涨，负极材料涨价在即 系列报告（八）：系列报告（八）：第 6 批新能源推荐目录发布，技术路线、技术进步趋势更明确 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 系列报告（七）：系列报告（七）：北汽与戴姆勒签署新框架协议，北汽供应链大放异彩 系列报告（六）：系列报告（六）：积分制政策超预期，继续推荐正极与钴、电气配件产业 系列报告（五）：系列报告（五）：第 5 批推荐目录发布，技术路线与行业集中度趋势延续 系列报告（四）：系列报告（四）：电池行业格局正在调整和形成，技术进步可能是主导要素 图图 1：新能源新能源行业历史行业历史PEBand 图图 2：新能源新能源行业历史行业历史PBBand 资料来源：贝格数据、招商证券 资料来源：贝格数据、招商证券 20 x 30 x 35x 45x 65x 0100020003000400050006000Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 Jul/182.0 x 3.0 x 4.0 x 5.0 x 6.0 x 0500100015002000250030003500400045005000Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 Jul/18 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。游家训：游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。陈雁冰：曾就职于远景能源、博世联电、华金证券，2017 年加入招商证券，主要研究新能源汽车中游产业。普绍增：上海财经大学硕士，2017 年加入招商证券，主要研究工控自动化与信息化产业。刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2018 年加入招商证券，研究新能源汽车中游产业 投资评级定义 公司短期评级公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。起点财经，网罗天下报告S t a r t Y o u r F i n a n c e