当前最大预期差：消费没有预期那么差消费企稳改善，三条主线布局行业龙头证券分析师：王立平A0230511040052：赵令伊A0230518100003研究支持：陈泽人A0230117090003：夏旭A0230119010002联系人：夏旭xiaxu@swsresearch.com2019.4.4www.swsresearch.com摘要多因素推动消费回暖：（1）内外部环境改善，中美贸易战缓和，金融严监管政策逐步松绑，消费者对宏观经济预期升温，消费者信心指数提升；（2）大规模减税降费政策实施，增值税税率下调，个税起征点提高及专项附加扣除，养老保险缴纳比例下调等措施出台，降低企业负担，提高居民可支配收入；（3）刺激消费的一系列政策陆续出台，2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施；（4）财富效应显著，政策“扶持”、地产景气度回升，股市回暖带动财富效应。消费改善趋势持续，(1）社零增速底部企稳，预期逐季向好，2019年1-2月社零总额同比增长8.2%，在去年同期数据基数较高的情况下，增速环比提升0.04pct，我们预计二季度增速或将环比改善，全年消费有望回暖；（2）百货、品牌服饰等可选消费复苏更加明显，消费从2018年四季度见底，2019年一季度逐步企稳，二三季度有望逐季向好，尤其是高端、可选消费品或将早于大众消费品；（3）一二线城市消费或将率先回暖，2019年一季度一、二线城市高端服饰消费好于三、四线，百货渠道好于街铺渠道；（4）终端消费情况环比改善。商贸零售与纺织服装行业企业呈现月度、季度消费环比逐渐改善，我们预计消费数据将逐季向好。投资建议与推荐标的：（1）高端消费复苏，高端服饰、化妆品、珠宝等品类社零增速环比改善：王府井、天虹股份、重庆百货、比音勒芬、歌力思、地素时尚；（2）通胀水平预期抬升，超市行业龙头企业受益：永辉超市；（3）可选消费回暖，实体门店不断加密，渠道渗透低线城市：苏宁易购、海澜之家、森马服饰风险提示：宏观经济失速下滑，消费增速不达预期，政策推进不及预期，中美贸易战谈判结果出现反复2主要内容1.多因素推动消费回暖2.消费改善趋势持续3.投资建议与推荐标的3www.swsresearch.com1.12018年社零复盘2018年2季度起，棚改货币化安置政策的退出，中美贸易战正式打响，以及去杠杆政策引发金融市场加速崩盘，直接导致消费数据断崖式下跌2018年3季度起，社零数据进一步恶化，实体经济与虚拟经济不景气程度加深8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019...
