谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告宏观研究/深度研究2019年06月06日李超执业证书编号：S0570516060002研究员010-56793933lichao@htsc.com程强执业证书编号：S0570519040001研究员010-56793961chengqiang@htsc.com1《宏观:汇率与国际收支平衡哪个更重要？》2019.062《宏观:存款保险制度如何处置风险？》2019.053《宏观:历史上资产价格对于贸易争端是种什么体验？》2019.05贸易摩擦下，下半年财政会发力吗？——下半年财政政策空间测算核心观点：财政下半年空间有限，如再发力需新工具年初以来财政政策积极程度强于以往，但年初预算报告明确了财政政策全年上限，主要政策在上半年基本铺开，如果下半年没有政策上的新变化，财政政策在下半年的发力空间总体不大。根据年初预算和1-4月财政支出数据对5-12月财政支出增速进行预测，结果发现与1-4月相比，5-12月财政支出累计同比可能会有明显下滑，财政支出增速放缓。如果经济出现新的下行压力，或倒逼财政政策更加“有所作为”。下半年，财政政策的新工具可能包括七个方面。2019年开年以来财政政策非常积极，年初安排的政策已经“明牌”为应对经济下行压力，在逆周期调控和“加力提效”方针指导下，专项债额度增加、发行节奏提前，赤字规模持续扩大，财政支出节奏提前，同时开始实施大规模的减税降费。积极的财政政策有效遏制了经济下行，一季度宏观经济止跌企稳，表现出一定韧性。财政政策发力空间存在上限，上半年强意味着下半年弱年初预算报告明确了财政政策全年上限，主要政策在上半年基本铺开，如果下半年没有政策上的新变化，财政政策在下半年的发力空间总体不大。同时，在财政政策加快发力的同时，政府一般公共预算和政府性基金预算均面临一定收支压力。根据年初预算和1-4月财政支出数据对5-12月财政支出增速进行预测，结果发现与1-4月相比，5-12月财政支出累计同比可能会有明显下滑，财政支出增速放缓。如果经济出现新的下行压力，财政政策或需要新的工具下半年国内不排除出现新的经济下行压力，其中中美贸易摩擦带来的不确定性最大，而4月份的经济表现与一季度相比有所下滑，如果经济出现新的下行压力，可能会倒逼包括财政政策在内的需求管理政策更加“有所作为”。下半年，财政政策的新工具可能包括政府债限额内未使用余额、提高新增地方政府专项债额度、软财政工具、增加赤字额度、隐性债务置换、新的减税降费措施、特别建设债券等七个方面。风险提示：政策落地...
