消费行业食材供应链系列专题：火锅底料行业舌尖上的高增长-20190704-弘则研究-32页.pdf

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 消费传媒 医疗健康科技 能源制造 2019年年5月月 品质消费系列报告品质消费系列报告 火锅底料行业：舌尖上火锅底料行业：舌尖上的高增长的高增长 霍 健 Email: Tel:13426493675 王昱 Email: Tel:18721043985 食材供应链系列专题食材供应链系列专题 您您好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅如如有需要，欢迎联系我们有需要，欢迎联系我们弘则弥道（上海）投资咨询有限公司地址：上海市世纪大道210号21世纪中心大厦12层1206室电话：86-21-61645300 邮箱：官网：http:/ 01 火锅调味料行业：供需火锅调味料行业：供需格局佳格局佳，品牌属性强品牌属性强 火锅调味料市场规模（颐海国际调研反馈）火锅调味料市场规模（颐海国际调研反馈）火锅调味料市场规模预计约火锅调味料市场规模预计约300-500亿元亿元，需求增速需求增速15%左右左右 3 火锅调味料火锅调味料B端餐饮市场规模测算端餐饮市场规模测算 来源：颐海国际招股书、Frost&Sullivan、国家统计局、行业调研 根据第三方统计数据以及我们跟业内公司和专家的交流，我们认为当前火锅调味料（包含火锅底料/蘸料、川菜复合调味料）市场规模在300-500亿元左右，需求增速大约15%。其中，B端餐饮市场规模超过50%，且增速略快于C端消费，按品类划分，川菜复合调味料增速略快于火锅底料。受益于：1）餐饮行业连锁化率提升驱动的B端需求爆发；2）C端个人消费者的“懒人”需求增长；3）产品品类持续快速扩张，目前整个火锅调味料行业保持着较高的景气度。59 70 80 94 107 125 146 169 194 223 255 14 17 19 22 25 29 33 38 43 48 55 19%14%17%14%17%16%16%14%14%14%0%5%10%15%20%25%0 50 100 150 200 250 300 350 火锅底料 火锅蘸料 合计yoy 品类品类 市场规模（亿元）市场规模（亿元）同比增速同比增速 火锅底料 200 10%To B 餐饮 100 To C 零售 70 80 中式复合调味料 100+超过15%方便类食品 小几十亿 非常快 总计总计 300+15%左右 社零餐饮社零餐饮 40,000 亿亿 火锅占整体餐饮 20%火锅市场 8000 亿 麻辣锅消费占火锅 45%麻辣锅消费额 3600 亿 底料消费占麻辣锅消费 1/6 麻辣底料消费 600 亿 外购底料比例 50%外购麻辣底料金额外购麻辣底料金额 300亿亿 Frost&Sullivan测算的火锅底料测算的火锅底料/蘸料市场规模（亿元）蘸料市场规模（亿元）需求驱动因素一：餐饮行业连锁化率提升使得中小需求驱动因素一：餐饮行业连锁化率提升使得中小B端连锁餐饮端连锁餐饮对第三方火锅底料的采购需求爆发对第三方火锅底料的采购需求爆发 4 我国餐饮行业连锁化率在稳步提升（以品牌数计）我国餐饮行业连锁化率在稳步提升（以品牌数计）我国火锅连锁餐厅数量占比我国火锅连锁餐厅数量占比 来源：Frost&Sullivan、海底捞招股说明书、辰智咨询、互联网 2-5家 84.47%6-10家 8.26%11-20家 4.13%21-100家 2.82%超过100家 0.32%2-5家 6-10家 11-20家 21-100家 超过100家 50%51%52%53%55%49%51%53%55%2015 2016 2017 2018 2019Q1 我国餐饮端店铺数量整体快速增长，并且连锁化率不断提升，对餐饮品牌采购流程、原材料品质控制都提出了更为严苛的要求。包括专门从事餐饮供应链管理的公司也表示，当门店数量达到5家以上，便面临着较为严峻的管理管控难题。反应在火锅店上，对于火锅底料的来源，连锁品牌开始越来越多地倾向于购置大厂通路货，以替代此前的人工炒制和小厂代工。一方面是大厂品质更为优秀，另一方面在考虑综合损耗等隐形成本后，采用大厂的产品相比于人工炒制最多可节约50%左右的成本。400 506 602 578 700 27%19%-4%21%-10%0%10%20%30%0 200 400 600 800 2014 2015 2016 2017 2018 全国餐厅数量（万家）yoy 全国餐厅数量变化情况全国餐厅数量变化情况 此外此外，对于老火锅对于老火锅“口水油口水油”的管控也倒逼的管控也倒逼B端火锅门店外购底端火锅门店外购底料数量成倍增长料数量成倍增长 5“潲水油、老油”热点关注区域“潲水油、老油”热点关注区域“潲水油、老油”热点关注时间点“潲水油、老油”热点关注时间点 来源：百度指数、互联网、弘则研究整理 时间时间 事件事件 2011年7月 央视二套消费主张火锅老油的秘密 2011年8月 成都地区首批173家火锅店参与“承诺胜金2011四川 成都火锅产业诚信大行动”，拒绝老油、承诺使用一次性用油 2011年8月 一次性锅底行动参与店家扩大至500家企业 2016年9月 大龙燚温州一门店爆出使用“口水油”，受到公安机关立案调查 2018年1月 央视网重庆知名火锅店“大队长”被曝用“潲水油”，此前被评为“放心火锅店”2018年5月 小龙坎被曝光在全国多家门店使用“口水油”在11年底、18年初，火锅行业分别被集中曝光过一批“老油”问题，即火锅底料被重复使用。其发酵影响，越来越多的火锅店开始使用一次性用油。火锅店改为使用一次性的底料最直接的影响就是推高了店铺采购火锅底料的数量。其次，外购数量的增加给火锅门店的经营带来不小的压力，而大厂的流通标准品由于本身就具有性价比，并且税证齐全可以用于餐馆的进项税抵减，进一步促进了火锅门店对火锅底料采购结构上的改变。此外，这类事件也带动食品安全标准的快速完善，对供给侧也带来了一定的影响。主要老火锅“口水油”管控主要老火锅“口水油”管控事件时间及内容事件时间及内容 需求驱动因素二：需求驱动因素二：“懒人懒人”诉求下诉求下，C端消费需求保持稳健增长端消费需求保持稳健增长 6 火锅底料火锅底料/川菜复合调味料的家庭端使用场景川菜复合调味料的家庭端使用场景 来源：互联网 个人在家里和亲朋好友围坐一起吃火锅，带有非常鲜明的消费场景标签。同时，火锅的消费也紧紧的和冬季的低温环境联系在一起。就之前的调研反应，每当北方地区下雪之后，经销商的库存都会快速去化。这种强烈的消费场景标签，让我们对于火锅底料在C端的需求基础有着非常强的信心。另一方面，近年来个人端采购火锅底料之后的使用方式开始多样化。在一些火锅底料厂家的引导下，个人购买火锅底料后，不仅仅用于在家食用火锅，开始有一些人群将火锅底料用于菜肴的烹饪。包括许多海外留学生、一二线城市的上班族，由于自身时间紧张、做饭的水平有限，会采购火锅底料对饭菜进行最后的调味。我们认为，由于人口结构的迁移、单身人群比例的提高，为个人端用火锅调味料等复合调味品进行烹饪的习惯进一步传播开奠定了基础。可以观察到，当下C端对火锅调味料的消费呈现出稳健增长的态势，预计需求增速在10%上下，并且我们认为未来这一趋势仍将得到延续。在家吃火锅、聚餐在家吃火锅、聚餐 用火锅底料做饭、调味用火锅底料做饭、调味 7 行业产品品类从火锅底料到川式复合调味料到方便食品的演变行业产品品类从火锅底料到川式复合调味料到方便食品的演变 来源：公司年报、天猫商城 把包括火锅底料、川菜复合调味料、方便速食作为一个整体来看，火锅调味料行业的新品推出速度非常快：1）横向看，由单纯的火锅底料向复合调味料最后向方便速食类的产品演变；2）纵向看，火锅底料中不同口味的推出，复合调味料中不同菜式的推出以及不同种类的方便速食成为下一代爆款。在这种趋势下，新品源源不断地出现，打开行业成长天花板。需求驱动因素三：整个火锅调味料行业新品推广速度非常快需求驱动因素三：整个火锅调味料行业新品推广速度非常快，品品类扩张不断打开行业成长天花板类扩张不断打开行业成长天花板 火锅调味料火锅调味料 麻辣牛油 麻辣红汤 番茄汤底 三鲜菌菇 咖喱火锅 冬阴功 复合调味料复合调味料 水煮鱼 水煮肉片 剁椒鱼头 麻婆豆腐 蒜香小龙虾 麻辣小龙虾 方便速食方便速食 自加热小火锅 自加热米饭 自加热面条 拌饭酱 主流火锅调味料厂商已有的品类扩张尝试主流火锅调味料厂商已有的品类扩张尝试 供给方面供给方面，政策端基于环保标准关停了政策端基于环保标准关停了700-800家地方性小作坊家地方性小作坊，造成行业产能出清造成行业产能出清，有利于龙头企业提升市占率有利于龙头企业提升市占率 8 火锅底料行业政策标准一览火锅底料行业政策标准一览 来源：互联网、产业调研 在此前我们进行的产业调研中，包括生产企业、大型火锅连锁企业、行业协会领导人在内的多方都提及了过去5-7年间，行业内由于食品安全、卫生标准的提高以及环保督查的逐步推进，大批中小型底料企业被迫关闭：1）由于火锅底料的炒制会带来较为棘手的排烟、排污问题，在17、18年全国各地环保要求不断提高的背景下，有大量小厂由于无法在短时间内上马配套的污染处理设备，出现了大面积的关停现象。具了解，当时在川渝、山东这几个火锅底料的主产区有700、800家生产厂被迫关闭；2）为了解决火锅行业标准不统一而带来的一些具有争议性的问题，在一些事件性因素的助推下，由国家到地方逐步出台了火锅相关的行业标准。在标准制定的过程中，有许多生产底料的龙头企业、大型火锅连锁企业参与其中；3）目前国家对于食品制造企业的资质审查和认定日益严格，即便同样是食品制造公司，如果尝试生产此前没有涉猎的品类，都较难以获得生产资质，在一定程度上提高了行业的准入壁垒。时间时间 地区地区 发布部门发布部门 标准名称标准名称 2009 全国 国家农副加工产品及调味品质量监督检验中心 火锅底料国家标准 2009 全国 商务部 火锅企业经营服务规范 2011 重庆市 重庆市卫生局 重庆火锅毛肚食品安全地方标准（已废止）2013 全国 商务部 火锅店分等定级规定 2014 全国 国家质监检验检疫总局 出口火锅底料中多种合成色素的测定 2014 辽宁省 辽宁省质监局 三鲜火锅地方标准 2014 重庆市 重庆市卫计委 火锅底料食品安全地方标准 2016 陕西省 陕西省卫计委 火锅底料食品安全地方标准 2016 四川省 四川省卫计委 火锅底料食品安全地方标准 2018 贵州省 贵州省食品工业协会 贵州火锅调料团体标准 2018 全国 中国食品工业协会 火锅调料团体标准 您您好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅如如有需要，欢迎联系我们有需要，欢迎联系我们弘则弥道（上海）投资咨询有限公司地址：上海市世纪大道210号21世纪中心大厦12层1206室电话：86-21-61645300 邮箱：官网：http:/ 10 主要来源主要来源 雇佣的炒料师傅会列出所需的原材料清单，交由店内的采购或自己进行采购，一次炒制可以满足店内几天的用量。一些规模较小的店铺由于炒料频率较低，所以会雇佣流动的炒料师傅，按次结算。但即便雇佣期较长的炒料师傅也一定存在着流动的问题 自己雇人炒自己雇人炒 一些客流足以支撑起稳定炒制需求的火锅店，为了避免炒料师傅人员流动、人工炒制口味出现偏差，会委托当地的小厂代为生产。但是小厂由于规模小，无法规避原材料波动带来的影响，为了节约成本，一定程度上产品品质无法得到保证 委托小厂代工委托小厂代工 类似于颐海国际、天味食品、红九九、红太阳、德庄一类的企业，拥有合格的生产资质，一方面为大型火锅连锁企业提供定制化生产服务，另一方面推出面向小B端的流通标品。大厂优势在于量大，对上游原材料有较强的话语权，可以做到量、价、品质的锁定。而生产出的标品也可在后厨进一步调味形成口味上的差异化，给厨师留下了较大的发挥空间 采购大厂标品或采购大厂标品或委托大厂定制委托大厂定制 来源：产业调研、弘则研究整理 在连锁化率不断提升的趋势下，连锁餐饮品牌为了避免人工炒制底料带来口味不稳定、炒料师傅流动大造成底料供给不稳定的问题，会逐步放弃雇佣炒料师傅的生产方式。而行业内环保和卫生要求日益趋严，大量小厂被出清，并且小厂不论是稳定性还是用料都不及大厂。此外，小厂存在着一些不正规经营的现象，有的则无法向下游提供完备的票据，在下游火锅企业壮大的过程中一定会被摒弃。事实上，大厂的产品不仅品质胜于另外两种来源，并且在价格上也具有一定的优势。和人工炒制相比，如果将人工炒制时的采购损耗、炒制损耗、切换成本等隐形的成本都算上，则直接购买大厂的标品反而更具性价比。所以，行业内B端餐饮对大厂底料的需求呈现出稳健放量的态势。弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 02 天味食品：立足西南的天味食品：立足西南的川味复合调味料龙头川味复合调味料龙头，匹敌颐海国际匹敌颐海国际 天味食品：匹敌颐海国际的火锅底料龙头企业天味食品：匹敌颐海国际的火锅底料龙头企业 12 来源：公司招股说明书 天味食品的股权结构天味食品的股权结构 天味食品专注于川味复合调味料的研发、生产和销售，现已发展成以火锅底料和川菜调料为主导的大型川味复合调味料生产企业，2018年营收规模与颐海国际的第三方业务规模相当，是行业内的龙头企业。公司建立了覆盖全国的市场营销体系，形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。2018年度公司合作的经销商809家，覆盖全国31个省、自治区及直辖市，销售网络覆盖约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店。同时，公司产品已连续12年出口到美国、澳大利亚、加拿大、日本、比利时等国家。天味食品的实际控制人为邓文、唐璐夫妇，二人合计持有公司87.48%的股份，同时不存在其他持股比例超过5%的股东，公司股权结构高度集中。2015年以来天味食品的营收和净利润整体呈现出加速增长趋势年以来天味食品的营收和净利润整体呈现出加速增长趋势 13 8.61 8.95 8.69 9.84 10.66 14.13 3.06 16.3%4.0%-3.0%13.3%8.3%32.6%25.1%-10%0%10%20%30%40%0 2 4 6 8 10 12 14 16 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1 营收 yoy 天味食品的营收及其增长情况（单位：亿元）天味食品的营收及其增长情况（单位：亿元）天味食品的净利润及其增长情况（单位：亿元）天味食品的净利润及其增长情况（单位：亿元）1.73 1.48 1.42 2.03 1.84 2.67 0.73 35.7%-14.4%-3.8%42.8%-9.6%45.0%37.0%-20%0%20%40%60%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1 归母净利润 yoy 天味食品的毛利率和净利率天味食品的毛利率和净利率 来源：公司招股说明书 2015年以来，天味食品的营收和净利润整体上均呈现出加速增长趋势。其中，2017年公司增长有所放缓，主要是因为公司主动对经销商渠道进行了调整，经销商数量有所精简。2018年，天味食品又重新开始加强对空白区域的开发和重点区域渠道下沉，同时得益于手工火锅系列产品的放量和定制餐调业务的爆发，公司实现营收14.13亿元，同比增长32.6%，归母净利润2.67亿元，同比增长45.0%。近几年来，公司毛利率水平稳定在39%-40%左右，净利率接近20%，稳中有升。38.6%36.4%37.2%39.4%40.3%39.4%39.7%20.1%16.5%16.4%20.7%17.2%18.9%24.0%0%10%20%30%40%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1 毛利率 净利率 您您好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅如如有需要，欢迎联系我们有需要，欢迎联系我们弘则弥道（上海）投资咨询有限公司地址：上海市世纪大道210号21世纪中心大厦12层1206室电话：86-21-61645300 邮箱：官网：http:/ 邮箱：官网：http:/ 邮箱：官网：http:/ 17 天味食品近几年的新品推广情况天味食品近几年的新品推广情况 年度年度 推出新品名称推出新品名称 2018 特麻辣手工老火锅、手工火锅特麻辣手工老火锅、手工火锅、粉蒸排骨调料香辣味/五香味、金汤酸菜鱼调料、泡椒椒麻鱼调料、麻辣藤椒调料、招牌大盘鸡调料、蒜香排骨调料、微辣手工老火锅、高鲜鸡精、香辣酱 2017 手工老火锅底料、手工清油老火锅底料手工老火锅底料、手工清油老火锅底料、菌汤汤锅底料、番茄汤锅底料、香辣蘸料、重庆小面调料、奥尔良烤翅调料、方便火锅、麻辣香锅调料、麻辣小龙虾调料、香辣烤鱼酱调料、麻辣香锅酱、酸辣粉调料、麻辣烫串串香底料、青花椒麻辣鱼调料、番茄火锅底料、三鲜骨汤火锅底料、香辣烧肉 2016 青花椒沸腾鱼调料、水煮沸腾鱼调料 天味食品将手工火锅系列产品打造成天味食品将手工火锅系列产品打造成2018年爆品年爆品 天味食品比较受市场欢迎的新品销售情况（万元）天味食品比较受市场欢迎的新品销售情况（万元）新品名称新品名称 投入时间投入时间 2018 2017 2016 手工老火锅手工老火锅 2017 13,184.27 3,211.13/手工清油老火锅手工清油老火锅 2017 1,550.75 430.40/特麻辣手工老火锅特麻辣手工老火锅 2018 1,402.29/微辣手工老火锅微辣手工老火锅 2018 524.99/来源：公司招股说明书、天猫 天味食品共有100多个SKU（不包括定制餐调产品），在火锅底料和川菜调料这两大品类的基础上稳步推陈出新。公司自2017年起加快了新品推出的步伐，近年来陆续开发出手工火锅底料、酸萝卜老鸭汤调料、老坛酸菜鱼调料、青花椒鱼调料等新品。其中，公司于2017-2018年间推出的手工火锅系列产品已经成功成为爆款，2018年天味食品手工火锅系列产品营收达到1.68亿元，同比增长361.39%，在公司营收占比接近12%，显著带动了公司的整体营收增长。天味食品两大主力品牌大红袍和好人家产品定价略低于海底捞天味食品两大主力品牌大红袍和好人家产品定价略低于海底捞，在业内属中端以上品牌在业内属中端以上品牌，在四川在四川、河南等地有较高知名度河南等地有较高知名度 18 天味食品旗下四大品牌定位天味食品旗下四大品牌定位 各品牌火锅底料天猫旗舰店价格对比（元各品牌火锅底料天猫旗舰店价格对比（元/公斤）公斤）品牌名称品牌名称 品牌定位品牌定位 大红袍大红袍 中国火锅底料专业品牌 好人家好人家 高品质调味产品品牌 天车天车 酱系列专业品牌 有点火有点火 面向年轻消费群体的方便速食品牌 针对不同类别的产品，天味食品旗下共有四大品牌：大红袍、好人家、天车、有点火。其中，大红袍和好人家为天味食品的主打品牌，公司致力于将大红袍打造成中国火锅底料专业品牌，将好人家打造成为对生活品质有要求的家庭提供高品质的调味产品的品牌。在行业内，大红袍和好人家的品牌属性均至少在中端或者中端 以上，在四川、河南等地具有较高的品牌知名度。根据我们对各品牌天猫旗舰店火锅底料类产品的价格统计，天味食品两大主力品牌好人家和大红袍的整体平均售价略低于行业龙头品牌海底捞（部分产品系列售价高于海底捞），但明显高于德庄和红九九。从售价来看，大红袍和好人家与海底捞基本处于同一档次，在一定程度上，体现了天味食品较强的品牌力。此外，根据部分经销商反馈，在川菜调料这一品类天味食品的品牌认知度要好于海底捞。来源：公司招股说明书、天猫 天味食品经销渠道经过天味食品经销渠道经过1-2年的优化布局之后年的优化布局之后，于于2018年重新开始年重新开始加强空白区域开拓和细分领域下沉加强空白区域开拓和细分领域下沉，渠道利润水平略超同行渠道利润水平略超同行 19 天味食品经销商渠道发展情况（单位：亿元）天味食品经销商渠道发展情况（单位：亿元）2013 2014 2015 2016 2017 2018 收入 8.29 8.59 8.26 9.00 9.36 11.92 yoy 17.5%3.6%-3.8%8.9%3.9%27.4%数量 676 702 752 786 769 809 yoy-0.1%3.8%7.1%4.5%-2.2%5.2%毛利率 38.28%36.02%36.91%39.69%41.41%天味食品和颐海国际单个经销商销售收入对比（万元）天味食品和颐海国际单个经销商销售收入对比（万元）123 122 110 115 122 147 108 102 109 57 72 84 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2013 2014 2015 2016 2017 2018 天味食品 颐海国际 来源：天味食品招股说明书、颐海国际年报 天味食品经销商分布情况天味食品经销商分布情况 2016年年 2017年年 2018年年 西南地区 195 191 186 华中地区 172 171 178 华东地区 125 122 135 华北地区 93 85 98 东北地区 79 80 81 西北地区 79 74 82 华南地区 43 46 49 合计合计 786 769 809 经销商渠道作为天味食品最主要的销售渠道一直保持着稳步扩张的步伐，2013-2018年经销商数量年均增长4%左右。2016-2017年，天味食品对经销商进行了优化布局，淘汰了部分经销商，2018年起又重新加强市场空白区域的开发（新增经销商多为开发空白区域），截至2018年底公司经销商数量达到809家，在行业内处于领先地位。同时，公司单经销商销售收入也在10%+的速度增长，并且规模远超过颐海国际。根据我们的渠道调研，天味食品的渠道加价率略高于颐海国际，给渠道的利润空间相对更大。您您好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅如如有需要，欢迎联系我们有需要，欢迎联系我们弘则弥道（上海）投资咨询有限公司地址：上海市世纪大道210号21世纪中心大厦12层1206室电话：86-21-61645300 邮箱：官网：http:/ 03 颐海国际：第三方业务颐海国际：第三方业务持续放量持续放量，品类扩张提品类扩张提速打开成长天花板速打开成长天花板 颐海国际颐海国际2018年实现营收年实现营收26.81亿元亿元，同比同比62.9%，净利润净利润5.18亿亿元元，同比同比98.6%，业绩增长显著提速业绩增长显著提速 22 来源：公司招股说明书、公司年报 颐海国际的营业收入及其增长（单位：亿元）颐海国际的营业收入及其增长（单位：亿元）颐海国际的净利润及其增长（单位：亿元）颐海国际的净利润及其增长（单位：亿元）颐海国际的毛利率和净利率水平颐海国际的毛利率和净利率水平 3.16 4.98 8.47 10.88 16.46 26.81 57.7%70.1%28.4%51.3%62.9%0%20%40%60%80%0 5 10 15 20 25 30 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营收 营收增速 22.0%24.0%34.7%38.3%37.2%39.4%7.0%8.5%14.7%17.2%15.8%19.3%0%10%20%30%40%50%2013 2014 2015 2016 2017 2018 毛利率 净利率 颐海国际2018年实现营收26.81亿元，净利润5.18亿元，分别同比增长62.9%和98.6%，均呈现出加速增长的势头，其中净利润增长几乎翻倍。营收增长加速主要是由第三方业务井喷式增长所致，与此同时，结构调整、渠道效率提升（2017年精简销售人员）以及汇兑收益、政府补贴等原因带动公司利润率水平显著改善，净利率相比2017年提升3.5pct。0.22 0.43 1.25 1.87 2.61 5.18 92.7%193.0%49.9%39.6%98.6%0%40%80%120%160%200%240%0 1 2 3 4 5 6 2013 2014 2015 2016 2017 2018 净利润 净利润增速 您您好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅如如有需要，欢迎联系我们有需要，欢迎联系我们弘则弥道（上海）投资咨询有限公司地址：上海市世纪大道210号21世纪中心大厦12层1206室电话：86-21-61645300 邮箱：官网：http:/ 邮箱：官网：http:/ 邮箱：官网：http:/ 邮箱：官网：http:/ 邮箱：官网：http:/ 28 颐海国际旗下泛火锅产品颐海国际旗下泛火锅产品 供应海底捞的植物油火锅底料 2006 2007 率先推出植物油火锅底料，中高端火锅底料先驱 供应海底捞的番茄火锅底料 2008 2010 麻辣香锅调味料 番茄火锅底料 2011 菌 汤火 锅底料 2012 普通火锅蘸料（盒装）2013 毛 血 旺调味料 供应海底捞集团的牛油无渣火锅底料 2013 2014 上 汤 酸菜 鱼 调味料 麻 辣 拌调味料 供应海底捞集团的清油青花椒火锅底料 2014 2015 醇香牛油火锅底料 精品火锅蘸料 原味、香辣、海鲜味普通火锅蘸料（袋装）2016 改良版清油火锅底料 手做牛油火锅底料 上汤酸菜鱼调味品 精品水煮鱼调味品 泡椒酸汤鱼调味品 麻辣小龙虾调味品 重庆小面调味品 颐海国际重要产品推出时间线颐海国际重要产品推出时间线 品牌品牌 产品产品 天猫旗舰店售价天猫旗舰店售价 推出时间推出时间 好好吃饭 燕麦青椒佐餐酱 15.9元/瓶（210g）2018 海底捞 柳州螺蛳粉（方便速食）14.5元/包（268g）2017 海底捞 自加热小火锅（方便速食）23.9元/盒（245g）-39.9元/盒（472g）2017 海底捞 麻辣小龙虾调味品 15.9元/包（200g）2016 来源：公司公告、天猫旗舰店 2015年之前，颐海国际针对第三方的新品研发和产品迭代主要以市场为导向，参考电商渠道的消费者评价、经销商反馈以及销量高的竞品进行新品研发，产品迭代主要是改良口味、原材料以及包装。2015年以后，颐海国际针对第三方推新及迭代的速度明显加快，并且在公司内部引入产品项目制。公司围绕火锅主题开发泛火锅类新品，2017年推出自加热小火锅成为爆款单品，2018年营收占比已达17%，2018年6月公司推出第二品牌“好好吃饭”佐餐酱，未来公司还将涉及中高端休闲零食、一道菜（生鲜+调味料）等。2017 新品麻辣小龙虾调味品餐饮装 清汤火锅底料餐饮装 5种不同口味的自加热小火锅 未来未来 即食酱 中高端休闲零食 一道菜（生鲜+调味料）青椒佐餐酱 烧烤酱 2018 29 颐海国际自加热小火锅半年迭代一次颐海国际自加热小火锅半年迭代一次 颐海国际自加热小火锅与其他竞品比较颐海国际自加热小火锅与其他竞品比较 1.0版本版本 2017年3月立项，5月上线，5天销售10万盒 2.0版本版本 2017年9月上线，工业设计花费100万，给OEM增加质检设备。双十一天猫平台速食类4亿流量，小火锅达到1亿量级，颐海销售了2222万，复购率达到15%；小龙坎销售了1700万 3.0版本版本 还在开发中，目的是保证低单位价格 品牌品牌 品牌性质品牌性质 价格区间（元价格区间（元/盒）盒）产品种类产品种类 海底捞海底捞 餐饮餐饮 23.9-39.9 7 德庄 餐饮 29.8-39.8 5 大龙燚 餐饮 26.9-37.8 5 小龙坎 餐饮 23.8-35.5 6 三全食品 速冻食品 29.9-34.9 1 莫小仙 网红 19.9-25.8 3 百草味 休闲零食 26.9 1 良品铺子 休闲零食 25.9 1 统一 方便面 38.9 1 来源：公司招股说明书、公司年报、专家访谈 自加热小火锅以火锅零食的形式最早出现在2015年的线上渠道，2017年进入爆发期，双11这一品类占据天猫平台速食类4亿流量的25%左右。目前市场参与者既有火锅餐饮企业如海底捞、德庄、大龙燚、小龙坎等，也有网红品牌莫小仙，休闲零食品牌百草味、良品铺子，以及速食巨头统一食品、三全等。火锅餐饮企业切入这一品类有自身火锅产品的供应链和品牌优势，因此产品种类明显比其他类型企业丰富，价位也高出40%左右。其中颐海国际生产的“海底捞”品牌自加热小火锅产品种类最多。颐海国际从2017年Q2开始在线上销售由代工工厂生产的“海底捞”品牌的5款自加热小火锅，9月份即进行了产品升级，重点保证食品安全。通过对天猫旗舰店DSR（淘宝店铺动态评分）、销量和复购率的分析，公司认为这一品类仍具开发价值。目前正在进行3.0版本的迭代，已经推出价位20元以下的小火锅产品，提高产品性价比以及与外卖之间的价格竞争力。2017年公司自加热小火锅营收达到6144.5万元，营收占比3.7%，2018年受益于线下渠道拓展以及产品品类增加，自加热小火锅继续爆发式增长，全年实现营收4.49亿元左右，在第三方业务中的营收占比已达30%。根据当前的渠道调研，自加热小火锅仍将是2019年公司各渠道快速增长的核心驱动产品。自加热火锅延续火爆销售势头，方便速食自加热火锅延续火爆销售势头，方便速食2018年销售额年销售额4.5亿元左亿元左右，同比增长超过右，同比增长超过600%，第三方业务营收占比已达，第三方业务营收占比已达30%您您好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅好，本页内容仅限弘则研究正式客户查阅如如有需要，欢迎联系我们有需要，欢迎联系我们弘则弥道（上海）投资咨询有限公司地址：上海市世纪大道210号21世纪中心大厦12层1206室电话：86-21-61645300 邮箱：官网：http:/ Insight,CEIC,Bloomberg,Haver,BEA,NBER,和HZI估计。免责声明免责声明扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料