通信行业投资策略：中美摩擦依旧在5G云端朝阳红-20190216-天风证券-77页 (2).pdf

行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信通信证券证券研究报告研究报告 2019 年年 02 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 唐海清唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 王奕红王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 容志能容志能 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517100003 王俊贤王俊贤 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080002 姜佳汛姜佳汛 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 通信-行业研究周报:华为发布 5G基站及手机芯片，高端芯片领域持续突破 2019-01-27 2 通信-行业研究周报:华为 5G 出货持续高增，产业链开始受益全球 5G 建设 2019-01-20 3 通信-行业研究周报:工信部表示将发 5G 临时牌照，广电中信探讨 5g 顶层设计 2019-01-13 行业走势图行业走势图 中美摩擦依旧在，中美摩擦依旧在，5G 云端朝阳红云端朝阳红 回首回首 2018，5 5GG 贯穿全年主线贯穿全年主线，低估值、业绩好和不受贸易战影响的个股，低估值、业绩好和不受贸易战影响的个股表现强劲表现强劲。2018 年 4G、5G 青黄不接，中美贸易战又首当其冲，通信板块全年跌 33.38%，跑输上证指数和创业板。但随着中兴事件和解，行业基本面复苏以及频谱发放等 5G 事件催化，下半年通信板块相对收益显著，其中只有极少数的业绩好、低估值、不受外贸战影响的个股有绝对正收益。展望展望 20192019，5G5G 启航、启航、云端云端物联物联，聚焦成长聚焦成长 在诸多不确定背景下寻找确定性，首先首先 5G 是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎，网络将进入新一轮建设周期，运营商资本开支有望反转并持续快速增长；其次，其次，数据流量持续高增长，云计算高景气驱动数据中心基础设施建设持续快速增长；再次，再次，物联网的网络覆盖、模组成本和连接数量等条件日趋成熟，产业链有望迎来机会。因此，展望通信行业 2019 年投资机会，我们看好 5G、云和端（IDC/CDN 和 SIP 终端）、物联网的投资机会。1 1、5 5GG：水大鱼大水大鱼大，激荡未来十年科技浪潮激荡未来十年科技浪潮 5G 是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎，是国家意志和市场经济高度结合的产业，网络网络+终端终端（驱动）（驱动）内容内容+应用。基本面应用。基本面，2019 年国内运营商资本开支有望企稳回升，2020 年启动 5G 规模建设，capex 有望持续快速增长有望持续快速增长；政策面看，政策面看，中央经济工作会议明确指出加快中央经济工作会议明确指出加快 5G商用步伐，商用步伐，地方政府有望持续出台 5G 具体建设规划，预计 19Q1 运营商启动一期集采，19 年中商用牌照有望发放，2020 年实现 5G 全面商用。5G 产产业链中具备核心竞争力以及高弹性子领域的公司在未来三年有望走出持续业链中具备核心竞争力以及高弹性子领域的公司在未来三年有望走出持续行情行情。（1 1）主设备商：壁垒最高，主设备商：壁垒最高，竞争格局稳定竞争格局稳定，规模最大，规模最大，受益最直接受益最直接、确定确定程度高程度高。重点推荐：中兴通讯中兴通讯、烽火通信；（2 2）天馈射频天馈射频：作为基站上游，量（5G 覆盖基站数量增加）+价（高频和多通道等技术提升价值）共同驱动，弹性大，关注PCB（沪电股份、深沪电股份、深南电路南电路），天线（通宇通讯、通宇通讯、京信通信、东山精密、鸿博股份），滤波器（世世嘉科技、嘉科技、武汉凡谷、大富科技）；（3 3）光器件光器件/光模块光模块：作为光通信上游，流量持续高增+5G 弹性驱动行业持续景气，重点关注中际旭创、天孚通信、光迅科技、新易盛、博创科中际旭创、天孚通信、光迅科技、新易盛、博创科技；技；（4 4）小基站小基站：小基站高频覆盖，从 0 到 1 大的跨越，关注三维通信、华三维通信、华体科技（智慧灯杆）、体科技（智慧灯杆）、京信通信、日海智能、创意信息、邦讯技术；（5 5）基础设施配套基础设施配套：5G 时代铁塔及相关配套基础设施受益 5G 资源共享、业务方式多元化和 5G 基站机房的相关配套设备需求增多，关注中国铁中国铁塔、三维通信、塔、三维通信、佳力图佳力图、华体科技华体科技、英维克、英维克、中恒电气、动力源等；2 2、云云+端持续高景气、趋势端持续高景气、趋势强强 终端的计算、存储上云+企业上云+直播、超清视频、大数据、物联网、AR/VR等新应用的广泛普及，云端数据流量呈指数级增长。云计算持续高景气驱动数据中心基础设施建设持续快速增长，看好 IDC 与 CDN，重点推荐：光环重点推荐：光环新网新网、网宿科技、网宿科技；另外，受益 IP 电话渗透率和 SIP 在 IP 话机的占有率双提升，预计 SIP 终端行业未来三年持续快速增长。亿联网络亿联网络作为行业龙头，凭借成本、渠道、品牌优势，公司有望继续提高市占率，同时品类扩张视频会议系统（VCS）面临高速发展，持续看好持续看好。3 3、物联网从网络覆盖到连接数、成本等条件日趋成熟，产业链有望迎机会物联网从网络覆盖到连接数、成本等条件日趋成熟，产业链有望迎机会 目前国内物联网基本完成从局域到广域网的覆盖，模组和终端成本持续大幅下降，随着接入数量放量以及平台、应用的完善，物联网有望打开万亿市场空间，产业链有望迎来投资机会。关注：移为通信、移为通信、日海智能日海智能、拓邦股份拓邦股份、高新兴、广和通、金卡智能高新兴、广和通、金卡智能。4、其他其他潜在机会潜在机会：海能达海能达（专网龙头）；信息安全（流量+政策驱动）通鼎互联通鼎互联；军工通信（军改复苏、国防信息化）海格通信海格通信；国企改革（混改重组）中国联通中国联通。风险风险提示提示：5G 产业推进低于预期，中美贸易战风险，股权质押等风险。-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2018-022018-062018-10通信 沪深300 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 EPS(元元)P/E 代码代码 名称名称 2019-02-15 评级评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000063.SZ 中兴通讯 23.00 买入 1.09-1.55 1.29 1.62 21.10-14.84 17.83 14.20 600498.SH 烽火通信 29.87 买入 0.74 0.84 1.03 1.35 40.36 35.56 29.00 22.13 300628.SZ 亿联网络 81.30 买入 1.97 2.82 3.67 4.75 41.27 28.83 22.15 17.12 002115.SZ 三维通信 11.73 增持 0.09 0.43 0.61 0.84 130.33 27.28 19.23 13.96 300383.SZ 光环新网 15.02 增持 0.28 0.44 0.62 0.83 53.64 34.14 24.23 18.10 300590.SZ 移为通信 29.22 增持 0.60 0.82 1.08 1.32 48.70 35.63 27.06 22.14 300394.SZ 天孚通信 29.57 增持 0.56 0.66 0.83 1.12 52.80 44.80 35.63 26.40 002463.SZ 沪电股份 8.93 买入 0.12 0.35 0.42 0.55 74.42 25.51 21.26 16.24 300308.SZ 中际旭创 44.70 买入 0.34 1.32 1.75 2.37 131.47 33.86 25.54 18.86 603679.SH 华体科技 23.55 买入 0.52 0.90 1.50 2.15 45.29 26.17 15.70 10.95 300017.SZ 网宿科技 8.20 增持 0.34 0.35 0.39 0.53 24.12 23.43 21.03 15.47 603912.SH 佳力图 15.77 增持 0.39 0.55 0.72 0.87 40.44 28.67 21.90 18.13 002792.SZ 通宇通讯 33.91 增持 0.49 0.32 0.59 0.95 69.20 105.94 57.47 35.69 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.2018 年行业回顾总结，年行业回顾总结，2019 年趋势展望年趋势展望.8 1.1.行情表现：上半年贸易战首当其冲，下半年表现强劲.8 1.2.持仓和估值：估值和仓位较低，5G+云计算集中配置.9 1.1.趋势和展望：5G+云计算+物联网.11 2.水大鱼大，水大鱼大，5G 激荡未来十年科技浪潮激荡未来十年科技浪潮.13 2.1.5G 是新一代科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎.13 2.1.1.5G 是新一代科技浪潮的开始.13 2.1.2.5G 是新经济浪潮的引擎.14 2.1.3.国内外 5G 产业加速推进，全面商用呼之欲出.15 2.2.5G 完整的产业链概况.16 2.3.无线主设备基站设备：中国厂商份额提升.18 2.3.1.回顾通信史中国两巨头，把握每一轮技术周期弯道超车机会相继成长.19 2.3.2.5G 时代，虽面临风雨仍有望进一步提升份额.21 2.4.传输网设备将持续受益 5G 建设.26 2.5.射频器件国产化替代进展喜忧参半，关注确定性更高的天线、PCB、滤波器等领域国产替代持续突破.28 2.5.1.基站天线：与设备商有强对接的厂商有望提升份额，天线阵子材料变化有望出黑马.29 2.5.2.滤波器：全面的国产替代，陶瓷滤波器渐成主流有望更新行业格局.33 2.5.3.PA：薄弱环节，密切关注国产替代进展；GaN 成为首选的 PA 材料.35 2.5.4.数字中频+射频收发模块：目前多依赖进口，国产化仍有待加速.36 2.5.5.PCB+CCL：面临 5G 大机会，关注 PCB 中的结构性增量，高频高速板国内实现赶超突破.37 2.6.光模块：5G+云计算驱动需求量和价值量持续提升.41 2.6.1.5G 将对下一代高速光模块产生显著需求拉动.42 2.6.2.云计算带动超大型数据中心建设，驱动数通市场长期增长.43 2.6.3.光模块/器件领域重点公司.44 2.7.小基站：5G 高频覆盖重点方案，从 0 到 1 的跨越.44 2.8.基础设施：重点关注铁塔共享率提升的资产盈利能力改善大机会.46 2.9.光纤光缆期待 5G 提振行业需求，未来景气复苏或可期待.48 2.9.1.短期光纤供求关系缓解，期待 5G 建设提振需求.48 2.9.2.5G 光纤传输用量测算.49 2.9.3.流量是光纤持续增长核心驱动力，未来景气复苏或可期待.51 3.云计算基础设施：云计算基础设施：IDC 一线资源稀缺，长期价值凸显一线资源稀缺，长期价值凸显.51 3.1.全球 IDC 行业受益云计算快速发展，大型化数据中心是未来趋势.51 3.2.国内 IDC 行业高速发展，一线资源稀缺，价格稳定，长期价值凸显.54 3.3.中美 IDC 估值对比.55 3.4.受益 IP 电话渗透率和 SIP 占 IP 固话占有率双提升，持续看好 UC 终端解决方案龙头亿联网络.56 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 4.物联网：物联网：万物互联，全球万物互联，全球 M2M 物联网市场快速增长物联网市场快速增长.59 4.1.1.中国 M2M 市场：全球最大市场仍然保持高增长，NB-IoT 将于 2018 年放量.60 4.2.国内 NB-IoT 产业进展：网络建设日益完善、成本如期下降，应用拓展仍需时间和场景创新.60 4.2.1.三大运营商 NB-IoT 全国性网络建设完成.60 4.2.2.成本如期下降，应用大规模拓展需要时间和场景创新.61 4.3.重点标的：移为通信，全球领先的 M2M 终端服务商.62 5.其他潜在机会：军工通信其他潜在机会：军工通信+国企改革国企改革+网络可视化网络可视化+量子通信量子通信.62 5.1.军工通信：军改逐步完成后，板块业绩企稳回升.63 5.1.1.重点标的：海格通信，择机关注：中天科技、银河电子（电子组覆盖）、通光线缆、盛路通信.63 海格通信：军品恢复增长，季度业绩持续改善值得期待.63 5.2.国企改革：联通混改、烽火大唐整合，国改持续推进.64 5.3.网络可视化：政策和流量驱动行业发展.65 5.3.1.网络安全事件驱动政策力度加强，提高行业景气度.66 5.4.量子通信：量子计算时代国家信息安全的核心保障.67 5.4.1.量子计算机商用临近，下一代安全技术量子通信需求迫切.67 5.4.2.国家高度重视量子通信，关注产业链投资机会.67 6.投资策略及重点公司投资策略及重点公司.69 6.1.投资策略：聚焦 5G+云端物联，信息安全/专网龙头/军工通信/国企混改或存潜在机会.69 6.2.重点公司.70 6.2.1.5G 产业链.70 6.2.2.云计算：数据中心 IDC+云通信.73 6.2.3.物联网板块.74 6.2.4.其他潜在机会：.75 6.3.重点覆盖公司盈利预测及估值.75 6.4.风险提示.75 图表目录图表目录 图 1：2018 年通信行业跌幅榜排名第八.8 图 2：通信板块涨幅前十个股.8 图 3：通信板块跌幅前十板块.8 图 4：2018 年通信行业上半年跌幅榜第三.9 图 5：2018 年通信行业下半年表现较强.9 图 6：基金持仓通信占比统计.10 图 7：基金前十大通信重仓股.10 图 8：通信板块市盈率 TTM 处于较低位置.10 图 9：5G 作为新基建，开启新一代科技浪潮.11 图 10：云计算驱动力.12 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 11：网络覆盖趋于完善+成本下降+接入数量提升共同驱动物联网产业发展.12 图 12：通信网络变革+终端变革驱动内容和应用.13 图 13：5G 将进一步拉动新经济的发展.14 图 14：3GPP 制订 5G 标准的时间计划表.15 图 15：通信行业的投资逻辑.17 图 16：完整的通信设备产业链.18 图 17：5G 网络连接示意图.18 图 18：无线主设备主要分类及应用场景.19 图 19：全球主要设备商变迁.20 图 20：2013-2017，五大通信设备商的运营商业务收入（亿美元）.20 图 21：几大设备商无线接入设备（RAN）市场份额统计.21 图 22：世界各国 5G 进展对比.22 图 23：LTE（4G）专利数分布.23 图 24：中兴 M-ICT2.0 白皮书提出 ICT 行业的五大发展趋势.24 图 25：中兴通讯在全球架设的 Pre5G 网络分布.25 图 26：2G 到 5G 的回传设备.26 图 27：基于 SPN 的 5G 承载网络架构.26 图 28：基于 M-OTN 的 5G 承载网络架构.26 图 29：5G 传输网架构及速率演进.27 图 30：5G 网络架构变化，从 4G 单节点到 5G 的 CU/DU 两级架构.28 图 31：无线通信系统：RRU+BBU.29 图 32：基站天线的基本组成部分.29 图 33：2011-2017 年全球基站天线市场份额对比.30 图 34：从 2G 到 5G 天线形态的变化：MassiveMIMO 化.31 图 35：从 2G 到 5G 天线形态的变化：无源变有源.31 图 36：天线各类型振子工艺及材料对比.33 图 37：腔体滤波器，陶瓷介质滤波器，陶瓷波导滤波器（从左到右）.34 图 38：功放关键技术演进路线.36 图 39：数字中频部分演进路线.37 图 40：射频部分演进路线.37 图 41：中国已经成为全球最大的 PCB 生产国（单位：亿美元）.38 图 42：PCB 的下游应用领域占比及变化情况.38 图 43：4G 和 5G 射频前端差别.39 图 44：4G RRU 和 5G AAU 尺寸比较.39 图 45：2016Q4 通信设备所用的 PCB 分类，多层板占比逐步提升，单价提升.40 图 46：深南电路 PCB 产品的主要客户单价（单位：元）.40 图 47：光传输网络简要结构.42 图 48：5G 整体承载网络架构.42 图 49：5G 承载网结构简图（黑色线条代表两个设备可共机房部署）.43 图 50：全球云计算市场规模（单位：亿美元）.43 图 51：全球数据中心及机架数量.44 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 52：28GHz 频段 5G 传输损耗测试情况.45 图 53：小基站和宏基站部署关系.45 图 54：铁塔类型.47 图 55：接入网、本地网中继、长途网的光缆长度增长情况.48 图 56：接入网新建光缆长度 17 年开始下滑，本地中继网光缆长度持续增长.49 图 57：光纤直驱前传方案.49 图 58：有源 WDM 方案点对点架构.49 图 59：回传到核心网.50 图 60：小基站组网方式.50 图 61：我国移动互联网流量呈持续高增长态势.51 图 62：全球云计算市场规模（亿美元）.52 图 63：全球 IaaS 市场份额（2016）.52 图 64：全球 IaaS 市场份额（2017）.52 图 65：全球云计算市场规模（亿美元）.53 图 66：全球 IDC 市场规模.53 图 67：全球大型 IDC 分布.53 图 68：Equinix 股价走势.54 图 69：Equinix 客户分布.54 图 70：中国 IDC 市场规模.54 图 71：中国 IDC 区域分布.54 图 72：万国数据每个月租金.55 图 73：光环新网 IDC 业务毛利率.55 图 74：13-21 年全球 SIP 终端市场规模.57 图 75：公司视频会议解决方案.58 图 76：10-19 年，全球和中国视频会议市场空间（亿美元）.58 图 77：GSMA、信通院预测全球 M2M 连接数及占整体物联网连接数比例.59 图 78：全球 M2M 物联网市场规模（亿美元）.60 图 79：GSMA，中国信通院预计中国蜂窝 M2M 及 NB-IoT 连接数.60 图 80：工信部规划中国 NB-IoT 连接数.60 图 81：NB-IoT 模组出货量与价格关系.61 图 82：NB-IoT 发展阶段.62 图 83：中国国防预算开支（亿元）.63 图 84：全球网络可视化市场规模（亿美元）.66 图 85：我国网络可视化市场规模（亿元）.66 图 86：量子通信主要技术路线.68 表 1：5G 带动的经济效应统计.14 表 2：全球四大设备商的 5G 进展.15 表 3：全球第一梯队 5G 商用规划.16 表 4：全球第二梯队国家 5G 商用规划.16 表 5：国内运营商 5G 具体规划.16 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 表 6：1G-4G 无线技术发展概况.19 表 7：5G 声明标准专利统计（单位：个）.23 表 8：华为发展云服务.24 表 9：4G、Pre5G、5G 关键特性比较.25 表 10：5G 传输网投资规模测算.27 表 11：基站天线市场空间测算.32 表 12：4 种主要的基站滤波器对比.34 表 13：介质滤波器的完整制备工艺.34 表 14：基站滤波器空间测算.35 表 15：中国市场，5G 网络和 4G 网络的射频前端 PCB 市场规模对比测算.41 表 16：5G 承载网光模块每年市场规模测算（单位：亿元人民币）.43 表 17：Uma-NLOS 公式计算不同频率对应的基站覆盖半径.45 表 18：COST-HATA 公式计算不同频率对应的基站覆盖半径.45 表 19：UMa-NLOS 测算 5G 小基站全覆盖情况下市场规模测算.46 表 20：COST-HATA 测算 5G 小基站全覆盖情况下市场规模测算.46 表 21：美股 REITS 公司估值（P/FFO）.55 表 22：美股及国内 IDC 服务商估值（EV/EBITDA）.56 表 23：中移物联 NB-IOT 模组价格（单位：元）.61 表 24：网络安全政策.66 表 25：重点覆盖公司盈利预测及估值（截至 2019 年 2 月 15 日）.75 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1.2018 年行业回顾总结年行业回顾总结，2019 年趋势展望年趋势展望 1.1.行情行情表现表现：上半年贸易战首当其冲，：上半年贸易战首当其冲，下半年表现强劲下半年表现强劲 回顾 2018 年，年初至 12 月 31 日，通信（中信）板块下跌 33.38%，跌幅榜排名第 8，跑输上证指数（-24.59%）和创业板（-28.65%），主要是 4G 建设高峰已过，5G 还未开始，同时通信也是中美贸易战中首当其冲的行业。图图 1：2018 年通信行业跌幅榜排名第八年通信行业跌幅榜排名第八 资料来源：WIND，天风证券研究所 个股表现看个股表现看，剔除新股以外，涨幅为正的标的不超过 10 个：东方通信（+60.5%）、亿联网络（+17.8%）、光库科技（+10%）、天孚通信（+9.9%）、三维通信（+7.1%）、天源迪科（+0.8%），只有极少数的只有极少数的业绩业绩好好、低估值低估值、不受外贸战影响的公司有绝对正收益不受外贸战影响的公司有绝对正收益。图图 2：通信板块涨幅前十个股通信板块涨幅前十个股 图图 3：通信板块跌幅前十板块通信板块跌幅前十板块 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 但是，上半年和下半年分开看，但是，上半年和下半年分开看，2018上半年受中兴BIS事件影响，通信板块指数下跌26.7%，跌幅榜第三。随着中兴事件和解，行业基本面复苏以及频谱发放等 5G 事件催化，下半年下半年通信板块下跌通信板块下跌 9.2%，表现较为强势，跑赢上证指数（，表现较为强势，跑赢上证指数（-12.4%）和创业板（）和创业板（-22.2%）。行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 4：2018 年通信行业年通信行业上半年上半年跌幅榜第三跌幅榜第三 资料来源：WIND，天风证券研究所 图图 5：2018 年通信行业年通信行业下半年表现较强下半年表现较强 资料来源：WIND，天风证券研究所 1.2.持仓和估值：估值和仓位较低，持仓和估值：估值和仓位较低，5G+云计算集中配置云计算集中配置 从基金持仓通信情况来看从基金持仓通信情况来看，基金持仓通信占比从 2016Q1 的 3.85%一路下降到 2018Q2 的1.47%，为过去 21 季度以来最低通信仓位。下半年，随着中兴 BIS 事件落地+频谱发放催化，18Q3 持仓开始回升到 1.51%，18Q4 持仓进一步提升到 1.69%，但是跟历史平均持仓（2015Q12018Q3 仓位平均数为仓位平均数为 2.75%，中位数为，中位数为 2.47%）比较，仍是低配状态。预计19 年 5G 牌照发放，运营商启动集采，全面进入 5G 建设周期，板块配置机会显现。行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 6：基金持仓通信占比统计基金持仓通信占比统计 资料来源：WIND，天风证券研究所 从基金前十通信重仓股从基金前十通信重仓股的共性来看，大多数都是细分领域的龙头公司。通信行业格局较为稳定，表现为强者恒强，市场集中度提升，龙头公司在 5G 时代受益确定程度高。18 年和17 年比较，5G 仍是重点配置板块，其次云计算受基金青睐程度越来越高，再次是军工北斗板块。图图 7：基金前十大通信重仓股基金前十大通信重仓股 资料来源：WIND，天风证券研究所 从估值来看从估值来看，通信指数动态 PE 已经调整到 2014 年中牛市起点水平，18 年 11-12 月估值水平 40 倍出头（考虑到行业部分公司非正常巨亏，会提高动态 PE，实际情况预计行业动态 PE 更低），行业有望迎来较好配置时机。图图 8：通信板块市盈率通信板块市盈率 TTM 处于较低位置处于较低位置 资料来源：WIND，天风证券研究所 基金前十重仓基金前十重仓17Q317Q317Q417Q418Q118Q118Q218Q218Q318Q318Q418Q41中兴通讯中兴通讯中兴通讯信维通信信维通信中兴通讯2信维通信信维通信信维通信中际旭创中兴通讯烽火通信3亨通光电亨通光电亨通光电宝信软件光环新网信维通信4海能达专网生益科技中际旭创光环新网宝信软件亿联网络 统一通信5烽火通信海能达专网网宿科技亨通光电5G亨通光电5G深南电路5G6中国联通中际旭创光环新网天源迪科云计算海格通信军工北斗光环新网7鹏博士烽火通信烽火通信5G海格通信军工北斗沪电股份5G深信服8中际旭创海格通信军工北斗海格通信军工北斗烽火通信天源迪科沪电股份5G9中天科技鹏博士宝信软件中兴通讯深信服海格通信军工北斗10宜通世纪物联网中国联通天源迪科鹏博士中国联通运营商中国联通运营商5G云计算5G云计算云计算5G云计算/CDN云计算5G云计算5G5G5G5G5G运营商 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 1.1.趋势和展望：趋势和展望：5G+云计算云计算+物联网物联网 展望展望 2019 年投资机会，开宗明义年投资机会，开宗明义 5G 开启新周期（重中之重），云端物联新机遇。开启新周期（重中之重），云端物联新机遇。1）5G：是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎，是国家意志和市场经济高度结合的产业，网络网络+终端终端（驱动）（驱动）内容内容+应用。基本面看，应用。基本面看，2019 年国内运营商资本开支有望企稳回升，2020 年启动 5G 规模建设，capex 有望持续快速增长有望持续快速增长；政策面看，政策面看，中央经济工作会议明确指出加快中央经济工作会议明确指出加快 5G商用步伐，商用步伐，地方政府有望持续出台5G具体建设规划，预计 19Q1 运营商启动一期集采，19 年中商用牌照有望发放。5G 产业链中具备核心竞争产业链中具备核心竞争力以及高弹性子领域的公司在未来三年有望走出持续行情力以及高弹性子领域的公司在未来三年有望走出持续行情。图图 9：5G 作为新基建作为新基建，开启新一代科技浪潮开启新一代科技浪潮 资料来源：天风证券研究所制图 2）云云+端端：首先，摩尔定理失效使得终端的 CPU 与存储器性能提升放缓，导致终端的计算、存储、传输上云步伐加速；其次，从降低成本、提高效率、敏捷和扩展性的角度考虑，企业 IT 转型云服务的渗透率持续提升；再次，受益直播、超清视频、大数据、物联网、AR/VR 等新应用的广泛普及，云端数据流量呈指数级增长。我们认为，云计算持续高景气驱动数据中心基础设施建设持续快速增长，IDC 也是我们明年看好的板块。行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 10：云计算驱动力云计算驱动力 资料来源：天风证券研究所制图 另外，SIP 细分领域有门槛、格局较稳定，亿联网络作为行业龙头，凭借成本、渠道、品亿联网络作为行业龙头，凭借成本、渠道、品牌优势，公司有望继续提高市占率，同时品类扩张视频会议系统（牌优势，公司有望继续提高市占率，同时品类扩张视频会议系统（VCS）面临高速发展，）面临高速发展，打开新的成长空间，未来有望持续超行业增速增长，我们继续看好亿联网络。打开新的成长空间，未来有望持续超行业增速增长，我们继续看好亿联网络。3）物联网：）物联网：运营商在“管道化”、提速降费、用户数触及“天花板”的压力下急需破题，从人与人的连接到物与物的连接，物联网有望打开巨大市场空间。目前国内物联网基本完成从局域到广域网的覆盖，模组和终端成本持续大幅下降，随着接入数量放量以及平台、应用的完善，物联网产业链有望迎来投资机会。图图 11：网络覆盖趋于完善网络覆盖趋于完善+成本下降成本下降+接入数量提升共同驱动物联网产业发展接入数量提升共同驱动物联网产业发展 资料来源：爱立信，中国产业网，三大运营商，天风证券研究所 行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 4）其他其他存在潜在机会领域：存在潜在机会领域：信息安全（流量信息安全（流量+政策驱动）、政策驱动）、军工通信（军改复苏、国防信息化）、国企改革（混改重组）、量子通信（政策+产业催化）。2.水大鱼大水大鱼大，5G 激荡未来十年科技浪潮激荡未来十年科技浪潮 我们反复强调 5G 是新一代科技浪潮的开始，是新经济基建和新经济浪潮引擎，持续坚定看好 5G 投资机会。总体来看，5G 频谱发放后，预计 2019 年 3 月两会有望出台 5G 政策规划，3-9 月上下游订单有望落地，中间预计发 5G 商用牌照，2020 年实现 5G 全面商用。我们看好我们看好 5G 产业链的主设备（中兴通讯、烽火通信），天馈射频（沪电股份、通宇通讯、产业链的主设备（中兴通讯、烽火通信），天馈射频（沪电股份、通宇通讯、深南电路等），光通信（中际旭创、光迅科技、新易盛、天孚通信等），基础设施及配套服深南电路等），光通信（中际旭创、光迅科技、新易盛、天孚通信等），基础设施及配套服务（三维通信、中国铁塔、华体科技务（三维通信、中国铁塔、华体科技、英维克、英维克等）。等）。2.1.5G 是新一代科技浪潮的开始是新一代科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎新经济浪潮的引擎 5G 作为第 5 代移动通信技术，我们认为其重要意义，不在于网络升级本身，不在于运营商之竞争，不在于领先世界发展，而在于对科技产业对世界经济的意义：而在于对科技产业对世界经济的意义：5G 是新一轮科是新一轮科技浪潮的开始技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎新经济浪潮的引擎。2.1.1.5G 是新一代科技浪潮的开始是新一代科技浪潮的开始 以网络为基础的新兴科技浪潮，过去经历了三轮：以宽带PC 代表的互联网科技浪潮、以 2G大哥大为代表的移动通信科技浪潮、以 3G4G智能手机为代表的移动互联网科技浪潮，每一代互联网科技浪潮都遵循着最朴素的原理和逻辑：网络网络+终端终端（驱（驱动）动）内容内容+应用。以移动互联网为例：应用。以移动互联网为例：09-10 年 3G 网络建设，11-12 年以苹果代表的智能手机普及，带动了 13 年后以手机游戏为代表的内容和应用的繁荣。目前移目前移动互联网进入成熟期动互联网进入成熟期，典型代表为微信用户增长显著放缓，开始进入规模变现期（直观感受朋友圈广告显著增加），移动互联网电商下沉 3-4 线城市乃至农村的代表拼多多上市，行业红利进入后期，新一代科技浪潮正向我们走来。行业红利进入后期，新一代科技浪潮正向我们走来。图图 12：通信网络变革：通信网络变革+终端变革驱动内容和应用终端变革驱动内容和应用 资料来源：天风证券研究所制图 我们认为，新一代科技浪潮我们认为，新一代科技浪潮又将是一个网络加终端驱动内容加应用的过程。网络方面，网络方面，5G是大趋势是大趋势。而而终端的丰富性预计将会强很多（终端的丰富性预计将会强很多（从 5G 手机、VRAR 设备、可穿戴设备、无人驾驶汽车等），内容和应用目前雏形：，内容和应用目前雏形：VRAR 游戏云计算人工智能无人驾驶工业互联网等等。从时间逻辑上讲，新一代网络科从时间逻辑上讲，新一代网络科技浪潮，将是一个先网络建设，辅以终端普及，而后推动技浪潮，将是一个先网络建设，辅以终端普及，而后推动内容与应用繁荣内容与应用繁荣的过程。因此，我们认为的过程。因此，我们认为 5G 网络建设是先行的。网络建设是先行的。同时，5G 网络在设计之初就考虑了各个内容与应用的对网络指标的要求。因此，我们认为我们认为 5G 网络将成为新一代网络将成为新一代网络科技浪潮的开始，将推动未来网络科技浪潮的开始，将推动未来 510 年科技产业的发展。年科技产业的发展。行业报告行业报告|行业投资策略行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 2.1.2.5G 是新是新经济经济浪潮的引擎浪潮的引擎 首先，我们认为，不论是传统产业升级，还是新兴产业开拓，都离不开高速网络基础设首先，我们认为，不论是传统产业升级，还是新兴产业开拓，都离不开高速网络基础设施施5G。5G 对于当前新经济的最大意义在于：以“VR、AR、云计算、大数据、工业互联网、智能家居、人工智能、无人驾驶等”为代表的新经济，在一张成熟的在一张成熟的 5G 网络建成后能够加速网络建成后能够加速发展发展。图图 13：5G 将进一步拉动新经济的发展将进一步拉动新经济的发展 资料来源：天风证券研究所制图 通信网络本身投入经济的直接拉动有限，运营商一年的资本开支通信网络本身投入经济的直接拉动有限，运营商一年的资本开支数千亿数千亿，电信业一年的收，电信业一年的收入入上万亿上万亿。但是通信网络作为基础设施，对经济的间接驱动愈发明显：对经济的间接驱动愈发明显：国家统计局数据显示，2017 年全国电子商务交易额达 29.16 万亿元，同比增长 11.7%，网上零售额 7.18 万亿元，同比增长 32.2%。面向面向 5G 未来，以未来，以 VRAR云计算大数据工业互联网智能家居人工智能无人云计算大数据工业互联网智能家居人工智能无人驾驶为代表的新经济体量更是巨大，未来有望在驾驶为代表的新经济体量更是巨大，未来有望在 5G 网络建成后加速发展，新经济占比不网络建成后加速发展，新经济占比不断提升，从而实现中国经济高质量发展，完成中国经济结构转型升级。断提升，从而实现中国经济高质量发展，完成中国经济结构转型升级。美国高通预计，2020-2035 年将有 12 万亿美金的业务创新与业务场景与 5G 相关。IHS 数据预计全球2020-2035 年 5G 相关产业 24 万亿美金带动 90 万亿美金。表表 1：5G 带动的经济效应统计带动的经济效应统计 新经济名称新经济名称 目前经济体量目前经济体量 与与 5G 关系关系 VRAR（superdata 数据）2017 年 VR 市场规模 37 亿美元预计 2020 年 283 亿美元。5G 通信能力促成 VR/AR 随时随地成为现实 云计算 gartner 数据全球公有云规模 2017 年 2600 亿美元预计 2020 年 4100 多亿美元 5G 的高速率低时延让云计算解脱解锁 物联网 中国经济信息社 2018 年物联网 1 万亿中国前瞻研究院预计 2020 年物联网 1.5 万亿麦肯锡预计2025 年全球物联网市场规模 11 万亿美元中国 1万亿美元 5G 的大连接广覆盖能力推动物联网便捷无边界 工业互联网 中国工业互联网产业联盟数据 2017 年中国市场规模 5700 亿预计 2020 年将降到 10000 亿 工业互联网的低时延以及高可靠性的业务特点需要5G 技术来满足工业控制类需求 无人驾驶车联网 IHS 的数据预计无人驾驶 2035 年全球 3500 亿中国市场1500亿前瞻产业研究院数据2017年车联网 2696 亿预计 2020 年达到 3683 亿 5G 技术重新定义汽车安全，促使车联网创新应用成为现实，5G 技术可满足车联网低时延、高速、高可靠性的业