通信行业三大运营商2021年年报点评：盈利能力持续提升产业数字化业务高速发展.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 03 月 23 日 推荐推荐（首次）（首次）盈利能力持续提升，盈利能力持续提升，产业产业数字化数字化业务高速发展业务高速发展 TMT 及中小盘/通信 本篇本篇报告报告对对三大三大运营商运营商 2021 年年年报年报及及通信业通信业运营数据运营数据进行了进行了详细的详细的分析，分析，我国我国运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善。运营商传统电信运营业务发展质态逐步改善。产业产业互联互联网网业务业务增长增长强劲，强劲，成为成为运营商运营商业绩业绩增长增长的的主要主要驱动力。驱动力。运营商运营商资本资本开支开支保持保持平稳平稳，结构上结构上侧重侧重产业产业数数字化字化和和传输网传输网投入，投入，投资投资能效能效进一步改善。进一步改善。当前运营商板块估值仍处于底部位当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，置，有望迎来“戴维斯双击”，维持维持对行业对行业“推荐”“推荐”投资评级投资评级。三大三大运营商发布运营商发布 2021 年年年度报告，业绩稳步提升，盈利能力持续向好年度报告，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。根据中国联通、中国电信、中国移动2021年年报，公司分别实现营业收入3278.54、4341.59、8,482.58 亿元人民币，同比提升 7.9%、11.3%、10.4%（20 年同比增长 4.6%、4.8%、3.0%）；实现归母净利润 63.05、259.52、1159.37 亿元人民币，同比提升 14.2%、24.4%、7.5%（20 年同比增长 10.8%、1.6%、1.1%）。产业互联网业务高速发展，传统移动、固网业务稳步增长，三大运营商盈利能力持续提升。移动通信及家庭宽带“提速降费”已告一段落，经营生态良性向好，运营商移动通信及家庭宽带“提速降费”已告一段落，经营生态良性向好，运营商基本面迎来历史性拐点基本面迎来历史性拐点。政策面：2015-2020 年期间我国固定宽带和手机流量的平均资费下降幅度超过 95%，光纤用户及 4G 用户占比均实现大幅提升。2022 年政府工作报告已不再提“提速降费”要求，给运营商带来历史性发展机遇；基本面：收入端来看：运营商传统业务收入拐点显现，ARPU触底回升趋势逐季度强化，ToB 业务加速拓展，支撑中长期收入增长；成本端来看：严控用户拓展成本，营销费用管控加强；坚持精准高效投资，折旧摊销费用有望保持平稳。对比全球主流运营商，我国运营商整体估值偏低对比全球主流运营商，我国运营商整体估值偏低，仍有提升空间，仍有提升空间。从 PB 估值来看，根据彭博一致预期，海外主流运营商如 Verizon、T-Mobile、KDDI、德国电信 PB 普遍在 2.0 倍以上，国内运营商普遍在 1.0X 以下；从EV/EBITDA 估值来看，海外主流运营商均值为 7.4X，国内运营商普遍在 5.0X 以下。我国运营商整体估值仍有提升空间。投资建议：投资建议：当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，当前运营商板块估值仍处于底部位置，有望迎来“戴维斯双击”，建议重点关注建议重点关注。传统业务方面，“四升五”对移动业务形成支撑，增值服务融合推广拉动家宽业务恢复增长，ARPU 拐点趋势正在逐季加强。2022 年 5G应用或将陆续落地，运营商 5G 网络投资逐步进入收成期，折旧摊销、网络运维、市场推广等成本费用好于预期。创新业务方面，运营商在云计算、IDC等领域具备“云网融合”优势，在 5G 时期将充分发挥其网络优势赋能工业互联网等行业应用，新兴业务转型已陆续实现突破，收入占比亦在逐步提升，但目前新兴业务真实价值尚未被市场充分认识，未来具备估值提升空间。风险提示：风险提示：行业监管政策变化的风险、行业监管政策变化的风险、5G 业务发展和运营面临商业模式不成业务发展和运营面临商业模式不成熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险熟的风险、市场竞争进一步加剧的风险。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级评级 中国联通 3.54 0.18 0.20 0.24 17.4 14.9 0.7 强烈推荐-A 中国电信 4.05 0.26 0.28 0.32 15.27 12.68 0.93 中国移动 64.55 5.27 5.43 5.88 12.2 10.99 1.13 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）158 3.4 总市值（亿元）20737 2.6 流通市值（亿元）13821 2.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-10.8-1.0 9.5 相对表现-3.8 10.8 25.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、“东数西算”工程全面启动，网络建设+绿色节能 为核心要义2022-02-20 2、光模块行业报告：200G 拉动数通需求超预期，电信库存出清市场恢复2022-01-17 3、精选 ICT 新基建个股，把握5G 新应用赛道2022-01-04 余俊余俊 S1090518070002 孙嘉擎孙嘉擎 研究助理 -30-20-10010203040Mar/21Jul/21Nov/21Feb/22(%)通信沪深300三大运营商三大运营商 2 202021 1 年年报点评年年报点评 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文正文目录目录 一、电信业务收入稳步提升，新兴业务发展加速.6 1、行业保持稳中向好运行态势.6（1）电信业务量收较快增长，产业互联网成为关键助推力.6（2）5G 和千兆光纤网建设加快，网络供给能力不断增强.7（3）用户规模持续扩大，夯实数字化转型基础.7 二、收入侧：三大运营商收入增速回升，盈利能力持续提升.9（1）三大运营商收入稳步增长，产业互联网成为重要驱动力.9（2）5G 用户渗透率快速提升，DOU 保持高速增长.11（3）政府工作报告不再提“提速降费“，移动 ARPU 值稳步提升.12 三、成本侧：投资能效进一步改善，网运成本占比维稳.14（1）资本开支即将见顶，投资能效进一步改善.14（2）折旧及摊销费用占收比持续下降.16（3）网络运行及支撑成本占收比有望基本保持稳定.17（4）加强营销费用管控已卓有成效.18 四、创新业务高速发展，重新定义运营商成长属性.19（1）创新业务高速增长，占收比持续提升.19（2）三大运营商创新业务布局.20 五、高度重视股东回报，股息率持续提升.27 六、对比全球主流运营商，公司估值仍有提升空间.27 七、投资建议.28 图表图表目录目录 图 1：2020-2021 年电信业务收入和电信业务总量累计增速.6 图 2：2016-2021 年固定数据及互联网业务、移动数据及互联网业务、固定增值业务收入及增速情况（亿元）.6 图 3：2016-2021 年移动互联网流量及月户均流量（DOU）增长情况.7 图 4：2021 年移动互联网接入当月流量及当月 DOU 情况.7 图 5：2020-2021 年中国 5G 基站建设情况.7 图 6：2016-2021 年互联网宽带接入端口发展情况.7 图 7：2021 年中国移动用户情况.8 敬请阅读末页的重要说明 4 行业深度报告 图 8：2021 年中国联通用户情况.8 图 9：2021 年中国电信用户情况.8 图 3：三大运营商主营业务收入及同比变化情况（亿元）.9 图 4：三大运营商 EBITDA 及同比变化情况（亿元）.9 图 5：中国移动分业务收入（亿元）.10 图 6：中国移动细分业务收入情况（亿元）.10 图 7：中国联通分业务收入（亿元）.10 图 8：中国联通细分业务收入情况（亿元）.10 图 9：中国电信分业务收入（亿元）.10 图 10：中国电信细分业务收入情况（亿元）.10 图 11：三大运营商移动用户 DOU 值（GB）.11 图 12：三大运营商 5G 用户数月度情况（百万）.11 图 13：三大运营商 4G 用户渗透率情况(截至 2021/12).11 图 14：三大运营商 5G 用户渗透率情况(截至 2021/12).11 图 15：中国移动 2019-2021 年移动出账用户 ARPU.12 图 16：中国移动 2019-2021 年固网宽带 ARPU.12 图 17：中国联通 2019-2021 年移动出账用户 ARPU.12 图 18：中国联通 2019-2021 年固网宽带 ARPU.12 图 19：中国电信 2019-2021 年移动出账用户 ARPU.12 图 20：中国电信 2019-2021 年固网宽带 ARPU.12 图 21：2004-2021 年三大运营商资本开支情况.14 图 22：2020-2022 年中国联通资本开支情况.15 图 23：2020-2022 年中国电信资本开支结构.15 图 24：2020-2022 年中国移动资本开支结构.15 图 25：2018-2021 年三大运营商折旧及摊销费用情况.16 图 26：2018-2021 年三大运营商网络运行及支撑成本费用情况.17 图 27：2018-2021 年中国联通、中国电信销售商品费用情况.18 图 28：中国联通边缘业务平台架构图.21 图 29:5G 2B 应用广泛复制，商业价值初显.24 图 30：打造“5G+算力网路+智慧中台”为重点的新型基础设施.24 图 31：中国公有云细分市场规模及增速（亿元）.26 图 32：2020 年中国公有云 IaaS 市场份额占比.26 敬请阅读末页的重要说明 5 行业深度报告 表 1：2015 年-2022 年“提速降费”目标及完成情况.13 表 2：三大运营商投资结构持续优化.16 表 3：华为中兴不同负载下能耗.17 表 4：5G 与 4G 典型能耗对比.18 表 5：中国联通产业互联网业务收入拆分.19 表 6：中国电信产业数字化业务收入拆分.20 表 7：中国移动 DICT 业务收入拆分.20 表 8：中国联通“5+4+31+X”数据中心布局.20 表 9：中国联通 20 个行业 5G 应用解决方案.21 表 10：中国联通和战略投资者在物联网业务合作紧密.22 表 11：云产品、技术的升级带来天翼云性能的全面提升.22 表 12：2+4+31+X 布局覆盖全国.22 表 13：中国电信边缘计算平台解决方案.23 表 15：“N+31+X”移动云布局.25 表 16：“4+3+X”数据中心全国布局.25 表 17：工业互联网“1+1+1+N”.25 表 19：全球运营商估值对比.28 敬请阅读末页的重要说明 6 行业深度报告 一、一、电信业务收入稳步提升，新兴业务发展加速电信业务收入稳步提升，新兴业务发展加速 2021 年，通信业发展质量进一步提升，年，通信业发展质量进一步提升，5G、千兆光网等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及全面加速，移动互联、千兆光网等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及全面加速，移动互联网流量持续快速增长，业务收入保网流量持续快速增长，业务收入保持增长。持增长。1、行业保持稳中向好运行态势行业保持稳中向好运行态势（1）电信业务量收较快增长，电信业务量收较快增长，产业互联网成为关键助推力产业互联网成为关键助推力 电信业务收入增速快速提升。电信业务收入增速快速提升。据工信部通信业经济运行情况统计，2021 年电信业务收入累计完成 1.47 万亿元，比上年增长 8.0%，增速同比提高 4.1 个百分点。按照上年价格计算的电信业务总量达 1.7 万亿元，同比增长 27.8%。数数据及互联网业务收入平稳增长，仍是主要收入来源。据及互联网业务收入平稳增长，仍是主要收入来源。固定数据及互联网业务实现收入 2601 亿元，比上年增长 9.3%，在电信业务收入中占比由上年的 17.4%提升至 17.8%；移动数据及互联网业务实现收入 6409 亿元，比上年增长 3.3%。新兴业务实现快速增长，对业务拉动作用增强。新兴业务实现快速增长，对业务拉动作用增强。云计算、大数据等新兴业务发展加速，2021 年实现相关业务收入 2225亿元，比上年增长 27.8%，在电信业务收入中占比由上年的 12.8%提升至 15.2%。其中，数据中心、云计算、大数据业务比上年分别增长 18.4%、91.5%和 35.5%。图图1：2020-2021 年电信业务收入和电信业务总量累计增速年电信业务收入和电信业务总量累计增速 资料来源：工信部、招商证券 图图2：2016-2021 年固定数据及互联网业务、移动数据及互联网业务、固定增值业务收入及增速情况（亿元）年固定数据及互联网业务、移动数据及互联网业务、固定增值业务收入及增速情况（亿元）资料来源：工信部、招商证券 移动互联网流量迅猛增长，月户均流量（DOU）创新高。2021 年，移动互联网接入流量达 2216 亿 GB，比上年增长33.9%。全年移动互联网月户均流量（DOU）达 13.36GB/户月，比上年增长 29.2%；12 月当月 DOU 达 14.72GB/户，创历史新高。其中，手机上网流量达到 2125 亿 GB，比上年增长 35.5%，在移动互联网总流量中占比为 95.9%。1.5%1.8%2.3%2.8%3.2%3.1%3.1%3.2%3.3%3.5%3.6%5.8%6.5%6.6%6.7%8.7%8.7%8.4%8.4%8.2%8.1%8.0%19.7%17.7%19.0%19.1%19.3%19.3%19.3%18.6%18.7%19.5%20.6%25.9%27.4%27.7%27.9%28.3%27.9%27.5%28.0%28.0%27.7%27.8%0%5%10%15%20%25%30%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2020年2021年电信业务收入累计同比增长电信业务总量累计增速19831950207421762369260143335528598460966204640928830910841374173722257.4%7.7%6.4%4.9%8.9%9.3%38.3%27.6%9.1%1.9%1.8%3.3%16.2%9.7%21.8%26.0%26.4%27.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01000200030004000500060007000201620172018201920202021固定数据及互联网业务收入移动数据及互联网业务收入固定增值业务收入固定数据及互联网业务收入增速移动数据及互联网业务收入增速固定增值业务收入增速 敬请阅读末页的重要说明 7 行业深度报告 图图3：2016-2021 年移动互联网流量及月户均流量（年移动互联网流量及月户均流量（DOU）增）增长情况长情况 图图4：2021 年移动互联网接入当月流量及当月年移动互联网接入当月流量及当月 DOU 情情况况 资料来源：工信部、招商证券 资料来源：工信部、招商证券（2）5G 和千兆光纤网建设加快，网络供给能力不断增强和千兆光纤网建设加快，网络供给能力不断增强 固定资产投资与上年基本持平，固定资产投资与上年基本持平，5G 投资占比近半。投资占比近半。2021 年，全国移动通信基站总数达 996 万个，全年净增 65 万个。其中 4G 基站达 590 万个，5G 基站为 142.5 万个，全年新建 5G 基站超 65 万个。我国 5G 基站总量占全球 60%以上；每万人拥有 5G 基站数达到 10.1 个，比上年末提高近 1 倍。2021 年，三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成电信固定资产投资 4058 亿元，全年 5G 投资 1849 亿元，占电信固定资产投资比达 45.6%。21 年全国有超过 300 个城市启动千兆光纤宽带网络建设，全年互联网宽带接入投资比上年增长 40%。截至 2021 年底，建成 10G PON 端口 786 万个，已具备覆盖 3 亿户家庭的能力。图图5：2020-2021 年中国年中国 5G 基站建设情况基站建设情况 图图6：2016-2021 年互联网宽带接入端口发展情况年互联网宽带接入端口发展情况 资料来源：工信部、招商证券 资料来源：工信部、招商证券（3）用户规模持续扩大，夯实数字化转型基础用户规模持续扩大，夯实数字化转型基础 截至 2021 年底，我国移动电话用户规模 16.43 亿户，人口普及率升至 116.3 部/百人，高于全球的 104.3 部/百人。其中，4G 和 5G 用户分别达到 10.69 亿户和 3.55 亿户，两者合计在移动电话用户数中合计占比达 86.7%。截至 2021年底，我国 100Mbps 及以上接入速率的固定宽带用户达 4.98 亿户，在宽带用户中占比升至 93%，比上年末提高 3.1个百分点。宽带用户接入总带宽达 13941 万 Gbps，比上年增长 60.6%，户均签约带宽达到 266Mbps/户。高带宽用户比例不断提升为移动互联网应用创新和行业数字化转型奠定良好基础。93.8246711.11220165622160.761.734.647.8210.3513.36024681012141605001000150020002500201620172018201920202021移动互联网接入流量（亿GB）月户均移动互联网接入流量（GB/户月）162147173 177187 186195 192 188202 19820912.0410.8512.7412.9213.62 13.5214.0713.7313.3614.3214.0214.720246810121416050100150200250移动互联网接入流量（亿GB）月户均移动互联网接入流量（GB/户月）19.8 41.0 69.0 77.1 81.9 96.1 115.9 142.5 6.821.2288.14.814.219.826.60.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4每季度累计建设量（万个）每季度新建数量（万个）5.5%2.9%1.2%0.9%0.7%0.6%12.2%8.6%6.5%5.3%4.4%3.8%75.5%84.4%88.9%91.3%93.0%94.3%7.13 7.80 8.70 9.16 9.46 10.18 0246810120%20%40%60%80%100%201620172018201920202021xDSL端口占比LAN端口占比FTTH/O端口占比 敬请阅读末页的重要说明 8 行业深度报告 信息技术加速赋能传统行业。信息技术加速赋能传统行业。5G 行业应用创新案例超 10000 个，覆盖工业、医疗等 20 多个国民经济行业，应用环节从生产辅助环节向核心环节渗透，“5G+工业互联网”的典型应用场景逐步向规模化复制演进。截至 2021 年底，我国蜂窝物联网用户 13.99 亿户，快速逼近移动电话用户规模，两者差距由 2020 年 4.58 亿户快速缩小至 2021 年 2.44亿户。物联网终端广泛应用于智慧公共事业、智能制造、智慧交通等领域，这 3 个重点领域部署的物联网终端分别达3.14 亿、2.54 亿和 2.18 亿户。图图7：2021 年年中国移动中国移动用户情况用户情况 图图8：2021 年中国联通年中国联通用户情况用户情况 资料来源：中国移动、招商证券 资料来源：中国联通、招商证券 注：中国联通 1 月未披露 5G 用户数，全年未披露 4G 用户数 图图9：2021 年中国年中国电信用户情况电信用户情况 资料来源：中国电信、招商证券 注：中国电信全年未披露 4G 用户数 02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月移动用户数（百万户）5G用户数（百万户）4G用户数（百万户）0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月移动用户数（百万户）5G用户数（百万户）0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月移动用户数（百万户）5G用户数（百万户）敬请阅读末页的重要说明 9 行业深度报告 二、二、收入侧：三大运营商收入增速回升，盈利能力持续提升收入侧：三大运营商收入增速回升，盈利能力持续提升 移动通信及家庭宽带“提速降费”已告一段落，经营生态良性向好，运营商基本面迎来历史性拐点。移动通信及家庭宽带“提速降费”已告一段落，经营生态良性向好，运营商基本面迎来历史性拐点。政策面：2015-2020年期间我国固定宽带和手机流量的平均资费下降幅度超过 95%，光纤用户及 4G 用户占比均实现大幅提升。2022 年政府工作报告已不再提“提速降费”要求，给运营商带来历史性发展机遇；基本面：收入端来看：（1）移动业务方面，受益于“四升五”拉动，运营商移动 ARPU 企稳回升趋势确立，移动业务收入止跌回升；（2）固网业务方面，增值服务融合套餐推广拉动宽带 ARPU 持续改善，2021 年我国运营商固网业务均实现量收双增；（3）创新业务方面，运营商积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，收入占比持续提升。（1）三大运营商收入稳步增长，三大运营商收入稳步增长，产业互联网成为重要驱动力产业互联网成为重要驱动力 三大运营商营收、净利润均实现稳健增长。三大运营商营收、净利润均实现稳健增长。2021 年三大运营商实现营业收入总计年三大运营商实现营业收入总计 16,102.71 亿元，同比增长亿元，同比增长 10.2%；实现净利润总计实现净利润总计 1,563.01 亿元，同比上升亿元，同比上升 10.6%。三大运营商主营业务收入均实现快速增长。三大运营商主营业务收入均实现快速增长。三大运营商 2021 年主营业务收入总计实现 11,714.62 亿元，同比增长 7.4%。其中，中国联通实现 3278.54 亿元，同比增长 7.9%；中国电信实现 4,028 亿元，同比增长 7.8%；中国移动实现 7514.09 亿元，同比增长 8.0%。三大运营商 2021 年净利润总计实现 1,565.07 亿元，同比增长 10.6%。其中，中国联通实现 144.16 亿元，同比增长 15.1%；中国电信实现 261.54亿元，同比增长 24%；中国移动实现 1159.37 亿元，同比增长 7.5%。2021 年 EBITDA 总计实现 5,310.08 亿元，同比上升 6.6%。其中，中国联通实现 961 亿元，同比增长 2.3%；中国电信实现 1239 亿元，同比增长 4.2%；中国移动实现 3,110.08 亿元，同比增长 9.1%；。图图10：三大运营商主营业务收入及同比变化情况（亿元）：三大运营商主营业务收入及同比变化情况（亿元）图图11：三大运营商：三大运营商 EBITDA 及同比变化情况（亿元）及同比变化情况（亿元）资料来源：运营商公告、招商证券 资料来源：运营商公告、招商证券 创新业务创新业务高速发展，产业互联网收入高速发展，产业互联网收入成拓增引擎。中国联通成拓增引擎。中国联通移动主营业务收入1641 亿元，同比增长4.8%；占比 50.1%，较去年同期降低 1.9%。固网主营业务收入 1296 亿元，同比增长 10.9%；占比 38%，同比持平。公司宽带业务收入448 亿元，同比增长 5.2%，增速创近年新高。产业互联网收入 548 亿元，同比增长 28.2%。产业互联网收入在服务收入占比不断攀升，从 2016 年的 5.7%上升到 2021 年 18.5%。中国电信中国电信移动主营业务收入 1,842 亿元，同比增长4.9%；占比 42%，较去年同期降低 3%。固网及智慧家庭服务收入达到人民币 1,135 亿元，同比增长 4.1%。其中智慧家庭服务收入达到人民币 138.85 亿元，同比增长 25.1%，宽带接入收入达到人民币 765.48 亿元，同比增长 6.5%。产业数字化业务收入为 989 亿元，同比增长 19.4%，成为主营业务收入的重要驱动力；产业互联网收入在服务收入占比不断攀升，从 2018 年的 18.4%上升到 2021 年 24.6%，根据公司指引，未来三年产业数字化收入占比有望提升到 30%。中国移动中国移动移动主营业务收入 5,548.61 亿元，同比增长 3.2%；占收比 65.4%，较去年同期下降 4.6%。公司-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000中国移动中国联通中国电信移动yoy联通yoy电信yoy-20%-10%0%10%20%30%40%0500100015002000250030003500中国移动中国联通中国电信移动yoy联通yoy电信yoy 敬请阅读末页的重要说明 10 行业深度报告 有线宽带业务收入 942.30 亿元，同比增长 16.6%，增速下降 0.8%。DICT 收入 622.84 亿元，同比增长 43.2%，占主营业务收入比上升 8.3%。DICT 收入在服务收入占比不断攀升，从 2017 年的 1.5%上升到 2021 年 8.3%。图图 12：中国移动分业务收入（亿元）：中国移动分业务收入（亿元）图图 13：中国移动细分业务收入情况（亿元）：中国移动细分业务收入情况（亿元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 14：中国联通分业务收入（亿元）：中国联通分业务收入（亿元）图图 15：中国联通细分业务收入情况（亿元）：中国联通细分业务收入情况（亿元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 16：中国电信分业务收入（亿元）：中国电信分业务收入（亿元）图图 17：中国电信细分业务收入情况（亿元）：中国电信细分业务收入情况（亿元）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 05001000150020002500300035004000450020182019202020210100020003000400050006000个人市场家庭市场政企市场新兴市场201820192020202102004006008001000120014001600180020192020202102004006008001000120014001600180020192020202102004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002018201920202021020040060080010001200140016002018201920202021 敬请阅读末页的重要说明 11 行业深度报告 （2）5G 用户渗透率快速提升，用户渗透率快速提升，DOU 保持高速增长保持高速增长 从用户规模来看，中国联通中国联通 2021 年 12 月移动用户数净增长止负转正，总量达 3.17 亿户，净增 1130 万户，大幅优于 2020 年的净减 1,266 万户；2021 年，公司 5G 套餐用户达 1.55 亿户，年累计净增 8410 万户，5G 套餐用户渗透率超越行业平均，达到 48.9%。中国电信中国电信 2021 年 12 月移动用户数净增长止负转正，总量达 3.72 亿户，净增 2,141万户，优于 2020 年的净增 1502 万户；2021 年，公司 5G 套餐用户达 1.88 亿户，年累计净增 10,130 万户，5G 套餐用户渗透率保持行业领先，达到 50.4%。中国移动中国移动 2021 年 12 月移动用户数净增长止负转正，总量达 9.57 亿户，净增 1497 万户，大幅优于 2020 年的净减 836 万户；2021 年，公司 5G 网络用户达 2.07 亿户，年累计净增 4165 万户，5G 套餐用户渗透率达到 40.4%。从户均 DOU 值来看，中国联通，中国联通 2021 年移动用户 DOU 为 12.7GB，同比增长 21.25%。中国电信中国电信 2021 年移动用户DOU 为 13.36 GB，同比增长 29.1%；其中 2021 年 5G 网络用户 DOU 达 24.1GB，同比增长 80%。5G 网络用户DOU 领跑运营商。中国移动中国移动 2021 年移动用户 DOU 为 12.6 GB,同比增长 34.0%，2021 年 5G 套餐客户 DOU 为 22.0 GB，较迁转前提升 7.5%。图图 18：三大运营商移动用户：三大运营商移动用户 DOU 值（值（GB）图图 19：三大运营商三大运营商 5G 用户数月度情况（百万）用户数月度情况（百万）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 20：三大运营商：三大运营商 4G 用户渗透率情况用户渗透率情况(截至截至 2021/12)图图 21：三大运营商：三大运营商 5G 用户渗透率情况用户渗透率情况(截至截至 2021/12)资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 0.70.530.7612.612.713.360246810121416中国移动中国联通中国电信201620172018201920202021425.43164.90202.14050100150200250300350400450中国移动中国联通中国电信2021年12月2022年1月2022年2月85.14%85.93%85%85%85%85%85%86%86%86%中国联通中国移动中国电信40.4%50.4%48.9%0%10%20%30%40%50%60%中国移动中国电信中国联通 敬请阅读末页的重要说明 12 行业深度报告 （3）政府工作报告不再提“提速降费“，移动政府工作报告不再提“提速降费“，移动 ARPU 值稳步提升值稳步提升 从移动业务从移动业务 ARPU 值来看值来看,三大三大运营商运营商移动移动 ARPU 值值稳步稳步提升提升，中国移动中国移动 2021 年移动出账年移动出账 ARPU 最高，为最高，为 48.8，同比上升同比上升 3.0%。中国联通。中国联通 2021 年移动出账用户 ARPU 为 43.9 元，同比上升 4.3%，公司移动出账用户 ARPU 连续 2 年增长；中国电信中国电信 2021 年移动出账用户 ARPU 为 45.0 元，同比上升 2.0%；其中 5G ARPU 为 53.3 元，同比减少 18.8%；中国移动中国移动 2021 年移动出账用户 ARPU 为 48.8 元，同比上升 3.0%；其中 5G ARPU 为 82.8 元。从固网业务从固网业务 ARPU 值来看值来看,中国联通中国联通 2021 年固网业务年固网业务 ARPU 值最高，为值最高，为 41.3 元元/户户/月，第二是中国电信，为月，第二是中国电信，为 38.9元元/户户/月；第三是中国移动，为月；第三是中国移动，为 34.7 元元/户户/月月。从固网业务 ARPU 值变化情况来看，中国移动的有线宽带业务 APRU值 2021 年上升 2.1%（2020 年上升 3.66%）；中国联通 2021 固网业务 APRU 为 41.3 元，同比下降 0.5%；中国电信 2021 固网业务 APRU 为 38.9 元，同比上升 1.3%（2020 上升 0.8%）。图图 22：中国移动：中国移动 2019-2021 年移动出账用户年移动出账用户 ARPU 图图 23：中国移动：中国移动 2019-2021 年固网宽带年固网宽带 ARPU 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 24：中国联通：中国联通 2019-2021 年移动出账用户年移动出账用户 ARPU 图图 25：中国联通：中国联通 2019-2021 年固网宽带年固网宽带 ARPU 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图图 26：中国电信：中国电信 2019-2021 年移动出账用户年移动出账用户 ARPU 图图 27：中国电信：中国电信 2019-2021 年固网宽带年固网宽带 ARPU 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 49.147.448.84747484849495020192020202132.83434.7323233333434353520192020202140.44041.841.642.144.644.244.343.9373839404142434445201920Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3202141.64341.541.841.3404141424243434420191H202020201H202120214343.54444.54545.54620192020202137.637.83838.238.438.638.839201920202021 敬请阅读末页的重要说明 13 行业深度报告 2022 年，通信消费的核心矛盾已发生变化，政府工作报告不再提“提速降费”，运营商降费压力全面消退，预计移动、年，通信消费的核心矛盾已发生变化，政府工作报告不再提“提速降费”，运营商降费压力全面消退，预计移动、固网固网 ARPU 值将稳中有升。值将稳中有升。表表 1：2015 年年-2022 年“提速降费”目标及完成情况年“提速降费”目标及完成情况 时间时间 目标目标 完成情况完成情况 2015 国务院 5 月印发加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见，力争年内手机流量资费和固定宽带都同比下降 30%左右 至 2015 年 10 月末，全国平均接入速率达 17.8Mbps，是 2014 年底的 2.7 倍。降费方面推出了套餐内流量当月不清零等多项优惠措施，固定宽带和移动流量的平均资费水平下降幅度分别为 50%和 39%，超额完成目标，为用户节省 400 亿元 2016 提速降费目标不变，力争实现所有设区城市光纤网络全覆盖，20M 以上高速宽带用户比例超过 50%两年来，全国固定宽带平均资费水平降幅达到 86.2%，移动宽带流量平均资费降幅达 64.7%。去年移动宽带单价下降约 60%，移动流量单价下降 35%，完成目标。固定宽带平均接入速率达到 49M，是两年前的 7.4 倍。光纤宽带用户占比从 34.1%提升 76.6%，4G 用户达到 7.7 亿户。2017 网络提速降费迈出更大步伐，年内取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，降低国际长途电话费 光纤宽带用户达 2.9 亿。5 月起，“一带一路”沿线国家和地区漫游资费下调；网络速率稳步提升，截至三季度，平均可用下载速率较2016 年底提高 35%；10 月 1 日全面取消手机国内长途和漫游费 2018 加大提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量“漫游”费，移动网络流量资费年内至少降低 30%流量“漫游”费于 7 月全面取消；固定宽带家庭、移动宽带用户普及率分别达 85%和 93%，光纤用户渗透率达 88%，4G 用户渗透率达 74%，固定宽带平均下载速率达 25 兆，4G 网络平均下载速率达21 兆。移动流量平均资费下降 61.8%，超预期完成目标 2019 持续推动网络提速降费，开展城市千兆宽带入户，推动移动网络扩容升级，中小企业宽带平均资费再降低 15%，移动网络流量平均资费再降低 20%以上，全国施行“携号转网”，规范套餐设置 移动网络流量平均资费下降 41.