通信行业科创板专题报告之一：科创板助力产业升级估值体系或将重构-20190319-光大证券-30页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2019 年 3 月 19 日 通信行业 科创板助力产业升级，估值体系或将重构 通信行业科创板专题报告之一 行业深度 核心技术是大国重器，科创板助力科技创新核心技术是大国重器，科创板助力科技创新 科技创新是支撑经济中心地位的重要驱动力，核心科技和尖端人才是发展的制高点和综合竞争力的体现。新一轮科技和产业变革正在加速演进，人工智能、互联网、大数据、生物工程和基因技术等核心技术蓄力待发。国家设立科创板和试点注册制，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。科创板作为国家层面的顶层未来有望设计助力资本市场完善，为实体经济和科技发展提供支撑。通信行业是信息时代基石，通信行业是信息时代基石，科创板设立利好多个科创板设立利好多个细分领域细分领域 通信行业作为国家信息时代基础建设的重要组成部分，获得政策和资本层面的大力支持。5G、工业互联、云计算/边缘计算、网络安全和区块链等新技术层出不穷，并将深刻改变经济和社会生活面貌。同时，通信行业整体对新技术的研发投入需求较大，因而对企业现金流提出较高的要求。科创板上市条件中弱化对盈利的要求，聚焦公司持续成长性。设立科创板为上市公司加大投入和快速扩张阶段提供资金支撑，更好地发挥金融服务于实体的作用，未来有望利好通信板块多个细分领域。科创板有望带来估值重塑，科创板有望带来估值重塑，看好看好 A 股通信板块投资机遇股通信板块投资机遇 科创板对注册流程和退市体系做出变革，大幅缩短公司上市流程，同时也对退市执行力度较大，体现了市场的激励约束机制，有利于资本市场与国际接轨。科创板要求投资者具备 50 万资产门槛和 2 年证券交易经验，在优化投资者结构的同时保证了市场的流动性，有利于稳定资本市场。科创板作为金融市场发展逐步成熟过程中推出的板块，未来有望重构 A 股科技行业的估值体系，并驱动 A 股估值向美股等成熟市场靠近。美股市场对不同行业、成长阶段的科技公司采用的估值体系不同：（1）对于商业模式相对稳定的成熟型科技公司通常采用市盈率（PE）方式估值。（2）对于重资产型而盈利较为稳定的公司（如运营商）通常采用 PB 的方法估值。（3）对于折旧较大的公司（如 IDC 等）采用 EV/EBITDA 估值方法。（4）部分公司处于行业高速发展和公司快速扩张时期，通常为了快速占据市场而压缩部分利润。对于该类行业的公司（如 SaaS、网络安全大数据等）通常采用 PS 或者市值/订单量等方法。投资建议：投资建议：（1）在科创板主题催化方面，我们建议关注优质参控子公司存在登陆科创板可能性的相关企业，包括中兴通讯、信科集团（旗下上市公司包括烽火通信 光迅科技、长江通信、理工光科、大唐电信、高鸿股份）、国脉科技、星网锐捷、高新兴、日海智能等；（2）在估值体系重构方面，建议关注对标海外仍有估值提升空间的相关公司，包括中新赛克、恒为科技、美亚柏科、光环新网、华测导航、华力创通、中海达、海格通信等；（3）看好科创板对科技股催化，维持推荐五大主线的相关公司：5G、云计算 IDC、物联网/工业互联网、网络安全大数据和北斗。风险提示风险提示：运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦升级风险。买入（维持）分析师 刘凯(执业证书编号：S0930517100002)021-52523849 石崎良(执业证书编号：S0930518070005)021-52523856 联系人 吴希凯 冷玥 行业主要数据图 7008009001000110012001300140015001600光大通信指数光大光通信指数光大云计算指数光大大安全指数光大5G指数光大物联网指数行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19通信行业沪深300资料来源：Wind 相关研报工业互联网引领变革，建议积极关注政策催化通信行业周报（第 61 期）2019-03-03 5G：元年开启，万物互联5G 系列深度报告之一 2018-11-24 2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 目目 录录 1、科创板助力科技发展，战略意义重大.4 1.1、国家推动科创板建设，丰富科技企业融资渠道.4 1.2、核心技术是大国重器，科创板助力高新产业发展.5 2、通信行业是信息时代基石，相关细分领域有望受益.7 2.1、5G：信息时代的“高速公路”，政策和资本重点聚焦.7 2.2、工业互联网：重构工业，转型升级.8 2.3、云计算/边缘计算：“云-边”协同，释放潜能.10 2.4、网络安全：政策助推，智能化升级.11 2.5、区块链：货币演变，去中心化.13 3、科创板潜在上市企业梳理.14 3.1、新三板符合科创板上市条件的科技公司.14 3.2、一级市场潜在符合科创板上市条件公司.18 4、科创板或带来估值体系重构.20 4.1、海外科技公司估值方式.20 4.2、通信细分领域国际估值体系比较分析.23 5、投资建议.26 5.1、投资建议一：科创板的主题催化和估值体系重构.26 5.2、投资建议二：看好科创板对科技股催化，维持推荐五大主线.26 6、风险提示.28 2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 图表目录图表目录 图 1：科创板设立重要时间节点.4 图 2：科创板设立的意义重大.5 图 3：中国制造业处在利润空间小的环节.6 图 4：科创板重点聚焦和推进领域.6 图 5：移动通信服务演进.7 图 6：5G 网络三大技术场景.8 图 7：5G 10 大主要应用场景.8 图 8：工业互联网业务视图.9 图 9：工业和互联网两大视角看工业互联网.9 图 10：全球工业互联网市场规模（单位：亿美元）.10 图 11：云计算、雾计算和边缘计算区别.11 图 12：不同领域基础设施重大网络安全事件比例.11 图 13：全球基础设施重大网络安全事故类型比例.11 图 14：网络安全的重心由“终端”转向“数据”.13 图 15：货币的发展历程.13 图 16：中本聪构想的数字货币交易过程.14 图 17：上证 A 股和信息技术板块市盈率（PE）对比.22 图 18：美股 NYSE 全部股票和信息技术板块市盈率（PE）对比.22 表 1：5G 与 4G 关键指标对比.7 表 2：网络安全大数据相关政策.12 表 3：新三板潜在符合科创板条件一的公司梳理.15 表 4：新三板潜在符合科创板条件二的公司梳理.17 表 5：新三板潜在符合科创板条件三的公司梳理.17 表 6：新三板潜在符合科创板条件四的公司梳理.18 表 7：常用估值方法：相对估值和绝对估值.21 表 8：A 股和美股上市公司数量对比.22 表 9：运营商估值情况.23 表 10：设备商估值情况.24 表 11：网络安全估值情况.24 表 12：IDC 估值情况.25 表 13：光模块估值情况.25 表 14：北斗估值情况.26 表 15：A 股通信行业重点公司.27 2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 1、科创板科创板助力助力科技科技发展，战略发展，战略意义重大意义重大 1.1、国家推动科创板建设，国家推动科创板建设，丰富科技企业融资渠道丰富科技企业融资渠道 科创板正式建立，战略影响及意义深远。科创板正式建立，战略影响及意义深远。2018 年 11 月 5 日，国家主席习近平表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。2019 年 1 月 30 日，中国证监会发布关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见，并同日就科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板上市公司持续监管办法（试行）公开征求意见。3 月 2 日，证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板上市公司持续监管办法（试行），上交所、中国结算相关业务规则随之发布，标志着中国科创板市场正式建立。图图 1：科创板设科创板设立重立重要时要时间节点间节点 习主席表示将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度2018年11月5日中国证监会发布关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见，并同日就科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板上市公司持续监管办法（试行）公开征求意见2019年1月30日证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板上市公司持续监管办法（试行），上交所、中国结算随之发布了相关业务规则，标志着中国科创板市场正式建立2019年3月2日 资料来源：证监会官网，光大证券研究所整理 顶层设计助力资本市场完善，为实体经济顶层设计助力资本市场完善，为实体经济和科技产业和科技产业提供支撑。提供支撑。设立科创板和试点注册制，可为资本市场注入活力，为中央与地方经济提供政策动力，为关键地区搭建经济改革红利的渠道，使其借助资本市场培育经济新动能，从而实现经济状况的改善，最终带动全国经济持续稳健增长。科创板科创板体现体现面向世界科技前沿、面向经济主战场面向世界科技前沿、面向经济主战场和和面向国家重大需求面向国家重大需求，是，是国国家家战略方向的重大考虑。战略方向的重大考虑。建立科创板对中国构建多层次资本市场意义重大。根据实施意见内容，在上交所新设科创板，要坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。科创板的设立有助于给予科技企业适度溢价，推动拥有核心技术企业的成长。同时，由于科创板对企业上市的盈利要求相对弱化，主要聚焦在企业的核心技术和发展前景上，因此更能完善科创企业的融资环境，激发企业的创新和活力。2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 图图 2：科创板设立：科创板设立的意义的意义重大重大 完善资本市场基础制度助力我国资本市场的结构更加完整，进一步推动A股市场的国际化进程，促进多层次资本市场健康发展增强金融服务实体能力科创板使科创类企业与资本市场建立更加直接、有效的联系，扩大直接融资比重，与实体经济尤其是新经济的发展相适应，有效增强金融服务实体经济能力助力核心科技企业成长科创板聚焦高端技术和核心科技，有助于给更好的科技企业溢价，有助于加快科技创新，巩固国家综合实力科创板对盈利能力、财务指标的要求有所弱化，尚未盈利的企业也可以在科创板上市，有助于激发创新评价模式多样，激发创新创业 资料来源：光大证券研究所整理 1.2、核心技术是大国重器，科创板助力核心技术是大国重器，科创板助力高新产业高新产业发展发展 国家之间的竞争归根结底是科技实力的竞争。国家之间的竞争归根结底是科技实力的竞争。科技创新是支撑国家经济中心地位的一个重要力量，核心科技和尖端人才是发展的制高点和经济竞争力的所在。全球新一轮科技革命和产业变革正在加速演进，包括人工智能、互联网、大数据、生物工程和基因技术等方面核心技术层出不穷，只有坚定不移推进科技创新战略，从国家政策，产业协同和市场竞争等方面共同发力，才有可能占据新一代科技竞争的制高点。中国中国产业体系发展不均衡产业体系发展不均衡，高端高端产能产能占比不足，占比不足，目前目前多个产业多个产业处于处于转型升级转型升级的的关键时期。关键时期。在经济全球化背景下，中国以加工组装方式向全球输出商品。中国制造业迅速发展，2010 年制造业产值在全球占比超过美国，成为制造业第一大国。尽管体量巨大，中国制造目前仍以劳动密集型的低端制造为主，综合实力与发达国家相比差距较大。根据中国商务部 2017 年 5 月关于中美经贸关系的研究报告，在全球价值链中，贸易顺差反映在中国，但利益顺差在美国，中国仍处于产业价值链较低端位置，向高端技术转型升级是未来趋势。中国中国工业工业和和制造领域制造领域从劳动力密集型向技术密集型转型升级从劳动力密集型向技术密集型转型升级迫在眉睫。迫在眉睫。未来高端制造能力不足、创新能力和制造能力不强、发达国家制造业回流、东南亚等国家低端制造业产能转移和国内人口红利下降给中国制造业发展带来巨大挑战。长期来看，中国人口老龄化必将导致人力成本的提升，削弱国内制造业的成本竞争力优势，加速制造业向印度、泰国、越南等国低人力成本国家转移。因此，中国制造业实现从劳动力密集型经济发展模式向技术密集型发展模式转型升级刻不容缓。2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 图图 3：中国制造业处在利润空间：中国制造业处在利润空间小的环节小的环节 制造业“微笑曲线”资料来源：中投顾问 中兴事件表明核心技术自主可控是国民经济稳定发展的基础。中兴事件表明核心技术自主可控是国民经济稳定发展的基础。长期以来，中美两国的贸易虽然以互补性为主，但随着中国在核心技术实力的不断突破，产业逐步向全球价值链高端转移，中美两国竞争性逐步凸显。2018 年 4 月，美国商务部宣布对中国通信设备商中兴通讯实施禁售，尽管事件最终以双方达成和解而结束，但我们认为随着中国未来相继在多个行业取得突破，大国之间的长期博弈将成为重要的常态，核心技术自主可控是国家保持健康稳定发展的前提。科创板将聚焦核心技术和关键科创板将聚焦核心技术和关键领域，旨在领域，旨在为下一代高为下一代高新技术提新技术提供供支支撑。撑。科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。科创板的设立为科技创新企业提供更好的融资平台，切实解决科创企业融资的难点和痛点，为新一代科技企业的成长保驾护航。图图 4：科创板重点聚焦：科创板重点聚焦和推进领域和推进领域 信息技术高端装备新材料新能源节能环保生物医药互联网大数据云计算人工智能科创板重点支持深度融合 资料来源：创头条，光大证券研究所整理 2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 2、通信行业是信息时代基石，通信行业是信息时代基石，相关相关细分领域有望细分领域有望受益受益 2.1、5G：信息时代的“高速公路”：信息时代的“高速公路”，政政策和策和资本重点资本重点聚焦聚焦 5G（5th generation）,意指第五代移动电话通信标准，完整标准预计将意指第五代移动电话通信标准，完整标准预计将于于 2020 年年实现实现完成完成。3GPP 将 5G 标准分为 NSA（非独立组网）和 SA（独立组网）两种，其中非独立组网需要用 4G 的基站与核心网，是 4G 与 5G之间的过渡方案，主要以提升热点区域带宽为主要目标，没有独立信令面。独立组网具备独立信令面，能够体现 5G 的全部特性，是真正意义上的 5G网络。2018 年 6 月 14 日，3GPP 发布了 5G 第一阶段的确定标准，内容包括独立组网的 5G 标准、支持增强移动宽带和低时延高可靠物联网、网络接口协议，完整的标准 5G 规划预计将于 2020 年完成。图图 5：移动通信服务演进：移动通信服务演进 资料来源：CSDN 与与 4G 标准相比，标准相比，5G 标准在速率、流量密度、连接数密度等方面性能标准在速率、流量密度、连接数密度等方面性能更优。更优。根据 IMT-2020 的总结，5G 在流量密度、能效指标上是 4G 的 100倍，在连接密度、时延、用户体验速率等指标的性能上是 4G 性能的 10 倍，在移动性、谱效、峰值速率等指标上的性能也显著优于 4G。表表 1：5G 与与 4G 关键指标对比关键指标对比 关键指标关键指标 流量密度流量密度 连接密度连接密度 时延时延 移动性移动性 能效能效 用户体验速率用户体验速率 谱效谱效 峰值速率峰值速率 4G 100 Gbit/s/km2 0.1 M/km2 10 ms 350 km/h 1 倍 10 Mbit/s 1 倍 0.6 Gbit/s 5G 10 Tbit/s/km2 1 M/km2 1 ms 500 km/h 100 倍 100 Mbit/s 3 倍 20 Gbit/s 资料来源：IMT-2020、光大证券研究所整理 3GPP 定义了定义了 5G 的三大技术场景，即的三大技术场景，即 eMBB，mMTC 和和 URLLC。其中 eMBB 指 3D/超高清视频等大流量移动宽带业务；mMTC 是指大规模物联网业务；URLLC 是指低时延、高可靠连接的业务。在具体应用场景上，在具体应用场景上，5G将广将广泛应用于泛应用于 VR/AR、车车联网、智能制造等领域。联网、智能制造等领域。5G 网络的高性能使得其应用场景得到大大扩展。根据华为发布的5G 时代十大应用场景白皮书，最能体现 5G 能力的应用场景大概可分为 10 类，包括：高阶 VR/AR 应用、车联网中的自动驾驶及远控驾驶、智能制造领域的机器人控制、智慧能源领域的馈线自动化、无线医疗中的远程诊断、无线家庭娱乐中的超高清视频、2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 联网无人机、社交网络领域的全景直播、AI 领域的个人辅助、智慧城市中的视频监控。图图 6：5G 网络三大技术场景网络三大技术场景 图图 7：5G 10 大主要应用场景大主要应用场景 资料来源：搜狐科技 资料来源：华为发布的5G 时代十大应用场景白皮书注：1、VR/AR，2、车联网，3、智能制造，4、智慧能源，5、无线医疗，6、无线家庭娱乐，7、联网无人机，8、社交网络，9、个人 AI辅助，10、智慧城市 5G 带来科技社会的变革，开启带来科技社会的变革，开启广阔广阔成长成长空间。空间。据中国信息通信研究院研究显示，5G 将催生工业数据分析、智能算法开发、5G 行业应用解决方案等新型信息服务岗位，并培育基于在线平台的灵活就业模式。据中国信通院预计，2020 年到 2025 年期间，5G 商用直接带动中国经济总产出达 10.6万亿元，直接创造的经济增加值达 3.3 万亿元；到 2025 年，5G 将直接创造超过 300 万个就业岗位。另外，5G 与云计算、大数据和人工智能等技术将深度融合，支撑传统产业研发设计、生产制造、管理服务等生产流程的全面深刻变革，为传统产业优化结构、提质增效。中国中国 5G 布局领先布局领先，5G 发展发展将获政策和资本层面支持将获政策和资本层面支持。根据 IHS 发布的5G 经济：5G 技术如何影响全球经济报告显示，未来美国和中国的5G 投资有望占到全球 5G 总投资的 28%、24%。除中美两国之外，日本、德国、英国、韩国和法国的 5G 投入领先于其他国家，其他国家和地区的 5G投入占比仅为 23%。中国在 5G 建设方面的布局持续发力，2018 年 8 月，两部委启动“信息消费三年行动计划”，提出确保 2020 年 5G 商用。2018 年12 月，中央工作会议把加快 5G商用步伐作为2019年的重要工作之一。2019年 3 月，5G 成为两会重要讨论课题。国家层面重点支持 5G 建设，参与 5G建设的相关公司有望获得政策和资本等方面的支持。2.2、工业互联网工业互联网：重构工业，：重构工业，转型升级转型升级 关于工业互联网的概念，各界有相近而不相同的解读。关于工业互联网的概念，各界有相近而不相同的解读。GE 总裁 Jeffrey R.Immelt 将工业互联网定义为一个开放的、全球化的网络，将人、数据和2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 机器连接起来，并认为它是全球工业系统与高级计算、分析传感技术及互联网的高度融合。工业互联网通过智能机器间的连接并最终将人机连接，结合软件和大数据分析，重构全球工业，提高生产率，让生产流程更快捷、更安全、更清洁、更经济。图图 8：工：工业互业互联网业务视图联网业务视图 资料来源：工业互联网产业联盟 从工业视角来看，工业互联网主要表现为从生产系统到商业系统的智能从工业视角来看，工业互联网主要表现为从生产系统到商业系统的智能化。化。生产系统自身通过采集信息技术，实现设备之间、设备与系统、企业上下游之间的智能交互，并带来商业活动的优化。从互联网视角来看，工业互联网表现为从营销、服务、设计等环节的商业系统变革引起生产组织方式的变革。图图 9：工业和互联网两大视角看工业互联网工业和互联网两大视角看工业互联网 服务增值供应链协同运营管理优化数据集成分析实时监测监控泛在感知 精准执行精准营销 个性定制 智能服务众包众创 协同设计协同制造柔性制造C2M生产系统生产系统商业系统商业系统 资料来源：工业互联网产业联盟 工业互联网实现工业制造与信息技术的融合，促进制造业转型升级，带工业互联网实现工业制造与信息技术的融合，促进制造业转型升级，带来巨大的来巨大的社会和经济效益。社会和经济效益。我们认为，工业互联网充分释放互联网带来的红利，未来有望开辟继消费者互联网后的下一个巨大市场。埃森哲和 GE 联合发布报告预计 2020 年全球工业互联网市场规模达 5000 亿美元，2030 年全2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 球工业互联网市场规模将有望达 15 万亿美元，广阔的市场空间孕育巨大的发展机遇。图图 10：全球工业互联网市场规模（单位：亿美元）：全球工业互联网市场规模（单位：亿美元）50001500000200004000060000800001000001200001400001600002020E2030E 资料来源：埃森哲、GE（2015 年）2.3、云计算云计算/边缘计算边缘计算：“云：“云-边”协同边”协同，释放潜能释放潜能 云计算云计算是基于互联网的相关服务的使用和交互模式，通常涉及通过互联网来提供动态易扩展且虚拟化的资源和共享的软硬件资源，信息可以按需求提供给计算机各种终端和其他设备。云计算是继 1980 年代大型计算机到客户端-服务器的大转变之后的又一种巨变。用户不再需要了解“云”中基础设施的细节，不必具有相应的专业知识，也无需直接进行控制。云计算是一种基于互联网的新的 IT 服务增加、使用和交付模式。边缘计算边缘计算是指利用靠近数据源的边缘地带来完成的运算程序，边缘计算的运算过程既可以在大型运算设备内完成，也可以在中小型运算设备、本地端网络内完成。用于边缘运算的设备种类较多，既可以是智能手机、PC、智能家居等家庭终端，也可以是 ATM 机、摄像头等公共终端。云计算和边缘计算云计算和边缘计算共同共同发展，协同部署发展，协同部署。随着物联网、虚拟现实、增强现实等技术的发展与应用，未来将迎来数据量高速增长。全部通过云计算来进行数据的计算和处理将造成较大的网络延迟，而边缘计算将数据下沉到边缘节点进行处理，能够有效提升数据处理效率。同时，随着接入设备的增长，在传输数据、获取信息时，云计算在应对联网设备和智能设备快速增长中逐渐不能满足需求。采用分布式的边缘计算，通过智能路由等设备和技术，在不同设备之间传输数据可以有效减少网络流量，降低数据中心的负荷。未来云计算和边缘计算有望实现协同，释放信息时代的潜能。2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 图图 11：云计算、雾计算和边缘计算区别云计算、雾计算和边缘计算区别 资料来源：CSDN 2.4、网络安全：网络安全：政策助推，政策助推，智能化升级智能化升级 全球全球网络网络安全安全形势严峻形势严峻，网络安全事件，网络安全事件对国家经济和社会安全带来巨大对国家经济和社会安全带来巨大的的威胁威胁。据 360 威胁情报中心对全球关键信息基础设施重大网络安全事件的公开信息监测数据分析，金融、交通、能源和医疗卫生等领域信息基础设施发生的重大网络安全事件较为常见。网络安全事故对经济和社会安全造成的负面影响不容忽网络安全事故对经济和社会安全造成的负面影响不容忽视视。从不同行业表现来看，金融领域窃取金融资产的事件比较常见，通信、能源领域的系统破坏事件较多，而教育行业领域网站遭篡改的事件也明显多于其他领域。根据 360 威胁情报中心监测数据，敏感信息泄露、破坏型攻击和金融资产盗窃三大网络安全事件合计占总数的 75%。信息技术作为全球各国国家安全重要组成部分，正受到严重的威胁与挑战。图图 12：不同领域基：不同领域基础设施重大网络安全事件比例础设施重大网络安全事件比例 图图 13：全球基础设施重大网络安全事故类型比例：全球基础设施重大网络安全事故类型比例 金融,34.30%交通,17.10%能源,7.60%医疗卫生,7.60%教育,5.70%工业系统,3.80%通信,2.90%其它,21%敏感信息泄露,27.70%破坏型攻击,25.30%金融资产盗窃,21.30%其它,25.30%资料来源：360 互联网安全中心，2017 年 资料来源：360 互联网安全中心，2017 年 2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 网络网络安全已经成为国家安全安全已经成为国家安全“新重点新重点”，引发各国政府高度重视。，引发各国政府高度重视。2015年 2 月，美国成立“网络威胁情报整合中心”，对网络攻击严重程度进行整合归类，程度不同所采取的应对措施也不同。2016 年 7 月，欧盟出台欧盟网络与信息系统安全指令，致力推动欧盟成员国共同应对网络威胁。中国高度中国高度重视网络安全建设，将网络安全的自主可控上升到国家战略高重视网络安全建设，将网络安全的自主可控上升到国家战略高度。度。2016 年以来相继发布实施网络安全法、国家网络空间安全战略和“十三五”国家网络安全规划等一系列重大文件，有力规范和引导网络安全市场的快速发展。表表 2：网络安全大数据相关政策：网络安全大数据相关政策 时间时间 部门部门 政策政策 2015.08 国务院 促进大数据发展行动纲要 2015.09 国家税务总局“互联网+税务”行动计划 2015.05 国务院 中国制造 2025 2016.03 工业和信息化部 加强信息共享 促进产融合作行动方案 2016.04 国务院办公厅 关于深入实施“互联网+流通”行动计划的意见 2016.04 国家发展和改革委员会 促进大数据发展三年工作方案（2016-2018）2016.11 全国人大 网络安全法 2016.12 中央网信办 国家网络空间安全战略 2017.01 工业和信息化部 大数据产业发展规划（2016-2020 年）2017.06 最高人民检察院 检察大数据行动指南（20172020 年）2017.06 公安部 全国公安科技信息化工作会议 2017.12 中共中央政治局 中共中央政治局就实施国家大数据战略进行第二次集体学习 资料来源：工信部网、检察院网上发布厅、中国政府网、发改委 网络边界趋于网络边界趋于“模糊模糊化化”，网络信息安全，网络信息安全的的“重心重心”发生显著发生显著改改变。变。传统网络安全往往着眼于终端安全与边界防御，这种“御敌于外”的建设思路正在受到以云、大数据和人工智能等为代表的 IT 行业新变革的严峻挑战。在万物互联的时代背景下，面对趋于动态和虚拟的边界，基于资源与数据驱动这一协同设计思想的网络空间安全和大数据安全将成为行业未来演进的主要方向，网络信息安全的“重心”发生了显著变化。数据安全与内容安全数据安全与内容安全将成为未来信息安全的主战场。将成为未来信息安全的主战场。数据资产正在急剧膨胀，据 Forrester 的数据显示，全球目前每天仅移动金融交易、社交媒体、GPS 坐标等可产生超过 3EB 的海量数据。数据资产大爆发的同时带来日益严峻的数据安全与内容安全风险，数据安全与内容安全也正在逐步取代边界安全，成为信息安全的主战场。2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 图图 14：网络安全：网络安全的重心由的重心由“终端终端”转向转向“数据数据”资料来源：中国互联网安全大会 人工智能技术人工智能技术持续发展持续发展，网络安全网络安全向向“智能化智能化”升级升级。通过大数据技术，收集多种安全数据，并将各类安全数据进行关联分析，利用可视化技术将各种威胁行为进行可视化展示，实现对系统安全的整体展示、态势感知、攻击事件溯源及对潜在威胁的预警功能。网络技术快速发展、AI 及大数据等新技术持续创新和应用领域持续落地带动网络安全市场不断发展，通过大数据、AI 技术实现网络安全设备的智能化升级是网络安全发展趋势，网络安全相关产品的需求持续强劲。2.5、区块链区块链：货币演货币演变变，去中心化，去中心化 网络支付增多和货币超发导致网络支付增多和货币超发导致中心记账存在局限中心记账存在局限。人类社会货币最初的形态是实物货币，之后演变为纸币，后来又出现了记账货币。中心化记账货币存在货币超发风险，而货币超发正是引发 2008 年金融危机的重要原因之一。进入 21 世纪后，网络支付规模快速提升，而网络交易需要除买卖双方外的第三方平台参与，带来较多信息不对称和不确定性。图图 15：货货币的发展历程币的发展历程 资料来源：光大证券研究所整理 比特币比特币是是数字货币的鼻祖数字货币的鼻祖，是一种去中心化的数字货币，是一种去中心化的数字货币。2008 年，中本聪发表比特币：一种点对点的电子现金系统，正式提出不需要第三方机构参与的比特币交易机制。比特币的实质是一串数字签名，数字签名中可以添加交易信息及交易时间信息，直接进行点对点支付交易。比特币的数量固定为 2100 万枚，规避了货币超发风险。“挖矿”是比特币的发行方式，是将2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 一段时间内比特币系统中发生的交易进行确认，并记录在区块链上形成新区块的过程，比特币交易的记录者则被称为“矿工”。区块链是区块链是比特币的底比特币的底层层技技术集合术集合。区块链是一种特殊的分布式数据库，由一个个区块组成，每次写入数据就是创建一个区块。在区块链的存储结构下，任何人都可以架设服务器，加入区块链网络，成为一个节点。区块链分为公有链、联盟链和私有链，分类的依据是“去中心化”程度的不同，通过部分“去中心化”，能够提升区块链的存储写入效率。图图 16：中本聪构想的数字货币交易过程：中本聪构想的数字货币交易过程 资料来源：比特币白皮书、光大证券研究所 区块链应用区块链应用领域广泛，重要的应用场景包括数字资产、合约平台和全球领域广泛，重要的应用场景包括数字资产、合约平台和全球支付。支付。（1）数字资产：数字资产：种类日益丰富，价格波动明显。数字资产可以分成一般性数字资产和匿名性数字资产。一般性数字资产的区块链网络是公开透明的，代表性货币包括：比特币、莱特币等。匿名性数字资产可以实现匿名交易，代表性货币有达世币、门罗币等。随着大众对数字资产的认可度的不断提升，数字资产的种类也在日益丰富。（2）智能合约平台：智能合约平台：自动执行智能合约的区块链技术平台。智能合约实质是一段计算机程序，当满足条件时将自动执行合约。智能合约平台允许开发者在平台上实现合约的运行，目前以太坊是全球最知名、应用最广泛的区块链智能合约底层平台。以太币是以太坊中的代币，支付智能合约的运行。（3）全球支付全球支付：解决跨国支付等难题。基于区块链技术的全球支付代表性项目包括 R3 区块链联盟、瑞波 Ripple 和 Tether。R3 联盟为 100 家巨头银行参与的交易信息共享联盟链；瑞波为面向银行机构建立的跨国支付清算平台；Tether 为一种可进行全球支付的法币代币。3、科创板科创板潜在上市潜在上市企业企业梳理梳理 3.1、新三板新三板潜在潜在符合科创板符合科创板上市上市条件条件的的科技科技公司公司 上交所规定科创板上市门槛，具体情况如下：2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告 （一）预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元；（二）预计市值不低于人民币 15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%；（三）预计市值不低于人民币 20 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币 1 亿元；（四）预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元；（五）预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。同时，上交所也明确了红筹企业的上市标准，符合国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知（国办发201821 号）规定的相关红筹企业，可以申请在科创板上市。其中，营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，如果预计市值不低于人民币100 亿元，或者预计市值不低于人民币 50 亿元且最近一年营业收入不低于人民币 5 亿元，可以申请在科创板上市。通过梳理 Wind 新三板行业分类中电信服务、信息服务和传媒公司，并结合科创板上市公司条件的规定，我们初步发掘科技信息行业潜在的科创板上市公司如下：筛选筛选条件一条件一：市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元；表表 3：新三板新三板潜在潜在符合符合科创板条件科创板条件一一的的公司梳理公司梳理 代码 公司简称 市值（亿元）TTM 营收（万元）2017 年净利润（万元）TTM 净利润（万元）17 年+TTM 合计 净利润（万元）潜在满足 筛选条件条件一 836521.OC 商客通 12 17,417 3,169 3,178 6,347 满足 430002.OC 中科软 60 448,111 23,491 26,581 50,072 满足 430011.OC 指南针 26 60,183 15,339 13,547 28,887 满足 430071.OC 首都在线 22 53,599 4,050 4,372 8,422 满足 430208.OC 优炫软件 13 37,752 5,256 5,771 11,027 满足 430512.OC 芯朋微 15 30,240 4,748 5,344 10,093 满足 430515.OC 麟龙股份 43 21,422 9,586 8,420 18,006 满足 830799.OC 艾融软件 13 14,779 3,871 4,303 8,174 满足 830806.OC 亚锦科技 44 260,934 50,098 50,901 100,999 满足 830866.OC 凌志软件 16 41,972 7,757 8,286 16,043 满足 830978.OC 先临三维 21 38,193 3,044 2,065 5,109 满足 830986.OC 九星娱乐 12 16,206 25,614 10,386 35,999 满足 2019-03-19 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告 831284.OC 迈科智能 21 129,752 5,875 3,935 9,810 满足 831392.OC 天迈科技 14 34,840 4,753 5,370 10,122 满足 831608.OC 易建科技 39 107,109 15,751 16