通信行业2020年投资策略：科技自立驱动国产替代新机遇-20191215-广发证券-34页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3434 Table_Page 投资策略报告|通信 证券研究报告 通信行业通信行业 2020 年投资策略：年投资策略：科技自立科技自立驱动国产替代新机遇驱动国产替代新机遇 核心观点核心观点：2019 年行情回顾：年行情回顾：受到运营商年初公布的 5G 资本开支低于预期、美国对华为科技禁令以及 5G 牌照提前发放等一系列影响，2019 年初至今，通信（中信）指数收益为 25.91%，沪深 300 指数为 29.62%，创业板指数为 38.09%，通信板块走势弱于沪深 300 指数。2020 年网络建设预判：年网络建设预判：1）接入网建设持续快速推进；2）传输网核心器件迎来行业需求增长；3）核心网国产化需求迫切。产业链国产化趋势：供给格局依次国产化传导产业链国产化趋势：供给格局依次国产化传导。在网络设备领域，贸易摩擦下对科技自主的认知促进对安全性与可控性的要求，国产网络设备迎来了国产替代的机会。在光模块领域，随着 5G 以及数据中心叠加的机会将带来光模块的新增需求以及更新换代需求，预计本轮高端产品的需求将再次为光模块企业带来新的机会。在核心芯片领域，基站端国产芯片自主能力不足，国内半导体行业国产化率较低，国产替代需求较高。在光器件领域，更加复杂的 5G 承载网，将带来更多的无源光器件的需求。在原材料领域，受益于 5G 天馈一体化方案，高频 PCB 用量需求放量。大陆企业积极布局高频覆铜板及 PTFE 领域，有望逐步实现国产替代。2020 年通信行业展望：年通信行业展望：5G 建设从网络到终端到应用预判建设从网络到终端到应用预判。1）边缘计算/流量提升对 IDC 建设的需求爆发，高速数通 PCB、光通信将受益；2）5G MASSIVE MIMO 技术在网络设备及终端的应用，对基础元器件有爆发式的需求；3）专网通信建设将增大对物联网设备的需求。投资策略：投资策略：随着 5G 建设进入关键实施节点，5G 投资进入价值阶段，后续行业走势或呈现分化现象，产业链中真正参与 5G 建设的优质公司及终端应用相关公司，有望享受行业红利走出独立行情。建议关注：广和通、华工科技、华正新材。风险提示风险提示：5G 推进不及预期、运营商资本开支下降、行业景气度下滑的风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2019-12-15 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许兴军 SAC 执证号：S0260514050002 021-60750532 分析师：分析师：张晓飞 SAC 执证号：S0260519010005 SFC CE No.BND704 010-59136696 分析师：分析师：滕春晓 SAC 执证号：S0260519080008 021-60750604 请注意，许兴军,滕春晓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：通信行业:通信行业 19Q3 公募基金持仓分析 2019-11-03 通信行业:中国移动高管换届，运营商布局持续推进 2019-10-07 通信行业:华为战略解析：四大领域协同扩张，构建生态促国产崛起 2019-09-11 联系人：谢淑颖 0755-82792502 -6%5%16%27%38%49%12/1802/1904/1906/1908/1910/19通信沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 中国联通 600050.SH RMB 5.74 2019-10-22 买入 7.17 0.19 0.24 30.48 22.73 2.27 1.95 4.0 4.9 星网锐捷 002396.SZ RMB 35.48 2019-10-29 买入 36.00 1.20 1.42 28.90 23.25 15.70 11.72 16.0 15.9 华工科技 000988.SZ RMB 19.99 2019-10-28 买入 22.50 0.50 0.69 40.24 34.47 26.70 19.13 8.4 10.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股中兴通讯货币单位中 EPS 以 RMB 计价。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 目录索引目录索引 一、2019 年通信行业行情回顾.6 二、2020 年网络建设预判.7（一）接入网建设持续快速推进.7（二）传输网核心器件迎来行业需求增长.10（三）核心网国产化需求迫切.12 三、产业链国产化趋势：供给格局依次国产化传导.13（一）网络设备：搭建通信网络的基础物理架构.13（二）光模块：产业东移，竞争环境改善.16（三）核心芯片：自主创新能力亟待加强.19（四）光器件：受益 5G 承载网结构变化.21（五）原材料：PCB 及覆铜板国产替代趋势.24 四、2020 年通信行业展望：5G 建设从网络到终端到应用预判.26（一）边缘计算/流量提升对 IDC 建设的需求爆发，高速数通 PCB、光通信.26（二）5G MASSIVE MIMO 技术在网络设备及终端的应用，对基础元器件有爆发式的需求.27（三）专网通信建设将增大对物联网设备的需求.30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 图表索引图表索引 图 1：2019 年至今各板块累计收益走势.6 图 2：2012-2019 年通信板块、主板、创业板 PE(LYR)走势.6 图 3：5G 业务发展三大阶段.7 图 4：从 4G 基站数到 5G 基站建设推演（万座）.8 图 5：5G 时代下承载网的全新架构方式.11 图 6：电信城域 OTN 网络架构设计.12 图 7：5G 核心网相比于 4G 核心网的演化.12 图 8：主要网络设备网络中位置示意图.13 图 9：网络设备产业链.14 图 10：2014-2020 全球网络设备市场规模（亿美元）.14 图 11：2014-2020 中国网络设备市场规模（亿美元）.14 图 12：全球网络设备细分市场竞争格局.15 图 13：行业整合与海外龙头聚焦芯片业务的趋势带来光模块行业竞争环境改善 16 图 12：2010-2016 年中国光模块企业市场份额从 19%增长到 36%.17 图 16：一款 2004 年推出的接入光模块价格趋势与产能规律.18 图 17：光通信产业链各类公司平均净利率趋势及其主要原因.19 图 18：中国半导体消费量和产量（亿美元）.20 图 19：中国半导体消费量和产量增长率.20 图 20：基于光传送网的 5G 端到端承载网示意图.22 图 21：光器件一览.23 图 22：全球主要光纤连接器生产主要厂商分布.23 图 23：光纤连接器未来增长点.24 图 24：中国大陆覆铜板进出口情况.25 图 25：全球数据流量历年变化及预测.26 图 26：中国 IDC 市场规模（左轴：市场规模，右轴：YOY）.27 图 27：中国 IDC 市场规模（左轴：市场规模，右轴：YOY）.27 图 28：基站天线技术演进.28 图 29：传统网络覆盖与 Massive MIMO 网络覆盖对比.29 图 30：2009 年-2018 年中国专网通信行业市场规模与同比增长率.31 图 31：2018 年中国各领域专网通信需求占比.31 图 32：2014 年-2019 年中国物联网市场内规模统计及预测.32 表 1：主要省市 5G 基站规划及时间表.8 表 2：5G 各细分市场预计所需光模块数量及对应市场空间.11 表 3：近年我国信息安全相关政策梳理.15 表 4：近年全球光模块公司重要调整.16 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 表 5：基站端全球主要产家和国内替代产家.21 表 6：手机端芯片全球产家和国内替代产家.21 表 7：光器件分类与主要功能.22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 一、一、2019 年通信行业行情回顾年通信行业行情回顾 2019年初至今，通信（中信）指数收益为28.97%，沪深300指数为31.81%，创业板指数为40.37%。受运营商年初公布的5G资本开支低于预期、美国对华为科技禁令以及5G牌照提前发放等一系列影响，通信板块走势弱于沪深300指数及创业板。图图 1：2019年至今各板块累计收益走势年至今各板块累计收益走势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 截至2019年12月13日，通信（中信）市盈率（TTM）为96.20倍，沪深300市盈率（TTM）为12.01倍，创业板市盈率（TTM）为53.66倍。虽然通信板块整体估值较高，但大部分真正受益于全球5G建设的公司估值仍处较低区间。随着5G牌照落地，通信行业炒概念、炒发牌的投资逻辑将得到减弱，5G投资进入价值阶段，后续行业走势或呈现分化现象，产业链中真正参与5G建设的优质公司，有望享受行业红利走出独立行情。图图 2：2012-2019年通信板块、主板、创业板年通信板块、主板、创业板PE(LYR)走势走势 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -5%5%15%25%35%45%55%通信（中信）沪深300创业板指050100150通信（中信）沪深300创业板指 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 二、二、2020 年网络建设预判年网络建设预判 无论从接入网、传输网、骨干核心网来看，无论从接入网、传输网、骨干核心网来看，5G建设都进入到了关键的实施节点。建设都进入到了关键的实施节点。三大运营商与中国广电于2019年6月6日发放，正式拉开了中国5G网络建设的序幕。2019年10月底，工信部颁发中国首个5G无线电通信设备许可证，标志着5G基站设备正式接入公用电信商用网络，5G网络建设正式开始。对于运营商的对于运营商的5G网络建设周期，我们有三个阶段的预判：网络建设周期，我们有三个阶段的预判：1）5G发展初期（预计发展初期（预计2019-2020年）：以年）：以4G托底托底eMBB场景，做厚网络容量层。场景，做厚网络容量层。该阶段是4G周期的延续，以保障eMBB场景即移动宽带传输速度为主。依托于现有的站址资源，运营商利用新增的频谱资源和Massive MIMO等技术做厚网络容量层，用于分流LTE网络数据流量及满足内容应用由标清、高清、4K、8K到VR/AR等不断增长，避免因“容量瓶颈”而导致运营商流量收入和用户体验下滑。2）5G发展中期（预计发展中期（预计2021-2022年）：局部建设部署年）：局部建设部署5G网络，扩展网络，扩展URLLC业务业务至垂直应用领域。至垂直应用领域。运营商在5G建设周期的不同时间点上将选择不同的网络部署路径。5G网络的初期需求主要集中在热点区域，运营商将通过精准覆盖、集中规划，以局部热点区域部署为主，加密补充基站网络的覆盖和容量。另一方面将同时支持eMBB和URLLC业务，将网络能力向智能驾驶、移动医疗等垂直领域逐步扩展，战略性进入行业应用业务领域。3）5G发展成熟期（预发展成熟期（预计计2023-2025年）：超密集的独立组网全覆盖，万物互联成年）：超密集的独立组网全覆盖，万物互联成为可能。为可能。随着5G建设的推进，运营商将逐渐完成超密集的全覆盖独立组网。eMBB和URLLC业务进入成熟化阶段，新型mMTC业务逐步实现，并与AI、云、边缘、物联网、大数据等技术融合进而实现构建全连接的世界。图图 3：5G业务发展三大阶段业务发展三大阶段 数据来源：中国联通 5G 无线网演进策略研究（移动通信 2017 年 9 期 于黎明、赵峰著），广发证券发展研究中心 （一）（一）接入网建设持续快速推进接入网建设持续快速推进 2017年11月28日，国家发改委发布关于组织实施关于组织实施2018年新一代信息基础设施建年新一代信息基础设施建设工程的通知设工程的通知，支持5G建设并对5G规模组网建设规模组网建设提出明确要求：URLLC阶段一阶段一eMBBLTE演进NR阶段二阶段二LTE演进NR阶段三阶段三LTE演进NReMBBeMBBmMTCURLLCmMTCURLLCmMTC 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 在6GHz以下频段，在不少于5个城市开展5G网络建设，每个城市5G基站数量不少50个，形成密集城区连续覆盖；全网5G终端数量不少于500个；向用户提供不低于100Mbps、毫秒级时延5G宽带数据业务；至少开展4K高清、增强现实、虚拟现实、无人机等2类典型5G业务及应用。现实的现实的5G建设中，我们预测建设中，我们预测5G基站总数将达到基站总数将达到4G基站数的基站数的1.3至至1.5倍，根据工信倍，根据工信部的数据，截至部的数据，截至2018年底，我国年底，我国4G基站数达到基站数达到372万座，则我们预测万座，则我们预测5G基站总数基站总数将超过将超过500万座。万座。图图 4：从：从4G基站数到基站数到5G基站建设推演（万座）基站建设推演（万座）数据来源：三大运营商财报，广发证券发展研究中心 各省市基站持续快速建设中，预计年底建设突破各省市基站持续快速建设中，预计年底建设突破13万个基站。万个基站。自从6月发放牌照后，各省市快速出台政策、规划加速进行5G基站网络的部署。根据C114网报道，截至11月，中国信息通信研究院副院长王志勤发表演讲时透露，我国积极部署5G网络，目前已经建成8.6万个，预计到年底突破13万个。据了解，三大运营商此前原定到年底建设10万个5G基站，其中，中国移动计划建设5万个。中国铁塔也表示，预计会接到来自三大运营商的10万个5G基站建设需求。从各省市的规划来看，大部分主要城市将在从各省市的规划来看，大部分主要城市将在2020年实现主要区域的年实现主要区域的5G信号覆盖，信号覆盖，2022年实现全市的信号覆盖。年实现全市的信号覆盖。其中，北上深等一线城市规划进度更快。根据C114网信息，北京预计在2021年实现首度功能核心区、北京城市副中心、“三城一区”、商务中心区、奥林匹克中心区等重点功能区的5G网络覆盖；上海预计在2019年实现中心城区和郊区重点区域全覆盖，2020年实现全市覆盖；深圳预计2020年底，实现全市5G网络全覆盖。表表1：主要省市主要省市5G基站规划及时间表基站规划及时间表 省省/市市 5G 基站规划数基站规划数（个，累计）（个，累计）截止年份截止年份 5G 信号覆盖时间表信号覆盖时间表 0100200300400500600020406080100120140201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E4G基站新增（左轴）5G基站新增（左轴）4G基站总数（右轴）5G基站总数（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 北京市北京市 15000 2019 年底 2021 年，北京预计实现首都功能核心区、北京城市副中心、“三城一区”、商务中心区（CBD）、奥林匹克中心区等重点功能区的 5G 网络覆盖 上海市上海市 10000 2019 年底 2019 年，实现中心城区和郊区重点区域全覆盖；2020 年，实现全市域覆盖 30000 2021 年底 重庆市重庆市 30000 2020 年底 力争到 2020 年实现主城区 5G 网络全覆盖 天津市天津市 10000 2020 年底-广东省广东省 60000 2020 年底 到 2020 年底，珠三角中心城区 5G 网络基本实现连续覆盖和商用；到 2022 年底，珠三角建成 5G 宽带集成群，粤东粤西粤北主要城区实现 5G 网络连续覆盖 176685 2022 年底 浙江省浙江省 30000 2020 年底 2020 年，实现设区市城区 5G 信号全覆盖、重点区域连片优质覆盖；2022 年，实现县城及及重点乡镇以上 5G 信号全覆盖；2025 年，实现所有 5G 应用区域全覆盖 80000 2022 年底 湖南省湖南省 2700 2019 年底 2020 年，在全省 14 个市州城区部署基站，在长沙实现 5G 的规模化商用；2021 年，基本完成 14 个市州主城区、重要功能区、重点应用区规模组网并全面实现商用 18700 2020 年底 48700 2021 年底 湖北省湖北省 5000 2019 年底 2019 年，优先覆盖武汉大型交通枢纽、军运会场馆等热点地区；2021 年，实现武汉市 5G 网络全覆盖，宜昌、襄阳等有条件的地方主城区全覆盖，逐步覆盖全省县级以上区域的重要交通设施（车站、机场、港口）、县级医院和 3A 以上旅游景区 50000 2021 年底 江苏省江苏省 10800 2019 年底-55000 2020 年底 山东省山东省-2019 年，开展商用试验和选点部署，完成济南、青岛、烟台核心城区区域覆盖，建成 5G 网络示范区；2020 年，完成市区政府机构、热门景点、大型场馆、交通枢纽等有重点应用需求的区域网络覆盖，主城区提供 5G 商用服务，加强重要建筑物内室分系统建设；2023 年，逐步覆盖重点乡镇、农村，提升室分系统建设规模，优化室内外网络覆盖广度和深度。河北省河北省 10000 2020 年底 2020 年底，雄安新区、冬奥张家口赛区、石家庄主城区实现5G 网络覆盖；2022 年底，其他各市（含定州、辛集市）主城区实现 5G 网络覆盖 70000 2022 年底 江西省江西省 20940 2020 年底 以南昌市、鹰潭市试点为引领，各设区市全面启动 5G 网络规模化部署；2020 年，基本实现全省覆盖重点区域和重点应用场景的 5G 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 网络覆盖；2023 年，力争实现全省重点城镇以上地区 5G 网络覆盖 广西省广西省 3000-6000 2019 年底 2019 年底，南宁市重点区域实现 5G 网络连续覆盖和商用，柳州、桂林、玉林等城市开通 5G 网络商用；2020 年底，实现 14 个设区市重点核心区域 5G 网络连续覆盖，8 个设区市主要城区实现 5G 网络连续覆盖及商用；2021 年底，全区完成 5G 规模组网，14 个设区市主要城区实现 5G 网络连续覆盖及商用，县乡重点区域开通 5G 网络及商用 20000 2020 年底 确保 4 万，力争 5 万 2021 年底 数据来源：公众号：5G 产业圈，广发证券发展研究中心 （二）（二）传输网核心传输网核心器件迎来行业需求增长器件迎来行业需求增长 运营商在运营商在5G建设初期将采用建设初期将采用NSA部署策略，推动部署策略，推动LTE向向5G平滑演进，节约平滑演进，节约5G建设建设成本，但将逐渐建设起成本，但将逐渐建设起SA方案。方案。5G主要有两种部署方案：独立组网（SA）和非独立组网（NSA）。SA将形成全新的5G网络，包括新基站、传输网和核心网。NSA则是借助已有的4G基础设施，将5G小基站部署在高业务密度区域。制约SA覆盖能力的是上行覆盖能力，若基于纯SA方案，5G投资额将大大增加。同时NSA方案标准完成时间较SA方案早6-9个月，采用NSA方案将能够更早提供5G网络服务。因此部分运营商在建设前期将采用NSA方案，以低频作为上行频段、高频为下行频段，弥补3.5G的覆盖不足，在后期逐渐搭建SA方案。预计预计2020年第一个季度三大运营商将正式启动向年第一个季度三大运营商将正式启动向SA网络的演进升级。网络的演进升级。根据C114网消息，12月4日中国联通网络技术研究院首席科学家唐雄燕表示：电信与中国联通共建共享5G无线接入网，初期实现NSA共享，控制性部署NSA，以SA为目标，2020年Q1启动网络向SA的演进升级。SA网络升级将带动网络升级将带动5G传输网的建设，核心器件迎来行业需求增长。传输网的建设，核心器件迎来行业需求增长。与4G网络时代的“先传输网、后无线网”的节奏不同，5G网络由于存在NSA组网的方案，传输网建设进度落后于无线网。而预计2020年Q1执行的SA网络演进，将加速5G传输网的建设，传输网核心器件（光模块、光器件）也有望迎来需求增长。为满足为满足5G的多样化需求，的多样化需求，3GPP提出提出CU-DU-AAU架构架构，更加复杂的架构也带来，更加复杂的架构也带来5G传输网核心器件需求的弹性传输网核心器件需求的弹性。以往4G接入网主要由BBU（基带处理单元）、RRU（射频拉远单元）、馈线、天线组成。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 图图 5：5G时代下时代下承载网承载网的全新架构方式的全新架构方式 数据来源：广发证券发展研究中心 光模块方面，在此前的报告中，我们预计光模块方面，在此前的报告中，我们预计5G时期通信领域的光模块市场空间有望时期通信领域的光模块市场空间有望达到达到547亿元。亿元。其中，前传市场163亿元、中传市场53亿元、回传市场249.4亿元、省干网81.6亿元。表表2：5G各细分市场预计各细分市场预计所需光模块数量及所需光模块数量及对应对应市场空间市场空间 预计光模块需求预计光模块需求数量（万个）数量（万个）预计市场空间预计市场空间（亿元）（亿元）对应主流光模块对应主流光模块速率方案速率方案 预计市场占比预计市场占比（%）前传前传 3000 163 25G 29.75%中传中传 1000 53 25G/50G 9.70%回传回传 246 249.4 100/200G 45.63%省干省干 12 81.6 400G 14.93%总计总计 4258 547-数据来源：广发证券发展研究中心 量价齐升，量价齐升，5G时代光模块有望迎来比时代光模块有望迎来比4G时期更大的市场需求。时期更大的市场需求。光模块在5G承载网络结构变化、速率升级要求的背景下，不仅具有4G光模块替换为更高速率的5G光模块的替换需求，还有由基站数量增加、网络结构变化（前传回传变为前传中传回传）等带来的光模块增量需求。增量与替换两种需求将带来光模块市场的量价齐升，有望迎来比以往更大的市场需求。4G5G天线AAUBBUDUCU核心网NGC核心网EPCCPRI回传回传前传前传中传中传回传回传RRU馈线馈线协议部分基带处理部分合设 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 图图6：电信城域：电信城域OTN网络架构设计网络架构设计 数据来源：5G 时代光传送网白皮书，广发证券发展研究中心 （三）（三）核心网国产化需求迫切核心网国产化需求迫切 5G核心网主要负责核心网主要负责处理终端用户的移动管理、会话管理以及数据传输。处理终端用户的移动管理、会话管理以及数据传输。5G核心网基于云化、服务化、软件化架构，并通过网络切片、控制/用户面分离等技术，使能网络定制化、开放化和服务化，以面向万物互联和各行各业。与与3G/4G时代不同，时代不同，5G核心网将向分离式的架构演进。核心网将向分离式的架构演进。具体表现为，一是网络功能的分离，吸收了NFV云原生的设计思想，希望以软件化、模块化、服务化的方式来构建网络。二是控制面和用户面的分离，让用户面功能摆脱“中心化”的约束，使其既可灵活部署于核心网，也可部署于接入网。图图7：5G核心网相比于核心网相比于4G核心网的演化核心网的演化 数据来源：IMT-2020(5G)推进组，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 由于由于5G核心网的重要功能，因此从供给安全性上讲，核心网的国产化需求十分迫核心网的重要功能，因此从供给安全性上讲，核心网的国产化需求十分迫切。切。增加核心网供给安全性一般有两个途径，一是避免使用单一供应商：例如，根据电子发烧友报道，西班牙电信（Telefonica）首席技术官Enrique Blanco在近日的一场行业会议上表示，该运营商已排除了在其计划建设的5G核心网中仅使用一家供应商的做法，尽管他清楚这将比与多个供应商合作“更容易”和“更便宜”；二是尽量使用国产化部件与设备，在此趋势下，中国核心网设备国产化比例将进一步提高。三、产业链国产化趋势：供给格局依次国产化传导三、产业链国产化趋势：供给格局依次国产化传导（一）（一）网络设备：搭建通信网络的基础物理架构网络设备：搭建通信网络的基础物理架构 网络设备及部件是连接到网络中的物理实体，为通信网络的基础物理架构。网络设备及部件是连接到网络中的物理实体，为通信网络的基础物理架构。按应用领域，网络设备可分为消费者网络设备、企业网络设备、数通网络设备和电信网络设备，具体产品主要包括：基站、光传输设备、交换机、路由器、服务器等。从国家战略层面看，网络设备是我国打造信息产业安全可控的先行环节。图图 8：主要网络设备网络中位置示意图主要网络设备网络中位置示意图 数据来源：IDC，广发证券发展研究中心 从产业链角度看，网络设备处于中游，其上游主要为电子元件、芯片、PCB、电源等零部件，网络设备厂商通过采购原料、集成研发，生产制造软硬件结合的产品。网络设备的下游客户分布领域广泛，主要有运营商、云服务厂商、政府单位、金融、教育、电力等社会各部门。PTNOTN核心网设备路由/交换设备OLTCR核心机房1CR核心机房NSR/BRASOTN10/100GE PTN over OTNOLTPTNPTNPON基站重要集团客户家庭客户企业用户客户基站核心层核心层汇聚层汇聚层接入层接入层图例：图例：识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 图图 9：网络设备产业链网络设备产业链 数据来源：广发证券发展研究中心 随着通信技术的快速发展，网络设备需求进入了良性发展轨道。随着通信技术的快速发展，网络设备需求进入了良性发展轨道。近年来，移动互联网、云计算、边缘计算、物联网、大数据等新兴通信技术的快速发展，叠加5G时代浪潮，产生对网络设备的巨大需求。据咨询机构IDC预测，未来全球网络设备市场将继续保持上涨态势，路由器/交换机及无线产品将成为重要的驱动因素。图图 10：2014-2020全球网络设备市场规模（亿美元）全球网络设备市场规模（亿美元）图图 11：2014-2020中国网络设备市场规模（亿美元）中国网络设备市场规模（亿美元）数据来源：IDC，广发证券发展研究中心 数据来源：IDC，广发证券发展研究中心 全球网络设备市场主流厂商较为稳定，中国企业异军突起全球网络设备市场主流厂商较为稳定，中国企业异军突起。基站设备市场集中度高，前四大主设备商华为、爱立信、诺基亚和中兴占据了95.4%的份额；交换机/路由器领域呈现一超多强局面，思科占据了绝对份额，其中以太网交换机市场思科份额于2019Q3达到51%，其他主流厂商有华为、Juniper、Arista等；在服务器领域，则呈现多强竞争局面，市场份额在5%以上厂商有：戴尔、HPE、浪潮、联想、华为和超微。近年来，华为在基站市场份额快速上升，且在路由器/交换机、服务器等多个领域均跻身第一梯队，而中兴、H3C等中国企业则在基站、交换机等领域表现亮眼。芯片PCB电源其他电子元件硬件集成网络设备厂商网络设备厂商软件研发软硬件一体化经销运营商云服务厂商政府单位金融教育电力直销上游：硬件供应商上游：硬件供应商中中游：网络设备商游：网络设备商下下游：各行业客户游：各行业客户0100200300400201420152016201720182019E 2020E交换机路由器WLAN0510152025303540201420152016201720182019E2020E交换机路由器WLAN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 图图 12：全球网络设备细分市场竞争格局全球网络设备细分市场竞争格局 数据来源：日经中文网，IDC，广发证券发展研究中心 注：基站市场为 2018 全年份额排名，其他市场为 2019Q3 最新份额排名 科技自主促进安全可控，网络设备国产替代趋势愈演愈烈。科技自主促进安全可控，网络设备国产替代趋势愈演愈烈。近年来，贸易纷争延伸至科技等多个领域，加强科技自主创新、实现安全可控已成为社会上下共识。2016年，中国将信息安全上升至国家发展战略的高度，国家网络安全的内涵从传统“信息安全”拓展至“源头自主可控”，信息安全相关政策陆续出台。在国家强力政策的有效推动下，网络设备领域的国产替代趋势迎来加速。表表 3：近年我国信息安全相关政策梳理近年我国信息安全相关政策梳理 年份年份 事件事件 内容内容 2010.07 国家安全法出台 实现网络和核心信息技术、关键基础设施和重要领域信息系统及数据的安全可控 2016.10 政治局集体学习 总书记提出，要抓紧突破网络发展的前沿技术和具有国际竞争力的关键核心技术，加快推进国产自主可控替代计划，构建安全可控的信息技术体系 2016.11 中华人民共和国网络安全法 提出“保障网络安全，维护网络空间主权和国家安全”2016.12 国家网络空间安全战略 阐明中国关于网络空间发展和安全的重大立场，指导中国网络安全工作，维护国家在网络空间的主权、安全、发展利益 2017.05 网络产品和服务安全审查办法“为提高网络产品和服务安全可控水平”而制定 2018.04 全国网络安全和信息化工作会议 总书记提出“核心技术是国之重器。要下定决心、保持恒心、找准重心、加速推动信息领域核心技术突破”2019.05 信息安全技术网络安全等级保护基本要求发布 将网络基础设施、重要信息系统、网站、大数据中心、云计算平台、物联网、工控系统、公众服务平台、互联网企业等全部纳入等级保护监管 数据来源：中国政府网，国家市场监督管理总局，广发证券发展研究中心 华为31%爱立信27%诺基亚22%中兴11%三星5%其他4%思科51%华为9%Arista8%HPE5%Juniper3%其他24%思科38%华为28%Juniper11%其他23%戴尔16%HPE11%浪潮10%联想7%华为5%超微5%H3C4%思科2%其他40%基站基站交换机交换机路由器路由器服务器服务器 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 因此，我们认为，在科技自主的大背景下，网络设备国产替代趋势愈发明显。建议因此，我们认为，在科技自主的大背景下，网络设备国产替代趋势愈发明显。建议关注星网锐捷、紫光股份。关注星网锐捷、紫光股份。（二）（二）光模块：产业东移，竞争环境改善光模块：产业东移，竞争环境改善 在需求端呈现光模块进一步高端化的背景下，供给端，光模块行业呈现两个重要的在需求端呈现光模块进一步高端化的背景下，供给端，光模块行业呈现两个重要的变化，有望带来行业竞争环境的改善：变化，有望带来行业竞争环境的改善：一是贯穿产业链多个环节的海外龙头公司开始聚焦光芯片的研发和生产。一是贯穿产业链多个环节的海外龙头公司开始聚焦光芯片的研发和生产。二是光模块行业出现大量并购重组案例。二是光模块行业出现大量并购重组案例。这两个变化都将带来全球光模块产能下降，同时或将带来光芯片环节供货能力的提升，并由此导致采购芯片价格下降，从而导致光模块行业竞争环境改善，盈利能力提升。图图13：行业整合与海外龙头聚焦芯片业务的趋势带来光模块行业竞争环境改善：行业整合与海外龙头聚焦芯片业务的趋势带来光模块行业竞争环境改善 数据来源：广发证券发展研究中心 表表4：近年全球光模块公司重要调整近年全球光模块公司重要调整 时间时间 事件事件 来源来源 海外龙头聚海外龙头聚焦芯片焦芯片 2019.6.18 Macom 宣布重组，不再投资应用于数据中心的光模块和子系统的设计和研发，将专注于成为 IC 和光子器件的供应商，并为光模块制造商提供半导体元件级的支持。C114 2019.4.23 Lumentum 向剑桥科技出售子公司子公司 Oclaro Japan 的光模块产品线资产，交易后将专注于光子芯片，继续参与未来几年由数据中心扩展和 5G 无线技术推动的数据通信收发器市场。与非网 光模块行业光模块行业并购重组并购重组 2018.11.9 II-VI 公司将根据协议通过现金和股票交易收购 Finsar，两者合并将形成一个业内领先的光电子及化合物半导体公司。Finisar官网 2018.3.12 Lumentum 以每股 5.6 美元现金，另加 0.636 美元/股的 Lumentum 股票收购 Oclaro 的全部股份，总价值约为 18 亿美元。此次合并将超越 Finisar 跃居成为行业第一。C114 2016.1.26 鸿腾精密将以不超过 300 万美元收购 Avago 旗下光纤产品部门相关事业群和资产，布局光通讯产业。华强电子网 2015.11.17 MACOM 公司以约 6000 万美元现金收购日本 TOSA/ROSA 产品制造商 FiBest。扩展 MACOM 在100G/200G/400G 光网络领域的领导地位。讯石光通讯网 数据来源：C114、与非网、讯石光通讯网等，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3434 Table_PageText 投资策略报告|通信 光模块光模块行业行业整体整体呈现呈现完全市场竞争局面，行业市占率较为分散。完全市场竞争局面，行业市占率较为分散。根据Ovum统计，2017年光模块市场份额最大的公司为Finisar，其次为Lumentum。几家较大的中国光模块企业占据了全球14%的份额，其中光迅科技约占6%，海信宽带（未上市）约占4%，华工正源（华工科技子公司）约占1%，新易盛约占1%。光模块产业从光模块产业从2010年开始经历了较长时间的产业东移，中国光模块企业全球竞争年开始经历了较长时间的产业东移，中国光模块企业全球竞争力提升。力提升。根据Ovum统计，中国光模块企业市场份额从2010年的19%增长到2016年的36%，海外传统光模块巨头Finisar、Lumentum、Oclaro三家公司在2012-2016年间的市场份额损失了20%。图图 14：2010-2016年中国光模块企业市场份额从年中国光模块企业市场份额从19%增长增长到到36%数据来源：Ovum，广发证券发展研究中心 产业东移的同时也涌现了一些中小光模块企业，产业东移的同时也涌现了一些中小光模块企业，低端光模块竞争较为激烈低端光模块竞争较为激烈，其直接，其直接体现为产能的大规模介入导致价格快速下降。体现为产能的大规模介入导致价格快速下降。出于看好光模块的庞大市场与强劲需求，自2010年以来，国内出现了较多中小企业，其总计全球市占率或能达到22%。而一款光模块的价格与产能高度相关，往往一款光模块由全球领先厂商率先设计制造，此时全球产能处于较低水平，随着时间推移以及产能的投