通信行业2019三季报总结：营收净利增速放缓5G驱动终端与物联网高景气-20191105-中泰证券-27页.pdf

请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/行业深度行业深度报告报告 20192019 年年 1111 月月 0 05 5 日日 通信 营收净利增速放缓，5G 驱动终端与物联网高景气-通信行业 2019 三季报总结 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师分析师 吴友文吴友文 执业证书编号：执业证书编号：S0740518050001 电话：电话：021-20315728 Email： 研究助理研究助理 周铃雅周铃雅 Email： 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 5G 推动行业持续向上，终端与物联网持续景气通信行业 2019 中报及二季报分析2019.9.3 仓位环比下降，持仓总市值略有增长 2019 年 Q3 基金持仓通信板块分析2019.10.28 投资要点投资要点 截止至截止至 2019 年年 10 月月 31 日，通信行业上市公司日，通信行业上市公司 2019 年三季年三季报已全部披报已全部披露完毕，我们根据公司的主营业务，选取通信行业露完毕，我们根据公司的主营业务，选取通信行业 105 家上市公司，将其家上市公司，将其划分为划分为 12 个子版块，分别是北斗导航、光器件、光纤光缆、流量大数据、个子版块，分别是北斗导航、光器件、光纤光缆、流量大数据、网络安全、无线射频、物联网、云计算、运营商、主设备商、专网、其他网络安全、无线射频、物联网、云计算、运营商、主设备商、专网、其他等，进行分析比较等，进行分析比较。营收净利增速放缓营收净利增速放缓，5G 推动行业持续向上。推动行业持续向上。随着 5G 商用牌照的发放，运营商积极开展 5G 建设，资本开支触底回升，但受到中美贸易关系的影响，行业整体增速放缓。2019Q1-Q3，通信行业整体实现营业收入7214.22 亿元，同比增长 6%（2018 Q1-Q3 14.3%），实现净利润 289.75亿元，同比增长 66.93%（2018 Q1-Q3-21.83%）；剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收 4400.61 亿元，同比增长 9.5%（2018 Q1-Q3 28.5%），实现净利润 205.31 亿元，同比下降 2.91%（2018 Q1-Q3 24.49%）。具体来看，主设备商、物联网板块盈利能力加速增长，2019Q1-Q3 净利润分别同比增长 178.2%、85.8%，主设备商板块毛利率改善，产业地位正在悄然改变，2019 Q1-Q3 主设备商板块毛利率为35%，同比提升 4.79pct，5G 驱动下游应用快速发展，物联网板块净利润大幅增长，呈现持续高景气；无线射频板块营收净利也同步增长，一方面受益于 5G 资本开支的提升，提前分享行业红利，另一方面全球正在加速建设 4G 网络，海外需求增长；同时，随着 5G 技术的不断成熟和商用落地，网络环境日益复杂，对网络安全提出了新要求，需求不断增加，网络安全板块呈现高景气。5G 带动通信设备产业链，提前分享行业红利带动通信设备产业链，提前分享行业红利。从资本开支来看，2019年运营商资本开支结束下滑，出现拐点，CAPEX 规划同比增长 5.6%，而无线侧增长约 16%，我们认为 2019 年运营商资本开支触底回升，将带动产业链回暖；从毛利率来看，产业链毛利率均有所改善，2019 Q1-Q3 主设备商、光器件板块毛利率分别提升 4.79pct、3.8pct，行业盈利能力明显改善，呈现向好态势；从板块受益节奏来看，通信设备产业链最先受益，无线射频板块主要受益于国内5G投资的增长与海外4G建设需求的爆发，主设备商板块持续受益于 5G 大规模建站需求所带来的业绩增长，光器件板块由于重点客户尚未开始全面导入新产品，但随着 5G 建设的逐步深入，未来光器件板块有望迎来增长；随后 5G 将驱动下游应用产业链的发展，同时推动云、IOT、网络安全等相关产业链的发展。物联网正在加速增长，终端行业迎来趋势增长物联网正在加速增长，终端行业迎来趋势增长。5G 首次构建完整的物联网网络基础设施，2019 进入 5G 启动元年，5G 应用将推动移动互联网向万物互联时代转变，未来物联网终端模组和数据的单体价值都将大幅提升，随着 5G 应用的深化，高增长有望持续 5 年以上，2019 Q1-Q3物联网板块净利同比增长 85.8%；此外，终端行业迎来趋势性增长，由于客户结构优化，项目数量和代客户采购明显增加，ODM 龙头厂商闻泰科技 2019Q1-Q3 营收净利规模显著提升。我们认为，5G 将带来手机市场拐点与物联新机遇，5G 作为人联和物联时代的分界线，未来终端市场规模的将迎来爆发和形态的多元化。投资建议：投资建议：5G 建设加大商用临近，运营商竞争回归理性，5G 应用将推动云和 IOT 发展，自主可控产业链重构的结构性机遇弹性大。5G 手机产业重点推荐闻泰科技闻泰科技，关注电连技术、卓胜微、信维通信、硕贝德电连技术、卓胜微、信维通信、硕贝德等；跟随 5G 向上开支周期：烽火通信烽火通信、中国铁塔中国铁塔；小基站：京信通信、京信通信、剑桥科技、中嘉博创剑桥科技、中嘉博创；物联终端：广和通、移为通信广和通、移为通信；智能控制器：拓拓邦股份邦股份与和而泰和而泰；云与边缘计算供应商：宝信软件、光环新网宝信软件、光环新网和网宿科网宿科技技；高速光模块：光迅科技、中际旭创、天孚通信和新易盛光迅科技、中际旭创、天孚通信和新易盛；天线和射频：通宇通讯、东山精密通宇通讯、东山精密；PCB 供应商：深南电路、沪电股份深南电路、沪电股份。2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-行业深度行业深度研究研究 风险提示：风险提示：贸易争端悬而未决、贸易争端悬而未决、5G 投资不及预期风险、海外市场禁入投资不及预期风险、海外市场禁入风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-行业深度行业深度研究研究 内容目录内容目录 通信行业通信行业 2019 三季报分析三季报分析.-6-收入分析：前三季度营收增速放缓，无线射频、网络安全板块增速最快.-6-净利润分析：净利润实现增长，中兴业务逐渐恢复.-8-毛利率分析：毛利率略有提升，主设备商、北斗导航、光器件提升最多.-10-运营商板块分析：净利润、毛利率保持增长.-11-无线射频板块分析：营收净利保持增长，提前受益 5G 资本开支周期.-12-网络安全板块分析：增长保持平稳，行业高景气.-13-光器件板块分析：营收净利略有下滑，毛利率明显提升.-14-北斗导航板块分析：营收净利双下滑，业绩承压.-15-光纤光缆板块分析：净利明显下滑，受集采价格下降影响.-16-云计算板块分析：营收保持增长，IDC 板块业绩向好.-17-物联网板块分析：净利大幅增长，行业高景气.-18-专网板块分析：营收略有下滑，净利明显下降.-19-流量大数据板块分析：营收保持增长，净利恢复增长，毛利率呈下降趋势-20-主设备商板块分析：营收净利恢复增长，中兴业务逐渐恢复.-21-通信行业通信行业 2019 Q3 单季度分析单季度分析.-22-收入分析：增速略有下滑，流量大数据、无线射频、网络安全增速较快.-22-净利润分析：增速明显改善，物联网、云计算、无线射频增速最快.-23-毛利率分析：毛利率略有提升，北斗导航、主设备商、光器件提升较多.-24-投资建议投资建议.-25-风险提示风险提示.-26-图表目录图表目录 图表图表1：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3年通信行业整体收入及增长率年通信行业整体收入及增长率.-6-图表图表2：2018Q1-Q3、2019Q1-Q3年通信行业营收增速分布（个）年通信行业营收增速分布（个）.-7-图表图表3：2019 Q1-Q3通信行业子板块收入增长率通信行业子板块收入增长率.-7-图表图表4：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3年通信行业整体净利润及增长率年通信行业整体净利润及增长率.-8-图表图表5：2018Q1-Q3、2019Q1-Q3年通信行业净利增速分布（个）年通信行业净利增速分布（个）.-9-图表图表6：2019Q1-Q3通信行业子板块净利润增长率通信行业子板块净利润增长率.-9-图表图表7：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3年通信行业整体毛利率年通信行业整体毛利率.-10-图表图表8：2018Q1-Q3与与2019Q1-Q3通信行业子版块毛利率情况通信行业子版块毛利率情况.-10-图表图表9：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3运营商板块营收及增长情况运营商板块营收及增长情况.-11-图表图表10：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3运营商板块净利润及增长情况运营商板块净利润及增长情况.-11-图表图表11：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3运营商板块毛利率变化趋势运营商板块毛利率变化趋势.-11-图表图表12：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3运营商板块费用率变化趋势运营商板块费用率变化趋势.-11-2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-行业深度行业深度研究研究 图表图表13：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3无线射频板块营收及增长情况无线射频板块营收及增长情况.-12-图表图表14：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3无线射频板块净利润及增长情况无线射频板块净利润及增长情况.-12-图表图表15：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3无线射频板块毛利率变化趋势无线射频板块毛利率变化趋势.-12-图表图表16：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3无线射频板块费用率变化趋势无线射频板块费用率变化趋势.-12-图表图表17：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3网络安全板块营收及增长情况网络安全板块营收及增长情况.-13-图表图表18：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3网络安全板块净利润及增长情况网络安全板块净利润及增长情况.-13-图表图表19：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3网络安全板块毛利率变化趋势网络安全板块毛利率变化趋势.-13-图表图表20：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3网络安全板块费用率变化网络安全板块费用率变化趋势趋势.-13-图表图表21：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光器件板块营收及增长情况光器件板块营收及增长情况.-14-图表图表22：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光器件板块净利润及增长情况光器件板块净利润及增长情况.-14-图表图表23：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光器件板块毛利率变化趋势光器件板块毛利率变化趋势.-14-图表图表24：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光器件板块费用率变化趋势光器件板块费用率变化趋势.-14-图表图表25：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3北斗导航板块营收及增长情况北斗导航板块营收及增长情况.-15-图表图表26：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3北斗导航板块净利润及增长情况北斗导航板块净利润及增长情况.-15-图表图表27：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3北斗导航板块毛利率变化趋势北斗导航板块毛利率变化趋势.-15-图表图表28：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3北斗导航板块费用率变化趋势北斗导航板块费用率变化趋势.-15-图表图表29：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光纤光缆板块营收及增长情况光纤光缆板块营收及增长情况.-16-图表图表30：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光纤光缆板块净利润及增长情况光纤光缆板块净利润及增长情况.-16-图表图表31：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光纤光缆板块毛利率变化趋势光纤光缆板块毛利率变化趋势.-16-图表图表32：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光纤光缆板块费用率变化趋势光纤光缆板块费用率变化趋势.-16-图表图表33：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3云计算板块营收及增长情云计算板块营收及增长情况况.-17-图表图表34：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3云计算板块净利润及增长情况云计算板块净利润及增长情况.-17-图表图表35：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3云计算板块毛利率变化趋势云计算板块毛利率变化趋势.-17-图表图表36：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3云计算板块费用率变化趋势云计算板块费用率变化趋势.-17-图表图表37：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3物联网板块营收及增长情况物联网板块营收及增长情况.-18-图表图表38：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3物联网板块净利润及增长情况物联网板块净利润及增长情况.-18-图表图表39：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3物联网板块毛利率变化趋势物联网板块毛利率变化趋势.-18-图表图表40：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3物联网板块费用率变化趋势物联网板块费用率变化趋势.-18-图表图表41：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3专网板块营收及增长情况专网板块营收及增长情况.-19-图表图表42：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3专网板块净利润及增长情况专网板块净利润及增长情况.-19-图表图表43：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3专网板块毛利率变化趋势专网板块毛利率变化趋势.-19-图表图表44：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3专网板块费用率变化趋势专网板块费用率变化趋势.-19-图表图表45：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3流量大数据板块营收及增长情况流量大数据板块营收及增长情况.-20-图表图表46：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3流量大数据板块净利润及增长流量大数据板块净利润及增长情况情况.-20-图表图表47：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3流量大数据板块毛利率变化趋势流量大数据板块毛利率变化趋势.-20-2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-行业深度行业深度研究研究 图表图表48：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3流量大数据板块费用率变化趋势流量大数据板块费用率变化趋势.-20-图表图表49：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3主设备商板块营收及增长情况主设备商板块营收及增长情况.-21-图表图表50：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3主设备商板块净利润及增长情况主设备商板块净利润及增长情况.-21-图表图表51：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3主设备商板块毛利率变化趋势主设备商板块毛利率变化趋势.-21-图表图表52：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3主设备商板块费用率变化趋势主设备商板块费用率变化趋势.-21-图表图表55：2019 Q3通信行业整体收入及增长率通信行业整体收入及增长率.-22-图表图表56：2019 Q3通信行业子板块收入增长率通信行业子板块收入增长率.-22-图表图表57：2019 Q3通信行业整体净利润及增长率通信行业整体净利润及增长率.-23-图表图表58：2019 Q3通信行业子板块净利润增长率通信行业子板块净利润增长率.-23-图表图表59：2019 Q3通信行业整体毛利率通信行业整体毛利率.-24-图表图表60：2019 Q3通信行业子版块毛利率情况通信行业子版块毛利率情况.-24-2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-行业深度行业深度研究研究 通信行业通信行业 2019 三季三季报报分析分析 截止至 2019 年 10 月 31 日，通信行业上市公司 2019 年三季报已全部披露完毕，我们根据公司的主营业务，选取通信行业 105 家上市公司，将其划分为 12 个子版块，分别是北斗导航、光器件、光纤光缆、流量大数据、网络安全、无线射频、物联网、云计算、运营商、主设备商、专网、其他等，进行分析比较。收入分析：收入分析：前三季度前三季度营收增速放缓，无线射频、营收增速放缓，无线射频、网络安全网络安全板块板块增速最快增速最快 营收增速放缓营收增速放缓。2019 Q1-Q3，通信行业整体实现营业收入 7214.22 亿元，同比增长 6%，去年同期行业营收增速为 14.3%。剔除中兴通讯、中国联通后，行业总营收 4400.61 亿元，同比增长 9.5%，去年同期行业营收增速为 28.5%。受到中美贸易关系的影响，通信行业整体营收增速放缓。图表图表1：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3年通信行业整体收入及增长率年通信行业整体收入及增长率 来源：wind，中泰证券研究所 营收增速分布：营收增速分布：负增长公司数量增多，负增长公司数量增多，高增速公司数量减少高增速公司数量减少，呈两极分，呈两极分化趋势化趋势。具体来看，2019 前三季度营收同比负增长的公司共 40 家，去年同期为 20 家，增速位于 0-20%之间的公司共 35 家，去年同期为 33家，增速位于 20%-50%之间的公司共 21 家，去年同期为 32 家，增速大于 50%的公司共 9 家，去年同期 16 家。总体来看，负增长公司数量增多，高增速公司数量减少，呈两极分化趋势。2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-行业深度行业深度研究研究 图表图表2：2018Q1-Q3、2019Q1-Q3年通信行业营收增速分布（个）年通信行业营收增速分布（个）来源：wind，中泰证券研究所 子板块营收增速分布：子板块营收增速分布：无线射频、网络安全、云计算无线射频、网络安全、云计算营收增速最快。营收增速最快。分板块来看，营收增速最快的三个板块分别是无线射频、网络安全、云计算，增速分别是 20.8%、15%、14.1%，营收增速最慢的三个板块分别是北斗导航、专网、光器件，增速分别是-9.5%、-4.1%、-3.4%。其他版块主要是因为闻泰科技营收规模显著提升，由于客户结构优化，项目数量和代客户采购明显增加，公司 2019 Q1-Q3 营收同比实现 98.74%增长；无线射频板块主要是受益于运营商资本开支的增长，4G 网络的深度覆盖与 5G 网络的加速布局促使下游板块营收增长，网络安全板块一方面受益于政府对于网络安全的重视程度不断提升，另一方面随着 5G技术的不断成熟和商用落地，网络环境日益复杂，对网络安全提出了新要求，需求不断增加，行业呈现高景气度；云计算板块主要是 IDC 领域表现较好，增长稳定；值得注意的是，主设备商业务正逐渐恢复，其中中兴通讯 2019 年 Q1-Q3 营收增速为 9.3%。图表图表3：2019 Q1-Q3通信行业子板块收入增长率通信行业子板块收入增长率 来源：wind，中泰证券研究所 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-行业深度行业深度研究研究 净利润分析：净利润分析：净利润实现增长，中兴业务逐渐恢复净利润实现增长，中兴业务逐渐恢复 行业净利润行业净利润实现实现增长，增长，增速明显改善，增速明显改善，中兴业务逐渐恢复中兴业务逐渐恢复。2019 Q1-Q3，通信行业整体实现净利润 289.75 亿元，同比增长 66.93%，去年同期行业净利增速为-21.83%。剔除中兴通讯、中国联通后，行业实现净利润205.31 亿元，同比下降 2.91%，去年同期行业净利增速 24.49%。整体来看，行业净利润恢复增长，主要是中兴通讯业务逐渐恢复，在剔除中兴、联通之后行业净利润略有下滑，主要是受到专网、光纤光缆、北斗导航等板块业绩的拖累。图表图表4：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3年通信行业整体净利润及增长率年通信行业整体净利润及增长率 来源：wind，中泰证券研究所 净利增速分布：净利增速分布：负增长公司数量增多，高增速公司数量减少，呈两极分负增长公司数量增多，高增速公司数量减少，呈两极分化趋势化趋势。具体来看，2019 前三季度净利同比负增长的公司共 51 家，去年同期为 38 家，增速位于 0-20%之间的公司共 15 家，去年同期为 23家，增速位于 20%-50%之间的公司共 21 家，去年同期为 21 家，增速大于 50%的公司共 18 家，去年同期 23 家。总体来看，净利负增长公司数量增多，高增速公司数量减少，呈两极分化趋势。2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-行业深度行业深度研究研究 图表图表5：2018Q1-Q3、2019Q1-Q3年年通信行业净利增速分布（个）通信行业净利增速分布（个）来源：wind，中泰证券研究所 子板块净利子板块净利增速增速分布：分布：主设备商、物联网、无线射频主设备商、物联网、无线射频净利增速最快。净利增速最快。分板块来看，2019 前三季度净利增速最快的三个板块分别是主设备商、物联网、无线射频，增速分别是 178.2%、85.8%、40.7%，主设备商盈利能力逐渐恢复；净利增速最慢的三个板块分别是专网、光纤光缆、北斗导航，增速分别是-98%、-40%、-38.5%。图表图表6：2019Q1-Q3通信行业子板块净利润增长率通信行业子板块净利润增长率 来源：wind，中泰证券研究所 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-行业深度行业深度研究研究 毛利率分析：毛利率分析：毛利率略有提升毛利率略有提升，主设备商、北斗导航、光器件主设备商、北斗导航、光器件提提升最多升最多 行业整体毛利率略有行业整体毛利率略有下降下降。2019 Q1-Q3，通信行业整体毛利率为22.87%，同比下降 0.27pct，剔除中兴通讯、中国联通后，行业整体毛利率为18.32%，同比下降 1.38pct。整体来看，行业毛利率略有下降，剔除中兴、联通后行业毛利率下降幅度增大。主要是受到了专网、光纤光缆板块毛利率下滑的拖累。此外，主设备商、运营商板块毛利率有所改善，中兴通讯 2019 前三季度毛利率为 38.37%，同比提升 6.06pct，中国联通 2019 前三季度毛利率为 27.51%，同比提升 0.51pct。图表图表7：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3年通信行业整体毛利率年通信行业整体毛利率 来源：wind，中泰证券研究所 子版块毛利率分布：子版块毛利率分布：主设备商、北斗导航、光器件主设备商、北斗导航、光器件毛利率提升最多毛利率提升最多。分板块来看，毛利率提升最多的三个板块分别是主设备商、北斗导航、光器件，2019 Q1-Q3 板块毛利率分别为 35%、26.2%、26.4%，分别提升 4.79pct、3.8pct、1.98pct。图表图表8：2018Q1-Q3与与2019Q1-Q3通信行业子版块毛利率通信行业子版块毛利率情况情况 来源：wind，中泰证券研究所 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-行业深度行业深度研究研究 运营商板块分析运营商板块分析：净利润净利润、毛利率、毛利率保持保持增长增长 净利润净利润保持保持增长增长。2019 Q1-Q3，从营收规模来看，运营商板块合计实现营收 2236.21 亿元，同比下降 1.44%，从净利润规模来看，运营商板块合计实现净利 46.69 亿元，同比增长 14.94%。运营商板块净利实现增长的主要原因是受益于混改带来经营效率的提升，中国联通盈利能力迅速恢复，营收出现下滑的主要原因是行业竞争加剧，致使 ARPU 值的下降。图表图表9：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3运营商板块营收及运营商板块营收及增长情况增长情况 图表图表10：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3运营商板块净利运营商板块净利润及增长情况润及增长情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 毛利率保持增长毛利率保持增长。2019 Q1-Q3，从销售毛利率水平来看，运营商板块销售毛利率为 27.94%，同比提升 0.23pct，板块期间费用率为 21.51%，同比提升 1.63pct。图表图表11：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3运营商板块毛利运营商板块毛利率变化趋势率变化趋势 图表图表12：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3运营商板块费用率运营商板块费用率变化趋势变化趋势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-行业深度行业深度研究研究 无线射频板块分析无线射频板块分析：营收净利保持：营收净利保持增长，提前受益增长，提前受益 5G 资本开支周期资本开支周期 营收营收净利润净利润保持保持增长，增长，受益于受益于 5G 资本开支资本开支的提升的提升。2019Q1-Q3，从营收规模来看，无线射频板块合计实现营收 617.93 亿元，同比增长 20.8%，从净利润规模来看，无线射频板块合计实现净利 51.17 亿元，同比增长40.7%。无线射频板块营收及净利实现增长的主要有两方面的原因，一方面受益于 5G 资本开支的提升，板块提前分享行业红利，另一方面全球 4G 正在加速建设，海外需求的增加带动板块业绩的增长。图表图表13：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3无线射频板块营无线射频板块营收及增长情况收及增长情况 图表图表14：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3无线射频板块无线射频板块净利润及增长情况净利润及增长情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 毛利率毛利率呈呈提升提升趋势趋势。2019Q1-Q3，从销售毛利率水平来看，无线射频板块销售毛利率为22.07%，同比提升1.34pct，板块期间费用率为12.07%，同比下降 0.17pct。图表图表15：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3无线射频无线射频板块板块毛利率变化趋势毛利率变化趋势 图表图表16：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3无线射频无线射频板块费板块费用率变化趋势用率变化趋势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-行业深度行业深度研究研究 网络安全网络安全板块分析：板块分析：增长保持平稳，增长保持平稳，行业高景气行业高景气 营收、净利增长保持平稳营收、净利增长保持平稳，行业高景气，行业高景气。2019Q1-Q3，从营收规模来看，网络安全板块合计实现营收 14.86 亿元，同比增长 15%，从净利润规模来看，网络安全板块合计实现净利 4.05 亿元，同比增长 146.3%。板块营业收入、净利润增长保持平稳。网络安全板块一方面受益于政府对于网络安全的重视程度不断提升，另一方面随着 5G 技术的不断成熟和商用落地，网络环境日益复杂，对网络安全提出了新要求，需求不断增加，行业呈现高景气度。图表图表17：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3网络安全网络安全板块板块营收及增长情况营收及增长情况 图表图表18：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3网络安全网络安全板块板块净利润及增长情况净利润及增长情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 毛利率毛利率较为平稳较为平稳。2019Q1-Q3，从销售毛利率水平来看，网络安全板块销售毛利率为 73.06%，同比提升 1.73pct，板块期间费用率为 45.98%，同比提升 0.21pct。图表图表19：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3网络安全网络安全板块毛板块毛利率变化趋势利率变化趋势 图表图表20：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3网络安全网络安全板块费板块费用率变化趋势用率变化趋势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -14-行业深度行业深度研究研究 光器件光器件板块分析板块分析：营营收净利收净利略有下滑，略有下滑，毛利率明显提升毛利率明显提升 营收营收净利净利略有下滑，受到略有下滑，受到中际旭创中际旭创的拖累的拖累。2019Q1-Q3，从营收规模来看，光器件板块合计实现营收 95.35 亿元，同比下降 3.4%，从净利润规模来看，光器件板块合计实现净利 9.61 亿元，同比下降 2.3%。营收净利下滑的主要原因是受到中际旭创的拖累，中际旭创 Q1-Q3 营收同比下降 21.9%，净利润同比下降 25.7%。图表图表21：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光器件光器件板块营收板块营收及增长情况及增长情况 图表图表22：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光器件光器件板块净利板块净利润及增长情况润及增长情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 毛利率毛利率明显提升明显提升。2019Q1-Q3，从销售毛利率水平来看，光器件板块销售毛利率为 26.36%，同比提升 1.98pct，板块期间费用率为 14.23%，同比提升 0.92pct。由于新产品毛利率较好同时去年基数较低的影响，板块毛利率明显提升。图表图表23：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光器件光器件板块毛利板块毛利率变化趋势率变化趋势 图表图表24：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光器件光器件板块板块费用率变化趋势费用率变化趋势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -15-行业深度行业深度研究研究 北斗导航北斗导航板块分析板块分析：营收净利双营收净利双下滑，业绩承压下滑，业绩承压 营收净利双营收净利双下滑下滑，业绩承压业绩承压。2019Q1-Q3，从营收规模来看，北斗导航板块合计实现营收 217.03 亿元，同比下降 9.5%，从净利润规模来看，北斗导航板块合计实现净利 6.95 亿元，同比下降 38.5%。图表图表25：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3北斗导航北斗导航板块营板块营收及增长情况收及增长情况 图表图表26：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3北斗导航北斗导航板板块净利润及增长情况块净利润及增长情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 毛利率与期间费用率略有增长毛利率与期间费用率略有增长。2019Q1-Q3，从销售毛利率水平来看，北斗导航板块销售毛利率为 26.17%，同比增加 3.8pct，板块期间费用率为 23.91%，同比增长 4.28pct。图表图表27：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3北斗导航北斗导航板块毛板块毛利率变化趋势利率变化趋势 图表图表28：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3北斗导航北斗导航板块费板块费用率变化趋势用率变化趋势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -16-行业深度行业深度研究研究 光纤光缆光纤光缆板块分析：板块分析：净利净利明显明显下滑，受集采价格下降影响下滑，受集采价格下降影响 营收平稳，净利明显下滑营收平稳，净利明显下滑，受集采价格下降影响，受集采价格下降影响。2019Q1-Q3，从营收规模来看，光纤光缆板块合计实现营收 704.07 亿元，同比增长 1%，从净利润规模来看，光纤光缆板块合计实现净利35.44亿元，同比下降40%。净利润增速下滑的主要原因是光纤集采价格的大幅下降。图表图表29：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光纤光缆光纤光缆板块营收板块营收及增长情况及增长情况 图表图表30：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光纤光缆光纤光缆板块板块净利润及增长情况净利润及增长情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 毛利率毛利率大幅下降，大幅下降，期间费用率略有期间费用率略有提升提升。2019Q1-Q3，从销售毛利率水平来看，光纤光缆板块销售毛利率为 15.33%，同比下降 4.56pct，板块期间费用率为 10.77%，同比提升 0.54pct。受到光纤集采价格大幅下降的影响，板块毛利率明显下降。图表图表31：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光纤光缆光纤光缆板块板块毛利率变化趋势毛利率变化趋势 图表图表32：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3光纤光缆光纤光缆板块板块费用率变化趋势费用率变化趋势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 2 3 1 7 0 3 7 1/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 0 6 1 0:1 6 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -17-行业深度行业深度研究研究 云计算云计算板块分析：板块分析：营收保持营收保持增长，增长，IDC 板块业绩向好板块业绩向好 营收保持营收保持增长，增长，IDC 板块业绩向好板块业绩向好。2019Q1-Q3，从营收规模来看，云计算板块合计实现营收 1611.44 亿元，同比增长 14.1%，从净利润规模来看，云计算板块合计实现净利 45.19 亿元，同比增长 28.7%。营收保持增长，主要原因是数据流量的爆发以及云计算业务需求的迅猛增长。净利恢复增长主要是 IDC 净利增长带动板块业绩提升，宝信软件、光环新网 2019 Q1-Q3 净利分别同比增长 17.2%、28.7%。图表图表33：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3云计算云计算板块营板块营收及增长情况收及增长情况 图表图表34：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3云计算云计算板块净板块净利润及增长情况利润及增长情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 毛利率毛利率与期间费用率略有下降与期间费用率略有下降。2019Q1-Q3，从销售毛利率水平来看，云计算板块销售毛利率为 13%，同比下降 0.94pct，板块期间费用率为9.87%，同比下降 0.25pct。图表图表35：2010 Q1-Q3 2019Q1-Q3云计算云计算板块毛板块毛利率变化趋势利率变化趋势 图表图表36：2010 Q1-