新能源行业动力电池与电气系统列报告之（三十四）：德系车企电动化进程再加速中国中游将显著受益-20191124-招商证券-13页 (2).pdf

敬请阅读末页的重要说明 证证券券研究报告研究报告|行业行业深度报告深度报告 工业工业|新能源新能源 推荐推荐（维持维持）动力电池与动力电池与电电气系统列报告之（气系统列报告之（三十三十四四）2019年年11月月24日日 德系车企电动化进程再加速，中国中游将显著受益德系车企电动化进程再加速，中国中游将显著受益 上证指数上证指数 2885 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）42 1.1 总市值（亿元）6561 1.2 流通市值（亿元）4914 1.1 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现 6.0 6.5 15.3 相对表现 7.2 1.0-4.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、德国新能源汽车补贴升级，全球电动化正在加速动力电池与电气系统列报告之（三十三）2019-11-06 2、特斯拉上海工厂投产，拉开新一轮发展序幕动力电池与电气系统列报告之（三十二）2019-10-25 3、抢装进行时，制造业盈利将继续强增长风电系列报告之（一）2019-10-22 近期，继德国政府上调电动车补贴，大众上调未来 5 年年电动车投入目标后，宝马公布电池采购大单，并追加对宁德时代的采购额与采购比例。德国作为传统车企大本营，对智能驾驶的长期态势最警惕，对智能驾驶的基础电动化，投入也十分坚定。我们一直判断，明后年以德国车企为代表的传统车企可能陆续推出其平台车、重要车型，继而推动海外电动车开启新一轮增长。中国的电动车中游产业已经有比较强的全球竞争力，未来深度参与甚至主导各环节供给可能只是时间问题，我们长期看好具有深度全球化能力的中游企业。德国电动化德国电动化投入投入持续持续加码加码。今年 10 月以来，德国政府提出将上调其电动车补贴力度。之后，大众提升其在未来 5 年电动化投入强度：2029 年将推出 75和 60 款 EV 和混动车型，并计划未来 5 年在电动化、数字化领域投资 600 亿欧元。而宝马计划在明后年将推出包括 iX3、Mini Cooper 纯电版、iNext、i4等 5 款车型，并且 11 月 21 日披露其 102 亿欧元电池采购大单，其中对宁德时代的采购额追加至 73 亿欧元。德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待。德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待。宝马单车售价高，对电动化投入也比较早，其电动化渗透率已达 5-5.5%；大众电动化渗透率在 1%左右，电动化车型数量不多，其车型主要在 2013-2014 年推出；2017 年以后，大众对电动化重视程度不断提升，连续推出多款车型，并全力打造 MEB 电动专用平台。中国市场方面，德国布局和投入也比较早，到今年 3 季度，合资品牌在 PHEV 市场份额几乎占半壁江山，其中德系宝马和大众在合资品牌中排名前 2 位，贡献主要份额。总体来看，德系车作为传统车企大本营，受特斯拉刺激最大，电动化投入也坚定，并且开始进入加速阶段；德系车一批具有潜力的车型可能在明后年面世，市场前景值得期待。海外车企有望开启新一轮快速增长，中国中游海外车企有望开启新一轮快速增长，中国中游将显著将显著受益。受益。近几年，海外传统大车企陆续启动在新能源汽车领域的战略投入，根据其重要车型/平台的推车时间，预计 2020-2021 年开始将开启新一轮快速增长。中国电池材料企业在全球数码电池的发展过程中已有竞争力，而过去 5 年，在中国新能源汽车产业大发展中又培育出了具备竞争力的动力电池产业群。我们长期看好有能力深度切入海外主流供应体系的中游公司。投资建议。投资建议。机遇可能仍在海外供应链，电芯继续推荐：宁德时代、亿纬锂能，关注欣旺达（电子）；材料环节推荐与关注：璞泰来、恩捷股份、新宙邦（联合化工）、当升科技（联合化工）、星源材质（联合化工）、杉杉股份、天赐材料；电气系统环节推荐：宏发股份、汇川技术、三花智控（家电）。风险提示：风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品盈利能力持续下降。游家训游家训 021-68407937 S1090515050001 刘刘珺涵涵 S1090519040004 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标（部分为市场一致预期）部分为市场一致预期）股价股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级评级 宁德时代 80.50 1.54 2.07 2.51 38.9 32.1 5.2 强烈推荐-A 亿纬锂能 41.48 0.59 1.72 2.04 24.1 20.3 4.4 强烈推荐-A 宏发股份 29.88 0.94 0.99 1.28 30.2 23.3 4.1 强烈推荐-A 璞泰来 68.72 1.37 1.67 2.28 41.1 30.1 7.4 强烈推荐-A 恩捷股份 39.20 1.09 1.08 1.36 36.3 28.8 5.9 强烈推荐-A 新宙邦 29.05 0.84 0.97 1.21 29.9 24.0 3.4 强烈推荐-A 欣旺达 15.35 0.45 0.56 0.80 27.5 19.2 3.8 未有评级 当升科技 20.20 0.72 0.70 0.94 28.9 21.5 2.9 强烈推荐-A 汇川技术 27.13 0.70 0.79 0.98 34.3 27.7 2.7 强烈推荐-A 星源材质 24.09 1.16 1.02 1.38 23.6 17.5 3.0 审慎推荐-A 科达利 35.95 0.39 1.07 1.49 33.6 24.1 1.2 未有评级 杉杉股份 11.10 0.99 0.30 0.40 37.0 27.8 2.5 强烈推荐-A 天赐材料 17.07 1.34 0.23 0.68 74.2 25.1 5.7 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券-10010203040Nov/18Mar/19Jul/19Oct/19(%)新能源沪深300 2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、德国电动化投入持续加码.3 2、德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待.5 2.1 德系车企电动化基础较好.5 2.2 海外车企在中国的电动化战略落实坚决.7 3、中国中游产业具有全球竞争力，将深度参与全球电动化进程.9 投资建议.11 风险提示.11 相关报告.11 图表目录 图 1：宝马电动化规划.3 图 2：大众电动化规划.3 图 3：宝马电动化渗透率.5 图 4：大众电动化渗透率.5 图 5：宝马 EV 销量占比.6 图 6：大众 EV 销量占比.6 图 7：合资/海外品牌 PHEV 销量市占率（按年度）.8 图 8：合资/海外品牌 PHEV 销量市占率（按季度）.8 图 9：新能源行业历史PEBand.12 图 10：新能源行业历史PBBand.12 表 1：宝马与宁德合作情况.4 表 2：海外车企的电动车专用平台.4 表 3：大众和宝马未来新车型情况.5 表 4：海外车企电动化渗透率.6 表 5：大众和宝马目前布局的新能源汽车车型.6 表 6：合资/海外品牌 PHEV 销量市占率细分（按年度）.8 表 7：合资/海外品牌 PHEV 销量市占率细分（按季度）.8 表 8：合资/海外品牌 PHEV 车型销量市占率细分（按年度）.8 表 9：合资/海外品牌 PHEV 车型销量市占率细分（按季度）.9 表 10：电池企业与车企的配套关系.10 2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 11：全球主要锂电池企业材料供应链情况整理.10 1、德国电动化投入持续加码 大众发布未来大众发布未来 5 年电动化规划。年电动化规划。11 月 18 日大众表示，计划未来 5 年在电动化、数字化领域投资 600 亿欧元。车型方面，在今年的基础上明年还将新增 9 款车型，包括 ID.3、ID.Crozz、Vision iV等，至 2029 年将推出 75 和 60 款 EV 和混动车型。渗透率方面，预计明年电动车渗透率约 4%，估算销量约 40 万辆。至 2025 年，公司预计渗透率将超过 20%，销量约 300 万辆左右。同时集团明确未来 5 年 KPI 目标，其中 2020 和 2025 年汽车业务的投资回报率为 12-14%和大于 14%，资本开支和研发费用率均为 6%。大众中国持续加码电动化。大众中国持续加码电动化。在 11 月 21 日开启的广州车展上，大众表示，明年将在华投资 40 亿欧元，其中 40%在电动化领域。到今年年底，大众中国将提供 14 种电动车型，而公司的全面电动化攻势将于明年启动。2020 年 10 月安亭和佛山工厂将开始生产MEB 车型，合计年产能为 60 万辆。到 2025 年，集团将提供 30 款国产的电动车型，实现 150 万辆电动汽车的销售。宝马规划明后年电动化渗透率超宝马规划明后年电动化渗透率超 10%。据宝马预计，今年年底宝马品牌的电动车保有量将达到 50 万辆左右的水平，公司计划在 2021 年底前再销售 50 万辆电动汽车，估算电动化渗透率将超过 10%。至 2025 年，公司电动车年均销售增速保持 30%以上增长。同时，公司明后年将推出包括 iX3、Mini Cooper 纯电版、iNext、i4 等 5 款车型。德系车企电动化进入加速阶段。德系车企电动化进入加速阶段。出于智能化对电动化的需要，海外大车企陆续启动在电动化领域大投入，根据其平台车推车时间，预计 2020 下半年到 2021 年，应会开启新一轮快速增长。在此之前，特斯拉中国工厂爬坡之后可能提前表现，将继续刺激海外车企。德系车作为传统车企大本营，受特斯拉刺激最大，电动化投入也坚定，并且开始进入加速阶段。图图 1：宝马电动化规划宝马电动化规划 图图 2：大众电动化规划大众电动化规划 资料来源：公司官网，招商证券 资料来源：公司官网，招商证券 2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 表表 1：宝马与：宝马与宁德合作情况宁德合作情况 时间时间 合作方合作方 合约项目合约项目 项目内容项目内容 备注备注 2018 年 5 月 16 日 宝马集团 定点函 表达了宝马向 CATL 采购动力电池产品的意向，明确了公司为其提供产品的义务，金额约 40 亿欧元 若按照当时市场价1300元/KWh估算，不含税约 1111 元/KWh，考虑长协可能有折扣，预计对应30GWh 以上的采购量 2018 年 7 月 17 日 华晨宝马 产能购买 作价8.15亿元购买CATL电池产能建设项目 根据公司 IPO 拟募投项目的投资额，总投资约 4.1 亿元/GWh，仅考虑设备投资约 2.8 亿元/GWh，预计华晨宝马将获得2-3GWh 的专属产线 华晨宝马 长期采购 长 期 采 购 并 支 付 初 始 预 付 款28.525 亿元 参 照 上 述 假 设，预 计 对 应2.5GWh 以上的采购量 华晨宝马 股权投资 有权参与 CATL 后续的股权融资，上限为 28.525 亿元 2019 年11 月 21日 宝马集团 定点函 2018 年签署的价值 40 亿欧元订单增加到 73 亿欧元，合同供货时间为2020 年至 2031 年。宝马集团采购 45 亿欧元 华晨宝马 宝马中国基地采购 28 亿欧元 资料来源：公司公告，招商证券 表表 2：海外车企的电动车专用平台海外车企的电动车专用平台 车企车企 电动车专用平台电动车专用平台 投放时间投放时间 说明说明 现代起亚集团 Hyundai-Kia Eco-Car Platform 2016/2017 年 属于现代起亚紧凑型车平台，未来应该是独立的电动车平台，未来起亚的 Niro（A 级SUV）纯电和插混版也将在这个平台上生产 雷诺-日产-三菱联盟 Nissan EV platform 2010 年 基于 2002 年推出的 B0 平台（小型和紧凑型车平台）打造的电动车专属平台，于 2009年投放 电动车专属平台 2020 年 正在合作研发，预计 2020 年前后投产，届时将覆盖小至中型电动汽车 戴姆勒集团 EVA（Electric-vehicle architecture for all models）2020 年 基于其 MRA 纵置后驱平台建立电动车专属平台，分为 EVA1 和 EVA2，分别用于生产轴距较短和较长的电动车 大众集团 MEB 2020 年 大众集团电动车专属平台 宝马集团 FSAR（Flat Battery Storage Assembly）2020 年 宝马电动车专属平台，同时宝马将原有的UKL 和 CLAR 平台升级为 FAAR 和 CLAR平台覆盖前驱和后驱燃油和电动车的生产 通用集团 新一代电动车平台 2021 年 计划通过第二代电动车平台降低每辆车的成本超过 30%，该平台车型续航里程将超过300 英里 沃尔沃 MEP（Modular Electrification Platform）PSA 基于 EMP2 和 CMP 两个平台打造电动车 两个平台均与燃油车兼容。EMP2 是 PF2 平台的升级版，主要覆盖 C 级以上车型；CMP平台与东风汽车联合打造，主要覆盖 C 级以下车型 资料来源：公开资料，公司官网，招商证券 2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表表 3：大众和宝马大众和宝马未来未来新车型情况新车型情况 车企车企 车型车型 上市时间上市时间 级别级别 动力类型动力类型 带电量（带电量（KWh）续航里程（续航里程（km）大众 ID.3 2020 年 A 级 EV 45/58/77 330/420/550 大众 I.D.Crozz II 2020 年 A 级 EV 83 500 大众 ID.ROOMZZ 2021 年 C 级 SUV EV 82 480 大众 ID.SPACE VIZZION 2021 年 C 级 SUV EV 82 590 大众 I.D.Vizzion concept 2022 年 C 级车 EV 111 665 大众 I.D.BUZZ Concept 2022 年 小型客车 EV 111 435 奥迪 Q4 e-tron 2020 年 B 级 SUV EV 82 450 奥迪 e-tron Sportback 2020 年 C 级 SUV EV 71/95 347/446 宝马 X3 xDrive30e 2020 年 B 级 SUV PHEV 50 宝马 iX3 2020 年 B 级 SUV EV 70 400 宝马 Mini Cooper SE 2020 年 A 级 EV 32.6 235-270 宝马 i4 2021 年 轿跑 EV 80 600 宝马 iNext 2021 年 C 级 SUV EV 接近 600 资料来源：公司官网，Marklines，招商证券 2、德系车企第一阶段电动化基础较好，未来值得期待 2.1 德系车企电动化基础较好 宝马电动化渗透率一直比较高，车型布局全面。宝马电动化渗透率一直比较高，车型布局全面。2014 年宝马新能源汽车渗透率就已经接近 1%，此后每年都在提升，目前已经达到 5-5.5%，在海外车企中仅次于特斯拉和沃尔沃。较高的电动化渗透率得益于公司全面的电动化车型布局，几乎所有的车型均有对应的电动化版本。大众对纯电车型的重视程度正在提升。大众对纯电车型的重视程度正在提升。大众电动化渗透率在 1%左右，处于相对较低的水平，主要系相较燃油车型，电动化车型数量不多，并且主要在 2013-2014 年推出。2017 年以后，公司对电动化重视程度持续提升，旗下大众、奥迪、保时捷品牌均在 2017年以后连续推出多款车型。同时，公司重视纯电车型，2018 年以后纯电车型销量占公司电动车销量比重迅速提升 50%以上。图图 3：宝马电动化渗透率宝马电动化渗透率 图图 4：大众电动化渗透率大众电动化渗透率 资料来源：Marklines，招商证券 资料来源：Marklines，招商证券 2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 图图 5：宝马宝马 EV 销量销量占比占比 图图 6：大众大众 EV 销量销量占比占比 资料来源：Marklines，招商证券 资料来源：Marklines，招商证券 表表 4：海外车企电动化渗透率：海外车企电动化渗透率%2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2018 年年 前前 3 季度季度 2019 年年 前前 3 季度季度 Tesla 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 沃尔沃 1.1 1.8 3.0 3.6 5.4 5.0 6.4 宝马集团 0.9 1.5 2.6 3.7 5.3 5.1 5.0 雷诺-日产-三菱联盟 1.1 1.0 1.1 1.1 1.8 1.6 1.9 现代-起亚汽车集团 0.0 0.0 0.2 0.4 0.9 0.7 1.5 戴姆勒集团 0.2 0.5 0.7 1.3 1.4 1.3 1.2 通用集团 0.2 0.2 0.3 0.7 1.0 0.8 1.1 大众集团 0.0 0.3 0.6 0.6 0.7 0.7 1.0 丰田集团 0.2 0.1 0.0 0.5 0.4 0.4 0.5 本田 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4 0.3 0.3 PSA 0.0 0.0 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 福特集团 0.4 0.3 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 FCA 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 海外海外 13 大车企合计大车企合计 0.3 0.4 0.6 0.8 1.3 1.2 1.6 资料来源：Marklines，招商证券 表表 5：大众和宝马目前布局的新能源汽车车型大众和宝马目前布局的新能源汽车车型 车企车企 车型车型 上市时间上市时间 级别级别 动力动力类型类型 带电量带电量（KWh）续航里程续航里程（km）所处阶段所处阶段 电池供应商电池供应商 大众 e-up！2013 年 A0 级 EV 18.7 160 松下 大众 e-Golf 2014 年 A 级 EV 35.8 201 三星 SDI 大众 Golf GTE 2014 年 A 级 PHEV 8.7 50 未知 大众 Passat GTE 2015 年 B 级 PHEV 12.1 63 宁德时代、未知 大众 途观 L GTE 2018 年 B 级 PHEV 12.1 52 宁德时代、未知 大众 e-朗逸 2019 年 A 级 EV 38.1 278 宁德时代 大众 e-宝来 2019 年 A 级 EV 宁德时代 奥迪 A3 Sportback e-tron 2014 年 A 级 PHEV 8.8 50 已停售 未知 奥迪 A6L e-tron 2016 年 C 级 PHEV 14.1 50 LGC 奥迪 Q7 e-tron quattro 2017 年 C 级 SUV PHEV 17.3 56 未知 奥迪 e-tron 2018 年 B 级 SUV EV 95 359-417 LGC、三星 SDI 奥迪 Q2 e-tron 2019 年 A 级 SUV EV 38 265 即将上市 宁德时代 奥迪 Q5 55 TFSI e 2019 年 B 级 SUV PHEV 14.1 45 三星 SDI 2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 车企车企 车型车型 上市时间上市时间 级别级别 动力动力类型类型 带电量带电量（KWh）续航里程续航里程（km）所处阶段所处阶段 电池供应商电池供应商 奥迪 A7 Sportback 55 TFSI e quattro 2019 年 C 级 PHEV 14.1 45-52 LGC 奥迪 A8L 60 TFSI e quattro 2019 年 D 级 EV 14.1 46 未知 保时捷 Panamera S E-Hybrid 2013 年 C 级 PHEV 9.4 36 已停售 三星 SDI 保时捷 Cayenne S E-Hybrid 2014 年 C 级 SUV PHEV 10.9 36 三星 SDI 保时捷 Panamera 4/Turbo S E Hybrid Sport 2017 年 C 级 PHEV 14.1 50 三星 SDI 保时捷 Taycan 2019 年 轿跑 EV 483 LGC 宝马 i3 2013 年 A0 级 EV 22/33 190/300 三星 SDI 宝马 i8 2014 年 B 级 PHEV 11.6 55 三星 SDI 宝马 X5 xDrive40e iPerformance 2015 年 C 级 SUV PHEV 9.2 31 已停售 三星 SDI 宝马 225xe Active Tourer iPerformance 2016 年 A 级 PHEV 7.6 41 三星 SDI 宝马 330e iPerformance 2016 年 B 级 PHEV 7.7 36.8 已停售 三星 SDI 宝马 745e/Le iPerformance 2016 年 D 级 PHEV 12 50-54 三星 SDI 宝马 530e/540e iPerformance 2017 年 C 级 PHEV 12 64 宁德时代、未知 宝马 X1 xDrive 25Le iPerformance 2017 年 A 级 SUV PHEV 10.7 60 宁德时代 宝马 Mini Cooper S E Countryman ALL4 2017 年 A 级 PHEV 6.1 42 未知 宝马 330e 2019 年 B 级 PHEV 12 51-59 三星 SDI 宝马 X5 xDrive45e 2019 年 C 级 SUV PHEV 21.58 86-97 三星 SDI 资料来源：Marklines，公司官网，招商证券 2.2 海外车企在中国的电动化战略落实坚决 根据海外车企此前披露的中国电动化规划，第一步基本都主打 PHEV，从今年前 3 季度销量看，落实坚决。其中德系宝马和大众在合资品牌中排名前 2 位，贡献主要份额。从车企角度看，在中国 PHEV 市场中，前 3 季度合资品牌市占率达到 42%，较 2018年提升 26 个百分点，其中 Q2 和 Q3 分别为 49.9%和 49.4%。前 3 季度共有 5 家合资品牌进入销量前 10（市占率约 38.3%），2018 年为 3 家（市占率约 11.2%）。其中，Q3 有 6 家合资品牌进入销量前 10（市占率约 48.2%），去年同期为 4 家（市占率约 14.2%）。从车型角度看，前 3 季度共有 5 款合资品牌车型进入销量前 10（市占率约 31.7%），2018年仅 2 款（市占率约 8.2%）。其中，Q3 共有 6 款合资品牌车型进入销量前 10（市占率约 38.6%），去年同期仅 2 款（市占率约 9.4%）。2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图图 7：合资：合资/海外海外品牌品牌 PHEV 销量市占率（按年度）销量市占率（按年度）图图 8：合资合资/海外品牌海外品牌 PHEV 销量市占率（按季度）销量市占率（按季度）资料来源：Marklines，招商证券 资料来源：Marklines，招商证券 表表 6：合资合资/海外海外品牌品牌 PHEV 销量市占率细分（按年度）销量市占率细分（按年度）车企车企 2018 年年销量销量（辆）（辆）份额份额（%）车企车企 2019 年前年前 9 月月销量销量（辆）（辆）份额份额（%）比亚迪 123,840 47.3 比亚迪 62,261 34.4 荣威 58,865 22.5 大众大众 25,552 14.1 宝马宝马 21,342 8.2 宝马宝马 21,426 11.8 广汽 11,180 4.3 荣威 20,075 11.1 吉利 10,474 4.0 沃尔沃 9,461 5.2 领克汽车 4,530 1.7 吉利 7,483 4.1 名爵 4,226 1.6 一汽丰田 6,937 3.8 大众大众 4,174 1.6 广汽丰田 5,956 3.3 起亚 3,712 1.4 领克汽车 2,606 1.4 WEY 3,387 1.3 广汽 1,952 1.1 资料来源：GGII，招商证券 表表 7：合资合资/海外品牌海外品牌 PHEV 销量市占率细分（按季度）销量市占率细分（按季度）车企车企 2018Q3 销量销量（辆）（辆）份额份额（%）车企车企 2019Q3 销量销量（辆）（辆）份额份额（%）比亚迪 33,976 43.8 比亚迪 17,279 33.1 荣威 18,243 23.5 宝马宝马 10,760 20.6 宝马宝马 7,327 9.4 荣威 5,811 11.1 吉利 5,339 6.9 沃尔沃 5,532 10.6 广汽 3,087 4.0 大众大众 4,582 8.8 名爵 1,667 2.1 吉利 2,561 4.9 WEY 1,467 1.9 一汽丰田 2,045 3.9 奥迪 1,328 1.7 广汽丰田 1,796 3.4 沃尔沃 1,259 1.6 现代 453 0.9 别克 1,117 1.4 名爵 451 0.9 资料来源：GGII，招商证券 表表 8：合资合资/海外品牌海外品牌 PHEV 车型销量市占率细分（按年度）车型销量市占率细分（按年度）车企车企 2018 年年 销量（辆）销量（辆）份额份额（%）车企车企 2019 年前年前 9 月月销量（辆）销量（辆）份额份额（%）比亚迪秦 47,425 18.1 比亚迪唐 29,944 16.5 比亚迪宋 DM 39,269 15.0 宝马宝马 5 系系 17,854 9.9 比亚迪唐 37,146 14.2 帕萨特帕萨特 PHEV 16,177 8.9 2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 车企车企 2018 年年 销量（辆）销量（辆）份额份额（%）车企车企 2019 年前年前 9 月月销量（辆）销量（辆）份额份额（%）荣威 ei6 33,347 12.7 比亚迪秦 15,063 8.3 荣 威ERX5 PHEV 22,711 8.7 比亚迪宋 DM 12,413 6.9 宝马宝马 5 系系 13,248 5.1 荣威 ei6 11,496 6.3 传祺 GS4 10,924 4.2 途观途观 PHEV 9,375 5.2 博瑞 GE 10,474 4.0 荣 威ERX5 PHEV 7,331 4.0 宝马宝马 X1 8,094 3.1 沃尔沃 XC60 7,080 3.9 领克 01 4,530 1.7 卡罗拉 PHEV 6,937 3.8 资料来源：GGII，招商证券 表表 9：合资合资/海外品牌海外品牌 PHEV 车型销量市占率细分（按季度）车型销量市占率细分（按季度）车企车企 2018Q3销量（辆销量（辆）份额份额（%）车企车企 2019Q3销量（辆销量（辆）份额份额（%）比亚迪唐 14,613 18.8 宝马宝马 5 系系 9,146 17.5 比亚迪秦 12,025 15.5 比亚迪唐 5,770 11.1 荣威 ei6 10,914 14.1 比亚迪宋 DM 5,717 11.0 比亚迪宋 DM 7,338 9.4 沃尔沃 XC60 4,343 8.3 荣 威ERX5 PHEV 6,575 8.5 比亚迪秦 3,991 7.7 博瑞 GE 5,339 6.9 荣威 ei6 3,495 6.7 宝马宝马 5 系系 5,127 6.6 帕萨特帕萨特 PHEV 2,616 5.0 传祺 GS4 3,039 3.9 荣 威ERX5 2,310 4.4 宝马宝马 X1 2,200 2.8 卡罗拉 PHEV 2,045 3.9 MG6 1,667 2.1 途观途观 PHEV 1,966 3.8 资料来源：GGII，招商证券 3、中国中游产业具有全球竞争力，将深度参与全球电动化进程 中国中国电池在电池在全球全球的的竞争力竞争力与竞争潜力是被低估的与竞争潜力是被低估的。此前大多数海外车企是由日韩动力电池企业配套供应的，欧洲企业主要选择韩国电池厂，日韩企业主要选择本国电池，而美国车企则对日韩企业均有选择。但随着中国新能源汽车产业快速发展，宁德时代已成功打入欧美日韩车企供应链，基本覆盖主流欧洲车企，同时孚能进入戴姆勒供应链，亿纬进入戴姆勒、现代起亚供应链，欣旺达打入雷诺供应链。本次宁德时代获得宝马追加订单，并且在宝马 102 亿欧元电池采购单中拿到 73 亿，足以证明公司全球竞争力。Know-how 与材料体系正在加快学习。与材料体系正在加快学习。在锂电池、电池材料产业竞争中，制造与成本控制能力、汽车 know-how、材料体系是体系竞争力的三大战场。中国企业在制造与成本控制方面一直有领先优势，近几年，know-how 与材料体系正在快速学习和追赶，后续中国的竞争力会进一步加强。在电驱、电气控制系统系统方面，竞争主要体现在制造与成本控制、电力电子与电机控制技术、汽车 know-how，中国产业缺陷主要在 know-how 上，随着学习和积累，优势也会加强。其余精密制造、结构件，技术壁垒其实更低一些，中国制造的优势应该会体现的更早。2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 表表 10：电池企业与车企的配套关系：电池企业与车企的配套关系 国家国家 电池厂电池厂 大众大众 奥迪奥迪 保时捷保时捷 奔驰奔驰 宝马宝马 标致标致 雪铁龙雪铁龙 沃尔沃沃尔沃 FCA 雷诺雷诺 中国 宁德时代 中国 孚能科技 中国 亿纬锂能 中国 欣旺达 韩国 LGC 韩国 三星 SDI 韩国 SKI 日本 松下 日本 AESC 国家国家 电池厂电池厂 日产日产 三菱三菱 丰田丰田 本田本田 现代现代 起亚起亚 通用通用 福特福特 特斯拉特斯拉 中国 宁德时代 中国 孚能科技 中国 亿纬锂能 中国 欣旺达 韩国 LGC 韩国 三星 SDI 韩国 SKI 日本 松下 日本 AESC 资料来源：公司公告，招商证券 表表 11：全球主要锂电池企业材料供应链情况整理：全球主要锂电池企业材料供应链情况整理 正极材料正极材料 负极材料负极材料 隔膜隔膜 电解液电解液 宁德时代 容百科技、振华新材、厦门钨业、长远锂科、格林美（三元前驱体）、德方纳米（磷酸铁锂）、北大先行（磷酸铁锂）凯金能源、杉杉股份、江西紫宸 恩捷股份、苏州捷力、湖南中锂、星源材质、沧州明珠、璞泰来（卓高供涂覆）天赐材料、江苏国泰、新宙邦 孚能科技 当升科技（占比比较少）等 凯金能源、贝特瑞 旭化成（celgard）、星源材质、恩捷股份 香河昆仑、新宙邦、天赐材料 LGC L&F、优美科、日亚化学、自产；当升科技（储能用正极为主）、华友钴业（前驱体）日立化成、三菱化学；贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份 东丽、SK、W-scope；恩捷股份、星源材质 三菱化学、巴斯夫、中央硝子；江苏国泰、新宙邦、天赐材料 三星 SDI L&F、ECOPRO、优美科；当升科技（储能用正极）、格林美（前驱体）日立化成；贝特瑞、江西紫宸 旭化成、东丽、SK；恩捷股份、星源材质 三菱化学、中央硝子；新宙邦 松下 住友金属；厦门钨业、芳源环保（前驱体）日立化成、东海碳素、三菱化学；贝特瑞 旭化成、住友化学（涂覆）、东丽、宇部、日本帝人（涂覆）三菱化学、宇部兴产；新宙邦 资料来源：公开资料，公司信息，招商证券 2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 投资建议 中游盈利可能在中游盈利可能在 2019-2020 年见大底年见大底。由于国内供给扩张快，我们一直认为，新能源中游大部分环节的盈利能力，可能在 2019-2020 年见底。新能源补贴急退，有可能促使更快见底，但之后盈利水平修复应该也是可以预见的。海外海外 2020 年年有望开启有望开启新阶段，中国供应链的全球化趋势会加快。新阶段，中国供应链的全球化趋势会加快。全球新能源终端渗透率目前近 2%，正在向 10%以上的渗透率快速爬升。我们预计 2020 下半年到 2021 年，全球新能源车发展可能进入一个新的发展阶段。而在这个过程中，全球供应链重心在向中国集中，中国企业的竞争力将持续显现。当前我们个股主要方向是海外供应链，海外主流车企在明后年可能有一轮新的快速增长，海外主流供应链可能会有较长周期的景气持续性。其中特斯拉国产车型近期有望率先投产，并且新引入 LGC 作为电池供应商，LGC 供应链值得关注。电池企业电池企业，继续推荐宁德时代、亿纬锂能，关注欣旺达（电子）。电池材料电池材料，推荐与关注：璞泰来、恩捷股份、新宙邦（联合化工）、当升科技（联合化工）、星源材质（联合化工）、杉杉股份、天赐材料。电气系统电气系统：宏发股份、汇川技术、三花智控（家电）。风险提示 1）新能源汽车政策低于预期）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。2）新能源汽车销量低于预期：新能源汽车销量低于预期：产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。3）产品价格持续下降产品价格持续下降：新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。相关报告 系列报告系列报告(三十三）三十三）：德国新能源汽车补贴升级，全球电动化正在加速 系列报告系列报告(三十二）：三十二）：特斯拉上海工厂投产，拉开新一轮发展序幕 系列报告系列报告(三十一三十一)：全球重磅车展接连而至，海外车企电动化正在加速 系列报告系列报告(三十三十）：新能源汽车终端需求草根摸底（第五季）系列报告系列报告(二十二十九九）：燃料电池：还在商业化初期，每一年都是产业元年 系列报告系列报告(二十二十八八）：新能源汽车补贴政策对产业链影响再分析 系列报告系列报告(二十七）二十七）：电动自行车新国标与认证实施在即，行业将有巨变 2 3 4 6 2 2 4 2/4 3 3 4 8/2 0 1 9 1 1 2 5 1 1:0 3 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 系列报告系列报告(二十六）：二十六）：海外车企将在近几年拉开新一轮快速增长，中国中游将深度参与全球供应 系列报告系列报告（二十五）：二十五）：新能源车 1 月产销大增，中游 Q1 有望保持较高景气 系列报告（二十四）系列报告（二十四）：孚能科技开始全球产能扩张，动力软包电池发展加速 系列报告（二十三）：系列报告（二十三）：新能源汽车补贴政策对中游盈利影响分析 系列报告（二十二）：系列报告（二十二）：第 8 批推荐目录发布，高能量密度保持与燃料电池车型增 系列报告（二十一）：系列报告（二十一）：