通信设备Ⅲ行业5G系列报告之四：不可忽视的5G基建服务新势力-20190102-长江证券-21页 (2).pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/21 研究报告 通信设备行业 2019-1-2 5 5G G 系列报告之四：系列报告之四：不可忽视的不可忽视的 5 5G G 基建服务新势力基建服务新势力 行业研究深度报告评级 看好看好 维持维持 报告要点 通信服务市场巨大，第三方通信服务商崭露头角与市场认知不同，我们认为通信服务市场是一个快速发展的大市场。2017 年市场空间预计为 2668.5 亿，主要由工程服务、网络维护、网络优化三部分市场组成。从产业链来看，下游客户集中在三大运营商和中国铁塔，市场主要参与者包括传统服务商、通信设备商、第三方通信服务商。经过多年积累发展，如润建通信、贝通信、海格怡创、长实通信等第三方通信服务商开始崛起，成为市场重要力量。集采推动集中度提升，头部企业持续受益随着网络规模的扩大，通信服务外包已成明确趋势，近年来以中国移动为首的运营商、铁塔公司不断推行和加大集采，市场集中度已有明显提升。从市场格局来看，第三方通信服务商开始成为行业重要力量，与传统服务商、设备商共同竞争市场份额。特别是在工程服务、网络维护领域，第三方通信服务头部企业成长迅速：工程建设领域，贝通信、润建通信受益中国移动集采成长迅速；网络维护领域，润建通信、海格怡创渐成综合代维龙头。从运营商集采规则来看，规模优势、成本控制能力、历史业绩、项目管理能力逐步构建起头部企业“护城河”，强者恒强逻辑显现。5G 基建带来通信服务市场旺盛需求从市场价值来源看，工程服务费列支运营商/铁塔公司 Capex，网维网优列支Opex 中的维护费/网络运行与支撑费。运营商 Capex 存在周期性，维护费/网络运行与支撑费持续增长。我国预计在 2019 年发放 5G 牌照，开启 5G 基建大周期，有望带动通信服务市场新一轮“水涨船高”。5G 网络致密化有望推动国内宏基站数量从 2017 年的 619 万站提升至 2025 年的 1176 万站；另外小基站作为 5G 时代有望爆发的行业，预计数量亦将突破千万站。网络致密化将使得网络的规模和复杂度急剧提升，带来通信服务市场旺盛需求。投资建议：集中度提升逻辑和 5G 基建逻辑共振，行业或迎来爆发从投资上来看，通信服务行业仍然处于成长期，特点是市场空间仍在增长、行业集中度不断提升；5G 大周期的到来，市场有望迎来新一轮高速上行周期，头部公司将受益更大。看好未来市场形成多龙头格局，在这个过程中有望走出 5G基建服务黑马公司。推荐工程服务、网络维护龙头公司润建通信、海格通信，关注贝通信。分析师分析师 于海宁于海宁（8610）57065360 执业证书编号：S0490517110002 联系人联系人 梁程加梁程加（8610）57065360 联系人联系人 王楠王楠（8610）57065360 联系人联系人 章林章林（8621）61118751 联系人联系人 赵麦琪赵麦琪（8621）61118751 相关研究 相关研究 信息基建在即，聚焦 5G、北斗及 IDC通信行业 2019 年度策略报告2018-12-28 2019 年 5G 需要关注什么？2018-12-23 光模块：在需求和格局的变动中寻找确定性2018-12-17 风险提示：1.通信网络技术服务行业发展不及预期；2.5G 发展不及预期。42295 请阅读最后评级说明和重要声明 2/21 行业研究深度报告 目录 前言：如何看待通信服务市场？.4 通信服务市场巨大，第三方通信服务商崭露头角.4 通信服务：网络规模发展需要专业化网络服务.4 市场空间：高增长的千亿市场.6 市场机会：第三方通信服务商开始崛起.6 集采推动集中度提升，头部企业持续受益.7 优秀企业脱颖而出走向全国.7 工程建设：贝通信、润建通信受益集采成长迅速.8 网络代维：润建通信、海格怡创龙头态势显现.10 集采成为行业集中加速器.12 5G 基建带来行业市场新空间.13 通信服务市场底层逻辑.13 5G 基建推动通信服务市场爆发.14 投资策略：集中度提升、5G 周期叠加，头部企业有望迎来爆发.15 中国通信服务.15 润建通信.17 贝通信.18 海格怡创.19 图表目录 图 1：我国通信网络服务产业仍属于成长期.4 图 2：2017 年我国移动电话、宽带用户数分别达 14.21 亿户、3.23 亿户.4 图 3：2017 年我国基站数达 619 万站.5 图 4：2017 年我国光缆长度达 3747 万公里.5 图 5：通信服务在产业链属于中游.5 图 6：通信服务覆盖核心网、传送网、接入网.5 图 7：通信网络服务市场持续高速增长（亿元）.6 图 8：2007-2015 年通信网络服务市场组成（亿元）.6 图 9：通信服务市场的三类主要参与者.6 图 10：中通服是中国电信控股的国内最大的综合电信服务集团.6 图 11：2017 年上市的第三方通信服务商相关业务收入统计（含通信网络工程、网维/网优服务收入，以及相关的系统设备、解决方案等收入）.7 图 12：2015 年工程服务、网络维护、网络优化市场占比.8 图 13：2008-2015 年工程服务、网络维护、网络优化市场增速.8 图 14：中国移动通信工程施工招标专业分类.8 请阅读最后评级说明和重要声明 3/21 行业研究深度报告 图 15：主要上市公司在中国移动近两次设备安装服务集采中标金额对比.9 图 16：中国移动 2017-2018 年传输管线工程施工集采（含补充采购）中标结果份额.10 图 17：中国移动推动网络维护标准化（综合代维）并推动集采.10 图 18：中国铁塔综合代维中标情况统计.11 图 19：2017 年主要上市公司通信网络服务相关收入与毛利率统计（亿元）.12 图 20：2017 年主要上市公司网络建设相关服务收入、毛利率（亿元）.13 图 21：2017 年主要上市公司网络维护+网络优化相关服务收入、毛利率（亿元）.13 图 22：2019 年开启 5G 投资新周期（亿元）.13 图 23：维护费、网络运行及支撑费持续增长（亿元）.13 图 24：润建通信从区域性服务公司成长为全国性服务公司.15 图 25：贝通信中标份额节节攀升.15 图 26：中通服组织架构.16 图 27：中通服营收及增速（亿元）.17 图 28：2017 年中通服收入结构.17 图 29：中通服归母净利润及增速（亿元）.17 图 30：中通服 ROE、毛利率及净利率.17 图 31：润建通信营收及增速（百万元）.18 图 32：润建通信归母净利润及增速（百万元）.18 图 33：润建通信 ROE、毛利率、净利率.18 图 34：贝通信营收及增速（百万元）.19 图 35：贝通信归母净利润及增速（百万元）.19 图 36：贝通信 ROE、毛利率、净利率.19 图 37：海格怡创营收及增速（百万元）.20 图 38：海格怡创净利润及增速（百万元）.20 表 1：中国移动通信设备安装工程施工服务集中采购开展情况.9 表 2：中国移动传输管线工程施工集采项目统计.9 表 3：中国移动 2016-2018 年 1 季度进行了三次综合代维集采.11 表 4：中国移动 2016-2019 年网络综合代维集采中标汇总（总共 64 家企业中标，仅列示前 10 名）.11 表 5：中国移动 2019-2021 年综合代维 9 省采购需求：基站、铁塔等均按数量采购维护服务.14 表 6：5G 时代移动宏基站、小基站累计到达数预测（万站）.15 表 7：中通服发展历程.16 表 8：贝通信发展历程.18 请阅读最后评级说明和重要声明 4/21 行业研究深度报告 前言：如何看待通信服务市场？市场普遍认为的通信网络技术服务市场是一个低价值、低门槛、低技术含量的市场，市场空间不大，公司众多但大多数囿于地域小而不强，行业壁垒不高且业绩弹性较差。与市场普遍认知不同，我们认为：第一，通信服务市场是一个被大众所忽略的大市场，市场规模 2017 年预计达到 2668.5 亿；第二，通信服务行业是人力密集型行业，随着中国人力成本不断提升，运营商必然将越来越多的非核心业务外包，以专注主业降本增效，看好通信服务市场规模长期增长；第三，以中国移动为首的运营商/铁塔公司大力推行集中采购，有望改变通信服务市场集中度低、规模效应不强的问题，而当前 A 股通信服务上市公司市场份额仍有巨大发展空间，头部企业有望占据更多市场；第四，5G 基建带来行业旺盛需求，通信服务市场有望迎来高速增长。通信服务市场巨大，第三方通信服务商崭露头角 通信服务：网络规模发展需要专业化网络服务 为应对越来越庞大和复杂的通信网络，通信服务外包市场兴起、发展是必然趋势。为应对越来越庞大和复杂的通信网络，通信服务外包市场兴起、发展是必然趋势。通信行业的规模不断扩大，技术不断更新，我国目前已建成全球规模最大的通信网络，保证网络稳定、高效运行十分重要。面对超过 14 亿的移动用户、超过 3 亿的家庭宽带用户，以及应对行业内越来越激烈的市场竞争、OTT 厂商的跨界竞争，运营商已无法也无需面面俱到，专业化分工是必然。运营商将网络的规划、建设，以及后期的网络维护和优化外包交给专业第三方厂商，自身专注于市场营销、客户开发、品牌维护及内容管理等核心业务，不断贴近客户，降本增效，培育核心竞争力。服务外包也是国际通信运营商普遍采取的降低运营成本和提高运营效率的手段。通过服务外包，通信运营商可以从繁复的网络建设、设备维护的技术细节中解脱出来，使其专注于核心业务的运营。发达国家从 20 世纪末开始逐步采用通信网络技术服务外包的商业模式。我国在 2000 年以后，随着通信体制改革深入，网络服务行业也开始走向市场化，各地电信设计院、工程企业纷纷改制为公司，与此同时专注于通信网络建设技术服务的独立第三方公司也大量出现。图 1：我国通信网络服务产业仍属于成长期 图 2：2017 年我国移动电话、宽带用户数分别达 14.21 亿户、3.23 亿户 4.074.805.726.197.268.429.7611.1012.3412.9113.1113.2814.210.000.280.550.700.921.111.321.541.651.761.852.763.2302468101214162005200620072008200920102011201220132014201520162017移动电话用户累计（亿户）有线宽带用户累计（亿户）资料来源：金桔 TMT 产业研究院，长江证券研究所 资料来源：工信部,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 5/21 行业研究深度报告 图 3：2017 年我国基站数达 619 万站 图 4：2017 年我国光缆长度达 3747 万公里 111.9 139.8 175.2 207.0 241.0 351.0 466.0 559.4 619.0 0100200300400500600700200920102011201220132014201520162017移动基站数（万站）829 996 1212 1479 1745 2046 2487 3041 3747 05001000150020002500300035004000200920102011201220132014201520162017光缆总里程（万公里）资料来源：工信部，长江证券研究所 资料来源：工信部,长江证券研究所 通信网络技术服务（下简称通信服务）产业的下游客户主要是中国移动、中国电信、中通信网络技术服务（下简称通信服务）产业的下游客户主要是中国移动、中国电信、中国联通及中国铁塔。国联通及中国铁塔。通信服务内容贯穿于整个通信网络的建设过程，在运营商网络建设前、建设中及建设后提供不同的技术支持，包括核心网、传送网、接入网、配套网络的建设、运维、优化服务。通信服务主要包括通信网络工程服务、通信网络维护服务及通通信网络工程服务、通信网络维护服务及通信网络优化服务信网络优化服务三部分：一、通信网络工程服务一、通信网络工程服务：包括网络规划设计、网络建设两部分，涵盖了工程前期的勘察、规划、设计及后期的建设工作，其中包括核心网工程、无线网工程及传输网工程等；二、通信网络维护服务二、通信网络维护服务：通信网络维护服务主要是提供通信网络机房环境、基站设备、传输线路及附属设施的运行管理、例行检修及故障处理等全方位的专业技术服务；提供对因各种突发原因造成的通信网络重大故障做出快速响应并在最短时间内给予解决的应急通信保障服务；为重要社会活动或特殊事件提供应急通信保障服务。通信网络维护服务主要包括机房环境维护、基站及配套维护、室分直放站及 WLAN 维护、铁塔及天馈维护、传输线路维护、集团客户专线维护、家庭宽带维护等；三、通信网络优化服务三、通信网络优化服务：通信网络优化服务主要是采集多维网络数据，结合业务种类及优化需求进行综合数据分析，通过调整优化，不断增强移动通信网络的稳定性、可靠性、高效性、适用性，改善运营商的业务品质，提升移动通信终端用户感知。随着我国通信网络规模日益扩大，通信网络问题也越来越多样化和复杂化，仅靠单纯的日常维护已无法满足移动网络高质量的通信服务，网络优化对电信运营商越来越重要。图 5：通信服务在产业链属于中游 图 6：通信服务覆盖核心网、传送网、接入网 资料来源：贝通信,长江证券研究所 资料来源：贝通信,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 6/21 行业研究深度报告 市场空间：高增长的千亿市场 通信服务市场规模巨大，仍处于高速增长阶段通信服务市场规模巨大，仍处于高速增长阶段。根据中国信息产业网数据，2017 年我国通信网络技术服务市场为 2668.5 亿元，过去过去 10 年复合增长率为年复合增长率为 20.8%。图 7：通信网络服务市场持续高速增长（亿元）图 8：2007-2015 年通信网络服务市场组成（亿元）403.2531.7670.1663.6834.91011.81266.31516.61914.32298.12668.5-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300020072008200920102011201220132014201520162017E市场规模(亿元）同比增速（%）1792393102843984946187749831742342923093604325286508135059687077869510611805001000150020002500200720082009201020112012201320142015工程服务（亿元）网络维护（亿元）网络优化（亿元）资料来源：Wind，中国信息产业网,长江证券研究所 资料来源：Wind，中国信息产业网,长江证券研究所 市场机会：第三方通信服务商开始崛起 通信服务市场由传统服务商、设备厂商和第三方通信服务商组成通信服务市场由传统服务商、设备厂商和第三方通信服务商组成。通信网络的建设与维护最早由运营商自行承担，不存在市场竞争。随着通信网络技术的不断升级、网络规模增大以及通信运营商对服务重视程度的提高，从事通信网络建设与维护的专业服务商不断涌现。目前，在国内市场格局中，主要有三类主体参与竞争：第一，以中国通信服务（中通服）为代表的传统服务商第一，以中国通信服务（中通服）为代表的传统服务商：传统服务商多为国有或国有控股企业，由于历史原因和先天的资源优势，在业务规模和市场份额方面处于行业领先地位。其中，中通服是中国最大的综合电信服务集团。第二，以华为、中兴、爱立信为代表的设备商：第二，以华为、中兴、爱立信为代表的设备商：这些企业凭借其自身产品的技术优势，在提供设备的同时也附加提供相关技术和系统维护等服务；第三，第三方通信服务商第三，第三方通信服务商：这些企业绝大多数规模较小、服务区域较为局限、业务种类较为单一，但有少数起步较早、技术领先的企业，通过多年的积累已具备全国范围内的服务能力。图 9：通信服务市场的三类主要参与者 图 10：中通服是中国电信控股的国内最大的综合电信服务集团 51.39%8.78%3.41%36.42%中国电信（集团公司）中国移动（集团公司）中国联通（集团公司）其他 资料来源：润建通信，长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 7/21 行业研究深度报告 随着市场化程度提高随着市场化程度提高，优秀的第三方通信服务商崛起，优秀的第三方通信服务商崛起。第三方通信服务商主要是以润建通信、宜通世纪、海格怡创、贝通信、华星创业、超讯通信等公司为代表，这些企业经过多年积累和发展，已拥有较为完善的服务网络和技术实力。除这类综合性通信专业服务企业外，多数第三方通信服务商规模较小、业务种类单一，主要凭借地域优势为运营商提供本地化服务，综合竞争能力较弱，这类企业的市场份额将随着行业竞争的加剧而逐步萎缩。润建通信、宜通世纪、海格怡创（海格通信子公司）、贝通信、长实通信（中嘉博创子公司）等主要的第三方通信服务商成为市场重要力量。图 11：2017 年上市的第三方通信服务商相关业务收入统计（含通信网络工程、网维/网优服务收入，以及相关的系统设备、解决方案等收入）27.7818.2915.1513.5813.5710.609.258.945.875.374.394.023.773.492.802.700.99051015202530润建通信宜通世纪海格通信贝通信中嘉博创华星创业超讯通信三维通信纵横通信中通国脉吉大通信世纪鼎利中富通达安股份奥维通信邦讯技术国脉科技 资料来源：Wind,长江证券研究所 集采推动集中度提升，头部企业持续受益 优秀企业脱颖而出走向全国 第三方通信服务龙头步入快速成长期第三方通信服务龙头步入快速成长期。随着通信服务外包规模加大，运营商在近些年推行通信服务集采并加码，行业正从无序发展向集中化、规范化演进，市场份额向优秀的头部公司集中。原先的市场格局以国企为主，辅以成百上千家本地服务企业，未来随着市场化不断推进，第三方通信服务商将成为行业重要力量，与传统服务商、设备商共同竞争市场份额。工程服务、网络维护占比大，且增速较高，是通信服务行业的主要市场。工程服务、网络维护占比大，且增速较高，是通信服务行业的主要市场。通信服务市场由工程服务、网络维护、网络优化三部分组成。根据中国信息产业网数据，2015 年网络工程服务、网络维护服务、网络优化服务市场规模分别为 983.2 亿元、813.3 亿元、117.8 亿元，市场占比分别为 51.4%、42.5%、6.2%，网络工程服务、网络维护服务市场合计占比为 93.9%；另外从市场增速来看，网络工程服务、网络维护服务在 2007-2015年间的复合增速分别为 24%、21%，增速较高且受通信技术周期影响较小。请阅读最后评级说明和重要声明 8/21 行业研究深度报告 图 12：2015 年工程服务、网络维护、网络优化市场占比 图 13：2008-2015 年工程服务、网络维护、网络优化市场增速 51.4%42.5%6.2%工程服务占比网络维护占比网络优化占比 -20%-10%0%10%20%30%40%50%20082009201020112012201320142015工程服务增速(%)网络维护增速(%)网络优化增速(%)资料来源：Wind，中国信息产业网,长江证券研究所 资料来源：Wind，中国信息产业网,长江证券研究所 工程建设：贝通信、润建通信受益集采成长迅速 工程服务领域除中通服外，市场集中度不高，但贝通信、润建通信受益运营商及铁塔公工程服务领域除中通服外，市场集中度不高，但贝通信、润建通信受益运营商及铁塔公司集采，成长较快司集采，成长较快。中国移动是国内通信服务领域最大采购方，其通信工程服务主要分为通信设备安装服务、传输管线施工服务、集团客户接入施工服务、WLAN 工程施工服务等。以规模最大的通信设备安装工程、传输管线施工工程集采为例说明工程服务集采变化趋势。图 14：中国移动通信工程施工招标专业分类 通信工程施工设备安装工程机房设备安装施工骨干、省干汇聚、接入层传输设备施工基站设备安装传输管线施工省内骨干管道线路施工城域传输管道线路施工集团客户接入施工W LAN工程施工 资料来源：中国移动，长江证券研究所 通信设备安装工程 回顾中国移动近三次通信设备安装工程服务集采，集采规模迅速扩大回顾中国移动近三次通信设备安装工程服务集采，集采规模迅速扩大。2015 年通信设备安装工程施工服务集采覆盖 26 省需求，招标预算规模为 84.6 亿；其后中国移动2016-2017 通信设备安装工程施工集采（补充采购）项目迅速扩大集采力度，覆盖 14省需求但预算达 116.9 亿元；2018 年至年至 2019 年通信设备安装工程施工服务集采力度空年通信设备安装工程施工服务集采力度空前，预算达前，预算达 586.7 亿元亿元，本次招标覆盖 40 个下属公司（31 个省省公司、个省省公司、2 个直属单位、个直属单位、7 个专业公司个专业公司）。请阅读最后评级说明和重要声明 9/21 行业研究深度报告 表 1：中国移动通信设备安装工程施工服务集中采购开展情况 集采项目集采项目 覆盖范围覆盖范围 预算预算 中国移动2015年通信设备安装工程施工服务集中采购 26省 84.6亿元 中国移动2016-2017通信设备安装工程施工集采（补充采购）项目 14省 116.9亿元 中国移动2018年至2019年通信设备安装工程施工服务集中采购 31个省公司、2个直属单位、7个专业公司 586.7亿元 资料来源：中国移动采购与招标网，u 学在线，长江通信研究所 从中国移动 2018 年至 2019 年通信设备安装工程施工服务集采来看，中标人数量为 82家。上市民企龙头贝通信、海格怡创、宜通世纪、润建通信进入前二十，贝通信表现亮眼，取得 5.53%份额，排名第四（仅次于中移建设、中通服旗下中邮建与中通建），较上次集采中标金额提升 433%。图 15：主要上市公司在中国移动近两次设备安装服务集采中标金额对比 8.396.098.454.893.5811.5232.4417.9313.624.8305101520253035润建通信贝通信海格怡创(海格通信)宜通世纪超讯通信2016-2017年通信设备安装工程施工服务集采中标份额（亿）2018-2019年通信设备安装工程施工服务集采中标份额（亿）资料来源：U 学在线，长江证券研究所 传输管线施工工程 贝通信、润贝通信、润建通信在中国移动传输管线施工服务集采同样表现出色建通信在中国移动传输管线施工服务集采同样表现出色。中国移动2017-2018 年传输管线施工服务集采(含补充采购，第二次补充采购），招标预算 751.3亿元，中标厂商达 253 家，其中 229 家份额不足 1%。贝通信中标份额 41.4 亿元，排第三；润建通信中标份额 32.2 亿元，排名第五。表 2：中国移动传输管线工程施工集采项目统计 集采项目集采项目 覆盖范围覆盖范围 预算预算 中标企业中标企业 2017-2018年传输管线工程施工集采 31省 751.3亿元 253家 2019-2020年传输管线工程施工集采（正在招标）31省 485.2亿元 资料来源：u 学在线，长江通信研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 10/21 行业研究深度报告 图 16：中国移动 2017-2018 年传输管线工程施工集采（含补充采购）中标结果份额 7.1%7.1%6.0%6.0%5.5%5.5%5.4%5.4%4.3%4.3%71.6%71.6%中移建设中邮建贝通信中通服建设润建通信其余248家 资料来源：U 学在线，长江证券研究所 网络代维：润建通信、海格怡创龙头态势显现 综合代维集采最能体现企业代维服务实力，润建通信、海格怡创已成为该领域龙头综合代维集采最能体现企业代维服务实力，润建通信、海格怡创已成为该领域龙头。随着网络规模的不断扩大，运营商自有维护人员有限，代维已经成为网络维护不可或缺的方式。同时，代维的服务范围逐步扩展，从传统的传送网线路维护向接入网、客户侧等设备延伸。目前，中国移动综合代维服务覆盖范围包括基站、铁塔、直放站与室分、WLAN 热点及 AP、传输线路、集团专线、家庭宽带等网络实体。图 17：中国移动推动网络维护标准化（综合代维）并推动集采 综合综合代维代维基站基站铁塔铁塔直放站直放站室分室分W LANW LAN热点及热点及APAP传输线传输线路路集团专集团专线线家庭宽家庭宽带带 资料来源：中国移动，长江证券研究所 根据 U 学在线统计，2016-2018 年上半年，中国移动实施了 3 个批次网络综合代维服务集采。综合三次集采，按照中标省份数量排名，前 7 名中有 5 家为上市民企（或上市民企子公司），2 家为设备商。其中，润建通信获得 23 省综合代维业务份额，排名第 1并较大幅度领先其余厂商；海格怡创（海格通信子公司）获 15 省业务份额排名第 2，中兴通讯、爱立信分别获 14 省、12 省业务份额排名第 3、4，宜通世纪、长实通信（中嘉博创子公司）、超讯通信分别获得 12 省、12 省、11 省业务份额紧随其后。请阅读最后评级说明和重要声明 11/21 行业研究深度报告 表 3：中国移动 2016-2018 年 1 季度进行了三次综合代维集采 集采项目集采项目 覆盖范围覆盖范围 2016-2018年网络综合代维服务采购 21省 2017-2019年网络综合代维服务采购 6省 2018-2019年网络综合代维服务采购 5省 资料来源：u 学在线，长江通信研究所 表 4：中国移动 2016-2019 年网络综合代维集采中标汇总（总共 64 家企业中标，仅列示前 10 名）序号序号 中标候选人中标候选人 数量（个省份）数量（个省份）中标省份中标省份 1 润建通信 23 北京，甘肃，广西，河南，黑龙江，湖北，湖南，江苏，内蒙古，宁夏，青海，山东，陕西，四川，天津，云南，广东，贵州，山西，安徽，海南，吉林，辽宁 2 海格怡创 15 广西，河北，黑龙江，湖南，江苏，内蒙古，青海，陕西，四川，广东，贵州，山西，上海，辽宁，天津 3 中兴通讯 14 北京，甘肃，河北，湖北，湖南，内蒙古，青海，陕西，西藏，新疆，重庆，福建，吉林，辽宁 4 爱立信 12 甘肃，广西，河北，黑龙江，湖北，内蒙古，宁夏，山东，浙江，重庆，吉林，辽宁 5 宜通世纪 12 广西，河南，湖北，湖南，江苏，山东，四川，云南，浙江，广东，贵州，辽宁 6 长实通信 12 宁夏，山东，四川，天津，云南，福建，广东，江西，山西，上海，安徽，辽宁 7 超讯通信 11 广西，河北，黑龙江，湖南，江苏，内蒙古，云南，福建，广东，贵州，辽宁 8 浙江省邮电工程建设有限公司 10 广西，河南，湖南，江苏，山东，云南，浙江，重庆，上海，安徽 9 唐人通信 8 青海，山东，四川，新疆，云南，广东，贵州，江西 10 中邮建 6 广西，河南，江苏，浙江，广东，安徽 资料来源：中国移动，u 学在线，长江通信研究所 中国铁塔成立后综合代维集采同样推进迅速，润建通信、长实通信、海格怡创成为前三中国铁塔成立后综合代维集采同样推进迅速，润建通信、长实通信、海格怡创成为前三名供应商名供应商。根据 U 学在线统计，中国铁塔 2016-2018 年综合代维集采，集采覆盖全国28 省，101 家企业预估中标总金额约为 71.8 亿元，润建通信、长实通信、海格怡创中标份额排名前三，份额分别为 7.7%、6.7%、6.3%。图 18：中国铁塔综合代维中标情况统计 7.7%7.7%6.7%6.7%6.3%6.3%4.3%4.3%4.3%4.3%70.7%70.7%润建通信长实通信海格怡创赛尔通信中邮建其他89家资料来源：中国铁塔，U 学在线，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 12/21 行业研究深度报告 集采成为行业集中加速器 剖析中国移动集采评剖析中国移动集采评价体系，重点考察企业规模优势、成本控制能力、历史业绩、服务价体系，重点考察企业规模优势、成本控制能力、历史业绩、服务质量，龙头公司优势明显质量，龙头公司优势明显。中国移动服务外包集采走在全国最前面，规模最大、最规范也最开放，其招标评价体系原则是合理低价高质量，且要考察在前期在当地省积累的项目金额。具体来看，资质是门槛，评分体系由报价、技术、后评估、综合实力四部分组成。以中移动 2019 年到 2020 年传输管线工程施工服务集采项目为例：（1）资质是门槛。）资质是门槛。资质主要考察通信工程施工总承包、通信信息网络系统集成企业资质、市政公用工程施工总承包资质等；（2）报价评分占）报价评分占 30 分，低价保高分明确分，低价保高分明确。具体来看采用向下引导的平均价法，即：去掉最高和最低的均价*80%，低于此报价为满分100 分，高于此报价线性得分；（3）技术评分占）技术评分占 40 分分，施工能力、施工质量、企业资质、安全管理、服务能力等是重要分项；（4）后评估占后评估占 20 分分，省公司后评估成绩占60%，全国后评估成绩的平均值占 40%，要求投标企业近三年在所投标段省份具有施工经历或者在此期间与招标人有签署框架合同；（5）综合实力占）综合实力占 10 分分，主要考察公司财务实力、治理水平。集采必然导致市场向龙头集中。集采必然导致市场向龙头集中。在集采推动下，龙头公司的规模优势、标准化项目管理能力、成本管控能力正构建起企业“护城河”，强者恒强逻辑明显，市场份额向规模更大、实力更强的服务企业集中是必然趋势。综合业务规模和盈利能力两个维度看，润建综合业务规模和盈利能力两个维度看，润建通信、贝通信、海格怡创表现较为优异，有望在未来竞争中收获更大份额。通信、贝通信、海格怡创表现较为优异，有望在未来竞争中收获更大份额。图 19：2017 年主要上市公司通信网络服务相关收入与毛利率统计（亿元）25.32%15.32%27.74%24.16%18.54%24.28%14.39%18.89%16.09%24.15%28.51%0%5%10%15%20%25%30%051015202530润建通信宜通世纪海格怡创(海格通信子公司）贝通信长实通信(中嘉博创子公司）华星创业超讯通信纵横通信中通国脉吉大通信中富通2017年通信网络服务相关收入(亿元)2017年通信网络服务相关业务毛利率 资料来源：Wind，长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 13/21 行业研究深度报告 图 20：2017 年主要上市公司网络建设相关服务收入、毛利率（亿元）图 21：2017 年主要上市公司网络维护+网络优化相关服务收入、毛利率（亿元）25.06%23.91%24.20%23.90%23.57%18.12%17.66%14.48%0%5%10%15%20%25%30%0246810121416润建通信贝通信纵横通信华星创业宜通世纪中通国脉超讯通信吉大通信2017年网络建设相关收入(亿元)2017年网络建设业务毛利率 25.61%18.54%12.63%24.26%11.47%28.51%8.04%2.80%0%5%10%15%20%25%30%0246810121416润建通信中嘉博创(长实通信)宜通世纪华星创业超讯通信中富通纵横通信中通国脉2017年网维+网优相关业务收入统计（亿元）2017年网维+网优相关业务毛利率 资料来源：Wind，长江证券研究所 资料来源：Wind,长江证券研究所 5G 基建带来行业市场新空间 通信服务市场底层逻辑 我们认为，工程服务市场主要与运营商我们认为，工程服务市场主要与运营商 Capex 紧密相关，网维网优市场与紧密相关，网维网优市场与 Opex 中相中相关维护费、通信网络营运及支撑费用紧密相关关维护费、通信网络营运及支撑费用紧密相关。工程服务收入主要来自三费（设计费、施工费、监理费），列支运营商/铁塔 Capex 项目；另外，网维网优列支运营商 Opex，具体分列科目有所不同，网络维护/优化在中国移动和中国铁塔列支 Opex 中的维护费，在中国电信、中国联通列支 Opex 的网络营运及支撑成本。网络投资受技术周期网络投资受技术周期迭代影响，而维护费迭代影响，而维护费/网络运行及支撑费仍处于增长期。网络运行及支撑费仍处于增长期。Capex 短期来看因技术升级迭代存在周期波动，长期来看持续增加。三大运营商 Opex 维护费/网络营运及支撑费 2007-2017 年复合增速为 11.4%。我国计划我国计划 2019 年发放年发放 5G 牌照，网络基建服务市场有望迎来新一轮“水涨船高”牌照，网络基建服务市场有望迎来新一轮“水涨船高”。5G已成为我国最明确的发力行业，根据产业计划，5G 牌照大概率将于 2019 年发放，5G步入大规模投资期，Capex 有望触底反弹；随着 5G 到来，网络复杂度、网络密度均将再上台阶，网维网优市场空间有望进一步增长。图 22：2019 年开启 5G 投资新周期（亿元）图 23：维护费、网络运行及支撑费持续增长（亿元）1,974 2,552 2,799 2,375 2,547 2,997 3,384 3,769 4,386 3,562 3,083 2,911 29.28%9.68%-15.15%7.24%17.67%12.91%11.38%16.37%-18.79%-13.45%-5.59%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000200720082009201020112012201320142015201620172018E中国移动中国联通中国电信总计YoY3G主建设期4G主建设期3G 发牌发牌4G TDD 发牌发牌4G FDD 发牌发牌 639.84773.78927.401052.091174.571376.791328.651593.851789.261783.811884.561163.11-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000200720082009201020112012201320142015201620172018H1三大运营商+铁塔公司维护费/网路运行及支撑费合计（亿元）同比增长 资料来源：三大运营商年报，长江证券研究所 资料来源：三大运营商及中国铁塔年报、中报,长江证券研究所 请阅读最后评级说明和重要声明 14/21 行业研究深度报告 5G 基建推动通信服务市场爆发 通信服务市场中，工程服务与运营商的 Capex 紧密相关，而网维网优与网络规模（数量）正相关，这是运营商及铁塔公司相关 Opex 费用持续增长的原因。表 5：中国移动 2019-2021 年综合代维 9 省采购需求：基站、铁塔等均按数量采购维护服务 省份 基站 铁塔 室分 WLAN 传输 集客 家客 低端网优 规模/含配套 规模/不含配套 规模 规模/含配套 规模/不含配套 规模/热点 规模/AP 公里 端 户 公里 重庆重庆 4333 18066 6 8890 140 1040 18481 51044 4 6 171111 预计每年增幅 30%0%50%0%20%30%30%20%浙江浙江 35447 208860 6 46607 782 19285 223179 238801 4 3 1072702 预计每年增幅 30%15%30%5%25%35%35%30%湖北湖北 15612 38937 2146 12497 320 6166 95832 130078 118907 6 800000 预计每年增幅 25%25%25%0%25%25%25%25%宁夏宁夏 374 5712 1161 1486 620 334 11140 12105 26648 6 408670 预计每年增幅 40%15%15%-60%40%62%0%0%云南云南 15715 51416 1727 5870 488 3828 40121 158480 4 6 460779 预计每年增幅