消费与投资行业-20190623-海通证券-24页.pdf

1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo行业研究策略 证券研究报告行业研究行业研究 2019 年 06 月 23 日 Table_InvestInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email: 证书:S0850511050001 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email: 证书:S0850512070003 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email: 证书:S0850514030001 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 Table_Summary消费与投资消费与投资 投资要点：投资要点：石化石化行业行业：“优于大市”：“优于大市”评级评级。在 OPEC 减产、伊朗等国原油产量下降、页岩油管输能力释放、原油需求略降等因素影响下，我们预计全年布油均价在 60-70 美元/桶。原油价格震荡、炼化产能投放，将使得石化产品供应压力加大，我们预计石化行业盈利能力将高位震荡回落。投资机会建议以稳为主，关注中国石化、卫星石化、中油工程、恒力股份、桐昆股份等公司。农业行业：农业行业：“优于大市”“优于大市”评级评级。继续关注非洲猪瘟疫情带来的畜禽养殖链投资机会。1）生猪养殖：产能仍处下降通道，恢复难度较大，猪价涨势已起，积极把握上行周期中的板块投资机会；2）禽养殖：供给呈增长趋势，但猪肉缺口带来的替代性需求有望驱动板块价格上涨，建议关注偏下游个股；3）其他重点关注制糖板块机会。批零行业：“优于大市”评级。批零行业：“优于大市”评级。消费环境偏弱，建议：1）长期核心推荐行业优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份；2）CPI 预期上行等，把握超市机会：首推家家悦，推荐红旗连锁；3）关注受益价值重估与业绩改善弹性大的百货：天虹股份、王府井等；4）可选消费中，黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优：推荐老凤祥、爱婴室等。交运行业：“优于大市”评级。交运行业：“优于大市”评级。主线仍然看好代表消费升级和消费回流的战略品种，重点公司是上海机场、白云机场。其次，关注航空旺季叠加供给被动收缩的公司吉祥航空。食品饮料行业：“优于大市”评级。食品饮料行业：“优于大市”评级。警惕行业基本面不达预期。宏观经济已经持续放缓，绝大多数消费行业跟随减速。白酒上市公司增速与真实消费偏离难持续，警惕二三季度行业或个股的走弱信号。关注长期价值，优选低估龙头。家电行业：“优于大市”评级。家电行业：“优于大市”评级。行业长期成长空间依旧，中短期关注整合期间行业集中度的提升。看好龙头企业在当前内销及外销压力下的风险管控能力，继续关注细分板块下白电及厨电龙头表现。有色行业：“优于大市”评级。有色行业：“优于大市”评级。关注贵金属和稀土行业。1）如果 FED 降息，利多贵金属；2）稀缺金属的战略意义强；3）关注新能源汽车产业链（新车型放量）和电解铝产业链（供给侧改革）。基础化工行业：“中性”评级。基础化工行业：“中性”评级。周期整体震荡，优选有研发力的新材料龙头。我们预计 2019 年下半年化工周期品整体价格呈震荡走势，在国内经济增速放缓、外部贸易摩擦加剧的背景下，自上而下寻找化工中相对抗周期的板块，优选有研发实力支撑的新材料公司。推荐万润股份、国瓷材料、利安隆、濮阳惠成、光华科技，建议关注扬帆新材、新宙邦、雅克科技、坤彩科技等。公用事业行业：“优于大市”评级。公用事业行业：“优于大市”评级。我们认为，火电将是对冲经济下滑的好品种：1）发电需求弱化，已非地产所能带动，动力煤需求长期回落压力加大；2）煤炭投资增速仍在继续增加，矿难影响将来终将减小。煤价下跌概率加大，火电投资主要看煤价。建议关注：华能国际，建投能源，皖能电力，长源电力，内蒙华电，赣能股份等公司。钢铁行业：“中性”评级。钢铁行业：“中性”评级。建议关注宝钢股份（重组整合）、华菱钢铁（低估值高弹性）。房地产行业：“优于大市”评级。房地产行业：“优于大市”评级。当前龙头地产公司对应 2019 年的 PE 约 6.58倍，股息率约 3.59%。继续看好组合【万科 A、保利地产、新城控股】，招商蛇口、华夏幸福、中南建设、光大嘉宝。看好地产交易链（我爱我家等）、主题长三角一体化（上实发展）。2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_InvestInfo 分析师:施毅 Tel:(021)23219480 Email: 证书:S0850512070008 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email: 证书:s0850515120001 分析师:刘彦奇 Tel:(021)23219391 Email: 证书:S0850511010002 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email: 证书:S0850510120001 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:衣桢永 Tel:(021)23212208 Email: 证书:S0850517100004 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email: 证书:S0850516070002 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 非银非银行业行业：“优于大市优于大市”评级评级。健康险等保障型产品供需两旺，保险公司利润率持续改善；EV 稳步高增长，估值低位。券商行业集中度提升，头部券商将继续领跑。公司推荐：中国平安、中国人寿、新华保险、华泰证券、中金公司。银行行业：银行行业：“优于大市优于大市”评级。评级。行业资产增速将继续受益于贷款放量而加快，息差分化，风险持平。我们认为短期来看中小银行在宽货币、宽信用、监管缓和的环境下基本面修复更加明显，长期来看金融供给侧改革推动下强者恒强。个股推荐南京银行及杭州银行。轻工行业：“优于大市”评级。轻工行业：“优于大市”评级。1）行业重点关注家居行业变化，短期来看受益于交房回暖业绩有望改善，长期来看龙头通过多渠道与多品类仍可以保持长期成长性，此外行业大家居进程加速，龙头有望拓展出新成长赛道并形成企业壁垒；2）关注内生增长稳定，具备长期成长性标的中顺洁柔、晨光文具；下游需求增长稳定，受宏观经济影响较小，作为龙头企业已构建竞争护城河，看好其中长期成长性。纺服行业：“优于大市”评级。纺服行业：“优于大市”评级。19Q2 服装零售逐步确认筑底，19H2 业绩或改善，估值有望提升。2019 年 5 月行业零售增速较前 4 月改善，我们认为零售数据已筑底，Q2 将逐步企稳。行业环境转暖将反应在公司业绩上。我们认为基数原因、个人税费减免、以及增值税降低是刺激消费加速增长的主因。我们统计的重点品牌公司2019 年 PE 为 14 倍（2019/6/21），随着业绩改善估值或修复。建议重点关注海澜之家、森马服饰、比音勒芬、地素时尚、安正时尚和太平鸟。社服行业：“优于大市”评级。社服行业：“优于大市”评级。免税持续受益于消费回流，教育政策红利频发。1）免税持续受益于消费回流：机场渠道、离岛免税保持高增长，市内店空间有望打开；2）酒店餐饮及超级平台：龙头扩张提速，推荐海底捞、锦江股份；关注：美团点评；3）教育政策红利频发，推荐：中公教育、美吉姆；关注：中教控股、好未来、新东方等。煤炭行业：“优于大市”评级。煤炭行业：“优于大市”评级。板块估值历史底部，山西国改有望破冰，建议关注低估值龙头及山西国改相关机会。风险提示：风险提示：经济增速不及预期；终端销售或需求不及预期；贸易摩擦加剧；各行业相关政策变化的不确定性等。3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录目录 石化.4 农业.5 批零.6 交运.7 食品饮料.8 家电.9 有色.10 化工.11 公用事业.12 钢铁.13 地产.14 非银.15 银行.16 轻工.17 纺服.18 社服.19 煤炭.20 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/化工/石油化工 证券研究报告 行业研究行业研究 2019 年 06 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 油价企稳回升，产品盈利同比下滑-石化行业 2019 年一季报分析2019.05.01 各子行业全年业绩可观，18Q4 盈利较差-石化行业 2018 年报分析2019.04.30 氢能源产业链有望加快发展2019.04.16 Table_AuthorInfo 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email: 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email: 证书:S0850517070005 联系人:胡歆 Tel:(021)23154505 Email: 联系人:张璇 Tel:(021)23219411 Email: 油价震荡，以稳为主油价震荡，以稳为主 Table_Summary 投资要点：投资要点：核心结论：核心结论：油价窄幅波动，盈利震荡回落。在 OPEC 减产、伊朗等国原油产量下降、页岩油管输能力释放、原油需求略降等因素影响下，我们预计全年布油均价在 60-70 美元/桶。原油价格震荡、炼化产能投放，将使得石化产品供应压力加大，我们预计石化行业盈利能力将高位震荡回落。在投资机会方面，我们建议以稳为主，关注中国石化、卫星石化、中油工程、恒力股份、桐昆股份等公司。油价：预计油价：预计 2019 年布伦特原油年均价年布伦特原油年均价 60-70 美元美元/桶。桶。今年前两个季度，布伦特原油均价分别为 64、69 美元/桶（截至 6 月 21 日）。我们认为 2019 年下半年原油价格仍将以震荡为主，影响油价的主要因素包括：OPEC 减产协议的执行情况、伊朗等产油国原油产量或出口量变化、美国页岩油管输能力释放、原油需求下降等。周期：石化行业盈利能力高位震荡回落。周期：石化行业盈利能力高位震荡回落。根据我们的统计，2019-2020 年我国将新增 1.4 亿吨左右的原油加工能力，占现有产能的 20%左右。随着产能的释放，石化行业在经历了 2016-2018 年高景气后，其盈利能力或将震荡下行。改革：油气市场化改革进一步推进。改革：油气市场化改革进一步推进。国家管网公司或将成立，从而推动天然气行业“管住中间、放开两端”改革的进一步深入；在成品油价格方面，其定价机制有进一步市场化的改革空间。油气市场化在提升行业效率的同时，一些优质龙头公司也有望脱颖而出。各子行业分析。各子行业分析。（1）油服与设备：盈利继续改善。2019 年，“三桶油”上游资本支出预计同比增长 20%左右，由此将带动油服与设备行业订单增加、收入增长、盈利提升。（2）油气开采：降本增效、保障油气产量稳定增长。在油价震荡的情况下，石油企业主要通过降低勘探开采成本，实现盈利的改善。另外，为保障我国能源安全，石油企业也将加大投入以保障油气产量稳定。（3）炼油化工：竞争压力加大。随着原油加工能力的陆续投放，炼化产品供给的增加将使得石化行业竞争越来越激烈，行业盈利或将高位震荡回落。投资机会投资机会。我们给予石化行业“优于大市”投资评级，在油价震荡的情况下，我们建议以稳为主，关注：中国石化（PB 估值低、高分红预期）；卫星石化（C2/C3 产业链拓展，现有业务提供业绩与估值、在建项目有望成为未来业绩主要增量）、中油工程（PB 估值低、受益于石油企业资本投入的增加、受益于天然气管网建设的加快）。风险提示。风险提示。如果原油价格持续回落，将影响石油企业上游盈利，进而影响勘探开发资本支出；石化产品价格与价差下跌，将影响炼化企业盈利。代码代码 股票名称股票名称 EPS（元）（元）投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 上期上期 本期本期 600028 中国石化 0.52 0.49 0.50 0.51 优于大市 优于大市 002648 卫星石化 0.88 1.23 1.50 2.71 优于大市 优于大市 600339 中油工程 0.17 0.21 0.25 0.27 优于大市 优于大市 600346 恒力股份 0.68 1.71 2.17-优于大市 优于大市 601233 桐昆股份 1.16 1.17 1.28 1.29 优于大市 优于大市 600803 新奥股份 1.07 1.27 1.31 1.36 优于大市 优于大市 资料来源：WIND、海通证券研究所 Table_MainInfo 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究/农业 证券研究报告 行业研究行业研究 2019 年 06 月 23 日 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 全球玉米库存消费比大幅下降，棉花供需偏紧格局缓解USDA 6 月供需报告点评2019.06.13 周观点（0609）：如何看待养殖板块的调整？2019.06.09 海通农业月度观点（19 年 6 月）：猪价上涨压制因素解除，鸡价有望受益替代性需求提升2019.06.04 Table_AuthorInfo 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email: 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email: 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email: 继续关注非洲猪瘟疫情带来的畜禽养殖链继续关注非洲猪瘟疫情带来的畜禽养殖链投资机会投资机会 Table_Summary 投资要点：投资要点：生猪养殖：猪价涨势已起，积极把握上行周期中的板块投资机会。生猪养殖：猪价涨势已起，积极把握上行周期中的板块投资机会。非洲猪瘟疫情尚未得到完全遏制，生猪养殖产能仍处于下降趋势。自 5 月底开始，国内猪价已开启新一轮上涨。我们判断前期疫情对母猪产能和仔猪补栏的影响将在今年下半年进一步凸显，猪价在三、四季度有望震荡上行。我们认为多数上市公司的养猪业务在二季度将扭亏为盈，下半年则有望迎来利润的集中释放。不同于以往数轮猪周期，此次疫情不仅直接导致行业产能大幅缩减，产能恢复也面临较大不确定性。我们认为此次周期上行的高度和持续性都有望创出历史记录，建议投资者积极把握板块的投资机会，维持对温氏股份、新希望等重点个股的推荐。禽养殖：供需双增禽养殖：供需双增，需求或占主导。，需求或占主导。供给方面，白羽肉鸡自 2018 年 4 季度起引种量回升，我们推算自 2020 年初起迎来下游供给释放，黄羽肉鸡 2018 年较高景气度导致行业扩产，整体产能增幅或超过 20%。消费端，我们认为在猪肉将出现较大缺口的情况下，大部分蛋白缺口将由鸡肉补足，我们测算 2020 年鸡肉新增需求或达到近 20%，整个禽养殖板块有望保持较高景气度。建议关注白羽鸡个股圣农发展、仙坛股份，以及黄羽鸡个股温氏股份、立华股份。饲料：饲料：不同品类饲料继续呈现分化趋势。不同品类饲料继续呈现分化趋势。猪饲料方面，上半年非洲猪瘟疫情导致行业产能加速去化，1-6 月份能繁母猪和生猪存栏同比降幅均呈现逐月扩大态势；展望下半年，我们预计产能继续去化将导致猪料销量持续承压。此外，下半年随着猪肉供需缺口持续扩大，禽肉和鱼肉的替代性需求或将显著提升，带动养殖端行情向好；我们判断禽料有望保持高增，水产料销量或将边际转暖。动物疫苗：非洲猪瘟疫苗短时较难推出，猪价上涨苗企业绩有望改善。动物疫苗：非洲猪瘟疫苗短时较难推出，猪价上涨苗企业绩有望改善。近期哈兽研公布非洲猪瘟疫苗阶段性研究成果，但我们分析疫苗在短期内较难推出。我们预计未来随着猪价上涨，三季度之后猪用疫苗企业业绩有望逐季改善。禽苗方面，2019 年禽养殖业有望实现量价齐升，我们预计禽用疫苗行业整体将保持增长，建议关注禽苗业务占比较高的瑞普生物、普莱柯。制糖：制糖：2019/20 榨季内外糖价有望迎来趋势性上涨。榨季内外糖价有望迎来趋势性上涨。国际方面，美国农业部 5月公布 2018/19 榨季全球食糖供需过剩量为 402 万吨，相较于上一榨季已大幅收窄。展望后市，受印度干旱天气、巴西甘蔗制糖比下降等因素影响，多机构预测 19/20 榨季全球食糖将会迎来产不足需。国内方面，中国农业农村部预计19/20 榨季国内甘蔗种植面积和食糖产量均较上一榨季小幅上升，后续灾害性天气和草地贪夜蛾蔓延等情况值得持续关注。我们预计 19/20 榨季全球糖价有望触底回升；由于我国食糖进口量占比较大，国内糖价也有望迎来趋势性上涨。种子：美国异常天气致粮食价格上涨预期强化，种企基本面或触底回升。种子：美国异常天气致粮食价格上涨预期强化，种企基本面或触底回升。异常天气导致美国玉米、大豆等农作物减产的可能性较大，粮食价格上涨预期强化。国内市场方面，玉米供需缺口较上一年进一步扩大，价格已经步入上升通道；水稻去库存效果较为显著，价格下行空间有限，行业已现复苏迹象，种企基本面有望触底回升。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业、北大荒等种植链个股的投资机会。风险提示。风险提示。非洲猪瘟疫情发展失控，上市公司出栏量大幅下降；农产品价格大幅下滑；自然灾害。Table_MainInfo-19.72%-3.70%12.32%28.35%44.37%60.39%2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 农业 海通综指 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业行业研究研究 2019 年 06 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 5 月必选消费和化妆品增长较优，关注黄金珠宝投资机会2019.06.15 再谈零售股的两类防御价值2019.06.09 618 大促启动，主要电商平台对比2019.06.02 Table_AuthorInfo 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 联系人:高瑜 Tel:(021)23219415 Email: 联系人:谢茂萱 Tel:(021)23213415 Email: 成长与防御，两个维度的渠道价值成长与防御，两个维度的渠道价值 Table_Summary 投资要点：投资要点：消费消费环境环境偏弱偏弱，关注渠道的成长机会与防御价值。，关注渠道的成长机会与防御价值。由于节日错期影响，2019年以来社会消费品零售总额增速呈现显著的月度波动，一季度同比增长8.3%，4 月下滑至 7.2%，5 月回升至 8.6%，其中大众必选消费表现优于可选消费。展望 2019 下半年，经济回落、居民消费预期走弱等，消费环境有较大不确定性，我们建议从以下三个维度关注：1）必选消费渠道具有弱周期属性，自身有核心竞争力和鲜明的中长期成长逻辑，优选成长龙头；2）部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑中短期存在的低基数效应和国改背景下的改善潜力，对冲周期下行；3）金价上行预期下，关注黄金珠宝子行业投资机会。集中度快速提升，优选集中度快速提升，优选必选中的成长股。必选中的成长股。行业转型变革期叠加资本驱动，预计未来 3-5 年整合并购将提速，中国也完全有机会诞生万亿级销售规模的零售企业。1）外部压力驱动整合外部压力驱动整合：企业经营面临趋缓的消费动力，趋增的成本压力和去杠杆下的资金困境，但外部压力必然会带来行业横向整合加速。2）内生内生提效后的更优合作基础提效后的更优合作基础：实体龙头更深刻理解互联网、数据技术的价值，有能力、有定力寻求平等合作，优秀的科技型公司和优秀零售公司间的纵向深度合作的时间窗口也正在临近。3）必选龙头兼具弱周期属性和中长期成长逻必选龙头兼具弱周期属性和中长期成长逻辑：辑：考虑到 2018 年二季度开始的低基数，以及 2019 年以来的外部环境、政策（如增值税下调）等积极因素落实显效，预计这类公司后续几个季度利润增速依然会有不错表现，且有机会逐季提升。关注处于价值低估、盈利趋稳状态的百货股。关注处于价值低估、盈利趋稳状态的百货股。近两年来，因消费压力、转型乏力和机制约束等诸多原因，百货股的市场关注度整体下降，仅个别龙头公司通过成功转型和靓丽业绩，逐渐再次赢得投资者认可。我们认为在当前行业和资本市场环境下，结合 PB/PE/PS 等估值、重估价值、现金及负债分析、ROE 分析等，部分百货当前已处于价值低估、盈利趋稳状态，若再考虑中短期存在的低基数效应和国改背景下的改善潜力，对冲周期下行，相信部分公司已经具备较好的防御性。投资投资建议：建议：1）长期核心推荐行业优质龙头：）长期核心推荐行业优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份。2）CPI 预期上行等，把握超市机会：预期上行等，把握超市机会：推荐家家悦、红旗连锁；3）关注受）关注受益价值重估与业绩改善弹性大的百货：益价值重估与业绩改善弹性大的百货：王府井等；4）可选消费中，黄金珠）可选消费中，黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优：宝、化妆品、母婴行业成长性优：推荐老凤祥、爱婴室等。风险提示。风险提示。改革与转型进程及效果的不确定性，消费持续疲软。代码代码 股票名称股票名称 EPS（元）（元）投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 上期上期 本期本期 601933 永辉超市 0.15 0.26 0.35 0.45 优于大市 优于大市 603708 家家悦 0.71 0.78 0.89 1.04 优于大市 优于大市 002697 红旗连锁 0.24 0.30 0.35 0.40 优于大市 优于大市 002419 天虹股份 0.75 0.89 1.01 1.14 优于大市 优于大市 600859 王府井 1.55 1.56 1.75 2.02 优于大市 优于大市 002024 苏宁易购 1.43 1.45 0.23 0.34 优于大市 优于大市 600612 老凤祥 2.30 2.57 2.86 3.15 优于大市 优于大市 603214 爱婴室 1.20 1.50 1.86 2.29 优于大市 优于大市 注：家家悦 EPS 按照 6.08 亿股计算 资料来源：WIND、海通证券研究所 -24.81%-17.85%-10.88%-3.92%3.04%10.01%2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 商业贸易 海通综指 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究/交通运输 证券研究报告 行业行业研究研究 2019 年 06 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 投资新视角，双维度审视机场股2019.06.16 再论高速公路的防御属性2019.06.09 菜鸟推“丹鸟”，协同新零售2019.06.02 Table_AuthorInfo 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email: 证书:S0850512070003 分析师:罗月江 Tel:（010）56760091 Email: 证书:S0850518100001 联系人:李丹 Tel:(021)23154401 Email: 联系人:李轩 Tel:(021)23154652 Email: 分享免税行业巨大的蛋糕分享免税行业巨大的蛋糕 Table_Summary 投资要点：投资要点：机场：免税行业空间巨大，机场有望成为最大获益方。机场：免税行业空间巨大，机场有望成为最大获益方。据看看新闻报道，2018 年，中国居民境外消费免税品总额达到 1800 亿元，占全球免税品消费总额的 34.8%，而中国本土免税品销售额约 400 亿元，仅为韩国的 1/3 左右。在国家政策的指引下打击代购、电商法、不断放开的免税政策我们认为未来国内免税行业空间巨大。2019年，我们预计上海机场和白云机场的免税收入占利润总额的 79%、55%，枢纽机场免税业务按照销售额提成，提成比率普遍在 40%以上，随着消费升级和消费回流，我们认为未来机场的免税收入有望持续高增长，机场已经由传统基础设施股票向消费股转变，有望享受免税大发展的红利，重点推荐上海机场、白云机场。航空：供给收缩但需求仍待观察，油价利好但汇率波动加剧。航空：供给收缩但需求仍待观察，油价利好但汇率波动加剧。今年 3 月以来，波音737MAX 坠机事件持续发酵，美西南航空已将 737MAX 复飞时间延长至 9 月 2 日，这意味着今年 7-8 月暑运旺季 737MAX 基本确定无法在国内复飞，这将造成旺季供给被动收缩。从需求端来看，宏观经济增速下行，今年以来航空需求弱于往年，旺季需求能否向上仍待观察。油价端，2 季度以来 ICE 布油中枢由 70 美元/桶下降至 60 美元/桶，若保持这一油价水平，我们预计 19 年航司经营业绩较上年将明显好转。此外，由于经营租赁并表，今年三大航受汇率影响加剧，而今年以来由于国际局势的不稳定性，汇率波动巨大。建议关注估值底部的吉祥航空。快递：行业洗牌未完成，关注波段机会。快递：行业洗牌未完成，关注波段机会。消费升级与降级同在的背景下，继续看好快递板块。我们预计 2019-2020 年，快递行业业务量增速将放缓，保持在 23%-25%，放缓趋势难改，但相比交运其他板块仍具有高成长性。快递全行业高增速红利时代逐渐演变成龙头红利时代，CR8 持续提升，二三线快递公司加速淘汰，龙头份额战日趋激烈，成本管控能力仍然体现快递公司的核心竞争力，业务量高增长带来的规模效应逐渐显现，重资产化趋势难改，ROE 下滑。直营制快递公司顺丰控股和德邦股份由于新业务、大件快递业务投入增加而导致短期内成本端增速快于收入增速，到产能爬坡期结束，业绩释放期将到来。加盟制快递公司未来 1-2 年则主要聚焦于快递业务业务量、盈利能力、服务品质三者的平衡发展上，在主业继续巩固的基础上，陆续过渡到多元化物流服务商轨道。建议关注通达系龙头韵达股份以及短期盈利拐点出现的顺丰控股。航运：油运短期底部向上周期，但长期中枢变动有限。航运：油运短期底部向上周期，但长期中枢变动有限。需求方面：19 年中国炼化产能投产、战略补库存仍提供强劲原油需求；美国原油运输管道预计 19 年陆续修通，潜在原油出口能力将大幅增加；供给方面：限硫令使得部分计划安装脱硫塔的船舶将暂时退出市场进坞改装；其他老旧船燃油单耗高的船将加速拆解，预计 19 年供给增加前高后低，全年温和增长。推荐中远海能、招商轮船。高速：防御为先，分红为上。高速：防御为先，分红为上。公路的防御性体现为业绩增长的高稳定、股票的高分红和低估值属性，在市场震荡期相对收益或更为明显。个股方面，我们从区位、期限以及分红三个标准来寻找优质标的，1）倾向于长三角、珠三角、京津冀地区人口密度、往来更大的高速公路；2）高速公路收费权 30 年，倾向于剩余路权平均年限长的；3）高股息高分红的，股息率 5%以上；建议关注宁沪高速、招商公路。风险提示：风险提示：油价汇率大幅波动、经济增速不及预期等。代码代码 股票名称股票名称 EPS（元）（元）投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 上期上期 本期本期 600009 上海机场 2.20 2.76 3.17 3.67 优于大市 优于大市 600004 白云机场 0.55 0.44 0.58-优于大市 优于大市 资料来源：WIND、海通证券研究所 Table_MainInfo Table_MainInfo-24.18%-17.34%-10.50%-3.67%3.17%10.01%2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 交通运输 海通综指 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究/食品 证券研究报告 行业研究行业研究 2019 年 06 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 三只松鼠将于 6 月 12 日上市交易2019.06.08 贵州茅台股东大会全部议案获得通过2019.06.02 古越龙山带动黄酒板块领涨2019.05.26 Table_AuthorInfo 分析师:闻宏伟 Tel:(010)58067941 Email: 证书:S0850514030001 分析师:唐宇 Tel:(021)23219389 Email: 证书:S0850517110004 分析师:成珊 Tel:(021)23212207 Email: 证书:S0850516080006 联系人:程碧升 Tel:(021)23154171 Email: 把握机遇，关注风险把握机遇，关注风险 Table_Summary 投资要点：投资要点：白酒板块：白酒板块：高端白酒增长强劲但减速难免。我们认为高档酒增长成为主要驱动力，预计未来进入减速增长期。根据部分公司年报披露，2018 年高档酒（不同公司按各自标准划分）收入增长强劲。其中高端品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖高档酒分别增长 24.99%、41.11%和 37.21%，酒鬼酒、水井坊、金徽酒增速也高达 38.45%、41.66%和 31.87%。高档酒的增速不但远高于白酒行业整体收入增长，而且在社会消费品零售总额分项统计中也远高于各主要消费品类。究其原因，我们认为一方面在于高档白酒子板块仍处于 2016 年开始的复苏红利期，另一方面也有龙头品牌的涨价预期带动的招商因素或加库存因素。后期可能由于基数效应或供需波动等影响，难免出现减速发展，并导致白酒行业整体动力减弱。啤酒板块：啤酒板块：我们认为，过去五年行业整体销量呈现 L 型，行业增长逻辑已经向产品结构升级转化，企业竞争从低价抢份额向产品品牌、品质竞争。2018 年，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒吨酒价及中高档产品占比都有较大提高。继重庆啤酒产能优化后，17-18 年，华润啤酒关厂进程持续，仅从财报口径，17、18 年分别关闭工厂 7 家、13 家；18 年，青岛啤酒关厂 2 家。由于产能优化节奏差异，各公司资产减值、员工安置费用对利润、费用的短期影响不一，但整体看除了 18 年关厂规模较大的华润啤酒，各公司净利润率都有一定提高。我们认为：19 年啤酒行业产能优化、产品升级仍将持续，低价竞争不再。乳业板块：乳业板块：我们预测 2019 年国内原奶价格有望维持同比低个位数温和上涨。在成本压力之下，龙头企业有望通过产品结构调整部分平抑成本波动。此外，若 19 年原奶价格如我们预期温和回升，预计行业竞争有望放缓，费用率（主要为买赠促销等形式的销售费用率）有望同比下降。原奶价格大幅波动导致部分企业退出，加之行业近三年竞争激烈，市场集中度持续提升，伊利、蒙牛双寡头格局得以巩固，我们判断行业竞争放缓中长期仍有望形成趋势。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确。上市公司分析。上市公司分析。我们推荐三条主线：一是稳增长低估值的一线白马，首推高端白酒板块（贵州茅台、洋河股份、泸州老窖）+食品龙头（伊利股份），关注五粮液、山西汾酒、安琪酵母；二是业绩提升空间大的啤酒板块，包括重庆啤酒、青岛啤酒，关注华润啤酒、燕京啤酒；三是直销渠道收缩传统渠道受益的保健食品行业，推荐汤臣倍健，关注 H&H 国际控股。风险提示。风险提示。经济下滑拖累消费、国企改革进度缓慢、食品安全问题。代码代码 股票名称股票名称 EPS（元）（元）投资评级投资评级 2018 2019E 2020E 2021E 上期上期 本期本期 600519 贵州茅台 28.02 33.10 39.18 45.54 优于大市 优于大市 603369 今世缘 0.92 1.15 1.44 1.75 优于大市 优于大市 600600 青岛啤酒 1.05 1.39 1.70 1.97 优于大市 优于大市 600132 重庆啤酒 0.83 1.13 1.39-优于大市 优于大市 600887 伊利股份 1.06 1.12 1.29 1.47 优于大市 优于大市 600872 中炬高新 0.76 0.98 1.23 1.50 优于大市 优于大市 300146 汤臣倍健 0.68 0.85 1.08 1.34 优于大市 优于大市 资料来源：WIND、海通证券研究所 Table_MainInfo-35.65%-26.76%-17.86%-8.97%-0.08%8.82%2018/6 2018/9 2018/12 2019/3 食品 海通综指 9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究/家用电器与器具 证券研究报告 行业研究行业研究 2019 年 06 月 23 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 中美贸易摩擦，白电龙头强者恒强2019.05.24 中美拟互征关税，家电龙头全球竞争力不减2019.05.15 家电行业 18 年度及 19 年一季报情况汇总：收入增速继续放缓，利润增速拐点先行2019.05.06 Table_AuthorInfo 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:朱默辰 Tel:(021)23154383 Email: 证书:S0850519020001 分析师:李阳 Tel:(021)23154382 Email: 证书:S0850518080005 联系人:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 关注行业整合下的龙头表现关注行业整合下的龙头表现 Table_Summary 投资要点：投资要点：龙头企业风险管控能力优异，行业整合期份额有望持续提升龙头企业风险管控能力优异，行业整合期份额有望持续提升。进入 19 年后，龙头企业开始着力引领行业整合趋势。美的集团在终端销售方面促销力度加强，进一步提升市场份额；格力实名举报，推动行业良性竞争；外销层面，中美贸易摩擦背景下，双方来往订单不确定性加强，龙头企业可通过自身全球产能的布局转移风险，抵御风险能力强劲。结合当前内外环境，我们认为在行业整体增长放缓进入整合期后，龙头通过自身产品力、扛风险能力，以及与渠道稳定的相互支持，有望在行业整合中持续提升自身份额。原材料价格边际改善，增值税改助提龙头盈利能力原材料价格边际改善，增值税改助提龙头盈利能力。家电主要原材料铜、铝、钢材、塑料等经过 2017 年的迅速攀升和 2018 年的高位震荡后，2019 年同比有所下降，整体原材料成本压力边际改善，我们认为有望对企业盈利端产生正贡献。同时 19 年 4 月 1 日开始实行增值税改，我国制造业相关等现行 16%的税率将降至 13%，从整体产业链角度看，各环节均有望留存减税红利