下半年两大配置方向之一：核心资产-20190616-中泰证券-13页.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 分析师分析师：陈龙陈龙执业证书编号：S0740519040002 Email： 分析师分析师：王仕进王仕进 执业证书编号：S0740519020001 Email： 研究助理：卫辛研究助理：卫辛 Email： 相关报告 相关报告 投资观点投资观点 上周我们重点讨论了如何从科创板公布的拟上市企业的名单角度去挑选硬科技的方法，我们给出将近 30 多支硬科技的股票。这也是我们下半年最看好的具备超额收益的方向。本周我们继续讨论如何删选我们下半年看好的另外一个方向，即核心资产。1）什么是核心资产？什么是核心资产？核心资产属于头部资产，国内行业的龙头企业，各自领域的领军企业，已经在行业中建立起明显的领先优势，且能看到明显的未来的发展方向。在前几期的周报中，我们重点从外资持有 A 股市值超过 100 亿以上的角度去删选核心资产的，本周我们从公司本身的质地出发删选核心资产。我们给出的具体筛选标准如下：（1）行业龙头或者市值已经过千亿，（2）市值排行全球前列，且 PEG 低于国外龙头企业，存在市值重估的空间，（3）资产负债率小于同行业，（4）ROE 显著高于同行业，（5）无商誉减值风险。2）删选结果。）删选结果。按照上述标准，我们筛选出 38 只符合条件的个股，涵盖于医药生物、食品饮料、家电、房地产等 17 个一级行业。其中，医药生物的上市公司数量最高包括 6 家上市公司，分别是泰格医药、爱尔眼科、药明康德、智飞生物、迈瑞医疗、恒瑞医药；其次是食品饮料行业包括 5 家上市公司，分别是泸州老窖、五粮液、洋河股份、贵州茅台、海天味业，二者合计占据 30%。3）为什么要选择核心资产？）为什么要选择核心资产？首先，这些核心资产已经被市场认可的白马股，在过去的股价表现中具有明显的超额收益。其次，从目前的情况看，包括外资在内的几乎有所的机构投资者都“抱团取暖”。在指数上涨时，持有核心资产可以取得不错的绝 对收益，在指数下跌时，核心资产组合又能体现良好的防御特征。市场展望：市场展望：最近市场表现出了两个比较明显的特征，一是外资连续 6 天净流入，规模超过 200 亿元，与 5 月底 MSCI 资金尾盘建仓不同，6 月以来北上资金净流入更多的是主动买盘，目前来看，年底美国降息的概率已经超过 90%，外资看好的是美联储降息后的美元回流新兴市场。二是，政策层面，官方表态认为具有足够的政策工具应对宏观经济和市场的变化。我们认为，下半年仍有机会。这波机会的核心驱动力是流动性边际宽松和市场风险偏好的提升。我们的研究表明，在 EPS 驱动的行情里面，价值蓝筹股占优，在估值驱动的行情里面，成长股高弹性品种占优。配置建议上，仍然以核心资产作为底仓品种不变，在市场震荡中具备防御属性，以硬科技的八个方向为弹性品种，正好硬科技未上涨的时候逐步加大仓位，以期待下一轮科技股的趋势性行情。最后补充博弈品种，地产和后周期产业链。风险提示：风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。证券研究报告/定期报告 证券研究报告/定期报告 2019 年 6 月 16 日 2019 年 6 月 16 日 下半年两大配置方向之一：核心资产下半年两大配置方向之一：核心资产 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -2-专题专题报告报告 内容目录内容目录 内容目录内容目录.-2-图表目录图表目录.-3-本周话题：本周话题：下半年两大方向之一：核心资产下半年两大方向之一：核心资产.-4-一、市场回顾与展望一、市场回顾与展望.-6-二、情绪指标跟踪二、情绪指标跟踪.-9-三、估值指标跟踪三、估值指标跟踪.-11-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -3-专题专题报告报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：筛选核心资产的标准：筛选核心资产的标准.-4-图表图表 2 2：核心资产筛选结果：核心资产筛选结果.-5-图表图表 3 3：核心资产历史表现：核心资产历史表现.-6-图表图表 4 4：指数与大类行业表现：指数与大类行业表现.-8-图表图表 5 5：本周行业表现：本周行业表现.-9-图表图表 6 6：主题概念表现：主题概念表现.-9-图表图表 7 7：万得全：万得全 A A 换手率换手率.-10-图表图表 8 8：创业板指换手率：创业板指换手率.-10-图表图表 9 9：融资余额变化：融资余额变化.-10-图表图表 1010：分级基金：分级基金.-10-图表图表 1111：涨停家数：涨停家数.-11-图表图表 1212：次新股指标：次新股指标.-11-图表图表 1313：风格转换指标：风格转换指标.-11-图表图表 1414：主要指数估值：主要指数估值.-12-图表图表 1515：主要行业估值：主要行业估值.-12-图表图表 1616：股债相对配置价值：股债相对配置价值.-12-请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -4-专题专题报告报告 本周话题：本周话题：下半年两大方向之一：核心资产下半年两大方向之一：核心资产 上周我们重点讨论了如何从科创板公布的拟上市企业的名单角度去挑选硬科技的方法，我们给出将近 30 多支硬科技的股票。这也是我们下半年最看好的具备超额收益的方向。本周我们继续讨论如何删选我们下半年看好的另外一个方向，即核心资产。1）什么是核心资产？核心资产属于头部资产，国内行业的龙头企业，各自领域的领军企业，已经在行业中建立起明显的领先优势，且能看到明显的未来的发展方向。在前几期的周报中，我们重点从外资持有 A 股市值超过 100 亿以上的角度去删选核心资产的，本周我们从公司本身的质地出发删选核心资产。我们给出的具体筛选标准如下：（1）行业龙头或者市值已经过千亿，（2）市值排行全球前列，且 PEG 低于国外龙头企业，存在市值重估的空间，（3）资产负债率小于同行业，（4）ROE 显著高于同行业，（5）无商誉减值风险。图表图表 1 1：筛选核心资产的标准筛选核心资产的标准 来源：Wind,中泰证券研究所 2）删选结果。按照上述标准，我们筛选出 38 只符合条件的个股，涵盖于医药生物、食品饮料、家电、房地产等 17 个一级行业。其中，医药生物的上市公司数量最高包括 6 家上市公司，分别是泰格医药、爱尔眼科、药明康德、智飞生物、迈瑞医疗、恒瑞医药；其次是食品饮料行业包括 5 家上市公司，分别是泸州老窖、五粮液、洋河股份、贵州茅台、海天味业，二者合计占据 30%。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -5-专题专题报告报告 图表图表 2 2：核心资产筛选结果核心资产筛选结果 来源：Wind,中泰证券研究所 3）为什么要选择核心资产？首先，这些核心资产已经被市场认可的白马股，在过去的股价表现中具有明显的超额收益。其次，从目前的情况看，包括外资在内的几乎有所的机构投资者都“抱团取暖”。在指数上涨时，持有核心资产可以取得不错的绝 对收益，在指数下跌时，核心资产组合又能体现良好的防御特征。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -6-专题专题报告报告 图表图表 3 3：核心资产历史表现核心资产历史表现 来源：Wind,中泰证券研究所 一一、市场回顾市场回顾与展望与展望 一周回顾：一周回顾：市场市场明显反弹明显反弹，各风格各风格换手率普遍回升换手率普遍回升。全周上证指数涨1.92%，深成指涨 2.62%，创业板指涨 2.68%。全市场日均成交额、融资余额结束持续下滑，本周均小幅回升，北上资金持续净流入，全周累计净流入 156.6 亿，赚钱效应边际好转。风格方面，上证 50、中证 1000、中小板指领涨。行业与主题方面，各行业指数普遍收涨，白酒指数、有色金属指数、食品指数、建材指数领涨，主题方面，各概念指数普遍收涨，电子商务指数、二胎政策指数领涨。市场展望：市场展望：最近市场表现出了两个比较明显的特征，一是外资连续 6天净流入，规模超过 200 亿元，与 5 月底 MSCI 资金尾盘建仓不同，6月以来北上资金净流入更多的是主动买盘，目前来看，年底美国降息的概率已经超过 90%，外资看好的是美联储降息后的美元回流新兴市场。二是，政策层面，官方表态认为具有足够的政策工具应对宏观经济和市场的变化。我们认为，下半年仍有机会。这波机会的核心驱动力是流动性边际宽松和市场风险偏好的提升。我们的研究表明，在 EPS 驱动的行情里面，价值蓝筹股占优，在估值驱动的行情里面，成长股高弹性品种占优。配置建议上，仍然以核心资产作为底仓品种不变，在市场震荡中具备防御属性，以硬科技的八个方向为弹性品种，正好硬科技未上涨的时候逐步加大仓位，以期待下一轮科技股的趋势性行情。最后补充博弈品种，地产和后周期产业链。1）第一，海外事件对 A 股的影响主要是两个方面，第一是正面信息和负面信息冲击对情绪的影响，第二是海外事件对长期基本面的影响。5 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -7-专题专题报告报告 月份之后，海外事件对市场情绪的影响正在逐步减弱，市场几乎 price in海外事件的长期化，不管未来怎么发展。目前市场的关注点已经聚焦在了海外事件之后，对我国宏观基本面和上市公司业绩的影响到底有多大。2）第二，对冲海外事件造成的基本面下行，体现在需求上主要是基建、地产和居民可选消费。我们判断宏观政策仍然很多，包括易行长提到的降低基准利率等手段，这两者政策有利于基建和地产。体现在权益市场是流动性的进一步宽松。如何提高居民可选消费的水平？我们的研究表明，居民的财富能力决定了可选消费的水平，而不是当期收入水平。因此刺激消费的政策应该聚焦于如何提升居民的财富能力上。居民财富的60-70%在地产上，短期没有效果。20-30%在金融资产上，而权益市场的弹性是最大的。我们认为三季度即将推出的科创板，有利于再次提升市场的风险偏好水平。3）纵观全球主要权益市场的估值水平，A 股除了创业板综指之外，其他指数均处于相对较低为止。不 管横向比较还是历史比较，该结论不变。而根据我们的深入分析，A 股明显具有提升估值的空间，主 要原因在于经济增长的速度、宏观流动性和投资者结构差异。因此，我们认为下半年提升估值是完全有可能的。4）配置建议上，仍然以核心资产作为底仓品种不变，在市场震荡中具备防御属性，以硬科技的八个方向为弹性品种，正好市场未上涨的时候逐步加大仓位，以期待下一轮科技股的趋势性行情。最后补充博弈品种，地产和后周期产业链。风格指数：风格指数：本周市场明显反弹，上证 50、中证 1000、中小板指领涨。活跃度方面，各板块换手率普遍回升，其中，中证 100、沪深 300 换手率明显好转。大类行业：大类行业：本周各大类行业指数普遍收涨，其中，日常消费指数、医疗保健指数本周领涨，活跃度方面，金融指数、材料指数换手率上升明显，医疗保健指数、公用事业换手率小幅下滑。请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -8-专题专题报告报告 图表图表 4 4：指数与大类行业表现指数与大类行业表现 来源：Wind,中泰证券研究所 一级行业：一级行业：本周各行业指数普遍收涨，白酒指数、有色金属指数、食品指数、建材指数领涨，交通运输、通信、国防军工的换手率明显回落，非银金融、有色金属、建筑换手率则大幅上升。主题概念：主题概念：本周各概念指数普遍收涨，电子商务指数、二胎政策指数、O2O 指数、油气改革指数领涨，从活跃度看，传感器指数、近端次新股指数换手率明显下滑，网红经济指数、特高压指数换手率大幅上升。周涨跌幅周涨跌幅(%)(%)上周涨跌幅上周涨跌幅(%)(%)年初至今涨年初至今涨跌幅(%)跌幅(%)最新换手率历最新换手率历史分位（史分位（10年年6月至今）月至今）中小板指2.92-3.8715.175.9%5.6%65.1%上证502.91-0.8121.480.2%0.1%39.1%中证10002.83-5.6916.771.9%1.7%63.5%中证1002.68-1.0822.760.3%0.2%60.8%创业板指2.68-4.5616.277.0%6.6%68.5%深证成指2.62-3.7921.693.0%2.8%27.5%沪深3002.53-1.7921.400.4%0.3%51.2%中证5002.50-4.7515.051.2%1.1%41.8%中证2002.19-3.3918.380.8%0.7%31.5%上证综指1.92-2.4515.560.6%0.6%62.2%日常消费指数4.53-4.2948.512.1%2.0%79.2%医疗保健指数3.51-6.6515.141.1%1.1%36.8%材料指数3.27-4.3616.401.5%1.3%64.9%工业指数3.23-4.4113.421.0%0.9%51.8%信息技术指数2.62-4.3222.312.3%2.2%64.2%金融指数2.30-0.4124.850.3%0.2%51.6%房地产指数2.29-1.6918.480.7%0.7%22.0%电信服务指数2.10-1.2221.921.7%1.6%87.0%能源指数1.68-3.259.740.3%0.3%64.3%可选消费指数1.57-3.1113.371.1%1.0%33.5%公用事业指数1.22-1.968.840.5%0.5%24.9%最近两周换手率最近两周换手率风格指数风格指数大类行业大类行业指数与大类行业指数与大类行业(按周涨跌幅排序)(按周涨跌幅排序)请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -9-专题专题报告报告 图表图表 5 5：本周本周行业表现行业表现 来源：Wind,中泰证券研究所 图表图表 6 6：主题概念表现主题概念表现 来源：Wind,中泰证券研究所 二二、情绪指标跟踪情绪指标跟踪 本周涨跌幅本周涨跌幅（%）（%）上周涨跌幅上周涨跌幅（%）（%）年初至今涨跌年初至今涨跌幅（%）幅（%）最新换手率历最新换手率历史分位史分位白酒5.79-3.3861.410.9%0.7%41.0%有色金属5.63-3.3319.872.4%1.7%82.2%食品饮料5.11-2.9448.191.4%1.3%68.5%建材4.83-4.8425.081.6%1.3%38.1%餐饮旅游4.78-4.3214.830.8%0.7%19.6%其他饮料4.48-4.9623.171.4%1.1%60.4%食品4.07-1.8333.511.6%1.6%71.8%机械3.88-4.7716.551.4%1.2%54.8%建筑3.55-2.394.960.8%0.6%46.5%医药3.53-6.6815.491.1%1.1%32.8%通信1.86-1.2220.843.5%3.7%92.5%环保及公用事业1.71-3.786.631.3%1.2%40.1%钢铁1.68-3.098.470.9%0.7%60.8%交通运输1.67-3.8613.800.6%0.7%48.9%电力及公用事业1.45-2.298.110.6%0.6%34.4%石油石化1.35-3.198.330.2%0.2%68.1%纺织服装1.32-4.698.591.0%1.1%29.1%发电及电网1.30-1.448.810.4%0.3%23.8%轻工制造0.98-5.2813.131.4%1.2%34.4%家电0.91-1.5133.711.0%0.9%26.4%最近两周换手率最近两周换手率主题概念(按换手率主题概念(按换手率历史分位排序)历史分位排序)周涨跌幅(%)周涨跌幅(%)上周涨跌幅上周涨跌幅(%)(%)年初至今涨跌年初至今涨跌幅(%)幅(%)最新换手率历最新换手率历史分位（史分位（10年年6月至今）月至今）生物育种指数10.20-6.1866.577.94%7.13%99.9%稀土永磁指数6.98-3.5679.207.90%6.06%98.4%黄金珠宝指数8.911.4312.103.09%2.32%96.3%IPV6指数1.40-2.8927.813.95%4.39%82.9%建筑节能指数2.78-6.5021.411.73%1.55%80.6%重组指数5.57-3.7233.520.95%0.59%75.5%新能源汽车指数3.41-4.988.901.34%1.03%72.6%移动互联网指数2.74-0.6928.565.05%6.01%71.9%智能电网指数2.76-5.2518.831.39%1.25%71.3%新材料指数2.90-6.1023.572.07%1.67%71.0%重组指数2.64-4.8222.100.94%0.90%6.3%房屋租赁指数2.44-4.2415.930.66%0.55%5.5%食品安全指数2.02-5.9422.621.36%1.47%5.4%京津冀一体化指数2.03-5.0512.070.67%0.66%5.0%装配式建筑指数3.07-3.7913.360.40%0.30%4.9%二线龙头指数2.69-5.0813.731.14%1.15%4.6%一线龙头指数2.79-2.5520.130.22%0.20%3.0%增持指数3.02-4.1610.710.29%0.25%2.9%维生素指数2.76-5.6814.890.76%0.96%2.4%粤港澳自贸区指数1.59-3.849.600.58%0.69%1.8%最近两周换手率(%)最近两周换手率(%)请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -10-专题专题报告报告 全市场活跃度：全市场活跃度：2010 年以来，全 A 日均换手率区间大致为 0.4%-1.4%。20 日平滑后的全 A 换手率震荡回升，单日换手率前半周震荡上升，后半周小幅回落。截止 6月 14日，单日换手率达到0.97%，较上周增加 0.16%，上升至历史分位的 66.8%。创业板指换手率区间大致为 2%-8%，20 日平滑后创业板指换手率震荡回升，截止 2019 年 6 月 14 日，创业板单日换手率为 7.4%，较上周增加 1.1%，处于历史分位的 70.3%。场内融资：场内融资：融资余额持续维持在 9000 亿左右，下滑至 3 月初的水平。截止 6 月 13 日，融资余额为 9064 亿，较上周增加 46.2 亿，5 日平滑后融资买入额占全市场成交额小幅下滑，本周较上周减少 0.7%。分级基金：分级基金：10 日平滑后，分级 B 与分级 A 成交额的比值震荡回升，截止 6 月 14 日，10 日平滑指标为 6.0，较上周增加 0.1，上升至历史分位94%。涨停数量：涨停数量：20 日平滑后，本周涨停个股震荡回升，表明赚钱效应边际好转。截止 6 月 14 日，涨停数量达到 69 家，与上周基本持平，仍在历史均值之上。图表图表 7 7：万得全万得全 A A 换手率换手率 图表图表 8 8：创业板指换手率创业板指换手率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表 9 9：融资余额变化融资余额变化 图表图表 1010：分级基金分级基金 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0.50%0.50%1.00%1.00%1.50%1.50%2.00%2.00%2.50%2.50%3.00%3.00%2017201720172017201820182018201820192019万得全万得全A A换手率换手率万得全万得全A A换手率（换手率（20MA20MA）0.00%0.00%2.00%2.00%4.00%4.00%6.00%6.00%8.00%8.00%10.00%10.00%12.00%12.00%14.00%14.00%16.00%16.00%18.00%18.00%20.00%20.00%2012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019创业板指创业板指创业板指创业板指(20MA)(20MA)6.5%6.5%7.5%7.5%8.5%8.5%9.5%9.5%10.5%10.5%11.5%11.5%12.5%12.5%-60-60-40-40-20-200 0202040406060808017/0617/0617/0917/0917/1217/1218/0318/0318/0618/0618/0918/0918/1218/1219/0319/0319/0619/06融资净买入额融资净买入额(亿元，亿元，10ma)10ma)融资买入额融资买入额/全全A A成交额成交额(%(%，5ma)5ma)0 02 24 46 68 81010121214142015201520162016201720172018201820192019分级分级B B成交额成交额/分级分级A A成交额成交额分级分级B B成交额成交额/分级分级A A成交额成交额(10MA)(10MA)请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -11-专题专题报告报告 次新股指标：次新股指标：5 日平滑后次新股换手率震荡下滑，截止 6 月 14 日，5 日次新股换手率均值达到 5.2%，较上周减少 0.4%，处于历史分位的 25.8%。风格转换指标风格转换指标：全市场市盈率中位数与上证 50 市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情况：该比值下跌表明大盘股强于中小盘股，反之亦然。从 2010 年以来，该指标在 2-3 区间比较夯实，本周该指标与上周基本持平。未来一段时间该指标在 2-3 区间内震荡的概率较大。图表图表 1313：风格转换指标风格转换指标 来源：Wind,中泰证券研究所 三三、估值指标跟踪估值指标跟踪 指数估值指数估值：中证 100 估值回升至历史分位 50%以上，中证 500、中小板指、创业板指回落至历史分为 10%以下。主要行业估值：主要行业估值：PE 估值处在历史低位的行业：采掘、商业贸易、建筑装饰、钢铁、建筑材料、电子、房地产、化工、建筑装饰；PB 估值处0 01 12 23 34 45 56 620102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019全市场全市场PEPE中位数中位数/上证上证50PE50PE中位数中位数图表图表 1111：涨停家数涨停家数 图表图表 1212：次新股指标次新股指标 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0 04040808012012016016020020020062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012 20132013 20142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019涨停家数（涨停家数（20MA20MA）100011001200130014001500160017001800190020003.00%6.00%9.00%12.00%15.00%18.00%17/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/0319/06次新股换手率（5MA）创业板指 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -12-专题专题报告报告 在历史低位的行业：建筑装饰、汽车、商业贸易、公用事业、化工、医药生物、采掘、传媒；PE 估值、PB 估值均处在历史低位的行业：建筑装饰、采掘、商业贸易、化工、房地产。股债股债 相对配置价值相对配置价值：股票市盈率的倒数与国债收益率比较，可以刻画股市的相对配置价值，历史上，股指的每一次阶段性底部都对应着两者利差的阶段性顶部，反之亦然。本周沪深 300 成分股 PE 估值中位数上升至 17.5 倍，市盈率倒数为 5.70%，相对 10 年国债收益率的溢价水平收窄至 263BP。图表图表 1616：股债相对配置价值股债相对配置价值 来源：Wind,中泰证券研究所 风险提示：风险提示：经济增速大幅下行不及预期风险。中美贸易谈判继续升温，政策制度安排发生逆转，科创板落地低于预期等。0.001.002.003.004.005.006.007.00沪深300PE倒数10年国债收益率图表图表 1414：主要指数估值主要指数估值 图表图表 1515：主要行业估值主要行业估值 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 16.1 16.1 11.9 11.9 18.7 18.7 23.6 23.6 27.2 27.2 26.8 26.8 20.5 20.5 27.6 27.6 23.5 23.5 25.3 25.3 20.0 20.0 0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 01010202030304040PEPE估值中位数估值中位数(本周本周)PEPE估值中位数（上周）估值中位数（上周）所处历史分位，右轴所处历史分位，右轴0.00.00.20.20.40.40.60.60.80.81.01.0食品饮料食品饮料农林牧渔农林牧渔家用电器家用电器通信通信交通运输交通运输非银金融非银金融钢铁钢铁建筑材料建筑材料休闲服务休闲服务计算机计算机万得全万得全A A国防军工国防军工机械设备机械设备电气设备电气设备有色金属有色金属电子电子轻工制造轻工制造银行银行纺织服装纺织服装房地产房地产综合综合传媒传媒采掘采掘化工化工医药生物医药生物公用事业公用事业商业贸易商业贸易汽车汽车建筑装饰建筑装饰PEPE估值所处分位数估值所处分位数PBPB估值所处分位数估值所处分位数 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 -13-专题专题报告报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。扫码关注：金融干货精选获取更多干货资料