通信行业2020年春季投资策略报告会：新型基建加速产业应用共舞-20200306-国泰君安-49页.pdf

2020年春季投资策略报告会证 券 研 究 报 告新型基建加速，产业应用共舞2020年03月06日行业评级：增持姓名：程硕（分析师）姓名：王彦龙（分析师）姓名：马天诣（分析师）姓名：谭佩雯（研究助理）邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：电话：010-83939786电话：010-83939775电话：010-59312799电话：0755-23976032证书编号：S0880519100002证书编号：S0880519100003证书编号：S0880518120002证书编号：S0880120010032 2国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会投资要点（行业评级：增持）015G和流量基建共振，通信需求侧具备较强的逆周期性和确定性2020年，中国和海外国家先后进入5G规模投资元年，同时“2019-nCoV”疫情的影响导致新型信息基建的经济推动作用和社会沟通更加突出，随着终端更新升级和多样化流量繁荣，全球ICT产业全面进入5G新周期，5G和流量基建景气度走高。020304政策保驾护航，走向5G应用的星辰大海2020年，国家先后出台工业互联网、智能汽车等代表未来大型应用方向的重要举措，传统应用渗透及新型应用培育正当时。以远程服务为代表的一批传统应用在疫情之下加速渗透，而车联网、工业互联网、超高清、卫星互联网等应用正从导入期进入突破期。全球疫情凸显产业链韧性的重要性，关注具备全球竞争力的企业目前全球疫情发展还不明朗，更加凸显了产业链韧之重要，也有可能带来全球某些领域产业链重构。国内主设备、光纤光缆、光模块等龙头公司都在全球的竞争中取得一席之地，或有继续扩大优势的机会，点状突破的领域有实现更大突破的可能。投资建议：围绕“5G基建、云计算产业链、新型应用”三条赛道，寻找核心竞争力公司1）5G基建领域，推荐中兴通讯、中国铁塔、世嘉科技，受益标的为光迅科技、华工科技等；2）云计算产业链，推荐中际旭创、新易盛、星网锐捷、光环新网；3）新型应用及物联网领域，推荐亿联网络、和而泰、中国联通、会畅通讯、移远通信，受益标的为移为通信。05风险提示“2019-nCoV”疫情发展的不确定性、设备商供应链战略具有不确定性、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。mNmPqOyRqRrRsNoNrOnRnM8O8Q6MpNnNoMpPjMmMnOjMrRoQ8OpNnPwMnMwPuOmMmO目录CONTENTS5G和流量基建共振，通信需求侧具备较强的逆周期性和确定性01政策保驾护航，走向5G应用的星辰大海02疫情或导致全球产业链重构，关注具备全球竞争力的企业03考虑资金和估值，通信值得青睐04重点公司及风险提示05 4国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会015G和流量共振，通信需求侧具备较强的逆周期性和确定性 5国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会ICT产业全面进入5G新周期-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201220132014201520162017201820192020E通信CAPEX手机产值信息传输、计算机服务和软件业资料来源：三大运营商，wind，国泰君安证券研究 从4G历史来看，2015年运营商资本开支开始大幅上行，2016年手机市场在2015年触底后开始进入高景气度，而孵化的信息服务产业增速一直维持在高位且2016年后开始加速，2018年后新型应用缺乏导致信息服务产业增速失速，反映了整体ICT产业的传导特点。2019年后运营商资本开支由负转正，2020年将继续提升，预计消费电子和信息服务业也先后提速，正式进入一个新的周期。ICT产业景气度波浪式交替上行1G2G3G4G5G19801990200020102020模拟时代数字时代移动互联时代万物互联时代质量提升场景升级速率提升场景升级速率提升能力提升场景升级1.1资料来源：国泰君安证券研究ICT产业现以全面进入5G新周期 6国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会4G改变生活，5G改变社会 4G网络是移动互联网繁荣的基础，主要聚焦在改变人们日常吃、穿、住、行、乐的实现方式，让生活更加高效、便利、透明。从社会变革角度来看，近代史上的历次工业革命，都带来了社会生产力的迅速提升和社会生产方式的变革，5G作为新一代信息通信技术发展的重要方向，对于构建万物互联的基础设施、推动互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合、支撑服务高质量发展意义重大，5G三大应用场景eMMB（增强移动宽带）、mMTC（大连接物联网）、URLLC（超高可靠超低延时通信）所孵化的8K、VR/AR、智慧城市、智慧驾驶等应用将会高速发展，改变社会生活方式。5G服务工业教育家居交通农业4G衣食住行乐5G相对4G的价值更多在于对行业及社会的改变5G三大主力场景解决痛点1.2资料来源：国泰君安证券研究资料来源：国泰君安证券研究 7国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会全球疫情不明朗之下，5G作为经济新引擎作用会更加凸显 作为新技术的代表，5G将成为未来经济的重要增长点。从直接影响来看，信息技术是近年经济增长的重要贡献点，信息传输、软件和信息技术服务业是GDP中增长最快的行业，2018年虽然占整个GDP的比例仅为3.6%，但却推动GDP增长1.05个百分点，对GDP增长的贡献率高达15.9%。随着5G的推广，信息产业在整体经济中占比将继续提升，这将对经济产生更大贡献。投资带动消费，乘数效应明显。2020年受全球疫情影响，中国出口、消费会有负面影响，而5G新基建投资的作用将凸显，尤其是网络建设节奏加快，拉动消费电子和信息服务产业而产生的乘数效应会更加明显。资料来源：wind，国泰君安证券研究5G相关需求产出占GDP比例波浪式提升5G相关产出需求对经济直接影响明显资料来源：wind，国泰君安证券研究1.34.95.45.85.454.75.46.36.76.25.44.644.14.44.94.74.544.24.54.74.54.13.73.40123456782018201920202021202220232024202520262027202820292030生产端估算5G相关产出占GDP比例需求端估计5G相关需求占GDP比例%4.45.36.26.26.36.37.79.711.11110.39.58.83.74.35.15.45.55.46.17.17.887.97.67.40246810122018201920202021202220232024202520262027202820292030生产端估算5G相关产出需求端估计5G相关需求万亿元 8国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会国内5G建设提速，2020年用户渗透率有望接近10%资料来源：运营商历年年报，国泰君安证券研究-30%-20%-10%0%10%20%01,0002,0003,0004,0005,00020122013201420152016201720182019E2020E2021E无线侧传输与宽带其它总投资同比国内运营商投资进入上行（亿元）2月21日期，中共中央政治局、工业和信息化部先后要求加快推进5G发展、做好信息通信业复工复产工作，发挥5G建设对“稳投资”、带动产业链发展的积极作用。未来两年将是国内第一波5G建设高峰。2020-2021年将是我国5G建设第一个高峰期，预计新增5G宏基站150万站以上，而到后5G周期，区别于4G的2C需求，垂直行业用户将加大5G投资，可能成为主要推动力量。我们预计2020-2021年国内三家运营商资本开支复合增长率超过10%。加快5G网络发展发挥5G“稳投资”作用产业链企业有序推进复工政策加持，5G产业链有序复工 5G基站：2019年累计13万，预计2020年累计70万+5G终端：2019年出货1377万部，预计2020年底1亿部+5G用户：2020年1月中国移动674万户，预计2020年底1.4资料来源：国泰君安证券研究 9国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会广电全网整合开始，5G建设成为新增量 2020年开始，广电先后获得正式5G室外、室内频率许可，且整合通知下发，广电整合和5G融合万事俱备，开始提速。整合通知指明了运营和投资实体的方向，目前“缺人、缺资源、主体不明确、缺资金”的问题逐一解决，5G规模投资开始提速。中宣部牵头审议全国有限电视网络整实施方案中央深改委将网络整合和升级改造列入年度重点工作2019.2.152019.3.42019.6.62019.11.23获得4.9GHz频段5G试验频率使用许可2020.1.3广电获得5G商用牌照广电在长沙开通第一个5G基站获得5G室内3.3GHz频率使用许可2020.2.102020.1.13宋起柱担任广电视董事长2020.2.25印发实施网整合的通知2020年开始广电5G相关工作年提速广电整合主要任务明确资料来源：中宣部，国泰君安证券研究1.5资料来源：中宣部，国泰君安证券研究 10国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会$100$120$140$160$180$200$2204Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q19预计2021年海外运营商开始5G规模建设资料来源：GSMA，国泰君安证券研究5G商用网络遍布全球各大洲 2019年9月，全球5G商用网络已达到40个，而据GSMA预测,2020年全球将有170家运营商实现5G商用,主要的国家和地区都会有5G网络覆盖,基本涵盖AT&T、SKT、Docomo、Orange、Vodafone等，5G用户数将会达到1.7亿。4G时期海外运营商资本开支与国内运营商节奏类似，5G时期预计比国内稍晚半年至一年，预计2021年欧美主流运营商开始进行5G网络规模建设。资料来源：Ovum，国泰君安证券研究海外运营商资本开支也将企稳上行1.6 11国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会韩国5G元年投资、用户发展、经济效益突出韩国5G用户渗透率2020年将达到20%以上 以目前5G商用较为领先的的韩国为例，2019年三大运营商建设5G基站9.3万个，Capex较2018年有约20%提升，预计2020-2022年Capex也将处于绝对值高位。截止截至2019年底，韩国5G用户数量已超过470万户，占移动用户总数的7%，2020年预计会超过20%。韩国运营商收入提升明显。SKT 2019年全年营收同比上升5.2%，创下有史以来最高营收记录；KT全年营收同比上升3.8%；LG U+全年营收为同比上升5.6%。资料来源：Ovum，国泰君安证券研究0.40%1.17%1.98%2.83%4.12%7%22%0%10%20%30%01020302019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 2019年8月2019E2020E千4G（DOU）5G（DOU）5G用户占比2.22.13.93.66.268.58.103692019E2020Ex 100002G/3G用户ARPU限流量4G用户ARPU不限流量4G用户ARPU5G用户ARPU资料来源：韩国科学技术信息通信部，国泰君安证券研究资料来源：SKT、KT、LGU+，UBS，国泰君安证券研究韩国运营商Capex率先大幅提升1.7韩国运营商收入提升明显 12国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会主赛道已处于领先身位，微波器件国产化迎来机遇资料来源：国泰君安证券研究 设备集成全球领先。国内庞大需求及市场，为制造业提供了强大支撑，国内通信制造产业链自下而上逐级完成升级、引领，已经培育出一批具有全球竞争力的公司和机构。例如华为和中兴拥有的5G标准专利高居第一、第三位，OPPO、中国信通院、联想、紫光展锐等排名也都靠前。光模块、PCB等从产业规模上看已成为第一梯队。过去二十年，PCB、光模块等制造领域已经形成较大资金、产业群，在全球市场分工及份额中都扮演第一梯队角色。众多微波器件国产化率亟待提升。目前功率放大器、功率连接器、调制解调器、环形器等众多器件整体国产化率较低，尤其是毫米波器件领域，随着国内通信基础设施建设进一步提升技术、工艺和材料水平。核心部件或器件DA/AD合成器时钟同步双工器国产化比例5%10%90%国外供应商ADI、TI、MAXIMMA-COM、Qorvo、SKYWORKSADI、TI等CTS等国内供应商振芯科技、圣邦股份、苏州云芯三安光电、中国电科北斗导航武汉凡谷、大富科技、盛路通信部分器件国产化仍任重道远主设备商在竞争中格局强化1.8资料来源：国泰君安证券研究 13国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会过去5年流量爆发核心动力：网络升级、终端普及、应用繁荣 进入到4G移动互联网和家庭宽带时代后，流量爆发原因有：1、基础4G网络及宽带的普及；2、智能终端终端的普及；3、多样化的应用，高流量应用 流量的增长拉动了流量基建的需求：IDC、光模块、交换机、服务器。（构建数据中心的“钢筋”“水泥”）1.90%50%100%150%200%250%4G商用后，流量增速加快5G元年用户习惯培养流量增速加速视频直播风行流量增速再加速4G元年资料来源：工信部，国泰君安证券研究 14国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会云计算大势所趋，互联网流量向巨头集中，巨头的capex影响流量基建产业景气度 企业上云大势所趋，全球云计算行业方兴未艾：云计算采用虚拟化技术，大幅提高服务器、存储的利用率，具有降低成本（30%）、随时随地数据（28%）、简化业务流程（21%）等优势。全球云基础设施占IT开支比例逐年提高：全球公有云基础设施占IT开支比例有望从2018年的32%提升到2022年的39%，叠加私有云，有望从2018年的48%提升到2022年的58%。互联网巨头的capex影响流量基建产业景气度。1.10资料来源：信通院，国泰君安证券研究企业上云的优势全球云基础设施占IT开支比例逐年提高资料来源：Lightcounting，国泰君安证券研究降低成本30%随时随地数据 28%简化业务流程 21%方便升级 9%较低资本支出 7%部署速度 5%58%52%50%47%44%42%14%16%17%18%18%19%28%32%33%35%38%39%0%20%40%60%80%100%201720182019E2020E2021E2022E传统DC私有云公有云 15国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会当下是新周期的起点：5G渗透率起步、物联终端普及、高流量应用起步 网络演进：无线和有线网络相继演进升级，无线侧：2020年将是国内5G规模建设元年。有线侧：近日三大运营商也提出了千兆宽带升级计划，北京即将成为国内首批千兆之城。终端海量：4G速率提升成就了国内智能手机的完全普及，而5G的大连接、低时延和高速率特性将带动物联网终端的爆发。预计20年进入5G重点爆发之年。各类新型终端VR、AR、智能穿戴开始起量。更广泛的物联链接逐步接入。应用繁荣：4G对2C的影响和改变最大，电子商务、互联网社交、视频及直播三类业务是主流；而5G将继续改变个人生活，各类视频娱乐将带来应用再次升级，同时与4G不同的是，5G将与各行各业深度融合，带来“万物互联”新机遇，例如交通领域的无人机、远程驾驶，医疗领域的远程操控、医疗监测，工业领域的机器人巡检、柔性生产等。1.11231 754 01002003004005006007008002018A2025E2025年机器连接数有望达到750亿5G的应用场景广泛资料来源：国泰君安证券研究资料来源：国泰君安证券研究 16国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会流量爆发起点凸显，互联网厂商提升资本开支，上游产业、下游应用迎来爆发机遇1.12 流量爆发凸显算力需求，互联网厂商加大投入，上下游联动迎来机遇。综合看，短期云服务商资本开支迎来拐点，预示行业景气度回升，利好基建板块的数据中心、光模块及交换机，以及主要算力需求支撑的服务器行业。中长期看，随着5G网络的逐渐完善，2C及2B的新场景塑造将持续推动流量的增长，流量增长拉动互联网巨头资本开支，进而流量产业链有望保持3-5年的高景气。需求端，5G将继续改变个人生活，各类视频娱乐将带来应用再次升级，在2C领域：云游戏、VR/AR、4K/8K高清直播；同时5G还将与各行各业深度融合，带来“万物互联”新机遇。在2B领域：目前是远程办公、在线教育在线医疗。伴随着5G基建的完善，例如交通领域的无人机、远程驾驶，医疗领域的远程操控、医疗监测，工业领域的机器人巡检、柔性生产等。供给端，互联网巨头掌握主要流量入口，同时是主要云服务提供商，资本开支具有流量基建指引性。资料来源：国泰君安证券研究 17国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会IDC：国内需求旺盛而景气度高，一线城市供给缺口较大1.13 数据中心流量的爆发式增长，推动国内IDC行业快速扩张。数据中心流量将继续成为互联网流量的主要承载，根据信通院发布的数据中心白皮书（2018）显示，2017年我国IDC行业市场规模为650亿元。随着企业上云行动，预计未来云服务收入占比会进一步提升。我国数据中心市场增速高于全球。2018 年全球数据中心市场规模约500亿美元左右，保持10%的增速稳健增长；近年我国数据中心市场规模增速保持在20%-30%，高于全球增速的原因主要在于：（1）通信代际更迭、技术创新带来的底层数据流量爆发式增长，数据中心作为基础设施保持同步高增长；（2）相较于北美成熟IDC市场，我国尚处于发展初期，供需不平衡带来的高增长。国内一线城市供给缺口较大：因一线城市经济发达、用户聚集、信息化应用水平较高故对数据中心的需求较为强烈，但受北上广等一线城市政策限制，部分数据中心建设需求向周边地区外溢，一线城市供需出现缺口。我国数据中心市场规模整体增速高于全球平均水平资料来源：IDC圈，国泰君安证券研究0%10%20%30%40%50%05001000150020002500201320142015201620172018E2019E2020E中国IDC市场规模（亿元）yoy全球数据中心市场规模稳步提升9%9%10%10%11%11%01002003004005006002015201620172018市场规模（亿美元）增长率资料来源：信通院，ODCC，国泰君安证券研究 18国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会IDC：第三方IDC服务商稀缺性高，兼具确定性和成长性1.14 我国IDC市场尚以运营商为主导，近年来第三方IDC服务商以其在核心城市的资源和较强资金实力构筑了稀缺性壁垒。第三方IDC服务商中，批发型数据中心绑定核心客户，收入主要来源于云计算厂商；零售型数据中心主要面向中小客户群，毛利一般较高。考虑到一线城市供需缺口，卡位一线城市及周边、稳定客流、提升客户粘性、减少客户流失率是竞争力关键。资料来源：公司财报，国泰君安证券研究IDC企业地理位置机柜数上架率资源能力客户集中度运营模式宝信软件上海、武汉等2万+较低自建（租地），批发为主光环新网北京、上海、昆山等3万+较低自建（自有土地），零售为主万国数据北京、上海、成都、广州、深圳、河北等7万+适中自建（租地），批发为主，主要客户为云厂商数据港上海、杭州、深圳、河北省张北等1万+较高批发为主，主要客户为阿里世纪互联2北京、上海、杭州、广深等3万+较低自建（租地）+转租，零售为主奥飞数据广州、深圳、海南、北京等8千+适中自建（租地）+转租，零售为主，2019年布局批发IDC企业运营特点 19国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会网络设备：在IaaS投资占比高，国产交换机市场份额变化大 网络设备，特别是交换机一直是IaaS建设投资的重点。云计算基础设施投资，在机房建设、机架安置后，将部署服务器、网络设备、安全设备等ICT设备，确保网络畅通，数据中心计算与存储能力达标。在ICT设备的投资中，服务器占比达69%，网络设备占比16%，安全设备占比9%，存储占比6%。国内交换机市场近年洗牌，以锐捷网络为代表的白盒交换机厂商踏上历史舞台。国内交换机市场，既有华为、华三、中兴、烽火通信这些老牌一流厂商，也有锐捷网络、迈普、瑞斯康达这些有活力的追赶者。近年随着华为和华三在数通领域交换机份额的减少，国内数通交换机市场重新洗牌。69%16%9%6%服务器网络设备安全设备存储数据中心ICT设备投资结构资料来源：信通院，ODCC，国泰君安证券研究资料来源：资料来源：运营商招标采购官网，国泰君安证券研究1.15招标厂商年份第一第二第三第四中国移动2019高端路由器中兴华为华三2019高端交换机华为锐捷2019数通交换机华为中兴中国电信2019中兴锐捷华三中国联通2019华为华三中兴锐捷三大运营商数通交换机采购份额 20国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会网络设备：国内交换机水平已达世界一流水准 从国内外主要交换机厂商顶级数通产品对比来看，国内一线交换机厂商的产品已进入世界一流梯队。在模块插槽、交换机板槽位、交换容量、包转发速率等技术参数规格上，国内厂商的产品已达同行业领先水准。特别是锐捷网络交换机，具备软件管理系统具备流量分析、自动化配置等特色功能，具备成为数通交换机国际新宠的硬核实力。公司名称顶级产品型号模块插槽交换网板槽位交换容量包转发速率(pps)设备最大功率（W）系统管理锐捷网络N18018-X186461T/1032T345600M-支持Console/AUX Modem/命令行配置；支持FTP、TFTP、Xmodem、SFTP 文件上下载管理；支持Netconf；支持流量分析；支持自动化配置华三S12516X-AF186461T/1032T460800M19200支持Console/AUX Modem命令行配置；支持FTP、TFTP、Xmodem、SFTP文件上下载管理；支持NQA中兴通讯R10-9916188461T/1032T230400M14000支持 CLI,本地和远程(Radius/Tacacs+)认证；支持零部署华为CE12816166367T/1032T230400M30000-ciscoNexus-9516166461T/1032T230400M-ACI支持，Linux Shell 接入和容器环境,可定制管理和监控功能，高达60 Tbps的无阻塞性能,且延迟在5微秒之内，线速VXLAN网关、网桥和路由支持AristaDCS-7512N146115T51000M12896CloudVision；100/1000管理端；RS-232串控制端；USB端；基于IPv6的管理；AAA；业标准CLI；于系统识别的LED灯；环境监视资料来源：各公司官网，国泰君安证券研究国内外主流厂商数通交换机参数对比1.16 21国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会光模块：流量增长促进光模块向高速率演进，重点关注400G光模块 数据中心内部叶脊架构以及数据中心间互联的服务器和交换机端口未来均会向400G演进：服务器顶部交换机和叶交换机互联、叶交换机和脊交换机互联、脊交换机和核心交换机互联以及数据中心间互联未来均需要用到400G光模块。根据100G光模块的历史经验看，从交换芯片推出到光模块开始放量要有2-3年的时间：2014年博通公司的32x100G Tomahawk交换芯片开始送样，2年后100GbE光模块开始起量，而且通常会有一个快速放量的过程。预计400G光模块于2020年开始起量，今明两年是关键市场时间点：2019年12月，博通发布新一代Tomahawk 4 25.6Tbps芯片推动400G加速部署，400G光模块2020-2021年有望大规模应用。资料来源：Oclaro数据中心服务器和交换机端口速度演变从交换芯片推出到光模块开始放量要有2-3年的时间资料来源：Lightcounting1.17 22国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会光模块：和上游供应商有稳固合作关系的公司更为受益 400G时代PAM4调制技术不可或缺，DSP芯片供应成为核心，但DSP芯片的主要供应商仅有Inphi和博通，我们认为和上游芯片厂商有稳固关系的公司更为受益：中际旭创和新易盛均已成功推出搭载Inphi或博通DSP芯片的400G光模块：旭创推出的400G光模块搭载Inphi 的 Porrima Gen2 单波长PAM4 芯片，该芯片内置 DSP 和激光驱动功能，支持功耗小于10W的 400G QSFP-DD（DR4/FR4）；新易盛于2019年1月发布业界首个低于10W功耗的400G QSFP-DD 和OSFP DR4 以及FR4光模块，搭载博通7nm 400G 8:4 gearbox PHY 芯片。能否通过下游大客户认证是批量供应的关键前提，中际旭创成本、良率、产能等多方面优势明显：目前旭创是唯一通过亚马逊400G DR4测试并供货的公司，也是唯一能够给谷歌批量出货400G 2XFR4 的公司，2019年预计400G产品公司全球份额约占50%以上。资料来源：公司官网，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究中际旭创和新易盛400G供应能力苏州旭创单体收入和净利润进入回暖向上周期1.19厂商距离OSFPQSFP-DD整体进展中际旭创100mAOC、SR8AOC、SR8已向谷歌、亚马逊批量供货，份额均是第一500mDR4DR42km2x FR4、DR4+、FR4 DR4+、FR410kmLR4、LR8LR480kmZRZR新易盛100mAOCAOC、SR8单模通过谷歌认证，份额暂时未定，亚马逊通过测试500mDR4DR42km2x FR4、FR4FR410kmLR4、LR880kmZRZR0246810121416营业收入（亿元）归母净利润（亿元）23国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会02政策保驾护航，走向5G应用的星辰大海 24国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会远程办公在美国发展兴盛，中国市场渗透率低2.10 远程办公分为广义和侠义远程办公。广义远程办公是通过公用网络，建立稳定、安全的连接隧道，在安全隧道中能够支持用户全方位的日常办公需求。狭义的远程办公是通过控制技术、远程控制软件，对公司电脑进行远程操作。美国远程办公渗透率高，其中技术公司渗透率水平更高。截至2017年，超过八成企业引入了远程办公制度，已有3000万人有在家远程办公的经历，占美国工作人口的16%-19%。全世界已有24的科技公司采用远程办公方式；预计到2020年，大约50%的科技公司将会有约29的员工实现远程办公。中国远程办公渗透率极低。2005年中国仅有180万名远程办公员工，到2014年，数据上升到360万，九年间年均复合增长为8%，2018年远程办公人数或已经达到490万人。与2018年中国接近7.8亿的就业人数相比，渗透率仍不到1%。3%5.3%美国全职在家工作人员占比变化（2000-2018）国家规模日本截至2017年，日本约有一成多的企业引入远程办公制度。其中日立制作所成为日本境内远程办公的发展先锋，日立从2016年起开始建设北行办公室，目前约有41处卫星办公室，将在2019年预计扩展到244处，共享办公和远程办公将成为常态。预计在2020年，让十万名员工在家或出差在外地上班。德国2006年，德国远程雇员达到380万人；2012年，德国远程办公人数占到劳动力人数的6%左右，约500万人。印度远程办公在印度尤其普遍，目前50%的印度员工进行远程办公。法国受到长期巴黎罢工影响，巴黎各投行及技术公司选择让员工在家或者以其他方式进行远程工作，以降低通勤问题对工作带来的影响。不同国家远程办公渗透率情况资料来源：US Census，国泰君安证券研究资料来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 25国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会国内远程协作办公市场发展迅猛，非典催化传统视频行业爆发 2012 2017 年，我国远程办公平台市场规模呈现较快的增长，2017 年远程办公规模达到60亿元，同比增长68.07%。2012 2017 年市场年均复合增速达到95.52%。2003年非典爆发，政府部门和各部委要求在家办公，不得出差，成为传统视频会议行业爆发的契机。作为市场龙头的高质量音视频会议系统及解决方案提供商的宝利通当年大中华区收入增长70%+，所有渠道卖断货，供不应求。2003年宝利通的最大单来自中国联通，公司合作建立中国第一个视频会议运营网。卫生部就使用该视频会议网络完成针对非典的各项动员和协调沟通工作。国资委等部委和政府部门使用这张网络和保利通设备一直到今天。从2003年到2011年，宝利通凭借出色的产品和渠道销售能力，稳坐市场份额第一的位置。2012-2017年中国远程协作办公平台市场规模及增长率2.13.59.521.735.76066.7%171.4%128.4%64.5%68.1%0%50%100%150%200%020406080201220132014201520162017远程办公平台市场规模（亿元）同比增长率市场龙头宝利通营收常年维持稳定增长3743674524205405816829301069967121814020500100015002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Polycom营收（百万美元）资料来源：前瞻产业研究院、国泰君安证券研究2.20资料来源：宝利通公司年报，国泰君安证券研究 26国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会受疫情影响，全行业多公司试用远程办公，大部分用户缺少远程办公经验 受此次疫情影响，以教育、房地产、文化传媒为代表的8个行业，超过90%以上的企业实施全员在家办公，其他公司实施部分员工在家办公，部分在家待命复工。受该轮疫情影响进行远程办公的员工中，仅有31%的人拥有长期的远程办公经历，其中大部分人仅在某些业务上经常试用，各个业务皆使用远程办公的员工仅占1%，从未使用员工办公的员工占25%以上。2012-2017年中国远程协作办公平台市场规模及增长率超过90%以上的企业实施全员在家办公100%100%100%100%100%95%94%91%教育培训机构建筑与房地产业文化传媒游戏行业广告行业金融保险业电子商务住宿和餐饮业85%90%95%100%数据来源：T研究、国泰君安证券研究2.30数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究 27国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会远程协作办公优势明显，企业、员工和社会多方共赢，显著提升沟通效率 相比于传统的实地办公，远程协作办公对公司、员工和社会都有显著优势。我们根据某金融机构对远程办公带来的企业沟通效率影响情况进行测算。该机构员工约为150人，配备会议室6个。若按工作时间6小时，每场会议1小时，共可安排会议36场。若每3个人会产生一场会议【彼此不重复】，则总会议场数约50场。若每位员工接打电话80分钟/天，其中一半需要试用会议室，总通话时间100小时/天。会议室使用缺口约114小时，会议室供给缺口76%。若有50%的员工选择远程协作办公，则缺口削减为39小时，会议室供给缺口至26%，企业实际沟通效率将从24%提升至74%，效率增长2倍以上。若2/3的员工远程协作办公，则沟通效率增长接近3倍。远程协作办公优势明显远程协作办公对企业沟通效率影响程度敏感度分析资料来源：草根调研，国泰君安证券研究2.4优势介绍工作不受外部环境影响不受外部环境、瘟疫病毒、天气、罢工、堵车等影响，不受员工和公司距离远近的影响，保证员工工作效率，降低通勤时间，杜绝不必要延误。降低场地租金员工轮流远程办公降低公司到场人数，公司可以相应减少场地面积实现场地租金的降低。提升企业管理水平工作流程和工作结果云化，工作、会议等透明、留痕、可追溯性强，方便企业管理降低通勤出差成本通过远程协作办公系统、会议系统、文件传输系统等，降低员工出差次数，降低公司成本女性友好对孕期和哺乳期女性友好，方便孕期休息、检查和哺乳期照顾婴儿。提高沟通频率、效率企业会议室缺乏明显，员工需要提前预约会议室并经常出现排队现象。远程办公让人人都处在“家庭”会议室，无需排队，随时沟通开会，提高沟通频率和效率，激发企业活力。全坐班1/2坐班1/3坐班会议室总数6会议时间（小时/场）1工作时长（小时）6总会议场数36总需求时长（小时）7550缺口时长（小时）3914会议室供给缺口占比26%9%沟通效率提升情况208%280%资料来源：国泰君安证券研究 28国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会 物联网行业受各国政策的引导和支持，我国工信部提出计划2020年NB-IoT基站规模达150万个并实现全国深度覆盖，政策驱动型物联网应用不断落地，如智慧城市、泛在电力物联网等。政策护航，物联网迎来蓬勃发展的良好时机发布时间行业相关政策主要内容发布单位2019年关于开展深入推进宽带网络提速降费支撑经济高质量发展2019专项行动的统治进一步升级NB-IoT网络能力，持续完善NB-IoT网络覆盖，建立移动物联网发展监测体系，促进各地NB-IoT应用和产业发展。工信部、国资委2019年关于开展2019年IPv6网络就绪专项行动的通知推进IPv6在网络各环节的部署和应用，为互联网等业务预留位置空间，提升数据容纳量，工信部2018年智能汽车创新发展战略（征求意见稿）到2020年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、路网设施、法规标准、产品监管和信息安全体系框架基本形成。智能汽车新车占比达到50%，中高级别智能汽车实现市场化应用。工信部2018年工业互联网发展行动计划（2018-2020年）到2020年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系，初步建成适用于工业互联网高可靠、广覆盖、大宽带、可定制的企业外网络基础设施。工信部2018年物联网安全白皮书从物联网安全发展态势出发，从物联网服务端系统、终端系统以及通信网络三个方面，分析物联网的安全风险，构建物联网安全防护策略框架，并提出物联网安全技术未来发展方向和建议。工信部2017年国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见到2020年，基本完成面向先进制造业的下一代互联网升级改造和配套管理能力建设，在重点地区和行业实现窄带屋物联网（NB-IoT）、工业过程/工业自动化无线网络（WIA-PA/FA）等无线网络技术应用。国务院资料来源：工信部，国资委，国泰君安证券研究2.5物联网行业受各国政策的引导和支持 29国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会 物联网产业链由感知层、连接层、平台层和应用层组成。从产业链价值占比来看，物联网主要价值来源于应用层和平台层，占比分别达到35%左右；传输层产值规模较小，占比10%；底层感知层提供众多电子元器件，产值较大，占比达21%。从产业发展顺序来看，感知层和连接层率先发展，随着联网终端的增加，应用层和平台层会逐步发展。从受益确定性来看，模组和平台是终端入网的必须环节，当前受益的确定性高。应用和平台层贡献较大附加值，模组和平台环节受益确定资料来源：高新兴收购中兴物联报告书2.6物联网产业链概览 30国泰君安证券2020年春季投资策略线上交流会 物联网模组在产业链环节中具备先发优势。物联网的市场规模扩大将带来设备连接数的快速增长，从而带动模块出货量增加。根据IoT Analytics预测，2025年全球物联网连接数达215亿，CAGR达17%。技术升级和应用场景爆发推动模组行业高速增长。技术更新迭代为行业带来新的增长驱动力，下游应用领域的不断丰富对无线通信模组性能的高要求使得模组也逐步从2G/3G向4G/5G/NB-IoT/e-MTC升级，技术升级带来产品单价提升，从而带动行业厂商实现新增长。下游需求扩张：车联网、移动支付、共享经济等应用场景爆发带来的需求增加，从长期来看将成为无线通信模块行业发展的推动力。技术升级，下游应用场景爆发，看好先发环节物联网模组资料来源：IoT An