通信行业2018年年报和2019年一季报总结：云物车高景气5G竞赛兴起-20190505-华泰证券-30页.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究 2019年05月05日 通信 增持（维持）王林王林 执业证书编号：S0570518120002 研究员 付东付东 联系人 荆子钰荆子钰 021-38476179 联系人 1烽火通信烽火通信(600498,增持增持):业绩符合预期，研发加速业绩符合预期，研发加速 5G 布局布局2019.04 2 光迅科技光迅科技(002281,增持增持):非经常因素不改中长期成长逻辑非经常因素不改中长期成长逻辑2019.04 3通信通信:5G 加速，关注云计算、基础设施加速，关注云计算、基础设施2019.04 资料来源：Wind 云物车高景气，云物车高景气，5G 竞赛兴起竞赛兴起 通信行业 2018 年年报和 2019 年一季报总结 云物车高景气，云物车高景气，5G 竞赛兴起竞赛兴起 18 年通信行业在度过 4G 周期尾声之后，将开启 5G 新周期。总结 18 年年报和 19 年一季报可以看到，板块呈现分化。物联网&车联网，云计算基础设施及设备维持高景气，我们认为 5G 依旧是行业最为确定的发展趋势，牌照发放、5G 相关设备招标或将成为板块重要的催化剂。重点推荐：中兴通讯、光环新网、星网锐捷、高新兴；建议关注：海能达、烽火通信、光迅科技、天孚通信、中际旭创等。年报总结：营收增速下滑，板块呈现分化年报总结：营收增速下滑，板块呈现分化 2018 年我国 4G 建设进入尾声，行业营收增速下滑，此外商誉减值导致行业净利润下滑。营收方面，18 年行业实现总营收 7033 亿（YoY+5%）。剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后实现总营收 3245 亿（YoY+15%）。归母净利润方面，18 年行业实现归母净利润合计 100.87 亿（YoY-51%）。剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后，合计为 124.10 亿（YoY-32%）。下滑的主要原因系部分公司计提大额商誉减值所致。细分板块方面，分化显著。物联网&车联网、云计算相关基础设施及设备板块高景气，板块净利润分别同比增长 26.35%和 23.84%。表现较弱的板块包括 ODN、网络建设等。一季报总结：云计算及物联网板块景气延续，关注一季报总结：云计算及物联网板块景气延续，关注 Q2 运营商招标运营商招标 一季度通信行业实现营收1677 亿（YoY-5%），剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后实现总营收720亿（YoY+8%）。一季度通信行业归母净利润合计62.76亿（YoY+466445%，高增长主要系2018 年一季度中兴受美制裁支付67.32 亿罚款，导致行业归母净利润基数低），剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后行业归母净利润合计39.45 亿（YoY-8%）。细分板块来看，云计算相关基础设施及设备、物联网&车联网景气延续，板块营收增速分别为 76.07%、19.89%，归母净利润增速分别为57.33%、43.50%。5G 方面，我们认为5G 仍是19 年行业确定的发展趋势，建议关注Q2 运营商5G 相关招标进展。投资建议：投资建议：把握高景气板块成长机遇，关注运营商招标进展把握高景气板块成长机遇，关注运营商招标进展 在云计算发展以及 5G 商用带来流量快速增长的背景下，以 IDC 为代表的云计算基础设施有望率先受益。继续重点推荐光环新网光环新网。此外，作为 IDC行业的上游，网络设备有望受益于 IDC 景气持续。重点推荐星网锐捷星网锐捷，建议关注紫光股份紫光股份。物联网&车联网方面，华为积极布局车联网验证行业发展趋势，我们认为车联网有望成为 5G 中率先落地的应用场景，继续重点推荐高新兴高新兴。我们认为 5G 依旧是通信行业最为确定的发展趋势，5G 牌照发放、相关设备招标将成为板块重要的催化剂。继续重点推荐中兴通讯中兴通讯。建议关注烽火通信烽火通信、光迅科技光迅科技、天孚通信天孚通信、中际旭创中际旭创。风险提示：5G 商用进度不及预期；V2X 发展不及预期；核心城市 IDC 限制政策放松。股票代码 股票名称 收盘价(元)投资评级 EPS(元)股票代码 股票名称 收盘价(元)投资评级 EPS(元)P/E(倍)P/E(倍)2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 300383 光环新网 17.35 买入 0.43 0.59 0.77 1.00 40.35 29.41 22.53 17.35 000063 中兴通讯 32.15 买入-1.67 1.10 1.40 1.94-19.25 29.23 22.96 16.57 002396 星网锐捷 24.30 买入 1.00 1.21 1.51 1.85 24.30 20.08 16.09 13.14 300098 高新兴 9.45 买入 0.31 0.36 0.45 0.63 30.48 26.25 21.00 15.00 资料来源：华泰证券研究所(33)(22)(11)01118/0518/0718/0918/1119/0119/03(%)通信沪深300重点推荐重点推荐 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级：2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录正文目录 年报总结：营收增速下滑，板块呈现分化.4 行业整体：4G 尾声，行业收入增速放缓，商誉减值导致行业净利润下滑.4 细分板块：物联网、云计算等非运营商板块表现突出.7 一季报总结：非运营商板块景气延续，关注 Q2 运营商招标.17 行业整体：招标尚未启动，行业盈利筑底.17 细分板块：物联网&云计算相关板块景气延续，光纤光缆板块业绩下滑.18 2019 年 H1 预告一览.28 投资建议：把握高景气板块成长机遇，关注运营商招标进展.29 图表目录图表目录 图表 1：2017/2018 年通信行业总收入（单位：亿元）.4 图表 2：2017/2018 年通信行业归母净利润（单位：亿元）.4 图表 3：2017/2018 年通信行业个股收入增速频率分布.5 图表 4：2017/2018 年通信行业个股归母净利润增速频率分布.5 图表 5：2013-2018 年通信行业毛利率与运营商资本开支.5 图表 6：2013-2018 年通信行业净利率与运营商资本开支.6 图表 7：2013-2018 年通信行业 ROE 与运营商资本开支.6 图表 8：运营商资本开支.6 图表 9：2018 年通信细分子板块营收和归母净利润增速.7 图表 10：2018 年通信设备板块相关公司收入及核心利润增速.7 图表 11：2018 年与 2017 年通信设备板块相关公司毛利率对比.8 图表 12：2018 年 ODN 板块相关公司收入及核心利润增速.8 图表 13：2018 年与 2017 年 ODN 板块相关公司毛利率对比.9 图表 14：2018 年网络建设板块相关公司收入及核心利润增速.9 图表 15：2018 年与 2017 年网络建设板块相关公司毛利率对比.10 图表 16：2018 年无线上游板块相关公司收入及核心利润增速.10 图表 17：2018 年与 2017 年无线上游板块相关公司毛利率对比.11 图表 18：2018 年光模块&光器件板块相关公司收入及核心利润增速.11 图表 19：2018 年与 2017 年光模块&光器件板块相关公司毛利率对比.12 图表 20：2018 年光纤光缆板块相关公司收入及核心利润增速.12 图表 21：2018 年与 2017 年光纤光缆板块相关公司毛利率对比.13 图表 22：2018 年云计算相关基础设施及设备板块相关公司收入及核心利润增速.13 图表 23：2018 年与 2017 年云计算相关基础设施及设备板块相关公司毛利率对比.14 图表 24：2018 年物联网&车联网板块相关公司收入及核心利润增速.14 图表 25：2018 年与 2017 年物联网&车联网板块相关公司毛利率对比.15 图表 26：通信细分子板块 2018 年收入和归母净利润一览表.16 2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表 27：2017/2018 年通信行业总收入.17 图表 28：2017/2018 年通信行业归母净利润.17 图表 29：2018Q1-2019Q1 通信行业个股收入增速频率分布.18 图表 30：2018Q1-2019Q1 通信行业个股归母净利润增速频率分布.18 图表 31：2019 Q1 通信细分子板块营收和归母净利润增速.18 图表 32：2019Q1 通信设备板块相关公司收入及核心利润增速.19 图表 33：2019Q1 与 2018Q1 通信设备板块相关公司毛利率对比.19 图表 34：2019Q1 ODN 板块相关公司收入及核心利润增速.20 图表 35：2019Q1 与 2018Q1 ODN 板块相关公司毛利率对比.20 图表 36：2019Q1 网络建设板块相关公司收入及核心利润增速.21 图表 37：2019Q1 与 2018Q1 网络建设板块相关公司毛利率对比.21 图表 38：2019Q1 网络建设板块相关公司收入及核心利润增速.22 图表 39：2019Q1 与 2018Q1 无线上游板块相关公司毛利率对比.22 图表 40：2019Q1 光模块&器件板块相关公司收入及核心利润增速.23 图表 41：2019Q1 与 2018Q1 光模块&器件板块相关公司毛利率对比.23 图表 42：2019Q1 光纤光缆板块相关公司收入及核心利润增速.24 图表 43：2019Q1 与 2018Q1 光纤光缆器件板块相关公司毛利率对比.24 图表 44：2019Q1 云计算相关基础设施及设备板块相关公司收入及核心利润增速.25 图表 45：2019Q1 与 2018Q1 云计算相关基础设施及设备板块相关公司毛利率对比.25 图表 46：2019Q1 物联网及车联网板块相关公司收入及核心利润增速.26 图表 47：2019Q1 与 2018Q1 物联网及车联网板块相关公司毛利率对比.26 图表 48：通信细分子板块 2019Q1 收入和归母净利润一览表.27 图表 49：通信行业部分公司半年报业绩预告统计.28 2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 年报总结年报总结：营收增速下滑，板块呈现分化营收增速下滑，板块呈现分化 行业整体行业整体：4G 尾声尾声，行业收入增速放缓，商誉减值导致行业净利润下滑，行业收入增速放缓，商誉减值导致行业净利润下滑 截至 2019 年 4 月 30 日，2018 年年报全部披露完毕。我们的样本选取通信（申万）行业并从中剔除深桑达 A、宁通信 B、*ST 沪普 B、东信 B 股、*ST 信通、ST 九有、*ST 上普、信威集团、金亚科技，以此来分析通信行业 2018 年年报业绩情况。收入增速放缓收入增速放缓，商誉减值拖累净利润商誉减值拖累净利润。2018 年受到运营商资本开支下滑及中兴受美制裁等事件的影响，行业收入增速放缓，全年总营收同比增长 5%，达到 7033 亿元。剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后的总营收为 3245 亿元，同比增长 15%。归母净利润方面，2018 年全年通信行业实现归母净利润合计 100.87 亿元，同比下滑 51%。剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信后的归母净利润合计为 124.10 亿元，同比下滑 32%。归母净利润大幅下滑的原因在于部分公司计提商誉减值，其中*ST 高升计提商誉减值17.10 亿，北讯集团计提商誉减值 11.39 亿，吴通控股计提商誉减值损失 11.91 亿，宜通世纪计提资产减值损失 15.71 亿。在剔除联通、中兴、大唐电信的基础上若再剔除以上四家公司，则 2018 年通信行业实现归母净利润合计为 188.41 亿，同比增长 7.67%。图表图表1：2017/2018 年通信行业总收入年通信行业总收入（单位：亿元）（单位：亿元）图表图表2：2017/2018 年通信行业归母净利润年通信行业归母净利润（单位：亿元）（单位：亿元）资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所。高商誉个股具体是指*ST 高升、北讯集团、吴通控股、宜通世纪。营收增速分布方面，营收增速分布方面，增速较低（增速较低（30%）的公司家数下滑的公司家数下滑。具体来看，2018 年收入同比负增长的公司共 33 家，增速位于 010%之间的公司共 18 家，两者合计 51 家，2017 年为 43 家。2018 年收入增速位于 30%50%之间的公司共 11 家，增速大于 50%的公司共 9 家，两者合计共 20 家，2017 年为 23 家。而位于收入增速中间档位（10%30%）的公司，2018 年共 30 家，2017 年为 35 家。归母净利润增速分布归母净利润增速分布与上年基本一致与上年基本一致。具体来看，2018 年归母净利润同比负增长的公司共 48 家，增速位于 010%之间的公司共 7 家，两者合计 55 家，2017 年为 54 家。2018年归母净利润增速位于 30%50%之间的公司共 7 家，增速大于 50%的公司共 22 家，两者合计共 29 家，2017 年为 29 家。而位于增速中间档位（10%30%）的公司，2018 年共 17 家，2017 年为 18 家。整体来看 18 年归母净利润增速分布与 17 年基本一致，但 2018年增速低于 0 和高于 50%的公司家数均有增多，呈现两极分化的态势。6691.212811.297032.773244.7002,0004,0006,0008,000合计剔除联通中兴大唐20182017206.75183.29174.98100.87124.10188.41050100150200250合计剔除联通中兴大唐剔除联通中兴大唐及高商誉减值个股201820172 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表图表3：2017/2018 年通信行业年通信行业个股个股收入增速频率分布收入增速频率分布 图表图表4：2017/2018 年通信行业年通信行业个股个股归母净利润增速频率分布归母净利润增速频率分布 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 行业盈利水平与运营商资本开支行业盈利水平与运营商资本开支相关性较高相关性较高，资本开支下滑是导致，资本开支下滑是导致 18 年行业盈利能力下年行业盈利能力下滑的主要原因滑的主要原因。整体来看，行业盈利能力（毛利率、净利率、ROE）的变化趋势同运营商资本开支的变化趋势基本一致。2018 年为 4G 以来运营商资本开支的低点，行业整体盈利水平较上年整体下滑。具体来看，2018 年除整体法（未剔除）计算的毛利率外，其他方法计算的毛利率均较上年下滑，其中 2018 年毛利率中位数为 25.87%，较上年的 26.79%下降约 0.92 个百分点。净利率和 ROE 方面，2018 年，以整体法、整体法（剔除中国联通、中兴通讯、大唐电信）、中位数法、平均值法计算的通信行业净利率，和以中位数法、平均值法计算的 ROE，均较上年下滑。图表图表5：2013-2018 年通信行业毛利率与运营商资本开支年通信行业毛利率与运营商资本开支 资料来源：Wind，华泰证券研究所 202319161013331819111190510152025303550%(个)20171231201812314212135920487710722010203040506050%(个)201712312018123105001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002022242628303234201312312014123120151231201612312017123120181231(亿元)(%)整体法整体法（剔除后）中位数平均值资本开支（右轴）2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表图表6：2013-2018 年通信行业净利率与运营商资本开支年通信行业净利率与运营商资本开支 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表图表7：2013-2018 年通信行业年通信行业 ROE 与运营商资本开支与运营商资本开支 资料来源：Wind，华泰证券研究所 展望展望 2019 年年，我们，我们认为行业景气度有望随运营商资本开支提升而改善认为行业景气度有望随运营商资本开支提升而改善。根据三大运营商年报披露数据，2019 年三家资本开支规划预计为 29453031 亿，相比于 2018 年资本开支增长 2.6%5.6%。其中 5G 投资规模预计为 236342 亿元（假设 2019 年中国移动 5G投资 86172 亿元）。图表图表8：运营商资本开支运营商资本开支 注：假设 2019 年中国移动 5G 投资 86 亿元。资料来源：运营商财报，华泰证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000024681012201312312014123120151231201612312017123120181231(亿元)(%)整体法整体法（剔除后）中位数平均值资本开支（右轴）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0000246810121416201312312014123120151231201612312017123120181231(亿元)(%)中位数平均值资本开支（右轴）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年E(亿元)中国移动中国联通中国电信2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 细分板块：细分板块：物联网、云计算等非运营商板块表现突出物联网、云计算等非运营商板块表现突出 物联网物联网&车联网车联网、云计算云计算相关基础设施及设备相关基础设施及设备等非运营商板块表现突出等非运营商板块表现突出。分析 18 年通信行业各细分板块表现，收入端，物联网&车联网（YoY+57.79%）、光模块&光器件（YoY+35.48%）、云计算相关基础设施及设备（YoY+24.28%）表现突出。归母净利润方面，涨幅居前的细分板块分别是无线上游（YoY+143.61%，主要系*ST 凡谷、春兴精工、大富科技扭亏）、光模块&光器件（YoY+41.35%，主要系中际旭创 18 年全年并表苏州旭创，而17年部分并表所致）、物联网&车联网（YoY+26.35%）、云计算相关基础设施及设备（YoY+23.84%）。通信设备、ODN 以及网络建设板块行业景气度同运营商资本开支关联度高，受 18 年运营商资本开支下滑等因素影响，行业表现一般。图表图表9：2018 年通信细分子板块营收和归母净利润增速年通信细分子板块营收和归母净利润增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所 （1）通信设备通信设备：Capex 下滑及中兴受美国制裁使得板块整体表现不佳下滑及中兴受美国制裁使得板块整体表现不佳 通信设备板块的公司主要包括中兴通讯、烽火通信、瑞斯康达。2018 年板块实现总营收1121.61 亿，同比下滑 15.02%；实现归母净利润-60.15 亿，同比下滑 207.55%。报告期内，中兴通讯受美制裁导致收入（YoY-21.4%）和归母净利润（YoY-252.9%）皆大幅下滑，拉低板块整体表现。而烽火通信及瑞斯康达受运营商资本开支下滑影响，收入和净利润表现亦不佳。图表图表10：2018 年通信设备板块相关公司收入及核心利润增速年通信设备板块相关公司收入及核心利润增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所。核心利润定义为毛利润减去三项费用-207.55%-155.95%-4.51%143.61%41.35%15.81%23.84%26.35%-15.02%-12.43%6.77%13.97%35.48%22.06%24.28%57.79%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%通信设备ODN网络建设无线上游光模块&光器件光纤光缆云计算相关基础设施及设备物联网&车联网营收增速归母净利润增速-21.41%15.10%14.04%7.49%-9.23%-33.08%-40%-30%-20%-10%0%10%20%中兴通讯中兴通讯烽火通信烽火通信瑞斯康达瑞斯康达核心利润增速核心利润增速收入增速收入增速2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表图表11：2018 年年与与 2017 年年通信设备板块相关公司毛利率对比通信设备板块相关公司毛利率对比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 （2）ODN：运营商资本开支下滑导致板块表现不佳运营商资本开支下滑导致板块表现不佳 ODN 板块的公司主要包括华脉科技、万马科技、科信技术。2018 年，板块实现营收 18.71亿，下滑 12.43%；实现归母净利润-8940 万，同比下滑 155.95%。板块表现不佳主要受到运营商资本开支下滑影响。图表图表12：2018 年年 ODN 板块相关公司收入及核心利润增速板块相关公司收入及核心利润增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所。核心利润定义为毛利润减去三项费用 32.91%23.26%39.58%31.07%23.75%52.41%0%10%20%30%40%50%60%中兴通讯烽火通信瑞斯康达20172017年年20182018年年-8.38%-12.50%-19.19%-124.34%-106.85%-58.20%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%华脉科技华脉科技万马科技万马科技科信技术科信技术核心利润增速核心利润增速收入增速收入增速2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表图表13：2018 年与年与 2017 年年 ODN 板块相关公司毛利率对比板块相关公司毛利率对比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 （3）网络建设）网络建设：板块增长平稳，个股分化显著板块增长平稳，个股分化显著 网络建设板块的公司主要包括国脉科技、纵横通信、潮讯通信和贝通信。2018 年板块实现营收 47.13 亿，同比增长 6.77%；实现归母净利润 3.46 亿，同比下滑 4.51%。个股方面，2018 年业绩表现较好的是超讯通信和贝通信，其中超讯通信收入增速 47%，归母净利润增速 16.2%，该公司 2018 年商誉增长 1.69 亿元（2017 年为 0），收购的桑锐电子和康利物联纳入并表范围为公司业绩增长的主要原因。贝通信 2018 年收入增速 28.7%，归母净利润增速 23.9%。根据公司年报，2018 年收入增长主要原因是运营商加大基础建设投入，公司中标量增加。图表图表14：2018 年年网络建设网络建设板块相关公司收入及核心利润增速板块相关公司收入及核心利润增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所。核心利润定义为毛利润减去三项费用 23.87%31.78%33.02%28.38%39.88%34.01%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%华脉科技万马科技科信技术2017年2018年-35.15%-0.73%46.98%28.69%-47.14%-24.36%141.36%10.15%-100%-50%0%50%100%150%200%国脉科技纵横通信超讯通信贝通信核心利润增速收入增速2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表图表15：2018 年与年与 2017 年年网络建设网络建设板块相关公司毛利率对比板块相关公司毛利率对比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 （4）无线上游无线上游：重点公司扭亏带动行业盈利改善重点公司扭亏带动行业盈利改善 无线上游板块的公司主要包括金信诺、通宇通讯、世嘉科技、鸿博股份、*ST 凡谷、大富科技、春兴精工。2018 年行业实现营收 137.93 亿，同比增长 13.97%；实现归母净利润4.83 亿，同比增长 143.61%，主要得益于*ST 凡谷、大富科技、春兴精工报告期内扭亏。剔除这三家公司后，板块收入增速 14.72%，归母净利润下滑 17.09%。板块中增速较高的是世嘉科技，2018 年收入 12.80 亿元，增长 121.9%，归母净利润 4861万元，增长 89.2%。根据公司年报，公司 2018 年合并报表范围新增波发特，波发特 2018年收入约 6.85 亿元，同比增长 10.15%；归母净利润约 4218 万元，同比增长 27.79%，对公司业绩贡献较大。此外，金信诺 2018 年收入增速 13.4%，归母净利润增速 1.1%。图表图表16：2018 年年无线上游无线上游板块相关公司收入及核心利润增速板块相关公司收入及核心利润增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所。核心利润定义为毛利润减去三项费用 37.48%17.22%21.30%21.01%32.84%18.89%14.51%24.16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%国脉科技纵横通信超讯通信贝通信2017年2018年13.41%-17.62%121.94%1.53%-16.16%2.37%29.66%4.43%-67.91%138.84%-21.81%102.17%-2.65%148.13%-100%-50%0%50%100%150%200%金信诺通宇通讯世嘉科技鸿博股份*ST凡谷大富科技春兴精工核心利润增速收入增速2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 图表图表17：2018 年与年与 2017 年年无线上游无线上游板块相关公司毛利率对比板块相关公司毛利率对比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 （5）光模块光模块&光器件光器件：4G 后期行业承压，后期行业承压，剔除剔除中际中际旭创后旭创后，行业归母净利润同比下滑，行业归母净利润同比下滑 光模块及光器件板块的主要公司包括中际旭创、光迅科技、天孚通信、太辰光、新易盛、博创科技、剑桥科技等。2018 年行业实现营收 155.14 亿，同比增长 35.48%；实现归母净利润 13.44 亿，同比增长 41.35%。板块归母净利润高增长主要得益于中际旭创全年并表苏州旭创导致。剔除中际旭创之后，板块全年实现营收 103.57 亿，同比增长 13.89%；实现归母净利润 7.32 亿，同比下滑 8.18%。图表图表18：2018 年光模块年光模块&光器件板块相关公司收入及核心利润增速光器件板块相关公司收入及核心利润增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所。核心利润定义为毛利润减去三项费用 23.89%27.83%14.99%21.52%14.18%13.92%17.77%24.77%29.98%13.07%24.06%-9.78%12.35%7.34%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%金信诺通宇通讯世嘉科技鸿博股份*ST凡谷大富科技春兴精工2017年2018年118.76%8.26%31.04%62.13%-21.23%26.94%122.45%1.23%25.76%74.33%-42.41%35.36%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%中际旭创光迅科技天孚通信太辰光博创科技剑桥科技核心利润增速收入增速2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 图表图表19：2018 年与年与 2017 年年光模块光模块&光器件光器件板块相关公司毛利率对比板块相关公司毛利率对比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 （6）光纤光缆光纤光缆：景气高点，关注供需变化的影响景气高点，关注供需变化的影响 光纤光缆板块的公司主要包括长飞光纤、中天科技、亨通光电、通鼎互联、特发信息、汇源通信等。2018 年板块实现营收 897.27 亿，同比增长 22.06%；实现归母净利润 69.79亿，同比增长 15.81%。我们认为 2018 年板块收入和净利润的增长得益于运营商光纤招标带动下的景气维持。但是在中移动 2019 年新一轮招标中，光纤价格同比下滑，行业供需关系或将发生变化。图表图表20：2018 年年光纤光缆光纤光缆板块相关公司收入及核心利润增速板块相关公司收入及核心利润增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所。核心利润定义为毛利润减去三项费用 27.27%19.82%51.27%34.41%29.46%11.63%26.79%20.83%55.53%35.91%35.06%14.40%0%10%20%30%40%50%60%中际旭创光迅科技天孚通信太辰光博创科技剑桥科技2017年2018年9.59%25.17%30.50%5.04%4.26%9.32%13.99%37.04%31.52%-23.97%10.30%-6.99%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%长飞光纤中天科技亨通光电通鼎互联特发信息汇源通信核心利润增速收入增速2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 图表图表21：2018 年与年与 2017 年年光纤光纤光缆板块相关公司毛利率对比光缆板块相关公司毛利率对比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 （7）云计算相关基础设施及设备云计算相关基础设施及设备：景气延续，业绩高增长：景气延续，业绩高增长 云计算相关基础设施及设备板块主要包括紫光股份、星网锐捷、数据港、光环新网、奥飞数据和宝信软件。云计算行业蓬勃发展，云计算相关基础设施及设备公司享受行业发展红利，2018 年板块整体取得较高增速。2018 年板块实现营收 702.52 亿，同比增长 24.28%；实现归母净利润 38.22 亿，同比增长 23.84%。图表图表22：2018 年年云计算相关基础设施及设备云计算相关基础设施及设备板块相关公司收入及核心利润增速板块相关公司收入及核心利润增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所。核心利润定义为毛利润减去三项费用 28.42%14.68%18.92%29.51%16.30%21.64%26.91%15.46%20.08%30.81%16.64%22.17%0%5%10%15%20%25%30%35%长飞光纤中天科技亨通光电通鼎互联特发信息汇源通信2017年2018年23.64%18.51%74.86%47.73%8.53%14.56%34.81%2.04%21.22%61.47%-30.53%42.49%-40%-20%0%20%40%60%80%100%紫光股份星网锐捷数据港光环新网奥飞数据宝信软件核心利润增速收入增速2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 图表图表23：2018 年与年与 2017 年年云计算相关基础设施及设备云计算相关基础设施及设备板块相关公司毛利率对比板块相关公司毛利率对比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 （8）物联网物联网&车联网车联网：海外业务驱动板块景气提升海外业务驱动板块景气提升 车联网板块的公司主要包括：高新兴、日海智能、移为通信和广和通。2018 年板块实现总营收 97.08 亿，同比增长 57.79%；实现归母净利润 8.23 亿，同比增长 26.35%。个股方面，板块中各公司 2018 年收入均取得 30%以上的高增速，其中，广和通的收入增速最高，为 121.8%，其次为高新兴（59.3%）和日海智能（47.8%）。归母净利润方面，板块整体增长 26.4%，板块中除日海智能归母净利润下滑（主要因财务费用、研发费用大幅增加以及深圳瑞研计提商誉减值）外，其他公司均有较高增长，增速最快的是广和通（97.9%），其次为高新兴（32.2%）和移为通信（28.5%）。图表图表24：2018 年年物联网物联网&车联网车联网板块相关公司收入及核心利润增速板块相关公司收入及核心利润增速 资料来源：Wind，华泰证券研究所。核心利润定义为毛利润减去三项费用 21.24%32.57%29.77%21.28%26.55%27.94%21.97%38.43%40.11%20.83%28.99%26.66%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%紫光股份星网锐捷数据港光环新网奥飞数据宝信软件2017年2018年59.27%47.84%31.39%121.75%29.74%-21.31%27.35%88.45%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%高新兴日海智能移为通信广和通核心利润增速收入增速2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究|2019 年 05 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 图表图表25：2018 年与年与 2017 年年物联网物联网&车联网车联网板块相关公司毛利率对比板块相关公司毛利率对比 资料来源：Wind，华泰证券研究所 35.21%17.65%46.46%23.19%36.01%20.15%52.24%26.79%0%10%20%30%40%50%60%高新兴日海智能移为通信广和通2017年2018年2 0 5 9 5 1 8 8/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 5 0 5 1 7:2 5 行业研究/深度研究