铁路装备行业：通车&业绩双拐点拥抱板块行情-20190121-招商证券-86页.pdf

通车&业绩双拐点 拥抱板块行情吴丹S1090518090001招商机械 铁路装备-2-引言 易混淆概念 分类标准1.大铁领域-重心在高铁 变化在普铁2.城际铁路批复进入加速3.市郊铁路（通勤圈）-潜力待挖掘4.城市轨道建设进入紧密推动期5.投资建议通车&业绩拐点 拥抱板块行情6.推荐中车目录目录-3-分类标准分类标准 四层级分类干线铁路（高铁）城际铁路（城市圈）：一个区域范围内的铁路交通市郊铁路（通勤圈）：大中心圈，即中心-郊区铁路交通城市轨道交通 两级别分类标准资金来源大头为铁总-大铁资金来源大头为地方政府-城轨混合类 时速标准80KM120KM160KM200KM250KM350KM-4-几个易混淆概念几个易混淆概念 总投资额5年10%、30%、30%、20%、10%投资划分：站前土建工程40-50%，站后机电工程20%，车辆设备10%，其他(拆迁、前期准备、利息费用等等）20-30%。固定资产完成额铁总当年实际完成部分基础建设和车辆设备结构问题 招标额 设备企业交付额发出商品 设备企业销售收入以收到发票为节点-5-股价影响因素股价影响因素年度规划投资额开工项目新闻报道拟通车里程车辆设备招标业绩确认影响强度由强到弱-6-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁1.18年超额完成原定目标根据会议数据，2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元，其中国家铁路完成7603亿元，与2017年全年8010亿略有增长，但大幅超过2018年铁总工作会议的7320亿的目标。新开工方面，2018年新开工项目26个，2017年新开工项目为35个，同比下降9个；2018年新增投资规模3382亿元，同比2017的新增投资规模3560亿元下降5%。全年中西部地区完成铁路基建投资3714亿元，占全国铁路的66.7%；新开工项目16个，投资规模达到1676亿元。-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,000铁路固定资产投资/亿元同比铁路固定资产投资情况数据来源：铁总-7-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁2.通车仍以高铁为主投产新线方面，2018年投产新线4683公里，其中高铁4100公里，大幅超过原订计划的通车4000公里，其中高铁3500公里，分别超额完成目标17%、17.1%，同比2017年投产新线3038公里高铁3000公里分别增长54%、17%。2016-2018通车铁路里程分别为3000、3000、4683公里，其中高铁为2162、3000、4100公里，占比均超过75%。铁路新增营业里程（公里）高铁新增营业里程（公里）数据来源：铁总数据来源：铁总-100%-50%0%50%100%150%02000400060008000100002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018铁路新增营业里程（公里）铁路同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018高铁新增营业里程（公里）高铁同比-8-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁2.通车仍以高铁为主截止到2018年年底，全国铁路营业里程达到13.1万公里以上，其中高铁2.9万公里以上。2018年全国铁路密度为137.21公里/万平方公里同比增长3.68个百分点、高铁密度为30.32公里/万公里同比大幅增长16.4%。铁路累计营业里程（公里）高铁累计营业里程（公里）数据来源：铁总数据来源：铁总0%2%4%6%8%10%0500001000001500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017铁路营业里程(公里)同比0%10%20%30%40%50%60%0100002000030000400002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018高铁营业里程(公里)同比-9-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁2.高铁地位高铁的规划从07年、08年开始。当时对高铁的判断为不实用、高大上，而且超出中国的经济的经济发展水平，08年的目标为完成四纵四横，十三五末的目标1.6万公里。但开始建设之后，高铁对经济的拉动以及老百姓对高铁的适应性远远超出预期。09年调整做十二五规划时，高铁发展的速度已经很快，调整目标到十二五末铁路运营总里程12万公里，高铁1.8万公里，执行下来的情况还是超出规划，15年已经建1.9万公里高铁。十三五规划中高铁部分，2020年建成3万公里高铁（新建1.1万公里）。十三五的高铁规划根据现有线路里程统计出来的，并不是纯粹发改委的规划。现有通车（1.9万）、在建的（6000多不到7000公里）、准备开工（按三年的双百工程15、16年开工统计）的高铁里程加总就等于3万公里。准备开工只统计15、16年是因为统计建成运营里程，17年开始建的可能在2020年不能完成通行。但按国家对高铁的重视程度，大概率会持续超预期。-10-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁3.客货运：双双明显增长 深入推进货运增量行动1）2018年客货运双双大幅增长18年7月开始铁路行业客运和货运需求持续火热，同比都呈稳定上升趋势。2018年全国铁路完成旅客发送量33.7亿人，同比增加2.9亿人增长9.4%，动车组20.05亿人同比增长16.8%。自16年6月开始，铁路货运止跌回稳，2018年全年全国铁路完成货物发送量40.22亿吨，同比增运3.34亿吨增长9.1%，1-11月增速为7%，12月单月增速较11月还在环比加速。铁路客运量（亿人）铁路货运量（亿吨）数据来源：铁总数据来源：铁总0%2%4%6%8%10%12%14%0102030402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国家铁路客运量 亿人同比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%010203040502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018国家铁路货运量 亿吨同比-11-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁3.客货运：双双明显增长 深入推进货运增量行动2）铁路国际货运：2018年中欧班列在境外宽轨段三列并两列、优惠运价等措施落实，不断提升班列运行品质，全年共开行中欧班列6300列、同比增长72%，其中返程班列2690列、同比增长111%。中欧班列是指按照固定车次、线路等条件开行，往来于中国与欧洲及一带一路沿线各国的集装箱国际铁路联运班列。西部通道由我国中西部经阿拉山口（霍尔果斯）出境 中部通道由我国华北地区经二连浩特出境 东部通道由我国东南部沿海地区经满洲里（绥芬河）出境-12-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁3.客货运：双双明显增长 深入推进货运增量行动3）2019年客货目标：2019年继续深入落实客运提质计划：加强站车一体化管理，打造全国铁路市场研发、客票销售和旅客服务三大中心；推动一日一图常态化，开发以复兴号为引领的系列化客运新产品；推广应用电子客票，提升智能化服务水平；积极推进市域铁路列车公交化开行。19年拟深入推进货运增量行动：以“六线六区域”为重点，继续加大西煤东运、北煤南运力度，全力承接港口疏港物资公转铁运量，大力发展集装箱多式联运业务，实现全年货运增量2.5亿吨，集装箱、商品汽车和冷链物流运量同比增幅分别达到15%、10%、10%以上。同时精准发力补短板，聚焦干线通道补强、大宗货运公转铁、综合交通枢纽配套等路网短板项目，高质量推进项目可研和审批工作。加快物流基地、铁路专用线、集疏港铁路项目建设，抓好铁路物流园区、散堆装货场、铁路专用线建设升级改造，做好铁路自备车、集装化设备、装卸机具补强工作，畅通铁路微循环。-13-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁3.客货运：双双明显增长 深入推进货运增量行动3）货运三年增量计划：国际上的运输上来看铁路要占到40-50%，我国现在还不到10%中国铁路总公司将实施20182020年货运增量行动方案，进一步提升运输能力，降低物流成本，优化产品供给，目标到2020年，全国铁路货运量将达到47.9亿吨，较2017年增长30%，大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。具体目标全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨，较2017年增运6.5亿吨，占全国煤炭产量的75%；全国铁路疏港矿石运量达到6.5亿吨，较2017年增运4亿吨，占陆路疏港矿石总量的85%；1820年集装箱多式联运年均增长30%以上-14-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁4.稳经济抓手铁路投资加速2018年7月23日国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生，推动有效投资的措施。2018年10月21号国务院办公厅印发关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，重点任务第二条为铁路领域。2018年前三季度国家发改委共审批核准固定资产投资项目147个，总投资6977亿元。1-10月全国固定资产投资同比增长5.7%，增速比1-9月份回升0.3个百分点。其中基础设施投资同比增长3.7%，增速比前三季度提高0.4个百分点，实现了今年以来的首次回升。-15-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁5.19年保持强度投资1）工作会议目标：2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模，2019年重点抓好十六个方面的工作，有序推进重点工程项目，围绕“保开通、保在建、保开工”，加大项目组织力度，其中包括：(1）集中全力办好两件大事：规划建设川藏铁路和加快推动中国铁路总公司股份制改造；(2）重视运输安全；(3）加强铁路补短板建设和防范金融风险的决策部署，加大经营性项目吸引直接投资力度，更多地吸引社会资本投资建设，推进单价承包、EPC工程总承包、专业分包等试点工作，实施雄安高铁投融资改革试点、探索运用融资租赁等方式；10月底国务院印发的关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见，10条意见里有5条是指导解决大型项目资金的问题。(4）深入实施货运增量行动、客运提质计划、复兴号品牌战略三大举措；以铁路总公司股份制改造为牵引，进一步深化铁路管理体制和运行机制改革；(5）加大铁路资产经营开发力度，提高资本经营质量和效益。-16-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁5.19年保持强度投资2）铁路迎来开工热潮：2018-2019即将开工的大型高铁项目多达35个，总投资超14000亿元。18年发改委共批复8个项目，分别为:新建弥勒至蒙自铁路107公里投资136.2亿设计时速250KM/h新建北京至雄安城际铁路92.4公里投资335.3亿元设计时速350 KM/h新建和田至若羌铁路825公里投资221.5亿元设计时速120 KM/h新建包头至银川铁路银川至惠农段100.6公里投资128.7亿元设计时速250 KM/h新建上海经苏州至湖州铁路163.54公里投资367.95亿设计时速350KM/h建设重庆至黔江高速铁路265公里投资535亿元设计时速350KM新建西安至延安铁路326.4公里投资551.6亿元设计时速350KM-17-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁5.19年保持强度投资2）铁路迎来开工热潮2018年合计批复公里共1879.9公里同比增长114%，总投资额1189.7亿。8项目中7个为高铁，里程1054.9公里同比增长37%总投资额2054.8亿同比增长46%。发改委批复铁路发改委批复高铁数据来源：发改委数据来源：发改委-100%-50%0%50%100%150%02000400060008000100002015年2016年2017年2018年铁路新线里程（公里）总投资金额（亿元）里程同比投资金额同比-100%-50%0%50%100%020004000600080002015年2016年2017年2018年高铁新线里程（公里）投资金额（亿）里程同比投资金额同比-18-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁项目名称沿线地区投资总额计划开工时间项目名称沿线地区投资总额计划开工渝昆高铁重庆-昆明117018年内通苏嘉甬高铁南通-苏州-嘉兴-宁波超过30019年沿江高铁通道合肥-南京段合肥-上海100018年内宁淮城际铁路南京-淮安28419年12月广湛高铁广州-湛江84019年1月汕汕高铁汕头-汕尾27818年底襄常高铁襄阳-常德66218年内宜张高铁宜昌-张家界27618年底深茂铁路深圳至江门段深圳-江门65218年底兰州至张掖三四线中川机场-武威26618年底沈白高铁沈阳-白河62118年底鲁南高菏泽至铁曲阜段菏泽-曲阜25818年11月长赣铁路长沙-赣州59519年杭临绩高铁杭州-临安-绩溪21919年西十高铁西安-十堰58218年底昌九高铁南昌-九江20919年郑济高铁山东段郑州-济南54719年宜昌至郑万铁路联络线宜昌-兴山19518年底湘渝高铁重庆至黔江段重庆-黔江535近日乌兰察布(集宁)-大同铁路集宁-大同17319年11月昌景黄高铁南昌-景德镇-黄山47018年底黄黄高铁黄冈-黄梅170近期延榆高铁延安-榆林42619年盘兴高铁盘州-兴义16118年底成自宜高铁成都-自贡-宜宾41418年内滨潍高铁滨州-东营-潍坊16118年底沪苏湖高铁湖州-苏州36818年内湛海高铁湛江-海安14419年杭温高铁二期杭州-义乌36218年底池黄高铁池州-黄山10018年12月双龙高铁龙川-龙岩34819年杭绍台高铁温岭至玉环段温岭-玉环7818年底合新高铁合肥-新沂31719年雄商高铁雄安-商丘19年底西康高铁西安-安康31419年成南达万高铁成都-南充-达州-万州19年底数据来源：铁路见闻-19-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁5.19年保持强度投资3）铁路迎来通车潮2019年目标确保投产新线6800公里同比2018年投产新线增长45%，其中高铁3200公里。虽然高铁规划通车里程较2017年有所下降，但按2020年目标高铁达3万公里（2018年底为2.9万公里）已是继续大幅超预期普速铁路则将从2016-2018年通车的838、0、583公里直接跃进至3600公里，开始发力！一般来说，铁路的五年规划通车目标均表现出明显前少后多的趋势：2011年温州动车事故-铁路建设一度停滞-重启投资-14、15年路通车高峰年，2014年通车8676公里高铁5428公里，为历年高铁通车高峰；2015年通车9179公里高铁3382公里2016-2018通车为3000、3000、4683公里，高铁为2162、3000、4100公里为达到“十三五“规划通车15万目标，若19年通车6800公里，则20年需通车1.2万公里，将为历史通车最高峰！-20-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁-21-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁5.19年保持强度投资4）央企订单增长今年“铁建”两大央企在手订单量出现了回升，前三季度订单均为增长，但Q3单季同比下滑，三季度基建投资的放缓受到地方债务率过高的拖累新签项目额有所下滑，而随着国家加大铁路投资迎来开工潮，四季度地方专项债券的加速落地，年内基建投资增速有望企稳回升。8月份财政部发文要求地方加快专项债发行速度明显加快9月份新增地方政府专项债发行量创下新高，当月达6713.23亿元，超过今年前8月发行量总和。1-11月累计，全国发行地方政府债券41014亿元，11月单月全国发行地方政府债券459亿元-22-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁4）央企订单中国中铁：公司前三季度新签订单总额6347亿元，同比增长5.9%，总体前三季度为增长态势。按季度来看，第三季度新签合同额3166亿元，同比减少5.85%；其中，铁路工程新签订单1342.60亿元，同比减少6%，第三季度铁路工程新签订单为453.4亿元，同比下滑34%。中国中铁铁路工程新签合同总额累计值中国中铁铁路工程新签合同额数据来源：公司数据数据来源：公司数据-200%0%200%400%600%800%050010001500200025003000350040002012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3铁路工程新签合同累计额（亿）累计同比-202468020040060080010001200140016002012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3铁路工程新签合同季度数据（亿）同比-23-1 1、大铁领域、大铁领域-重心在高铁重心在高铁 变化在普铁变化在普铁4）央企订单中国铁建：前三季度新签订单总额8916.57亿元，同比增长5%，其中第一季度增长7%，第二季度增长13%，第三季度减少4.14%。按业务分类来看，铁路工程新签订单1282.1亿元，增幅为-0.25%，主要原因为第三季度铁路工程新签订单454.80亿元，同比降低37%。中国铁建铁路工程新签合同总额累计值中国铁建铁路工程新签合同额数据来源：公司数据数据来源：公司数据-10123405001000150020002500300035002012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3铁路工程新签合同累计额（亿）同比-101234020040060080010001200140016002012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3铁路工程新签合同季度数据（亿）同比-24-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长1.2018年各类车辆招标大超预期1）机车2月9号7200KW货运149台、9600KW货运143台、客运7200KW36台、内燃4400马力50台共378台2月26号9600KW货运50台9月5号9600KW188台10月17号货运6轴7200kW78台、货运8轴9600KW65台共计143台11月30号CR200J18长编+10短编共46台机车头-25-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长1.2018年各类车辆招标大超预期1）机车18年铁总共挂网机车共805台，大幅超过年初800亿采购计划的360台，也大幅超过7月中上调机车采购预期的600台。机车分类招标机车合计招标数据来源：铁总数据来源：铁总-100%-50%0%50%100%150%200%02004006008001000201420152016201720186轴7200kW8轴9600kW内燃电力机车4400马力同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%0200400600800100012001400160020142015201620172018机车合计/辆同比-26-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长1.2018年各类车辆招标大超预期2）动车第一次招标6.15号350KM复兴号45短编+50长编=145标列；第二次招标为7月20号城际动车CRH6A10列；第三次为10.10号的250KM长编CRH5ECRH3A各2列折合6标列第四次招标为10月17号招标350KM复兴号8编组短编110列、高寒8编组30列、16编组5列折合10标列、超长编组（17编组）15列折合31.8标列，合计共1455辆折合181.9标列备注：1标列=8编组-27-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长1.2018年各类车辆招标大超预期2）动车2018年铁总共挂网动车342.9标列（含10列城际动车CRH6)，明显超出年初800亿采购计划中预计的320标列，超标量约23标准列动车分类招标动车合计招标数据来源：铁总数据来源：铁总-100%-50%0%50%100%150%200%05010015020025030035020142015201620172018350250200160同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050020142015201620172018动车合计/标列同比-28-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长1.2018年各类车辆招标大超预期3）客车第一次为6月7号招标25G型铁路客车（AC380V供电）263辆第二次为11月30号招标短编组时速160公里动力集中动车组10组、长编组18组共计28组，长编是2个机车头18个车厢，短编一个机车头，一个带控制的车厢，所以一共对应46台机车，车厢是18*18+10*8=404个车厢。最高运营速度：160km/h。全车定员：短编组：720人，长编组：1102人车厢编组：1节动车+8节拖车（一等座车1节、二等座车7节）。牵引模式：短编组：1节动车（Mc）+7节拖车（T）+1节控制车厢（Tc）。长编组：1节动车（Mc）+18节拖车（T）+1节动车（Mc）-29-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长1.2018年各类车辆招标大超预期3）客车2018年铁总共挂网客车667台，明显超出年初800亿采购计划中预计的300辆，超标量约367辆。主要超标部分为代替25T的集中动车型动车组。客车分类招标客车合计招标数据来源：铁总数据来源：铁总020040060080010001200140016002014201520162017201825G25TCR200J其他-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%050010001500200025003000350020142015201620172018客车合计/辆同比-30-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长1.2018年各类车辆招标大超预期4）货车1月25号招标C70E型通用敞车2.5万辆2.12号招标不锈钢运煤专用敞车7998辆4.12号招标T11BK型长钢轨运输车组（500米）5列（43辆/列），运轨车25辆、KZ70型石砟漏斗车100辆小计340辆9.5号招标C80B型不锈钢运煤专用敞车4602辆10.22号招标C70E型通用敞车2万辆-31-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长1.2018年各类车辆招标大超预期4）货车2018年货车共招标57940辆，同比2017年全年招标的43177辆增长34.2%，大幅超过年初原订计划的3万辆，也超过7月上调计划的货车4万辆，超额数量为1.8万台，按43万/辆平均价格测算，则超额约为75亿左右。货车分类招标货车合计招标数据来源：铁总数据来源：铁总0%20%40%60%80%100%120%140%01000020000300004000050000600007000020142015201620172018kZ70L70SQ6T11BkNX70A其他0%20%40%60%80%100%120%140%02000040000600008000010000020142015201620172018货车合计/辆同比-32-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2.19-20年车辆设备招标预期通车里程相关新增量存量设备相关更换客运需求相关加密电力化&国产化升级影响因素-33-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2.19-20年车辆设备招标预期1）动车：年均300-350标列，19年250KM占比会较多19-20年高铁通车估计与18年略下降加密：增加对开列数（速度快、速度差大）+长编组-34-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2.19-20年车辆设备招标预期2）机车：存量更新：18年底存量机车约2.1万辆，按30年更新，考虑到电气化线路电力机车对内燃机车约为1：1.3左右的替代，需求约500-600台货运三年增长计划：2019-2020年需求8轴9600KW机车头1564、2004台3）货车：存量更新：18年存量客车约85万辆，按30年更新需求2.8万辆货运三年增长计划：2019-2020年需求货车7.8万、9.6万辆4）客车：存量更新：18年存量客车约7.3万辆19-20年普铁通车高增长：2016-2018年通车的838、0、583公里直接跃进至19年至少3600公里-35-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长3.维修业务支撑 高铁后市场开启中1）机客货维修增长20%以上18前3Q机车收入141亿，维修20亿左右，占比15%，大功率维修也在明显增长，分2年检和6年检，6年检400-500万。18前3Q客车收入37.5亿，维修20亿左右，占比53%18前3Q货车收入135亿，维修15亿左右，占比10%左右-36-SCI Verkehr 2016年发布的报告发达国家占比60%周期内容前周期 站前工程（路基、桥梁、隧道建设+轨道工程）中周期站后工程（电气化工程+信息化工程）车辆购置后周期运营（检测）维修（返厂检修，零部件维修更换）我国轨交后周期市场占比26%存在明显差距05101520253035中国美国俄罗斯德国法国印度日本英国意大利 加拿大前周期市场前周期市场后周期市场后周期市场轨道交通市场14-16平均容量情况（10亿欧元）我国的高速铁路及动车组建设发展迅速，但总体起步较晚，还未完全进入大规模的存量市场维护阶段。可以预计，随着我国轨道交通市场逐渐成熟，后市场容量将稳步上升。1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2）高铁后市场开启-37-后市场相关公司相关主营业务竞争格局车辆维修中国中车动车组高级修中国中车及各动车段零部件晋西车轴车轴轮对、转向架需要通过CRRC认证，每个子行业3-4家太原重工轮轴、轮对轴研科技轴承永贵电器连接器博深工具刹车片康尼机电门系统运维检测神州高铁车辆运营维护，供电系统运营维护、站段调度行业分散，每个子行业3-4家运达科技检修作业控制系统，车载检测与控制设备康拓红外THDS新系统，检修智能仓储系统，图像系统辉煌科技电务管理信息系统世纪瑞尔铁路综合检测系统车辆维修相对稳定零部件市场国产替代运营检测尚处于新兴阶段1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2）高铁后市场开启-38-资料来源：中国铁投官网、招商证券CRH1CRH2CRH3CRH5CRH380生产公司 四方庞巴迪公司四方股份唐车公司长客股份中国中车各子公司技术来源 加拿大庞巴迪日本川崎重工德国西门子法国阿尔斯通速度200公里级别（营运速度200公里，最高速度250公里）200公里级别（营运速度200公里，最高速度250公里）。具备提速至350公里的条件300公里级别。具备提速至350公里的条件200公里级别（营运速度200公里，最高速度250公里）350公里级别（运营时速为350公里，最高运营时速为380公里）投入运营时间2007年2月2007年1月2008年8月2007年4月2010年9月铁路动车组采用的是计划预防维修制度，分五级：一级检修属于运用范畴二级检修是在一级检修的基础上，增加部分检修项目，同时提高检修深度三级检修为重要部件检修，在动车段或厂修完成四级检修为系统分解检修五级检修为对整车全面检修1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2）高铁后市场开启-39-资料来源：中国铁投官网、招商证券车型一级检修二级检修三级检修四级检修五级检修设计寿命CRH1(4000 400)km或运用48h 另行公布(120 10)万km或3年(240 10)万km或6年(480 10)万km或12年25年CRH5(5000 500)km或运用48h 另行公布(120 12)万km或3年(240 12)万km或6年(480 12)万km或12年30年CRH3(4000 400)km或运用48h 另行公布20年CRH380BCRH380C20年CRH2CRH380A(4000 400)km或运用48h 另行公布 605+2万km或1.5年 12010+5万km或3年(240 10)万km或6年20年1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2）高铁后市场开启日系的车理论上修程要短一半，但只修了几列，最后和德车的修程接轨在12年里一般是三级-四级-三级-五级修，一共修4次，2次三级1次四级1次五级维修没有明确招标口径，铁总挂的不是全部披露，基本四五级修谁造的车谁修，三级才会有挂网，因为铁总厂修和中车会竞争-40-维修价格按照相对整车制造价格占比测算三级修5%，四级修10%，五级修20%。0100200300400500600050100150200250300350400450三级修四级修五级修不同车型动车组保有量（标准列）17-22年六年高级修市场容量（亿元）测算17-22年六年时间里车辆大修的市场空间，三级修2次，四级修1次，五级修按投入使用12年1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2）高铁后市场开启根据16年度服役车型约2555列，据我们推测，未来6年高级修市场总容量约1052亿元，年均超过175亿元。其中三级修占399亿元，四级修399亿，5级修254亿元。资料来源：中国铁投官网资料来源：招商证券-41-车型保有量/标列单价/亿三级修四级修五级修次数维 修 列数市场/亿次数维 修 列数市场/亿维 修 次数维 修列数市 场/亿CRH12451.2249029.4124529.4按时间13532.4CRH25551.22111066.61111066.6按时间55566.6CRH2C601.8212010.8112010.8按时间6010.8CRH3801.8216014.418014.4按时间8028.8CRH52141.2242825.68121425.7按时间14033.6CRH380B/C/D8661.821732155.881866155.9按时间10838.9CRH380A5351.82214096.31107096.3按时间24043.2小计/亿399.1399.1254.32017-2022年合计/亿1207.2年均/亿201.21 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2）高铁后市场开启资料来源：招商证券-42-1 1、大铁领域、大铁领域-车辆招标超预期车辆招标超预期 动车维修进入高速增长动车维修进入高速增长2）高铁后市场开启维修和铁总原来计划的是，日常中修和大修，传统分法是铁总中修，中车大修。动车的规划是一到五级，1-2是日常，3-4级是中修，5修是大修，铁总用了6-7年的时间才慢慢培养，目前中车需要外派600-700人在铁总协助。动车一般分法是120万公里3年三级修，240万6年四级修，480万12年五级修。日系的车理论上修程要短一半，但只修了几列，最后和德车的修程接轨，在12年里一般是三级-四级-三级-五级修，一共修4次，2次三级1次四级1次五级。三级修分配：18年铁总三级修大概占65%，中车是35%，未来大方面还是三级修都归铁总。18前3Q动车收入403亿，动车维修约120亿，占比30%左右，18年还是四级修超过一半。18年三级修200多列车单价1000多万，四级修400多列单价2000多万，五级修单价4000多万。-43-2 2、城际铁路、城际铁路批复进入加速批复进入加速1）支撑城市群发展新型城镇化的需求，支撑城市群的发展，相对起高铁，是更加长期的过程，我国现在是城市群发展的基本阶段。客观客运需求是根本，目前区分标准比较混乱，没有严格的标准，有的只是原来的线稍微往长延长一些。目前城市群中，除了珠三角、长三角有相对比较紧的经济产业联系，其他其实不紧密，竞争关系大于合作，城际铁路的客观需求很小，所以中国城际铁路大规模建设的时机未到。-44-2 2、城际铁路、城际铁路批复进入加速批复进入加速1）支撑城市群十三五规划提及7个城市群，2020年新建8000公里，但目标有些乐观和超前。如果经济没有出现大幅下滑的情况，则客观上来说，不会完成目标。城际铁路对车辆需求10-15年后才会进入到高速发展阶段。1)目前比较成熟的城市圈是长、珠三角，但需求也是缓慢增长。2)2020年之后其他城市圈如中原、武汉才会到相对成熟的阶段，城际才会开始进行，加上建设的期限，城际铁路对车辆的需求应该在10-15年后才会进入到高速发展阶段，而且持续时间会很长-45-2 2、城际铁路、城际铁路批复进入加速批复进入加速2）批复进入加速十三五规划提及7个城市群，2020年新建8000公里，目标有些乐观和超前。如果经济没有出现大幅下滑的情况，则客观不会完成目标。城际铁路对车辆需求10-15年后才会进入到高速发展阶段。自2016年后城际铁路批复陷入沉寂今年又重新启动，今年批复进入加速，共1717.7公里总投资4032亿，为过去3年总和约2倍 2月9号北京雄安城际铁路，涉及大兴区、廊坊、霸州、雄安新区总长度92.4公里总投资333.3亿元 5月15号粤东城市群城际铁路，涉及汕头、汕尾、潮州、揭阳，近期规划“一线一环一射线”总里程320公里，总投资约691.9亿元。远期规划形成“一线两环两射线”总里程460公里。12月13日广西北部湾经济区城际铁路规划（20192023年），涉及城市包括南宁、横县、玉林和崇左，近期规划里程325公里，规划投资额为517亿元 12月26号江苏省沿江城市群，涉及南京、淮安、宣城等，总里程980.0公里总投资2180亿元，为2015年以来批复最大规模的城市群铁路项目。-46-3 3、市郊铁路（通市郊铁路（通勤勤圈）圈）-潜力待挖掘潜力待挖掘目前规划把市郊铁路放到城市轨道中去，但其实与中心城区的地铁、轻轨不太一样，应当分开出来分析城际铁路服务城市群，属于打造经济圈；市郊铁路服务都市圈，属于打造通勤圈。目前开始建设的市郊铁路主要是北京，但建设十分不合理，因为目前大部分城市都以地铁往外延伸的思路在建设市郊铁路，并不能满足卫星城市快速通勤到中心城市的需求市郊铁路应该以新的技术标准来指导-47-3 3、市郊铁路（通市郊铁路（通勤勤圈）圈）-潜力待挖掘潜力待挖掘其实都市圈的成熟度比城市群更高，中心及卫星城市的通勤需求其实比城市群的经济产业联系更强。但市郊铁路建设也