食品饮料行业动态分析：简析外资流入对食品饮料板块的影响-20190224-安信证券-19页.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。简析外资流入对食品饮料板块的影响简析外资流入对食品饮料板块的影响 QFIIQFII 扩容国内资扩容国内资本本市场逐步开放，食品板块有望持续吸引增量资金。市场逐步开放，食品板块有望持续吸引增量资金。1 月 14日，国家外管局宣布将合格境外机构投资者（QFII）总额度由 1500 亿美元增加至 3000 亿美元。此举彰显了国内资本市场继续扩大对外开放力度的决心，同时体现了国内当局对今年外资的持续流入有较强信心，提早的政策准备为外资拓宽了入场渠道。与较早开放资本市场的韩国相比，我国现在还处在“有限开放阶段”，未来市场开放程度仍有较大空间。从选股标准来看，外资在韩国市场偏好于大市值、有壁垒、有本土优势的核心资产，这与外资在 A 股的选股标准相似，食品饮料板块的优质白马外资持股比例有望继续提升。受益受益 QFIIQFII 扩容和美股上涨扩容和美股上涨，外资流入启动，外资流入启动 A A 股轮动引擎股轮动引擎。截止 2018Q3，QFII持股市值 1381 亿元，陆股通持股市值 7186 亿元，分别占 A 股流通市值的 0.73%和 3.78%。2019 年初以来，北向资金净买入量持续扩大，其中1 月净买入量达到606.9 亿元，创 2018 年初以来单月净流入规模的新高。历史数据表明北上资金净买入量与美国走势呈现一定的相关性，年初以来美股持续走强，外资亦加大了对于 A 股的配臵。北上增量资金逐步成为影响北上增量资金逐步成为影响 A A 股涨跌的重要因素之一。股涨跌的重要因素之一。根据 18年以来的市场数据，A 股行情变化与外资的流入流出变动情况较为一致。因此基于目前外资保持流入的趋势，我们判断在一定时期内 A 股将延续年初以来的上涨势头，结合估值修复预期，未来行情值得关注。外资行业偏好：食饮等消费品行业最受青睐，外资行业偏好：食饮等消费品行业最受青睐，话语权日渐增强话语权日渐增强。其中，陆股通超配食饮、家电、非银等 9 大行业，QFII 持超配银行、食饮、家电等 6 大行业。外资外资长期超配食品饮料行业，长期超配食品饮料行业，超配比例总体在超配比例总体在 12%12%-15%15%之间震荡之间震荡。2018 年 12 月以来，陆股通在食品饮料板块的超配比例呈 V 字反弹，自 2018 年 12 月 10 日的12.81%提升至 19 年 2 月 18 日的 13.40%。其中其中，白酒行业高竞争壁垒竞争格局稳白酒行业高竞争壁垒竞争格局稳定，尤为受外资青睐。定，尤为受外资青睐。18 年初以来，陆股通持有白酒金额与白酒自由流通市值比值呈波动性上升，从截至 2019 年 2 月 18 日，陆股通持股白酒市值达到 1335 亿元，占比行业自由流通市值 20.83%，创历史新高。外资选择个股标的逻辑：行业龙头、强盈利、稳成长。外资选择个股标的逻辑：行业龙头、强盈利、稳成长。外资偏好的个股呈现以下几项特点：1 1）偏爱各行业中竞争力最强的龙头股）偏爱各行业中竞争力最强的龙头股。陆股通持仓比例排名前 20的个股主要来自食品饮料、家用电器、金融等板块，且基本为本行业中综合竞争实力最强的行业龙头。2 2）盈利能力较强。）盈利能力较强。外资重仓的个股整体盈利能力强，反映在 ROE 水平较高，均值 17.43。3 3）具有稳健成长性的个股更受外资欢迎。）具有稳健成长性的个股更受外资欢迎。外资仓位比例较高的个股均具有不错的成长性，经统计，这 20 只个股的净利润复合年增长率平均接近 17%，成长风格较为稳健。4 4）合理的估值水平。）合理的估值水平。除方正证券等个别个股 PE 较高外，大部分个股 PE 处于 9-25 之间的合理估值水平，是外资持股周期较长这一特点的必然取向结果。风险提示：风险提示：外部市场环境变化，外部市场环境变化，A A 股国股国际化进程放缓，经济形势下行际化进程放缓，经济形势下行。Tabl e_Ti t l e 2019 年年 02 月月 24 日日 食品饮料食品饮料 Tabl e_BaseI nf o 行业动态分析行业动态分析 证券研究报告 投资评级投资评级 同步大市同步大市-A 维持评级维持评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯%1M 3M 12M 相对收益相对收益-4.68-10.22 3.82 绝对收益绝对收益 6.76 1.76-9.72 苏铖苏铖 分析师SAC 执业证书编号：S1450515040001 021-35082778 符蓉符蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060003 相关报告相关报告 本周专题:山西汾酒国企改革回顾与启示 2019-02-18 本周专题：五省百店春节草根调研总结 2019-02-10 浅 析 五 粮 液 春 节 动 销 超 预 期 原 因 2019-01-27 2018Q4 基金持仓分析：白酒弱，食品强，食品饮料持仓连续两季度回落 2019-01-24 重视北上资金动态，“刚需”白酒表现突出 2019-01-21-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2018-022018-062018-10食品饮料 沪深300 行业动态分析/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。内容目录内容目录 1.外资流入外资流入 A股市场基本情况股市场基本情况.4 1.1.受益 QFII 扩容和美股上涨，外资流入启动 A 股轮动引擎.4 1.2.外资与基金持股比例差距缩小，市场定价权将成博弈焦点.4 1.3.以韩国资本市场为例看我国 A 股市场未来开放度变化趋势.5 2.外资行业偏好：食饮等消费品行业最受青睐，外资话语权日渐增强外资行业偏好：食饮等消费品行业最受青睐，外资话语权日渐增强.6 2.1.外资持股行业集中，偏好消费和金融板块.6 2.2.短期来看外资对消费板块偏好增强，长期各行业外资占比均呈上升趋势.8 2.3.年初以来食饮板块陆股通超配比例快速提升，白酒获外资显著加仓.9 3.从外资持股视角探寻食品饮料板块个股价值从外资持股视角探寻食品饮料板块个股价值.11 3.1.外资选择个股标的逻辑：行业龙头、强盈利、稳成长.11 3.2.外资选股逻辑延续至食饮细分行业，行业龙头成配臵重点.12 3.3.透过美的、茅台预测未来食饮板块个股外资持股的边际变化.12 4.投资建投资建议与盈利预测议与盈利预测.13 附表：个股沪深港通持股量与占流通 A 股的比例.错误错误!未定义书签。未定义书签。图表目录图表目录 图 1：美股走势与北向资金净买入量有一定相关关系.4 图 2：沪深 300 指数涨跌幅与北向资金流向具有较强相关性.4 图 3：陆股通开通以来的外资和境内公募基金持股比例比较.5 图 4：韩国资本市场的国际化历程.5 图 5：QFII 额度不断增加（单位：亿美元）.6 图 6：A 股占两大全球新兴市场指数权重预期上升.6 图 7：陆股通对各行业配臵情况（截至 2019/2/18）.7 图 8：QFII 对各行业配臵情况（截至三季报）.7 图 9：各行业陆股通持股金额及占各行业自由流通市值比例情况（亿元，截至 2019/2/18）.8 图 10：各行业 QFII 持股金额及占各行业自由流通市值比例情况（亿元，截至三季报）.8 图 11：各行业陆通股持股金额/行业自由流通市值.9 图 12：今年年初以来北向资金配臵比例上升行业.9 图 13：今年年初以来北向资金配臵比例下降行业.9 图 14：陆股通持股食品饮料市值占其持股总市值比例.10 图 15：陆股通持股食品饮料超配比例.10 图 16：北向资金在食品饮料细分行业的配臵情况.10 图 17：陆股通持白酒市值与白酒自由流通市值比值.10 图 18：陆股通持股白酒市值占其持股总市值比例.11 图 19：陆股通持股白酒超配比例.11 图 20：美的集团陆股通持股变化情况.13 图 21：贵州茅台陆股通持股变化情况.13 图 22：贵州茅台.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 23：五粮液.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 24：泸州老窖.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 25：洋河股份.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 26：山西汾酒.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 27：水井坊.错误错误!未定义书签。未定义书签。行业动态分析/食品饮料 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图 28：古井贡酒.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 29：口子窖.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 30：伊利股份.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 31：双汇发展.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 32：涪陵榨菜.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 33：海天味业.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 34：中炬高新.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 35：绝味食品.错误错误!未定义书签。未定义书签。图 36：顺鑫农业.16 图 37：今世缘.16 图 38：桃李面包.16 图 39：安琪酵母.16 图 40：伊力特.17 图 41：燕京啤酒.17 表 1：外资持股金额前二十大个股.11 表 2：外资重仓的食品饮料个股.12 表 3：投资建议与盈利预测.13 行业动态分析/食品饮料 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.外资流入外资流入 A 股市场基本情况股市场基本情况 1.1.受益受益 QFII 扩容扩容和和美股美股上涨上涨，外资流入启动，外资流入启动 A 股轮动引擎股轮动引擎 根据wind数据，2019年初以来，北向资金净买入量持续扩大，其中一月份净买入量达到606.9亿元，创 2018 年初以来单月净流入规模的新高。历史数据表明北上资金净买入量与美国走势呈现一定的相关性，年初以来美股持续走强，外资亦加大了对于 A 股的配臵。QFII 扩容彰显国内资本市场的进一步开放决心。扩容彰显国内资本市场的进一步开放决心。1 月 14 日，国家外管局宣布将合格境外机构投资者（QFII）总额度由 1500 亿美元增加至 3000 亿美元。此举彰显了国内资本市场继续扩大对外开放力度的决心，同时体现了国内当局对今年外资的持续流入有较强信心，提早的政策准备为外资拓宽了入场渠道。北上增量资金逐步成为影响北上增量资金逐步成为影响 A 股股涨跌涨跌的重要因素之一。的重要因素之一。根据 18 年以来的市场数据，A 股行情变化与外资的流入流出变动情况较为一致。因此基于目前外资保持流入的趋势，我们判断在一定时期内 A 股将延续年初以来的上涨势头，结合估值修复预期，未来行情值得关注。图图 1：美股走势：美股走势与与北向资金北向资金净净买入量买入量有一定相关关系有一定相关关系 图图 2：沪深：沪深 300 指数涨跌幅与北向资金流向具有较强相关性指数涨跌幅与北向资金流向具有较强相关性 资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 1.2.外资外资与与基金基金持股比例差距缩小，市场定价权将成博弈焦点持股比例差距缩小，市场定价权将成博弈焦点 外资持股比例稳步上升，外资持股比例稳步上升，与基金差距缩小与基金差距缩小。从历史数据可以得知，自陆股通开通以来，北向资金的持续进入使得陆股通占流通 A 股市值比例稳步提升，去年年底已达到 3.91%，且未来将有进一步增加趋势，外资在 A 股市场话语权与日俱增。Wind 数据显示，境内公募基金持仓占流通 A 股比例呈现周期性波动，上下波动区间范围在 4.56%-8.46%之间，均值 6.15%。截至 2018 年 Q3，境外机构及个人合计通过陆股通持有 A 股市值达到 7185.7 亿，占 A 股自由流通市值的 3.78%，同期基金持股比例为 4.9%。综合看来，外资持续布局A股的大思路长期存在，随着外资在A股市场资金构成比例的增加，外资在 A 股定价体系中的影响权重将逐渐，A 股估值体系有望重塑。年初以来在 A 股白马估值较低背景下，外资作为重要助推力加速反弹行情也进一步证明了外资已获得不容小觑的定价权。因此基本可以预见，未来外资和境内公募资金的在 A 股市场定价权的博弈将成为资本市场常态现象。2,2002,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,000-200-10001002003004005006007002018-012018-042018-072018-102019-01北向资金单月净买入（亿元）标普500指数-10-8-6-4-202468-200-10001002003004005006007002018-012018-042018-072018-102019-01北向资金单月净买入（亿元）沪深300涨跌幅（%）行业动态分析/食品饮料 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 3：陆股通开通以来的外资和境内公募基金持股比例比较：陆股通开通以来的外资和境内公募基金持股比例比较 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.3.以韩国以韩国资本资本市场为例看我国市场为例看我国 A 股市场未来股市场未来开放度变化开放度变化趋势趋势 回顾世界金融市场发展历史，20 世纪 90 年代以来，世界新兴经济资本市场掀起一阵国际化化发展潮流。以新兴经济体韩国的资本市场为例，韩国现有优势科技产业在 90 年代初期借助欧美国家资本的股权投资蓬勃发展，同时本国资本市场的开放程度在此时期有效扩大。然而，韩国的资本市场开放过程前后经历了二十年左右的摸索和尝试。图图 4：韩国资本市场的国际化历程：韩国资本市场的国际化历程 资料来源：wind,安信证券研究中心 第一阶段：间接开放阶段。第一阶段：间接开放阶段。在 1981 年，韩国建立了为外国投资者提供投资服务的国际信托基金和韩国地区基金会，这类海外发行 ETF 模式是韩国对于外资引入的初步探索，为后期国内资本市场的进一步开放引出序幕。韩国政府于 1988 年公布了关于 1989-1992 年资本市场进一步国际化的中期计划，并于 1991 年 7 月公布了新外汇管制法案，这部法案的颁布彻底打破了韩国 30 多年来的外汇管制。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12陆股通占流通A股百分比 基金持股占流通A股百分比 行业动态分析/食品饮料 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。第二阶段：有限开放阶段第二阶段：有限开放阶段。韩国政府金融监管部门自 1992 年起实施 QFII 制度，允许合格境外机构投资者在限定范围内投资韩国股票，最初的全部外国资本占本国资本市场份额比例限定于 10%以内，针对个人投资者则设立了 3%的上限。经过 1995 年、1996 年和 1999 年的四次扩容，外资限定比例依次达到 12%、15%、18%和 29%第三阶段：全面开放阶段第三阶段：全面开放阶段。2000 年，韩国不再通过 QFII 制度限制外资的进入，实现了资本市场对于外资的全面性开放。自 2000 年实施资本市场全面对外开放以来，韩国 KOSPI 指数保持长达十年的稳定上升趋势。通过对比韩国资本市场开放历程，我国目前正处于第二阶段，也即有限开放阶段。通过对比韩国资本市场开放历程，我国目前正处于第二阶段，也即有限开放阶段。不得不承认我国资本市场开放度与发达经济体存在的差距，但是也应当看到在近年来，我国在资本市场改革深化，逐步扩大对外开放程度方面所做出的努力：我国于 2002 年开始实施合格境外机构投资者制度（QFII）以来，不断增加 QFII 的投资额度，截至目前已先后 5 次上调 QFII的额度，2019年1月份的最近一次上调将QFII投资额度从1500亿美元扩容至3000亿美元，此番调整将较大程度激发外资入场积极性，且给予境外投资者较强的市场预期。国内资本市场的开放姿态逐渐得到世界资本市场的接纳。随着 18 年、19 年 A 股相继正式入摩、入富，A 股占 MSCI 和富时新兴市场权重逐步增长，A 股的金融市场地位从区域性进一步提升至世界性。资本市场开放度的提升将是未来不可逆转的大趋势。从行业选择来看，外资在韩国市场偏好于大市值、有壁垒、有本土优势的核心资产，这与外资在 A 股的选股标准相似。图图 5：QFII 额度不断增加（单位：亿美元）额度不断增加（单位：亿美元）图图 6：A 股占两大全球新兴市场指数权重预期上升股占两大全球新兴市场指数权重预期上升 资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 2.外资外资行业偏好行业偏好：食饮等食饮等消费品行业最受青睐，消费品行业最受青睐，外资话语权日渐增强外资话语权日渐增强 2.1.外资外资持股持股行业集中，行业集中，偏好偏好消费消费和和金融金融板块板块 从外资配臵行业从外资配臵行业结构来看，北向资金结构来看，北向资金较偏好大消费及金融行业。较偏好大消费及金融行业。截至 2019 年 2 月 18 日，北向资金在食品饮料，家用电器、医药生物、电子等 9 个板块进行超配，食品饮料配臵比例19.82%，超额配臵了 14.86%；家用电器超配比例 8.92%，医药生物 2.03%，电子 1.23%。QFII 资金同样对 9 个板块进行超配，行业选择与北向资金略有不同。其中银行、食品饮料、家用电器板块的超配比例较高，分别达到 9.95%、7.89%和 9.08%。从外资的持股行业特点看，外资在食品饮料、家用电器、金融、医药生物、电子行业重点布局，持有上述行业资金占其投资总额 60%以上，持股集中度相对较高且行业偏好较为稳定。相比之下，钢铁、化工、有色金属等周期性行业外资持股市值占比均低于行业市值占 A 股总市值比例。当前经济形势不确定性较强，此类行业普遍存在的受经济波动影响较大的行业属性使得外资投资偏好度相对较低，呈现不同程度的低配现象。40 100 300 800 1500 3000 05001000150020002500300035002002200520072012201320190%1%2%3%4%5%6%2018-062018-082019-062019-082019-092020-032020-05MSCI新兴市场权重 富时新兴市场权重 行业动态分析/食品饮料 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 7：陆股通：陆股通对各行业配臵情况（截至对各行业配臵情况（截至 2019/2/18）资料来源：wind，安信证券研究中心 图图 8：QFII 对各对各行业行业配臵配臵情况情况（截至三季报）（截至三季报）资料来源：wind，安信证券研究中心 从外资占行业市值比例来看，食品饮料、家用电器及休闲服务行业外资话语权较强。从外资占行业市值比例来看，食品饮料、家用电器及休闲服务行业外资话语权较强。北向资金在食饮、家电和休闲服务板块的持股比例超过 10%，其中食饮板块的北向资金持股金额与占比均位列各一级行业首位，达到 1755 亿，占比 16.48%；QFII 在上述三个板块持股比例较高以外，对银行板块持股金额达 378 亿，远高于其他行业，行业持股占比达 1.87%。0%5%10%15%20%25%食品饮料 家用电器 非银金融 银行 医药生物 电子 交通运输 汽车 公用事业 房地产 化工 机械设备 建筑材料 休闲服务 电气设备 农林牧渔 建筑装饰 传媒 计算机 钢铁 通信 有色金属 采掘 商业贸易 轻工制造 国防军工 综合 纺织服装 各行业陆股通持股市值占比（红色表示超配，绿色表示低配）各行业市值占A股总市值比例 0%5%10%15%20%25%30%银行 食品饮料 家用电器 医药生物 电子 房地产 交通运输 休闲服务 机械设备 化工 钢铁 传媒 建筑材料 电气设备 农林牧渔 计算机 公用事业 商业贸易 通信 汽车 轻工制造 非银金融 建筑装饰 纺织服装 采掘 有色金属 综合 国防军工 各行业QFII持股市值占比（截至三季报）（红色表示超配，绿色表示低配）行业动态分析/食品饮料 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 9：各各行业陆股通持股金额行业陆股通持股金额及占各行业自由流通市值比例情况及占各行业自由流通市值比例情况（亿元，（亿元，截至截至 2019/2/18）资料来源：wind,安信证券研究中心 2.2.短期来看外资对消费板块偏好增强，长期各行业外资占比均呈上升趋势短期来看外资对消费板块偏好增强，长期各行业外资占比均呈上升趋势 2018 年初以来年初以来，A 股各股各行业行业的外资持股比例的外资持股比例总体总体而言而言均均有所上浮。有所上浮。其中以食品饮料和家用电器为首的大消费板块倍受青睐，目前仍保持着继续上扬的增长态势，体现了外资对于 A 股市场大消费板块的长期看好。以食品饮料板块为例，18 年 1 月行业陆通股市值与该行业自由流通市值比值为 9.35%，经过外资一年多的持续增持，截至 19 年 2 月 18 日，这一比值已达到 16.48%，成为各行业中受外资动作影响最大的行业。横向比较其他行业，除外资占比同样较高的休闲服务板块最近有下行趋势以外，其他板块外资占比均在小范围内波动，整体呈现出稳中略有升的温和增长特点。外资的持续流入对 A 股0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0200400600800100012001400160018002000食品饮料 家用电器 非银金融 银行 医药生物 电子 交通运输 汽车 公用事业 房地产 化工 机械设备 建筑材料 休闲服务 电气设备 农林牧渔 建筑装饰 传媒 计算机 钢铁 通信 有色金属 采掘 商业贸易 轻工制造 国防军工 综合 纺织服装 陆股通持股市值（亿元）（截至2019/02/18）陆股通占自由流通市值比例 图图 10：各各行业行业 QFII 持股金额持股金额及占各行业自由流通市值比例情况及占各行业自由流通市值比例情况（亿元（亿元，截至三季报，截至三季报）资料来源：wind,安信证券研究中心 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%050100150200250300350400银行 食品饮料 家用电器 医药生物 电子 房地产 交通运输 休闲服务 机械设备 化工 钢铁 传媒 建筑材料 电气设备 农林牧渔 计算机 公用事业 商业贸易 通信 汽车 轻工制造 非银金融 建筑装饰 纺织服装 采掘 有色金属 综合 国防军工 QFII持股市值（亿元）（截至三季报）QFII占行业自由流通市值比例 行业动态分析/食品饮料 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。市场的赋能是全方面的，长期来看预计 A 股各行业外资持股比例都将进一步提高。图图 11：各行业陆通股：各行业陆通股持股金额持股金额/行业行业自由流通市值自由流通市值 资料来源：wind，安信证券研究中心 今年年初以来外资对消费板块偏好增强，周期今年年初以来外资对消费板块偏好增强，周期和和金融板块配臵呈比例下降趋势。金融板块配臵呈比例下降趋势。从陆股通对各行业配臵结构变化来看，年初以来，伴随外资持续集中流入，我们发现本轮外资流入对食品饮料，家电，医药等消费类行业偏好显著增强。食品饮料从年初的配臵比例 19.26%提升至 19.82%，医药生物，家用电器配臵比例各提高 0.02pct，1.16pct。仓位比例增加不明显甚至不升反降的行业主要为周期，金融性行业诸如钢铁、化工、银行，非银金融等，如非银金融配臵比例从年初的 9.92%降至 9.2%，钢铁从年初的 1.37%下降 0.17pct 至 1.2%。图图 12：今年年初以来北向资金配臵比例上升行业今年年初以来北向资金配臵比例上升行业 图图 13：今年年初以来北向资金配臵比例下降行业今年年初以来北向资金配臵比例下降行业 资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 2.3.年初以来食饮板块陆股通年初以来食饮板块陆股通超配比例超配比例快速提升快速提升，白酒获外资显著加仓白酒获外资显著加仓 陆股通长期超配食品饮料行业，今年以来超配比例快速提升。陆股通长期超配食品饮料行业，今年以来超配比例快速提升。历史数据表明，陆股通资金在食品饮料行业的配臵占比远超过行业市值占 A 股总市值比例的现象长期存在，各个时期的超配比例随着市场行情变动而波动，总体在 12%-15%之间震荡。2018 年 12 月以来，陆股通在食品饮料板块的超配比例呈 V 字反弹，自 2018 年 12 月 10 日的 12.81%提升至 19 年 2月 18 日的 13.40%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-01食品饮料 传媒 采掘 电子 电气设备 有色金属 医药生物 银行 综合 通信 休闲服务 商业贸易 农林牧渔 汽车 轻工制造 建筑装饰 交通运输 计算机 家用电器 建筑材料 房地产 纺织服装 非银金融 钢铁 公用事业 国防军工 化工 机械设备 4%6%8%10%12%14%16%18%20%22%2018-1 2018-2 2018-3 2018-4 2018-5 2018-6 2018-7 2018-8 2018-9 2018-10 2018-11 2018-12 2019-1 2019-2 电子 家用电器 食品饮料 医药生物 0%2%4%6%8%10%12%2018-1 2018-2 2018-3 2018-4 2018-5 2018-6 2018-7 2018-8 2018-9 2018-10 2018-11 2018-12 2019-1 2019-2 银行 非银金融 交通运输 公用事业 钢铁 公用事业 化工 行业动态分析/食品饮料 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 14：陆股通持股食品饮料市值占其持股总市值比例：陆股通持股食品饮料市值占其持股总市值比例 图图 15：陆股通持股食品饮料超配比例：陆股通持股食品饮料超配比例 资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 从食品饮料细分子行业来看，白酒行业高竞争壁垒竞争格局稳定，尤为受外资青睐从食品饮料细分子行业来看，白酒行业高竞争壁垒竞争格局稳定，尤为受外资青睐，年初以，年初以来外资加速布局白酒行业来外资加速布局白酒行业。自 18 年初以来，陆股通持有白酒金额与白酒自由流通市值比值呈波动性上升，从 11.52%逐渐增长至 20%以上。今年年初以来，外资配臵白酒比例有较为显著的增长，自年初的 13.86%，提高至 15.08%，接近 2018 年最高点，超配比例达 11.93pct。截至2019年2月18日，陆股通持股白酒市值达到1335亿元，占比行业自由流通市值20.83%，创历史新高。图图 16：北向资金在食品饮料细分行业的配臵情况：北向资金在食品饮料细分行业的配臵情况 图图 17：陆股通持白酒市值与白酒自由流通市值比值：陆股通持白酒市值与白酒自由流通市值比值 资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01陆股通持股食品饮料市值占其持股总市值比例 标配（食品饮料总市值/全A股除非银石油石化总市值）10%11%12%13%14%15%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01超配比例 0%5%10%15%20%25%02004006008001000120014001600白酒 乳品 调味发酵品 肉制品 食品综合 其他 啤酒 陆股通持股市值（亿元）占行业自由流通市值比例 10%12%14%16%18%20%22%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02陆股通持白酒市值与白酒自由流通市值比值 行业动态分析/食品饮料 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。图图 18：陆股通持股白酒市值占其持股总市值比例：陆股通持股白酒市值占其持股总市值比例 图图 19：陆股通持股白酒超配比例：陆股通持股白酒超配比例 资料来源：wind,安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 3.从外资持股视角探寻食品饮料板块个股价值从外资持股视角探寻食品饮料板块个股价值 3.1.外资选择个股标的逻辑：行业外资选择个股标的逻辑：行业龙头龙头、强强盈利、盈利、稳稳成长成长 经统计，陆股通资金配臵前 20 大个股的资金占持股总额的 54.1%。从标的选择来看，外资偏好的个股呈现以下几项特点：1）偏爱）偏爱各各行业中竞争力最强的龙头股。行业中竞争力最强的龙头股。在所列出的陆股通持仓比例排名前 20 的个股主要来自食品饮料、家用电器、金融等板块，且基本为本行业中综合竞争实力最强的行业龙头，诸如食品饮料板块的贵州茅台、伊利股份，家用电器板块的美的集团、格力电器，医药生物板块的恒瑞医药以及电子行业的海康威视等。2）盈利能力）盈利能力较强。较强。外资重仓的个股整体盈利能力强，反映在 ROE 水平较高，均值 17.43。个股良好的盈利能力为外资投资收益确定性提供较高保证，3）具有稳健成长性的个股更受外资欢迎。）具有稳健成长性的个股更受外资欢迎。外资仓位比例较高的个股均具有不错的成长性，经统计，这 20 只个股的净利润复合年增长率平均接近 17%，成长风格较为稳健。4）合理的估值水平）合理的估值水平也也是外资选择的重要原因之一。是外资选择的重要原因之一。除方正证券等个别个股 PE 较高外，大部分个股 PE 处于 9-25 之间的合理估值水平，是外资持股周期较长这一特点的必然取向结果。表表 1：外资持股金额前二十大个股外资持股金额前二十大个股 证券代码证券代码 证券简称证券简称 所属行业所属行业 持股市值持股市值/自由流通自由流通市值市值 持股市值持股市值/陆陆股通持股总股通持股总市值市值 ROE 净利润净利润CAGR PE 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 25.80%9.69%25.52 20.83 29.21 601318.SH 中国平安 非银金融 7.61%5.54%15.86 31.39 11.68 000333.SZ 美的集团 家用电器 24.50%5.42%22.86 18.06 15.12 600276.SH 恒瑞医药 医药生物 21.50%3.59%17.17 28.51 60.59 002415.SZ 海康威视 电子 26.25%3.32%23.24 26.35 27.57 000858.SZ 五粮液 食品饮料 24.91%3.28%16.81 18.35 22.22 000651.SZ 格力电器 家用电器 15.11%3.26%27.74 16.53 9.45 600887.SH 伊利股份 食品饮料 16.44%2.64%19.59 13.13 25.68 600036.SH 招商银行 银行 6.50%2.53%13.40 7.86 9.35 600900.SH 长江电力 公用事业 18.45%2.17%13.15 23.46 15.89 600009.SH 上海机场 交通运输 35.52%1.92%12.01 20.68 24.82 601888.SH 中国国旅 休闲服务 25.57%1.61%18.10 19.84 38.00 600585.SH 海螺水泥 建筑材料 17.85%1.46%21.46 12.98 6.91 002304.SZ 洋河股份 食品饮料 21.12%1.33%22.66 13.71 20.33 603288.SH 海天味业 食品饮料 22.71%1.24%25.71 19.10 50.25 600690.SH 青岛海尔 家用电器 17.23%1.13%18.05 11.53 13.95 600104.SH 上汽集团 汽车 10.72%1.09%12.14 7.15 8.52 601901.SH 方正证券 非银金融 33.43%1.02%1.21-6.82 95.75 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2018-1 2018-3 2018-5 2018-7 2018-9 2018-11 2019-1陆股通白酒市值占陆股通总市值比例 9%10%11%12%13%2018-12018-32018-52018-72018-9 2018-11 2019-1超配比例 行业动态分析/食品饮料 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。601166.SH 兴业银行 银行 3.53%0.95%11.61 6.66 5.64 000002.SZ 万科 A 房地产 5.47%0.93%10.26 21.23 9.70 资料来源：wind,安信证券研究中心 3.2.外资选股逻辑延续至外资选股逻辑延续至食饮食饮细分行业，行业龙头成配臵重点细分行业，行业龙头成配臵重点 从外资在食品饮料板块的个股配臵情况来看，北向资金和 QFII 的选择的重仓股种类大体一致，且前五大个股占比之和均超九成，但二者个股偏好仍略有不同。相对而言，QFII 投资规模小，但较陆股通资金配臵更为集中，其中仅贵州茅台就获得 64.32%的持仓。白酒方面，贵州茅台，洋河股份，五粮液均位列北向资金和 QFII 在食品饮料板块的重仓股前五。其他细分行业龙头也获得较大持仓，如乳制品行业龙头伊利股份、调味品行业龙头海天味业，分别占陆股通对食品饮料行业配臵金额的 3.30%和 6.23%。重庆啤酒和桃李面包也分别以11.12%和 2.00%的比例成为 QFII 在食饮板块的重仓股。可见食品饮料行业中品牌力强，业绩稳定强的行业龙头是外资配资的重点。表表 2：外资重仓的食品饮料个股：外资重仓的食品饮料个股 陆股通陆股通 QFII 陆股通持股市值（亿元）占陆股通对食品饮料行业配臵总额的比例 QFII持股市值（亿元）占 QFII对食品饮料行业配臵总额的比例 贵州茅台 858.4 48.90%贵州茅台 114.8 64.32%五粮液 290.2 16.53%洋河股份 23.8 13.35%伊利股份 233.5 13.30%重庆啤酒 19.9 11.12%洋河股份 117.5 6.6